投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2归母净利润同比增长19.1%，激光与高温超导业务驱动未来成长 [1][6] - 激光业务收入同比大幅增长176.87%，高温超导在可控核聚变和商业航天领域取得突破 [6] - 传统业务通过结构优化和管理提升抵消部分压力，新兴业务技术壁垒持续筑牢 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.5亿元（+6.5%），归母净利润2.6亿元（+15.2%）[6] - 2025Q2营业收入8.5亿元（+2.2%），归母净利润1.5亿元（+19.1%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.83亿元（+141.6%）、7.21亿元（+23.7%）、8.75亿元（+21.3%）[2][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.96亿元（+15.8%）、40.02亿元（+11.3%）、45.06亿元（+12.6%）[2][6] 分业务表现 - 激光及LED芯片业务：2025H1收入1.28亿元（+176.87%），子公司中久光电净利润1762.38万元（+400.58%）[6] - 智能控制系列：2025H1收入8.21亿元（-7.07%），受关税摩擦影响但通过供应链优化缓解压力 [6] - 背光源及应用产品：2025H1收入5.96亿元（+17.95%），工控和车载领域主导项目进入量产阶段 [6] - 光电通信与智能装备线缆：2025H1收入0.73亿元（-2.54%），聚焦军工和5G通信领域并通过成本管控优化 [6] 技术突破与产业进展 - 激光技术：轻量化泵浦源、窄线宽激光器、单模光纤激光器取得突破，光刃-Ⅱ方舱部署效率提升40%，跟瞄精度提升15% [6] - 高温超导：完成可控核聚变磁体线圈设计，全球核聚变设备市场2031-2035年均规模达2172亿元（CAGR 35%）[6] - 商业航天：中标资阳研究院超导磁体制备项目，为低成本航天发射提供核心技术支撑 [6] 估值指标 - 当前市盈率50倍（2025E），预计2026-2027年降至41倍和33倍 [2][6] - 当前市净率6.2倍（2025E），预计2026-2027年降至5.4倍和4.7倍 [2][13] - 每股收益预计从2024年0.53元提升至2027年1.93元 [2][13]

投资评级 - 维持买入评级 [10] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入21.89亿元，同比增长7%；归母净利润1.33亿元，同比增长5%；扣非净利润1.29亿元，同比增长3% [2][6] - 2025Q2营业总收入11.78亿元，同比下降1%；归母净利润0.75亿元，同比下降10%；扣非净利润0.75亿元，同比下降9% [2][6] - 2025H1内销收入5.41亿元，同比增长15%；外销收入16.42亿元，同比增长4%；内销占比25%，外销占比75% [13] - 2025H1办公椅收入21.47亿元，同比增长9%；沙发收入4.66亿元，同比增长36%；按摩椅椅身收入0.98亿元，同比下降3% [13] - 2025H1毛利率同比下降1.0个百分点；办公椅/沙发/按摩椅椅身毛利率分别同比下降1.1/4.5/3.9个百分点；外销毛利率同比下降2.4个百分点，内销毛利率同比上升12.9个百分点 [13] - 2025Q2毛利率同比下降0.6个百分点至22.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.2/0.3/0.5/0.5个百分点；扣非净利率/归母净利率同比下降0.6个百分点 [13] 业务战略与运营 - 海外市场采取拓市场、拓品类、拓客户策略：加强对GDP前三十大国家及重点客户开拓，通过海外办事处贴近非美市场；欧洲市场开发适销产品，亚洲新兴市场同步推进；对大客户提供定制化服务，中小客户从明星产品库选择 [8] - 除办公椅和沙发外，大力发展升降桌品类，有望成为第三大核心品类；持续拓展美国大型零售商超客户及全球其他客户 [8] - 内销自主品牌线上线下齐头并进：产品创新升级，推出太极逍遥底盘技术应用于旗舰产品Flow 550T，Flow系列高端产品（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨；线下凭借高端定位实现差异化增长 [8] - 线上聚焦天猫、京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营；线下推进To B渠道建设及To C零售渠道建设，大中型城市零售旗舰店试点跑通，分层次分区域扩大范围 [8] 产能与分红 - 产能布局全球化：越南基地经验成熟，产能基本覆盖全部对美业务；罗马尼亚基地稀缺性显现，可进一步承接海外客户订单 [8] - 维持稳健分红：2025年中期分红计划每股股利0.16元（含税），对应分红率40%；若按50%+分红率计算（2024年分红率51.4%），对应股息率超4% [8] - 预计2025-2027年归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，对应PE 12/10/8倍 [8] 市场与收入分析 - 2025Q2收入增速转负主因海外大客户下单节奏扰动，美国市场受关税政策不确定性影响，渠道商采购谨慎；非美市场增长较优 [13] - 内销收入实现稳健增长，主因中高端产品占比提升及部分产品提价 [13]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 公司降本增效逐见成效 期间费用由上年同期的9.0亿元降至7.7亿元 [3][4] - 海外业务增长快速 境外收入增速达30.75% 毛利率为34.26%高于国内的29.56% [4] - 经营性现金流同比微降 经营活动产生的现金流量净额为-2.0亿元 低于上年同期的-1.9亿元 [4] - 应收账款同比改善 期末应收账款32.1亿元 低于上年同期的38.5亿元 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元 此前预测为2.0亿元、2.7亿元、3.3亿元 [5] 财务表现 - 2025年中报营收27.5亿元 同比下滑14.2% [3] - 归母净利润为-0.3亿元 上年同期为盈利489万元 [3] - 毛利率由上年同期的31.3%降至30.4% [4] - 计提信用减值0.8亿元 同比基本持平 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.74亿元、62.73亿元、69.00亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.42元、0.67元 [6] 业务分析 - 门窗五金系统收入占比41.47% 收入增速-17.60% 毛利率减少0.38pct [4] - 家居类产品收入占比15.49% 收入增速-27.69% 毛利率减少2.84pct [4] - 其他建筑五金收入占比15.79% 收入增速-16.00% 毛利率减少0.88pct [4] - 国内收入增速-19.95% 境外收入增速30.75% [4] 估值指标 - 当前市值对应2025-2027年PE分别为93倍、55倍、34倍 [5] - 2025-2027年P/B分别为1.4倍、1.4倍、1.3倍 [6][10] - 2025-2027年EV/EBITDA分别为15倍、12倍、11倍 [10]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 半导体行业处于需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观[8] - 公司通过合肥新阳产线调整和新建项目大幅扩充产能，匹配快速增长的市场需求[7] - 高毛利的半导体材料销售规模不断增加，公司营收和利润均有望保持较好增幅[8] 财务表现 - 2025年上半年实现营收8.97亿元，同比增长35.67%；归母净利润1.33亿元，同比增长126.31%[4] - 2025年第二季度营收4.63亿元，同比增长27.31%、环比增长6.64%；归母净利润0.82亿元，同比增长105.19%、环比增长60.45%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.81亿元、3.64亿元、5.22亿元，同比增长59.7%、29.6%、43.7%[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.31亿元、26.82亿元、37.52亿元，同比增长37.7%、32.0%、39.9%[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为41.1%、42.1%、43.5%[6] 业务发展 - 2025年上半年半导体行业实现营业收入7.09亿元，同比增长53.12%[7] - 集成电路材料实现收入6.84亿元，同比增长55.74%，毛利率为45.90%[7] - 2025年上半年研发投入1.2亿元，同比增长25.40%，占营业收入13.58%[7] - 合肥新阳产线产能从1.7万吨扩充至4.35万吨，总投资由3.50亿追加为10.49亿[7] - 新建年产5万吨集成电路关键工艺材料项目，预计总投资18.5亿元，建设周期24个月[7] 市场地位 - 晶圆制造用电镀液及添加剂系列产品市场份额持续扩张[7] - 集成电路制造用清洗、蚀刻系列产品在客户端应用进展顺利，客户订单和销售额持续攀升[7] - 公司在半导体相关产品上的研发投入年均复合增长率超20%[7] 产能扩张 - 合肥新阳项目已于2024年第二季度开始试生产，后续扩建产能预计2027年6月底前全部完成[7] - 新建5万吨项目计划2025年11月开工建设，2027年5月竣工，2027年11月投产，2032年达产[7] - 扩能产品包括芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体、超纯清洗液、超纯蚀刻液、超纯研磨液等[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.64元/股 当前股价15.86元对应25年PB为0.91倍 [3][6] 盈利预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速16.2%/12.3%/9.8% 分别达197.27/221.48/243.10亿元 [3][5] - 预计25/26/27年营业收入同比增速3.9%/6.6%/7.0% 分别达398.90/425.11/455.00亿元 [5] - 预测25/26/27年每股收益2.72/3.06/3.35元 每股净资产17.52/20.30/23.35元 [3][5] 财务表现 - 25H1营收增速3.9% 较25Q1提升1.7个百分点 PPOP增速4.7% 提升1.7个百分点 [10] - 25H1归母净利润增速16.7% 较25Q1小幅回落0.6个百分点 [10] - 利息净收入增速9.4% 环比提升2.6个百分点 净息差收窄6BP至1.18% [10][13] - 手续费收入增速10.8% 环比下降11.4个百分点 担保及承诺业务手续费同比负增长 [10] 资产负债结构 - 总资产同比增速12.6% 环比下降3.3个百分点 贷款总额增速12.2% 环比下降2.3个百分点 [10] - 对公贷款贡献全部增量 广义基建行业和制造业为主要信贷投向 [10] - 个贷余额较年初下降64.7亿元 主要受经营贷和消费贷拖累 [10] - 生息资产收益率较24年收窄40BP 计息负债成本率改善26BP [10] 资产质量 - 不良贷款率环比持平 关注率较年初下降3BP 逾期率较年初上升5BP [10] - 测算25H1不良净生成率较24H1抬升19BP [10] - 对公贷款不良率较年初下降10BP 个贷不良率上升25BP [10] - 拨备覆盖率521% 环比下降9.2个百分点 拨贷比环比下降8.1BP [10] 同业比较 - 可比公司25年PB平均值0.79倍 报告给予20%估值溢价 [3][11] - 江苏/南京/宁波/成都/常熟银行25年PB分别为0.77/0.77/0.80/0.84/0.78倍 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [12] 核心观点 - AI算力需求持续增长带动AIDC基建浪潮 数据中心电源作为核心环节迎来量与质共同增长机遇 [4][9] - 欧陆通作为国内开关电源龙头 重点布局高功率数据中心电源 产品技术领先且已导入多家头部客户 海外市场快速拓展 [4][9] - 电源适配器业务受益于PC及显示器需求复苏 电动工具等新应用领域提供增量空间 [10][106] - 公司股权激励目标明确 2025-2026年营收增长率目标约18%/36% 归母净利润增长率目标约14%/73% [8][33] - 预计2025-2027年归母净利润为3.35/4.65/5.58亿元 同比增速25.0%/38.7%/20.1% [10] 业务布局与发展历程 - 公司成立1996年 经历三次转型：1996-2003年主营灯具电源 2004-2013年转型电源适配器 2014年至今进入数据中心电源市场 [21][22] - 形成三大业务板块：电源适配器（办公电子/安防等） 数据中心电源（服务器/AI算力） 其他电源（电动工具/电动交通工具） [24][25] - 全球布局生产基地：深圳/东莞/赣州/苏州及越南/墨西哥/印度等地 越南基地已完成高功率电源产线建设 墨西哥基地2024Q4投产 [26][30] 财务表现与产能规划 - 2024年营收37.98亿元（同比+32.32%） 归母净利润2.68亿元（同比+36.92%） [34] - 数据中心电源业务2024年营收14.59亿元（同比+79.95%） 其中高功率电源营收7.80亿元（同比+536.88%） [34][37][45] - 毛利率连续三年提升 受益于高毛利产品占比提高及降本增效 [41][42] - 2024年发行可转债募资6.32亿元 用于年产145万台数据中心电源项目及研发实验室升级 预计2027年建成 [48][49] 行业机遇与竞争格局 - AI训练算力需求呈指数级增长 推理算力需求增速更高 多模态大模型推动算力需求持续提升 [51][53][56] - 全球AI服务器电源市场规模2024年28.46亿美元 预计2031年达608.1亿美元（CAGR 45.0%） [96][98] - 数据中心电源向高功率/高密度演进：单PSU功率从800W向5.5kW/12kW升级 功率密度超100W/in³ [79][81][83] - 自主可控趋势下国产替代机遇显著 2023年全球电源厂商前15名中仅麦格米特（第7）和欧陆通（第12）入围 [90] - ASIC服务器兴起改变供应链话语权 云厂商主导设计为国内电源厂商提供新切入机会 [95] 客户合作与技术实力 - 数据中心电源已导入浪潮信息/富士康/华勤/联想/中兴/新华三等头部服务器厂商 并与国内互联网巨头深度合作 [9][104] - 研发投入持续增长 累计取得22项发明专利/152项实用新型专利/86项软件著作权 [43] - 高端产品包括：3600W风冷CRPS电源/3500W浸没式液冷电源/5500W集中式供电架构电源等 [102]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 800G光模块需求高增长推动业绩提升，2025年上半年营收147.89亿元（同比+36.95%），归母净利润39.95亿元（同比+69.40%）[1][2] - 全球AI投资扩张驱动行业高景气，2025Q2四大云厂商资本开支合计874亿美元（同比+69%），高端光模块销售显著增长[2] - 公司加速1.6T及以上速率技术迭代，Lightcounting预测2030年800G/1.6T光模块市场规模超220亿美元[3] - 产能持续扩张，推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目，保障高端产品供应能力[3] 财务表现 - 2025年预计归母净利润95.95亿元（同比+85.5%），2026年127.20亿元（同比+32.6%），2027年165.49亿元（同比+30.1%）[1][4] - 盈利能力持续优化，2025H1销售毛利率39.33%（同比+6.2pct），净利率28.69%（同比+6.4pct）[2] - 2025Q2单季度毛利率达41.49%（同比+8.05pct，环比+4.79pct），净利率31.45%（同比+8.29pct，环比+6.12pct）[2] - ROE显著提升，2025年预计达33.1%（2023年：14.9%）[1][10] 业务进展 - 首次实施中期现金分红，总金额4.44亿元（每10股派息4元），体现盈利稳健性[3] - 研发投入持续加码，2025年预计研发费用28.44亿元（同比+128.6%），支持技术迭代[10] - 营运能力增强，2025年应收账款周转率11.2倍（2023年：5.2倍），资产周转率1.1倍[10] 行业与市场 - 光模块行业受益于AI算力需求爆发，高速率产品（800G/1.6T）成为主流[2][3] - 公司为光模块龙头，2025-2027年EPS预计8.64/11.45/14.89元，对应PE 38/28/22倍[1][4] - 当前股价325.10元，总市值3612.25亿元，近3月日均成交额83.36亿元[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 2025H1归母净利润11.07亿元，同比增长55.8%，Q2业绩表现亮眼，环比增长29.0% [4] - 黄金价格强势上涨助力业绩释放，2025H1黄金销售单价699.95元/克，同比增加41.42% [5] - 2025H2产销量有望恢复，利润环比预计好转，维持"买入"评级 [10] 财务表现 - 2025H1营收52.72亿元，同比增长25.6%，归母净利润11.07亿元，同比增长55.8% [4] - 2025Q2营收28.65亿元，环比增加19%，归母净利润6.23亿元，环比增加29.0% [4] - 2025H1营业成本27.36亿元，同比增加7.8%，毛利率54.52%，同比增加12.14个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润31.01/36.79/41.99亿元，同比增长76%/19%/14% [10] 产销量与成本 - 2025H1矿产金产量6.75吨，同比减少10.56%，销量6.76吨，同比减少10.91% [5] - 2025年全年黄金产销量目标16.0吨，2025H1完成全年产量的42% [5] - 矿产金单位销售成本319.06元/克，同比增长11.78%，全维持成本355.41元/克，同比增长34.28% [6] - 金星瓦萨矿产金全维持成本同比增长51.82%，主要因产销量下滑导致 [6] 项目进展 - 吉隆矿业新增6万吨/年地下开采项目完成初步设计与安全设施设计修订稿报审 [7] - 五龙矿业选厂全系列生产线已实现正式投产 [7] - 万象矿业发现大规模斑岩型金铜矿体，资源量1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨 [9] - 卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，将成为公司重要利润增长点 [9] 行业与市场 - 2025H1黄金价格强势上涨，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初上涨24.50% [5] - 公司业绩增长主要得益于黄金产品价格同比上升 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 价格战导致单票收入下降是盈利承压主因 但成本端优化明显体现经营韧性 [3][4] - 业务量保持稳健增长且市场份额微升 显示网络稳定性与市场竞争力 [3] - 服务品质显著提升助力高附加值业务增长 散件与逆向物流同比增超112% [5] - 反内卷政策有望推动旺季价格战缓和 行业盈利改善可期 [5] - 成本管控能力突出 单票核心成本下降释放盈利弹性潜力 [4] 财务表现 - 2025年H1营收358.83亿元（同比+10.19%） 归母净利润18.31亿元（同比-7.90%） [3] - Q2归母净利润9.74亿元（同比-6.76%） [3] - 单票收入2.19元（同比-6.27%） 单票成本2.02元（同比-4.51%） [3][4] - 单票毛利0.17元（同比-25.34%） [4] - 运输成本降12.81% 中心操作成本降3.63% [4] 运营数据 - H1业务量148.63亿件（同比+21.79%） Q2业务量80.84亿件（同比+21.84%） [3] - 市场份额从15.2%提升至15.5% [3] - 快件遗失率降59% 虚假签收率降21% [5] - 单车装载票数提升7% 人均效能提升超13% [4] 盈利预测 - 2025-2027年净利润预测：39.8/46.6/51.5亿元 [5] - 对应EPS：1.15/1.35/1.50元 [5] - 对应PE：14.9X/12.7X/11.5X [5] 公司概况 - 综合性国际供应链集成商 覆盖快递物流/科技/航空/金融/商贸 [6] - 全网5100余家分公司 8万余服务网点 133个集运中心 45万员工 [6] - 服务网络实现全国31个省（区、市）县级以上城市全覆盖 [6] 交易数据 - 总市值587.94亿元 总股本34.20亿股 [7] - 52周股价区间12.34-18.7元 [7]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][10] 核心观点 - 业务结构优化推动盈利能力改善 收入端承压但利润率提升显著 [4][5] - 数字成本云合同降幅收窄 数字施工业务收入增长且毛利率大幅提升 [6] - AI布局初显成效 直接贡献合同额并赋能产品效率提升 [7][9] - 建筑IT龙头受益行业数字化转型 盈利预测显示持续增长潜力 [10][12] 财务表现 - 2025年上半年收入28.00亿元(同比减5.37%) 归母净利润2.37亿元(同比增23.65%) [4] - 毛利率87.79%(同比提高1.11个百分点) 净利率9.20%(同比提高2.25个百分点) [5] - 销售费用增3.78% 研发费用减7.73% 管理费用减13.11% [5] - 经营活动现金净流出同比减少19% 销售回款增加1.62亿元 [5] 分业务表现 - 数字成本业务收入22.86亿元(同比减7.06%) Q2新签云合同降幅收窄 [6] - 数字施工业务收入3.12亿元(同比增8.21%) 毛利率52.01%(同比提高26.03个百分点) [6] - 数字设计业务收入0.31亿元(同比减13.11%) 产品持续升级 [6] - 海外业务收入1.16亿元(同比增9.62%) Q2增速达21.62% 亚洲续费率环比提升超10个百分点 [6] AI业务进展 - 行业AI平台调用量超4000万次 模型服务消费达143亿Tokens [7][9] - 赋能80多个AI产品开发 支撑17个AI应用发布 [9] - AI产品提升效率: 智能预算效率提10倍 成本编制效率提7倍 决策系统提效30倍 [9] - AI直接带来合同超4000万元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.34/0.38元 [10][12] - 对应PE分别为53.24/45.51/40.31倍(按收盘价15.38元) [10] - 预计2025年收入64.17亿元(同比增2.8%) 净利润4.77亿元(同比增90.6%) [12] - 毛利率预计持续提升至86.3%-86.5% 净利率提升至7.4%-8.6% [12]