投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司为国内休闲游戏领军企业 积极布局传播大脑 数据要素 IP卡牌等创新业务 成长空间有望持续打开 [11] - 公司参投中昊芯英等准独角兽企业 "数字+"业务布局多点开花 [2] - 公司游戏基本盘稳健 创新业务提供估值弹性 [5] 业务运营表现 - 边锋游戏整体运营情况良好 边锋掼蛋近三个月畅销榜排名稳定在180名以内 [6] - 2025H1销售费用为1.65亿元 同比下降40.9% 游戏推广力度降低而流水企稳 [6] - 在线游戏运营收入为7.06亿元 同比增长9% 数字营销服务收入为3.82亿元 同比增长14.0% [8] - 数字文化业务毛利率为59.1% 同比下降7.3个百分点 [8] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.7%/14.2%/13.3% 同比分别变动-8.1/+1.2/+1.7个百分点 [8] 创新业务布局 - IP卡牌业务通过新成立浙数潮品科技和投资杭州潮卡引力科技 持股比例达46.6% 有望打通集团资源发力卡牌IP授权 制作 发行业务 [6] - 数字体育业务承接2025中超联赛 女超联赛 中乙联赛等体育展示工作 自研算法通过国家网信办备案 [6] - 数字文旅与饿了么签署战略合作协议 共享浙江省内媒体客户端流量 探索媒体融合+本地生活 [7] - 数字艺术与中国老年大学协会联合设立艺术学院 拓展艺术培训业务布局 [9] 数字技术业务 - 2025H1数字技术实现收入2.56亿元 同比下降12.7% 毛利率为37.6% 同比下降11.2个百分点 [8][9] - 传播大脑构建四大平台产品 全省融媒"一张网"覆盖率达86.7% 成功入选2025年度杭州准独角兽榜单 [9] - 城市大脑推出综合集成场景25个 上线城市体征指标475项 自研超融合智能中枢系统AgentPaaS [10] - 富春云科技完成省域文化算力赋能中心一期建设 加快建设5000卡超大规模算力中心 [10] - 智慧医院积极拓展华中市场 部署医院级生成式AI技术 [10] 数据运营与创新投资 - 浙江大数据交易中心已实现并表 构建全省数据要素流通交易体系 推出中科视语专区 牵头起草数据质量评价指南 [11] - 2025年上半年通过基金等方式参股投资杭州准独角兽公司达14家 包括云深处 中昊芯英 新华智云等企业 [8][11] - 参投企业海马云 铜师傅已向港交所递交上市申请 中昊芯英拟收购上市公司天普股份控制权 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入为38.15/44.49/49.00亿元 [11] - 预测2025-2027年归母净利润为6.29/7.42/8.22亿元 [11] - 对应PE为31/26/24倍 [11] - 预测2025-2027年收入增长率分别为23%/17%/10% 净利润增长率分别为23%/18%/11% [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 2025H1总营收2,995.9亿元同比+5.2% 归母净利润60.2亿元同比-9.2% 扣非归母净利润54.3亿元同比+431.9% [1] - 2025Q2营收1,587.3亿元同比+12.1%环比+12.7% 销量110.8万辆同比+11.6%环比+17.2% 单车ASP 9.7万元同比+0.4%环比-3.9% [2] - 2025Q2扣非归母净利润25.8亿元同比+334.6%环比+9.4% 毛利率9.7%同比-0.8pct环比-0.5pct [3] - 尚界H5预售18小时小订突破5万台 预售价16.98万元起 预计9月23日上市 [4] - 预计2025-2027年归母净利润122.7/140.7/167.0亿元 对应EPS 1.06/1.22/1.44元 PE 18/16/13倍 PB 0.7倍 [4][6] 财务表现 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别2.7%/3.2%/2.7%/-0.9% 财务费用率环比-0.7pct因汇兑收益增加 [3] - 2025Q2投资净收益18.3亿元 其中对联营/合营企业投资收益10.9亿元环比-4.5亿元 [3] - 2025H1上汽大众收入601.5亿元 单车ASP 12.2万元 单车净利0.18万元同比+0.01万元 [3] - 预计2025年营业收入687.8亿元同比+9.6% 毛利率10.55%同比+1.17pct [6][10] - 预计2025年净资产收益率4.09% 每股净资产25.94元 每股经营现金流4.24元 [10] 产品与战略 - 下半年将推出荣威M7 DMH、全新MG4、智己LS6/LS9增程版、尚界H5、奥迪E5 Sportback、别克"至境"等新车型 [2] - 尚界H5搭载HUAWEI ADS 4与鸿蒙智能座舱 纯电版续航655km 增程版综合续航1,300km [4] - 公司与华为深度合作 受益华为智能驾驶与座舱技术赋能 利用营销渠道能力提振销量 [4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1营业收入31.18亿元，同比下降6.92%，归母净利润2.66亿元，同比下降19.71% [1] - 海外业务表现亮眼，工业产品销售中境外收入10.17亿元，同比增长30.16%，境外毛利率33.67%，同比提升2.72个百分点 [4] - 数据中心冷却装备业务市场景气度高，海外制造基地正在扩产，新产品提升竞争力 [4] - 公司布局工业全域热控综合解决方案，构建能源梯级利用体系，拓展热泵应用场景 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.71亿元、79.32亿元、90.11亿元，归母净利润分别为6.65亿元、7.62亿元、9.23亿元 [7] 财务表现 - 2025H1工业产品销售营业收入25.75亿元，同比下降10.25%，工程施工营业收入2.92亿元，同比增长14% [4] - 工业产品销售毛利率28.06%，同比增加1.17个百分点 [4] - 预计2025年营业收入增长率5.1%，2026年13.8%，2027年13.6% [6] - 预计2025年归母净利润增长率5.8%，2026年14.7%，2027年21.1% [6] - 预计2025年毛利率26.6%，2026年27.5%，2027年28.9% [6] 业务发展 - 公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷却装备 [4] - 顿汉布什两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 国内已服务国家超级计算广州中心、中国移动(贵州)大数据中心等重点项目 [4] - 海外与多家本土专业集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东项目 [4] - 2024年7月推出升级版IDC专用ACM磁悬浮、气悬浮系列新产品和IDC专用FanWal风墙 [4] - 冰轮换热技术公司多项产品获评国家级节能降碳示范技术和首台(套)技术装备 [4]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 华中数控2025年上半年营收短期承压，同比下滑11.91%至5.54亿元，但亏损同比收窄，归母净利润为-0.81亿元（去年同期为-1.07亿元）[2] - 公司毛利率受益于产品结构优化，同比提升0.73个百分点至35.48%，费用管控显成效，期间费用率总体下降[3] - 研发投入维持高位，占营收比例达32%，并发布世界首台嵌入AI芯片和AI大模型的"华中10型"智能数控系统，显著提升加工效率约10%[4] - 盈利预测下调，2025-2027年归母净利润预计为0.70/1.31/1.97亿元，对应动态PE分别为82/44/29倍，但公司作为高端数控系统稀缺资产，仍具投资价值[4] 财务表现 - 2025年上半年营收5.54亿元（同比-11.91%），归母净利润-0.81亿元（同比收窄），扣非归母净利润-1.12亿元（同比收窄）[2] - 分产品营收：数控系统与机床3.63亿元（同比-5.24%），机器人与智能产线1.57亿元（同比-23.31%），其他业务0.34亿元（同比-17.33%）[2] - 单Q2营收3.52亿元（同比-8.85%），归母净利润-0.23亿元（同比收窄）[2] - 毛利率35.48%（同比+0.73pct），净利率-15.81%（同比+1.34pct）[3] - 费用率：销售费用率14.79%（同比-1.11pct），管理费用率12.77%（同比-1.63pct），财务费用率3.47%（同比+0.41pct），研发费用率24.97%（同比-1.03pct）[3] 业务进展 - 研发投入1.75亿元，占营收32%，取得授权专利59项（发明专利29项），软件著作权25项[4] - 发布"华中10型"智能数控系统，深度融合AI技术，提升加工效率约10%，已联合18家机床企业研制20台智能数控机床[4] - 数控系统与机床业务毛利率41.55%（同比+0.76pct），机器人与智能产线业务毛利率18.49%（同比-3.52pct）[3] 盈利预测与估值 - 2025E营收18.24亿元（同比+2.32%），归母净利润0.70亿元（同比+226.00%），EPS 0.35元[1] - 2026E营收21.13亿元（同比+15.89%），归母净利润1.31亿元（同比+87.48%），EPS 0.66元[1] - 2027E营收24.51亿元（同比+15.98%），归母净利润1.97亿元（同比+50.95%），EPS 0.99元[1] - 当前股价28.86元，对应2025-2027年动态PE 82/44/29倍，PB 3.42/3.15/2.83倍[1][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司2025H1业绩实现高增长 营业收入16.81亿元(同比+39.29%) 归母净利润4.32亿元(同比+51.38%) [3] - 单季度表现亮眼 25Q2营业收入9.09亿元(同比+40.26%) 归母净利润2.38亿元(同比+44.73%) [3] - 业绩增长驱动因素包括市场布局优化 产品结构升级 运营效率提升 费用控制良好及非经常性损益影响较小 [3] - 美国市场渗透率持续提升 前十大客户中9家采购金额实现增长 增幅区间9.63%-357.64% 其中三家增幅超100% 一家超300% [4] - 产品结构优化带动盈利能力提升 25H1毛利率38.4%(同比+5.19pct) 归母净利率25.69%(同比+2.05pct) [5] - 预计2025-2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元 对应增速32.6%/22.5%/15.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.02/10.94/12.68亿元 对应增速32.0%/21.3%/15.9% [6] 财务表现 - 智能电动沙发业务收入13.24亿元(同比+41.57%) 毛利率38.47%(同比+4.83pct) [4] - 智能电动床业务收入1.40亿元(同比-13.33%) 毛利率37.78%(同比+4.74pct) [4] - 配件业务收入2.03亿元(同比+115.19%) 毛利率38.04%(同比+10.56pct) [4] - 25Q2毛利率39.42%(同比+6.29pct) 归母净利率26.17%(同比+0.81pct) [5] - 费用控制成效显著 25H1财务费用率-2.55%(同比+1.52pct) 管理费用率2.56%(同比-0.98pct) [5] - 预测EPS分别为4.14/5.03/5.83元 对应PE 25.39/20.92/18.05倍 [6][7] - ROE指标持续优化 预计2025-2027年分别为20.9%/21.3%/20.8% [9] 业务优势 - ODM供应商地位稳固 拥有长期稳定客户资源 海外产能布局充分 [6] - 供应链一体化布局完善 市场份额有望持续提升 [6] - 积极推进自有品牌建设 通过"店中店"模式深化渠道渗透 [6] - 较美国本土家具工厂具备工艺与美感 规模与效率 供应链 研发与设计等综合优势 [4] - 通过产品创新与独特性 价格机制优化 供应链弹性建设等措施维持经营韧性 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入28.81亿元，归母净利润10.38亿元 [1][5] - 2025Q2单季度营业收入17.69亿元，环比增长59% [1][5] - 2025Q2单季度归母净利润2.72亿元，环比增长92% [1][5] - 存货小幅下降，2025Q2末存货26.90亿元，环比减少0.65亿元 [1] - 预付款项8.28亿元，环比下降15% [1] - 合同负债环比大幅上升至5.43亿元 [1] 费用结构 - 2025Q2研发费用2.69亿元，环比下降1.2% [1] - 2025Q2销售费用0.14亿元，环比下降4.6% [1] - 2025Q2管理费用0.55亿元，环比上升27.5% [1] - 2025上半年测试化验加工费0.55亿元，上期发生额1.02亿元 [1] 业务进展 - 产品在运营商、金融、互联网等重点行业规模化部署并通过严苛环境验证 [2] - 优化软硬件平台可靠性及易用性，在大规模商业场景下保持稳定性 [2] - 2025年初快速支持DeepSeek模型，Qwen3模型发布当天实现全系列支持 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入68.90亿元，同比增长486.7% [2][3] - 预计2026年营业收入115.70亿元，同比增长67.9% [2][3] - 预计2027年营业收入173.52亿元，同比增长50.0% [2][3] - 预计2025年归母净利润15.95亿元，同比增长452.7% [3] - 预计2026年归母净利润28.62亿元，同比增长79.4% [3] - 预计2027年归母净利润49.94亿元，同比增长74.5% [3] - 预计2025年每股收益3.81元，2026年6.84元，2027年11.94元 [3] 行业前景 - 下游客户持续扩大资本开支，生成式AI应用加速落地 [2] - 面向生成式AI推理场景积极迭代软硬件，有望提升竞争优势 [2] - 新一代产品落地和商业化后，预计市场份额将持续扩大 [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入111.01亿元，同比增长12.76%，归母净利润36.03亿元，同比增长63.46% [3] - 维生素等核心产品市场价格同比上涨带动营养品板块营收同比增长7.78%至72.00亿元，香精香料板块营收同比增长9.35%至21.05亿元 [3] - 综合毛利率同比大幅增长8.78个百分点至45.89%，其中营养品板块毛利率提升11.93个百分点至47.79%，香精香料板块毛利率提升4.32个百分点至54.01% [3] - 中期分红方案为每10股派发现金红利2元（含税） [3] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润36.03亿元（YoY+63.46%） [3] - 预计2025-2027年净利润分别为61.97亿元、70.06亿元和77.96亿元 [4] - 对应EPS分别为2.02元、2.28元和2.54元 [4] - 当前股价对应P/E值分别为12倍、11倍和10倍 [4] - 净资产收益率预计从2025年18.24%逐步降至2027年17.20% [5] 业务板块表现 - 营养品板块营收72.00亿元（YoY+7.78%），毛利率47.79%（+11.93pp） [3] - 香精香料板块营收21.05亿元（YoY+9.35%），毛利率54.01%（+4.32pp） [3] 项目建设进展 - 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营 [4] - 天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批 [4] - 其他技改提升及管理提升项目稳步推进 [4] 发展战略 - 坚持一体化、系列化、协同化发展战略 [3] - 以"化工+"和"生物+"为核心平台 [3] - 专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务 [3] 公司背景 - 2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司 [6] - 从医药中间体乙氧甲叉起家，业务拓展至维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域 [6] - 世界四大维生素生产企业之一 [6] 市场数据 - 总市值751.76亿元 [7] - 流通市值742.82亿元 [7] - 总股本30.73亿股 [7] - 52周股价区间18.58-25.0元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 耐热玻璃业务盈利扩张对冲药用玻璃收入下滑影响 中硼硅模制瓶产能释放将驱动未来业绩增长 [1][2][3] - 2025H1营业收入4.99亿元 同比-11.1% 归母净利润4096.7万元 同比-20.1% [1] - 2025Q2营业收入2.2亿元 环比-19.3% 归母净利润44.4万元 环比-98.9% [1] - 预计2025-2027年归母净利润1.09/1.70/2.22亿元 同比增速+65.6%/+55.7%/+30.5% [1] - 当前PE估值41.7/26.8/20.6倍 随着产能释放业绩增量可期 [1][4] 业务表现分析 - 耐热玻璃产品收入2.84亿元 同比-0.3% 毛利率22.3% 同比+5.2个百分点 [2] - 药用玻璃产品收入2.03亿元 同比-20.5% 毛利率20.0% 同比-4.2个百分点 [2] - 综合毛利率21.5% 同比+1.2个百分点 净利率8.2% 同比-0.9个百分点 [2] 产能与市场拓展 - 2025年2月中硼硅模制瓶首台窑炉点火 产能立即落地 [3] - 与巴西药企SANTISA签署合作协议 海外市场得到拓展 [3] - 国内与华润双鹤 齐鲁制药等大型药企建立长期合作 [3] - 生产线智能化改造使低硼硅玻璃管每吨节约费用146.98元 年节约费用117.90万元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入12.73/15.07/17.38亿元 同比+17.8%/+18.4%/+15.3% [4] - 毛利率预计提升至20.6%/23.4%/25.3% 净利率预计达8.6%/11.3%/12.8% [4][9] - ROE预计改善至6.7%/9.5%/11.2% [4] - 每股收益预计0.46/0.71/0.93元 [1][4]

投资评级 - 报告对百龙创园(605016)给予"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025年第二季度业绩表现优异 营收和利润均实现高速增长 [2] - 核心产品系列收入持续增长 国内外市场同步提升 [4] - 毛利率创历史新高 净利润持续高增长 [4] - 国内阿洛酮糖市场蓄势待发 公司国内外产能持续扩充 [4] - 公司展现出强大韧性 毛利率净利率均创新高 [4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收6.49亿元 同比+22.18% [2] - 2025H1归母净利润1.70亿元 同比+42.00% [2] - 2025H1扣非归母净利润1.67亿元 同比+50.08% [2] - 25Q2实现营收3.36亿元 同比+20.29% [2] - 25Q2归母净利润8836万元 同比+33.84% [2] - 25Q2扣非归母净利润8508万元 同比+41.64% [2] - 25Q2毛利率达41.29% 同比+8.07个百分点 [4] - 25Q2营业利润率31.03% 同比+4.76个百分点 [4] - 25Q2归母净利润率26.31% 同比+2.67个百分点 [4] 产品收入分析 - 25Q2益生元系列收入1.05亿元 同比+32.65% [4] - 25Q2膳食纤维系列收入1.80亿元 同比+17.53% [4] - 25Q2健康甜味剂系列收入4319万元 同比+21.70% [4] - 25Q2其他淀粉糖醇收入109万元 同比-10.66% [4] 区域市场表现 - 25Q2国内收入1.15亿元 同比+11.14% [4] - 25Q2国外收入2.14亿元 同比+29.46% [4] 费用结构 - 25Q2销售费用率同比+1.42个百分点 [4] - 25Q2管理费用率同比-0.15个百分点 [4] - 25Q2研发费用率同比+0.09个百分点 [4] - 25Q2财务费用率同比+0.33个百分点 [4] - 其他收益/收入同比-0.62个百分点 [4] 产能建设进展 - 国内功能糖干燥扩产与综合提升项目四季度有望进入设备调试阶段 [4] - 泰国基地项目已于7月起开始动工建设 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.84/1.09/1.42元 [4] - 对应2025-2027年PE为25X/19X/15X [4] - 预计2025年营收14.21亿元 同比+23.4% [5] - 预计2026年营收18.49亿元 同比+30.1% [5] - 预计2027年营收24.48亿元 同比+32.4% [5] - 预计2025年归母净利润3.51亿元 同比+42.9% [5] - 预计2026年归母净利润4.57亿元 同比+30.2% [5] - 预计2027年归母净利润5.98亿元 同比+30.9% [5] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率38.2% 2026年37.4% 2027年37.2% [5] - 预计2025年ROE 16.5% 2026年17.7% 2027年18.8% [5] - 预计2025年P/E 24.78倍 2026年19.03倍 2027年14.54倍 [5] - 预计2025年P/B 4.09倍 2026年3.36倍 2027年2.73倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 苏州银行2025年上半年营收65亿元（同比增长1.81%），归母净利润31亿元（同比增长6.15%），息差降幅收敛至1.33%（较24A下降5bp），负债端成本改善驱动盈利增长 [1][2][3] - 信贷结构优化，企业贷款净增421亿元（基建领域增243亿元），个人贷款减少23亿元，资产质量总体稳定但个人贷款不良率升至1.80% [4][5][9] - 长期成长性突出，牌照完善推动高质量发展，预计2025-2027年归母净利润增速6.86%/5.36%/4.51% [9] 业绩表现 - 利息净收入同比增长2.72%（较25Q1提升3.3pc），净息差1.33%（25Q1/Q2分别环比降4bp/1bp） [2] - 资产端收益率承压：生息资产收益率3.23%（较24A降40bp），贷款收益率3.57%（降33bp），企业/个人贷款收益率分别降至3.52%/3.71% [2] - 负债端成本改善：计息负债成本率1.90%（较24A降28bp），存款成本率1.80%（降29bp），企业/个人存款成本分别降至1.42%/2.13% [3] - 非息收入分化：手续费收入同比增长9.0%，其中代理业务增47.8%、投融资业务增228.7%，但代客理财业务降50.1% [3] 资产负债结构 - 总资产7550亿元（同比增14.5%），贷款总额3635亿元（增11.8%），存款总额4628亿元（增11.4%） [4] - 贷款投向优化：企业贷款新增421亿元，个人贷款减少23亿元，票据压降96亿元 [4] - 存款结构改善：定期存款占比71.49%（较上年末降1.6pc），活期存款贡献显著（个人定期+225亿元、对公活期+170亿元） [4] 资产质量 - 不良率0.83%（环比持平），关注率0.75%（升7bp），拨备覆盖率437.91%（降9pc） [1][5][9] - 企业贷款不良率0.51%（持平），但制造业不良率升15bp至1.16%，房地产业升13bp至0.22% [9] - 个人贷款不良率1.80%（升14bp），主要因住房贷款不良率升28bp至0.69% [9] - 不良生成率0.69%（较24A升13bp），核销规模9.5亿元（24H1为4.1亿元） [9] 财务预测 - 预计2025年营收123.78亿元（增1.26%），归母净利润54.16亿元（增6.86%） [10][11] - 净息差延续收窄趋势：2025E-2027E分别为1.06%/0.95%/0.87% [11] - ROE逐步下行：2025E-2027E分别为9.44%/9.28%/9.08% [10]