行业投资评级 - 对行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年前三季度业绩稳健增长，营业收入同比增长3.99%至329.98亿元，归母净利润同比增长0.68%至20.74亿元 [4] - 新签订单表现强劲，2025年前三季度新签合同金额598.82亿元，同比增长13.44%，其中境外新签订单413亿元，同比大幅增长37% [4] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润将保持稳定增长，分别为31.04亿元、32.48亿元、33.81亿元，对应增速分别为4.0%、4.6%、4.1% [4] 主要财务指标预测 - 预计营业收入将从2025年的461.27亿元增长至2027年的532.43亿元，增长率从2025年的0.7%提升至2027年的5.2% [1][5] - 预计归母净利润将从2025年的29.83亿元增长至2027年的33.81亿元，利润增速预计在4.0%-4.6%之间 [1][5] - 毛利率预计从2025年的19.6%小幅下降至2027年的18.8%，净利率预计从7.0%小幅下降至6.9% [1][5] - 市盈率（P/E）预计从2025年的8.19倍下降至2027年的7.23倍，显示估值吸引力 [1][5] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度单季实现营收113.17亿元，同比增长4.48%，归母净利润6.53亿元，同比下降1.18% [4] - 2025年前三季度毛利率为17.18%，同比下降1.68个百分点，期间费用率为8.95%，同比下降1.46个百分点 [4] - 2025年第三季度单季新签合同金额187.18亿元，同比增长19.23%，其中境外新签合同金额134.65亿元，同比大幅增长99.73% [4] - 截至2025年三季度末，公司未完合同额为668.56亿元，同比增长7.77% [4] 财务状况与运营效率 - 公司资产负债率预计从2025年的61.3%下降至2027年的59.4%，财务结构稳健 [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.1%下降至2027年的12.5%，总资产周转率预计从0.82下降至0.76 [5] - 流动比率预计从2025年的1.31改善至2027年的1.59，速动比率从0.67改善至0.96，短期偿债能力增强 [5] - 每股收益（EPS）预计从2025年的1.14元增长至2027年的1.29元 [1][5]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][4] 核心观点 - 膳食纤维作为第七类营养素，对人体健康具有重要意义，能控制体重、预防肥胖症、心血管疾病和糖尿病等[4][5] - 行业应用领域广泛，但产业化生产难度高，新进入者难以形成规模化生产能力[4][16] - 随着老龄化、健康意识提升和饮食习惯改变，膳食纤维需求将持续攀升，市场规模将进一步扩大[4][37][39] - 中国膳食纤维行业起步较晚但前景广阔，已成为全球主要消费地区之一，2023年占有32.25%的全球市场份额[4][31] 行业定义与分类 - 膳食纤维是植物中天然存在、提取或合成的聚合度不小于3、不能被人体小肠消化吸收但对健康有意义的碳水化合物聚合物，被认定为第七类营养素[5] - 按溶解性分为可溶性膳食纤维（如聚葡萄糖、抗性糊精）和不溶性膳食纤维（如纤维素、半纤维素）[5][6] - 按来源分为植物性来源纤维、动物性来源纤维素、微生物纤维来源、海藻多糖类纤维和合成类纤维[5][7][8][9][10][11][12][13] 行业特征 - 应用领域广泛：可应用于食品、饮料、保健品和医药制品，改善产品品质、结构并作为稳定剂和增稠剂[14][15] - 产业化生产难度高：缺乏标准化生产工艺和设备，新进入者面临高技术壁垒[14][16] - 健康特性显著：具有吸水膨胀产生饱腹感、调节血脂、促进新陈代谢和维护肠道健康等功能[14][17] 发展历程 - 萌芽期（1960-1990）：始于英国对慢性病的研究，美国成立膳食纤维协会并成功提取天然植物纤维用于食品工业，日本随后跟进研究[18][19][20] - 高速发展期（1990-2010）：世卫组织将膳食纤维列为第七大营养素，美国FDA允许宣传其健康功效，中国成立膳食纤维技术分会，行业进入飞速发展阶段[21] - 稳定发展期（2010至今）：大型食品公司（如可口可乐）在产品中添加膳食纤维，权威研究证实其健康益处，后疫情时代健康意识提升进一步拉动需求[22] 产业链分析 - 上游原材料（淀粉、蔗糖、葡萄糖）价格受全球作物产销格局影响，波动会传导至膳食纤维产品成本[23][24][25] - 中游是加工制造核心环节，通过技术创新提升产品纯度和功能性，中国是全球最大消费市场（2023年占32.25%）和重要生产地区（2023年占45.50%），聚葡萄糖是重要产品类型[23][31] - 下游应用广泛，涵盖保健品（2023年应用占比约32%）、饮料（19%）、乳制品（16%）等，消费升级和功能性需求是市场扩容核心驱动力[23][26][34][35] 行业规模 - 2023年全球膳食纤维市场销售额达5.14亿美元，预计2030年将达到10.03亿美元，年复合增长率（CAGR）为10.03%[37] - 历史增长驱动因素包括健康意识提升、慢性病预防需求、食品工业创新以及中国市场的强劲驱动[38] - 未来增长驱动因素包括健康趋势深化、技术驱动、企业战略聚焦以及中国居民实际摄入量与推荐值间的巨大缺口带来的增量空间[39] 政策梳理 - 多项国家级政策（如《健康中国行动》、《中国居民膳食指南（2022）》、《国家全谷物行动计划》）强调膳食纤维的重要性，并设定了人均每日摄入量目标（25-30克），为行业发展提供指导和支持[43][44] 竞争格局 - 全球呈现“欧美巨头主导高端市场，中日企业快速崛起”的格局，第一梯队为ADM、罗盖特、泰莱等企业[45] - 欧美日企业具有市场先发优势和技术沉淀，中国本土企业（如百龙创园、保龄宝）通过持续研发投入向高端市场进军，缩小与国际品牌差距[45][46][47][48] 重点企业分析 - **山东三元生物科技股份有限公司**：专注于发酵法赤藓糖醇等产品，拥有年产13.5万吨赤藓糖醇和2万吨阿洛酮糖的生产能力，产品获多项国际认证并出口40多国[61][64] - **山东百龙创园生物科技股份有限公司**：是国内功能糖产品种类较齐全的生产企业，核心产品包括抗性糊精、低聚果糖等，是可溶性膳食纤维——抗性糊精的重要生产厂家[65][68] - **保龄宝生物股份有限公司**：是全球知名的全品类功能糖制造服务商，率先实现低聚糖、赤藓糖醇工业化生产，拥有84项国家专利和70余项自有核心技术[69][72]

报告行业投资评级 - 行业前景持续向好，在新茶饮消费升级与文化推广的双重赋能下，乌龙茶行业预计将持续扩容，增幅高于行业平均 [1][4][6] 报告核心观点 - 中国乌龙茶市场规模在经历短暂回调后自2021年起稳步增长，从2021年的261.2亿元增至2024年的327.5亿元，预计未来五年持续扩容，到2029年达到418.0亿元 [4][6][35] - 增长驱动力主要源于新茶饮消费升级与文化推广，新茶饮和茶旅融合的蓬勃发展给行业注入新活力，推动销量逐年递增，2022年销量增幅达峰值9.0% [1][5][35] - 行业呈现“科技赋能生产全链条、绿色生产与标准升级、茶旅融合加速和市场多元化”等发展趋势，未来需在技术创新、品牌国际化和年轻消费群体培育上持续发力 [102][107][108] 中国乌龙茶行业综述 - **定义与分类**：乌龙茶是以山茶属茶种茶树的特定部位，经萎凋、做青、杀青、揉捻、干燥等独特工艺加工而成的茶叶，主要产区包括福建安溪、武夷山、广东潮州、云南腾冲等，形成了各具特色的品类 [3][21][23] - **发展历程**：行业历经计划经营与出口主导期、市场化转型与内需崛起期，现已进入品牌化与高质量发展期，2023年乌龙茶产业规模达284.2亿元，年均增长率约7.7% [24][26] - **驱动因素**：福建、广东、浙江、云南等地从种植、加工、产业园、文旅融合、科技创新、品牌推广等多维度出台政策，以财政奖补等方式扶持行业发展，推动全链条升级 [27][28][29] - **市场规模**：中国茶叶整体市场规模从2020年的3,045.9亿元增长至2024年的3,699.8亿元，CAGR为5.0%；乌龙茶细分市场从2021年的261.2亿元增至2024年的327.5亿元，预计2029年达418.0亿元，CAGR为6.3%，高于茶叶行业平均增幅 [32][33][35] - **进出口规模**：行业出口额显著大于进口额，贸易长期顺差，2024年出口额波动明显（如1月达970万美元），反映其较强海外市场竞争力；进口需求小，国内市场以本土供应为主 [36][38][40] 中国乌龙茶行业生产格局分析 - **种植面积**：中国茶园总面积从2015年的4,338.7万亩增长至2023年的5,149.8万亩，年均增速2%-3%；已开采面积从2015年的3,370.5万亩增至2023年的4,650.2万亩，2020年增幅达12.50%，但2023年降至2.43%，市场趋于饱和 [53][55][56][57] - **产量规模**：中国干毛茶总产量从2015年的227.8万吨增长至2023年的334.0万吨；乌龙茶产量从2018年的27.1万吨增至2023年的33.3万吨，2022年同比增幅达8.39%峰值，占茶叶总产量比重稳定在10%左右 [66][67][87][88] - **产区分布**：形成以福建安溪铁观音、福建武夷山大红袍、广东潮州凤凰单丛、云南腾冲极边乌龙等为核心的优势产区，各产区凭借自然资源与地理环境形成特色 [3][73][75] 中国乌龙茶行业产业链分析 - **产业链图谱**：上游为茶叶种植基地、原材料供应商及设备供应商；中游为核心加工阶段，负责通过传统工艺将鲜叶转化为成品茶；下游为销售渠道和终端消费者 [82][83][84] - **产业链分析**：2019-2023年乌龙茶销量逐年递增，2022年增幅达9.0%；销售单价在2021年后逐年上升，2023年达121.3元/千克，显示市场回暖并进军高端茶饮市场 [89][90][91] - **消费需求**：大部分中国消费者有规律饮茶习惯，33%消费者每周饮茶3-4次，29%每天一次；女性饮茶频次更高，更规律，企业可根据性别差异针对性开发产品 [93][94][96][97] 中国乌龙茶行业发展趋势分析 - **消费群体年轻化**：抖音平台数据显示，18-23岁群体对乌龙茶偏好度高（TGI达293.6），追求时尚、健康及社交属性；31-40岁群体为消费主力（占比36.8%），关注品质与口感 [103][104][105] - **四大趋势**：科技赋能生产全链条（如智能工厂使优品率提升18%）、绿色生产与标准升级（有机茶园面积快速扩张）、茶旅融合加速（如武夷山年接待游客超200万人次）、市场多元化与消费升级（即饮品类爆发，年份岩茶增速35%） [107][108] 中国乌龙茶行业企业分析 - **品牌概览**：市场竞争格局呈“传统品牌主导、新兴品牌崛起、跨界企业入局”三元结构，线上渠道加速渗透，消费升级推动品质化、健康化，行业集中度提升 [115][116][118] - **曦瓜**：武夷岩茶标杆品牌，拥有3000亩核心茶园，传承大红袍非遗技艺，融合现代科技，通过高定品鉴会、品牌联名、茶旅融合（国家4A景区）塑造茶界奢侈品牌形象 [120][122][124] - **天池茶叶**：专注凤凰单丛茶，拥有1500亩高山有机茶园，2016年成为单丛茶行业首家新三板上市企业，融合传统工艺与科技，主打“七彩系列”高香型乌龙茶 [125][127][129] - **八马茶业**：综合性茶叶连锁品牌，国家级非物质文化遗产项目，全国连锁店超3400家，电商表现强劲，2023年“618”全渠道销售额超3.4亿元，同比增长42% [131][132][133][135]

报告行业投资评级 - 报告对北交所行业持积极态度，核心观点为“持续看好中长期趋势”[1] 报告核心观点 - 短期市场震荡走弱，但中长期在政策红利和增量资金入市背景下，内在稳定性和活力有望不断增强[3] - 市场呈现“高低切换”特征，资金从前期涨幅大、交易拥挤板块流向估值较低或具政策预期领域[3] - 投资策略建议关注结构性机会，重点布局符合国家战略的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等专精特新企业[3] 行情复盘总结 - 11月4日北证A股成交金额229.5亿元，较上一交易日减少30.8亿元[1][9] - 北证50指数收盘1528.79点，下降2.45%，PE_TTM为72.41倍；北证专精特新指数收盘2570.99点，下降2.62%[1][9] - 当日281家公司中34家上涨，5家平盘，242家下跌[1][16] - 涨幅前五个股：路桥信息(10.8%)、荣亿精密(10.5%)、天马新材(8.4%)、科润智控(8.3%)、数字人(8.2%)[1][16] - 跌幅前五个股：丹娜生物(-16.7%)、开特股份(-6.8%)、迪尔化工(-5.9%)、海达尔(-5.6%)、远航精密(-5.6%)[1][17] - 北交所市场日换手率3.8%，高于科创板(2.0%)和上证主板(1.3%)[14] 重要新闻总结 - 国家卫健委发文支持AI+医疗，目标2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用[1] - 台积电计划2026年1月起对5纳米以下先进制程连续四年涨价，涨幅约3%-5%[19] - 特斯拉Optimus采用“虚实结合”方案进行数据采集，为机器人行业主流方法[20] 重点公司公告总结 - 通易航天：11月7日解除限售117,000股，占总股本0.11%[2][23] - 国航远洋：全资子公司获300万元政府补助，与收益相关[2][24] - 视声智能、创远信科、华密新材分别取得发明专利证书[21][22][25] - 创远信科累计申请国内外专利556项[22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 报告通过分析上市公司前十大股东名单，筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类长期资金持股主体，以观察其在2025年第三季度的持仓风格变化 [3] - 分析旨在揭示不同类型长期资金的行业配置偏好和季度调仓动向 [3] 险资重仓分析 - 截至2025年上半年，保险行业资金运用余额达36.23万亿元，同比增长17.4% [4] - 2025年第二季度险资大类资产配置中，债券占比51.1%（较上年末+1.6个百分点），股票占比8.8%（+1.2个百分点），基金占比4.8%（-0.5个百分点） [4] - 截至2025年第三季度，险资重仓股约6890亿元，其中高股息（股息率不低于3%）资产约4550亿元，占比66% [9] - 险资重仓高度集中于银行股，截至25Q3，银行行业在重仓流通股中占比47%，前五大行业合计占比68% [9][10] - 25Q3险资环比增持前五行业为银行、钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料；减持前五行业为电力设备、有色金属、交通运输、公用事业、基础化工 [10] 社保重仓分析 - 截至2024年末，社保基金资产总额3.32万亿元，同比增长10.2%，当年投资收益率8.1% [13] - 截至2025年第三季度，社保重仓流通股市值约2100亿元，其中高股息资产占比21% [18] - 社保重仓风格偏传统制造，截至25Q3，前五大重仓行业为电子（占比11.4%）、基础化工、机械设备、电力设备、医药生物，合计占比47% [18] - 25Q3社保环比增持前五行业为房地产、基础化工、有色金属、交通运输、农林牧渔；减持前五行业为石油石化、电力设备、家用电器、机械设备、医药生物 [19] 养老金重仓分析 - 我国三支柱养老金体系截至2024年总规模预计达15.52万亿元，其中基本养老保险基金8.7万亿元（占比56%），企业年金与职业年金合计6.75万亿元（占比43%），个人养老金约480亿元（刚起步） [20] - **基本养老金**：截至2024年末，委托社保投资管理的规模约2.34万亿元，重仓流通股市值约325亿元，占比仅1.4% [22]；截至25Q3，重仓市值约380亿元，高股息占比17%，前三大重仓行业为基础化工（占比13%）、电力设备、汽车 [23]；25Q3环比增持前五为农林牧渔、交通运输、机械设备、建筑材料、美容护理，减持前五为房地产、电力设备、基础化工、公用事业、汽车 [24][27] - **企业年金**：截至2024年，企业年金积累基金3.64万亿元，职业年金3.11万亿元，合计规模6.75万亿元，同比增17% [29]；截至25Q3，企业年金重仓流通股市值约18亿元，高股息占比15%，风格市场化且轮动频繁，前三大重仓行业为交通运输（占比15%）、纺织服饰、计算机 [30]；25Q3环比增持前五为纺织服饰、交通运输、医药生物、商贸零售、有色金属，减持行业为计算机、建筑装饰 [30]

行业投资评级 - 持续看好保险板块，推荐中国人寿（H+A）、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平 [5][70] 核心观点 - 3Q25 A股险企利润大增68%，投资业绩贡献税前利润增量的79% [3] - 前三季度A股上市险企合计归母净利润同比增长33.5%至4260亿元，超出预期 [3] - 受益于险资入市持续推进及有效把握权益市场投资机会，在高基数下业绩增速亮眼 [3] - 预定利率下调预期下，前三季度新业务价值延续高增态势 [3] - 保费增速分化，综合成本率优化态势延续 [4] - 投资收益率表现亮眼，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益资产规模环比提升925亿元 [4] 业绩表现总结 - 3Q25 A股上市险企归母净利润同比增长68.3%至2637亿元 [3][11] - 前三季度A股上市险企归母净利润合计同比增长33.5%至4260亿元，超出预期 [3][11] - 细分来看，前三季度归母净利润增速为：中国人寿+60.5%、新华保险+58.9%、中国财险+50.5%、中国人保+28.9%、中国太保+19.3%、中国平安+11.5% [11] - 3Q25单季度归母净利润增速为：中国人寿+91.5%、中国财险+91.4%、新华保险+88.2%、中国人保+48.7%、中国平安+45.4%、中国太保+35.2% [11] - 投资为业绩高增核心驱动力，前三季度投资业绩同比增长61.9%至3163亿元，贡献税前利润增量的79.2% [3][12] - 前三季度保险服务业绩同比增长18.2%至2241亿元，贡献税前利润增量的22.6% [3][12] - 受益于权益市场表现，前三季度A股上市险企总投资收益同比增长35.9%至8864亿元 [24] 负债端表现 - 上市险企前三季度新业务价值增速位于18%-77%区间 [3] - 细分来看，新业务价值增速为：人保寿险+76.6%、新华保险+50.8%、中国平安+46.2%、中国人寿+41.8%、中国太保+31.2%、友邦保险+18% [31] - 前三季度A股上市险企新单保费合计同比增长14.2%至5578亿元 [3][35] - 3Q25单季度新单保费合计同比增长38.7%至1276亿元 [3][35] - 新业务价值率同比改善，友邦保险为57.9%（同比+4.2个百分点）、中国平安为30.6%（标准保费口径，同比+9.0个百分点）、中国太保为18.0%（同比+1.5个百分点） [35] - 个险渠道企稳，中国人寿个险人力规模环比增长2.5%至60.7万人，中国平安代理人规模环比降幅收窄至2.2% [36] - 银保渠道成长性强，中国太保、新华保险前三季度银保渠道新单保费分别同比增长52.4%、66.7% [39] 财险业务 - 前三季度财险行业原保险保费收入同比增长4.9%至1.37万亿元 [45] - “老三家”保费增速分化：平安财险+7.1%、人保财险+3.5%、太保财险+0.1% [4][45] - 综合成本率持续优化：人保财险同比下降2.1个百分点至96.1%、太保财险同比下降1.0个百分点至97.6%、平安财险同比下降0.8个百分点至97.0% [4][45] - 车险保费收入同比增长4.4%至6836亿元，CR3市占率同比下降0.81个百分点至68.3% [49] - 非车险保费收入同比增长5.4%至6876亿元，CR3市占率同比下降0.45个百分点至57.1% [53] 资产端表现 - 截至9月末，A股上市险企合计投资资产规模较2024年末增长10.4%至20.26万亿元 [4][58] - 分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益资产规模环比增长8.4%（增加925亿元）至1.20万亿元 [4][63] - 总投资收益率表现亮眼，披露数据的险企位于6.4%-8.6%区间：新华保险8.6%（同比+1.8个百分点）、中国太保6.93%（同比+0.5个百分点）、中国人寿6.42%（同比+1.04个百分点） [65][67] - 综合投资收益率位于5.4%-6.7%区间：中国平安5.4%（同比+1.0个百分点）、新华保险6.7%（同比-1.4个百分点） [65][67] - 净投资收益率受利率下行影响略有下降：中国平安2.80%（同比-0.3个百分点）、中国太保3.47%（同比-0.3个百分点） [65][67] 投资分析意见 - 会计分类及短期投资策略导致上市险企利润表现阶段性分化 [5][70] - 外部环境改善、险资入市持续推动趋势下，持续看好保险板块价值重估逻辑 [5][70]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但重点推荐关注"科技制造景气延续"和"反内卷行业盈利修复"两大方向 [1] 报告核心观点 - 北交所2025年三季报显示整体盈利仍处磨底期，但结构性亮点突出，科技制造景气延续，反内卷政策推动上游周期和中游制造行业盈利修复 [1][3] - 建议聚焦"景气成长"和"周期反转"两条主线筛选个股，重点关注ROE改善、盈利预测上修及合同负债高增的企业 [3] 总量：盈利仍处磨底期，关注结构性亮点 - 截至25Q3，北证单季营收增速+5.3%，连续四个季度正增长，环比回升+0.6pct；单季归母净利润增速-5.0%，环比修复+12.3pct，但仍处负增长区间 [3][11][30] - ROE-TTM小幅改善至+6.1%，环比+0.1pct，主要压力源于资产周转率下降（固定资产周转率承压） [3][63] - 固定资产增速高位徘徊（+31.5%），但资本开支、在建工程等前瞻指标已收缩至各板块最低，转固压力回落可期 [3][50] - 出口压力集中显现在高出口比例企业，出口50%以上企业单季扣非净利润增速大幅下行至-17.2%，环比-12.8pct [3][44] - 现金流状况改善，经营活动现金净流量增速达+11.6%，筹资活动现金净流量增速环比+43.4pct [51] 结构：科技制造景气延续，重视反内卷行业盈利修复 - **上游周期品**：反内卷政策带动全A基础化工、有色金属等行业盈利修复，北证基础化工企业单Q3扣非净利润增速转正，关注吉林碳谷（单季扣非盈利增速+450.8%）、禾昌聚合（+83.5%）、瑞华技术（+76.3%）等 [3][69][76] - **中游制造**：北证优势板块，军工和机械设备兼具alpha和beta - 军工关注十五五规划订单拉动，如富士达、万通液压、星图测控 [3] - 机器人景气复苏（工业机器人产量累计同比+29.8%），关注万通液压、开特股份、机科股份 [3][98][99] - 反内卷政策初见成效，全A电力设备连续两个季度盈利双位数增长，北证光伏/锂电企业如贝特瑞（单季扣非盈利增速+48.2%）、安达科技盈利修复显现 [3][79][81] - 细分赛道亮点：工程机械（同力股份）、特高压（广信科技）、新型储能（昆工科技） [3] - **TMT**：全A电子/计算机/传媒高景气（全A电子单季扣非盈利增速+44.0%），但北证TMT整体偏弱，关注AI+服务器（曙光数创、海达尔）、电子产业链（戈碧迦、雅葆轩）等结构性机会 [3][68][88][89] - **消费**：板块承压，北证医药alpha突出，三季报盈利修复如海能技术、德源药业、星昊医药 [3][69] 个股：寻找"景气成长"+"周期反转" - **景气持续向上**：盈利增速持续上行个股如广信科技（单季扣非盈利增速+78.5%）、开特股份，或刚"走出泥沼"个股如富士达、无锡晶海 [3] - **景气持续高增**：盈利增速维持高增个股如一诺威、德源药业、林泰新材 [3] - **远期盈利预测上修**：Wind一致预测值边际上修个股如吉林碳谷、星图测控、纳科诺尔 [3] - **合同负债&预收账款高增**：关注康农种业、众诚科技等 [3] - **周期反转**：基于PB-ROE框架，关注贝特瑞、吉林碳谷、连城数控、颖泰生物等 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 报告核心观点 - 报告核心在于构建一套专门针对建筑行业央企的ESG评价体系，该体系在通用央企ESG指标基础上，新增了“绿色发展”和“安全防控”两大建筑行业特色指标 [5][8][12] - 建筑行业是绿色发展的重点关注行业，相关政策频繁出台，持续深化对绿色建造和绿色建筑的管理措施 [5][8][9] - 建筑行业央企ESG评价体系包含5大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标，旨在为评价建筑行业央企的ESG绩效提供专业工具 [5][12] 根据相关目录分别总结 1. 建筑央企ESG政策：政策频出，持续深化 - 建筑行业一直是绿色发展进程中的重点关注行业，相关政策频繁出台以深化管理措施 [9] - 关键政策包括：2017年国务院《关于促进建筑业持续健康发展的意见》强调节能环保要求；2019年《关于完善质量保障体系提升建筑工程品质的指导意见》推行绿色建造方式；2021年住建部《绿色建筑标识管理办法》规范绿色建筑标识；2022年《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》设定了到2025年的具体目标，如城镇新建建筑全面建成绿色建筑 [9] - 2024年发改委印发的《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》提出建筑行业的绿色发展主要集中在基础设施绿色升级和绿色服务方面 [8] 2. 构建建筑央企ESG评价体系：绿色建筑是核心指标 - 评价体系包含加分项和减分项，加分项涵盖5个议题：“重要性评估”（满分10分）、“环境”（满分16分）、“应对气候变化”（满分18分）、“社会”（满分22分）和“公司治理”（满分34分），下设共18个一级指标和51个二级指标 [5][12] - “环境”议题新增建筑行业特色指标“绿色发展”，对应“绿色建筑”和“绿色技术研发”二级指标，依据包括《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》和《绿色建造技术导则（试行）》 [5][13][15] - “社会”议题新增建筑行业重要指标“安全防控”，对应“工程质量管理”二级指标，强调健全安全生产管理体系 [5][18] - “应对气候变化”是交易所指南要求的专项披露，包含气候治理、战略、管理、指标和目标4个一级指标 [5][16] - “公司治理”议题突出治理机制的重要性及中国特色指标，如“党建业务” [19] - 减分项为“违法违规事件或处罚”，涵盖环境、社会、治理三个方面，违反任一条扣3分 [5][20] 3. 附表 - 附表详细列出了建筑央企ESG评价体系的所有指标、编号及对应分值，汇总展示了加分项和减分项的具体构成 [22][23][24]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 行业基本面呈现“品类分化”特征，整体排序为饮料>食品>酒类 [2] - 当前板块具备“低基数、低持仓、低预期”的特点，任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [3] - 看多食品饮料板块，推荐四季度业绩高增板块，关注商务消费复苏与全球关税风险 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计下跌0.40% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.29%，跑赢沪深300指数约0.14个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌1.97%，跑赢恒生消费指数1.97个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为日辰股份(17.79%)、有友食品(10.47%)、盐津铺子(7.72%)、宝立食品(7.01%)和迎驾贡酒(6.46%) [1] 细分板块观点与推荐 酒类 - 白酒：三季报业绩降幅扩大，2025年前三季度白酒上市公司营收同比下滑5.84%，净利润同比下滑6.9%；25年第三季度营收同比下滑18.4%，净利润同比下滑22.2% [11] - 白酒渠道包袱加速去化，板块进入左侧布局阶段，推荐具备价位和区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，并建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][11] - 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒 [2][12] 饮料 - 乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，建议布局2025年供需改善带来的向上弹性，重点推荐伊利股份 [2][14] - 饮料：行业景气延续，2025年上半年饮料板块收入同比增长18%，龙头表现突出，推荐农夫山泉、东鹏饮料 [2][14] 食品 - 零食：行业增长模式从渠道驱动转向品类驱动为主，重点关注魔芋零食品类红利，维持对卫龙美味、盐津铺子的重点推荐 [2][12] - 餐饮供应链：三季报显示行业磨底信号明显，2025年9月全国餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，推荐颐海国际、海天味业、安井食品，并关注千味央厨 [2][13] 重点公司基本面更新与盈利预测 - **贵州茅台**：预计2025-2027年营业总收入分别为1835.2亿元、1920.6亿元、2021.3亿元，归母净利润分别为905.9亿元、952.1亿元、1005.2亿元，当前股价对应2025年市盈率为19.8倍 [15] - **巴比食品**：预计2025-2027年营业总收入分别为18.7亿元、20.9亿元、22.7亿元，归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元、3.6亿元 [15] - **东鹏饮料**：预计2025-2027年收入分别为209亿元、259亿元、310亿元，净利润分别为46亿元、58亿元、71亿元，对应市盈率分别为32倍、25倍、21倍 [15][16] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入分别为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，归母净利润分别为113.4亿元、118.3亿元、132.8亿元，当前股价对应市盈率为17.4倍 [16] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入分别为75.3亿元、90.6亿元，归母净利润分别为14.7亿元、18.0亿元，当前股价对应市盈率分别为19倍、16倍 [16] 周度重点数据跟踪 - 白酒批价：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价下跌，普五、国窖批价持平 [33] - 大众品产量：9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [46]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025—2026年黑龙江省冬季冰雪旅游“百日行动”将于2025年11月8日启动，聚力产品供给，打造全域冰雪旅游新体系，并推动“冰雪+”融合发展[7] - 我国冰雪产业规模预计2025年将突破万亿元大关，达到10053亿元，冰雪消费快速提升，2024-2025冰雪季居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%[7] - 2025年第四季度冰雪游热度显著升温，“室外滑雪场”搜索量同比上涨近900%，一线城市游客出行热度领跑全国[7] - 政策目标明确，计划到2027年冰雪产业规模达1.2万亿元，2030年超1.5万亿元，政府决心推动冰雪消费，产业前景广阔[7] - 冰雪产业链涵盖上中下游，将整体受益于冰雪经济发展[7] 投资建议 - 看好冰雪产业链中部分上市公司，包括运动户外鞋服、冲锋衣等产品销售的安踏体育、波司登等[7] - 关注冰雪旅游景区核心标的长白山、大连圣亚（经营哈尔滨极地公园等）以及投建运营顶级市内滑雪场综合体的华发股份等[7]