11月2日，欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，与此前10月、11月增产计划一致，明年第一 季度暂停增产，欧佩克+八国下一次会议将于11月30日举行。这将加剧四季度的原油供应压力，但对 于明年一季度的供应压力意外减轻。原油需求旺季结束，不过EIA数据显示美国原油和成品油去库幅 度超预期，整体油品库存继续减少。EIA月报预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA 月报预测全球石油过剩幅度加剧。消费旺季结束、美国10月份ISM制造业指数环比下降，连续第八个 月萎缩，市场担忧原油需求，OPEC+加速增产，伊拉克库尔德地区的原油出口重启，中东地区出口增 加。原油仍是供应过剩格局，不过美国对俄罗斯态度转变，美国财政部制裁俄罗斯最大的两家石油 企业俄罗斯石油公司、卢克石油公司及其子公司，特朗普称取消与普京在布达佩斯的会面，俄罗斯 原油出口预期受限，美国与委内瑞拉军事对峙升级。美国总统特朗普称尚未决定是否对委内瑞拉境 内地面目标发动袭击。俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油。不过印度有与美国达成 新的关税协议而同意逐步减少对俄罗斯石油进口的可能。在欧美制裁俄罗斯石油公司后，印度石油 企业态 ...

| CBOT大豆、国内豆粕数据追踪 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指 标 | 现 值 | 前 值 | | 周环比 | | 巴西大豆：近月CNF升贴水 （美分/蒲） | 235 | 245 | | -4.08% | | 巴西大豆：国内盘面榨利 （元/吨） | -327 | -240 | | 36.25% | | CBOT大豆期货：管理基金：空头 持仓 （张） | 124277 | 105296 | | 18.03% | | CBOT大豆期货：管理基金：多头 持仓 （张） | 99535 | 105484 | | -5.64% | | 豆粕主力基差（元/吨） | - 6 | 18.00 | | -133.33% | | 大豆：巴西产：到岸完税价格 （元/吨） | 4018 | 3904.00 | | 2.92% | | 主产国榨利（美国） | 2.15 | 2.33 | | -7.73% | | （美元/蒲式耳） | | | | | | 主产国榨利（巴西） （雷亚尔/吨） | 467.42 | 457.72 | | 2.08% | | 巴西大豆：CNF升贴 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 最近通货花生价格偏强，进口花生价格稳定，供应上量但下游需求仍弱，短期花生价格相对稳定，花生油和花生粕现货稳定，油厂压榨利润理论上盈利尚可，河南等地花生质量较差致现货偏低但开始企稳反弹，盘面交易油料米宽松，油厂未大量收购，花生期货仍会底部震荡，预期新季花生产量高于去年且种植成本下降，新季花生大量上市后花生 01 仍会底部震荡 [8] 各部分总结 第一部分 数据 - 期货盘面：PK604 收盘价 7892，涨 12，涨幅 0.15%，成交量 3483，减幅 14.57%，持仓量 7411，增幅 60.93%；PK510 收盘价 8142，涨 16，涨幅 0.20%，成交量 23，减幅 51.06%，持仓量 509，增幅 3.88%；PK601 收盘价 7812，涨 12，涨幅 0.15%，成交量 44455，减幅 35.74%，持仓量 165434，减幅 1.80% [2] - 现货与基差：河南南阳花生现货报价 7200，山东济宁和山东临沂均为 7800，日照花生粕 3250，日照豆粕 3030，花生油 14580，日照一级豆油 8340；基差方面，河南南阳 -612，山东济宁和山东临沂 -12，豆粕 - 花生粕 -3，花生油 - 豆油 6240；进口苏丹米 8600，塞内米 7600 [2] - 价差：花生跨期 PK01 - PK04 价差 -80，涨跌 0；PK04 - PK10 价差 -250，涨跌 -4；PK10 - PK01 价差 330，涨跌 4 [2] 第二部分 行情分析 - 河南和东北花生价格稳定，东北吉林扶余 308 通货 4.3 元/斤，辽宁昌图 4.3 元/斤，河南产区白沙通货米报价 3.6 - 3.75 元/斤，山东莒南 3.9 元/斤，进口苏丹精米 8600 元/吨，塞内 7600 元/吨，巴西新米报价 9200 元/吨，印度规格米 50/60 报 8000 元/吨，预计花生现货短期相对稳定 [4] - 部分花生油厂陆续采购，主流成交价格 7700 - 7900 元/吨，油厂理论保本价 7920 元/吨，豆油和花生油价格稳定，国内一级普通花生油报价 14500 元/吨，小榨浓香型花生油市场报价 16500 元/吨 [4][6] - 日照豆粕现货回落至 3010 元/吨，较昨日下跌 20 元/吨，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏低，短期花生粕偏强，48 蛋白报价 3210 元/吨 [6] 第三部分 交易策略 - 单边：01 和 05 花生低位震荡，可尝试短多 [9] - 月差：观望 [10] - 期权：卖出 pk601 - P - 7600 持有 [11] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生 10 - 1 合约价差、花生 1 - 4 合约价差等图表 [13][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅方面，天气转冷使北方炼厂冬储展开，铅精矿供需矛盾加剧、加工费承压，虽部分炼厂采购粗铅缓解压力但原料紧缺难改，11月炼厂集中复产预计电解铅供应环比回升至33.47万吨 [2][70] - 再生铅方面，原料废旧电瓶报价维稳且铅价回升，炼厂利润修复，11月检修炼厂复产叠加新增产能产出，预计再生精铅供应环比增加至28.58万吨 [2][70] - 需求端，储能电池消费好，电动自行车及汽车启动电池整车配套需求好于置换需求，终端消费温和，电池企业对高价原料接受度有限，生产计划有调整灵活性 [2][70] - 整体来看，炼厂复产推进供应偏紧有望缓解，但沪伦比价回落铅锭进口窗口关闭，进口补充预期下降，电池消费有韧性，供增需稳下社会库存有望回升但累库量级小，预计11月铅价高位震荡 [2][70] 根据相关目录分别进行总结 一、铅市行情回顾 - 10月沪铅主力期价震荡走强，上旬横盘，月底突破震荡区间上涨后调整，收至17390元/吨，月度涨幅2.66%，受宏观、炼厂复产慢、下游需求好及运输管控等影响，后因下游难接受高价，月底电池企业减产 [7] - 伦铅延续宽幅震荡，美元弱反弹施压但LME库存未持续上涨提供支撑，收至2025美元/吨，月度涨幅1.96% [7] 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 - **全球铅精矿供应缓慢恢复**：2025年1 - 8月全球铅精矿累计产量295.6万吨，累计同比增1.29%，海外降1.77%，中国增2.2%，预计2025年产量增0.7%至457万吨，2026年增2.2%至467万吨；国内9月产量15.14万吨，环比降3%，同比增9.95%，1 - 9月累计同比增11.54%，预计月度产量环比回落但同比正增长 [10][11] - **铅精矿加工费维持低迷，银精矿进口环比回落**：11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口环比降，四季度供减需增下加工费易跌难涨；9月铅精矿进口量15.06万实物吨，环比增11.72%，同比减5.84%，1 - 9月累计同比增26.12%；9月进口银精矿16.1万吨实物量，同比降8.5%，环比降13.2%，1 - 9月累计同比增6.0%，预计进口持续承压 [17][18] 2.2精炼铅供应情况 - **全球精炼铅供应增速缓慢**：2025年1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，累计同比增2.31%，海外增1.4%，中国增3.67%，预计2025年产量同比增2%至1334万吨，2026年同比增0.98%至1347.2万吨 [22] - **炼厂减复产并存，电解铅月度供应延续回升**：10月电解铅产量32.6万吨，环比降0.55%，同比增2.68%，1 - 10月累计同比增8.04%；11月多区域企业复产，预计产量环比增2.67%至33.47万吨 [27] - **废旧电瓶价格稳中偏增，再生铅供应边际增加**：10月废旧电瓶均值报价10025元/吨，月度增25元/吨，预计11月稳中偏增；10月再生精铅产量27.29万吨，环比增15.24%，同比增4.28%，1 - 10月累计同比减2.55%，预计11月产量环比增4.73%至28.58万吨 [33][34] 2.3精炼铅需求情况 - **全球精炼铅需求情况**：2025年1 - 8月全球精炼铅消费量875.6万吨，累计同比增2.2%，1 - 8月欧洲、美洲、中国消费量累计同比分别增1.56%、3.2%、0.95%，2025年全球精炼铅过剩9.1万吨，2026年扩大至10.2万吨；欧美汽车销售市场回暖，海外铅蓄电池销售有韧性但难大幅改善 [45][46] - **月底电池企业集中减停产，铅蓄电池企业开工回落**：国内铅消费集中在铅酸蓄电池行业，国庆后下游开工率回升，月底因铅价拉升企业集中减停产，开工率回落至68.9%，预计11月开工率环比回升但难大幅提振 [48][49] - **沪伦比值利好铅材进口，海外高关税及反倾销令电池出口承压**：9月精铅出口量1486吨，环比减46%，同比增66.1%，1 - 9月累计同比增41.38%，预计10月出口量低；9月精铅进口1508吨，铅合金进口13864吨，1 - 9月累计同比减34.87%，预计10月进口量环比增加；9月铅酸蓄电池出口量1708.42万只，环比减5.9%，同比减15.74%，1 - 9月累计同比减8.8%，预计出口承压 [50][51] - **终端增速缓慢，储能表现偏好**：汽车板块，2025年1 - 9月产销同比分别增13.3%和12.9%，10月总体偏好；电动自行车板块，预计2025年保有量突破4.2亿辆，同比增5% - 6%，新国标实施有望带来新增铅元素消费增加约16.32万吨；储能板块，截至2025年上半年中国新型储能新增投运规模达23.03GW，同比增超68%，需求有增长预期 [58][59][60] 2.4全球显性库存高位回落 - 10月LME库存月度减少13325吨，LME0 - 3现货贴水收窄，基金净多持仓先增后减，预计年底高库存压力难缓解 [64] - 10月社会库存持续回落至1.23万吨，后期随着炼厂复产和进口货源流入，库存存止跌回升预期 [64] 三、总结与后市展望 - 原生铅原料紧缺难改，11月电解铅供应预计回升至33.47万吨；再生铅炼厂利润修复，11月再生精铅供应预计增加至28.58万吨；需求端消费温和，企业生产有灵活性；整体11月铅价预计高位震荡 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今日大宗商品整体下跌，钢材板块跟跌，现货成交一般偏弱 ；上周钢材复产速度加快，但河北地区环保限产使铁水产量下滑，近期钢材需求继续修复，去库速度加快，表需增加；煤矿端扰动大，动力煤价格上涨、事故频发等带动焦煤短期供应偏紧；板材库存较高，四季度资金释放放缓，下游回款慢，项目数量同比下滑，美国第二次降息落地、中美关税缓和，宏观影响逐步消退，上方仍有压力；钢价跟随焦煤维持区间波动，破局需更多因素；后续关注煤矿安全检查、海外关税及国内宏观、产业政策 [5] 各部分内容总结 市场信息 - 上海中天螺纹 3180 元（-10），北京敬业 3170 元（-10），上海鞍钢热卷 3310 元（-），天津河钢热卷 3230 元（-） [4] 市场研判 交易策略 - 单边：维持区间震荡走势 [6] - 套利：建议做多卷螺差继续持有 [7] - 期权：建议观望 [8] 重要资讯 - 10 月 31 日马来西亚对从中国、韩国和越南进口的某些镀锌钢卷和板材征收反倾销税，对中国首钢京唐联合钢铁有限公司征收 772%的关税，对其他中国出口商征收 26.80%的关税 [9] - 10 月全国新能源乘用车厂商批发销量 161 万辆，同比增长 16%，环比增长 7%，1 - 10 月累计批发 1205.4 万辆，同比增长 30% [10] 相关附图 - 包含螺纹钢、热轧板卷汇总价格，螺纹和热卷各合约基差、价差、盘面利润、现金利润、成本等相关数据图表，数据来源为银河期货、Mysteel、Wind等 [11][13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供需预期偏紧，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，或使沪锡价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注260000 - 270000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供给偏紧预期，国内外精炼锡总库存量环比下降，但美联储未来降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，国内传统消费淡季来临，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于欧美10月制造业PMI表现偏弱，伦金所LME精炼锡库存量趋增但仍处相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [13] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [20] - 印尼关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，纳米比亚Uis矿第二座选矿厂调试且月处理矿石量最高4万吨，缅甸佤邦部分硐口复采，刚果金Bisie锡矿复产，泰国暂停缅甸锡矿借道出口，或使国内锡矿11月生产量、进口量环比增加 [24] - 中国再生锡11月生产量或环比增加 [25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周下降（持平）；中国精炼锡11月生产（库存）量环比增加（减少） [29] - 印尼国有锡矿公司计划增产，印尼锡出口商协会预测25年精炼锡出口量增加，或使中国精炼锡11月进口（出口）量环比增加（减少） [32] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，或使中国锡焊料11月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [36] - 中国焊带11月进口(出口)量或环比减少(增加) [37] - 中国镀锡板11月生产量（进口量、出口量）或环比减少（减少、增加） [40] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月金银价格屡创新高后高位回落，此前大幅上涨已充分定价利多因素，在中美经贸关系缓和、美联储降息预期减弱背景下，金银价格步入阶段性调整，预计调整时间长、空间大，短期反弹不改中期调整趋势 [3][45] - 长期来看，贵金属避险属性强化，货币属性回归，金银长期上涨逻辑坚实 [3][45] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情回顾 - 2025年10月，贵金属价格冲高回落，月初美国政府停摆致市场避险需求抬升，国际黄金价格创新高，10月10日特朗普关税威胁使中美贸易关系紧张，避险资金推动COMEX期金主力合约10月20日冲高至4398美元/盎司，伦敦白银逼仓风险助推国际银价突破50美元/盎司，COMEX期银主力合约10月17日达53.76美元/盎司，后银价高位回调，中美经贸关系缓和使黄金价格大幅回落，截止10月31日，COMEX期金主力合约月度涨幅3.24%，COMEX期银主力合约月度涨幅3.01% [8] - 国内金银价格跟随外盘走势，沪期金主力合约10月21日冲高至1001.96元/克后回调，沪期银涨势弱于外盘且更抗跌 [9] 二、贵金属价格影响因素分析 1、中美经贸关系缓和，但博弈仍在继续 - 特朗普10月10日关税威胁很快缓和，特朗普政府放松关税政策，表达与中国领导人会谈意愿，10月中下旬中美经贸团队在吉隆坡谈判达成框架，10月30日两国领导人在釜山会晤达成经贸协议，美方取消部分关税、暂停部分措施，中方相应调整反制措施 [14] - 中美经贸关系缓和是带时限让步，美国未取消高科技和关键软件出口限制，后续关税政策可能反复 [15] 2、美国政府持续停摆，有限的数据指向经济走弱 - 美国联邦政府“停摆”进入第34天，可能成最长一次，凸显党争加剧，影响涉及多领域，民生与经济承压，预计今年四季度美国实际GDP年增长率下降一至两个百分点 [16][17] - 从有限数据看，美国9月CPI同比上涨3%、核心CPI环比放缓、服务业通胀放缓，10月消费者信心指数下滑，就业市场降温，10月ISM制造业PMI指数不及预期且连续八个月萎缩，这些指向美国经济走弱 [18] 3、鲍威尔讲话偏鹰，美联储降息预期下降 - 美联储10月底议息会议降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，宣布12月1日起结束资产负债表缩减，声明通胀仍处高位、就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性，理事米兰反对、希望降息50个基点，施密德希望维持利率不变，主席鲍威尔表示12月是否降息不确定 [19] - 市场对后续降息预期明显下降，12月降息25BP概率降至67%，2026年仍有2次左右降息空间，关税向通胀传导压力加大及美联储主席换届将推升明年降息节奏不确定性 [20] 三、市场结构及资金流向分析 1、金银比价变化 - 10月金银价格冲高回落，COMEX金银比价波动大，先从85降至80附近，后反弹至86又下滑，沪金银比价先升至84附近后降至80一线，预计接下来金银价格延续调整，金银比价可能上行 [26] 2、期现及内外价差变化 - 10月国际金银价格创新高，国内金银价格跟随但涨势不及，外盘金银相对内盘溢价，伦敦白银逼仓致价格倒挂，10月下旬逼仓行情终结，金银内外价差回归正常区间 [28] 3、央行购金动向 - 2010年起全球央行成黄金净买入方，2022年俄乌冲突后加速储备资产多元化，黄金受青睐，2024年全球央行购金总量达1045吨，2025年三季度净购金量220吨，前三季度净购金总量634吨 [29][31] - 中国9月末黄金储备7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持，波兰央行计划提升黄金在外汇储备中占比 [31] - 逆全球化背景下，全球央行去美元化趋势持续，未来央行增持黄金仍是大方向，2025年全球央行购金需求仍将主导，为黄金需求提供支撑 [32] 4、金银ETF持仓分析 - 过去三年金银ETF持仓与价格正相关性弱化，今年资金流入金银ETF，投资资金是驱动金银价格主要因素，2025年三季度全球黄金需求由投资需求推动，黄金ETF成主要投资驱动力，投资者连续三季度增持，前三个季度全球黄金ETF总持仓增加619吨 [34][35] - 10月中下旬金银价格回落，投资资金小幅流出黄金和白银ETF，截至10月31日，全球最大黄金ETF - SPDR持金量1039吨，比上月增加20吨，全球最大白银ETF - ishares持银量15189吨，比上月下降453吨 [36] 5、贵金属库存变化 - 自去年12月起，因特朗普关税政策预期，COMEX黄金库存先成倍增加，后增速放缓，4 - 6月小幅下降，7 - 10月初增加，之后下降，截至2025年10月31日，COMEX黄金期货库存3817万盎司，约1187吨，环比下降4.69%，比去年同期增加123% [39] - COMEX白银库存在近几个月小幅增加，8月美国提议将白银纳入关键矿产清单，9月LMBA白银库存下降，10月中旬大量白银流入伦敦缓解紧张局面，截至10月31日，COMEX白银期货库存5.28亿盎司，约16428吨，环比增加1.89%，比去年同比增加72% [40] - 10月国内两大交易所白银库存大幅下降，上海期货交易所白银库存665吨，比上月减少527吨，上海黄金交易所白银库存905吨，比上月减少267吨，预计10月国内白银库存流向伦敦 [41] 四、行情展望及操作策略 - 10月金银价格创新高后高位回落，目前已步入阶段性调整，预计调整时间长、空间大，短期反弹不改中期调整趋势 [45] - 长期来看，贵金属避险属性强化，货币属性回归，金银长期上涨逻辑坚实 [45]

1 【冠通期货研究报告】 利好兑现后铜价偏弱调整 发布日期：2025 年 11 月 4 日 【行情分析】 今日沪铜高开低走，日内下挫。供给方面，铜矿资源偏紧，印尼铜矿端事故预计将 影响全球铜供应至明年，本周铜精矿库存有回升，但依然大幅偏低于去年同期，目前长 协订单价格依然在谈判中，但就目前铜精矿紧张格局之下，市场预计此次长协定价将位 于零或出现负值的水平。据 SMM 统计 10 月份共有 8 家冶炼厂进行检修，11 月份，市场 预计依然有 5 家冶炼厂有检修计划，铜产量呈现下行趋势。近期铜价上涨的情况下，预 计后续废铜供应将有所增加，补充铜矿端偏紧的缺口。需求方面，随着近日铜价的上 涨，下游需求收到一定的抑制，下游开工多有小幅的下移，沪铜近几日温和小幅累库。 综合来看，美联储降息后盘面利好兑现。暂时无向上驱动力，盘面偏弱调整，下游看跌 心理浓厚，高价成交不畅，但中长期铜资源偏紧预期未改，全球低位铜库存支撑铜价 格，中长期依然有上涨预期，目前情绪不振，短期铜价偏弱整理。 投资有风险，入市需谨慎。 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 资料来源：同花顺期货通（日线图表） 【期现行情】 期货 ...

【冠通期货研究报告】 期现价格共振回升 发布日期：2025 年 11 月 4 日 【行情分析】 投资有风险，入市需谨慎。 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 1 疆昌吉（云图控股 UR）+138 张，眉山新都（云图控股 UR）+126 张，东平津晖（辉 隆集团 UR）+135 张，安卅物流（四川农资 UR）+20 张，安徽中能+300 张。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 尿素注册仓单（张） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 数据来源：Wind、冠通研究咨询部 现货方面：今日期现价格都有小幅反弹，市场成交略有转好，山东、河南 及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在 1500-1550 元/吨。 投资有风险，入市需谨慎。 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 2 今日尿素高开高走，日内偏强震荡。今日期现价格都有小幅反弹，市场成交 略有转好，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在 1500-1550 元 /吨。基本面来看，尿素产量继续回升，肥易通数据显示日内产量已超 19 万吨， 目前尚未开始 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观重要事件落地后市场转向基本面，11月锌市供需双弱，加工费下调强化成本支撑，精炼锌环比下滑及锌锭出口缓解高供应压力，需求虽边际转弱但韧性尚存，伦锌低库存强结构格局短时难逆转，预计11月锌价重心上移 [3][70] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 10月沪锌主力总体延续低位区间震荡，月下旬市场情绪好转带动有色等风险资产回升，期价收至22355元/吨，月度涨幅2.43% [8] - 10月伦锌震荡重心持续上移，月下旬海外挤仓风险加剧，期价突破3000美元/吨，最终收至3050美元/吨，月度涨幅3.16% [8] 宏观面 美国方面 - 美国经济增速回落，10月ISM制造业PMI指数不及预期且连续八个月萎缩，就业市场疲软，通胀数据全线低于预期 [11] - 美联储10月降息25BP，12月降息不确定性上升，市场下调12月降息预期，美元反弹施压风险资产 [12] - 10月底中美元首会晤达成阶段性协议，贸易局势缓和利好市场风险偏好，但美国政府停摆事件发酵影响部分数据发布 [12] 欧元区方面 - 欧元区经济有所回升但修复持续性待观察，10月制造业PMI略高于9月，三季度GDP环比增速回升但同比增速放缓 [13] - 就业市场保持稳定，通胀小幅回落但核心通胀顽固，10月欧央行连续第三次维持关键利率不变 [13] - 欧元区经济修复及通胀分化使欧央行内部对政策路径分歧增大，预计其政策将更谨慎 [13] 国内方面 - 国内经济下行压力增加，三季度GDP同比增速回落，9月经济数据分化，出口及生产端较强，消费及投资端较弱 [14] - 10月制造业PMI低于前值且连续七个月处于荣枯线下方，非制造业PMI略高于前值 [15] - 四中全会落地与“十五五”规划建设意见发布为市场注入中长期信心，国内经济复苏节奏放缓，温和政策出台仍可期 [3][15][70] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应如期恢复，2025年1 - 8月累计产量829.7万吨，累计同比增6.5%，预计海外锌精矿增量约55万吨 [23] - 国内9月锌精矿产量环比和同比均减少，四季度北方矿山进入季节性生产淡季，预计11月产量环比回落 [26] - 11月国产锌精矿加工费均值环比降650元/吨，进口矿加工费均值环比增18.03美元/干吨，内外加工费走势分化加剧 [29] - 2025年9月锌精矿进口量环比和同比均增加，1 - 9月累计进口量同比增加40.49%，预计进口量进一步增长空间有限但单月仍能保持高位 [30] 精炼锌供应情况 - 2025年1 - 8月全球精炼锌产量累计同比增加0.03%，其中海外累计产量同比减少5.2%，中国累计产量同比增加6% [33] - 四季度部分海外炼厂存复产提产预期，但年底主动大幅提产意愿不足，全球精炼锌供应预计延续内强外弱格局 [34] - 10月精炼锌产量61.72万吨，1 - 10月累计产量568.63万吨，累计同比增加10.1%，预计11月产量环比减少0.94%至61.14万吨 [39][40] - 2025年9月精炼锌进口量环比和同比均减少，预计10月进口量难有增量，锌锭出口窗口开启概率较大，出口量环比预计大幅增加 [40] 精炼锌需求情况 - 2025年1 - 8月全球精炼锌消费量累计同比增加2%，全球锌市场供应过剩量级扩大 [47] - 海外锌需求主要集中在汽车及地产板块，美国地产市场有望复苏，欧元区营建信心指数略有改善但依旧疲软，汽车市场维持正增长 [48][50] - 10月初端镀锌及氧化锌企业开工率处于同期偏低位，压铸合金企业开工率处于同期中性水平，11月预计各版块企业开工不同程度环比回落 [53] - 9月镀锌板出口量环比和同比均增加，1 - 9月累计出口量同比增加9.87%，预计10月出口量环比有所回落 [54] - 2025年1 - 9月基建投资同比增速回落，传统基建板块投资动能减弱，新基建快速推进，四季度基建投资有望企稳修复 [55][57] - 2025年1 - 9月地产各项指标延续弱势，10月底四中全会定调推动地产高质量发展，地产板块修复周期漫长 [57][58] - 2025年9月汽车产销同比增长，1 - 9月累计产销同比增长，出口量同比增长，10月车市总体保持偏好态势 [58][59] - 2025年1 - 9月家电产量有增有减，出口方面空调和彩电累计出口量同比下降，冰箱和洗衣机累计出口量同比增长，11月企业内外销排产同比下滑 [59][61] - 9月光伏新增装机环比好转，1 - 9月累计新增装机量同比增速49.35%，四季度新增装机量存边际修复预期 [61] - 9月风电新增装机稍回升，1 - 9月累计新增装机量同比增加21.3%，四季度新增装机量预计保持同比正增长 [62] 内外库存分化 - LME库存自7月中旬加速回落，10月去库放缓，截止至10月31日库存达3.53万吨，预计库存存在企稳小幅回升可能但仍保持低位 [65] - 10月国内社会锌锭库存保持高位，截止至10月30日为16.15万吨，后期预计保持高位，若锌锭出口效率提升或缓解库存压力 [65] 总结与后市展望 - 宏观面中美达成阶段性协议、美联储10月降息落地，但12月降息不确定，国内经济复苏放缓，温和政策可期，四中全会与“十五五”规划注入中长期信心 [3][70] - 供应端北方矿山淡季、炼厂冬储使内外加工费下调，成本支撑增强，部分炼厂压缩产量，精炼锌供应预计环比减少，锌锭出口缓解供应压力 [3][70] - 需求端终端消费平淡，基建及地产增速承压，汽车向好，家电有韧性，光伏增速降幅收窄，风光消费强劲，镀锌板出口或回落，11月初端企业开工预计回落 [3][70] - 11月锌市供需双弱，加工费下调强化成本支撑，需求有韧性，伦锌低库存强结构支撑锌市，预计锌价重心上移 [3][70]