投资评级与核心观点 - 对杰瑞股份维持“买入”投资评级 [5] - 报告核心观点：公司在油气技术工程服务领域处于领先地位，看好其中长期发展，海外市场持续发力，技术创新实现突破 [1][4][5] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收104.21亿元，同比增长29.49%；实现归母净利润18.08亿元，同比增长13.11%；实现扣非归母净利润17.83亿元，同比增长27.62% [1] - 2025年第三季度实现收入35.19亿元，同比上升13.9%；实现归母净利润5.67亿元，同比上升11.11%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长15.51% [1] - 第三季度营收增长主要受益于前期新签订单进入交付阶段，业务规模增加 [2] - 2025年上半年，油气行业收入65.72亿元，同比增长38.10%；新能源及再生行业收入3.28亿元，同比增长65.74% [2] - 2025年前三季度预付款项较年初增加108.78%，主要系采购关键部件支付进度款 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为31.29%，同比下降3.73个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率为4.41%，同比下降0.30个百分点；管理费用率为3.73%，同比下降0.44个百分点；财务费用率为-1.36%，同比下降1.96个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用为3.62亿元，同比增长13.76% [3] 市场拓展与技术创新 - 2025年7月，公司成功中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目，总金额约合61.26亿元 [4] - 2025年8月，公司首创盘古系列柱塞泵，为全球首款动力端全生命周期终身免换的柱塞泵 [4] - 天然气作为能源转型战略性桥梁，其需求快速增长为公司带来机遇 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年实现营收160.03亿元，归母净利润30.65亿元，每股收益2.99元，对应市盈率17.26倍 [5][7] - 预计公司2026年实现营收184.00亿元，归母净利润36.03亿元，每股收益3.52元，对应市盈率14.68倍 [5][7] - 预计公司2027年实现营收210.92亿元，归母净利润41.71亿元，每股收益4.07元，对应市盈率12.68倍 [5][7]

投资评级与股价表现 - 投资评级为买入（维持）[1] - 当前股价为49.83元，总市值为814.39亿元，流通市值为811.42亿元[1] - 近一年股价最高为74.80元，最低为30.41元，近3个月换手率为113.04%[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为REIT上市助力公司盘活资产，并积极推进各AIDC项目[1] - 公司2025年前三季度实现营收39.77亿元，同比增长15.05%，实现归母净利润47.04亿元，同比增长210.74%，主要受益于REIT项目产生的股权处置收益[4] - 2025年第三季度单季实现营收14.81亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润38.22亿元，同比增长598.38%[4] - 公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段，AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为53.80亿元、30.75亿元、37.64亿元，对应市盈率（PE）分别为15.1倍、26.5倍、21.6倍[4] REIT项目进展与资本运作 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日正式上市，基金募集规模为45亿元[5] - REIT上市有助于公司盘活存量优质资产、优化资本结构，推动轻重资产分离，搭建"募投管退"全周期资本运作体系[5] 业务布局与项目交付 - 截至2025年上半年，公司已在6大区域建成7个AIDC智能算力基础设施集群，国内共布局约61栋智算中心、32万架机柜[6] - 2025年上半年公司合计新增交付约220MW算力中心，包括平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW[6] - 平湖一期新交付的单体100MW智算中心预计到2025年底可实现较好上架率[6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为61.96亿元，同比增长41.9%，2026年、2027年营收预计为77.20亿元和95.59亿元，增长率分别为24.6%和23.8%[6] - 预计2025年毛利率为47.9%，净利率因一次性收益影响高达86.8%，2026年及2027年净利率预计回归至约39.8%和39.4%[6] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为32.1%，2026年及2027年分别为15.5%和16.0%[6]

投资评级 - 报告对金盘科技维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为公司具备充足的向上动能，主要驱动力来自海外市场和数据中心等新下游收入占比的提升 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入51.94亿元，同比增长8.25%；归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长19.05% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入20.40亿元，同比增长8.38%，环比增长12.61%；归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，环比增长39.92%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长22.77%，环比增长42.21% [1] - 2025年前三季度公司销售毛利率同比提升1.87个百分点至26.08% [2] 分市场与下游业务表现 - 2025年前三季度公司海外市场收入为15.90亿元，占主营业务收入比重提升至30.84% [1] - 2025年前三季度数据中心领域收入达9.74亿元，同比大幅增长337.47%；风电领域销售收入增长71.21%；发电及供电领域增长35.10% [2] 技术研发与产品布局 - 公司针对数据中心技术向HVDC和SST迭代的趋势，已重点投入多电压等级HVDC系统及其关键模块的研发 [2] - 公司设有专职研发团队推进固态变压器、超级电容柜等前沿技术产品开发，10kV/2.4MW固态变压器样机已完成，适用于HVDC800V供电架构 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为87.48亿元、106.66亿元、130.77亿元，对应增速分别为26.8%、21.9%、22.6% [3][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.19亿元、10.25亿元、14.47亿元，对应增速分别为25.1%、42.7%、41.1% [3][7] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2025-2027年市盈率分别为47倍、33倍、23倍 [3][7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司业绩稳步增长，2025年第三季度营业收入同比增长9.30%至30.06亿元，盈利能力持续优化 [1] - 毛利率持续改善，2025年前三季度毛利率同比提升1.94个百分点至23.88%，第三季度环比提升0.25个百分点至24.16% [1] - 公司是特高压换流阀和控制保护系统龙头企业，受益于国家电网特高压项目招标稳步推进，直流输电业务板块有望受益 [2][3] - 研发投入持续加码，2025年前三季度研发费用率达5.15%，并在电力电子多个领域实现创新性突破 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为23.0%、21.9%、27.1%，盈利能力将持续提升 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入94.54亿元，同比下降1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75% [1] - 单第三季度业绩表现亮眼，营业收入30.06亿元，同比增长9.30%；归母净利润2.68亿元，同比增长0.26% [1] - 费用率方面，2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.34%、3.35%、5.15%、-0.42%，销售和管理费用率仍具备压降空间 [1] - 存货金额持续提升，2025年前三季度存货为34.24亿元，较2025年上半年和2024年同期持续增长，为后续业务提供支撑 [2] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为183.46亿元、205.60亿元、231.89亿元，对应增速分别为7.4%、12.1%、12.8% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.74亿元、16.75亿元、21.28亿元，对应增速分别为23.0%、21.9%、27.1% [3][4] - 盈利能力指标持续向好，预计毛利率将从2024年的20.77%提升至2027年的23.90%，净利润率从6.54%提升至9.18% [9] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为19倍、16倍、13倍，估值具有吸引力 [3][4] 业务发展亮点 - 国家电网特高压项目第四次设备招标采购涉及蒙西-京津冀、藏粤工程，对公司直流输电业务形成利好 [2] - 研发创新成果显著，6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完成挂网，35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用 [2] - 公司作为特高压核心设备供应商，在换流阀和直流控制保护系统领域处于龙头地位 [3]

投资评级 - 对淮北矿业维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为淮北矿业2025年第四季度业绩有望边际恢复，主要依据是焦煤供给端扰动导致长协价格上涨以及公司新项目推进 [2][3] - 尽管公司2025年第三季度业绩因煤炭量价齐跌、焦炭售价降低及商品贸易业务减少而显著下滑，但看好其长期成长性 [1][3] - 基于朱庄煤矿关闭的影响，报告下调了公司2025年业绩预期，但预计2026年及2027年归母净利润将显著增长至30亿元和33亿元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入112.43亿元，同比减少42.26%，环比增加11.50% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润3872.16万元，同比减少96.78%，环比减少88.61% [1] - 商品煤产量413万吨，销量334万吨，同比分别下降22.8%和13.2%，环比分别下降10.2%和4.8% [9] - 吨煤售价743元/吨，同比下降29.4%，环比下降0.6%；吨煤成本446元/吨，同比下降17.5%，环比上升4.8%；吨煤毛利297元/吨，同比下降41.9%，环比下降7.7% [9] 业务板块运营情况 - 甲醇业务：2025年第三季度产量20.8万吨，销量9.6万吨，同比分别增长64.4%和141.1%，环比分别增长11.0%和33.2%；吨售价2021元/吨，同比下降6.1%，环比下降2.4% [9] - 乙醇业务：2025年第三季度产量15.2万吨，销量14.4万吨，环比分别增长14.0%和12.0%；吨售价5054元/吨，环比上升1.5% [9] - 非煤业务：年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品；2025年上半年光伏发电1.04亿度，瓦斯发电1.02亿度；通过新项目获取石灰石权益资源量，目前拥有石灰石权益资源量6.83亿吨 [4] 公司产能与资源 - 拥有煤炭生产矿井16对，核定产能3425万吨/年；动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年 [2] - 焦炭核定产能440万吨/年；甲醇核定产能90万吨/年；乙醇核定产能60万吨/年 [2] - 朱庄煤矿因资源枯竭已关闭，该矿核定生产能力160万吨/年，资产总额3.50亿元，矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响 [3] 成长性项目 - 煤电产业：加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投” [3] - 非煤矿山产业：雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3462万吨 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为16亿元、30亿元、33亿元 [4] - 对应2025年、2026年、2027年的市盈率（PE）分别为22.7倍、12.4倍、10.9倍 [4][10] - 预计2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、1.10元、1.24元 [10]

投资评级与目标 - 报告对甘李药业给予“买入-A”的投资评级 [7] - 6个月目标价为84.00元/股，相较于2025年10月30日收盘价69.90元，存在约20%的上涨空间 [7][10] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收30.47亿元，同比增长35.73%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长61.32% [1][2] - 2025年第一季度至第三季度，国内销售收入为26.90亿元，同比增长44.01%；国际销售收入为3.53亿元，同比增长45.52% [2] - 国内制剂实现收入26.24亿元，同比增长45.6%，其中销量增长贡献27.3%，价格提升贡献18.3% [3] 增长驱动因素 - 胰岛素制剂产品在国内集采接续后实现量价齐升，是业绩高增长的主要驱动力 [2][3] - 公司持续推进全球化战略，与巴西签署为期10年的供应框架协议，协议期内累计订单金额不低于人民币30亿元 [4] 研发管线与竞争优势 - 公司在研的超长效胰岛素周制剂GZR4注射液在国内处于III期临床，在欧美处于I期临床 [5] - 基础胰岛素/GLP-1RA固定比例复方周制剂GZR102注射液国内处于II期临床 [5] - 全球范围内胰岛素周制剂竞争格局良好，仅诺和诺德、礼来、甘李药业等少数企业进行前瞻布局 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为11.09亿元、14.32亿元、15.95亿元，同比增速分别为80.4%、29.1%、11.4% [10] - 基于2026年预测，给予公司当期市盈率35倍，对应每股收益2.40元/股，得出目标价 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价为8.19元/股 当前股价为6.88元 [4][6] 核心观点 - 信贷有力投放 资产质量改善 息差韧性十足 [2][3][10] 盈利能力与息差分析 - 25Q3净息差为1.59% 较25H1仅下降1BP 息差降幅持续收窄 [3][10] - 测算生息资产收益率较25H1小幅下行2bp至2.90% 计息负债成本率下降3BP至1.56% [3][13] - 存款定期化特征明显 后续负债成本改善空间乐观 [3] - 25Q3营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为0.7%、0.8%和3.7% 较25H1分别+0.2pct、+1.4pct和-0.9pct [10] - 利息净收入增速环比改善0.9pct 得益于规模增长势能延续 [10] 资产质量与风险抵补 - 截至25Q3不良贷款率环比下降5bp至1.12% 拨备覆盖率提升9pct至365% [3] - 核心指标明显优化 风险抵补能力充足 [3] - 加大不良确认和风险处置力度 为后续经营腾挪空间 资产质量有望延续改善趋势 [3] 信贷投放与资产负债 - 截至25Q3贷款总额同比增速环比提升0.5pct至8.8% [10] - 25Q1-Q3新增实贷718亿元 远超24年全年的319亿元 信贷投放有力 [10] - 对公贷款贡献84%实贷增量 预计政信业务为主要投向 Q3个贷投放回暖 单季度新增33亿元 环比Q2多增26亿元 [10] - 在区域经济活力持续释放加持下 扩表动能有望延续 [10] 盈利预测与估值 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.7%/8.3%/8.5% [4] - 预测25/26/27年BVPS为12.05/13.12/14.29元 [4] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.58X/0.53X/0.49X [4] - 可比公司25年PB平均为0.62倍 报告给予10%溢价 对应25年0.68倍PB [4][11]

投资评级 - 报告对招商证券维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 招商证券2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长53.4%，主要驱动力为经纪业务收入大幅增长 [7] - 市场交投活跃度显著提升，全市场日均股基交易额同比大幅增长108.6%，公司经纪业务收入随之同比大增79.7% [7] - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商凭借更强的风险控制能力，有望更大程度享受政策红利 [7] 2025年三季报业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入182.4亿元，同比增长27.8%；归母净利润88.7亿元，同比增长24.1%；对应EPS 0.97元，ROE 7.2%，同比提升1.1个百分点 [7] - 第三季度单季实现营业收入77.2亿元，同比增长64.9%，环比增长33.0%；归母净利润36.9亿元，同比增长53.4%，环比增长28.0% [7] 各业务板块分析 - **经纪业务**：前三季度收入66.0亿元，同比大增79.7%，占营业收入比重35.9%；第三季度经纪收入28.7亿元，同比大幅增长162%，是业绩增长主因；公司两融余额1293亿元，较年初增长35%，市场份额5.4%，较年初提升0.3个百分点 [7] - **投行业务**：前三季度收入5.1亿元，同比增长21.6%；股权主承销规模251.2亿元，同比增长97.9%，行业排名第7；债券主承销规模3613亿元，同比增长23.5%，行业排名第10；IPO储备项目6家，排名第5 [7] - **资管业务**：前三季度收入6.5亿元，同比增长30.0%；截至2025年上半年资产管理规模2535亿元，同比减少16.1% [7] - **自营投资**：前三季度实现投资收益（含公允价值）73.3亿元，同比增长2.3%；第三季度投资净收益32.1亿元，同比增长33% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为125.13亿元、130.69亿元、139.76亿元，同比增速分别为20.48%、4.44%、6.94% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为252.07亿元、253.92亿元、266.81亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.50元、1.61元，对应PE分别为12.11倍、11.60倍、10.85倍 [1] - 预计2025-2027年PB分别为1.22倍、1.11倍、1.02倍 [7]

投资评级与盈利预测 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [5] - 调整公司2025-2027年归母净利润预测至-37亿元、44亿元、62亿元 [5] - 预计公司将在2026年实现扭亏为盈，归母净利润达44亿元 [5][10] 核心观点总结 - 光伏行业“反内卷”推进带动产业链价格回升，公司盈利能力正在修复 [3][5] - 公司BC 2 0产品加速渗透，差异化竞争优势有望带动盈利能力持续改善 [4][5] - 公司财务稳健，在手现金充足，经营活动现金流持续改善，具备穿越周期的能力 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现收入509亿元，同比下降13%；归母净利润为-34亿元，同比减亏48% [2] - 2025年第三季度单季实现收入181亿元，同比下降10%，环比下降6%；归母净利润为-8 34亿元，同比减亏34%，环比减亏26% [2] 经营分析 - 第三季度硅片外售量13 43GW，环比基本持平；测算电池组件外售量约21-22GW，环比略降 [3] - 受益于硅片价格在第三季度上涨约50%，公司硅片业务亏损收窄，销售毛利率环比上升3 3个百分点至4 89% [3] - 前三季度BC组件累计销量达14 48GW，HPBC 2 0产品产销量实现环比快速增长 [4] - 预计到2025年末，公司HPBC 2 0高效电池产能占比将超过60% [4] - 第三季度经营活动现金净额为23亿元，连续两个季度转正；期末在手现金达517亿元，资产负债率为62 43% [4] 财务预测摘要 - 预测公司2025年营业收入为644 75亿元，同比下降21 93%；2026年收入预计增长26 77%至817 33亿元 [10] - 预测销售毛利率将从2025年的2 5%改善至2026年的13 8%和2027年的16 2% [12] - 预测净资产收益率将从2025年的-6 56%转为2026年的7 25%和2027年的9 37% [12] - 预测每股收益将从2025年的-0 49元转为2026年的0 58元和2027年的0 82元 [10][12]

投资评级 - 报告对国泰海通（601211.SH）的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][10] 核心观点 - 国泰海通与海通证券合并后业务调整节奏超过预期，总资产突破2万亿，收费类业务表现稳健，资金运用（用表）正回归常态化 [1][2] - 公司轻资本业务和信用业务市场占有率明显跃升，预计将构建起收费类业务和用资类业务的双向循环，推动业绩更上台阶 [10] - 受益于市场活跃度提升和市场风偏向好，公司作为头部券商有望优先受益，实现全方位业绩增长 [10] 总体财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入459亿元，同比增长102%；扣非净利润163亿元，同比增长80% [1][2] - 2025年单三季度营业收入220亿元，同比增长136%，环比增长82%；单三季度扣非净利润90亿元，同比增长102%，环比增长126% [2] - 截至2025年第三季度，总资产突破2万亿元，环比增长11%；归母净资产达3241亿元，环比增长1% [2] - 年化后平均净资产收益率为10.8%，同比提升2.7个百分点；经营杠杆为4.77倍，延续提升态势 [1][2] - 降本力度较大，单三季度管理费用占调整后营业收入比重为41%，环比下滑9个百分点 [2] 业务收入结构 - 主营业务收入中，自营业务/经纪业务/信用业务/资管业务/投行业务/其他业务占比分别为46%/24%/12%/10%/6%/3% [2] - 各业务占比同比变化分别为：自营-3个百分点、经纪+4个百分点、信用+5个百分点、资管-3个百分点、投行-2个百分点、其他+1个百分点 [2] 收费类业务表现 - 经纪业务：2025年第三季度经纪收入108亿元，同比增长143%；单三季度经纪收入51亿元，同比增长269%，环比增长65% [3] - 投行业务：2025年第三季度投行收入26亿元，同比增长46%；单三季度投行收入12亿元，同比增长96%，环比增长81% [3] - 投行市场地位：按发行日计，2025年第三季度A股IPO募集资金117亿元，市占率15.6%，行业排名第2；再融资募集资金1182亿元，市占率14.9%，行业排名第3；债券承销规模11999亿元，市占率9.9%，行业排名第3；港股股权承销规模124亿港元，市占率3.7%，行业排名第8 [3] - 投行项目储备：截至2025年第三季度，公司A股IPO储备项目19单，位列行业第1；再融资储备项目13单，位列行业第4 [3] - 资管业务：2025年第三季度资管收入43亿元，同比增长49%；单三季度资管收入17亿元，同比增长80%，环比增长20% [4] - 公募基金非货AUM表现：截至2025年第三季度末，华安基金、海富通基金、富国基金的非货币公募基金资产管理规模同比分别增长31%、73%、39% [4] 资金类业务表现 - 自营业务：2025年第三季度自营收入204亿元，同比增长90%；单三季度自营收入110亿元，同比增长93%，环比增长106% [5][9] - 自营投资资产：截至2025年第三季度，交易性金融资产6717亿元，环比增长8%；其他债权投资1430亿元，环比增长14%；其他权益工具投资585亿元，环比增长26%；衍生金融资产119亿元，环比增长23% [9] - 自营风险控制指标：公司自营权益类资产/净资本、自营固收类资产/净资本分别为30.72%、323.03%，环比分别提升5.93个百分点、33.01个百分点 [9] - 信用业务：2025年第三季度利息净收入52亿元，同比增长232%；单三季度利息净收入20亿元，同比增长286%，环比下降19% [9] - 信用业务规模：截至2025年第三季度，融出资金2386亿元，环比增长27%，两融市占率为9.96%，环比下降0.2个百分点；买入返售金融资产577亿元，环比下降21% [9] - 信用减值损失：2025年第三季度公司计提信用减值损失23亿元，单三季度计提11亿元，主要源自吸收合并海通证券后新增的租赁业务 [9] 业绩预测 - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为287亿元/247亿元/270亿元，同比增速分别为+121%/-14%/+9% [10] - 预计公司2025年/2026年/2027年营业总收入分别为681.96亿元/761.19亿元/830.49亿元，同比增速分别为57.1%/11.6%/9.1% [11]