报告核心观点 - 大金融午后爆发带动沪指重回3400，市场后续以轮动为主，科技、红利、消费等板块将轮动上涨；美股技术面突破压力位，观点改为中性；人民币有望升值至7.1附近；商品后续走多概率增加 [1][2][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线下跌，长短跌幅大于短端，受中美贸易谈判情绪冲击，债市后续仍有调整需求，十年期中债加权日线破位，预计震荡几日后回补缺口概率较大 [1][13] 股市 A股 - 大金融午后爆发带动市场走强，沪指重回3400，当日成交额1.35万亿，较昨日小幅放量，但个股涨少跌多，沪指涨0.86%，深成指涨0.64%，创业板指涨1.01%，市场情绪未全面回暖，银行板块市值创新高使指数较坚实，后市以轮动为主，科技、红利、消费等板块将轮动上涨 [1][16] - 行业涨多跌少，非银金融、交通运输、食品饮料领涨，国防军工、美容护理、机械设备领跌 [16] - 中韩自贸区、航运、互联网保险等概念领涨，HJT电池、钙钛矿电池、BC电池等概念领跌 [16] 美股 - 标普500涨0.72%，纳斯达克涨1.61%，道琼斯指数跌0.64%，标普500收复5700点压力位，得益于特朗普贸易政策改变和企业大手笔回购，如苹果和谷歌分别计划增加1000亿和700亿美元股票回购，观点改为中性，后续新高可能性增加，投资者谨慎做多 [2][21][22] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2109，较前一日收盘上涨124个基点，受中美贸易超预期利好影响大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能成本轮贬值高点，预计升至7.1附近 [2][27] 商品 - 文华商品指数涨1.41%，聚酯链、化工、煤炭板块领涨，贵金属、玉米板块领跌，贸易战缓和使商品普遍上涨，原油在利空下持续上涨，市场定价需求复苏，虽技术面大结构仍在空头趋势，但后续走多概率增加，建议投资者控制风险适当试多 [2][30] 重要政策及要闻 国内 - 中国结算启动一季度异常账户核查，关注是否存在配资嫌疑，已将初步筛查的疑似异常账户下发至各券商，券商需开展核查并反馈结果 [3][33] - 科技部等七部门选择在部分商业银行和试点城市开展科技企业并购贷款试点，印发相关政策举措，建立银行信贷支持科技创新专项机制等 [3][36] - 外交部表示中方对美芬太尼反制仍然有效，中美经贸会谈达成多项积极共识，双方大幅降低双边关税水平，美方以芬太尼为借口加征关税，中方反制措施仍有效 [3][36] 国外 - 美国4月CPI同比2.3%，为2021年2月以来最低水平，核心CPI同比增长2.8%，为2021年春季通胀爆发以来最低速度，住房成本是通胀关键，机票、二手车、食品价格下降，关税影响未完全显现，企业可能在消化库存 [3][36] - 特朗普称市场还会涨得更高，没有通胀，美联储必须降息，在标普500收复年内失地时施压美联储主席鲍威尔 [3][36] - 沙特承诺向美国投资6000亿美元，覆盖军火、科技、波音飞机、基建和数据中心，美国与沙特达成大规模商业协议，沙特王储称将努力推动投资额达1万亿美元 [3][36][38]

报告核心观点 - 2025 年以来港股关注度持续提高，作为本轮中国资产重估的先锋，港股强势、南向资金趋势性流入的格局将延续 - 2024 年年报港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 均企稳回升，领先于 A 股基本面改善 - 2024 年年报 TMT、医药盈利边际改善明显，计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化 - 港股通与 A 股相比行业集中度高，继续维持港股优于 A 股的判断，推荐科技、创新药和新消费 [3] 港股通盈利能力领先 A 股企稳回升 - 借鉴 A 股上市公司业绩分析框架，对港股通标的做行业业绩分析，做了数据处理使行业维度呈现日历年经营特征 [8] - 2024 年年报港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 均企稳回升，销售净利率和资产周转率均为正贡献，盈利能力改善确定性高 [8] - 以非金融口径计算，港股通（非金融）收入增速下行，但归母净利润增速、毛利率与 ROE 企稳，而 A 股 2024 年年报利润增速、毛利率 TTM 和 ROETTM 仍在下行 [9] - 企业扩张意愿较弱，2024 年港股通非金融资本开支同比增速为 -23.3%，在建工程同比增速为 -2.1%，限制未来盈利弹性 [29] 板块：科技、消费、医药量价齐升 - 收入端金融地产、TMT、制造和医药行业环比 24H1 改善，消费与 24H1 总体持平，周期环比 24H1 下降 - 利润端金融地产、TMT、消费、周期和医药行业环比 24H1 改善，中游制造归母净利润增速环比 24H1 下降 - 对大类板块 ROE 拆分，2024 年年报 TMT、消费、医药 ROETTM 边际改善明显，且销售净利率和资产周转率均为正贡献；周期价升量跌，制造量升价跌，金融地产价升量跌 [34][35] 行业：计算机、传媒改善明显，地产、电力设备、煤炭恶化 - 计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化；对利润增速贡献拆分，正贡献大的有非银、传媒、交运，负贡献大的有地产、电力设备、煤炭 - 2024 港股通行业毛利率 TTM 改善的行业有传媒、社服、交通运输、有色金属，恶化的行业有电力设备、煤炭、钢铁、房地产 - 对行业 ROE 杜邦拆分，2024 销售净利润率和资产周转率均改善的行业有计算机、社服等，均恶化的行业有地产、电力设备等，“量升价跌”行业有电子等，“价升量跌”行业集中在周期行业 - 港股通行业集中度高，2024 行业集中度 CR3 超过 80%的行业有石油石化等；统计各行业 2024 年归母净利润累计增速环比 24H1 改善的公司数量占比，交通运输、计算机行业整体仍有明显改善，商贸零售、社服行业平均盈利改善水平相对靠后 [51]

报告核心观点 - 基于兜底价值和兜底溢价率对转债价格进行拆解，在误差可控范围内可有效得到各变量对转债价格的贡献 [4][23] - 股性占优的转债市场，转股价值及转股溢价率变动是影响转债价格涨幅的核心因素，两者贡献合计占比约 80%，股性越强影响越大 [4][10][23] - 偏债型转债纯债价值长期趋于上涨，但纯债溢价率趋于下降对冲利好，短期难跟随纯债价值上涨，长期有正向超额 [4][11][23] - 从历史中位数看，正股股价涨跌幅的 60%-70%会被转股溢价率抵消，约 30%-40%反应到转债价格中 [4][18][23] - 从正股和转债年度涨跌幅看，转债跟涨能力不弱，2022 年至今涨跌幅与正股涨跌幅比值中位数为 62%，源于下修和纯债价值长期贡献 [4][19][24] - 拆解存在误差，溢价率和转股价值相关性、拆解方法问题可能导致转股价值贡献被低估，纯债价值和纯债溢价率贡献被高估 [4][24][26] 基于兜底价值和兜底溢价率拆解转债收益 - 理论上，转债兜底价值=max（纯债价值，转股价值），转债价格可拆解为兜底价值和兜底溢价率，兜底价值切换需分段拆解 [6] - 计算各项贡献占比时取绝对值，可使占比均在 100%以内 [6] - 股性占优的转债市场，转股价值及转股溢价率是影响价格涨幅核心因素，2017 年以来两者年度贡献占比中位数分别为 36%、23%，合计 79%，2019 - 2021 年、2025 年至今转股价值贡献均超 55%，两者合计超 75% [10] - 偏债型转债纯债价值长期上涨，但纯债溢价率下降对冲利好，短期难跟随纯债价值上涨，长期有正向超额；“股债双牛”时，纯债价值和纯债溢价率正向贡献，偏债型转债表现好 [11] - 该方法无法通过各项变化简单推导转债价格涨跌变化 [13] 将转股价值进一步拆解为正股股价和转股价格 - 转股价值大于纯债价值时，转股价值可进一步拆解为正股价格和转股价格变动，转股价值=100*正股价格/转股价格，微分后三项贡献加总误差小可忽略 [14] - 计算各项贡献占比时用绝对值控制在 100%以内 [17] - 从历史中位数看，正股股价、转股价格、转股溢价率对转债价格涨跌幅贡献占比分别为 37%、17%、25%，转股价格贡献稳定正向收益 [17] - 正股股价涨跌幅的 60%-70%会被转股溢价率抵消，约 30%-40%反应到转债价格中，2020 - 2022 年转债估值单边拉升，跟涨能力强 [18] - 2022 年至今转债涨跌幅与正股涨跌幅比值中位数为 62%，高于正股对转债贡献比例，源于 2022 - 2024 年转债下修贡献占比 15%-20%和纯债价值正向超额贡献约 10% [19][21][24] 拆解结果与误差说明 - 核心结论与前文一致，包括股性占优、偏债型转债情况，正股与转债涨跌幅关系等 [23][24] - 拆解误差原因：溢价率和转股价值相关性难准确刻画；转债价格拆解为兜底价值和兜底溢价率方法待探讨，转股价值贡献可能被低估，纯债价值和纯债溢价率贡献可能被高估 [24][26] 附录 - 转债价格涨幅拆解为兜底价值和兜底溢价率的推导过程，通过全微分和取绝对值计算贡献占比 [27][30][33] - 转股价值涨幅拆解为正股价格和转股价格的推导过程，先取对数再全微分，计算贡献时用绝对值 [35][36][40]

报告核心观点 2025年4月主动权益基金平均收益为 -2.4%，投资策略和业绩表现趋同；非行业权益基金中价值类表现最好，行业主题基金中医药、消费相关权益基金表现较佳；公募基金投资策略介于单一和多元策略间且分布收缩，呈现欠配金融地产、A股核心资产向港股核心资产转化、市值下沉趋势；高评级、新锐、评级跃升基金各具特点 [5]。 市场表现 权益基金评价方法介绍 使用22个基准指数作自变量、基金收益率作因变量进行一元线性回归，计算每一期的R²，选取近6期均值最大的R²对应指数作为当期业绩参考指数 [17]。 非行业权益基金业绩表现 按大盘、中小盘、价值、成长、板块主题五类风格划分，4月价值类基金表现最好，中位数收益 -1.3%，成长类基金内部分化最大，月度收益最大值为6.2%，最小值 -12% [23]。 行业主题基金业绩表现 按医药、周期等划分，4月主动权益平均收益全面占优，医药、消费相关权益基金表现较佳，平均收益2.8%、0.5%；近1年被动型基金在科技、金融板块保持优势，科技板块指数型产品平均收益27.8%，金融板块指数型产品平均收益22.2% [5][24][30]。 基金经理指数 华福金工基金经理指数旨在呈现公募基金经理个体投资管理成效，4月排名前10的基金经理主要集中在创新药投资领域，收益表现最好的是恒越基金宋佳龄（14.98%）、中信建投基金冷文鹏（13.58%）、华宝基金齐震（12.34%） [33]。 权益基金多元策略概况 整体策略的统计 4月公募基金投资策略介于单一策略和多元策略，策略分布进一步收缩，本月R²平均值为0.80，R²超过0.9的占比12.1%，低于0.7的样本占比11.87% [37]。 权益基金策略分布 跟踪板块主题的基金最多，其次为跟踪成长基金的基金；从细分指数看，跟踪中证500指数的基金最多；被跟踪增量最大的指数为先进制造100，沪深300指数跟踪量下降明显；呈现欠配金融地产、A股核心资产向港股核心资产转化、市值下沉趋势 [42][43]。 基金评级变化 采用华福金工基金评价方法打分，AAA、AA+、AA、BB+为绩优基金池；本月AAA基金由21条增至25条，AA+基金由42条增至49条，有评分基金由2942条增至3000条；价值类绩优基金占比最高，本月内部绩优率达14.1%，中小盘绩优基金占比由6.7%提升至8.6% [46][51][52]。 绩优基金月度跟踪 高评级基金 展现卓越综合表现和稳健投资管理能力，在业绩、风险控制和投资策略上表现出色，有较好的阿尔法持续性，报告展示了各分类下近期评分较高的基金 [56]。 新锐基金 具备高收益潜力和差异化竞争优势，投资策略更具灵活性，本月共计5只，业绩参考指数以中证500为主 [65]。 评级跃升基金 展现显著的业绩提升和管理优化能力，评级提升反映投资策略适配市场环境，本月共计10只 [66]。

报告核心观点 - 中美贸易谈判达成共识，市场情绪短期提振，关税冲突缓和带来市场风险偏好提升、美国获减税和财政刺激政策执行空间、中国经验为其他经济体提供参考等影响，美元资产或持续反弹；美元指数可能走向“关税中性”，合理区间在103 - 104，前期涨幅高的资产可能回调；美债利率明显上行，短端利率下行空间有限，长端收益率预计在4.2% - 4.5%区间震荡 [6][7][9] 中美贸易谈判成果及影响 - 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》出炉，市场从关税摩擦中得到极大提振，谈判成果超预期，双方取消91%反制关税，保留10%基准税率，美方第一波对等关税34%中的24%暂缓90天 [7] - 谈判结果带来三方面影响：市场风险偏好显著提升，美股上涨，美债收益率回调；美国获减税和财政刺激政策执行空间，市场关注美国CPI和二季度GDP数据；中国经验为其他经济体提供参考，美欧、美日等可能达成相关协议 [6][7] - 后续谈判仍关键，虽达成初步成果，但实际关税仍高达50%，未来三个月是风险缓释窗口期，不排除关税冲突再度上行风险 [8] 美元指数走势分析 - 关税对美元指数影响经历“关税溢价”到“关税折让”，可能走向“关税中性”，合理区间在103 - 104，未来90天内回暖至该区间可能性增加，“去美元化”主题或暂告一段落，前期涨幅高的资产如黄金、欧元、日元等可能回调 [6][9] - 美元空头持仓处于高位，前期避险交易平仓可能进一步推高美元指数 [15] 美债利率走势分析 - 5月12日中美关税谈判结果超预期，短端和长端美债收益率显著上升，呈现股债“跷跷板”效应，美债收益率反弹催化剂是关税风险暂时缓解，市场风险偏好回升 [13] - 短端收益率上升反映衰退风险释放，关税政策退坡使市场对经济衰退担忧缓解，降息预期调整，当前预计年内仅有两次降息 [13] - 长端利率方面，经济衰退担忧和美元主导地位弱化预期退潮，基本面韧性预期增强和风险偏好回暖推动收益率上升；5月13日美国四月CPI数据略低于预期，美债收益率盘中短暂回落，短端利率企稳，长端利率继续回升 [13] - 展望未来，短端利率下行空间有限，因美国经济有韧性，失业率和消费等数据表现强劲，美联储主席鲍威尔将谨慎确保通胀回落；长端收益率预计在4.2% - 4.5%区间震荡，大幅上行或下行可能性均有限，当前可暂缓押注利率曲线陡峭化交易，长端利率接近区间上沿时可参与曲线平坦化或区间交易 [18]

核心观点 报告对2025年5月13日全球主要股票市场表现、重点新闻及相关公司动态进行了分析 ，指出中美贸易谈判、通胀数据及关税政策等因素影响市场走势 ，部分大行上调中国经济增速预期 [9][12][13] 股票市场表现 港股市场 - 5月13日港股三大指数低开低走 ，恒生科技指数大跌3.26% ，恒生指数、国企指数分别下跌1.87%及2.02% ，南向资金净买入22.61亿港元 [9] - 大型科技股、苹果概念股、汽车股、半导体股走低 ，生物医药股、黄金股、内银股上涨 [9] 美股市场 - 美东时间5月13日 ，美股三大指数收盘涨跌不一 ，道指跌0.64% ，纳指涨1.61% ，标普涨0.72% [9] - 大型科技股多数收涨 ，中概股涨跌互现 [9] 日股市场 - 5月13日 ，日经股指连续第四个交易日上涨 ，收于两个半月以来的新高 ，站上38,000点大关 ，日经225指数上涨1.43% ，东证指数上涨1.10% [3] 重点新闻 宏观经济 - 4月通胀数据呈现积极信号 ，当月CPI环比上涨0.2% ，年度通胀率降至2.3% ，低于经济学家此前预测的2.4% [12] - 特朗普呼吁美联储降息 ，重申没有通胀 ；“新美联储通讯社”称关税将结束近期通胀低迷状态 ，未来几个月推高价格 [12] - 美国4月份核心CPI环比上涨0.2% ，连续第三个月低于预期 ；美国小企业乐观程度指数4月份连续第四个月恶化 [12] 公司动态 - 英伟达和AMD将向沙特阿拉伯人工智能公司Humain供应半导体产品 ，项目耗资100亿美元 ；软银对OpenAI的投资可能达到200亿美元 [13] - 亚马逊与联邦快递重启合作 ；特斯拉发布人形机器人擎天柱“跳舞”视频 ；微软将全范围裁员3% [13] - 高盛和摩根大通等大行上调中国今年经济增速预期 ；路透报道中国当局已向至少四家稀土磁体生产企业发放出口许可证 [13] - 中国政府约谈外卖平台企业 ；宁德时代获券商借出1252亿港元孖展 ，超额认购52.8倍 [13] - 京东2025年一季度业绩优于预期 ；微创医疗机器人配售股票 [13] 重点图表 日股成交额前十 - 川崎重工、Disco公司、丰田汽车等公司涨跌幅及成交额情况 [14] 纳斯达克中国金龙指数成交额 - 阿里巴巴、京东、百度等公司涨跌幅及成交额情况 [15]

报告核心观点 - 食品饮料行业渐进修复，结构亮点已现，内需在2025年驱动地位更突出，新场景和新品类机会频出，传统板块已走出底部，餐饮供应链、白酒等将出清回暖，建议乐观看待今年投资机会，下半年有望迎来基本面和估值双击 [5][12] - 白酒底部渐显，应配置龙头；大众品方面，零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期 [5][12][13] 策略会反馈 白酒 - 多数酒企2024年放弃增长目标，聚焦良性经营，一季度开门红，二季度基数走低，酒企收缩供给、加投营销，库存有望消化，行业进入磨底出清阶段，下半年分化或加剧，龙头抢占份额，建议关注渠道健康和回款质量 [5][7] - 华东白酒专家称行业进入筑底期，增长目标下移至5%-10%，企业转向规模扩张，高端磨底、次高端承压，5月需求平淡，除茅台外经销商进货意愿弱，后续政策或提振信心 [7] - 舍得酒业经营恢复正常，终端动销良性，库存压力不大，Q2低基数或环比好转，产品注重稳价和良性发展，费用投放注重费效比 [7] - 酒鬼酒实际动销好于报表，省内库存降至合理水位，省外待去化，明晰“2+2+2”产品策略，发力不同价格带产品 [7] - 古越龙山2025年目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上，新老产能交替或影响盈利，长期成本有望降低，推出增持和回购计划，后续激励落地或提升士气，产品结构向上规划，营销活动多样 [7][8] 大众品 - 虽宏观需求平淡，但乳业、啤酒、酵母等传统龙头走出底部或向好，万辰、锅圈等新业态景气度高 [5][9] - 奶业专家指出原奶供需过剩，饲料价格上涨加速出清，原奶低价为精深加工提供机遇 [9] - 啤酒专家称行业需求平淡、场景重构，龙头加强非现饮及次高端布局，百威调整仍需时间 [9] - 伊利股份调整到位，25Q2低基数或营收正增，锚定营收+2.7%、净利率9%目标，各业务板块有积极举措，推动精深加工和B端业务 [9] - 优然牧业经营韧性足，现金流改善，原奶产量目标双位数增长，降本提效，待原奶周期反转有望受益 [9] - 现代牧业2025年经营改善，产量预计低双位数增长，2026年奶价预期积极，头部牧场更受益 [10] - 安琪酵母海外业务稳健增长，成本红利延续，酵母蛋白获批“新食品原料”，下半年吨级产线有望投产 [10] - 桃李面包目标年内经营稳定，聚焦中长期竞争力，加强新渠道布局，优化营销，CAPEX有望下行，分红有提升空间 [10] - 劲仔食品强化鱼制品优势、调整鹌鹑蛋业务，推进渠道扩张，各业务板块有不同发展策略 [10] - 万辰集团拓店空间足，经营向好，推进店型迭代，盈利受返利扰动，长期受益规模效应 [10] - H&H国际控股婴配粉筑底向好，保健品与宠物业务高景气，负债去化，各业务板块表现不同 [10][11] - 仙乐健康核心业务三线并进，中国区长青市场扎实，新零售调整显效，海外业务拓展良好 [11] - 锅圈深耕下沉市场，经营趋势向好，门店数量增长，单店营收有望提升 [11] - 巴比食品单店缺口收窄，团餐势能延续，门店和团餐业务均有积极进展 [11] - 周黑鸭调整效果显现，发力流通渠道，提升门店质量，单店营收增长，流通渠道目标三年达10亿级别 [11] - 富祥药业主业企稳，微生物蛋白业务潜力大，具备技术、产能优势，推进商业化，申报新食品原料有望打开市场 [11] 投资建议 白酒 - 行业进入筑底期，25Q2出清后有望迎底部信号，下半年去库后或修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，关注老窖 [12] 大众品 - 推荐盐津，关注好想你和万辰；战略性推荐农夫；推荐青啤和华润；打包配置伊利和蒙牛，推荐飞鹤，布局安琪；布局海天、立高和宝立，关注仙乐 [13]

报告核心观点 上周（5.5 - 5.9）2 年期国债收益率下行、10 年期上行，美国 2 年期、10 年国债收益率继续上行，美元指数回升，中美 10 年国债利差边际扩大；融资买入额回升，南向资金流小幅净流入 [1] 各部分总结 宏观流动性 - 国内流动性：上周 2 年期国债收益率下行至 1.4296%、10 年期上行至 1.6351%，期限利差升至 0.2055%，3 个月、1 年 SHIBOR 继续下行至 1.6960%和 1.7110%；央行公开市场净回笼 7817 亿元，MLF 净回笼 1250 亿元 [2][13] - 海外流动性：上周 2 年期、10 年期美债收益率分别上行至 3.88%和 4.37%，美元指数升至 100.42；截至 5 月 9 日，中美 10 年期国债利差扩大至 -2.73% [2][16][17] 市场流动性 - 公募资金：2025 年 5 月新成立基金 15 只，合计发行份额 63 亿份；其中股票型基金 13 只，发行总额约 58 亿份，占比 91.9% [22] - ETF 资金：2025 年 5 月新成立 4 只股票型 ETF 基金，发行份额 17.6 亿份；上周 ETF 股票基金规模为 29912 亿元，成交金额 2843 亿元，占总规模 9.5%，环比上行 3.9 个百分点；2025 年以来 ETF 股票基金规模与沪深 300 指数走势正相关 [25] - 南向资金：上周南向资金小幅净流入，2025 年初至今净流入 5755 亿元，累计净流入达 3.83 万亿元；行业层面，新能源、银行、石油石化净流入较多，传媒、纺织服装、通信净流出较多 [33][35] - 两融资金：上周融资资金买入额均值为 1202 亿元，环比上升 30.5%；截至 5 月 9 日，两融余额约 1.80 万亿元，环比上升 0.98%；融资净买入较多的行业是电子、计算机、机械，净流出较多的是银行、交通运输、电力设备及新能源；两融余额排名前三的行业依次是电子、非银行金融、计算机 [39][41] - 募集资金：5 月 A 股 IPO 公司数为 0 家，融资规模约 0 亿元；有 1 家上市公司参与定增，融资规模约 2 亿元 [4][43]

报告核心观点 - “孙子兵法”基金池稳定跑赢偏股基金指数，各分策略基金池也各有优势，如未知收益型投资性价比高、灵活交易型把握市场结构性机会等 [1][2] “孙子兵法”基金池理念简介与历史表现 选基理念简介 - 报告在《孙子兵法中蕴含的选基思想与量化表达》中提出六种长期超额/绝对收益稳健的基金特征组合，并总结兵法思想 [8] 稳定跑赢偏股基金指数 - 2011 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 30 日，“孙子兵法”基金池年化收益率 12.28%，相对偏股基金指数年化超额收益 6.37%，年化波动 21.7%，年化夏普 0.56 [11] - 2011 年以来，除 2019 和 2024 年略跑输，其他年份获稳定正向超额收益 [11] “孙子兵法”分策略表现和最新持仓 未知收益型 - 构建方式为在基金归因中剥离风格、行业、已知因子收益，计算残差动量构造选基因子筛选 [15] - 2011 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益率 14.44%，相对偏股基金指数年化超额收益 8.54%，年化波动 22.97%，年化夏普 0.63 [15] - 除 2024 年以来，均跑赢偏股基金指数，市场上行获高绝对收益，下跌时控制回撤 [15] - 列出新一期持仓列表，含广发沪港深医药 C 等基金 [19] 灵活交易型 - 按动态收益显著性排序得到组合 [21] - 2011 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益率 10.33%，相对偏股基金指数年化超额收益 4.21%，年化波动 22.32%，年化夏普 0.46 [21] - 收益稳健，历史超额回撤低，2020 - 2021 年超额收益突出，今年以来获 3.61%超额收益 [21] - 列出新一期持仓列表，含嘉实港股优势 A 等基金 [24] 选股先锋型 - 选择在基金重仓股数季度环比增速因子上暴露最高的基金 [25] - 2011 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益率 10.61%，相对偏股基金指数年化超额收益 4.71%，年化波动 21.55%，年化夏普 0.49 [26] - 表现进取，牛市中超额收益突出 [26] - 列出新一期持仓列表，含平安低碳经济 C 等基金 [30] 热点追踪型 - 选择在近 1 个月成交量/过去 12 个月成交量、过去 90 个交易日分析师预测数两个因子上长期暴露最高的基金 [31] - 2011 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益率 11.71%，相对偏股基金指数年化超额收益 5.81%，年化波动 21.37%，年化夏普 0.55 [31] - 超额收益较稳定，2023 年以来受市场影响超额减弱 [32] - 列出新一期持仓列表，含博时港股通领先趋势 A 等基金 [34] 风险规避型 - 选择在 duvol、ncskew 两个因子上长期暴露最低的基金 [35] - 2011 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益率 11.13%，相对偏股基金指数年化超额收益 5.90%，年化波动 21.45%，年化夏普 0.52 [35] - 收益稳定性好，市场上涨获高收益，下跌降低损失 [35] - 列出新一期持仓列表，含招商产业升级 1 年持有 A 等基金 [40] 低 Beta 型 - 选择在 Beta 因子上长期暴露最低的基金 [41] - 2011 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益率 7.83%，相对偏股基金指数年化超额收益 2.08%，年化波动 16.03%，年化夏普 0.49 [41] - 净值稳健，避险性强，熊市中超额收益突出，2023 和 2024 年抗跌能力体现 [41] - 列出新一期持仓列表，含银华长荣 A 等基金 [45] 代表性基金的多维分析 - 对广发沪港深医药 C 等多只基金进行画像分析，涵盖行业配置、个股选择、投资风格等方面 [47][48][49]

核心观点 - AI产业链、机器人等有望逐步开启第二轮反弹趋势，当前是较优配置时机 [1][3][7] 市场环境 - 近期中美关税谈判取得实质性进展，5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》公布，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停实施24%关税；5月7日国内提出降准降息等举措，释放货币政策宽松信号，市场不确定性减弱、风险偏好回升，风格有望向成长风格转换 [2][3][4] 行业表现 AI产业链 - 5月1日至5月13日收盘，人工智能指数反弹2.78%；2025年一季报人工智能指数营收增速达40.30%，明显高于万得全A的 - 0.41%；算力基础设施、AI端侧等环节业绩向好，铜连接、光通信等赛道表现亮眼；2025年Q1北美云厂商资本开支延续高增速，主要AI应用公司景气向好 [3][5] 机器人产业链 - 5月1日至5月13日收盘，机器人指数反弹5.64%；此前短期调整或受《推动公募基金高质量发展行动方案》影响，减配交易已有缓和；关税缓和有助于体现中国人形机器人零部件、产业链全球比较优势，风险偏好提升阶段业绩弹性优势明显，产业化进程推进顺利 [3][6]