美国就业市场 - 1月失业率4%，为2024年5月以来最低，低于预期4.1%和前值4.1%[2] - 新增就业14.3万，大幅低于预期17万，前值由25.6万上修至30.7万[2] - 时薪环比增长0.5%，高于预期增长0.3%和前值0.3%[2] 英国利率政策 - 2月6日英国央行降息25bp至4.5%，为2024年6月以来第三次降息[13] - 英国央行警告2025年第三季度通胀率将大幅升至3.7%，高于此前预测的2.8%[13] - 市场预期2025年底至少还会有三次25个基点的降息[13] 全球经济数据 - 1月全球摩根大通制造业PMI终值50.1，服务业PMI 52.2，综合PMI 52.7[15] - 1月美国ISM制造业PMI终值50.9，服务业PMI 52.9[16] - 1月欧元区Markit制造业PMI终值为46.6，服务业PMI终值为51.3，综合PMI终值为50.2[16] - 全球和美国进入扩张区间，为2025年全球平稳向上奠定基础[17]

经济基本面 - 1月我国制造业PMI为49.1%，较前值下降1个百分点，非制造业PMI为50.2%，较前值下降2个百分点，生产经营活动预期指数提升到55.3%[2] - 美联储1月议息会议暂停降息，未来可能继续暂停[2] - 上周逆回购到期规模大幅提升，1月末财政资金支撑资金面，春节后资金边际转松[2] 二级市场 - 上周资金跨节后转松但维持较高水平，债市整体震荡小幅下行，周五债市震荡调整各期限上行[3] 一级市场 - 上周利率债发行16只，规模3705.2亿，国债发行5只，发行量2820亿，政金债发行11只，合计885.2亿，地方债发行15只，发行量1400亿，金融同业债无发行[4][5][6] 本周市场展望 - 本周可能公布12月金融数据，资金面或维持均衡偏松格局[8] - 本周将发行附息国债和贴现国债，总规模3600亿左右，政金债供给或1300亿左右，地方债已公告1477亿，金融同业债预计发行2只，规模200亿[8] - 2月预计发行地方债规模或超1万亿，下半月供给压力较大[8]

核心结论 - 提出中国经济发展“新三支箭”模型，指出市场对化债政策效果、财政发力规模和经济复苏节奏存在理解偏差[1] - 决策层态度转变推升股指中枢，但政策效果显现与企业盈利恢复仍需时日，后续投资应把握增量政策发酵期，规避政策效果验证期[1] 市场认知偏误 - 市场认为化债不直接提振需求，但日本经验显示化债是提振需求的重要前提[1] - 市场过度聚焦财政发力规模，但日本经验显示财政发力方向更为重要[1] - 市场期待政策发力下经济快速修复，但日本经验显示推动全面复苏需久久为功[1] 日本股市表现 - 1992 - 1996年日本六次财政刺激带来三轮指数行情，节奏上先估值修复后盈利抬升，结构上先价值后成长[2] - 行情启动于增量政策预期抬升或经济需求恢复，终结于政策态度转向或政策效果证伪[2] 中国市场展望 - 中国“转型牛”条件正在形成，但行情不会一蹴而就，投资应把握增量政策发酵期，规避政策效果验证期[3] - 顺应产业趋势的成长方向将成为中期A股超额收益重要来源，红利板块仍具底仓配置价值[3] 风险提示 - 日本历史经验存在局限性、全球地缘政治具有不确定性[4]

2月10日 - 8点举办机器人产业投资要点线上路演[2] - 9点举办缅甸稀土矿电话会议[2] - 15点30分举办中长期机构资金入市公募篇电话会议[3] 2月11日 - 9点30分举办亚厦股份电话会议[5] - 10点举办苏美达电话会议[5] - 10点30分举办北方国际电话会议[5] - 15点30分举办设计总院电话会议[7] 2月12日 - 9点30分举办中工国际电话会议，2024年新签一带一路国际工程业务增70%[8] - 10点30分举办中钢国际电话会议[9] - 13点30分举办上海港湾电话会议[10] - 15点30分举办东南网架电话会议，2024年Q4新签增185%[10] 2月13日 - 9点30分举办苏交科电话会议[11] - 14点30分举办中国海诚电话会议，2024年归母净利增8.29%[13] - 15点30分举办华阳国际电话会议[13]

美国经济与美联储政策 - 1月非农就业人口增长14.3万人，不及预期17.5万人，失业率4%低于预期和前值4.1%，劳动力市场坚韧使美联储维持稳健降息步伐[2] - 市场预期美联储5月再次降息，下次降息要等到2026年10月[2] - 特朗普计划公布“对等关税”措施，或使美联储货币政策陷入两难，带动全球贸易和经济波动风险上升[3] REITs市场表现 - 近一周中证REITs指数+1.45%，全收益+1.48%，不及上证指数+2.28%和南华商品指数1.91%，优于中证全债+0.39%[3] - 近一周8个板块REITs均上涨，消费基础设施板块7只产品平均涨幅3.29%居首，园区基础设施板块平均涨幅2.97%，仓储物流板块平均涨幅2.51%[4] - 单只产品中华泰南京建邺REIT上涨11.42%，是唯一涨幅超10%的产品[4] REITs市场流动性与一级市场 - 近5个交易日市场流动性稳中有升，仓储物流、交通基础设施和园区基础设施板块改善幅度较大[4] - 2025年1月6日中银中外运仓储物流REIT获受理，1月14日南方顺丰仓储物流REIT处于已问询状态[4] - 另有汇添富上海地产租赁住房REIT等处于已反馈状态，国家支持基础设施REITs市场扩容[7]

宏观市场回顾 - 2025年初全球经济平稳，金融市场关注央行货币政策与特朗普2.0新政[8][10] - 2月1日特朗普宣布对加拿大和墨西哥输美商品征25%关税，对中国输美商品加征10%关税[8][10] - 1月底伦敦黄金再创历史新高，美债10年期国债利率回落至2024年底水平[8][10] 宏观环境评述 - 2024年四季度中国实际GDP同比增5.4%，名义GDP同比增7.43%，经济摆脱通缩现初步迹象[11] - 2024年美国实际GDP同比增2.8%，经济展现韧性且通胀压力受控[21] - 中国央行货币政策大体稳定，美联储暂停降息，日本央行加息，欧洲央行降息[30][33][34][35] 资产市场分析 - 预计2025年中国10年期国债利率核心区间1.3 - 1.9%，美债10年期国债利率核心区间4 - 5%[44][45] - 预计2025年美元指数核心区间103 - 115，人民币兑美元汇率核心区间7.1 - 7.6[47][48] - 2025年大宗商品或偏弱下行，国内商品或强于国际商品[51][52] 中期资产配置 - 2025年大类资产配置整体防御，下半年可伺机进攻，低配货币和房地产[53]

美国政策调整背景 - 特朗普再次就任后强调“美国优先”，在关税、物流等领域激进调整，部分州将金银定为法定货币，影响中美经贸与全球市场[1] 中美关税政策 - 2025年2月特朗普签署行政令对中国进口商品加征10%关税，中方对美部分进口商品加征关税[2] - 贸易摩擦加剧紧张关系，或影响两国其他领域合作及全球经济[2] 美国邮政包裹政策 - 2月4日美国邮政暂停接收中国内地和香港包裹，后于2月5日恢复，香港邮政也于6日后恢复[4][5][6] - 此前低于800美元小包裹免关税，新政使包裹都需交税，影响中国跨境电商[5] 美国黄金政策 - 截至2025年2月3日，46个州将黄金作为法定货币，应对美元购买力下降和通胀风险[7] - 截至2月8日，伦敦金现涨至2860美元/盎司，后续价格或波动性上涨[7][8] 中美经贸关系展望 - 中美经贸进入“竞合并存”新常态，大规模贸易战可能性低，博弈集中在规则等领域[3] - 中国将扩内需、稳外需，推动产业升级和自主创新[3]

美国就业数据 - 1月新增非农14.3万人不及预期中值17万人，但前两月累计上修10万人，2024年月均新增非农下修至16.6万人，低于2023年的21.6万人和2015 - 19年的19.1万人[6][9][11] - 1月失业率超预期降0.1个百分点至4.0%，失业人数环比降3.7万人，劳动人口环比增219.7万人，劳动参与率升0.1个百分点至62.6%[6][13] - 1月时薪同比和环比增速分别达4.1%和0.5%超预期，平均每周工时降至34.1小时为金融危机以来最低[15] - 12月职位空缺数降至760万人，职位空缺与失业人数比值回落至1.10，低于2019年均值1.19[6][17] 海外经济政策 - 美国加征关税计划暂缓30天，财长支持“强势美元”关注10年美债利率，联储官员讲话偏鹰，3月降息25BP概率降至8%，2025年末政策利率预期升至3.88%；1月Markit制造业PMI上修、ISM制造业PMI创新高，服务业PMI低于预期，消费者信心指数创去年7月以来新低[6][21][22][24][28][29][33] - 欧洲央行官员讲话偏鸽，提议降低美国汽车进口关税，1月HICP同比2.5%，制造业PMI创近半年新高[35][36] - 日本央行官员讲话提振加息预期，认为需将利率提至至少1%[38] 全球大类资产 - 全球股市涨跌分化，美股小跌，标普500、道指和纳指分别跌0.2%、0.5%和0.5%，欧股小涨，恒生科技指数涨9.0%[7][39] - 中长端美债利率下跌，10年美债收益率下行9BP至4.49%，10年TIPS利率跌9BP至2.07%，隐含通胀预期持平于2.42%[7][42] - 油价续跌，布伦特和WTI原油分别跌2.7%和2.1%，金价续涨2.2%，LME铜和铝分别涨4.1%和1.3%[7][45] - 美元指数整周跌0.38%至108.10，日元兑美元涨2.51%，人民币兑美元跌0.33%[7][47]

物价数据 - 1月中国CPI同比0.5%，预期0.1%，前值0.1%，环比上涨0.7%；核心CPI环比涨0.5%，同比涨0.6%[3][9][10] - 1月中国PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%，环比下降0.2%[3][15][16] - 预计2025年CPI全年中枢1.8%左右，PPI同比降幅收窄，下半年可能转正[4] 实体经济高频 - 节后螺纹表需回升14.64万吨至131.55万吨，五大品种总库存增417.83万吨至1671.13万吨[22][25] - 全国水泥磨机开工负荷均值1.08%，较春节前降6.86个百分点，降幅缩窄5.74个百分点[30] - 2025年1月中国小松挖掘机开工小时数66.2小时，同比减少17.2%[42] 交通出行 - 节后一线城市和主要二线城市地铁客运量回升，拥堵延时指数回升[46][48][53][58] - 国内航班执行数位于高位，集装箱运价指数回落[65][68] 消费市场 - 假期前4天重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上[4] - 乘用车销量回落，半钢胎开工率回升[76][78] 下周关注 - 关注中国1月社融信贷数据、美国1月CPI，美国1月未季调CPI同比预期2.7%，前值2.8%[4][81]

CPI情况 - 2025年1月CPI同比增长0.5%，环比增长0.7%，较2024年12月分别上涨0.4和0.7个百分点，翘尾影响约-0.2个百分点，新涨价影响约0.7个百分点[6][9] - 食品价格同比增长0.4%，环比增长1.3%，八大类价格同比3涨5跌，环比4涨4跌，鲜菜同比和环比变动显著[12][17] - 非食品价格同比增长0.5%，环比增长0.6%，七大类价格同比5涨2跌，环比4正1负2持平，旅游和家庭服务价格环比涨幅大[20][23] PPI情况 - 2025年1月PPI同比下跌2.3%，环比增长 -0.2%，较2024年12月分别持平、下降0.1个百分点，反映有效需求不足[6][27] - 生产资料价格同比下降2.6%，环比增长 -0.2%；生活资料价格同比下降1.2%，环比增长0.0%[30][33] 未来价格趋势 - 2025年CPI增速或小幅上涨但仍处历史相对低位，受政策和低基数效应推动，但有效需求不足掣肘[38] - 2025年PPI增速或小幅上涨，受全球降息潮、大宗商品价格上涨和低基数效应推动，但国内经济压力犹存[38]