报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][8] 报告核心观点 - 公司正从单一焦煤生产商转型为综合矿业龙头，煤炭业务成本优势显著，BKH金矿投产将贡献核心业绩增量，且债务问题解决后有望开启分红，具备价值重估潜力 [8][10] 公司概况与业务转型 - 公司是蒙古最大的国际上市私营矿业公司，业务从焦煤扩展至黄金、铜等有色金属，初步完成向“Mining”综合矿企的转型 [8][15] - 公司发展历经三大阶段：IPO与资源整合（2006-2012）、周期下行与债务重组（2013-2021）、价值重估与多元化（2022年至今）[15] - 公司股权结构强大，已从“地方矿企”转变为“创始股东(MCS)+长期战略股东(嘉里集团)+产业资本(Michael Gorzynski)”的格局 [8][19][20] - 公司于2024年9月纳入港股通 [8][15] 煤炭业务：基本盘与成本优势 - 公司是蒙古焦煤龙头，拥有UHG和BN两个在产焦煤矿，资源量9.16亿吨，储量6.12亿吨，分布于塔温陶勒盖(TT)煤田 [8][34] - 2025年原煤产量1467万吨，同比-10.2%，但焦煤洗出率持续提升至58.4%，洗选焦煤销量822万吨，同比+4.3% [8][44] - 煤炭定价跟随中国国内价格但存在滞后，未来通过蒙古证券交易所(MSE)平台销售比例提升，价格将更贴近现货 [8][45] - 公司吨煤成本优势显著，25H1吨煤成本为68美元/吨，同比-10.6%，其中运输成本占比较大 [8][53] - 核心成本优势在于运输环节，待噶顺苏海图-甘其毛都(GS-GM)跨境铁路于2027年通车后，单位运输成本有望从15.2美元/吨降至8美元/吨，可增厚利润约0.6亿美元 [8][72][73] - 2024年吨煤净利约27美元/吨 [8] - 公司核心市场为内蒙古西部，该地区2025-2027年炼焦煤供应缺口预计将持续扩大，需求稳定 [49][50] 有色金属业务：增长新引擎 - **黄金业务**：通过持股50%的EM公司布局，其BKH金矿已于2025年第四季度投产，2026年有望达到额定产能8.5万盎司 [8][76][77] - BKH金矿资源丰富，按平均边界品位0.4克/吨计算，资源含金量约51.4万盎司，可开采6-7年 [77] - 报告预测，2026年BKH金矿产量7.65万盎司，在实现金价5200美元/盎司、AISC成本1200美元/盎司的中性假设下，可贡献0.97亿美元归母净利润，约占公司2024年利润的40% [8][84] - 即使在金价4600美元/盎司、AISC成本1600美元/盎司的悲观假设下，2026年仍可贡献0.70亿美元权益净利润 [86] - **铜业务**：通过持股50.5%的UCC公司布局，其White Hill矿床资源总量包含约18.5万吨铜和5.2万盎司黄金，开发潜力较大 [8][88][89] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.97亿、2.74亿、3.83亿美元，对应增速为-60.0%、182.5%、40.1% [3] - 对应2025-2027年EPS分别为0.09、0.26、0.37美元/股 [3] - 以2026年2月6日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为16倍、6倍、4倍，PB分别为1.2倍、1.0倍、0.8倍 [3] 分红前景 - 公司已完成永续证券清偿和高息票据置换，清除了分红障碍，已进入“低净债务”时期 [8][97] - BKH金矿资本开支高峰已过，结合2026年煤、金业务盈利提升，公司有望满足分红限制性条款，开启股息分派 [8] - 以2026年预测归母净利润2.74亿美元，假设分红比例30%和50%计算，对应股息率可达5.2%和8.7% [8] 近期行业催化 - **煤炭**：中国国内产能核减、印尼减产预期增强，供给收缩下2026年煤价中枢有望上移，焦煤价格亦有望同步抬升，公司售价将受益 [12][52] - **黄金**：2026年初以来金价大幅上涨，各国央行增持等因素驱动金价中枢上移，利好公司黄金业务 [12]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖南山铝业国际给予**买入**评级，给予2026年13倍PE估值，对应目标价**78.18港元**[1] - 报告核心观点：公司是东南亚领先的氧化铝生产商，氧化铝业务利润稳定，叠加2028年后新建电解铝项目贡献较大业绩增量，看好公司未来利润实现稳步增长，兼具稳定现金流与高成长性[1] 公司业务与核心优势 - 公司主营业务为氧化铝生产与销售，控股股东为A股上市公司南山铝业，于2025年3月在香港联交所主板上市[2] - 截至2025年底，公司在印尼宾坦岛建成并投产年产能合计**400万吨**的氧化铝生产基地，是东南亚氧化铝龙头[2][57] - 公司氧化铝业务具备显著成本优势：受益于印尼丰富的铝土矿资源及出口禁令政策，2024年公司铝土矿采购均价仅**35.0美元/吨**，显著低于几内亚(**76.5美元/吨**)和澳大利亚(**62.5美元/吨**)的CIF均价[2][14] - 低成本优势使公司氧化铝销售业务盈利能力显著高于国内平均水平，为后续电解铝项目建设提供稳定的现金流支撑[2][14] 成长性：电解铝产能规划 - 公司计划于2026年启动年产**25万吨**电解铝项目建设，总投资额约**4.37亿美元**，建设周期约2年，预计2028年投产[3][15] - 成本端，受益于印尼低成本能源体系及自备氧化铝原料的产业链优势，公司电解铝业务具备显著成本优势[3][15] - 基于CRU数据，2028年公司25万吨电解铝项目预计单吨运营成本约**1806美元**，考虑折旧后的单吨完全成本约**1980.8美元**[3][15] - 在电解铝价格**3200美元/吨**的假设下，该项目达产后电解铝业务税后有望贡献约**2.59亿美元**净利润[3][15] - 公司远期还规划在印尼建设**50万吨/年**电解铝项目，全部投产后总产能有望达**75万吨/年**，将成为未来业绩高增长的主要引擎[3][15][68] 行业分析与价格展望 - **电解铝供给**：国内运行产能已接近产能天花板，未来供给增量主要在海外，但印尼能源限制及欧美产能复产进度预计缓慢，测算2026-2027年全球电解铝供给量同比增速分别为**+1.7%**和**+3.6%**[4][16][39] - **电解铝需求**：在全球制造业复苏背景下，预计2026年全球需求增速约**2.4%**[4][16] - **电解铝供需平衡**：预计2026-2027年全球电解铝供需缺口分别为**-88.5万吨**和**-95.4万吨**，2026年LME铝价中枢有望上行至**3200美元/吨**以上[4][16][49] - **氧化铝价格**：成本定价逻辑下，铝土矿价格下行空间有限，或推动国内高成本氧化铝项目在2026年出清，2026-2027年氧化铝价格或迎来长周期触底回升[4][16][53] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收为**12.0亿/14.8亿/16.0亿美元**，归母净利润为**4.1亿/4.8亿/5.7亿美元**[5][83] - 预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为**0.66、0.77、0.92美元**[11][83] - 可比公司（中国铝业、中国宏桥、创新实业）2026年Wind一致预期PE均值为**10.8倍**[5][84] - 考虑到公司2028年后新建电解铝产能投产带来的较大业绩增量，成长曲线陡峭，给予公司2026年**13倍PE**估值[5][84] - 按2026年2月9日美元兑港币汇率7.81计算，对应目标价**78.18港元**[5][84] 与市场不同的观点 - 市场对氧化铝价格预期偏悲观，但报告认为氧化铝价格本质是铝土矿成本定价，当前铝土矿价格已处周期底部，后续有望企稳上行，氧化铝价格或处于大周期触底阶段，且公司区位成本优势明显，仍能形成稳定现金流[17] - 市场对公司规划建设的电解铝项目利润贡献预期不强，但报告认为公司在印尼耕耘多年，已建成400万吨/年氧化铝项目并稳定运营，电解铝项目顺利落地概率大，且其低成本项目具有稀缺性，投产后将对业绩增长形成较大贡献[17] 公司基本面与历史业绩 - 公司股权结构清晰，控股股东为南山铝业，同时拥有印尼本地铝产业战投（如Press Metal关联公司）作为支持，有利于产业协同与资源保障[18] - 2021-2024年，公司营业收入CAGR达**80.8%**，归母净利润CAGR达**141.7%**[21] - 2025年上半年，公司实现营业收入**6.0亿美元**（同比+41.0%），归母净利润**2.5亿美元**（同比+124.2%），毛利率达**51.0%**[21] - 公司费用管控成效显著，2025年上半年销售费用率和管理费用率分别为**0.13%**和**2.25%**，且无有息负债[22] - 截至2025年6月30日，公司现金储备达**5.3亿美元**，流动比率和速动比率分别为**4.7**和**3.8**，资产负债率为**11.3%**，流动性充裕[29] 电解铝项目成本优势详解 - **能源成本低**：印尼煤炭资源丰富，2024年H1级别煤炭均价**84.48美元/吨**，较中国低**16.84%**；印尼全国平均工业电价为**0.066美元/千瓦时**，显著低于全球平均的**0.163美元/千瓦时**，电力成本优势显著[71][74] - **原料自给**：公司现有400万吨/年氧化铝产能可为电解铝项目提供100%自给的稳定、低成本原料供应，有效规避外采价格波动与运输风险[75] - **基础设施完善**：公司拥有自建深水港、自有发电厂（160MW）、自建水库及煤制气厂等配套基础设施，强化了产业链协同与成本控制能力[75][77]

投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团-W的“买入”评级，但将目标价从53.8港元下调至47.0港元 [1][2][5] - 报告核心观点认为，上游DRAM和NAND存储芯片价格快速上涨对全球消费电子需求及品牌毛利率产生不利影响，短期内将压制小米的盈利能力 [1] - 报告同时指出，小米汽车业务交付量持续爬升，规模效应逐渐显现，是集团收入增长的核心驱动力，并看好其长期发展前景 [1][2][3] 2025年第四季度业绩预测 - 预计4Q25集团总收入同比增长10%至1199亿元人民币，主要由汽车业务驱动 [1] - 预计4Q25集团整体毛利率环比下降2.4个百分点至20.5%，主要受存储涨价影响 [1] - 预计4Q25 Non-GAAP归母净利润同比下降22%至65亿元人民币，其中汽车业务盈利8亿元 [1] - **智能手机业务**：预计4Q25出货量3780万台，同比下降11.5%；毛利率同比下降2.6个百分点至8.5%左右 [1][4] - **汽车业务**：预计4Q25交付约14万台，收入372亿元人民币，环比增长28.2%，同比增长123%；毛利率预计环比回落至21.6% [1][3] - **IoT与生活消费产品业务**：预计4Q25销售额252亿元人民币，同比下降19%（受补贴退坡影响），毛利率维持在22.2%的高位 [1][4] - **互联网服务业务**：预计4Q25收入95亿元人民币，同比增长2%，毛利率有望维持在76.9% [1][4] 2026年业务展望 - **智能手机业务**：预计2026年出货量1.48亿台，同比下滑10%，但表现预计好于其他中国品牌；公司将把提高平均售价作为首要运营重点，预计平均售价有望提升约5%，部分新机型在中国/海外市场涨价幅度达10-20%；预计全年手机毛利率维持在8.0%左右，为2022年以来新低 [2][4] - **汽车业务**：公司目标2026年销量55万台，报告预测全年交付量或达65万台；预计全年调整后汽车毛利率有望达到23.6%；2026年4月SU7改款车型和下半年新款增程式SUV将进一步完善产品矩阵 [2][3] - **IoT与生活消费产品业务**：预计2026年收入同比增长5%至1305亿元人民币，主要由海外需求驱动 [4] - **互联网服务业务**：预计2026年收入同比小幅增长3% [4] - **新业务投入**：2026年公司将继续加大在人工智能和机器人等新业务的研发投入 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到存储涨价抑制换机需求，报告下调了2025至2027年的盈利预测 [5] - 将2025-2027年营业收入预测下调-3.1%/-9.5%/-11.5% [5] - 将2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测下调-9.1%/-21.4%/-19.4%，分别至393.8亿、379.1亿和502.6亿元人民币 [5] - 基于分类加总估值法，目标价对应29倍2026年预测市盈率 [5][20] - 估值拆分：非汽车业务（手机、IoT、互联网）估值对应17.7倍2026年预测市盈率，每股价值29.0港元；汽车业务估值对应2.5倍2026年预测市销率，每股价值18.0港元 [2][20][22]

投资评级与核心观点 - 报告对敏实集团维持**买入**评级 [1][5][6] - 报告给予公司港股目标价**49.71港币**，美股目标价**127.13美元** [5][6] - 报告核心观点：公司传统业务有望保持稳健增长，电池盒业务全球范围加速放量，机器人、AI液冷、低空经济等战略新业务前瞻布局、多点开花，有望打开公司中长期成长上限 [1] 机器人业务全球化布局 - 2026年2月9日，公司与绿的谐波签订框架协议，拟于美国成立合资公司（敏实持股60%，绿的谐波持股40%，出资**1000万美元**），开展人形机器人关节模组总成业务 [1][2] - 2025年12月，公司已与某行业领先机器人公司签订为期三年的欧洲市场战略合作，负责通用具身智能机器人的代工生产与经销 [1][2] - 合资公司结合了敏实的全球化产能、工业化能力、北美本地化优势与绿的谐波的谐波减速器核心技术，有望满足北美机器人企业的本地化需求 [2] 战略新业务进展 - **AI液冷领域**：公司附属公司精确实业已获得中国台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单及液冷系统厂商的分水器订单，最终客户为一家全球性半导体企业，预计2025年底实现批量交货 [3] - **低空经济领域**：公司战略切入eVTOL机体与旋翼系统领域，2025年7月与亿航智能签订战略合作并获量产意向订单 [3] - **股权激励**：2025年10月24日，公司授出**240万股**零成本股权激励，其中**82万股**定向激励机器人、AI液冷、低空经济等新赛道核心研发人员 [3] 电池盒业务表现与前景 - 2025年上半年，公司电池盒业务营收**35.82亿元**，同比增长**49.8%**，毛利率为**23.0%**，同比提升**2.4**个百分点 [4] - 公司电池盒业务深度受益于欧洲新能源渗透率提升，2025年上半年配套了欧洲前15畅销EV车型中的8款 [4] - 2025年全年，欧洲新能源车市场增长强劲，欧盟BEV销量同比增长**30%**，PHEV销量同比增长**34%**，渗透率分别达到**17.6%**和**9.4%**，较2024年分别提升**3.8**和**2.2**个百分点，为电池盒业务增长提供重要支撑 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为**278亿元**、**320亿元**、**369亿元**，归母净利润分别为**28.5亿元**、**34.3亿元**、**40.7亿元** [5] - 基于可比公司一致预期，给予公司2026年**15.2倍**PE估值，得出目标价 [5][12] - 根据盈利预测表，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为**2.41元**、**2.90元**、**3.44元**，净资产收益率（ROE）预计从2025年的**13.04%**提升至2027年的**15.15%** [9] 公司基本数据 - 截至2026年2月9日，敏实集团港股（425 HK）收盘价为**39.84港币**，市值为**471亿港币**；美股（MNTHY US）收盘价为**95.96美元** [7] - 公司52周股价区间，港股为**14.40-40.50港币**，美股为**36.23-103.28美元** [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：珀莱雅作为国货美妆龙头，通过主品牌与子品牌密集推出新品，拓展增量客群与需求，多品牌布局打开增长空间，向平台型企业迈进，同时股份回购彰显发展信心 [9] - 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为109.94亿元、126.65亿元、139.95亿元，同比增长2.0%、15.2%、10.5%；归母净利润分别为15.92亿元、18.59亿元、20.63亿元，同比增长2.5%、16.8%、11.0%；当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“推荐”评级 [9] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2024年实际为107.78亿元，预计2025-2027年分别为109.94亿元、126.65亿元、139.95亿元，增长率分别为2.0%、15.2%、10.5% [2][9][10] - 归母净利润预测：2024年实际为15.52亿元，预计2025-2027年分别为15.92亿元、18.59亿元、20.63亿元，增长率分别为2.5%、16.8%、11.0% [2][9][10] - 每股收益（EPS）预测：2024年实际为3.92元，预计2025-2027年分别为4.02元、4.69元、5.21元 [2][9][10] - 估值水平：基于2026年2月10日收盘价75.51元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍；市净率（PB）分别为4.6倍、3.7倍、3.1倍 [2][3][10] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的71.4%稳步提升至2027年的74.2%；归母净利润率预计稳定在14.5%-14.7%之间 [10] - 股东回报：预计2025-2027年每股股利分别为0.80元、0.93元、1.03元，股利支付率稳定在19.79% [10] 公司近期动态与战略 - 新品发布：2026年2月9日，珀莱雅主品牌发布新品“红宝石微珠精华”，定价299元/30ml，主打“水油同补”，添加PDRN+独家双环肽，无需建立A醇耐受，适合全肤质人群 [9] - 产品矩阵拓展：主品牌“源力系列”围绕“严苛修护场景”打造MED系列，包括针对“特修”需求的MED修护水光喷、针对“创面”护理的械字号产品矩阵（医用重组胶原蛋白敷贴等），并计划进入OTC等线下专业渠道；推出全新“PROYA MEN男士钛银系列” [9] - 子品牌推新：子品牌OR于2026年1月推出全新“星缎奢感修护系列”，以洗、护、养三部曲满足修复受损发质需求 [9] - 多品牌战略：公司作为多品牌布局型集团，覆盖护肤、彩妆、洗护等细分板块，持续拓宽产品矩阵并扩大潜在消费群体覆盖，向平台型企业迈进 [9] - 股份回购：2025年12月30日，公司计划以0.8-1.5亿元回购80-150万股股份，占总股本的0.20%-0.38%，回购价格不超过100元/股，拟用于股权激励或员工持股计划；截至2026年1月31日，已累计回购29.08万股，占总股本的0.07% [9]

投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为公司业务结构持续优化，新建电子大宗气体项目陆续供气是推动营收及利润稳步增长的核心因素 [3] - 报告认为公司凭借领先的装备技术、不断提升的产能上限及成熟的项目落地能力，能够有效满足AI时代半导体客户未来不断增长的用气需求 [4] - 基于对业绩增长的预期，报告维持对公司的“买入”评级 [5] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为21.26元，总市值为281亿元，流通市值为147亿元 [2] - 2025年度，公司实现营业收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.39% [3] - 截至2025年12月31日，公司总资产规模为89.23亿元，较年初增长12.32%；归母所有者权益为59.99亿元，较年初增长3% [3] - 2025年前三季度，公司电子大宗气体业务收入占比达到77.1%，同比增加1.4个百分点，其中现场制气占比61.6%，零售气体占比15.5% [3] 业务发展与行业格局 - 公司业务向高科技、新质生产力产业领域拓展，结构持续优化 [3] - 国内电子大宗气体市场呈“1+3”竞争格局，预计将长期维持 [3] - 公司已中标国内9座12英寸晶圆厂现场制气项目，在半导体投资高峰期奠定了坚实业绩基础 [3] - 2024-2025年行业投资结构有所变化，但头部企业仍在扩张发展 [3] - 2025年公司已斩获多项新订单，并凭借稳定运营与技术迭代能力获得客户多次复购 [3] 技术优势与增长机遇 - 公司核心竞争力在于工程技术与研发能力 [4] - 公司已实现Super-N 30K、新一代Super-N 50K超高纯制氮装备的自主化与项目落地，并积极规划70K、100K级别更大产能装备 [4] - 公司在数字孪生、智能化运营等数智化领域形成领先应用示范，有效提升气体供应的稳定性与一致性 [4] - AI时代推动半导体产能大幅扩张，先进制程演进带来工序增加，电子大宗气体需求从传统数千方级别提升至数万方级别，行业需求空间持续扩大 [4] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入24亿元、29亿元、36亿元 [5] - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润2.9亿元、3.9亿元、5.5亿元 [5] - 根据预测，公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.30元、0.42元 [9] - 对应的市盈率（P/E）预测分别为98.03倍、71.22倍、51.03倍 [9] - 预计毛利率将从2025年的28.0%提升至2027年的30.5%，净利率将从11.8%提升至15.4% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对金海通（603061）维持“买入”评级 [5][9] - 报告核心观点认为公司处于“强劲增长”阶段，主要驱动力来自三温、大平台超多工位测试分选机等产品在半导体封装和测试设备需求增长背景下的持续放量 [3] 行业与市场前景 - 根据SEMI数据，2025年全球半导体测试设备销售额预计激增48.1%至112亿美元，封装设备销售额增长19.6%至64亿美元 [3] - 2026、2027年测试设备销售额预计继续增长12.0%和7.1%，封装设备销售额预计增长9.2%和6.9% [3] - 行业驱动力来自器件架构复杂度提升、先进/异构封装加速渗透，以及AI与HBM对性能的严苛要求 [3] - 根据爱德万最新财报预测，受益于AI/HPC芯片需求爆发等因素，全球SoC测试机市场规模预计从2025年的68-69亿美元增长至2026年的85-95亿美元，存储测试机市场规模预计从2025年的20-21亿美元增长至2026年的22-27亿美元 [4] - Chiplet架构在AI训练芯片、HPC处理器中的广泛应用，驱动了封装前后的KGD测试与SLT测试需求，进而提升分选机需求 [4] 公司业绩与财务预测 - 公司预计2025年度实现归母净利润1.6-2.1亿元，同比增加103.87%-167.58%；扣非归母净利润1.55-2.05亿元，同比增加128.83%-202.64% [3] - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7/13/19亿元，归母净利润分别为1.9/4.3/6.7亿元 [5] - 具体盈利预测显示，公司营业收入预计从2024年的4.07亿元增长至2025年的7.12亿元（+75.12%）、2026年的13.01亿元（+82.67%）和2027年的18.93亿元（+45.49%） [10] - 归属母公司净利润预计从2024年的0.78亿元增长至2025年的1.87亿元（+138.49%）、2026年的4.27亿元（+128.12%）和2027年的6.69亿元（+56.74%） [10] - 每股收益（EPS）预计从2024年的1.31元增长至2025年的3.12元、2026年的7.12元和2027年的11.15元 [10] - 预计毛利率将从2024年的47.5%提升至2025-2027年的51.3%-51.7%区间；净利率将从2024年的19.3%提升至2027年的35.4% [11] 公司基本情况与估值 - 公司最新收盘价为277.08元，总市值166亿元，流通市值116亿元 [2] - 公司总股本0.60亿股，流通股本0.42亿股 [2] - 公司52周内最高/最低价分别为303.69元/70.00元 [2] - 公司资产负债率为17.7%，市盈率为205.24 [2] - 基于盈利预测，公司市盈率（P/E）预计从2024年的211.83倍下降至2025年的88.82倍、2026年的38.94倍和2027年的24.84倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对巨星科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，巨星科技作为全球工具行业龙头，正受益于美国降息周期与渠道补库周期的共振驱动，行业需求上行，同时公司通过全球供应链布局和自有品牌深化战略显著提升了盈利质量 [7] 公司概况与财务表现 - 巨星科技是中国手工具行业龙头、全球工具行业领先企业之一，业务覆盖手工具、电动工具、工业工具三大板块，2025年上半年收入结构分别为约66%、11%和23% [7] - 公司实控人仇建平先生于2025年12月连续增持公司股份40万股，彰显对公司长期发展的信心 [11] - 2024年公司营收达147.95亿元，同比增长35.37%，归母净利润23.04亿元，同比增长36.18%，盈利增速高于营收增速 [17] - 2025年前三季度，公司营收111.56亿元，同比增长0.65%，归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%，在营收增速放缓背景下仍实现稳健增长 [17] - 2024年公司毛利率为32.01%，同比提升1.0个百分点，净利率持续提升，反映运营效率优化 [21] - 2025年上半年，公司电动工具业务收入7.42亿元，同比增长56.03%，毛利率29.0%，同比提升2.18个百分点，改善突出 [23] - 公司海外营收占比长期超过90%，区域以北美（约65%）和欧洲（约25%）为主 [24] 行业趋势与宏观驱动 - 全球工具行业渠道商（如家得宝、劳氏）在2023年底出现收入与库存增速拐点，2024、2025年收入增速持续快于库存增速，主动去库存步入尾声 [7] - 行业渠道库存自2021年高点逐步回落，2024年年中去库存结束进入“弱补库”，当前库存处于较低水平 [7] - 美联储降息将刺激购房需求，带动工具类产品终端需求，历史降息周期显示成屋销量有显著增长 [34] - 北美耐用品零售链条在经历深度去库存后，2025年下半年渠道端“温和补库”已启动，预计2026年补库节奏将加速 [36] - 2024年全球五金工具市场规模为1271.4亿美元，预计到2029年将达到1645.6亿美元，2025-2029年复合年增长率为5.0% [26] - 2024年全球电动工具市场规模为341.4亿美元，预计以7.1%的复合年增长率到2034年将达到约680.4亿美元 [31] 公司竞争优势 - 巨星科技在全球拥有23个生产制造基地，分布于中国、越南、柬埔寨、泰国、美国、欧洲等地，形成“全球采购、全球制造、全球分发”的能力 [7][42] - 东南亚产能不断扩张，用以优化对美供应链、抵御国际关税波动风险，并提升整体成本竞争力 [7] - 公司坚定推行自有品牌战略，打造了以WORKPRO为代表，涵盖Arrow、Shop-Vac、BeA、SK、TESA等品牌的自有品牌体系 [44][45] - 2024年公司自有品牌（OBM）收入70.9亿元，占总营收比重47.9%，毛利率为35.7% [47] - 2024年跨境电商业务增速超过45%，WORKPRO品牌获亚马逊“年度商采创赢品牌”奖 [47] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为148.98亿元、178.26亿元、212.54亿元，同比增长0.7%、19.7%、19.2% [6][49] - 预计同期归母净利润分别为26.10亿元、31.40亿元、37.33亿元，同比增长13.3%、20.2%、19.0% [6][49] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.63元、3.12元 [6] - 基于2026年2月9日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.7倍、11.5倍 [6][50] - 分业务看，预计手工具业务2025-2027年收入同比增速为-4.5%、9%、10%；电动工具业务为60%、80%、50%；工业工具业务为-9%、7.5%、9.7% [48][50] - 预计整体毛利率将维持相对稳定，2025-2027年分别为32.2%、32.2%、32.5% [49]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司全IP全品类销量突破4亿只，渠道和供应链取得突破，IP矩阵健康，近期爆款频出验证产品创新和IP打造能力 [2] - 看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，当前估值低位具备修复空间 [2][10] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2/170.5/208.9亿元，同比增长284.4%/41.9%/22.6%，当前股价对应PE为27.3/19.3/15.7倍 [2][10] 业绩与运营亮点 - 2025年全公司全品类销量超过4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超过1亿只 [2][3] - 截至2025年末，泡泡玛特全球门店超过700家，业务覆盖100多个国家和地区，拥有6大供应链基地，赋能超过20万个就业岗位 [3] - 公司IP矩阵以LABUBU为基石，以MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等成熟IP为增长引擎，风格覆盖广泛，矩阵广度和深度领先 [4] 产品与IP势能 - 2025年1月，新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列出现官网售罄及二手平台大幅溢价，其中隐藏款溢价在2-6倍，常规款溢价在70%-200%之间 [6] - 2025年2月，SKULLPANDA × 小马宝莉联名毛绒挂件国内外表现强劲，海外Instagram上官宣视频点赞达39万（截至2月9日），超过Labubu前方高能系列（18万点赞） [6] - 春节假期和爆款产品有望带动IP势能持续提升 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为356.18亿元、512.54亿元、634.48亿元 [15] - 预计2025-2027年毛利率分别为71%、71%、72% [15] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为120.16亿元、170.48亿元、208.99亿元 [15] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.3倍、19.3倍、15.7倍，市净率（P/B）分别为15.0倍、8.7倍、5.7倍 [15]

投资评级与核心观点 - 报告对金海通(603061)维持 **“买入”** 评级 [5][9] - 核心观点：公司作为半导体封装和测试设备供应商，其**三温测试分选机**及**大平台超多工位测试分选机**产品持续放量，受益于AI、HPC（高性能计算）、汽车电子及先进封装（如Chiplet）带来的测试需求增长，公司业绩预计将实现强劲增长 [3][4] 行业与市场前景 - 根据SEMI数据，**2025年全球半导体测试设备销售额预计激增48.1%至112亿美元**，封装设备销售额增长19.6%至64亿美元 [3] - 2026、2027年测试设备销售额预计继续增长12.0%和7.1%，封装设备销售额预计增长9.2%和6.9% [3] - 增长驱动力来自：器件架构复杂度提升、先进/异构封装加速渗透，以及AI与HBM（高带宽内存）对性能的严苛要求 [3] - 根据爱德万（Advantest）预测，受益于AI/HPC芯片需求，**全球SoC测试机市场规模预计从2025年的68-69亿美元增长至2026年的85-95亿美元**；存储测试机从2025年的20-21亿美元增长至2026年的22-27亿美元 [4] - Chiplet架构广泛应用，推动**已知合格芯片（KGD）测试**与**系统级测试（SLT）** 需求，共同驱动分选机需求提升 [4] 公司业绩与财务预测 - 公司预计2025年度实现**归母净利润1.6-2.1亿元，同比增加103.87%-167.58%**；扣非归母净利润1.55-2.05亿元，同比增加128.83%-202.64% [3] - 报告预测公司2025/2026/2027年分别实现收入**7亿元、13亿元、19亿元** [5] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为**1.9亿元、4.3亿元、6.7亿元** [5] - 详细盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计分别为7.12亿元、13.01亿元、18.93亿元，对应增长率分别为75.12%、82.67%、45.49% [10] - 2025-2027年归属母公司净利润预计分别为1.87亿元、4.27亿元、6.69亿元，对应增长率分别为138.49%、128.12%、56.74% [10] - 预计毛利率将提升并稳定在51%以上，净利率从2024年的19.3%提升至2027年的35.4% [11] - 预计每股收益（EPS）将从2024年的1.31元大幅增长至2027年的11.15元 [10] - 基于预测净利润，市盈率（P/E）预计从2024年的211.83倍显著下降至2027年的24.84倍 [10] 公司基本情况 - 公司股票代码为603061，最新收盘价为277.08元 [2] - 总股本/流通股本为0.60亿股 / 0.42亿股 [2] - 总市值/流通市值为166亿元 / 116亿元 [2] - 52周内最高/最低价为303.69元 / 70.00元 [2] - 资产负债率为17.7% [2] - 市盈率为205.24 [2] - 第一大股东为崔学峰 [2]