投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、21倍、19倍 与可比公司比较估值处于合理区间 [1][5][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入24.8亿元 同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% 收入利润略超预期 [6] - 2025年第二季度营业总收入13.1亿元 同比下降1.95% 归母净利润1.68亿元 同比增长0.16% 表现优于预期 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.08亿元、7.69亿元、8.55亿元 同比变化-10.0%、8.6%、11.2% [6] 财务表现 - 2025年第二季度白酒收入13.1亿元 同比下降1.73% 其中100元以上产品收入6.56亿元 同比下降9.69% 100元以下产品收入6.52亿元 同比增长7.84% [6] - 2025年第二季度归母净利率12.8% 同比提升0.27个百分点 主因销售费用率与所得税率下降 [6] - 2025年第二季度毛利率67.4% 同比下降1.06个百分点 营业税金率17.2% 同比提升1.36个百分点 [6] - 销售费用率27.6% 同比下降2.56个百分点 管理费用率6.87% 同比下降0.21个百分点 [6] 区域表现 - 河北区域营收7.60亿元 同比下降0.01% 山东区域营收0.45亿元 同比下降1.16% [6] - 安徽区域营收0.91亿元 同比下降37.2% 湖南区域营收3.17亿元 同比增长12.5% [6] - 其他省份营收0.90亿元 同比下降4.20% 境外营收0.04亿元 同比下降0.32% [6] 现金流与预收账款 - 2025年第二季度经营性现金流净额-2.24亿元 去年同期为-1.87亿元 [6] - 销售商品提供劳务收到的现金8.30亿元 同比下降26.7% [6] - 2025年第二季度末预收账款14.4亿元 环比下降6.81亿元 去年同期预收账款21.1亿元 环比下降5.67亿元 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为49.13亿元、51.17亿元、55.46亿元 同比增长-8.3%、4.2%、8.4% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、0.84元、0.94元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在65.0%-65.1%之间 净资产收益率分别为11.9%、11.4%、11.3% [5]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价165元 当前价139.44元 [2][4] 核心财务表现 - 2025H1营收128.7亿元（同比+33.4%） 归母净利润11.7亿元（同比+33.8%） 扣非归母净利润9.6亿元（同比+25.6%） [2] - 2025Q2营收68.7亿元（同比+30.4%） 归母净利润6.7亿元（同比+19.5%） 扣非归母净利润5.2亿元（同比+15.9%） [2] - 2025Q2毛利率同比提升0.8个百分点至46.0% 归母净利润率同比下降0.9个百分点至9.8% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.88/34.26/41.83亿元 同比增速31.9%/22.9%/22.1% [4] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元（同比+37.0%） 为主要增长驱动 数码充电与消费级储能共同贡献增量 [8] - 智能创新类收入32.5亿元（同比+37.8%） 受益于扫地机中高端迭代升级及智能安防新品推出 [8] - 智能影音类收入28.0亿元（同比+21.2%） 由耳机音箱新品及投影仪增量共同推动 [8] 经营质量与增长动能 - 欧洲市场收入同比大幅增长67.0% 独立站收入占比提升至10.3% [8] - 新品UV打印机众筹金额达4676万美元 创Kickstarter平台历史记录 有望成为新增长引擎 [8] - 研发费用率同比提升1.2个百分点 主要因拓新品类投入增加 环比保持稳定（25Q1/Q2分别为9.2%/9.3%） [8] - 资产减值损失同比增加6000万元 主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [8] 估值与预测 - 预测2025-2027年EPS为5.20/6.39/7.80元 对应PE为27/22/18倍 [4][8] - 采用DCF估值法推导目标价165元 对应2025年32倍PE [8] - 当前总市值747.62亿元 流通市值421.07亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 归属母公司净利润11.82亿元 同比增长20.2% [1] - 经调净利润12.05亿元 同比增长17.4% [1] - 毛利率81.68% 同比下降0.72个百分点 [1] - 净利率37.99% 同比下降0.61个百分点 [1] - 销售费用率34.01% 同比下降1.1个百分点 [1] - 管理费用率2.65% 同比提升0.07个百分点 [1] 分品牌表现 - 可复美品牌收入25.4亿元 同比增长22.7% [2] - 可丽金品牌收入5亿元 同比增长26.9% [2] - 胶原棒产品升级至2.0版本 [2] - 胶原大膜王升级至3.0版本 [2] - 推出帧域密修系列聚焦医美术后修复 [2] - 眼膜、眼精华等细分品类上市 [2] 渠道运营情况 - 直销渠道收入23.25亿元 占比74.7% [3] - DTC渠道收入18.16亿元 [3] - 经销渠道收入7.87亿元 [3] - 覆盖1700家公立医院、3000家私立医院和诊所 [3] - 药房门店超13万家 CS/KA门店约6000家 [3] - 专卖店24家 较2024年末增加6家 [3] - 入驻马来西亚屈臣氏开拓海外市场 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润25.05亿元 对应PE 21倍 [4] - 预计2026年归母净利润31.02亿元 对应PE 17倍 [4] - 预计2027年归母净利润37.32亿元 对应PE 14倍 [4] - 2025年预计营业收入69.27亿元 同比增长25.07% [6] - 2026年预计营业收入85.68亿元 同比增长23.68% [6] - 2027年预计营业收入103.74亿元 同比增长21.08% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 期待下半年盈利向上 湖北基地新产线投产及成本改善推动盈利增长 [1][3] - 25H1营收增长但净利润下滑 营收41亿元同增20% 归母净利1.2亿元同减48% [1] - 木浆系产品盈利承压 因售价降幅大于成本降幅 毛利减少约1.4亿元 [1][2] - 废纸系产品部分抵消木浆系毛利下滑 工业包装纸销量45.12万吨 贡献毛利7000多万元 [2] - 新增产能陆续投产 PM12装饰原纸、PM21格拉辛纸和PM19产线预计四季度投产 [3] - 湖北基地工业包装纸产能未完全释放 下半年产量预计增长 [3] - 自制浆项目持续推进 60万吨化学浆项目预计明年底或后年初投产 [3] - 木浆价格处于低位 预计下半年浆价稳定 成本端有望改善 [3] 财务数据摘要 - 25Q2营收21亿元同增25% 归母净利0.6亿元同减42% [1] - 25H1机制纸产量102.37万吨同增76.27% 销量98.72万吨同增74.38% [1] - 木浆系产品销量53.6万吨 销售均价同减6.5% 销量同减5%+ 收入减少11.5%+ 成本同减8.2% [1] - 调整后盈利预测 预计25-27年营收91/103/111亿元 归母净利3.0/4.1/5.1亿元 EPS 0.64/0.85/1.06元 [4] - 估值水平 25年PE 19x 26年PE 14x 27年PE 12x [4] - 当前股价12.19元 A股总市值58.13亿元 每股净资产7.08元 资产负债率69.89% [4][5] 业务表现 - 食品白卡处于微盈利状态 日用消费系列中数码转印纸售价下降导致毛利减少 [2] - 文化纸售价降幅大于成本降幅 毛利同比减少 [2] - 湖北基地4条工业包装纸产线推动产量增长 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 申通快递2025年上半年营业收入250.25亿元，同比增长16.02%，归母净利润4.53亿元，同比增长3.73%，第二季度营收130.26亿元，同比增长13.89%，净利润2.17亿元，同比减少11.94%，业绩符合预期 [5] - 行业价格战激烈，4-7月单票收入分别为1.97元/票、1.95元/票、1.99元/票、1.97元/票，均低于2元水平，二季度公司以较低利润代价实现业务量稳健增长 [5] - 国家邮政局响应反内卷号召后核心区域价格上涨，8月有望看到涨价向单票收入和利润的传导，看好下半年业绩弹性 [5] - 公司核心竞争力持续提升，完成义乌转运中心直营化收购，预计2025年底常态化产能达9000万单以上，网点新增自动化设备224套，投入金额1.84亿元 [5] - 维持2025E-2027E盈利预测，归母净利润分别为13.83亿元、16.85亿元、20.03亿元，同比增长33.0%、21.8%、18.9%，对应PE分别为20倍、17倍、14倍 [4][5] 财务数据 - 2024年营业总收入471.69亿元，同比增长15.3%，2025H1营业总收入250.25亿元，同比增长16.0% [4] - 2025E-2027E营业总收入预测分别为574.83亿元、680.23亿元、791.01亿元，同比增长21.9%、18.3%、16.3% [4] - 2024年归母净利润10.40亿元，同比增长205.2%，2025H1归母净利润4.53亿元，同比增长3.7% [4] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为13.83亿元、16.85亿元、20.03亿元，同比增长33.0%、21.8%、18.9% [4] - 2025H1毛利率5.4%，2025E-2027E毛利率预测分别为5.6%、6.1%、6.0% [4] - 2025H1 ROE为4.5%，2025E-2027E ROE预测分别为12.6%、13.7%、14.4% [4] 业务运营 - 公司持续推进产能提升项目，强化转运中心直营化和升级改造 [5] - 网点自动化率提升，上半年新增自动化设备224套，投入1.84亿元，提高全网运营效率 [5] - 通过"申一代"、"申二代"、"同舟计划"等项目推进企业文化建设 [5]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入17.22亿元（YoY+2.1%），归母净利润1.27亿元（YoY-8.4%），扣非归母净利润1.24亿元（YoY-0.11%），业绩符合预期[8] - 2025年第二季度收入8.6亿元（YoY+0.8%，QoQ-0.3%），归母净利润6452万元（YoY+12.1%，QoQ+3.1%），扣非归母净利润6129万元（YoY+14.15%，QoQ-2.6%）[8] - 高性能橡胶助剂收入同比增加6%至9.73亿元，销量受益于下游轮胎需求增长[8] - 二季度毛利率环比微增0.52pct至19%，净利润率环比微增0.25pct至7.56%[8] - 波米收购事宜推进中，实现向电子化学品领域延伸，低温负胶已商业化突破[8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润分别约2.49、3.05、3.53亿元，对应PE约27、22、19倍[8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入1722百万元（YoY+2.1%），归母净利润127百万元（YoY-8.4%）[7] - 2025年预测营业总收入3810百万元（YoY+11.1%），归母净利润249百万元（YoY+29.7%）[7] - 2025年上半年毛利率18.7%，同比略降0.96pct[8] - 2025年预测毛利率18.7%，ROE 6.9%[7] 业务运营 - 防焦剂CTP全球市场份额超60%，新增1万吨产能未完全释放[8] - 不溶硫原材料液硫价格从年初1600元/吨上涨至6月底2170元/吨[8] - 促进剂原料苯胺价格从年初9635元/吨下行至8240元/吨[8] - 在建工程3.84亿元，较年初增长1.16亿元，主要投向年产6.5万吨高性能橡胶助剂项目[8] 行业与市场 - 橡胶助剂销量受下游轮胎需求增长推动[8] - 贸易战影响逐步显现，但销量保持稳定[8] - 电子化学品国产化替代诉求强劲[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司主业及出海业务驱动业绩增长的预期 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收45.4亿元 同比增长53.8% 主要受电商营销及社交业务增长驱动 [4] - 2025H1归母净利润0.16亿元 同比下降10.8% 毛利率2.53% 同比下降2.33个百分点 [4] - 销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.88%/0.07% 同比分别下降0.33/0.44/0.13个百分点 [4] - 上调2025-2026年营收预测至96.4/127.5亿元 新增2027年预测168.8亿元 [4] - 下调2025-2026年归母净利润预测至0.52/0.80亿元 新增2027年预测1.09亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为91.6/59.8/43.8倍 [4][7] 业务板块表现 - 品牌营销业务核心客户伊利 美的等执行额贡献度提升 重点客户立白 科沃斯显著增长 [5] - 拓展37个执行额超百万的腰尾部客户 推出"IP+四环理论"等核心工具矩阵 [5] - 社交营销业务前五大客户执行额增长 新增客户1984个 小红书FS业务同比增长超200% [5] - 巨量星图执行额增速领先媒体大盘 腾讯互选 B站等潜力平台拓展成效初显 [5] - 电商营销业务巨量千川核心消耗量强劲增长 阿里妈妈合作店铺333家 同比增长92% [5] - 成立京东事业部发力电商全平台业务 获千川创新奖 阿里妈妈UD效果TOP技术团队奖 [5] 技术及创新进展 - AI技术工具内部渗透率高 "核力星推"6月使用人数较1月增长100% [6] - 3月推出"九合创意"AIGC平台 融合前沿大模型 覆盖创意构思 脚本生成等流程 [6] - 打造AI数字人生产/短视频生成/审稿等新工作流 关键环节嵌入智能体 [6] - 下半年计划增设大数据中心并推进数字员工建设 [6] 出海业务拓展 - 出海业务营收加速增长 聚焦游戏 3C等行业 服务Vidu XTOOL等客户 [6] - 与Instagram YouTube等平台合作 赋能YADEA开拓越南市场 [6] - 验证中国营销模式国际适配能力 [6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为96.38/127.53/168.82亿元 同比增长53.3%/32.3%/32.4% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.52/0.80/1.09亿元 同比增长387.8%/53.3%/36.5% [7][9] - 预计2025-2027年毛利率稳定在3.1%-3.2%区间 [7][9] - 预计2025-2027年ROE分别为22.2%/25.4%/25.7% [7][9]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为13倍/11倍/10倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元 同比增长5.6% 归母净利润1.81亿元 同比增长24.1% [1] - 毛利率41.9% 同比下降1.5个百分点 净利率4.6% 同比提升0.7个百分点 [3] - 销售费用率26.1% 同比下降3.8个百分点 管理费用率7.7% 同比上升0.6个百分点 [3] 业务分项表现 - 牛奶粉收入9.61亿元 同比下降14.9% 国内羊奶粉收入13.81亿元 同比下降8.9% [2] - 营养品收入1.56亿元 同比增长7.0% 新增奶酪业务收入4.79亿元 [2] - 海外羊奶粉营收4.83亿元 同比大幅增长65.7% 占羊奶粉业务比重提升至25.9% [2] - 中东/北美/独联体区域营收分别增长54.2%/138.7%/33.8% [2] 市场地位与运营改善 - 羊奶粉品牌国内市场销售额市占率升至30.4% 同比提升2.8个百分点 [2] - 内码系统升级导致短期出货减少 预计2025年下半年完成切换 [2] - 牛奶粉品牌市占率止跌回稳 渠道库存调整初见成效 [2] 未来增长驱动 - 海外业务为核心增长点 佳贝艾特在美国亚马逊平台跃居羊奶婴配粉品类领导地位 [4] - 营养品业务构建第二增长赛道 B端聚焦大客户与海外市场 C端强化线上直播与私域运营 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99亿元/3.57亿元/4.10亿元 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入78.24亿元 同比增长5.7% 2026-2027年增速分别为5.1%和4.3% [5] - 预计2025年归母净利润增长率26.5% 2026-2027年分别为19.6%和14.7% [5] - ROE预计从2025年的5.0%提升至2027年的6.4% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 制冷剂行业景气持续向上 推动公司业绩大幅增长 25H1归母净利润同比增长145.84% [2][3] - 公司盈利能力显著提升 25H1整体毛利率28.72% 同比上升11.99个百分点 [2] - 主要产品价格上升增利21.97亿元 其中氟制冷剂产品贡献21.29亿元 [3] - 项目建设有序推进 甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设 [3] 财务表现 - 25H1实现营收133.31亿元 同比增长10.36% [2] - 25H1归母净利润20.51亿元 同比增长145.84% [2] - 25Q2实现营收75.31亿元 环比增长29.84% [2] - 25Q2归母净利润12.42亿元 环比增长53.57% [2] - 25H1净利率17.07% 同比上升9.43个百分点 [2] - 预计25-27年归母净利44.11/53.14/65.32亿元 [4] - 对应25年PE 22.16倍 26年PE 18.39倍 27年PE 14.96倍 [4] 业务分析 - 制冷剂业务收入60.87亿元 同比增长55.09% [2] - 氟化工原料收入6.81亿元 同比增长23.16% [2] - 含氟精细化学品收入1.86亿元 同比增长26.22% [2] - 基础化工产品收入15.02亿元 同比增长14.59% [2] - 含氟聚合物材料收入8.78亿元 同比增长4.44% [2] - 食品包装材料收入3.53亿元 同比下降18.94% [2] - 石化材料收入20.26亿元 同比增长1.83% [2] - 制冷剂外销量15.46万吨 同比下降4.19% [3] 产能建设 - 4kt/a TFE扩建项目建成投用 [3] - 10kt/a FEP扩建项目建成投用 [3] - 环氧氯丙烷装置技改项目建成投用 [3] - 有机醇优化提升改造项目建成投用 [3] - 甘肃巨化项目拟建3.5万吨四氟丙烯装置 [3] - 甘肃巨化项目拟建3万吨聚四氟乙烯装置 [3] - 甘肃巨化项目拟建1万吨聚全氟乙丙烯装置 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收15.67亿元，同比增长67.64% [1][2] - 归母净利润为-52.33亿元，同比减少1.35亿元 [1][2] - Non-GAAP净利润为-13.33亿元，同比减少5.29亿元 [1][2] - 毛利率为65.36%，同比下降13.68个百分点 [2] - 汽车产品解决方案业务毛利率为45.6%，同比上升3.9个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.37%/19.60%/146.80%/10.86%，同比变化-3.86/-6.41/-5.10/+11.69个百分点 [2] 业务增长动力 - 汽车产品解决方案业务收入同比增长250% [2] - 征程系列处理器硬件出货量达198万套，同比翻倍增长 [3] - 支持高速公路辅助驾驶功能的处理器出货量达98万套，占总出货量的49.5%，为2024H1的6倍 [3] - 累计获得近400款新车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款 [3] - 2025H1超过15款搭载中高阶辅助驾驶解决方案的车型量产上市 [3] 国际化进展 - 获得两家日本车企在中国以外市场的车型定点，预计全生命周期出货量超过750万套 [4] - 国内9家合资车企的30款车型定点采用公司解决方案，部分车型将于今年底开始量产 [4] - 与大众集团合作后，全球品牌影响力持续提升 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为38.9/58.7/83.5亿元 [5] - 预计2025-2027年PS分别为30/20/14倍 [5] - 2025年8月28日收盘价9.11港元对应2025年PS为29.7倍 [5][6]