行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - AI服务器应用增多推动钽电容需求持续增长，被动元件大厂基美电子（KEMET）年内第二次上调钽电容价格，调价幅度达20%-30% [3][6] - 钽电容凭借高容量密度、低等效串联电阻及高可靠性，精准匹配服务器7×24小时高负载运行需求 [3][7][11] - 全球钽电容市场稳步增长且高度集中，国产企业正加码研发以实现技术突破和市场拓展，建议关注服务器需求推动下的钽电容涨价投资机会，相关标的包括宏达电子和顺络电子 [3][12][13][20][26][28] 钽电容行业深度分析 - **产品特性与优势**：钽电容是以钽金属为阳极核心的电解电容，具备体积小、容量密度高、漏电流低、温度稳定性优的特点，在电容器市场中占据约12%的份额 [3][7][8]；相较于陶瓷电容，其容量更高且具有极性，适配需极性设计的电路，相较于铝电解电容，其可靠性、耐压等级及使用寿命更优，体积更紧凑，适配高密度电路 [3][11] - **市场规模与格局**：2024年全球钽电容市场规模为4.32亿美元，预计2031年将攀升至36.12亿美元 [3][12]；市场呈现高度头部集中特征，前四大厂商（KEMET、AVX、Panasonic、Vishay）合计占据96%的市场份额 [3][13] - **中国市场动态**：中国是全球钽电容核心生产国与消费国，2024年进口金额7.01亿美元（同比增长5.91%），出口金额2.59亿美元（同比增长12.12%），2025年1-9月出口需求显著回暖，同比增长63.23%，市场增量主要来自出口端 [3][15][16] 重点公司分析 - **宏达电子**：专注高端高可靠电子元件及电路模块，钽电容在国内高端民用市场占据重要地位；2024年营收15.86亿元，2022-2024年复合增长率为-14.27%，但2025年1-9月营收14.04亿元，同比增长18.81%，呈现回升态势；2024年毛利率为57.63%；公司拥有13条高可靠贯标认证生产线及4条宇航级生产线，业务结构持续优化 [3][20][24][25] - **顺络电子**：聚焦高端片式电子元器件，形成四大产业布局，持续加码钽电容研发；2024年营收58.97亿元，同比增长16.99%，2022-2024年复合增长率达17.96%；2024年毛利率为36.50%；营收增长得益于钽电容研发加码以及消费电子、汽车电子、数据中心等多领域市场需求支撑；2023年、2024年研发投入分别达3.84亿元、5.05亿元 [3][28][29][32] 全球产业动态 - **英伟达Blackwell芯片投产**：英伟达Blackwell GPU已在亚利桑那州全面投产，采用台积电4nm工艺，包含2080亿个晶体管；过去四个季度出货量达600万枚，预计与明年Rubin芯片将共同带来5000亿美元GPU销售额 [36][37] - **三星2025年第三季度财报**：营收86.1万亿韩元（同比增长8.9%），营业利润12.2万亿韩元（同比增长32.9%）；在AI需求推动下，存储芯片业务季度销售额创历史新高，营业利润同比增长80% [38][39] - **智原科技获得三星4nm AI ASIC新案**：获得北美客户2.5D及3D先进封装新案；2025年第三季度合并营收32.4亿元（同比增长12%），毛利率33.2% [40][41] - **澜起科技量产DDR5 RCD芯片**：成功量产DDR5第四子代RCD芯片，数据传输速率最高达7200MT/s，较上一代提升超过12.5% [42] - **摩尔线程科创板IPO注册获批**：证监会同意其科创板上市注册申请，公司专注GPU计算基础设施，被誉为“中国版英伟达” [43][44][45] 本周市场回顾 - **SW电子行业表现**：SW电子行业指数本周下跌1.65%，跑输沪深300指数（-0.43%），在31个SW一级行业中排名第28位 [3][47] - **SW电子三级行业表现**：消费电子零部件及组装（+1.32%）、其他电子Ⅲ（+0.66%）、印制电路板（+0.55%）涨幅居前；集成电路制造（-6.30%）、数字芯片设计（-4.80%）、模拟芯片设计（-2.75%）跌幅居前 [3][51] - **全球科技指数表现**：费城半导体指数本周上涨3.61%，恒生科技指数下跌2.51%；中国台湾电子指数中，其他电子板块上涨8.58%，半导体板块上涨3.91% [59][61]

行业投资评级 - 电子行业评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - AI数据中心（AIDC）供电新方案（如800V HVDC、SST）方向明确，其发展有望为碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）功率器件打开新的成长空间[2][3][9] - 区别于部分投资者认为SiC/GaN行业成长空间有限的看法，报告认为AI算力设施的需求将驱动SiC/GaN市场持续增长，预计到2030年，应用于800V HVDC数据中心供电系统的SiC/GaN市场规模可达27亿美元[9][11][78] 行业趋势与驱动力 - 从通用计算到智能计算，AIDC的单机柜功率需求显著提升，从传统的5-8kW增至20-50kW甚至100kW以上，英伟达Kyber代单机柜功率预计在2027年将达到1MW以上，高压、高效成为重要趋势[19][20] - 传统交流配电方案因多级转换导致效率低、系统复杂，已难以满足高功耗需求，更高效、紧凑、智能的供电架构成为迫切需求[9][21][24] - 英伟达推动的800V HVDC架构采用“交流一次转换、直流全程传输”思路，预计2027年全面落地，该架构可支持单柜功率突破1MW，相比415V交流电可使相同线径导线传输功率提升157%，并能显著节省电费，一座30MW的智算中心每年可节省电费超1220万元[26][28][32][33] - 固态变压器（SST）通过电力电子技术实现能量传递，与传统变压器相比具有效率更高、电力品质更好、模块化程度高、体积重量小等优点，台达SST方案效率达98.3%，功率密度达476kW/m²，英伟达将其作为远期主流技术方案[9][37][38][45][47][53] 技术应用与市场机会 - 宽禁带半导体SiC和GaN材料在耐压性、耐热性、开关频率等方面性能优于传统硅基材料，能提高电源功率密度，减小变压器体积，例如GaN器件可将LLC谐振变换器开关频率提升至300kHz，使主变压器体积缩小约14%[56][57][59] - 未来HVDC供电架构中的SST、DC-DC电源等环节对SiC/GaN有较强确定性需求，SST需要大量6500V至650V的碳化硅器件，DC-DC电源将采用650V和1200V的氮化镓器件，英伟达已与纳微半导体、英诺赛科、英飞凌等多家SiC/GaN厂商合作[9][65] - 当前SiC/GaN渗透率仍低，2024年碳化硅在全球功率半导体中渗透率为4.9%，2023年氮化镓渗透率为0.5%，AI算力设施需求有望成为新的增长引擎，助力其加速渗透[68][69][71] 产业链相关标的 - 报告列出了受益于HVDC、SST等供电新方案发展的产业链相关公司，涵盖SiC/GaN功率器件、衬底材料、晶圆代工、被动器件及设备等多个环节[3][14][81] - 具体标的包括：GaN行业龙头英诺赛科；碳化硅衬底领军者天岳先进；布局SiC/GaN功率器件的华润微、新洁能、斯达半导；布局SiC功率器件代工的芯联集成-U；功率被动器件公司法拉电子、江海股份；宽禁带半导体设备商中微公司等[3][14][81] - 此外，服务器电源厂商如为英伟达800V HVDC架构提供电源系统组件的比亚迪电子、布局高功率服务器电源业务的领益智造等也有望受益于市场空间打开[3][14][81]

行业投资评级与核心观点 - 报告对电力行业持积极看法，特别指出北方电厂在即将到来的2026年电价谈判中格局更好 [1] - 核心观点：预计2026年北方电厂仍会取得优异的电价，可能略有下降，但盈利将受益于成本下降 [1][3] - 电力股第三季度业绩增速加快，但第四季度煤价上涨可能放缓盈利增速，市场关注点转向26年电价谈判 [3] 电力行业整体表现 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润总额为5.37万亿元，同比增长3.2%，其中电力、热力生产和供应业利润增速达14.4%，在各行业中遥遥领先 [3] - 华能国际本周股价大幅上涨7.7% [3] 可再生能源增长态势 - 截至2025年9月，全国发电装机容量达37.2亿千瓦，同比增长17.5% [3] - 光伏装机容量为11.3亿千瓦，同比增长45.7%；风电装机容量为5.8亿千瓦，同比增长21.3% [3] - 2025年9月单月新增风电装机325万千瓦，新增光伏装机966万千瓦 [3] 地方电力市场动态 - 北京市2026年电力市场化交易方案征求意见稿显示，总交易电量为950亿度，较2025年增加40亿度 [3] - 方案提出控制售电公司超额收益，当批零价差超过2025年度平均价差的1.5倍时，超额部分需与用户分享且比例向用户倾斜 [3] - 江西省新能源机制电价：光伏0.33元/度，风电0.375元/度，共433个项目入围 [3] - 广东省分布式光伏机制电价为0.36元/度，上下限为0.40/0.20元/度，共11654个项目入选，纳入机制规模的电量为46.5亿度 [3] 区域电价与市场表现 - 2025年10月四川省电力现货价格大幅波动，全月成交均价为148.29元/兆瓦时，较9月的125元/兆瓦时有所上升 [3] - 10月燃煤火电机组政府授权合约的最大可获得价差约为290.91元/兆瓦时，较9月的306.65元/兆瓦时出现较大降幅 [3]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨1.31%，同期全部A股上涨0.27%，沪深300下跌0.43% [1] - 分子板块中，化学制药上涨3.07%，生物制品上涨2.63%，表现领先；医疗器械下跌1.15% [1] - 医药生物市盈率（TTM）为38.80倍，处于近5年历史估值的81.52%分位数 [1] 25Q3公募基金医药持仓分析 - 25Q3医药基金规模达到3118亿元，环比下降0.2%，规模占比为3.5%，环比下降0.8个百分点 [6][11] - 25Q3全部基金医药持仓占比为9.68%，环比下降0.09个百分点；医药基金的医药持仓占比为97.58%，环比提升0.72个百分点；非药基金的医药持仓占比为4.28%，环比下降0.24个百分点 [6][14] - 持仓结构方面，25Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂和其他生物制品；较25Q2持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品（+5.18pp）、CXO（+3.89pp）和互联网药店（+1.61pp）；持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-4.04pp）、中药（-1.73pp）和化学制剂（-1.10pp） [6][17][21] - 持有基金数最多的TOP3医药股为：恒瑞医药（734家）、药明康德（564家）、信达生物（297家） [6][22] - 持有市值最大的TOP3医药股为：药明康德（452亿元）、恒瑞医药（424亿元）、信达生物（217亿元） [6][22] - 加仓幅度TOP5医药股（按基金重仓持股占流通股比例变动衡量）为：荣昌生物（+13.13pp）、英科医疗（+11.08pp）、诺思兰德（+10.07pp）、方盛制药（+4.56pp）、海思科（+4.39pp） [6][25] - 减仓幅度TOP5医药股为：迪哲医药-U（-10.18pp）、诺诚健华-U（-8.76pp）、三诺生物（-8.55pp）、益方生物-U（-7.60pp）、羚锐制药（-7.18pp） [6][25] 本周行情回顾 - A股市场：生物医药板块上涨1.31%，表现强于市场；化学制药（+3.07%）和生物制品（+2.63%）领涨，医疗器械（-1.15%）下跌 [1][27] - 个股涨幅前十包括：合富中国（+49.01%）、诺思格（+36.72%）、三生国健（+33.07%）等 [27][30] - 港股市场：医疗保健板块下跌0.08%，表现强于恒生指数（-0.97%）；生物科技子板块上涨2.10%，医疗服务子板块下跌3.48% [28] 板块估值情况 - 医药生物行业整体市盈率（TTM）为38.80倍，全部A股市盈率为20.76倍 [32] - 分子板块市盈率：化学制药48.32倍，生物制品47.40倍，医疗服务36.53倍，医疗器械40.33倍，医药商业20.09倍，中药27.82倍 [32] 新股上市跟踪 - 近期上市/申购的新股包括：C必贝特-U（688759 SH，10月28日上市）、C禾元-U（688765 SH，10月28日上市）、旺山旺水-B（2630 HK，10月28日招股） [26] 推荐标的分析 - 报告覆盖多家重点公司并给予“优于大市”评级，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等 [4][36][37][38][39][40] - 重点公司盈利预测显示多数企业未来几年归母净利润呈现增长趋势，例如药明康德预计从2024年的93.5亿元增长至2027年的145.1亿元 [4]

投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [5] 核心观点 - 北交所谋划十五五建设思路，市场端与监管端双线推进，政策着力于提升市场功能与活力，并明确未来“功能更加完善、基础更加稳固、服务更加友好、生态更加开放”的全面发展框架 [4] - 在“加快推出北证50ETF”等优化产品制度供给的政策提振下，北证50指数全月先抑后扬，收涨3.54% [2][32] - 本月北交所市场成交活跃度有所下降，但上市公司总市值和流通市值环比分别增长6.0%和5.8% [1][13] 市场概况 - 截至2025年10月31日，北交所上市公司总数280家，总市值9209.78亿元，流通市值5718.48亿元，环比分别增加6.0%和5.8% [1][13] - 本月成交数量154.58亿股，成交金额3653.34亿元，成交量与成交金额环比均下降约40.6% [1][18] - 两融余额维持高位，10月日均值达76.11亿元，环比微降0.31% [1][23] 估值水平 - 截至10月31日，北证50指数市盈率为49.53倍，处于近两年95.25%分位数水平；市净率为10.27倍，处于近两年97.52%分位数水平 [2][27] - 按行业市盈率中位数排序，通信行业最高，为123倍，其次为轻工制造（94倍）、有色金属（88倍） [2][28] 行情表现 - 2025年10月，北证50指数与北证专精特新指数分别收涨3.54%和2.28%，表现优于沪深300（0.00%）、科创50（-5.33%）和创业板指（-1.56%） [2][32] - 行业表现方面，北交所各行业普涨，仅有色金属行业收跌，涨幅较大行业为交通运输、建筑材料、家用电器等 [3][36] - 本月涨幅靠前的个股包括奥美森、长江能科、泰凯英等，其中奥美森当月涨幅达276.36% [3][41][63] 一级市场与审核动态 - 本月新增上市公司3家，为奥美森、长江能科、泰凯英；新股发行3只，新股申购3只 [1][3] - 本月共123家次企业更新发行上市项目审核动态，已受理4家，已问询13家，上市委通过4家，提交注册2家，注册生效4家 [3] 政策与重要事件 - 2025年10月政策主线围绕“市场端”与“监管端”推进，市场端成功破冰首单中长期科创债、推动并购重组案例取得关键进展 [4] - 监管端核心在于引导与赋能，明确未来全面发展框架，优化产品制度供给的举措为市场引入新资金渠道和投资工具 [4]

报告行业投资评级 - 维持建筑装饰行业“看好”评级 [2][3][61] 报告核心观点 - 2025年前三季度建筑行业收入和利润承压，但收入降幅呈现收窄趋势，企业主动收缩规模并聚焦资产质量提升 [3][12] - 行业毛利率和净利率保持相对稳定，主要得益于成本管控强化以及费用和减值规模收缩 [3][13] - 经营性现金流改善明显，2025Q1-3净流出同比减少707亿元，受益于地方政府化债政策及企业现金流管理强化 [3][17][49] - 行业ROE同比下降0.53个百分点至3.36%，受盈利能力、资产周转率下滑及权益乘数上升综合影响 [3][21] - 展望未来，随着化债政策推进和“两重”项目建设提速，行业投资有望恢复，现金流进一步改善 [3][6][61] 按目录总结 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 - 2025Q1-3行业营业收入5.52万亿元，同比下降5.2%；归母净利润1189亿元，同比下降9.0% [3][12] - 单季度收入降幅收窄，Q1/Q2/Q3营收同比变化分别为-6.2%/-5.2%/-4.3% [3][12] - 毛利率9.8%（同比-0.1pct），净利率2.16%（同比-0.09pct），整体平稳 [3][13] 2. ROE分析 - 2025Q1-3行业ROE为3.36%，同比下降0.53个百分点，细分板块中装饰幕墙、生态园林等ROE改善，基建央企、国际工程等下降 [21] - 毛利率同比微降0.10pct，国际工程、钢结构等板块毛利率下降，装饰幕墙、生态园林等提升 [24] - 期间费用率同比基本持平（-0.01pct），多数子板块费用率稳定或小幅上升 [27] - 扣非净利率同比下降0.12pct，装饰幕墙、生态园林等板块改善，基建央企、国际工程等下降 [32] - 总资产周转率同比下降0.06，除生态园林外各板块均有下降，项目推进节奏放缓 [35] - 权益乘数同比上升0.24，基建央企、钢结构等板块杠杆率提升 [37] 3. 成长性分析 - 2025Q3收入同比下降4.3%，降幅较Q2收窄，专业工程板块收入正增长，基建央企、基建国企等下降 [40] - 扣非净利润单季增速-12.7%，Q1/Q2/Q3分别为-9.2%/-11.4%/-12.7%，利润压力增大 [44] - 预收款方面，基建央企（+12.7%）、国际工程（+21.5%）改善，生态园林（-18.0%）恶化 [46] 4. 现金流分析 - 2025Q1-3经营性现金流净额-4047亿元，同比少流出707亿元，基建央企、基建国企改善显著 [49] - 收现比同比提升3.49pct至98.9%，付现比同比提升3.03pct至106.2%，现金流回收效率提高 [53][55] 5. 央企新签订单市占率 - 大型建筑央企新签订单市占率持续提升，2025Q1-3达49%，行业集中度加强 [58] - 主要央企如中国中铁、中国铁建等新签单金额保持领先，但部分企业营收和利润同比下滑 [59] 6. 总结及投资分析意见 - 行业短期承压，但现金流和收入降幅改善迹象显现，未来在化债政策和财政发力下有望复苏 [61] - 投资建议聚焦低估值央企、国企及细分领域龙头，推荐中国化学、中国中铁等，关注国际工程及民营优质企业 [3][61]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 主动基金降配不改中长期资金增持趋势 [1] - 资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 [3] - 银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐 [3] - 被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入 [3] - 结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行，同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [3] 基金持仓情况 - 2025年3季度末主动管理型基金配置银行板块持仓比例环比下降1.58个百分点至1.03%，回落至2021年以来低点 [4][5] - 参照板块在沪深300的流通市值占比来看低配18.4个百分点 [4][5] - 被动型基金规模为5.23万亿元，较2季度末提升约9925亿元，被动基金占比提升1.1个百分点至56% [4][10] - 银行板块占比较高的沪深300和上证50指数被动基金规模环比分别增加1441亿元和139亿元，跟踪中证银行的被动基金规模环比增加24亿元 [4][10] - 国有大行持仓普遍回落，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行25Q3持仓占比分别较Q2回落7BP、10BP、1BP、7BP、1BP、1BP [7] - 高占比中小行持仓变动更为明显，招商银行、江苏银行、宁波银行、成都银行、杭州银行25Q3持仓占比分别较Q2回落35BP、22BP、14BP、11BP、16BP [7] 陆股通持仓情况 - 2025年3季度末陆股通持有银行行业股票市值环比下降805亿元至1737亿元，持仓总市值占比降低至2023年以来低点 [3][12] - 银行行业持仓在陆股通占比为16%，较2季度回落4个百分点，持仓市值占比为7%，较2季度下降约4个百分点 [12] - 国有行、股份行、城商行、农商行持仓占比分别回落0.3、0.5、0.8、0.7个百分点 [3][14] - 个别银行持仓占比逆势提升，民生银行、宁波银行、成都银行、江阴银行占比分别上行0.1、0.5、0.2、0.6个百分点 [3][14] 上市银行前十大股东变动 - 险资持续增持银行，平安人寿、利安人寿、东吴人寿保险纷纷增持，部分增持新进入前十大，东方资管也新进入前十大 [3][16] - 城商和农商行主要控股股东也有部分增持，体现出控股股东对公司未来经营状况和发展潜力的乐观态度 [3][16] - 港股举牌机构进一步增持，平安集团对农业银行、邮储银行和招商银行的H股持仓在7月22日至11月2日期间分别增加2.05、2.99、3.01个百分点 [18][19]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业展望积极，重点看好出口制造板块在2026年的业绩修复逻辑，主要基于美国关税政策落地带来可见性、与品牌共担关税压力减轻、产线分配优化及产能爬坡推进效率改善三方面因素[3] - 品牌端看好三条主线：家纺板块（大单品策略激发换新需求、经销商库存低位推动订货回暖）、轻奢板块（客群结构变化与产品创意驱动结构性增长）、低估值高股息板块（业绩稳健且运营能力强的企业）[3] - 北美消费仍受降息预期支撑，奢侈品企业财报显示北美市场增速领先且较Q2进一步加快，但需关注Q4高基数下的韧性表现及Q3品牌提价后的消费者反应[3] 行业需求与出口数据 - 内需方面，2025年1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比+2.8%，环比1-8月提速；2025年9月我国限额以上单位服装类零售额同比+3.6%，较上年同期增速增加3.9个百分点[3][15] - 美国需求强劲，2025年8月美国服装及服装配饰店零售额同比+8.3%，环比7月加速，自5月起美国纺服零售增长已连续4个月环比加速[3] - 出口方面，2025年9月中国纺织品服装出口额约244.20亿美元，同比-1.5%，其中纺织品/成衣出口额分别同比+6%/-8%；1-9月累计出口2216.86亿美元，同比-0.55%[3][18] - 越南出口表现亮眼，2025年9月越南纺织品/鞋履出口金额同比均+9%，均较8月提速[3] 品牌服饰2025年三季度总结 - 2025年第三季度A股服饰板块收入增速转正，Q2/Q3收入增速分别为-3.0%/0.9%，净利润实现显著增长，Q2/Q3增速分别为-22.0%/+10.6%，主要得益于2024年第三季度基数走低[3] - 分赛道看，家纺表现相对亮眼，罗莱生活/水星家纺收入利润均实现显著增长；2025年第三季度多数品牌存货周转天数仍同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺同比下降[3] - 港股运动品牌受天气因素及内需疲软影响，第三季度流水普遍承压，部分环比第二季度有所降速[3] 纺织制造2025年三季度总结 - 收入端，2025年第三季度A股纺织制造板块降幅收窄，Q2/Q3增速分别为-1.9%/-0.4%，南山智尚、富春染织、康隆达增速领先[3] - 利润端，2025年第三季度A股纺织制造板块降幅收窄，Q2/Q3增速分别为-20.4%/-11.2%，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达增速领先[3] - 短期关税承担影响预计在年末结束，未来订单景气度是核心变量；品牌未来2-3年下单周期或进一步缩短，影响OEM行业估值；在出口美国转运税率政策明确基础上，具备成熟海外产能的中游OEM订单集中度和产能优势将凸显[3] 近期行情与估值表现 - 上周（2025年10月27日至31日）申万纺织服饰板块上涨1.03%，跑赢沪深300指数1.46个百分点，在31个申万一级行业中位列第11位；细分板块中纺织制造上涨1.63%，服装家纺上涨0.48%[5] - 个股方面，A股涨幅前五为水星家纺（+16.56%）、朗姿股份（+13.95%）、万里马（+13.21%）、欣龙控股（+13.14%）、健盛集团（+11.21%）；港股涨幅前五为千百度（+96.08%）、维珍妮（+5.15%）、德永佳集团（+1.30%）、九兴控股（+1.16%）、裕元集团（+0.99%）[7][10] - 截至2025年10月31日，纺织服饰板块PE（TTM，剔除负值）为20.04倍，低于历史均值24.78倍，其中纺织制造板块PE为20.57倍，服装家纺板块PE为18.47倍[5][8][12] 原材料价格动态 - 棉花价格方面，上周中国328棉花价格指数上涨0.18%至14860元/吨，Cotlook A指数上涨2.38%至12147元/吨，外棉指数较内棉指数低2696元[22] - 化纤方面，涤纶POY指数上周上涨0.78%至6450元/吨，短纤上涨0.79%至6350元/吨；锦纶POY下跌0.88%至11250元/吨，DTY下跌0.73%至13650元/吨，CPL下跌0.92%至8326元/吨[22] - 其他原材料，布伦特原油上周下跌1.73%至65美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价为2120.0美元/吨，同比下跌12.1%；澳大利亚羊毛价格交易指数报928美分/公斤，较此前报价下跌7.29%，但同比上涨27.82%[22]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4] - 核心观点：北交所市场短期可能因资金高低切换和整体A股市场情绪而延续震荡，但中长期在“十五五”政策红利、北证50ETF等增量资金有望入市背景下，市场内在稳定性和活力有望不断增强 [3] - 投资策略上，建议重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业，同时关注年报预期向好、估值相对合理的标的 [3] 行情复盘 - 指数层面：2025年11月3日，北证A股成交金额为260.3亿元，较上一交易日减少63.0亿元；北证50指数收盘价为1567.23点，下降0.98%，PE_TTM为74.20倍；北证专精特新指数收盘价为2640.09点，下降1.40% [1][7] - 市场比较：北交所市场日换手率为4.2%，高于科创板（2.5%）、创业板（3.8%）、上证主板（1.3%）和深证主板（2.7%） [16] - 个股层面：当日北交所281家公司中，99家上涨，10家平盘，172家下跌 [1][17] - 涨幅前五个股：丹娜生物（497.1%）、迪尔化工（20.8%）、荣亿精密（10.2%）、锦华新材（8.1%）、昆工科技（8.0%） [1][17] - 跌幅前五个股：路桥信息（-6.5%）、龙竹科技（-6.5%）、五新隧装（-6.5%）、数字人（-6.2%）、天宏锂电（-5.9%） [1][18] - 新股进展：上市委会议通过的公司包括江天科技、新天力、爱舍伦、巍特环境等 [19] 重要新闻与行业动态 - 台积电宣布自2026年1月起，对5纳米以下先进制程执行连续四年涨价计划，报价平均涨幅约3%-5%，反映AI与高效能运算（HPC）需求强劲 [2][20] - 特斯拉Optimus机器人数据采集方案曝光，采用“虚实结合”方式，由员工佩戴设备进行家务记录，部分员工因长时间佩戴设备出现晕动症 [2][21] 重点公司公告 - 昆工科技：解除股份质押837,700股，占其所持股份2.3858%，占公司总股本0.7524% [2][23] - 豪声电子：入选第七批国家级专精特新“小巨人”企业 [2][26] - 美心翼申：持股5%以上股东计划减持不超过1,647,200股，计划减持比例为2% [22] - 诺思兰德：使用2,300万元闲置自有资金购买结构性存款 [24] - 奥迪威：使用11,800万元闲置募集资金购买结构性存款 [25] - 美登科技：使用3,600万元闲置自有资金购买结构性存款 [27]

投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 核心观点 - 保险业预定利率研究值在2025年三季度小幅下调至1.90%，降幅持续收窄，预计短期上限水平保持稳定 [3][4] - 三季度在“炒停售”催化下，上市险企新单增长亮眼，推动新业务价值增速扩大，且价值率同步提升 [4] - 投资端改善推动上市险企2025年前三季度归母净利润同比大幅增长33.5%，其中三季度单季增速高达64.3% [4] - 四季度保险板块仍有较大配置机遇，因其低估值蓝筹属性易获市场青睐，且市场情绪升温有望带动配置盘收益增长 [4] 预定利率动态 - 普通型人身保险产品预定利率研究值在2025年三季度设定为1.90%，环比下降9个基点 [4] - 预定利率动态调整机制实施以来，研究值呈逐季下调态势：2024年四季度为2.34%，2025年一季度为2.13%，二季度为1.99%，三季度为1.90%，单季环比降幅分别为21、14、9个基点，降幅持续收窄 [4][5] - 尽管10年期国债收益率在2025年三季度上行21个基点，但由于其移动平均值的影响，研究值仍面临下行压力 [4] 行业基本面分析 - 上市险企三季度新单保费增长显著：新华保险同比增长55%、中国人寿增长52%、中国人保寿险增长46%、中国平安增长21% [4] - 新业务价值率同步提升，例如中国平安前三季度价值率同比增长7.6个百分点至25.2% [4] - 5家A股上市险企2025年前三季度归母净利润同比增幅达33.5%，主要得益于市场情绪升温带来的投资端收益大幅提振 [4] 未来展望与投资建议 - 四季度产品切换后，分红险因能享受资本市场发展红利而具备竞争力，其占比预计将提升；高价值产品占比提升有望进一步夯实利润率基础 [4] - 投资建议包括关注寿险负债转型中队伍产能的爬坡，以及保障意识激活后的需求释放 [4] - 投资端因“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观；预定利率下调有望缓解利差损风险，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [4]