投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - Q2关税扰动和充电召回压力测试下盈利能力稳健 凸显强抗风险能力 [9] - 未来三大品类与第二曲线具身智能矩阵构建 包括智能安防与家用机器人 [9] - 除Anker品牌外 Eufy跻身中国全球化品牌50强 公司拟发H股进一步全球化 [9] 财务表现 - 25Q2收入68.73亿元 同比+30.4% 归母净利润6.71亿元 同比+19.5% [9] - 25H1收入128.67亿元 同比+33.4% 归母净利润11.67亿元 同比+33.8% [9] - 中期分红率32% 去年同期37% [9] - 预计2025-2027年收入328.14/416.89/509.46亿元 同比+32.8%/+27.0%/+22.2% [9] - 预计2025-2027年归母净利润26.51/34.19/42.53亿元 同比+25.4%/+29.0%/+24.4% [9] - 对应PE 28/22/18X [9] 收入分析 - H1分产品：充电储能类+37% 智能创新类+38% 智能影音类+21% [9] - 扫地机 割草机与3D打印机等重磅产品贡献弹性 众筹4676万美元 [9] - H1分区域：北美+23% 欧洲+67% 欧洲接力新增长极 [9] - H1分渠道：线上+29% 线下+44% 其中亚马逊+28% 独立站+43% [9] 利润分析 - H1毛利率同比-0.5pct Q2同比+0.8pct [9] - H1分产品毛利率：充电储能类-2.4pct 智能创新类+1.3pct 智能影音类+2.4pct [9] - H1净利率同比持平 Q2同比-0.9pct [9] - Q2销售费用率+0.9pct 管理费用率-0.5pct 研发费用率+1.2pct 财务费用率+0.1pct [9] 财务指标预测 - 2025-2027年预计毛利率42.7%/43.0%/43.2% [11] - 2025-2027年预计ROE 24.0%/23.7%/22.7% [11] - 2025-2027年预计每股收益4.94/6.38/7.93元 [11] - 2025-2027年预计P/B 6.78/5.17/4.00 [11]

投资评级 - 增持（维持）评级 [1][2] 核心观点 - 2025H1营收2.03亿元（同比增长18.67%），归母净利润3,730.14万元（同比增长34.77%），扣非归母净利润3,667.51万元（同比增长62.70%）[2] - 下游市场回暖，制药厂销售提升带动原料药采购增加，内销收入同比增长34.01%[3] - 公司技术升级加速，布局合成生物学领域，拓展氨基酸应用空间，获得无锡市氨基酸绿色生物制造重点实验室称号[3] - 全球化布局推进，在新加坡设立全资子公司，拟在荷兰、美国设立全资公司，并推进欧盟CEP认证和日本MF注册认证[3] - 维持2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.73/0.87/1.03亿元（原0.73/0.82/0.98亿元）[2] 财务表现与估值 - 当前股价27.19元，总市值21.12亿元，流通市值9.68亿元，总股本0.78亿股，流通股本0.36亿股，近3个月换手率397.34%[1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.94/1.11/1.32元/股，对应当前股价PE为29.0/24.4/20.6倍[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为4.02/4.92/6.07亿元，同比增长18.7%/22.2%/23.5%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为31.2%/31.6%/31.8%，净利率分别为18.1%/17.6%/16.9%[4] - 预计2025-2027年ROE分别为10.1%/11.1%/12.0%[4] 业务进展与战略 - 开展组氨酸工程菌发酵生产技术研究及产业化研究，启动高纯度精氨酸和高纯度L-谷氨酰胺生产技术研发[3] - 合成生物学研发平台建设完成，拥有微生物育种、维养、发酵、检测的完整检验体系[3] - 积极开拓国内外新兴市场，巩固氨基酸原料药细分市场地位和竞争优势[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价11.09元 对应2025-2027年PE为11.8倍、11.3倍和9.2倍 [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压主要因结转规模下降 但可售及可结转资源充足 区位优势和产业聚集效应显著 [5] - 下半年有望通过周浦碧云澧悦项目结转增厚业绩 该项目已去化85%且累计收款42.8亿元 [6] - 公司推动重点项目去化 项目储备充足 业绩有望持续改善 [5] 财务表现 - 2025年上半年营收9.61亿元 同比下降33.8% 归母净利润1.75亿元 同比下降46.5% [6] - 经营性净现金流-10.35亿元 主要因支付碧云综合体项目补地价款及缴纳税金增加 [6] - 销售毛利率47.7% 同比下降2.4个百分点 净利率16.3% 同比下降5.5个百分点 [6] - 预计2025年全年营收69.23亿元 同比增长154.1% 归母净利润10.50亿元 同比增长4.8% [9] 项目运营 - 在售项目浦东碧云澧悦和碧云北外滩去化率分别达84.6%和86.9% 累计收款42.8亿元和25.2亿元 [7] - 持有经营性物业325万平方米 总体平均出租率76% [7] - 租赁、酒店及物管收入9.55亿元 销售结转收入仅0.05亿元 [7] - 碧云综合体城市更新项目预计下半年开工 [7] 业务发展 - 2025年上半年落地项目90个 重点引进思格新能源等硬科技产业项目 累计签约面积7.3万平方米 [8] - 公开市场成功发行12亿元中期票据 票面利率2.19% 融资成本优势明显 [8] 估值指标 - 当前总市值124.48亿元 流通市值94.29亿元 [1] - 2025-2027年预测EPS分别为0.94元、0.98元和1.20元 [5][9] - PB估值0.8-0.9倍 处于历史较低水平 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价24.08元对应2025-2027年PE分别为25/21/18倍 [1][10] 核心观点 - Q2业绩表现超预期 上半年收入7.9亿元同比+45.5% 归母净利润7416万元同比+0.4% [5] - 25Q2单季度收入同比+53.1% 归母净利润同比+30.6% 归母净利率10.7%同比-1.8个百分点 [5] - OEM/ODM与品牌业务双轮驱动 海外产能稀缺性优势凸显 境内业务高速增长 [9] - 股权激励计划设定2025-2027年收入触发值15.95/20.97/24.66亿元 目标值17.72/23.30/27.40亿元 [10] 业务表现 - 宠物零食收入同比+64.6%占比52.1% 宠物主粮同比+55.4%占比9.8% 宠物玩具同比+47.9%占比5.6% [6] - 境外收入同比+31.4%占比78.3% 境内收入同比+136.8%占比21.7% [6] - 柬埔寨爱淘收入2.6亿元同比+51.2% 净利润3431万元同比+41.4% 莱德收入1.2亿元同比+53.5% 净利润3328万元同比+44.1% [6] 财务指标 - 上半年毛利率21.5%同比-0.9个百分点 其中宠物零食毛利率18.6%同比+2.5个百分点 牵引用具毛利率34.2%同比-1.2个百分点 [7] - 期间费用率8.3%同比+3.2个百分点 销售费用率4.3%同比+1.1个百分点 财务费用率-0.8%同比+2.4个百分点 [7] - 存货较年初增加26.5% 同比增加53.0% 周转天数96天同比增加6天 [8] - 应收账款较年初增加10.5% 同比增加40.3% 周转天数64天同比增加1天 [8] - 经营净现金流-3095万元 净流出幅度同比扩大159.1% [8] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.86/2.20/2.60亿元 较前次分别上调11%/13%/15% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.97/1.15/1.36元 营业收入增长率27.56%/26.95%/23.06% [10][11] - 预测毛利率23.1%/23.4%/23.6% ROE（摊薄）12.51%/13.13%/13.71% [11][14]

投资评级 - 顺网科技（300113 SZ）未在报告中明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营业收入10 10亿元 同比增长25 09% 归母净利润1 62亿元 同比增长69 22% [1] - 游戏行业复苏驱动网络广告与增值业务高增长 25H1该业务收入8亿元 同比增长30 99% [3] - 公司盈利能力显著增强 25Q2毛利率46 16% 同比提升6 47个百分点 归母净利率20 37% 同比提升9 75个百分点 [1] - 算力云与ChinaJoy业务稳步推进 支撑公司多元化成长 [3][4] 财务表现 - 25H1扣非净利润1 40亿元 同比增长54 21% [1] - 25Q2单季度营业收入4 32亿元 同比增长9 3% 归母净利润8804 79万元 同比增长109 61% [1] - 游戏业务收入2 08亿元 同比增长7 37% 毛利率87 88% [3] - 手游单款产品最高收入达6209万元 [3] 业务板块分析 - 网络广告与增值业务受益于端游市场复苏 国内游戏市场销售收入1680亿元 同比增长14 08% 客户端游戏市场销售收入354 03亿元 同比增长4 86% [3] - 上网服务场所及电竞酒店达10 73万家 上半年行业营收489 5亿元 [3] - 游戏用户数超3400万 付费用户数约41万 ARPU值提升 [3] - 子公司浮云科技新游《指尖战歌》《浮岛时代》已获版号 [3] 技术与会展业务 - 网维大师9300版本集成AI技术 提升游戏加载速度与安全性 [3] - 边缘算力网络支持云电竞与AI训练需求 [3] - 2024年ChinaJoy主办方上海汉威收入1 167亿元 净利润4839 06万元 [3][4] - 2025年ChinaJoy展出面积13 5万平方米 参展企业799家 参观人次41 03万 [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预期3 25亿元 4 05亿元 6 27亿元 同比增长28 8% 24 7% 55% [4] - 截至2025年8月28日 对应PE分别为58倍 47倍 30倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025上半年营业总收入761亿元同比下降4% 归母净利润12.8亿元同比增长48% [2] - 单Q2营业总收入401亿元同比下降14% 归母净利润7.3亿元同比下降6% [2] - 2025上半年扣非归母净利润12.4亿元同比增长51% 单Q2扣非归母净利润7.2亿元同比增长20% [2] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为30/38/46亿元 对应PE为15/12/10倍 [10] 分板块业绩表现 - 集装箱板块营收217亿元同比下降13% 净利润14亿元同比增长13% [3] - 干箱销量113万TEU同比下降19% 冷箱销量9万TEU受益南美水果出口同比增长106% [3] - 中集车辆营收98亿元同比下降9% 净利润4.1亿元同比下降29% [3] - 中集世联达营收136亿元同比下降4% 净利润2.0亿元同比持平 [3] - 能化和食品板块营收130亿元同比增长7% 净利润4.6亿元同比增长90% [3] - 海工板块营收80亿元同比增长3% 净利润2.8亿元实现扭亏 [3] 盈利能力分析 - 2025上半年销售毛利率12.7%同比提升1.9个百分点 销售净利率2.3%同比提升0.56个百分点 [4] - 集装箱毛利率16.2%同比提升4.0个百分点 海洋工程毛利率10.8%同比提升5.9个百分点 [4] - 期间费用率8.3%同比提升0.6个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.2%/1.6%/0.8% [4] 业务前景与订单情况 - 集装箱板块受益于集运贸易量增加和旧箱更新 量价仍有支撑 [5] - 能化设备板块订单饱满 中集安瑞科截至2025上半年末在手订单292亿元 [5] - 海工板块排产已至2027年 深海科技为新质生产力且具有战略意义 [5] 市场数据与估值 - 当前股价8.21元 市净率0.92倍 [8] - 总市值442.73亿元 流通A股市值188.95亿元 [8] - 每股净资产8.94元 资产负债率61.01% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 司普奇拜单抗商业化快速放量 25H1实现销售收入约1.7亿元 公司预测峰值销售收入将突破50亿元 [2] - 营业收入大幅增长 2025年半年报实现营业收入4.99亿元 同比增长812% 其中药品销售收入1.7亿元 对外合作收入3.3亿元 [1] - 研发管线布局广阔 包括全球首款长效TSLP×IL-13双阻断剂CM512 全球领先CLDN18.2 ADC药物CMG901 以及抗CD38人源化高效单抗CM313 [9] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润为-0.79亿元 [1] - 上调2025年归母净利润预测至-6.24亿元（原预测-7.37亿元） 下调2026年预测至-4.34亿元（原预测-3.04亿元） 新增2027年预测-0.64亿元 [4] - 预计营业收入持续增长 2025E-2027E分别为6.8亿元/12.3亿元/20.3亿元 对应增长率353%/81%/30% [5] 商业化进展 - 商业化团队规模超过360人 覆盖30省240+城市 进入1400+医院 其中持续产出医院1100+家 可院内用药医院超300家 [2] - 司普奇拜单抗为国内首个治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉、全球首个治疗季节性过敏性鼻炎的IL-4Rα抗体药物 [2] 市场数据 - 总股本2.99亿股 总市值198.66亿港元 [6] - 一年股价波动区间27.05-77.75港元 近3月换手率162.4% [6] - 近期股价表现优异 近1月绝对收益7% 近3月绝对收益51% 近1年绝对收益100% [8]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级 [1][7] - 目标价为56.07元人民币，较当前收盘价47.25元存在18.7%上行空间 [5][7][8] - 基于2025年预测EPS 6.23元给予9倍PE估值，低于Wind可比公司11倍平均PE [5][10][20] 财务表现与经营业绩 - 2025年上半年营业总收入976.19亿元，同比下降2.66% [1][13][14] - 归母净利润144.12亿元，同比增长1.95% [1][18] - 第二季度营收同比下降12.11%，归母净利同比下降10.07% [1][18][23] - 毛利率28.71%，同比下降1.02个百分点 [4][16] - 期间费用率同比下降0.86个百分点，其中销售费用率下降0.63个百分点 [4][21] 主营业务分析 - 消费电器收入762.79亿元，同比下降5% [2] - 家用空调出货量同比增长4.1%，但线上零售均价下降1.5% [2] - 中央空调国内销售额同比下降15.9%，家装零售端下降18% [2] - 暖通空调分部收入736.15亿元，同比下降5.6% [22] 多元化业务发展 - 工业制品及绿色能源收入95.9亿元，同比增长17% [3] - 智能装备收入3.1亿元，同比增长20.9% [3] - 其他主营收入13.1亿元，同比增长16.6% [3] - 多元化业务虽规模相对有限但增长性较强 [3] 盈利预测与估值指标 - 维持2025-2027年EPS预测6.23/6.71/7.12元 [5][10] - 预计2025年营业收入2015.48亿元，同比增长6.06% [10][24] - 2025年预测PE为7.59倍，PB为1.70倍 [10][24] - 股息率预计为4.50% [10] 行业与竞争地位 - 产业链一体化和渠道管控力处于领先地位 [1] - 库存周转天数68.8天，同比下降16.2% [22] - 可比公司中美的集团2025年预测PE为13倍，海尔智家11.5倍 [20] - 公司在空调行业保持出货量增长但面临价格压力 [2]

投资评级 - 报告对黄山旅游维持增持评级 [1][3][5] - 目标公司所属板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收同比增长12.70%至9.40亿元，但归母净利润同比下降3.87%至1.27亿元 [3][8] - 第二季度营收同比增长7.91%至5.37亿元，归母净利润同比下降15.53%至0.90亿元 [3][8] - 业绩承压主要受景区资源有偿使用费征收模式改变及比例增加影响 [3][8] - 中长期看好山上酒店改造及山下景区扩容带来的承载量提升和业务协同效应 [3][8] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润1.23亿元，同比微降0.88% [8] - 索道业务营收3.56亿元（同比+15.19%），但毛利率下降14.30个百分点至74.21% [8] - 景区业务营收1.38亿元（同比+40.61%），毛利率提升19.13个百分点至47.73% [8] - 2025年预测EPS为0.47元，对应市盈率25.5倍；2026年EPS 0.54元（市盈率22.2倍），2027年EPS 0.63元（市盈率19.1倍） [5][7] 运营数据 - 2025年上半年黄山景区进山游客226.41万人，同比增长5.82% [8] - 索道及缆车运送游客437.60万人次，同比增长3.95% [8] - 北海宾馆改造预计2025年9月完成，将缓解山上酒店供给不足 [8] - 东黄山景区开发推进中，有望进一步扩充承载量 [8] 估值与预测 - 总市值87.38亿元，流通股729.38百万股 [3] - 预测2025年营收21.21亿元（同比+9.8%），归母净利润3.42亿元（同比+8.6%） [7] - 2026年预测营收22.68亿元（同比+7.0%），归母净利润3.94亿元（同比+15.1%） [7] - 2027年预测营收23.98亿元（同比+5.7%），归母净利润4.57亿元（同比+16.2%） [7]

投资评级 - 维持招商证券A股买入评级 目标价25.26元人民币 [1][7] - 维持招商证券H股买入评级 目标价22.49港币 [1][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收105.20亿元 同比增长9.64% 归母净利51.86亿元 同比增长9.23% [1] - Q2单季度营收58.07亿元 环比增长23.22% 归母净利28.78亿元 环比增长24.73% [1] - 公司拟每10股中期分红1.19元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120/131/141亿元 较前次预测上调11%/10%/4% [5] - 对应2025-2027年EPS为1.38/1.51/1.62元 2025年BPS为15.79元 [5][10] 经纪业务 - 经纪业务净收入37.33亿元 同比增长45% [2] - 财富管理客户数同比增长45.53% 高净值客户数同比增长23.99% [2] - 正常交易客户数约2,006万户 同比增长8.85% [2] - 托管客户资产4.56万亿元 较2024年末增长6.79% [2] - 基金投顾保有规模47.19亿元 累计签约客户数8.76万户 [2] - APP月均活跃客户数位居证券行业第4 人均单日使用时长位居行业第1 [2] 投行业务 - 投行业务收入4.02亿元 同比增长41% [3] - A股股权主承销金额244.38亿元 同比增长371.50% 承销金额和家数分别排名行业第7、第8 [3] - 境内主承销债券金额2,015亿元 同比增长17.51% [3] - 信用债承销金额排名行业第7 ABS承销金额排名行业第5 [3] 资管业务 - 资管业务净收入4.40亿元 同比增长29% [3] - 资产管理总规模2,535亿元 其中公募基金产品11只 规模615.58亿元 [3] - 招证国际资管规模173亿港元 较2024年末增长62.91% [3] 投资业务 - 投资类收入41.24亿元 同比下降13% [4] - Q2单季度投资收入26.11亿元 同比下降3% 环比增长73% [4] - 杠杆率4.11x 较年初下降0.27x [4] - 金融类投资规模3,602亿元 较年初下降4% Q2环比下降1% [4] - 权益投资坚持多策略发力 固定收益投资强化市场研判 衍生品业务深化AI应用 [4] 估值分析 - A股可比公司2025年Wind一致预期PB中位数1.56倍 平均1.43倍 [13] - H股可比公司2025年Wind一致预期PB中位数0.89倍 平均0.98倍 [14] - 给予A股2025年1.6倍PB估值 H股1.3倍PB估值 [5] - 当前A股股价19.31元 H股股价17.38港币 [7]