报告公司投资评级 - 首次覆盖九方智投控股，给予“买入”评级 [1][82] 报告的核心观点 - 九方智投控股战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.7/9.6/12.6 亿元，同比 +42%/+256%/+31%，对应 42/12/9 倍 PE [8] 根据相关目录分别进行总结 战略引领发展，业绩稳健增长 - 把握 C 端在线投顾先发优势，1998 年获证券投资顾问资质，为个人投资者提供服务，2023 年上市，2024 年更名，借助 AI 提升服务，产品有软件和学习机 [16][18] - 股权结构稳定，第一大股东为 Coreworth Investments Limited，陈文彬为实际控制人，管理层经验丰富，推动高效运营 [20][23] - 盈利能力稳健，2019 - 2023 年营收 CAGR 达 48%，2023 年净利润下降 59%，2024 年三季度起业绩预期向好，毛利率保持在 80%以上，研发投入加大，销售费用呈下降趋势 [25][26][29] 市场前景广阔，公司份额有望进一步提高 - 个人投资者稳定增长，中国个人可投资金融资产和投资者数目增加，在线投资决策解决方案市场需求增长，九方智投控股是行业领导者，有望提升份额 [33][38][41] - 证券投顾业务领先，2019 - 2023 年业务收入 5 年 CAGR 达 48%，领先同类公司，产品结构层次丰富，满足不同客户需求 [44][46] 科技助推完善产品矩阵，逐步构建全域流量运营生态 - 精细化流量运营，构建融媒体流量池，MCN 账号和粉丝数高速增长，互联网流量采购费用下降，通过大数据等技术提高客户留存率，营销人员高占比促进流量转化 [48][50][52] - 轻量级产品助力打开下沉市场，整合升级主营软件产品，推出九方智投 APP，预计未来产品需求增加，推出小额产品和学习机，丰富产品矩阵 [52][54][57] - 持续强化投研能力，2019 年成立九方金融研究所，团队规模扩大，开展多维投研活动，以轻量化、娱乐化形式呈现研究成果，应用 AI 和大数据技术支撑内容制作 [63][66][68] - 坚持“科技 + 投研”，持续推进数智化转型，2023 年研发九章证券领域大模型，推出智能投顾数字人“九哥”，2025 年推出“九方灵犀”和“九方智研”，加大研发投入，提升科研竞争力 [69][71][72] 盈利预测与估值 - 股价复盘，2023 年上市初期股价平稳，9 月受市场和退款影响下跌，2024 年中期亏损致股价下跌，9 月市场回暖股价上涨 [75] - 盈利预测与估值，预测 2024 - 2026 年旗舰版、擒龙版和小额产品订单金额上涨，营业总收入增加，选取可比公司进行估值，认为公司估值有向上空间 [76][77][79] - 投资评级，预计 2024 - 2026 年会计口径营业总收入分别为 23、34、40 亿元，归母净利润分别为 2.7、9.6、12.6 亿元，同比 +42%/+256%/+31%，对应 42/12/9 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级 [82]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][6][22] 报告的核心观点 - DoorDash 2024 年第四季度维持强劲增长，积极探索 AI 布局，其 AI 布局思路可为美团布局 AI 提供部分参考 [4] - 京东入局外卖，但对美团影响相对可控，美团外卖业务核心竞争力依旧稳固 [5] - 维持美团 2024 - 2026 收入及经调净利预测，看好公司平台全面挖潜成长 [6][22] 根据相关目录分别进行总结 DoorDash 情况 - DoorDash 是美国外卖配送市场龙头，2024 年 11 月市占率达 62.7%，2024 年收入 107.2 亿美元/+24%，GAAP 净利润首次扭亏为盈达 1.23 亿美元，2024Q4 收入 28.7 亿美元/+25%，GAAP 净利润 1.41 亿美元，总交易额 213 亿美元/+21%，总订单量 6.85 亿/+19% [4][7][8] - DoorDash 的 AI 布局包括：2023 年 8 月推出 AI 语音电话点餐服务提升餐厅运营效率与销售额；以 DashAI、SafeChat+为代表的 AI 工具优化 APP 搜索与使用体验；利用 AI 技术优化物流基础设施提升配送效率和准确性 [4][13][14] 京东入局外卖对美团的影响 - 京东入局外卖意向早已有之，达达集团即时配送能力是其入局抓手，目前京东外卖启动“品质堂食餐饮商家”招募，2025 年 5 月 1 日前入驻商家全年免佣金 [15][18] - 从商家资源看，京东外卖以头部连锁品牌为主，对美团基本盘冲击有限，且商家资源积累需时间；从业务定位看，京东外卖仅在“秒送”页面下，是丰富即时零售板块的新增布局，后续投入待观察，对美团外卖市场龙头地位影响有限 [5][21] 投资建议 - 维持美团 2024 - 2026 收入预测 3382/3914/4457 亿元，经调净利预测 430/522/585 亿元，对应 PE 为 23/19/17x [6][22] - 美团外卖核心竞争力稳固，新入局者带来的股价短期扰动是买点，在科技突破和消费复苏背景下，看好公司平台全面挖潜成长 [6][22] 财务预测与估值 - 给出美团 2023 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖九方智投控股（09636.HK），给予“买入”评级 [1][80] 报告的核心观点 - 九方智投控股战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.7/9.6/12.6 亿元，同比+42%/+256%/+31%，对应 42/12/9 倍 PE [8] 根据相关目录分别进行总结 战略引领发展，业绩稳健增长 - 把握 C 端在线投顾先发优势，1998 年获证券投资顾问资质，2023 年上市，2024 年更名，专注个人投资决策服务，产品有软件和学习机 [16][18] - 股权结构稳定，第一大股东为 Coreworth Investments Limited，陈文彬为实际控制人，管理层经验丰富，推动高效管理与运营 [20][23] - 盈利能力稳健，2019 - 2023 年营收 CAGR 达 48%，2023 年净利润下降 59%，2024 年三季度起业绩预期向好，毛利率保持在 80%以上，研发投入加大，销售费用呈下降趋势 [25][26][29] 市场前景广阔，公司份额有望进一步提高 - 个人投资者稳定增长，中国个人可投资金融资产和投资者数目持续上升，在线投资决策解决方案市场需求增长，九方智投控股市场份额 13.8%，是行业领导者 [33][38][41] - 证券投顾业务领先，2019 - 2023 年业务收入 5 年 CAGR 达 48%，领先同类公司，产品结构层次丰富，满足不同客户需求 [44][46] 科技助推完善产品矩阵，逐步构建全域流量运营生态 - 精细化流量运营，构建融媒体流量池，MCN 账号和粉丝数高速增长，互联网流量采购费用下降，精细化运营提高客户留存率，营销人员高占比促进流量转化 [48][50][51] - 轻量级产品助力打开下沉市场，2024 年整合 APP 推出九方智投 APP，推出小额产品和学习机，未来资本市场向好，产品需求有望增加 [52][54][57] - 持续强化投研能力，2019 年成立九方金融研究所，团队规模扩大，开展多维投研活动，以轻量化、娱乐化形式呈现内容，技术支撑优质内容制作 [60][63][65] - 坚持“科技 + 投研”，2023 年研发九章证券领域大模型，推出数字人“九哥”，2025 年推出 AI 新产品，持续加大研发投入，推进数智化转型 [66][68][69] 盈利预测与估值 - 股价复盘，2023 年上市初期股价平稳，9 月受市场和退款影响下跌，2024 年中期亏损致股价下跌，9 月市场回暖股价上涨 [72] - 盈利预测与估值，预测 2024 - 2026 年旗舰版、擒龙版和小额产品订单金额上涨，营业总收入增加，选取可比公司估值，认为公司估值有向上空间 [74][75][77] - 投资评级，预计 2024 - 2026 年会计口径营业总收入分别为 23、34、40 亿元，归母净利润分别为 2.7、9.6、12.6 亿元，同比+42%/+256%/+31%，对应 42/12/9 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级 [80]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][10] 报告的核心观点 - 预测公司24 - 26年每股收益为0.84/1.06/1.37元，原24 - 26年预测为0.79、1.00、1.26元，主要调整主营业务营收及毛利率预测；据可比公司26年39倍PE估值，对应目标价为57.74港币，维持买入评级 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为280,044、270,970、362,463、406,553、475,075百万元，同比增长分别为 - 15%、 - 3%、34%、12%、17% [6] - 2022 - 2026年营业利润分别为2,816、20,009、22,944、29,430、38,863百万元，同比增长分别为 - 89%、610%、15%、28%、32% [6] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为2,474、17,475、20,996、26,528、34,418百万元，同比增长分别为 - 87%、606%、20%、26%、30% [6] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.10、0.70、0.84、1.06、1.37元 [6] - 2022 - 2026年毛利率分别为17.0%、21.2%、21.0%、21.8%、22.7%，净利率分别为0.9%、6.4%、5.8%、6.5%、7.2% [6] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为1.7%、10.6%、11.3%、12.5%、14.0% [6] - 2022 - 2026年市盈率分别为420、59、49、39、30倍，市净率分别为7.2、6.3、5.6、4.9、4.2倍 [6] 公司业务进展 - 手机业务：4Q24出货量4270万部，保持全球第三，市场份额13%，24全年出货量近1.69亿部，份额14%；国内1月激活量同比增42%至571万台，份额17%，排名第二；红米K80成春节档期单品销量冠军 [9] - AIoT业务：24年小米平板出货量增73%至922万台，全球排名第五；小米系电视国内出货710万台，排名第二；小米监控摄像头电商平台销量和销额居首，市占率约18%；小米系显示器线上销量份额9.3%，排名第三；小米空调、冰箱、洗衣机、空气净化器、智能门锁24年销量分别增长66%、48%、65%、30%、39%；小米武汉智能家电工厂预计25年11月投产，设计年产能600万台；媒体报道将推出对标Ray - Ban Meta的AI眼镜 [9] - 汽车业务：截至2月12日交付16万辆，上海、杭州、苏州位列前三，连续4个月每月交付超两万辆，交付周期6 - 7个月；SU7 Ultra成上赛最速量产车；第二款车YU7将于25年6 - 7月上市 [9] - 技术合作：澎湃OS 2系统的超级小爱助手接入DeepSeek - R1模型，可通过特定语音指令启用，涵盖多种应用场景 [9] 可比公司估值表 - 展示苹果、特斯拉、舜宇光学科技、腾讯控股、萤石网络、涂鸦智能 - W等公司2023A - 2026E的每股收益、市盈率等数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等估值参考 [11] 公司季度盈利及预测 - 给出23Q1 - 24Q4E的收入、营业成本、毛利、各项费用、投资公允价值变动等多项财务指标数据 [11] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、偿债能力、营运能力、获利能力等财务比率分析 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予毛戈平“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 毛戈平是稀缺的高端国货美妆集团，依托专业创始人独特的东方“光影美学”理念开发产品，结合线下体验式化妆服务构筑护城河 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为8.93/11.72/14.67亿元，对应EPS为1.82/2.39/2.99元，当前股价对应PE为37.4/28.5/22.7倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、毛戈平：高端国货美妆熠熠生辉 1.1、公司概览：稀缺的高端美妆国货标杆品牌 - 毛戈平是稀缺的国货高端美妆品牌，发展经历品牌初创期（2000 - 2007年）、市场深化期（2008 - 2018年）、破圈扩张期（2019年至今）三个阶段 [23] - 核心业务包括彩妆、护肤和化妆艺术培训，2024上半年彩妆销售额占总收入55.1%，护肤以鱼子面膜和黑霜为主力产品，合计贡献收入占比提升至22.8%，培训业务近年贡献收入在5%左右 [24] 1.2、股权结构：核心团队均为毛氏家族成员，业内经验丰富 - 截至2024年12月，毛戈平及配偶为实控人，毛氏家族持股比例高，合计持股48.68% [26] - 创始人毛戈平IP属性强，核心高管业内经验丰富，公司整体管理层较为稳定 [29] 1.3、财务表现：营收利润持续高增，盈利能力出众 - 2022 - 2024H1公司营收分别为18.29/28.86/19.72亿元，同比分别+16.0%/+57.8%/+41.0%；归母净利润分别为3.52/6.62/4.92亿元，同比分别+6.4%/+88.0%/+41.0% [31] - 2024H1盈利能力保持在较高水平，毛利率和净利率分别为84.8%和25.0%，费用率整体平稳，销售费用率略有摊薄 [35] - 分渠道看，线上直销体量较大且增长较快，2024H1线上直销渠道收入同比增长62.9%，直销渠道毛利高 [41] - 分品牌看，MAOGEPING品牌贡献主要营收，2023年收入为27.55亿元，盈利能力更强，毛利率偏高保持在80%以上 [44] 2、彩妆市场增长空间大，面部底妆赛道易守难攻 2.1、中国彩妆体量较海外有较大差距，头部国货品牌缺位 - 国内彩妆市场体量小、增速快，渗透率仍在提升阶段，2023年中国美妆市场中彩妆占比仅约20.1% [46] - 海外市场头部集中度较高，国内彩妆市场头部品牌集中度存在较大提升空间，品牌本土化仍在初级阶段 [46] - 全球彩妆集团/品牌头部市场份额较为集中，国内市占率逐年提升的国货品牌主要有毛戈平和橘朵，部分大众彩妆近年份额有所下滑 [49] - 彩妆行业规模有望从人群渗透和客单提升等维度扩容，供给端国货彩妆遇新机遇 [55] 2.2、面部底妆具备高壁垒/高粘性/高客单的特征，行业易守难攻 - 护肤是化妆的先导步骤，面部底妆是整个妆容的开篇，对妆效具有基础且决定性的意义 [59] - 面部底妆易守难攻，具备“高壁垒+高粘性+高客单”属性，是彩妆品牌的“兵家必争之地” [60] 2.3、高端彩妆增速高、赛道稳，国货高端品牌供给相对缺位 - 高端彩妆市场增速高、赛道稳，预计到2028年有望达到787亿元，未来高端化空间大 [66] - 高端彩妆以国际品牌为主，国货供给相对缺位，2023年中国高端彩妆市场TOP10品牌中，国货仅毛戈平上榜 [70] 2.4、渠道变迁驱动彩妆格局演化，抖音增势较好、国货占主要份额 - 渠道变迁驱动彩妆格局演化，线上已成彩妆品类核心渠道，抖音渠道彩妆香水保持较快增速，2024年同比+25.9% [74] - 抖音彩妆增速高于天猫，国货占据主要份额，抖音彩妆GMV TOP20品牌中国货占比超过9成 [79] 2.5、彩妆具备“功能+情感+潮流”属性，东方美学国货兴起 - 彩妆品类具备“功能+情感+潮流”属性，高端彩妆更可能使用户对品牌产生忠诚度 [82] - 东方美学国潮兴起，国货品牌通过兼具民族特色和满足现代审美的产品，逐渐赢得消费者信赖，未来有望持续抢占国际彩妆品牌的市场份额 [83] 3、核心优势：专业 IP+美学设计+高端渠道构筑竞争壁垒 3.1、专业 IP：毛戈平独特审美理念与行业影响力赋予品牌价值 - 毛戈平本人独特审美理念与行业影响力赋予品牌价值，荣誉履历、官方合作、网络出圈等事例证明其影响力强 [87] - 毛戈平是一个“传递美、价值高、创造爱”的品牌，强调专业IP和品牌形象的刻画，成为“东方美学的载体” [91][93] 3.2、美学设计：立足光影美学理念，打造符合东方人的美妆产品矩阵 - 毛戈平融合“光影美学”和“东方美学”，展现东方极致之美，强调三庭五眼，贴合骨相打造妆容 [96]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][10] 报告的核心观点 - 预测小米集团24 - 26年每股收益为0.84/1.06/1.37元，原预测为0.79、1.00、1.26元，主要调整主营业务营收及毛利率预测；据可比公司26年39倍PE估值，对应目标价为57.74港币，维持买入评级 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为280,044、270,970、362,463、406,553、475,075百万元，同比增长分别为 - 15%、 - 3%、34%、12%、17% [6] - 2022 - 2026年营业利润分别为2,816、20,009、22,944、29,430、38,863百万元，同比增长分别为 - 89%、610%、15%、28%、32% [6] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为2,474、17,475、20,996、26,528、34,418百万元，同比增长分别为 - 87%、606%、20%、26%、30% [6] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.10、0.70、0.84、1.06、1.37元 [6] - 2022 - 2026年毛利率分别为17.0%、21.2%、21.0%、21.8%、22.7% [6] - 2022 - 2026年净利率分别为0.9%、6.4%、5.8%、6.5%、7.2% [6] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为1.7%、10.6%、11.3%、12.5%、14.0% [6] - 2022 - 2026年市盈率分别为420、59、49、39、30倍 [6] - 2022 - 2026年市净率分别为7.2、6.3、5.6、4.9、4.2倍 [6] 公司业务进展 - 手机业务：4Q24出货量4270万部，保持全球第三，市场份额13%，24全年出货量近1.69亿部，份额14%；国内1月激活量同比增42%至571万台，份额17%，排名第二；红米K80成春节档期单品销量冠军 [9] - AIoT业务：24年平板出货量增长73%至922万台，全球排名第五；电视国内出货710万台，排名第二；监控摄像头在传统主力电商平台销量和销额居首，市占率约18%；显示器线上销量市场份额9.3%，排名第三；空调、冰箱、洗衣机、空气净化器、智能门锁24年销量分别增长66%、48%、65%、30%、39%；武汉智能家电工厂预计25年11月投产，设计年产能600万台；即将推出对标Ray - Ban Meta的AI眼镜 [9] - 汽车业务：截至2月12日交付16万辆，上海、杭州、苏州位列前三，连续4个月每月交付超两万辆，交付周期6 - 7个月；SU7 Ultra成上赛最速量产车；第二款车YU7将于25年6 - 7月上市 [9] - 技术合作：澎湃OS 2系统的超级小爱助手接入DeepSeek - R1模型，可通过特定语音指令启用，涵盖多种应用场景 [9] 可比公司估值表 - 展示苹果、特斯拉、舜宇光学科技、腾讯控股、萤石网络、涂鸦智能 - W等公司2023A - 2026E的每股收益、市盈率等数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等估值参考 [11] 公司季度盈利及预测 - 给出23Q1 - 24Q4E的收入、营业成本、毛利、销售费用、管理费用、研发费用等多项财务指标数据 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表预测2022A - 2026E的存货、应收账款、货币资金等项目数据 [14] - 利润表预测2022A - 2026E的营业收入、营业成本、毛利等项目数据 [14] - 现金流量表预测2022A - 2026E的净利润、折旧摊销、营运资金变动等项目数据 [14] - 给出2022A - 2026E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]

报告公司投资评级 - 对小米集团的评级为“买入”，目标价为 52.00 港元 [2][6] 报告的核心观点 - 预计小米 4Q24 收入超 1000 亿人民币，各板块表现良好，综合毛利率提升，经调整净利润可观 [4] - 2025 年收入和利润增长受消费补贴政策、电车产能扩张、CEO 品牌货币化和新零售战略落地驱动，上调 2024 - 26 年收入和净利润预测 [5] - 重申“买入”评级，上调目标价至 52.00 港元，因盈利增速快但当前股价有折价 [6] 各部分总结 4Q24 业绩预览 - 预计收入达 1050 亿元，同比提升 40%，智能手机收入 490 亿元，单价同比增 6%，IoT 收入 297 亿元，同比增 46%，互联网服务收入 89 亿元，同比提升 13%，电车交付量 7 万台，收入 163 亿元 [4] - 综合毛利率环比提升 20 个基点至 20.6%，电车毛利率接近 20%，经调整净利润 70 亿元，净利率同比持平 [4] 2025 年增长驱动因素 - 全国消费补贴政策利好智能手机和 IoT 收入增长 [5] - 电车产能扩张、引入新车型、高价位车型销售促进毛利率提升，预计 2025 年下半年接近盈亏平衡 [5] - CEO 雷军个人品牌货币化和小米新零售战略落地 [5] 预测修正 - 上调 2024 - 26 年收入预测 2%/5%/5%，因 IoT 和电车板块收入预测提高 [5][18] - 上调 2025/26 年毛利率假设 0 - 1 个百分点，因电车板块毛利率提升 [5][18] - 提高 2024 - 26 年经调整净利润预测 4% - 21%，现预测 2024 - 26 年 CAGR 增速为 22% [5][18] 估值与目标价调整 - 采用市盈率（P/E）估值，将 2025 年经调整 EPS 目标倍数从 28.5 倍上调至 38.5 倍 [19] - 更新 2025 年经调整净利润预估为 316 亿元人民币（上调 14%），目标价从 34.00 港元上调至 52.00 港元 [6][19] 财务数据摘要 | 摘要 (年结: 12 月) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (RMBmn) | 280,044 | 270,970 | 361,946 | 444,685 | 487,596 | | 每股收益 (RMB) | 0.34 | 0.76 | 1.02 | 1.24 | 1.50 | | 市盈率 (x) | 33.6 | 15.0 | 17.3 | 33.1 | 27.3 | | 市净率 (x) | 2.0 | 1.7 | 2.4 | 4.9 | 4.2 | | 股本回报率 (%) | 1.7 | 10.7 | 11.2 | 13.1 | 13.7 | [7] 股价表现 - 展示了 2024 年 2 月 - 2025 年 2 月小米集团和恒生指数的股价走势 [11] 对比市场预测 | | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | | 营收 (RMBmn) | 356,480 (+2%) | 438,871 (+1%) | | EPS (RMB) | 0.97 (+5%) | 1.17 (+6%) | [12] 主要调整 | | 现值 | 原值 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | | 评级 | 买入 | 买入 | N/A | | 目标价 (HK$) | 52.00 | 34.00 | 53% | | 2024E EPS (RMB) | 1.02 | 0.99 | 4% | | 2025E EPS (RMB) | 1.24 | 1.08 | 14% | | 2026E EPS (RMB) | 1.50 | 1.24 | 21% | [9] 可比公司估值比较 | 代码 | 公司名称 | 市值（百万美元） | 近三月日均交易额（百万美元） | 现价（交易货币） | 收入增速（同比） | | EPS 增速（同比） | | P/E (倍) | | P/S (倍) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | | 1810 HK | 小米 | 94,280 | 482 | 44.70 | 18.9% | 10.0% | 21.2% | 21.2% | 33.1 | 27.3 | 2.3 | 2.1 | | AAPL | 苹果公司 | 4,163,994 | 11,622 | 244.60 | 4.6% | 8.0% | 20.2% | 12.3% | 33.6 | 29.8 | 10.2 | 9.4 | [22] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等数据，展示了 2023A - 2026E 的财务情况 [24][25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予毛戈平“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 毛戈平是稀缺的高端国货美妆集团，依托专业创始人独特的东方“光影美学”理念开发产品，结合线下体验式化妆服务构筑护城河 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为8.93/11.72/14.67亿元，对应EPS为1.82/2.39/2.99元，当前股价对应PE为37.4/28.5/22.7倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、毛戈平：高端国货美妆熠熠生辉 1.1、公司概览：稀缺的高端美妆国货标杆品牌 - 毛戈平是稀缺的国货高端美妆品牌，发展经历品牌初创期（2000 - 2007年）、市场深化期（2008 - 2018年）、破圈扩张期（2019年至今）三个阶段 [24] - 核心业务包括彩妆、护肤和化妆艺术培训，2024上半年彩妆销售额占总收入55.1%，护肤以鱼子面膜和黑霜为主力产品，合计贡献收入占比提升至22.8%，培训业务近年贡献收入在5%左右 [25] 1.2、股权结构：核心团队均为毛氏家族成员，业内经验丰富 - 截至2024年12月，毛戈平及配偶为实控人，毛氏家族持股比例高，合计持股48.68% [27] - 创始人毛戈平IP属性强，核心高管业内经验丰富，公司整体管理层较为稳定 [30] 1.3、财务表现：营收利润持续高增，盈利能力出众 - 2023年营收业绩均高双位数增长，2024H1维持良好表现，2022 - 2024H1公司营收分别为18.29/28.86/19.72亿元，归母净利润分别为3.52/6.62/4.92亿元 [32] - 2024H1盈利能力保持在较高水平，费用率整体平稳，销售费用率略摊薄 [36] - 分渠道看，线上直销体量较大且增长较快，直销渠道毛利高，2024H1线下/线上/化妆艺术培训的收入贡献占比分别为49.0%/47.3%/3.6% [42] - 分品牌看，MAOGEPING品牌贡献主要营收，盈利能力更强，2023年该品牌收入27.55亿元，毛利率偏高保持在80%以上 [45] 2、彩妆市场增长空间大，面部底妆赛道易守难攻 2.1、中国彩妆体量较海外有较大差距，头部国货品牌缺位 - 国内彩妆市场体量小、增速快，渗透率仍在提升阶段，2023年中国美妆市场中彩妆占比仅约20.1% [49] - 海外市场头部集中度较高，国内彩妆市场头部品牌集中度存在较大提升空间，品牌本土化仍在初级阶段 [49] - 全球彩妆集团/品牌头部市场份额较为集中，国内市占率逐年提升的国货品牌主要有毛戈平和橘朵，部分大众彩妆近年份额有所下滑 [52] - 彩妆行业规模有望从人群渗透和客单提升等维度扩容，供给端国货彩妆遇新机遇 [58] 2.2、面部底妆具备高壁垒/高粘性/高客单的特征，行业易守难攻 - 护肤是化妆的先导步骤，构建完美底妆是化妆流程中的关键一步，面部底妆对整个妆效具有基础且决定性的意义 [62] - 面部底妆易守难攻，具备“高壁垒+高粘性+高客单”属性，是彩妆品牌塑造品牌力、提升产品价值的核心要道 [63] 2.3、高端彩妆增速高、赛道稳，国货高端品牌供给相对缺位 - 高端彩妆市场增速高、赛道稳，未来高端化空间大，预计到2028年有望达到787亿元，2023年中国人均彩妆消费仅为83元，较成熟市场仍存在明显差距 [69] - 高端彩妆以国际品牌为主，国货供给相对缺位，2023年中国高端彩妆市场TOP10品牌中国货仅毛戈平上榜 [73] 2.4、渠道变迁驱动彩妆格局演化，抖音增势较好、国货占主要份额 - 渠道变迁驱动彩妆格局演化，线上已成彩妆品类核心渠道，如今彩妆品类已形成线上线下融合发展的渠道结构，线上渠道增速高于线下渠道 [77] - 抖音彩妆增速高于天猫，国货占据主要份额，2024年上半年GMV过亿元的底妆品牌中，抖音GMV贡献率超过80%，抖音彩妆GMV TOP20品牌中国货占比超过9成 [82] 2.5、彩妆具备“功能+情感+潮流”属性，东方美学国货兴起 - 彩妆品类具备“功能+情感+潮流”属性，高端彩妆更可能使用户对品牌产生忠诚度 [85] - 东方美学国潮兴起，彩妆份额回归国货，国货品牌通过兼具民族特色和满足现代审美的好产品，逐渐赢得消费者信赖 [86] 3、核心优势：专业 IP+美学设计+高端渠道构筑竞争壁垒 3.1、专业 IP：毛戈平独特审美理念与行业影响力赋予品牌价值 - 毛戈平本人独特审美理念与行业影响力赋予品牌价值，荣誉履历、官方合作、网络出圈等事例证明其影响力强 [90] - 从“光影妆容”到“女性力量”，毛戈平是一个“传递美、价值高、创造爱”的品牌，强调专业IP和品牌形象的刻画，成为“东方美学的载体” [94][96] 3.2、美学设计：立足光影美学理念，打造符合东方人的美妆产品矩阵 - 毛戈平融合“光影美学”和“东方美学”，展现东方极致之美，强调三庭五眼，贴合每个人的骨相打阴影，达到“换一颗头”的妆容效果 [99]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为理士国际作为优质铅酸蓄电池企业，美国分拆上市有利于其更好运营海内外不同业务，释放留存公司和分拆公司的市值；公司在备用电池领域有优势，受益于AI、数据中心需求增长，渠道市场发展潜力大，且财务表现良好、估值较低 [2] 各部分内容总结 公司概况 - 1999年成立，全球有80多个工厂及销售公司，员工14000人，拥有3000多种电池型号，下游涉及备用、启动启停、动力及铅回收等领域 [4] - 2024年中期收入中，备用电池占42%，启动启停占38%，动力电池9%，回收铅业务10%；区域上中国占58%，EMEA 15%，美洲18%，亚太地区（不包括中国）8.8% [4] - 2023年收购天津杰士和顺德汤浅70%股权 [4] 分拆上市情况 - 分拆公司是根据开曼群岛法律注册的豁免公司，为公司直接全资附属公司，主要在欧美、中东、非洲及亚太（不包括中国内地、香港及澳门）销售备用、启动及动力电池等产品 [2] 产品情况 - 产品涵盖网络能源、起动电池、动力电池、理士锂电等多个应用领域，有多种产品系列 [5] 公司亮点 - AI、数据中心需求助力，备用电池领域一半来自数据中心需求，已与亚马逊合作，预计AI数据中心对备用电池需求比普通数据中心有5倍增量 [8][9] - 渠道市场继续发力，主机厂和渠道市场占比未来希望从3:1提升到行业平均1:3；2024年上半年起动电池海外售后市场中国和海外收入增速分别为51%和180%；铅酸行业成熟稳定，锂电市场增速快，目前锂电收入占比不到10%，还积极布局新型电池 [10][11] 行业情况 - 2022年中国通信基站储能电池出货量，铅酸电池企业中理士国际排第一 [12] - 展示了同行不同领域2022年收入比较情况 [13] 股权架构 - 公司创始人和实控人为董李博士，通过购股权计划进行员工激励，展示了主要股东持股比例、购股权数目、每股行使价及行使期等信息 [15] 财务情况 - 公司分红率维持在30%左右，目前股息率在5.8%左右 [17] - 2024年中期营业额75.43亿元，同比增长25.6%；毛利10.62亿元，同比增长29.8%；母公司拥有人应占利益2.45亿元，同比增长5.6%；起动启停电池业务收入增长93.4%，内生性增长57.1% [17] 估值情况 - 与同行相比，理士国际估值较低，2023年市盈率为3.9倍，市净率为0.50倍 [19]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，认为小米集团合理目标价为54港元 [3] 报告的核心观点 - 小米手机2024Q4出货亮眼，全球出货4270万台同比增长4.8%，中国地区出货约1222万台同比增长28.4%，2025Q1出货望延续可观增速且ASP有望提升 [1] - 2024年家电以旧换新政策成效明显，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长，2025年国内外均有望保持可观增速且毛利率提升趋势将延续 [2] - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆，2月底SU7 Ultra将亮相发布会，6、7月小米YU7将上市 [2][3] - 预计2024 - 2026年公司收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31%；消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2024Q4全球手机出货4270万台，同比增长4.8%，市占率12.9%，稳居全球前三且是前三中唯一出货增长企业；中国地区份额约16%，出货约1222万台，同比增长28.4%，增速在国内前五大厂商中领先 [1] - 增长一方面来自小米15系列畅销，一方面来自地方补贴对高端机拉动 [1] - 预计2025Q1出货延续可观增速，ASP随高端机销售比重增加而提升 [1] IoT业务 - 2024年家电以旧换新政策成效明显，带动八大类家电产品销售额2400亿元、家装厨卫相关产品销售额约1200亿元，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长 [2] - 2025年随产品力提升、出海渠道搭建，国内外均有望保持可观增速，核心品类切换后品质和成本效率有望改善，毛利率提升趋势将延续 [2] 汽车业务 - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆 [2] - 2月底SU7 Ultra将亮相发布会，有望充足产品矩阵、提升产品力和品牌力 [2] - 2025年6、7月小米YU7将上市，上市前经历全面细致长时间大规模测试 [3] 财务预测 年度 - 2024 - 2026年收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31% [3][11] - 消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] - 智能手机、IoT与消费产品、互联网服务、汽车等业务收入及毛利率有相应增长预测 [11] 季度 - 2024Q4 - 2025Q4各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等有相应预测及增速变化 [12]