报告核心观点 - 三大运营商加速竞逐AI赛道转型红利已现，看好其在算网数智方向发展对估值的提振；卫星化学2024年业绩增长，C3产业竞争力提升，经营业绩有望向好；云赛智联2024年业绩增长，智能算力和大数据业务稳步发展，在行业解决方案领域持续拓展 [2][4][6][8][13] 市场表现 指数表现 - 2025年4月1日上证综指收盘价3335.75，跌0.46%；深证成指收盘价10504.33，跌0.97%；沪深300收盘价3887.31，跌0.71%；中小100收盘价6570.50，跌1.16%；创业板指收盘价2103.70，跌1.15% [1] 行业表现（申万一级） - 通信涨0.58%、家用电器涨0.37%、银行涨0.35%、公用事业涨0.15%；电力设备跌1.94%、国防军工跌1.81%、房地产跌1.80%、建筑装饰跌1.65%、传媒跌1.61%、计算机跌0.26% [1] 通信行业（三大运营商） 转型成果 - 2024年年报及推介材料中“算力”替代“基站”成高频词，运营商从数字底座提供者进阶为科技创新引领者 [2][4] 算力建设成果 - 2024年中国移动智算规模达29.2EFLOPS，净增19.1EFLOPS，移动云收入破千亿至1004亿元，同比增20.4%；中国电信自有智能算力达35EFLOPS，总规模达62EFLOPS，智能收入89亿元，同比增195.7%，天翼云收入1139亿元，同比增17.1%，AIDC收入330亿元，同比增7.3%；中国联通智算规模超17EFLOPS，联通云收入686亿元，同比提升17.1%，数据中心收入259亿元，同比提升7.4%，智算业务去年签约超260亿元 [4] 投资展望 - 2025年中国移动计划投算力领域373亿元，约占整体资本开支25%，对推理资源投资“不设上限”；中国电信计划算力投资同比增22%且“不设限”；中国联通计划算力投资同比增28%，为AI重点基础设施和重大工程专项作特别预算安排 [5] 发展优势 - AI发展驱动运营商云计算、数据中心等业务，有望成第二增长曲线；稳健现金流和高股息提供安全垫；在创新技术研发上有优势，在新兴领域领先，体现前瞻性布局和技术创新能力 [6] 基础化工行业（卫星化学） 业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；第四季度营收133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%，归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36% [2][8] 盈利优势 - 2024年原材料价格相对稳定，乙烷裂解制烯烃装置盈利较好；销售毛利率/销售净利率分别为23.57%/13.28%，同比分别 +3.73 pct/ +1.75 pct；四季度归母净利润创下单季度最高纪录，销售毛利率/销售净利率分别为27.11%/17.76%，环比分别+3.49 pct /+5.06 pct [9] 市场拓展 - 2024年化学品及新材料销量735.27万吨，同比提升15.83%；功能化学品/高分子新材料营收分别为217.07亿元/119.87亿元，同比+1.96%/+0.60%，毛利率为20.35%/35.05%，同比+4.78pct /+5.49 pct；丙烯酸及酯等产品出口量位居国内前列，与超160个国家地区客户合作，境外营收55.53亿元，同比+193.51%，占比12.16%，同比+7.60 pct [10] 产业升级 - 2024年平湖基地年产80万吨多碳醇项目开车成功，与丙烯酸形成产业链闭环；加快新建丙烯酸产能建设，C3产业链向下游高端产品延伸；新产品进入市场，一体化优势增强 [11] 计算机行业（云赛智联） 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入56.23亿元，同增6.8%；归母净利2.02亿元，同增4.9%；扣非归母净利1.71亿元，同比大幅增长39.84% [2][13] 单季度表现 - 2024Q4实现营业收入16.11亿元，同增3.4%；归母净利0.44亿元，同增20.5%；扣非归母净利0.33亿元，同比大幅增长41.5%；2024年毛利率为19.29%，同增1.30pct；归母净利率为3.60%，同比小幅下降0.06pct；期间费用率为14.56%，同比下降0.66pct；投资收益同比下降，信用减值损失和资产减值损失计提规模增加 [13] 市场环境 - 我国智慧城市建设进展显著，各行业对智能算力、数据存储、处理和分析需求上升，对ToB、ToG的行业信息化解决方案依赖提升，利好信息服务企业 [14] 业务发展 - 2024年积极布局智能算力业务，松江大数据计算中心二期项目已具备试运营条件，全面投产后将成全国领先智算中心；作为上海市国资委下属企业，在与政府和国企客户合作有优势，完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目交付验收，中标2024 - 2025年度项目 [15] 行业解决方案 - 以全链服务能力和伴随式服务能力成为行业数字化转型专家；2024年完成多个政府机构数字化信息系统信创升级，完成多个投影秀服务项目，中标多个大型综合性场馆项目；加速布局医疗健康、市场监管等领域数字化转型市场 [16]

报告核心观点 - 各行业表现不一，信用债利差收敛、水价调整推进、传媒业绩分化、交运企业有亮点、北交所相关产业有发展、医药创新药收获、海外市场有不确定性、金属新材料价格受供需影响 [3][4] - 投资者可关注各行业中业绩超预期、有发展潜力、符合政策导向的公司及结构性机会 [3][4] 固定收益 - 本周信用债发行量环比增加、偿还量减少、净融资额增加，各券种发行只数减少，发行成本涨跌互现 [7] - 二级市场成交量环比小幅下降，收益率下行，除休闲服务业 AAA 级利差走扩外各行业不同评级利差压缩，3 - 5Y、5 - 10Y 城投信用利差处于较高历史分位 [7] - 本周资金面宽松，信用债收益率整体下行、利差收窄，但 25Q2 债市或震荡，利差大幅收窄可能性低 [8] - 建议配置发达地区优质城投主体，适度下沉挖掘高评级产业债，侧重短端配置银行资本债 [9] 公用环保 - 3 月 21 日深圳发改委公告 4 月 11 日举行水价调整听证会，拟将综合水价由 3.449 元/立方米调至 3.8991 元/立方米，涨幅 13.05% [12] - 政策引导下 2021 年以来各地水价调整持续推进，深圳此次调整或为其他地区树立标杆，省内其他市区有望同步调价 [13] - 建议关注广东省内地市级国有水务公司及其他存在水价上调可能的公司 [14] 传媒 - 2024 年报陆续披露，港股头部潮玩上市公司 24Q4 业绩强劲，平台属性公司有韧性，关注业绩超预期公司表现及头部厂商 AI 终端场景延展 [14] - 字节跳动、小米等举办相关会议，AI 终端产业进度加速，建议关注相关产业升级机会及各细分领域公司 [15][16] - 建议把握 AI + 应用落地及用户反馈，沿新渠道 + 新内容方向布局 [22] 交运 快递物流 - 3 月 17 - 23 日全国物流保通保畅有序运行，铁路运输货物量、高速公路货车通行量环比增长，邮政快递揽收量、投递量环比下降 [23] - 深圳国际转型升级驱动业绩大幅增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 36.4、36.5、28.0 亿港元，维持“买入”评级 [24] - 顺丰控股 2024 年归母净利润 101.7 亿元，同比增长 23.51%，盈利能力提升，分红比例提升至 40% [24] 航空机场 - 中国国航、中国航信、南方航空发布 2024 年业绩，均有不同程度改善，全球首张民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，2025 年一季度民航旅客同增 7.5% [26][27][28] 航运船舶 - 国家市场监管总局将审查长和港口交易，上海出口集装箱运价指数等有不同变化，新造船价指数下降，PDCI 上涨 [31][32][34] 核心观点 - 航空关注供需差带动的板块弹性及航空租赁利差，快递关注通达系及顺丰等，供应链物流关注深圳国际等，航运船舶关注油轮、散运、造船企业 [35][36][37] 北交所 智能计量仪表 - 智能仪表市场普及率和渗透度有望随材料科技、工业技术进步提高，全球智能计量市场规模预计 2023 - 2028 年复合增长率为 9.5% [38] - 北交所智能仪表产业有 6 家企业，北交所科技成长股股价涨跌幅中值 - 1.23%，信息技术产业市盈率 TTM 中值降低 0.39%至 61.6X [38][39][41] - 奥迪威拟投资约 2 亿元建设“新一代智能传感器研发制造基地项目” [41] 消费电子 - 2025 雷神科技新品发布会定档 3 月 31 日，我国消费电子市场规模增长，2025 年受“以旧换新”政策影响的商品消费额有望增长 [52] - 北交所包含 26 家消费电子行业企业，北交所消费服务股股价涨跌幅中值 - 0.37%，食品饮料和农业产业市盈率 TTM 中值 + 4.77%至 34.4X [53][54][55] - 泰鹏智能拟对泰国子公司追加投资 1.5 亿泰铢 [55] 农林牧渔 生猪 - 标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现，猪价短期有下行压力，中长期弱势确定，产能或维持震荡 [43] - 建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等 [44] 肉鸡 - 毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖，产业链话语权向种源端集中，关注益生股份、圣农发展 [45] 饲料 - 鱼价上涨、饲料跌价，24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏，推荐海大集团 [46][48] 宠物 - 行业规模有望翻倍，头部品牌优势强化，关注乖宝、中宠等 [49][50] 农产品 - 关注美国农业部 3 月种植意向调查报告，农产品价格中枢抬升趋势有望延续 [51] 医药 - 本周医药指数上涨 0.98%，创新药板块活跃，港股创新药公司 2024 年报业绩超预期，多家提前盈利 [57] - 建议关注一季报业绩有望超预期方向、创新药、脑机接口概念等，关注创新药企盈利拐点及有望授权出海品种 [57][59] - 2025 年医药板块具备积极发展因素，建议关注创新药械等多领域及估值较低有望修复标的 [60] 海外/教育研究 - 本周 Coreweave 上市遇冷，全球科技板块回调，美股 AI 基础设施、AI 能源板块下跌 [63][64] - 本周加密核心资产现货 ETF 仅周五净流出，加密市场受通胀和关税影响波动大 [66] - 2 月核心 PCE 物价指数超预期，硬数据指向滞胀，美股震荡，静待 4.2 关税落地 [68] 金属新材料 铜 - 本周铜价冲高回落，供给端嘉能可暂停智利冶炼厂运营，南方铜业旗下工厂恢复生产，需求端高铜价压制下游开工，库存去化 [70] - 旺季来临需求有支撑，关注美国对铜加征关税情况，建议关注紫金矿业等公司 [70][71] 铝 - 氧化铝供需过剩价格下跌，电解铝库存去化、下游需求回升支撑铝价高位运行，今年或短缺，建议关注相关公司 [72] 锂 - 锂库存累积、过剩格局延续，锂价震荡下行，全年过剩幅度有望收窄，建议关注相关标的 [73] 交运（中远海能） - 2024 年中远海能实现营业收入 232.44 亿元，同比增长 2.25%；归母净利润 40.37 亿元，同比增长 19.37%；扣非净利润 39.79 亿元，同比下降 3.77% [75] - 公司稳健部署运力应对运价波动，处置非经常性损益项目净收益约 0.1 亿元 [75]

报告核心观点 报告围绕宏观与策略、行业与公司等多方面展开分析，涵盖固定收益、传媒互联网、机械、公用环保等多个行业，对各行业及相关公司的市场表现、重要事件进行梳理，并给出投资建议，部分公司因不同因素调整盈利预测，但多数维持评级 [3][8][11]。 宏观与策略 固定收益快评 - 定期梳理私募 EB 项目情况，本周云天化集团 8 亿私募 EB 项目获交易所通过，万泽集团 5 亿项目获受理 [8] 固定收益周报 - 上周权益市场震荡调整，交投情绪降温，医药生物和消费板块表现较好，科技板块调整幅度大；债市震荡走强，10 年期国债收益率下行；转债市场多数下跌，转股溢价率上升 [9] - 资金风险偏好收敛，关注业绩有支撑品种，近期可关注新券机会，中长期转债市场供需矛盾仍存，对估值有支撑 [10] 行业与公司 传媒互联网周报 - 本周传媒行业下跌 1.89%，跑输沪深 300 和创业板指，读客文化等涨幅靠前，返利科技等跌幅靠前 [11] - 重点关注 GPT - 4o 原生图像功能爆火、xAI 与 X 合并、国家智慧教育平台 2.0 智能版发布 [12] - 本周电影票房 1.73 亿元，《哪吒之魔童闹海》票房占比 40.2%；综艺节目《乘风 2025》等排名居前；2 月手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》等 [13] - 持续看好 AI 应用及高景气 IP 谷子，把握游戏、出版、广告媒体机会，推荐万达电影等标的 [14] 互联网行业 2025 年 4 月投资策略 - 3 月人工智能动态包括 OpenAI、谷歌等厂商大模型更新；互联网行业动态涉及游戏版号下发、电商策略调整等 [15][16] - 建议增加港股互联网板块仓位配置，推荐阿里巴巴和腾讯控股 [16] 机械行业周报 - 3 月人形机器人行业动态丰富，政府在相关领域布局项目，多家公司有投资、合作等动态 [17][18] - 关注龙溪股份等标的，从人形机器人、AI 基建等多方面给出投资观点 [19][20][21] 公用环保行业周报 - 本周公用事业指数下跌 0.73%，环保指数下跌 1.98%，各子板块表现有差异 [22] - 新奥股份拟私有化新奥能源，交易完成后归母净利润和 EPS 有望提升 [23] - 电煤价格持续探底，1 - 2 月原煤产量和进口量有变化，相关指数有不同表现 [24] - 公用事业推荐华电国际等公司，环保推荐光大环境等公司 [25][26] 汽车行业快评 - 亿航智能旗下公司和合资公司获民用无人驾驶航空器运营合格证，低空经济迈向商业化运营阶段 [26] - 推荐亿航智能、万丰奥威，关注英搏尔、宗申动力 [27] 房地产行业 2025 年 4 月投资策略 - 30 城新建商品房成交量平稳增长，18 城二手住宅成交量保持平稳，二手房价格正常波动 [27][28] - 本月房地产板块跑输沪深 300 指数 2.7 个百分点，按最新收盘日计，2025 年动态 PE 为 30.3 倍 [28] - 建议关注基本面企稳持续性和去库存效果，4 月推荐我爱我家、贝壳 - W [29] 光大环境财报点评 - 2024 年公司收入利润承压，各板块表现有差异，派息比率提升至 41.8% [29][30][31] - 小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [31] 华电国际财报点评 - 2024 年公司营收下降，归母净利润增长，投资收益下降，装机规模增长，在建项目推进，资产注入待实施 [32][33][34] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [35] 龙源电力财报点评 - 2024 年公司营收下降，归母净利润微增，新能源装机规模增加，分红派息比例提升 [36][37] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [37] 南网能源财报点评 - 2024 年公司营收增长，归母净利润大幅下降，业务结构转型推进 [38][39] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [40] 海南机场公司快评 - 控股股东增持股份，消除交叉持股，彰显信心；2024 年业绩承压；聚焦主业，三亚机场扩容，中线有望受益自贸港建设 [40][41][42] - 调整盈利预测，维持中线“优于大市”评级 [43] 九毛九海外公司财报点评 - 2024 年公司经营承压，核心品牌同店销售下滑，成本刚性致盈利能力下降 [44][45][46] - 下调盈利预测，维持中线“优于大市”评级 [47] 三花智控财报点评 - 2024 年公司营收和净利润小幅增长，毛利率下滑，多项产品市占率全球第一，机器人零部件性能优化 [47][48][49] - 小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [50] 南钢股份财报点评 - 2024 年公司归母净利润增长，延续高分红，产业链向上延伸，海外焦炭项目投运 [50][51] - 维持“优于大市”评级 [51] 赤峰黄金财报点评 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，降本控费效果明显，港股上市，有利润分配方案 [52][53] - 维持“优于大市”评级 [55] 金力永磁财报点评 - 2024 年公司归母净利润下降，盈利能力随行业下降，产能和产量提升 [56][57][58] - 维持盈利预测和“优于大市”评级 [59] 盐湖股份财报点评 - 2024 年公司营收和归母净利润下降，氯化钾和碳酸锂产销量有变化，4 万吨锂盐项目稳步推进 [59][60][61] - 维持“优于大市”评级 [62] 驰宏锌锗财报点评 - 2024 年公司归母净利润下降，产销受影响，有增利和减利因素 [62][63]

核心观点 - 美国财政政策经历多次转向，赤字依赖攀升，财政政策中短期刺激与长期可持续性存在矛盾，大财政时代终局取决于经济增长；轻工业数字化转型政策将推动行业高质量发展，强化头部企业竞争力；我国量化交易监管进入新阶段，量化基金规模可观；信用债二季度可优先阶段性增配短债，关注短端信用利差压缩空间，地产债和城投债有一定投资机会 [2][6][8][11] 宏观及策略分析 思维变局 - 全球主要经济体财政政策从自由放任到国家干预、从平衡预算到功能财政转型，美国财政理念分四个阶段：1930 年之前古典经济学时代、1930 - 1960 年凯恩斯主义时代、1970 - 2000 年新古典主义经济学时代、2000 年至今凯恩斯主义回归 [2] 百年更迭 - 自 20 世纪 30 年代大萧条以来，美国财政政策多次转向，民主党倾向大政府，共和党倾向小政府，二者均使美国对赤字依赖攀升，21 世纪后特别是疫情后财政支持力度和范围更大更广 [2] 当今指引 - 财政政策中短期刺激与长期可持续性有矛盾，大财政时代终局取决于经济增长，低利率环境下财政政策有一定优势，但现实情况复杂，稳定地缘政治环境和技术爆发是财政整顿必要条件 [2] 行业专题评述 行业要闻 - 2025 年 1 - 2 月造纸和纸制品业利润总额 51.7 亿元，同比降 17.7%；2025 年 1 - 2 月毛纺行业出口平稳 [4] 公司重要公告 - 嘉益股份 2024 年归母净利润同比增长 55.27%；伟星股份 2024 年归母净利润同比增长 25.48% [4] 行情回顾 - 3 月 24 日至 3 月 28 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 1.83 个百分点，纺织服饰行业跑输沪深 300 指数 2.39 个百分点 [6] 本周策略 - 工信部等联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出两步走目标，政策将推动轻工业高质量发展，强化头部企业竞争力 [6] 推荐组合 - 推荐欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [7] 金融工程研究 量化政策梳理 - 2010 年我国开启量化交易监管实践，监管层持续推进规范治理，2024 年沪深交易所发布细则，标志监管进入精细化、制度化新阶段 [8] 量化基金盘点 - 截至 2025 年 3 月 21 日，有量化基金 646 只，规模 2345.77 亿元，指数增强型基金 316 只，规模 1553.85 亿元，占比 66.24%；161 只以沪深 300 指数为跟踪标的，2025 年新发行 23 只中 12 只跟踪中证 A500 指数；易方达和富国基金规模领先，部分基金规模有增减变化；不同指数跟踪标的下部分基金综合表现较好 [8][9] 信用债二季报 核心观点 - 2025 年一季度末发行指导利率多数下行，发行规模环比小幅下降，净融资额环比增加，二级市场成交规模环比下降，收益率逐月上升，信用利差多数品种震荡收窄；二季度可优先阶段性增配短债，配置高等级 5 年期品种；关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [11] 地产债与城投债 - 房地产政策托举，市场交易平稳，地产债销售复苏影响估值，可提前布局业绩优异央企、国企及优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，现阶段策略可积极 [12]

市场表现 - 上证指数收盘3336点，1日跌0.4%，5日涨0.45%，1月跌1.02%；深证综指收盘2005点，1日跌1.0%，5日跌0.9%，1月跌2.18% [1] - 大盘指数昨日表现跌0.68%，1个月表现跌0.08%，6个月表现跌2.93%；中盘指数昨日表现跌1.01%，1个月表现跌0.81%，6个月表现跌1.38%；小盘指数昨日表现跌0.8%，1个月表现跌0.47%，6个月表现涨8.11% [1] - 行业涨幅方面，贵金属昨日涨2.19%，1个月涨18.85%，6个月涨3.04%；国有大型银行Ⅱ昨日涨1.38%，1个月涨1.95%，6个月涨7.54%等 [1] - 行业跌幅方面，光伏设备Ⅱ昨日跌4.09%，1个月跌5.04%，6个月跌17.22%；电机Ⅱ昨日跌3.42%，1个月跌0.96%，6个月涨35.71%等 [1] 祥源文旅 - 通过资产重组与战略转型，打造“文化IP+旅游+科技”全产业链布局，2019 - 2020年动漫业务受挫，2020年营收降45.02%，2023年旅游需求释放，营业收入达7.22亿元，同比增长55.81%，归母净利润1.51亿元 [2][11] - 旗下旅游资产覆盖“大湘西”“大黄山”“大成渝”“大南岭”区域，形成景区连锁化势能，打造祥源品牌力 [3][11] - 积极布局动漫影视、数字科技与低空旅游等多元业务，2024年设立祥源通航，2025年在丹霞山实现首批eVTOL首飞 [11] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计24/25/26年实现归母净利润2.03/3.86/4.51亿元，给予公司25年36倍PE估值，对应目标市值140亿元，当前市值对应目标涨幅为45% [11] 乐鑫科技 - 是小而美的物联网芯片设计厂商，技术背景团队，整体经营稳健，业绩稳增，产品矩阵扩展，收入来源逐渐分散，存货跌价风险相对可控 [3][11] - 以通信芯片入手，搭建系统级生态壁垒，研发低功耗高性能芯片，建立生态系统级竞争优势，开发者社区吸引逾300万全球开发者 [4][11] - 划分“高性价比+高性能”产品线，Wi-Fi MCU龙头，拓展无线SoC，与字节等大厂合作，受益端侧AI爆发 [15] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计25 - 27年实现营业收入分别26.10/34.13/44.65亿元，归母净利润分别4.5/6.1/8.3亿元 [15] 申万宏源十大金股组合 - 2025年第三期十大金股组合在3月1日 - 3月31日间下跌2.60%，其中9只A股平均下跌2.94%，跑输上证综指、沪深300指数；1只港股上涨0.39%，跑输恒生指数 [16] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年3月31日，金股组合累计上涨265.99%，A股组合累计上涨204.95%，港股组合累计上涨736.37% [16] - 二季度可能维持震荡市，短期防御思维占优，看好高股息相对收益，推荐国内AI算力和应用、具身智能、低空经济，中期看好港股互联网 [16] - 本期金股组合为水晶光电、新华保险、海螺水泥、紫金矿业、陕西煤业、灿勤科技、川投能源、志特新材、欧圣电气、阿里巴巴 - W（港股） [16] 通化金马 - 通过战略调整与创新布局，实现从依赖并购扩张转向以创新驱动的高质量发展，传统业务板块趋于稳健，完善中药产业链布局，治疗阿尔兹海默病新药琥珀八氢氨吖啶片进入上市申报审评阶段 [18] - 阿尔兹海默症新药相对匮乏，琥珀八氢氨吖啶片是新型双胆碱酯酶抑制剂，预计2025年有望获批上市销售，中性预测销售峰值可达70亿左右 [18] - 给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.52亿、0.68亿和0.90亿元，目标市值为222亿元，较3月27日收盘市值有26%的上涨空间 [18][19] 福达股份 - 2024年实现营业收入16.48亿元，同比+21.8%；归母净利润1.85亿元，同比+79.0%，业绩符合预期 [22] - 新能源PHEV趋势显著，助力曲轴、锻件等业务收入提升，2025年曲轴业务将提升份额，电驱齿轮将稳定供货 [22] - 产能利用率饱和带动盈利能力增强，规模效应提升明显，机器人业务多维拓展，新进展值得期待 [22] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.80/3.94/4.66亿元 [22] 中国中免 - 2024年全年实现营业收入564.7亿元，同比下降16.38%，实现归属上市公司股东净利润42.7亿元，同比下降36.4% [21] - 海南两机场国内客流吞吐量有所增加，但离岛免税规模下降，公司市场份额有所提升，机场免税业务持续向好，新增城市市内免税店项目 [24] - 下调公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为49.76/61.08/68.02亿元，维持“买入”评级 [24] 永兴股份 - 2024年实现营收37.65亿元，yoy+6.45%，归母净利8.21亿元，yoy+11.67%，扣非净利7.76亿元，yoy+15.57%，业绩表现符合预期 [24] - 积极拓展垃圾来源，产能利用率提升至79%，供汽量快速增长，积极探索海内外业务机会 [24] - 自由现金流大幅增加，分红率达65.8%，下调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [24][25] 绿色动力 - 2024年实现营收33.99亿元，yoy - 14%，归母净利润5.85亿元，yoy - 7%，业绩表现低于预期，主要受危废业务减值影响 [28] - 扣除危废减值，公司主业利润稳健增长，主业稳定运行，主要经营指标创新高 [28] - 分红比例大幅提升至71.45%，发布股权激励草案，略微下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [28] 粤海投资 - 2024年归母净利润为31.42亿港元，yoy +0.6%，业绩表现略低预期，扣除地产亏损，水务主业整体发展稳健 [28] - 2024年公司分红率65%，与2023年持平，若剥离地产业务后，2024年底公司净负债仅83亿港元，经营现金流稳中向好 [28][31] - 略微上调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [31] 兴发集团 - 2024年实现营业收入283.96亿元，yoy+0.41%，归母净利润16.01亿元，yoy+14%，业绩基本符合预期，24Q4业绩环比下滑 [32] - 24年分红率近70%，拟实施新一轮员工持股计划，磷化工高景气支撑盈利，潜在磷矿储备丰富 [32] - 草甘膦及有机硅短期承压，销量逆势增长助力远期弹性，特种化学品量利齐增，持续推进转型升级 [32][35] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级 [35] 卫星化学 - 2025Q1预计实现归母净利润14.5 - 16.5亿元，同比增长41.8% - 61.4%，环比下降30.6% - 39.1%，业绩基本符合预期 [35] - 25Q1美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，C2价差有所收窄，丙烯酸及酯行业延续涨势，产品价差环比持续向好 [35] - 新材料产品有序投放，成长逐步兑现，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [38] 圣泉集团 - 2024年实现营收100.20亿元，YoY+10%，归母净利润8.68亿元，YoY+10%，业绩复合预期，发布利润分配预案和25Q1业绩预增公告 [38] - 24年主营产品销量及毛利率持续增长，高频高速树脂持续受益AI需求拉动，大庆生物质项目24H2以来逐步达产达效 [38] - 25Q1传统主营产品淡季，但随着大庆生物质项目持续减亏，高频高速树脂、多孔碳等高附加值产品快速放量，带动业绩同比高增 [38][39] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [41] 医药行业 - 本周申万医药生物指数上涨1.0%，在31个申万一级子行业中表现排名第1，当前医药板块整体估值24.5倍（PE - 2025E），在31个申万一级行业中排名第4 [42] - 商保药品目录A系初稿开始征求意见，药政工作会议要求巩固完善基药制度，股东要求科兴生物派发89亿美元现金并恢复股票交易，印度或终止PLI计划 [42] - 认为CXO板块股价调整已基本结束，建议关注华为相关医疗领域合作公司及AI医疗公司 [42]

报告核心观点 本周各行业研报聚焦于AI大模型、食品饮料、海外美股、家电、能源开采、环保公用、房地产等多个领域，展示了各行业的发展动态、企业业绩表现及投资机会。AI大模型领域竞争激烈，新模型不断推出；食品饮料行业部分企业股权激励落地，关注财报季催化；海外美股市场有企业上市和新模型推出；各公司在自身业务上有不同表现，如市场份额变化、产品结构优化、业绩增长或承压等，部分公司调整盈利预测并维持相应评级 [2][3][4]。 各行业报告要点总结 传媒行业 - 本周AI大模型竞速升级，谷歌GeminiLive上线实时视频对话功能，DeepSeek开源V3新版，谷歌Gemini2.5系列登场，OpenAI发布GPT - 4o生图新功能，阿里开源通义千问Qwen2.5 - Omni - 7B全模态大模型并推出QVQ - Max大模型 [2] - 建议关注上海电影、唐德影视等相关标的 [2] 食品饮料行业 - 白酒板块舍得酒业股权激励落地，酒鬼要实现快速恢复，本周白酒板块+0.21%，今世缘、泸州老窖涨幅靠前 [3] - 啤酒&饮料板块气温逐渐升高，关注业绩落地，本周啤酒板块+2.01%、软饮料板块+1.43%，青啤涨幅靠前 [3] - 关注年报/一季报行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会，乳制品板块涨幅持续居前，零食企业24年基本实现良好增长，食品关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会 [3] 海外美股AI行业 - CoreWeave在纳斯达克证券交易所上市，每股定价40美元，计划融资15亿美元，预计估值约230亿美元，为客户提供云端多种Nvidia GPU使用权 [4] - OpenAI推出全新文生图模型，已内置进GPT - 4o，对GPT - 4o和Sora进行重大更新，支持自定义操作，新模型在精细度等方面表现出色，已向多种用户推出 [4] 家电行业（海信视像） - 2024年实现营业收入585.3亿元，同比+9.17%，归母净利润22.46亿元，同比+7.17%，全球份额稳步提升，海外市场空间广阔，产品结构加速优化，盈利改善兑现 [10][36] - 预计25 - 27年归母净利润26.6/30.4/33.9亿元，对应PE分别为12.2x/10.7x/9.6x，维持“买入”评级 [10][40] 能源开采行业（中国石油） - 在油价下跌背景下，2024年度归母净利润1647亿，同比+2.0%，再创历史新高，分红860亿，分红比例52%，上游板块降本增效成果显著 [11] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为1698/1749亿，新增2027年预测为1800亿，A股对应PE8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE5.5/5.4/5.2倍，维持“买入”评级 [11] 环保公用&能源开采行业（华润燃气） - 2024年实现营业额1026.76亿港币，同比增加1.4%，核心利润41.48亿港币，同比增长0.02%，公司拥有人应占溢利40.88亿港币，同比减少21.7% [17][47] - 零售气规模稳健增长，盈利能力大幅改善，新增接驳用户规模有所放缓，旧房用户占比提升，双综业务保持稳健增长，分红派息保持持续性和稳健性 [47][48][49] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为43.3、50.2、58.7亿港元，同比分别增长5.9%、15.9%和17%，对应PE分别为15.1、13、11.1倍，维持“买入”评级 [17][49] 房地产&建筑建材行业（碧桂园服务） - 2024年营收439.9亿元，同比+3.2%，归母核心净利润30.38亿元，同比-22.9%，24H2现金流改善明显，减值压力边际改善，外拓稳定，数智化转型提效释放增量利好 [18] - 调整25 - 26年归母净利润预测为22.2、27.6亿元，新增27年预测为27.9亿元，维持“增持”评级 [18] 各公司报告要点总结 金徽酒 - 2024年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.21/3.88/3.88亿元（yoy:+18.59%/+18.03%/+18.29%），金徽28带动其他产品，300元以上产品增速向好，省内市场仍是核心，省外增速放缓 [28][29] - 费用率优化下，净利率下降幅度优于毛利率，预收和现金流情况良好 [30] - 适度下调盈利预测，预计25 - 26年归母净利润分别为4.10/4.53亿元，新增27年预测值5.29亿元，对应增速5.60%/10.49%/16.78%，维持“买入”评级 [30] 名创优品 - 2024年第四季度整体收入47.1亿元，较去年同期同比增长22.7%，全年收入170.0亿元，同比增长22.8%，海外收入增长强劲，全球门店突破7700家 [31][32] - TOPTOY盈利持续改善，海外扩张启动，IP战略深化，毛利率创新高，现金分红与股份回购双轮驱动 [33][34] - 预计2025 - 2026年公司整体营收分别为211/268亿元，调整后净利润分别为33/41亿元，维持“买入”评级 [34] 广博股份 - 发布员工持股计划，参加员工不超过155人，受让回购股票数量上限为534.18万股，业绩考核目标为2025年归母净利同增不低于10%，2026年较2024年增长不低于20% [41] - 新品迭代速度快，抓住文创市场机遇，取得多个IP授权，未来培育推广自主IP，打造多元化IP矩阵 [42] - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为1.45/1.90/2.40亿元，对应PE分别为34X/26X/21X，维持“买入”评级 [43] 涪陵榨菜 - 2024年公司收入/归母净利润分别为23.87/7.99亿元（同比-2.56%/-3.29%），24Q4略有承压，榨菜量价基本稳健，萝卜销量下滑，经销商队伍优化调整，餐饮渠道表现良好 [44][45] - 加大市场推广，利润率仍有所改善，拟派发现金股利4.85亿元，占24年归母净利润60.63% [45][46] - 25年公司收入目标增速8%，毛利率目标52%，预计25 - 27年营收分别26/28/30亿元，归母净利润分别8.7/9.4/10.1亿元，同增9%/8%/8%，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [46] 太平鸟 - 24Q4收入23亿，同比-12%，归母净利润1.5亿同比-29%，24全年收入68亿同比-13%，归母净利润2.6亿同比-39%，分品牌和渠道看业绩有不同表现，24年毛利率为56%，较去年同比+1.4pct [50][51] - 聚焦门店经营质量，持续关闭低效门店，渠道重构，线上线下融合发展，25年对旗下三大品牌进行全面焕新升级 [52][53] - 调整25 - 26年盈利预测，并更新27年盈利预测，预计25 - 27年营收分别为70/73/77亿，归母净利分别为3.9/4.8/5.1亿，对应EPS为0.82元、1元以及1.08元，PE分别为19/16/15x，维持“增持”评级 [53][54] 安徽建工 - 24年实现营业收入965.0亿元，同比+5.8%，实现归母净利润13.5亿元，同比-13.4%，分红比例显著提升，24年现金分红比例为34.5%，较23年提升5.73pct，对应24年股息率达5.9% [56] - 传统主业经营稳健，新业务整合持续发力，减值侵蚀了较多利润，现金流仍有改善空间 [57][58] - 预计公司25 - 27年归母净利润为14.2、15.0、15.7亿元，同比分别+5.5%、+5.5%、+4.9%，维持“买入”评级 [59] 北新建材 - 2024年全年实现营业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，同比增长15.14%/3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80%，石膏板主业稳健，“两翼”业务快速扩张 [61][62] - 盈利能力保持稳定，经营质量显著提升，全球布局加速，未来发展可期 [63] - 下调公司25 - 26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元，预计27年归母净利润为58.4亿元，参考可比公司，给予公司25年14倍PE，目标价37.80元，维持“买入”评级 [63] 信达生物 - 2024年总收入达94.2亿元人民币，同比增长51.8%，首次实现Non - IFRS利润转正及EBITDA转正，IFRS亏损同比收窄90.8%，各项费用率均下降，持续提高营运杠杆 [64][65] - 在多个领域均有突破，管线梯队合理，有望持续兑现，近期新增5款产品获批上市，2025年预计还有多款新药上市和纳入医保，在研阶段产品看点多多，带来长期增长潜力 [65][66][67] - 上调2025 - 2026年的营业收入和净利润预测，预计2027年的营业收入为200.20亿元，净利润为31.09亿元，维持“买入”评级 [67] 粉笔 - 24年收入28亿，同比-8%，实现净利润2.4亿元，同比增长27%，调后净利3.6亿，同比-19%，分服务看培训服务和图书销售收入均减少，24年公司毛利率52.5%，同比+0.5pct [68][69] - 行业竞争激烈，公司用户基础相对稳固，持续加码AI产品，打造AI产品矩阵，将持续加大在产品、技术、算力等方面投入 [69][70][71] - 调整公司25 - 26年盈利预测，并更新27年盈利预测，预计25 - 27年收入分别为29亿、31亿、33亿人民币，调后净利分别为4.0亿、4.5亿、5.1亿人民币，EPS分别为0.18、0.2、0.23人民币/股，对应PE分别为14/12/11x，维持“买入”评级 [71] 李宁 - 2024年财报显示全年营收287亿，同比+3.9%，归母净利30亿，同比-5.5%，电商表现优秀，新品放量，分品牌、渠道、品类看业务有不同表现 [73][74] - 全年派息（含中期）58.48分人民币/股，派息比率为50% [73]

核心观点 - 新凯来亮相SEMICON，展出半导体设备数量多、系列全，推动半导体设备国产化进程，建议关注至纯科技等公司 [4] - 4月建议适当降低权益资产仓位，大盘风格短期占优，成长风格中期占优，关注特定风格基金及品种 [5] - 港股IPO回暖，当前处于较好战略配置区间，科技资产具中长期投资价值，内需消费领域有结构性机会 [6] 重点推荐报告摘要 半导体行业动态跟踪报告 - 新凯来携三十余款半导体设备亮相SEMICON，涵盖扩散、刻蚀等领域，展示多品类、全系列产品矩阵 [9] - 扩散设备推出EPI、RTP两类共六款产品，刻蚀设备推出CCP、ICP、自由基干法刻蚀产品，薄膜沉积设备推出PVD、CVD、ALD系列产品，量检测设备推出多种类系列设备族 [10][11] - 新凯来推动半导体设备国产化，建议关注至纯科技、新莱应材等公司 [12] 基金月报 - 3月A股涨跌分化，美股下跌，国债、美债利率上行，美元指数下行、人民币升值，原油和黄金价格上涨，基金发行规模上升，偏股型基金表现亮眼 [13] - 4月建议适当降低权益资产仓位，成长价值、大小盘风格轮动模型分别推荐成长、大盘风格 [13][14] - 4月建议减少权益资产配置，关注大盘、成长等高盈利质量风格基金，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [14] 港股策略深度报告 - 港股市场有望成为科技创新产业融资枢纽与投资价值高地，年初以来港股领涨全球，IPO回暖，再融资规模增长 [15] - 近两年A股IPO放缓，港股IPO回暖，原因包括A股监管趋严、赴美上市风险加大，港交所优化制度、境内政策助力 [16] - 港股主板上市条件灵活宽松，增设科技企业上市专属通道，吸引高市值、科创属性相对不足的公司 [16] - 赴港中资企业呈现市值水平提升、“含科量”提升、企业加速出海趋势，今年以来“A + H”公司及近两年港股上市中资企业在港股表现占优 [17][18] - 港股处于较好战略配置区间，科技资产具中长期投资价值，AI、消费电子等细分领域及内需消费领域优质资产有机会 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观PMI数据点评 - 3月中国综合PMI产出指数为51.4%，较上月提升0.3个百分点，制造业、服务业和建筑业生产加速扩张，内需回暖 [19] - 制造业需求恢复快于生产，内需成主要驱动，价格指数回落，信心和预期有待巩固 [20] - 建筑业生产活动改善，服务业主要指标同步回暖，但部分行业商务活动指数回落 [21] 海外宏观周报 - 美国特朗普宣布加征汽车关税，通胀影响或非“暂时”，3月Markit制造业PMI初值重回萎缩，消费信心弱于预期 [23] - 欧洲欧盟计划为关税谈判制定“让步清单”，欧元区3月综合PMI创7个月新高，英国2月CPI同比上涨2.8% [23] - 日本财务大臣称经济未战胜通缩，东京3月CPI、核心CPI同比均上升 [23] - 全球股市多数走弱，债市美债利率先升后降，商品油金续涨、铜铝下跌，外汇美元指数下跌，欧元、英镑小涨，亚洲货币走强 [24] 基金双周报 - ETF市场近两周除QDII外产品表现不佳，主要宽基ETF中跟踪中证A50的产品跌幅最小，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大 [25] - 近两周大部分宽基ETF资金净流出，沪深300ETF资金净流出额最大，3月以来各类宽基ETF资金均有所流出 [25] - 近两周科技ETF资金流入速度放缓，金融地产和消费ETF资金净流入，3月以来国债ETF加速流入抄底 [25] - 截至3月28日，近两周新成立18只股票ETF，发行份额合计123.01亿份，除商品ETF外各类ETF规模均上升 [26] - 各主题ETF表现和资金流向有差异，如科技主题海外科技ETF表现强于国内，AI、机器人主题ETF资金大幅净流入 [27][29] 一般报告摘要 - 行业公司 金融行业周报 - 截至3月末23家上市银行2024年净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct，2025年行业息差下行压力仍存 [29] - 证监会修订证券发行与承销管理办法，扩大投资者范围，优化企业约定限售方式，提升银行理财专业定价能力 [30] - 4月起银行信用消费贷产品年化利率或上调，可降低信贷资产质量风险，推动消费金融市场高质量发展 [30] - 银行板块关注高股息标的配置价值，非银板块看好保险长期配置价值和证券发展增量空间 [31][32] 食品饮料行业周报 - 春糖后白酒动销平稳，行业马太效应明显，预计主流白酒公司1Q25业绩个位数正增长，推荐高端、次高端、地产酒标的 [32] - 糖酒会零食行业新品频出，建议关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐相关公司 [33] 银行行业点评 - 2025年3月30日四家国有大型银行定向增发预案落地，融资规模5200亿元，溢价发行，增厚资本，提升核心一级资本充足率 [34] - 定增短期小幅摊薄股息收益，长期大行盈利增长可持续，股息水平有上行空间，板块红利配置价值仍在 [35][36] - 推荐基本面稳健的区域行、高股息个体，关注股份行困境反转预期下的配置机会 [37] 保利物业年报点评 - 2024年保利物业营收利润增长具韧性，合约面积、在管面积分别为9.9、8亿平米，提升分红比例至50% [38] - 关联房企保利发展销售额居行业首位，第三方物业管理服务收入占比提升，新增标杆项目 [39] - 社区增值服务做精做透，商办、公服持续构建专业能力 [39] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [40] 中国海外发展年报点评 - 2024年中国海外发展销售额排名上升，区域聚焦核心城市，“玖序系”高端住宅产品引领市场，购地投资规模行业第一 [42] - 商业板块收入增长12.1%，财务优势明显，三条红线绿档达标，融资成本低，在手现金充足 [43] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [43] 上海医药年报点评 - 2024年上海医药收入2752.51亿元，同比增长5.75%，归母净利润45.53亿元，同比增长20.82% [44] - 商业板块收入2515亿元，净利润33.9亿元，CSO业务收入80亿元，增长177% [44] - 工业领域创新药与中药板块双轮驱动，创新药业务收入305亿元，增长29.7%，中药业务布局强化 [45] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元，维持“推荐”评级 [46] 绿城中国年报点评 - 2024年绿城中国收入1585.5亿元，同比增长20.7%，股东应占利润16亿元，同比下降48.8%，毛利率微降，销管费用率下降 [47] - 总合同销售金额2768亿元，位列行业第三，自投项目去化率82%，销售回款率104%，销售结构优化 [47] - 新增项目42个，预计新增货值1088亿元，位列行业第四，融资成本降至3.7%，一年内到期债务占比23.1% [48] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [48] 绿城管理控股年报点评 - 截至2024年末，绿城管理控股合约建筑面积、在建面积分别为1.3、0.54亿平米，新签约规模位列行业第一，毛利率下滑2.6pct至49.6% [51] - 订单底仓扎实，新拓项目稳步增长，政府代建、金融机构代建业务占比稳定，民企开工意愿增强 [51] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [52] 浙商银行年报点评 - 2024年浙商银行营业收入677亿元，同比增长6.19%，归母净利润152亿元，同比增长0.92%，资产规模增长 [53] - 非息收入增长支撑营收回暖，盈利增速稳定，息差延续下行趋势，贷款扩张速度稳健 [54][55] - 资产质量向好，不良率下降，拨备水平保持稳定 [56] - 小幅下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [57] 博腾股份年报点评 - 2024年博腾股份营收30.12亿元，归母净利润 - 2.88亿元，24Q4资产减值损失拉低利润 [58] - 全年小分子原料药业务剔除大订单后稳健增长，新兴业务仍处投入期，未完成在手订单金额同比增长近30% [59] - 调整2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [59] 中国中免年报点评 - 2024年中国中免总营业收入564.74亿元，同比 - 16.38%，归母净利润42.67亿元，同比 - 36.44%，毛利率微升，净利率下降 [61] - 2024年海南离岛免税销售承压，公司在海南市场份额提升，日上上海净利率改善 [63]

报告核心观点 - 4月市场定价主导向基本面回归，突破震荡需更多基本面支撑，短期关注业绩线索指引，优先关注有色、机械、汽车等行业，中期等待泛AI资产风险偏好修复 [4][5] - 多公司业绩有不同表现，部分公司业务发展良好，部分公司受业务拖累但也有亮点，各公司盈利预测和投资评级有相应调整 [11][12][14] 重磅研报 宏观 - 3月制造业、服务业PMI均回升但弱于季节性，供需端回升、出口订单升进口订单降等，经济修复动能待加强，4月是政策落地和经济基本面“决断期” [4] 策略 - 4月市场定价向基本面回归，突破震荡力量在积蓄，风险偏好走向有波折，政策对冲方向影响市场格局，短期关注业绩线索指引，优先关注有色、机械、汽车等行业，中期等待泛AI资产风险偏好修复 [4][5] - 4月沿业绩线索寻找进攻方向，推荐南钢股份等金股组合 [6][7] - 基于盈利预测上调指标进行行业配置，均衡配置应对不确定性，本周A股热点轮动、海外多数下跌、黄金创新高、中美利差扩张、政策有MLF利率退出和特朗普关税政策 [7] 固定收益 - 分析可转债下修动机及效果，剩余期限等因素影响下修动力，下修后转债价格上涨，建议关注新乳转债等发行主体下修动态 [8] - 本期国盛基本面高频指数为124.7点，当周同比增长3.6%，利率债多空信号为空头，信号因子回升至5.7% [10] 研究视点 房地产 - 龙湖集团开发业务拖累业绩，商业运营稳健增长，2024年新开商场、租金收入等表现良好，运营业务保障流动性安全，下调盈利预测，维持“增持”评级 [11][12] 建筑材料 - 坚朗五金2024年营收和净利润下滑，处于新旧动能切换过渡期，随着新动能主导有望重回增长通道，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.1亿、3.2亿、4.2亿元，维持“买入”评级 [12][13] 电力设备 - 东方电缆2024年营收增长、净利润有变动，Q4业绩受海风开工影响，海缆订单有望高增，下修2025年业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润为16.95/22.66/25.41亿元，维持“增持”评级 [14] 有色金属 - 赤峰黄金产量增长叠加金价高位，业绩提升，增量项目推进，登录港交所，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.3/29.3/31.7亿元，维持“买入”评级 [15] 传媒 - 华立科技2024年营收和净利润增长，游艺设备出海亮眼、动漫IP衍生品业务稳增长、游乐场运营业务盈利能力提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [16][17][19] - 阜博集团2024年营收、毛利率等增长，订阅业务拓展新兴领域、增值业务合约升级并发布数字资产贸易平台，国内外市场齐头并进，上调盈利预测，维持“买入”评级 [22][23][25] 汽车 - 爱柯迪2024年营收和净利润增长，Q4业绩承压，全球化布局推进，发力机器人零部件业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [20] - 蓝黛科技2024年营收增长、扭亏为盈，汽车零部件贡献增量，参股布局机器人关节业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [27] 机械 - 峰岹科技在BLDC电机驱控芯片领域领先，产品优势突出，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [28][29] 电子 - 领益智造2024年营收增长、扣非归母净利减少，24Q4营收创新高，重点项目进展显著，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [30][31] 行业表现 前五名 - 有色金属1月涨幅7.7%、3月涨幅12.0%、1年涨幅4.3% - 家用电器1月涨幅4.3%、3月涨幅4.4%、1年涨幅16.0% - 煤炭1月涨幅3.6%、3月跌幅10.6%、1年跌幅14.6% - 美容护理1月涨幅3.4%、3月涨幅1.9%、1年跌幅8.2% - 社会服务1月涨幅3.3%、3月涨幅4.3%、1年涨幅4.1% [2] 后五名 - 计算机1月跌幅5.4%、3月涨幅7.6%、1年涨幅22.8% - 房地产1月跌幅4.8%、3月跌幅5.8%、1年涨幅0.8% - 电子1月跌幅4.4%、3月涨幅3.3%、1年涨幅33.6% - 综合1月跌幅4.3%、3月跌幅4.3%、1年涨幅8.7% - 通信1月跌幅3.8%、3月跌幅1.2%、1年涨幅18.3% [2] 晨报回顾 - 《朝闻国盛：经济基本面迎来4月决断》2025 - 03 - 31 - 《朝闻国盛：工业企业盈利持续半年负增，怎么看、怎么办？》2025 - 03 - 28 - 《朝闻国盛：首支数据中心REIT——南方润泽科技数据中心REIT简评》2025 - 03 - 27 [3]

报告核心观点 - 3月31日市场多数指数下跌，行业表现分化，海底捞2024年业绩超预期，开店前景广阔，内部管理提升初现成效，维持“买入”评级 [3][4][5] 市场总览 大势 - 3月31日上证指数下跌0.46%，沪深300下跌0.71%，科创50下跌0.66%，中证1000下跌0.66%，创业板指下跌1.15%，恒生指数下跌1.31% [3][4] 行业 - 3月31日表现最好的行业分别是通信（+0.58%）、家用电器（+0.37%）、银行（+0.35%）、公用事业（+0.15%）、计算机（-0.26%），表现最差的行业分别是电力设备（-1.94%）、国防军工（-1.81%）、房地产（-1.8%）、建筑装饰（-1.65%）、传媒（-1.61%） [3][4] 资金 - 3月31日全A总成交额为12433亿元，南下资金净流入29.14亿港元 [3][4] 重要点评 海底捞公司点评 - 主要事件：海底捞发布2024年业绩，利润超预期 [5] - 简要点评：2024年全年公司实现收入428亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+5%），核心经营利润62亿元（yoy+19%），业绩增长源于翻台率同比提升，核心经营质量向上；2024全年分红率约95%，为上市以来最高，当前动态年化股息率超5%，预计长期持续大比例分红可期 [5] - 投资机会：公司为我国直营餐饮第一品牌，开店前景广阔，内部管理提升初现成效，翻台率、客单价、开店、盈利能力有望再次同步向上；预计2024 - 2026年实现归母净利润52/59/65亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍；考虑公司龙头地位和较高股息率水平，应享受估值溢价，维持“买入”评级 [5] - 催化剂：消费复苏，客单价企稳回升 [6]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、多个行业及公司展开分析，宏观上国内外政策有不同动态，策略上提出自由现金流指数优势，各行业和公司有不同发展态势与投资机会，部分公司业绩超预期或有增长潜力，部分行业受政策、市场等因素影响[2][4][10]。 总量研究 宏观经济 - 国内宏观政策聚焦经济增长、基建与产业、货币、地产、消费、金融监管和贸易等方面，必要时推出新增量政策，货币政策适度宽松，地产公积金政策调整，消费政策落地等[4][5][6] - 海外宏观政策关注美联储利率决议、关税政策和德国财政政策改革，美联储或降息，德国放宽债务限制等[7][9] 策略 - 2025年核心主线是科技成长和消费，高股息阶段性占优，构建的高股息组合有收益优势[10] - 国证自由现金流指数是更重视质量的红利指数，编制方法聚焦高质量标的，成分股有分红能力[11][12] - 自由现金流指数跑赢多个指数，成长因子极致年份跑输，加入成长因子优化效果明显[13][14] 行业公司 非银金融 - 湘财股份拟换股吸收合并大智慧，换股比例1:1.27，大智慧溢价6%，配套募资不超80亿，合并后有望成第三家互联网券商，推荐东方财富等[16][17][19] - 东方证券2024年营收和净利润增长，买方投顾深化，自营投资收益率改善，维持“买入”评级[58] 传媒 - 吉卜力风格AI动漫等领域突破，推动AI创作平权和应用商业化，建议布局AI产业方向，关注首发经济与高科技结合[21][23][24] 机械 - 操作系统是机器人运行“底座”，国产操作系统有望在人形机器人时代“逆袭”，看好东土科技和华为鸿蒙系统[26][27][30] 社服 - 低空旅游、潮玩、茶饮、社交、美丽等领域有不同发展态势，本周A股和港股社服板块跑输大盘，推荐长白山等标的[33][34][37] 农林牧渔 - 猪价震荡，仔猪和后备母猪价格高位，鸡价上涨及饲料降价或提振业绩，关注海外禽流感影响，推荐牧原股份等标的[39][40][42] 化工 - 华鲁恒升2024年业绩超预期，双基地有降本空间，维持“买入”评级[47] - 盐湖股份2024Q4业绩超预期，2025Q1预增，4万吨锂盐产能将释放，维持“买入”评级[84] 煤炭开采 - 坚朗五金2024年营收利润承压，海外收入占比提升，维持“买入”评级[51] 医药 - 恩华药业2024年业绩增长，业绩增长点多样，创新研发稳步推进，维持“买入”评级[62] 纺织服装 - 李宁2024年跑步驱动增长，DTC收入占比提升，毛利率提升、控费显著，维持“买入”评级[65][66][69] 家电 - 海信家电2024Q4盈利能力提升，海外增长亮眼，维持“买入”评级[70] - 苏泊尔2024Q4业绩稳健，是高分红标的，关注内销修复，维持“买入”评级[74] 地产建筑 - 张江高科归母净利润同比增长，“投资 + 培育”持续壮大，维持“买入”评级[78] 电力设备与新能源 - 中升控股新车利润承压，售后业务稳定，上调盈利预测，维持“买入”评级[88]