市场表现 - 2025年5月11 - 18日，中美关税战缓和，美股引领全球股市回暖，科技股领涨，美债收益率周中走高后回落、美元小幅上涨，天然气价格大幅回调，布油+2.22%，黄金、白银价格继续回调，比特币+0.44%[5][8] - 期间费城半导体指数涨幅10.20%居前，纳斯达克指数涨7.15%，标普500涨5.27%，罗素3000指数涨5.22%等[9] 基本面动态 - 4月美国PPI大幅低于预期，环比降0.5%，预期涨0.2%，核心PPI环比降0.4%，预期涨0.3%，主因服务降价，商品经销商暂吸收关税成本[13] - 截至5月10日一周，初请失业金人数稳定在22.9万，4月工业产值环比基本持平，制造业产值环比降0.4%，零售销售环比增速0.1%[15] 政策调整 - 美联储或再次修改政策框架，可能回归传统通胀目标制，将通胀预期锚定在2%，短期内对现行货币政策决策影响有限[20][21] 信用评级与财政法案 - 5月16日穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，至此三大评级机构均下调美国评级[24] - 5月18日特朗普减税法案通过众议院预算委员会表决，预计十年增加约4万亿美元赤字负担[25] 市场风险 - 市场对美元回暖存疑，美元弱反弹未跟进美股反弹节奏，未来汇率市场是关键风向标[26] - 股市回暖面临利率重回前高压力，美股上涨空间受限，美债走跌围绕关税通胀冲击和财政改革风险[27]

投融资事件 - 5月20日国内外创投市场披露21起投融资事件，14家国内企业、7家国外企业，融资总额约32.15亿元[3] - 光源创新前沿孵化基金5月19日完成首期募资，规模预计不低于5000万美元[3] - 祥峰二期天使基金5月20日完成募集，规模超5亿元人民币[5] - Ascendx Cloud 5月20日获1.1亿美元战略融资[6] - 中物产业运营5月20日获5亿元A轮融资[7][8] - 柯君医药5月20日获超亿元B++轮融资[9] 政策聚焦 - 四川5月19日印发措施，力争到2030年末私募股权、创业投资基金管理机构达500家，管理基金达2000只，基金管理规模达4000亿元[10] - 三部门近日联合印发要点，明确到2025年末IPv6活跃用户数达8.5亿，物联网IPv6连接数达11亿，固定网络IPv6流量占比达27%，移动网络IPv6流量占比达70%[11] 其他 - 重庆北碚母基金5月19日设立，总规模20亿元，公开招募子基金管理机构[4]

特朗普中东战略动向 - 沙特王储计划未来四年向美国投资6000亿美元，扩大沙美投资和贸易关系[3][14] - 沙特向特朗普集团关联私募股权基金投资20亿美元，特朗普集团在沙特开展多个项目[4][15] - 沙特承接美俄谈判，2月18日美俄在沙特利雅得就俄乌和平协议进行外交谈判[4][15] - 特朗普对等关税细则对海湾国家优待，沙特等仅被加征10%最低关税，关键出口产品豁免，钢铝不加征；以色列取消剩余关税仍被加征17% [5][16] - 2025年5月13 - 16日特朗普访问沙特等三国，沙特承诺投资6000亿美元，美沙签署近1420亿美元军售协议[5][16] 局势分析与影响 - 特朗普政府“大目标”落实难，与海湾国家交易改善财政是更现实执政目标[5][17] - 伊斯坦布尔谈判未取得实质性进展，双方诉求差距大，战事风险可能短暂升级[6][21] - 特朗普中东布局淡化冲突调解，强化利益外交，或被俄罗斯牵制无法对中国施压，中国宏观政策短期加码必要性减弱，科技政策重心将继续推进[6][21] 海外政要动态 - 泽连斯基结束对土耳其访问前往阿尔巴尼亚，不出席俄乌谈判[23] - 马克龙参加第六届欧洲政治共同体领导人会议，曾表示法国尽力援助乌克兰[23] - 特朗普将与普京、泽连斯基会面，与伊朗进行和谈，解除对叙利亚制裁[23]

生产 - 4月工业增加值同比增速6.1%，高于预期但低于前值，环比增速弱于季节性，出口交货值同比增速0.9%，较上月大幅下降[3][11] - 4月工业增加值累计增速6.4%，高出2024年全年增速0.6个百分点，与一季度增速基本持平[3] - 主要工业品产量增速分化，上游传统能源类和部分下游电子产品产量增速降低，新能源汽车等新质生产力工业产品产量高增[3][12] 投资 - 4月固定资产投资累计增速4.0%，较一季度下降0.2个百分点，高出2024年全年0.8个百分点[19] - 4月广义基建累计增速10.9%，略低于前置，新增专项债累计发行1.19万亿元，快于2024年同期[4][19] - 4月制造业投资累计增速8.8%，小幅回落，上游原材料为拖累项，中游设备和下游消费品为支撑项[4][20] - 4月房地产投资增速-11.3%，降幅扩大，资金端和销售端均走弱[4][21] 消费 - 4月社零同比增速5.1%，低于前值，餐饮、商品消费增速边际放缓[5][35] - 可选消费略有下降，必选消费走强，汽车为可选消费主要拖累项目[6][35] 展望 - 美国对中国关税将由145%降至30%，外需压力将缓解，内需有望通过降准、降息和专项债发行提振[7][40]

狭义财政收支 - 4月一般公共预算收入同比增速升至1.9%，税收收入同比显著提升4.1个百分点至1.9%，为今年首次由负转正，拉高财政收入增幅1.7个百分点；非税收入拉高财政收入增幅0.2个百分点，当月同比1.7% [3] - 今年前4个月税收累计同比为 -2.1%，企业所得税累计同比为 -3.1%，低PPI是拖累因素之一 [3] - 4月狭义财政支出增速进一步走高，当月同比5.8%，1 - 4月累计同比4.6%，已超全年支出目标增速4.4%；1 - 4月狭义财政支出进度31.5%，为近年来仅次于2019年的次高水平 [4] 税种表现 - 4月四大主要税种表现中性，企业所得税拉高财政收入增幅1.21个百分点，个人所得税同比显著上行67.5个百分点至9.0%，主要是基数错位因素所致 [4] 广义财政收支 - 4月政府性基金收入增速今年以来首次同比由负转正，同比8.1%，其中国有土地使用权出让收入同比4.3%，为今年以来增速首次由负转正 [6] - 1 - 4月中指院口径下的600城商住土地出让金累计同比16.8%，远高于财政口径下的 -11.4%，5月前15天中指院300城商住土地出让金同比上升42.8% [6] - 4月政府性基金支出同比显著上行16.8个百分点至44.7%，1 - 4月累计同比提升6.6个百分点至17.7%，较收入端高出24.4个百分点 [6] 财政整体情况 - 今年财政收入端累计增速仍偏低，4月狭广义财政收入边际修复，支出继续保持积极 [9] - 前4个月狭广义财政收支差2.65万亿元，为近年来最高，反映财政前置特征 [9] - 二季度财政落地进度加快会否带来三季度开工和实物工作量升温值得跟踪 [9]

内地市场股票信息 - ST新潮要约申报期为2025年4月23日至2025年5月22日[1] - 普利退、普利转退最后交易日为2025年5月21日[1] - 成飞集成出现严重异常波动[1] 内地市场可转债信息 - 宙邦转债转股价格调整生效日期为2025年5月23日[9] - 镇洋转债、北港转债、兴森转债转股价格调整生效日期为2025年5月28日[9] 债券赎回与回售信息 - 22广金K1赎回登记日为2025年6月27日[9] - 22漳九06赎回登记日为2025年6月26日[9] - 昌红转债回售申报期为2025年6月3日至2025年6月9日[9] - 神马转债回售申报期为2025年5月28日至2025年6月4日[9] 香港市场股票信息 - 创维集团要约申报期为2025年4月30日至2025年6月4日[10]

财政收支总体情况 - 2025年前4月，一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%[1][9] - 2025年4月，广义财政收入同比2.7%，较3月提升4.4个百分点；广义财政支出同比12.9%，较3月提升2.8个百分点[1][3][10][18][27] - 前4月广义财政收入预算完成33%，高于过去五年平均31.8%；广义财政支出预算完成28.4%，略高于过去五年平均28.2%[1][10] 财政收支支撑因素 - 广义财政支出延续提速，或因政府债务融资支撑，4月一般财政收支差 -1.3万亿元，高于2020 - 2024年同期平均 -0.6万亿元[1][12] - 截至5月16日，国债净融资规模达2.4万亿元，发行进度49.4%，高于2024年同期的20.9%[1][12] 专项债与土地出让收入情况 - 截至5月16日，新增专项债发行规模1.37万亿元，发行进度31%，低于2022年和2023年同期的43.5%、43.1%[15] - 4月地方国有土地出让收入当月同比4%，较3月增速提升21个百分点，后续能否持续修复需跟踪[15][21][35] 财政收支分项情况 - 4月政府性基金收入同比8.1%，较3月提升19.7个百分点；一般财政收入同比1.9%，较3月提升1.6个百分点[18][21][22] - 4月一般财政支出同比5.8%，较3月提升0.1个百分点；政府性基金支出同比44.7%，较3月提升超16个百分点[27][31][35] 风险提示 - 政策变化超预期，稳增长政策可能影响内需修复斜率[43] - 经济变化超预期，海内外形势使内需修复偏慢[43]

执政环境 - 特朗普在2024年大选中基本完成“三权合一”，以312张选举人票击败哈里斯的226票，共和党控制国会两院，最高法院6名保守派大法官中3人为特朗普上一任期任命[8][9] - 特朗普本轮内阁提名及组建提速，将政治忠诚度放首位，“政治素人”占比高，团队与特朗普政治理念趋同，对华强硬派增加[16][18][19] - 特朗普胜选得益于MAGA群体及对民主党失望倒戈的选民，二者核心诉求为经济安全优先和政策务实导向[21][22] 政策内涵 - 产业结构层面引导制造业回归，美国制造业增加值占GDP比重从1970年的23%降至2024年的10%，但就业和FDI流入有改善[30] - 经济层面需财政减负，2024财年美国财政赤字1.8万亿美元，赤字率6.4%，政府债务达36.2万亿美元，占GDP比重122%[35][36] - 社会治理层面重塑意识形态，美国贫富差距大，白人占比从1990年的75.6%下滑至2020年的57.8%，特朗普将强化“美国优先”与“本土白人至上”原则[41] 政策举措 - 关税政策方面，4月2日推出“对等关税”，全球基准税率10%，对部分经济体征20%及以上关税，后续加征幅度有望见顶放缓[51][56] - 移民政策呈现“进度快、范围广、力度大”特点，如废除“出生公民权”、开展抓捕行动、推出“金卡计划”，但部分面临司法挑战[65][66] - 税改政策预计延长TCJA法案，进一步减免居民及企业税收，方案或在年中至三季度出台[73][74] - 科技产业政策或有财政补贴政策调整、投资限制政策、技术垄断制裁和放松国内科技监管等发力点[79] 投资建议 - 关注扩内需相关领域，回避对外依存度高的行业，关注农业、旅游业、食品饮料等板块[87] - 关注自主可控领域，如芯片制造产业链、人工智能、新能源科技等[3] - 债市保留一定久期，后续收益率曲线有望陡峭化[3]

股票市场 - 中国A股周二震荡走高，沪指收涨0.38%，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，北证50指数涨1.22%创历史新高，全天成交1.21万亿元[15] - 周二港股三大指数上攻，恒生指数、国企指数分别上涨1.49%及1.52%，恒生科技指数涨1.15%，南向资金净买入63.32亿港元[11] - 周二美股下跌，标指结束6连升，道指止步3连涨，道指跌0.27%，标指降0.39%，纳指跌0.38%；欧洲股市整体上涨，泛欧Stoxx 600指数上涨0.73%，英国FTSE 100上涨0.94%，德国DAX微增0.42%并创新高，法国CAC 40上涨0.75%[3][9] 外汇与商品市场 - 周二国际黄金走高，纽约期金上涨1.6%，报3,284.6美元/盎司；美元指数连续第二天下跌，澳元跑输G - 10货币[25][26] - WTI原油期货周三亚洲早盘一度大涨3.5%，日元兑美元应声走高[4][26] 固定收益市场 - 美债市场表现分化，短端收益率微降，长端收益率攀升，2年期美债收益率下跌0.6个基点报3.97%，10年期美债收益率上涨近4.0个基点报4.49%，30年期美债收益率上涨6.7个基点报4.97%[29] - 亚洲债券市场情绪企稳，利差收窄1 - 3基点；中国投资级债券利差收窄1 - 3基点，点心债受境内LPR降息10基点提振整体走强[5][29] 行业与公司动态 - 5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，分别较前月下调10个基点，工行、中行、建行、招行集体下调存款利率，活期下调5个基点，定期下调15 - 25个基点[5] - 慧与作为全球头部服务器厂商，受益于行业周期回暖、混合云定位深化以及对Juniper Networks的收购，合并后边缘和网络可寻址市场总额扩大约30%[8] - 浪潮数字企业云转型迈入收获期，2024年云服务收入达27.6亿元，同比增长38%，在软件收入中占比首次超过50%，运营利润率转正至4.8%[14] - 日韩电池企业经营业绩承压，需求不确定性风险增强，推荐国内头部电池企业宁德时代、亿纬锂能等[18]

4月财政总体情况 - 广义财政支出同比升至12.9%，收入同比转正至2.7%，赤字3367亿元，较去年同期多增2479亿元，财政存款同比从3月的17%上行至21.5%[1] 收入端情况 - 一般公共预算收入同比增长1.9%，税收收入同比转正至1.8%，非税收入同比增速放缓至2%[5] - 政府性基金收入同比增长8.1%，土地出让收入同比增速转正至4.3%，但与地产相关5项税收收入同比增速略回落至 -1.1%[5] 支出端情况 - 广义财政支出增长12.9%，一般公共预算支出同比增速回升至6%，政府性基金支出同比增速大幅回升至44.7%[6] - 基建相关的农林水事务/节能环保同比增速回落，交通运输同比大幅上行，民生相关支出同比增速回升，科学技术支出同比增速上行[6] 税收分项情况 - 消费税同比增速回落至0.3%，车辆购置税同比降幅略走阔，企业所得税和增值税收入同比增速回落，个人所得税同比增长9.1%，印花税同比增速高位放缓[7] 未来展望与风险 - 5月中美关税降级后“抢出口”或支撑生产及出口，但中长期外需不确定，财政政策需加力，4月商品房成交金额/面积同比降幅走阔[2] - 5月低基数下地方债发行同比多增，年初至今地方专项债发行占全年额度33.5%，快于去年的26.8%，慢于2020/2022年同期[2] - 风险为中美贸易摩擦程度超预期、内需修复力度不及预期[3][8]