投资评级与估值 - 维持增持评级 目标价3.01港币 较当前股价2.55港币存在18%上行空间 [5] - 基于2026年21.5倍PE估值 参考Visible Alpha可比公司2026年22.1倍PE估值中枢 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.48亿/10.39亿/11.23亿港币 同比增速1.84%/198.42%/8.04% [3][9] 盈利预测核心数据 - 2025年EPS预计0.05港币 2026年跃升至0.14港币 2027年达0.15港币 [3][9] - ROE指标显著改善 从2025年8.57%提升至2026年22.31% [9] - 股息率逐步提升 2025-2027年分别为0.34%/1.01%/1.09% [9] 行业供需格局 - 全球天然铀一次供需缺口持续扩大 预计2030年达6000吨 2035年达31000吨 [10] - 供给端收缩明显 哈原工下调2026年SSU名义产量9.3% 西非新增矿山项目进展延迟 [10] - 需求端强劲增长 中国核电常态化核准 美国计划2030年前开工10座大型核电站 AI用电需求激增推动核电需求 [10] 市场价格趋势 - 2025年上半年现货成交量约1万吨 接近2024年全年水平 核电业主占比35% [10] - 长协价格出现探涨迹象 现货价有望小幅走高并向长协价靠拢 [10] - 9月WNA大会后预计进入新一轮长协签约期 [10] 公司业务表现与展望 - 2025年上半年归母净利润-0.68亿港币 同比下降160% 主因国际贸易合约价格波动导致采销价差倒挂 [10] - 上半年交付合约中2021-2023年低价合约占比55% 平均售价48美元/磅低于存货成本60-70美元/磅 [10] - 已签订未交付量4256吨铀 平均售价80.8美元/磅 预计2025年下半年起高价合约交付占比提升 [10] - 已调整签约策略 缩短交付周期以降低跨期错配风险 [10] 财务指标预测 - 营业收入2025-2027年预计为80.69亿/86.86亿/94.76亿港币 增速-6.44%/7.65%/9.09% [9] - EBITDA预计2025年5.65亿港币 2026年大幅提升至13.32亿港币 [9] - 净利润率从2025年4.32%提升至2026年11.97% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价44.84元人民币[1][5][7] 财务表现 - 2025年上半年营收6.70亿元 同比下降14.57%[1] - 归母净亏损6217.71万元 同比扩大162.73%[1] - 扣非净亏损1.02亿元 同比扩大37.40%[1] - 第二季度营收3.93亿元 环比增长42.23%但同比下降19.75%[1] - 第二季度归母净亏损2174.86万元[1] 业务板块表现 - 智慧招采业务收入3.42亿元 同比下降4.50% 占比51.43%[2] - 智慧政务业务收入1.97亿元 同比下降32.71% 占比29.61%[2] - 数字建筑业务收入1.26亿元 同比下降2.20% 占比18.96%[2] - 招采运营收入1.58亿元 同比下降8.21%[2] 客户与项目进展 - 政务类产品累计服务项目超8400个 累计服务客户超4700家[3] - 2025年上半年新增项目229个 新增客户129家[3] - 专业大数据模型在政务服务、社会治理等领域重点应用[3] AI业务发展 - AI相关产品收入约0.9亿元 占总营收约13%[4] - 政务AI收入2500万元[4] - 推出AI产品"筑小服"和"住政通" 探索AI在造价编审中的应用[4] - 完善AI物料治理、编标、公平竞争审查、辅助评标等智能化能力[4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.21/3.17/3.44亿元[5] - 三年归母净利润CAGR为18.96%[5] - 对应EPS为0.67/0.96/1.04元[5] - 数字建筑业务2025年收入预测3.14亿元 给予6.4倍PS估值[5] - 其他业务2025年归母净利预测2.93亿元 给予43.6倍PE估值[5] 市场表现与估值指标 - 当前股价30.88元人民币 市值101.90亿元[8] - 2025年预测PE为45.67倍 PB为1.79倍[11] - 2026年预测PE为31.85倍 PB为1.73倍[11] - 2027年预测PE为29.33倍 PB为1.66倍[11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价6.09元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 公司在PVA领域具有规模、生产成本和全产业链优势 新材料产品迎来放量期 [1][3] - 新建江苏盐城基地将扩大海外市场份额 提升出口竞争力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.1/7.7/8.9亿元 对应EPS为0.29/0.36/0.42元 [5] 产能规模与成本优势 - 拥有国内最大PVA产能 三个基地合计31万吨/年 占全国总产能28% [2] - 同时具备乙烯法、电石法、生物基法工艺 满足差异化需求 [2] - 2025年上半年PVA销量同比增长25%至12.5万吨 营收同比增长25%至13.3亿元 [2] - 销售均价1.06万元/吨 毛利率同比提升4.8个百分点至25.2% [2] - 上半年国内市场份额超过40% [2] 新材料业务发展 - 形成"PVA-PVA光学膜-偏光片"和"PVA-PVB树脂-PVB胶片"一体化产业链 [3] - 现有产能：1200万平米/年PVA光学膜 2.2万吨/年PVB胶片 [3] - 2025年上半年PVA光学膜销量同比增长121%至430万平米 营收同比增长101%至0.49亿元 [3] - PVA光学膜毛利率同比提升19个百分点至48% [3] - 汽车级PVB胶片销量同比增长60% 营收同比增长77% [3] - 2000万平米/年宽幅PVA光学膜和2万吨/年汽车级PVB胶片预计下半年投产 [3] 江苏盐城基地建设 - 拟出资80%设立江苏皖维 新建40万吨/年乙烯法PVA及下游项目 [4] - 一期投资36.6亿元建设20万吨乙烯法PVA 建设期24个月 [4] - 2025年1-6月PVA累计出口同比增长9.9%至11.6万吨 公司出口份额超过25% [4] - 江苏基地在原料采购和产品运输方面具有运费优势 [4] 财务数据与估值 - 当前股价5.18元人民币 市值109.02亿元 [8] - 预计2025年营业收入85.87亿元 同比增长6.94% [11] - 预计2025年毛利率18.05% 净利率6.90% [11] - 给予2025年21倍PE估值 基于可比公司平均估值水平 [5][12] - 当前PE为18.01倍 PB为1.23倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE为13.18x/11.96x/10.28x [3][7] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收27.49亿元(同比-31.87%) 归母净利润7.24亿元(同比-45.87%) [7] - 单Q2营收12.23亿元(同比-25.03%) 归母净利润2.84亿元(同比-42.39%) [7] - 预计2025-2027年归母净利润18.03/19.86/23.11亿元 同比增速-28.79%/+10.17%/+16.38% [3][7] - 预计2025-2027年营收63.71/67.10/75.51亿元 同比增速-20.53%/+5.32%/+12.53% [3] - 销售费用2025H1同比下降39.33% 成本控制成效显著 [7] - 毛利率预计从2024年79.25%逐步恢复至2027年77.19% [8] 业务运营分析 - 呼吸领域药品受终端需求变化影响 蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒销售收入减少 [7] - 雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采降价影响 [7] - 渠道库存清理已近完成 预计下半年业绩将逐季环比改善 [7] - 2023年达成4项产品引进协议 包括流感治疗药ZX-7101A及医疗器械 [7] - 2024年引进4个创新药 涵盖呼吸、疼痛、耳鼻喉科及消化领域1类新药 [7] 股东回报 - 2024年现金分红率达75.90% 连续4年提升 [7] - 账面货币资金充裕 无重大并购前提下预计维持高比例分红 [7] - 2025年预计每股经营现金流2.38元 [8] 估值指标 - 当前收盘价25.80元 总市值237.53亿元 [3] - 每股收益预计从2024年2.76元恢复至2027年2.51元 [3][8] - ROE预计从2025年11.93%回升至2027年14.57% [8] - 净负债比率维持在22%左右 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 华海清科2025H1业绩持续高增长 营收19.50亿元同比+30.3% 归母净利润5.05亿元同比+16.8% [7] - CMP设备市占率持续提升 减薄/划切设备快速放量 离子注入机等新产品推动第二增长曲线 [7] - 维持2025-2027年盈利预测 归母净利润13.80/17.78/22.81亿元 对应PE 33/26/20倍 [1][7] 财务表现 - 2025H1营收19.50亿元同比+30.3% 归母净利润5.05亿元同比+16.8% 扣非净利润4.60亿元同比+25.0% [7] - 2025Q2单季营收10.37亿元同比+27.1%环比+13.7% 归母净利润2.72亿元同比+18.0%环比+16.5% [7] - 毛利率保持稳健 2025H1销售毛利率46.1% 2025Q2单季毛利率45.8%同比+0.9pct [7] - 研发投入大幅提升 2025H1研发费用2.46亿元同比+40.4% 研发费用率12.5%同比+1.1pct [7] 业务进展 - CMP装备: Universal-H300获批量重复订单 先进制程订单占比高 12/8英寸机台市占率持续提升 [7] - 减薄/抛光装备: Versatile-GP300订单快速增长 Versatile-GM300批量发货 覆盖存储/CIS/先进封装等多工艺客户 [7] - 离子注入装备: 12英寸低温离子注入机iPUMA-LT向头部客户出货 覆盖大束流多个型号 [7] - 划切装备: 集成切割/传输/清洗/量测功能 已发往多家客户验证 [7] - 湿法装备及晶圆再生: SDS/CDS供液系统批量出货 晶圆再生获大生产线批量订单 [7] 财务预测 - 2025E营收45.53亿元同比+33.67% 2026E营收58.65亿元同比+28.81% 2027E营收75.90亿元同比+29.41% [1][8] - 2025E归母净利润13.80亿元同比+34.83% 2026E17.78亿元同比+28.82% 2027E22.81亿元同比+28.33% [1][8] - 2025E毛利率46.59% 2026E46.69% 2027E46.79% [8] - 2025E每股收益3.90元 2026E5.03元 2027E6.45元 [1][8] 运营数据 - 合同负债持续增长 2025H1末合同负债17.55亿元同比+30.8% [7] - 存货规模维持高位 2025H1末存货37.03亿元同比+20.2% [7] - 经营现金流保持稳定 2025H1经营现金流净额3.95亿元同比+6.2% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价67 80元人民币[1][6] 核心观点 - 公司作为低成本航空龙头仍具成长性 经营效率及盈利兑现度较高 但短期面临收益水平压力及行业景气底部[1] - 2Q25税前利润同比改善5 6% 主要受益于油价下跌17%及其他收益增长32 3%[3] - 1H25归母净利润11 69亿元同比下降14 1% 主因单位扣油成本上升及税盾效应消退[1][4] - 公司通过36%中期分红及3-5亿元回购预案增强市场信心[4] 财务表现 - 1H25收入103 04亿元同比增长4 3% 其中2Q25收入49 87亿元同比增长6 0%[1][2] - 2Q25整体ASK/RPK分别同比增长12 1%/10 9% 其中国内线ASK增10 9% 国际线ASK增18 9%[2] - 2Q25客座率同比下降1 0pct至90 4% 其中国内线降0 5pct至91 2% 国际线降3 0pct至87 3%[2] - 1H25单位客公里收益0 38元同比下降4 2% 2Q25测算单位收益降约5%[2][4] - 1H25毛利率同比下降1 1pct至13 9% 2Q25毛利率降0 8pct至11 3%[3][4] 成本结构 - 2Q25营业成本44 25亿元同比增长6 9% 单位ASK成本同比下降4 7%[3] - 1H25单位扣油ASK成本同比上升1 9% 主因起降及维修等成本项承压[4] - 燃油成本压力缓解 2Q25航空煤油出厂价均价同比下降17%[3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测13%/12%/10%至23 74/30 16/34 43亿元[5] - 对应EPS调整为2 43/3 08/3 52元[5] - 调整主因收益水平低于预期及行业景气度处于底部[5] 估值指标 - 基于2025E PB 3 5x及BPS 19 38元得出目标价[5] - 当前股价54 00元对应2025E PE 22 25倍 PB 2 79倍[7][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价17.85元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 1H25营收45.51亿元 同比下滑7.7% 归母净利润3.19亿元 同比大幅下降43.4%[1][7] - Q2单季营收25.13亿元 同比下降10.8% 归母净利润3.07亿元 同比下滑23.0%[1] - 扣非归母净利润4.29亿元 同比下降19.3%[1][7] - 销售毛利率34.4% 同比下降1.4个百分点[4] - 期间费用率21.2% 同比上升0.4个百分点[4] 分品牌表现 - 索菲亚品牌营收41.28亿元 同比下降7.1% 工厂端平均客单价2.23万元 同比下降5.7%[2] - 米兰纳品牌营收1.76亿元 同比下降26.5% 工程端平均客单价1.73万元 同比上升21.0%[2] - 司米品牌向高端整家定制转型 渠道调整持续推进[2] - 华鹤品牌营收0.56亿元 同比下降21.1%[2] 渠道发展状况 - 整装渠道营收8.52亿元 同比下降13.2% 直营整装合作装企270个 覆盖211个城市 已上样门店711家[3] - 零售整装业务合作装企数量2425个[3] - 大宗业务渠道收入6.46亿元 同比下降12.0%[3] - 出口收入0.34亿元 同比增长39.5% 拥有26家海外经销商[3] 费用结构分析 - 销售费用率9.3% 同比下降0.7个百分点[4] - 管理费用率9.0% 同比上升2.0个百分点[4] - 财务费用率0.3% 同比上升0.3个百分点[4] - 研发费用率2.7% 同比下降1.2个百分点[4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为11.43/12.66/13.66亿元[5] - 对应EPS分别为1.19/1.31/1.42元[5][10] - 给予2025年15倍目标PE[5] - 当前股价13.73元(截至8月28日) 市值132.23亿元[8] 股息与分红特征 - 2023-2024年股利支付率分别为75.46%/70.25%[4] - 预测股息率7.28%[10] - 高分红优势明显[4] 门店网络布局 - 索菲亚经销商1,794个 专卖店2,517家(较年初净增14家)[3] - 米兰纳经销商544个 专卖店572家(较年初净增13家)[3] - 司米经销商132个 专卖店135家(较年初净减26家)[3] - 华鹤经销商216个 专卖店260家(较年初净减19家)[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价60.43元人民币[1][7] 核心观点 - 短期业绩承压但长期成长趋势未改 1H25收入2.60亿元(yoy-26.4%) 归母净亏损0.41亿元(同比转亏) 主因国内业务节奏调整和战略性费用投入增加[1] - 海外市场拓展顺利 1H25海外收入实现增长 产品在德国/英国/韩国/泰国等多国市场推广进展良好[1][3] - AQ-400等高端产品性能行业领先 新一代旗舰机型AQ-400国内已获批 将显著提升高端市场竞争力[1][4] - 采用DCF估值法(WACC:9.2% 永续增长率:2.8%) 目标价较前值55.12元上调至60.43元[5][7] 财务表现 - 1H25毛利率62.4%(yoy-9.1pct) 主因毛利率较低的海外业务收入占比提升[2] - 费用率显著上升 销售/管理/研发费用率分别为38.5%/19.3%/28.4%(yoy+3.8/+2.7/+3.6pct) 反映公司战略性强化投入[2] - 下调短期盈利预测 预计25-27年归母净利0.01/1.00/1.60亿元(较前值下调99%/24%/7%)[5][14] 业务板块分析 - 内窥镜设备:1H25收入2.40亿元(yoy-29.6%) 受国内业务调整影响 但终端招标已复苏 高端市场和县域市场同步拓展[3] - 内窥镜诊疗耗材:1H25收入966万元(yoy+40.1%) 产品竞争力持续提升 预计25年保持快速增长[3] - 内窥镜维修:1H25收入933万元(yoy+122.3%) 维保能力提升推动快速发展[3] 产品研发进展 - AQ-400系统:1H25国内获批主机及肠胃镜 助力高端市场竞争力提升[4] - 3D消化内镜:完成型式检验及动物试验 将填补3D软性内镜市场空白[4] - 内窥镜机器人:完成型式检验及部分阶段性临床试验 将为复杂手术提供优化解决方案[4] 估值与预测 - 当前市值64.92亿元 收盘价48.21元(截至8月28日)[8] - 预计25-27年营业收入7.50/9.29/11.44亿元 同比增长0.01%/23.97%/23.08%[11] - ROE预计从25年0.10%提升至27年10.51% PB维持在4.09-4.78倍区间[11][28]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价3.15港币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营收104.59亿元 同比下降7.5% [1] - 归母净利8.97亿元 同比下降20.1% 低于预期11.22亿元 [1] - 中期股息6.74亿元 占归母净利比例80% DPS 7.35港仙 同比增长5% [1][3] - 资本开支同比下降40%至9.4亿元 [1][3] - 自由现金流大幅提升至17.5亿元 [1][3] 业务板块表现 - 污水及再生水处理服务收入45.2亿元 同比增长3% 中国毛利率提升1个百分点至60% [2] - 平均水价提升至1.56元/吨（1H24为1.54元/吨） [2] - 供水服务收入14.5亿元 基本持平 中国毛利率下降2个百分点至41% 海外下降1个百分点至31% [2] - 水治理建造服务营收7.1亿元 同比下降57% BOT水厂建设营收下降63%至4.6亿元 [2] 运营与战略进展 - 日设计产能4330万吨/日 新签约项目设计能力12万吨/日 均为轻资产项目 [3] - 经营性净现金流预计净流入19.4亿元（1H24约2.5亿元） [3] - 财务费用压降3.7亿元 管理费用压降1.0亿元 [4] - 坚持轻资产战略 主动缩减BOT项目投资 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利预测至15.2/16.4/17.4亿元 调整幅度-1.3%/-0.2%/+1.1% [4] - 2025年EPS预测0.15元 BPS 3.11元 [4] - 基于18.9倍2025年目标PE（前值16.5倍） [4] - 历史三年PE均值11.5倍（前值10.3倍） [4] 行业与市场数据 - 市值264.23亿港币 收盘价2.63港币 [7] - 52周价格区间2.03-2.80港币 [7] - 2025年预测股息率6.42% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价29.35港币（前值27.06港币）[1][5][6] 核心观点 - 公司25H1营收9.12亿美元（yoy+11.9%），期内利润0.95亿美元（yoy+54.6%），经调整纯利0.76亿美元（yoy+23.4%），符合业绩预告[1] - 看好锂电OPE海外长期渗透率提升空间，公司品牌及产品生态优势突出，越南产能布局加速[1][4] - 参考可比公司25年16倍PE均值，给予公司25年13倍目标PE，基于海外产能尚在爬坡[5] 业务表现 - OPE业务收入6.02亿美元（yoy+22.8%），主要受益于EGO品牌快速成长和市场份额提升[2] - 自主品牌OBM业务收入同比+16.2%，占总收入77.5%，上半年推出约100款新品，锂电产品占比超90%[2] - 电动工具收入3.06亿美元（yoy-2.5%），主要因OEM业务下降及中国市场偏弱[2] - 北美地区收入6.51亿美元（yoy+17.9%），表现优异；欧洲/中国/其他地区分别收入1.79/0.59/0.23亿美元，增速+4.0%/-8.4%/-13.2%[2] 盈利能力 - 25H1销售毛利率33.3%（yoy+0.4pct），受益于高毛利率EGO品牌占比提升、原材料成本下降及销售价格上涨[3] - 期间费用率23.7%（yoy+0.9pct），其中销售费用率14.2%（yoy+1.1pct）因渠道开拓投入增加及欧美增聘销售人员[3] - 净利润率10.4%（yoy+2.9pct），经调整利润率8.3%（yoy+0.8pct）[3] - 处置泉峰汽车股权带来收益净额0.19亿美元[3] 行业与战略 - 锂电OPE相对传统燃油OPE优势明显，渗透率提升趋势明确，北美/欧洲市场规模占比预计超75%[4] - EGO品牌凭借生态系统和技术优势增长强劲，用户心智持续深化[4] - 公司通过产能出海应对关税加征，25H2越南产能有望大幅增加[4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润1.48/1.74/2.01亿美元，对应EPS 0.29/0.34/0.39美元[5][10] - 当前市值115.09亿港币，收盘价22.52港币（截至8月28日）[7] - 25年预测PE 9.99倍，低于可比公司平均值16倍[10][12]