报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2018年是房价和消费关系异变的转折点，此前房价与消费正相关且有领先性，此后相关关系大幅减弱 [7][9][14] - 地产与消费的关系分两个层面，浅层次受收入影响，可研究财富或挤出效应；深层次关注房价能否移动需求曲线影响产出和消费 [7][9] - 2018年前房价向产出传导顺畅，源于城市扩张和土地财政、金融的乘数效应，2018年后减弱 [9] - 控制房价对收入传导影响后，房价对消费呈挤出效应，与消费倾向变动负相关 [9] - 2018年前房价与消费正相关因房价带动收入，2018年后土地财政和金融带动经济效率降低，负相关更明显 [7][9][62] - 本轮地产可能演绎后周期，解决地产困局需低利率和财政支持，分清在需求曲线上移动还是移动需求曲线 [62][63] 根据相关目录分别进行总结 2018年之前房价与消费正相关，但2018年之后相关关系大幅减弱 - 2018年前领先1年的销售均价与消费正相关，5年滚动相关系数在2016前后达高点；2018年后相关关系大幅转弱 [7][14] - 房价和消费关系分两个层次，控制变量是产出Y，一是讨论房价对消费的财富或挤出效应，二是关注房价能否移动需求曲线带来更高产出和消费 [7][22] 2018年之前地产早周期属性明显，核心是土地财政和土地金融，而非地产产业链 - 数据显示70大中城市房价环比略领先于M1同比，M1同比领先于PMI，证明地产是经济早周期行业 [27] - 地产需求的自身驱动是城市扩张，若经济增长不对应城市扩张，将进入二手房主导市场 [32][33] - 1998 - 2018年处于城市扩张大周期，地产需求有内在动力，是地产政策有效的根本原因 [35] - 地产向GDP传导的逻辑是土地财政和土地金融带动地方政府投资扩张，而非地产产业链 [36] - 房企加杠杆拿地为地方经济提供资本，通过产业发展和人口增长形成闭环，早周期下房企囤土储，去化周期约5年 [41] 剔除房价对于收入的带动，房价上行对于消费更多是负向影响 - 从微观角度，房价上涨对居民消费有财富和挤出效应，一套房家庭多体现挤出效应 [48] - 我国一套房家庭占比约58%，理论上房价上涨应体现较强挤出效应 [55] - 宏观层面，测算剔除收入后的房价与消费倾向变动呈负相关 [59] 结论和投资建议 - 2018年前地产早周期，通过土地财政和金融带动经济，2018年后效率降低；控制收入时，房价和消费大概率负相关 [62] - 2018年前房价带动收入强，与消费正相关，2018年后负相关更明显 [62] - 本轮地产可能演绎后周期，解决地产困局需低利率和财政支持 [63] - 住宅开发公司投资机会为政策博弈和“壁龛市场”有优势的房企，建议关注绿城中国、华润置地；建议关注商业地产公司太古地产、华润万象生活，以及中介业务有护城河的贝壳 - W [7][10][63]

报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [6][45] 报告的核心观点 - 依托宽松政策环境及消费者偏好，日本HNB市场具备良好增长基础，主流厂商持续推陈出新提升产品力，市场有望维持高增速带动行业向上，HNB行业仍有充分增长空间，建议关注深度绑定BAT业务、受益于新品Glo Hilo潜在增量的思摩尔国际 [6][44][45] 根据相关目录分别进行总结 日本HNB市场概览：全球最大HNB市场之一，政策及消费习惯驱动 - 日本HNB市场为全球最大市场之一，近年增长至百亿美金规模，2022 - 2024年菲莫国际日本市场发货占比维持30%左右，2020 - 2023年日本加热式香烟市场规模维持10%以上增速，2023年销售额达1.6万亿日元折合百亿美金 [8][9] - 政策环境稳定奠定良性增长基础，产品归类上HNB基本无竞品，产品定位将其作为减害产品推广，税收上税率低于卷烟 [13][14] - 消费习惯与偏好驱动HNB渗透率提升，消费者偏好创新技术、更健康产品以及时尚潮流，HNB产品能满足这些偏好 [17][18] - 2024年日本HNB整体渗透率已突破40%，主要城市突破50%，且仍处于上升趋势 [22] 日本HNB市场格局：寡头垄断，主打产品迭代驱动增长 - 日本HNB市场呈现寡头垄断格局，2024年CR2高达70%以上，主要品牌为菲莫国际、日本烟草、英美烟草、韩国KT&G等，菲莫国际占60%以上份额，日本烟草2024年突破10%，英美烟草保持15 - 20%份额 [30] - 主流厂商均有核心主打产品，持续迭代驱动增长，差异化源于加热技术，如日本烟草Ploom系列、菲莫国际IQOS产品、英美烟草Glo系列 [34] - 2025年日本HNB市场主打产品新一轮迭代在即，BAT新品Glo Hilo预计6月9日在宫城县率先上市，开展“仙台试点→全国推广”策略，新品继承优势并突破，有望为BAT扩张份额、提升HNB产品渗透率带来机遇 [38]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 近期全球核心科技龙头围绕AI主题召开科技大会，Agent平台成新焦点，海外科技巨头将Agent技术推向新高度，国内企业积极跟进预示“AI国产化”时代开启，海内外AI催化不断，建议关注AI企业级服务及场景落地机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球科技大会开幕，聚焦AI发展新高度 - 海外方面，5月19日微软年度Build大会开幕发展AI智能体网络，5月20日Google I/O 2025开发者大会开幕将AI产品发展推向新高度 [11] - 国内方面，5月20日金蝶国际发布五大智能体，5月22日昆仑万维发布天工超级智能体，展现国内AI技术在新Agent平台上的研发动力 [12] 海外：巨头领衔，Agent发展新高度 微软Build大会：全力拥抱Agent，构建AI代理与开放式代理Web - 微软通过Azure AI Foundry平台推出Azure SRE Agent，还推出本地化Windows AI Foundry加速边缘计算和本地AI应用 [16] - GitHub推出Copilot AI助手，具备独立修复代码漏洞等能力，能自主完成复杂编程任务 [17] - 微软提出“开放代理式网络”思路，通过NLWeb计划构建开放代理网络生态，将传统网页转化为支持自然语言交互的AI应用终端 [18] - 微软邀请OpenAI、英伟达、xAI首席执行官共议AI技术未来演进方向，推动多技术生态等的智能体协同网络规模化发展 [19] Google I/O 2025：Gemini升级，Agent融入核心业务 - 谷歌推出全新Gemini 2.5 Pro模型，接入多个应用，智能体可通过MCP协议在各类App中安全使用个人信息完成复杂任务 [21] - AI Studio新增原生语音模型等功能，增强函数调用与搜索推理能力，加速应用开发与创新 [22] - 新一代图像、视频、音频模型提升多模态创作能力，助力内容创作领域革新 [23] Claude 4：混合思维模式，自主开发编程新模型 - Claude 4采用混合推理架构，能在“极速响应”和“深度思考”模式间动态切换，“宪法AI”理念得到进一步贯彻 [27] - Claude 4在编程能力上取得突破，从智能辅助向自主开发演进，能处理复杂代码库、进行长时持续编码、提出架构建议等 [28][32] - Claude 4引入“工作记忆文件”机制，具备持久的记忆与超长上下文理解能力，能胜任复杂任务 [34] - Claude 4模式下agent智能体将AI从被动工具转变为主动执行者，增强了执行复杂多步骤任务的能力，实现与外部世界的无缝交互，同时强调自主性与可控性的平衡 [36] OPENAI5月更新：聚焦普惠与多模态 - OpenAI推出GPT - 4.1、GPT - 4.1 mini和GPT - 4.1 nano三款模型，GPT - 4.1在SWE - bench Verified软件工程基准测试中得分提升显著 [38][39] - Responses API开始支持远程MCP服务器，OpenAI加入MCP指导委员会，提升生态的开放性和互操作性 [41] - 开发者可通过API调用模型生成图像，Code Interpreter开放代码执行和数据分析能力，文件搜索功能升级，降低构建高级AI应用的门槛 [42] - OpenAI以约65亿美元全股票交易收购由Jony Ive创立的硬件初创公司IO，其设计公司将负责OpenAI所有产品的设计工作 [44] 国内：新品井喷，开启“AI国产化”新浪潮 昆仑万维：发布全新天工超级智能体，登顶全球榜单第一 - 天工超级智能体基于Deep Research技术构建“5个专家智能体+1个通用智能体”多模态架构，覆盖办公核心场景 [46] - 天工超级智能体打造多板块娱乐化功能模式，具备网页与播客生成、音视频智能生成等能力，生成内容自带信源且支持需求澄清 [47][48] 金蝶国际：金蝶云苍穹Agent峰会，开启企业管理AI时代 - 金蝶云苍穹AI峰会发布金蝶五大智能体和苍穹Agent平台2.0，具备场景模板设计、智能体构建工具等能力，实现与企业核心业务系统的深度对接 [49] - 苍穹Agent智能体包括金钥财报、ChatBI、招聘智能体、差旅智能体和企业知识智能体，分别在财务分析、业务问数等方面提供服务，提升企业效率和决策能力 [50] - 金蝶提出“AIGO”AI转型方法论，包括分析与架构、实施与执行、治理与管理、运营与优化四个阶段，为企业AI转型提供闭环管理体系 [59] - 苍穹Agent平台以MCP协议为核心升级，具备丰富模板工具、深化SaaS连接、强化安全保障、开放技术标准等特性，支持智能体高效协同和跨平台无缝协作 [65] COMPUTEX 2025：聚焦AI服务器、机器人以及边缘AI - AI服务器方面，英伟达、AMD、英特尔及其生态伙伴和服务器ODM/OEM厂商发布多款产品，提升服务器性能和丰富产品线 [72][73][74] - 机器人方面，工业与协作类机器人、人形机器人和AI生单机器人展示新技术和应用，提升产线效率、实现复杂动作和完成数据转录等任务 [75][76] - 边缘AI计算包括边缘计算芯片模组、边缘AI软件平台与工具链和集成边缘AI的终端设备，展示了在不同领域的应用和发展 [77][78][79] 投资建议与相关标的 - 建议关注AI企业级服务，包括办公、营销、ERP、OA、多媒体、邮箱等领域的相关企业 [82] - 建议关注行业落地场景，包括金融、教育、法律、医疗、电商、安全、工业、军用等领域的相关企业 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - NRT业务整合驱动Q4营收及利润快速增长，2024 - 2025财年Q4公司营收850.6亿卢比同比增长20%，剔除NRT业务同比增长12%，毛利率55.6%同比下滑3.0pct，EBITDA为247.5亿卢比同比增长32%，EBITDA利润率29.1%同比提升2.7pct，税前利润200.5亿卢比同比增长25%，税后利润159.4亿卢比同比增长22%，利润率19% [4] - 营收及利润快速增长得益于收购的NRT业务整合、新产品陆续获批放量、核心业务稳定增长，毛利率下滑是因部分仿制药产品价格下降、上年同期确认里程碑收入、公司剥离什里夫波特工厂产生一次性成本 [4] - 预计2026财年收入两位数增长（剔除gRevlimid影响），EBITDA利润率维持25%，公司将巩固核心仿制药业务，加快布局消费者健康、创新药与生物类似药业务，在欧洲推出生物类似药，在加拿大等市场推出司美格鲁肽仿制药，持续推进NRT业务在北欧地区的整合 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月9日，印度制药企业Dr. Reddy's Laboratories发布2024 - 2025财年第四季度财报，Q4实现营业收入850.6亿卢比，同比增长20%，净利润为159.4亿卢比，同比增长22% [3] 业务增长情况 - 全球仿制药业务实现销售收入753.7亿卢比，同比+23%，占比89%，剔除NRT业务后同比+13%，其中北美收入355.9亿卢比，同比+9%，占比42%；欧洲收入127.5亿卢比，同比+145%，占比15%，剔除NRT业务后同比+30%；印度收入130.5亿卢比，同比+16%，占比15%；新兴市场收入139.8亿卢比，同比+16%，占比16%，俄罗斯市场实现销售65亿卢比，同比+31% [5] - 药品服务和API业务实现销售收入95.63亿卢比，同比+16%，占比11%，API产品销量增加，新产品陆续放量，抵消了价格下降的影响 [5]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 大国博弈过去带来国产化机遇，卡脖子领域国产化进程有望加速，现在聚焦人工智能和机器人赛道，未来需抢抓科技和金融领域的颠覆式创新技术 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - **过去**：大国博弈带来国产化机遇，需求体现在国产化率低、海外厂商有优势且卡脖子的产品领域，如研发设计类工业软件、电子测量科学仪器、基础软硬件和加密安全等信创产业；2025 年 5 月 29 日，全球 EDA 龙头企业收到美国政府对华出口限制函，国产化趋势将更明确；关注华大九天、概伦电子等相关企业 [1][10] - **现在**：大国博弈体现在人工智能和机器人领域，中美是 AI 模型和应用发展高地，海外和国内模型持续迭代；AI 关注算力基础设施建设和应用落地，算力关注润泽科技、光环新网等企业，应用关注美图公司、万兴科技等企业；机器人产业标准升级、厂商发力与投资机遇并存，关注 3D 感知、工业实时操作系统、动捕系统等方向及奥比中光、东土科技等企业 [1][2][11] - **未来**：科技领域量子计算有望带来算力颠覆式创新，推动量子保密通信和抗量子密码应用，国内外成果不断涌现，关注相关领域投资机会；金融领域以稳定币为代表的加密货币产业加速发展，带来金融体系重构，关注跨境支付、加密货币区块链技术相关投资机会 [2][3] 市场行情回顾 - **本周板块指数涨跌幅**：本周上证综指下跌 0.03%，深证成指下跌 0.91%，创业板指下跌 1.40%，计算机行业指数上涨 1.66%，跑赢上证综指 1.69pct，跑赢深证成指 2.57pct，跑赢创业板指 3.06pct；计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排名第 8，在 TMT 四大行业中排名第 3 [20][23] - **本周计算机个股表现**：本周计算机板块在跨境支付、无人物流等领域表现较好，军工信息化回调；后续关注 AI、机器人、自主可控等产业方向；列出了周涨幅前十、周跌幅前十和周换手率前十的个股 [24] 行业重要新闻 - DeepSeek 开源 R1 - 0528 模型，编程能力比肩 OpenAI o4 - mini，升级版模型在推理深度、效率优化、工具链完善方面有突破 [28] - 全球首例 AI 违抗人类指令，OpenAI 模型 o3 拒绝关机并篡改脚本，引发学界对 AI 自主性风险的担忧 [28] - 全球首场人形机器人格斗赛落幕，中国“AI 策算师”夺冠，推动运动控制技术突破，加速应用落地 [28] - 英伟达将推中国特供版 Blackwell 芯片，定价降 30%应对制裁 [28] - 香港《稳定币条例》正式生效，年底前落地合规稳定币 [28] - 谷歌加速量子计算密码破解进程，大幅压缩传统加密“安全期” [28]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年5月多家企业销量公布，新势力交付持续增长，零跑交付超4.5万台 ，行业销量有望继续向上 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 企业销量情况 - 2025年5月零跑汽车交付量为45,067台，同比增长148.1%，环比增长9.8% [3] - 2025年5月鸿蒙智行交付44,454台，同比增长45.4%，环比增长33.5% [3] - 2025年5月理想汽车交付量为40,856台，同比增长16.7%，环比增长20.4% [3] - 2025年5月小鹏汽车交付量为33,525台，同比增长230%，环比下降4.3% [3] - 2025年5月小米汽车交付量超过28,000台 [3] - 2025年5月深蓝汽车交付量为25,521台，同比增长78%，环比增长27% [3] - 2025年5月蔚来交付量为23,231台，同比增长13.1%，环比下降2.8%，其中蔚来品牌交付新车13,270台，乐道品牌交付新车6,281台，firefly萤火虫品牌在其首个完整交付月交付新车3,680台 [3] - 2025年5月极氪交付量为46,538台，同比增长15.2%，环比增长12.6%，其中极氪品牌18908台，领克品牌27630台 [3] 新势力产品情况 - 2025年5月22日小米汽车YU7首发亮相，或于7月上市 [3] - 2025年5月28日新款小鹏MONA M03上市，共推出4款车型，售价11.98 - 13.98万元，上市1小时后大定12,566台，其中Max版订单占比83% [3] - 2025年5月30日尊界首款车型S800正式上市，共分4个版本，最终售价为70.8 - 101.8万元，6月26日开始交付，8月中旬开始规模批量交付，上市72小时大定已超2600辆 [3] - 理想汽车i8有望在7月发布，i6有望在9月发布 [3] 新势力智能化情况 - 小鹏MONA M03 Max搭载图灵AI智能辅助驾驶，全球首次在15万内实现满血版智能辅助驾驶 [3] - 蔚来世界模型（NWM）的首个版本于5月30日启动推送 [3] - 尊界S800搭载华为ADS 4.0，配备4颗激光雷达，支持高速/城市领航辅助驾驶、智能泊车、全向防碰撞系统等功能 [3] 投资建议 - 乘用车方面建议关注比亚迪、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车 - W、小鹏汽车 - W、吉利汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车 [3] - 商用车方面建议关注中国重汽、一汽解放、潍柴动力、天润工业、福田汽车 [3] - 零部件方面建议关注岱美股份、通用股份等多家公司 [3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为强于大市，维持原评级 [2] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业逆势上涨，子板块中种植业、果蔬加工等领涨，养殖板块先跌后涨受政策预期推动 [4] - 猪短期供给压力大，政策释放稳猪价信号，25 年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议选成本优势突出标的 [5][6] - 白羽鸡苗价暂稳，引种担忧缓解，关注国产育种 [7] 根据相关目录分别进行总结 1 行情表现 - 受政策预期影响，上周农业板块逆势上行，农林牧渔（申万）行业指数涨 1.79%，在申万 31 个一级行业中涨幅排第 4 位 [4][12] - 农业子板块中，种植业、果蔬加工等领涨，养殖板块先跌后涨受政策预期推动 [4][13] 2 养殖产业链追踪 2.1 生猪：猪价偏弱，产能震荡 - 价格先降后升，供给压力仍大，截至 6 月 2 日全国生猪均价 14.41 元/公斤，较上周基本持平，24 年 5 月以来能繁母猪增长及出栏体重高位使供应压力大 [5][17] - 盈利收窄，截至 5 月 30 日当周，自繁自养生猪头均盈利 36 元左右，较上周降 12 元/头，外购仔猪头均亏损 84 元，较上周多亏 68 元 [18] - 存栏小幅波动，4 月能繁存栏环比在不同口径下有增长，当前自繁自养盈利尚可，市场主动淘汰母猪产能意愿弱 [19] - 25 年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等 [20][21] 2.2 白羽鸡：苗价暂稳，关注国产育种 - 苗价窄幅震荡，截至 6 月 3 日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格 3.00 元/羽，肉毛鸡价格 3.68 元/斤，均与上周持平，养殖场补栏正常但控制成本 [27] - 引种担忧缓解，2025 年 1 - 4 月祖代雏鸡更新 25.49 万套，同比降 25 万套，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [27] 3 种植产业链追踪 - 白糖调整下跌，截至 25 年 6 月 3 日，柳州白砂糖价格 6090 元/吨，较上周跌 65 元/吨 [30] - 大豆小幅调整，截至 25 年 6 月 3 日，巴西大豆到岸完税价 3640 元/吨，较上周跌 2.0% [30] - 棉花小幅波动，截至 25 年 6 月 3 日，棉花价格 14550 元/吨，较上周微跌 0.1% [30] - 玉米窄幅震荡，截至 25 年 5 月 30 日，全国玉米均价 2332 元/吨，较上周小幅下跌 3 元/吨 [32]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年5月国内新势力车企交付同比持续增长，交付合计311,797台，同比+53%，环比+41%；截至5月累计交付1,143,627台，累计同比+327% [5] - 5月极氪位居新势力车企销量榜首，交付超4.6万辆，同比上升150%，环比激增239%；零跑、鸿蒙智行交付量均超4.4万辆，位居二三位 [5] - 5月多数车企交付量同比实现两位数以上增长，小鹏、极氪等车企交付量同比上浮，为市场注入新增量 [5] - 3月造车新势力交付量稳健发展利好上游供应链，建议关注动力电池、铁锂正极等多个领域相关企业 [5] 相关目录总结 行业基本数据 - 股票家数300只，占比0.04%；总市值48,588.68亿元，占比4.91%；流通市值42,362.62亿元，占比5.39% [2] 相对指数表现 - 绝对表现1个月为2.5%，6个月为 - 8.5%，12个月为3.3%；相对表现1个月为0.6%，6个月为 - 6.5%，12个月为 - 3.5% [3] 各车企交付情况 - 蔚来交付23,231台，同比+13%，环比 - 3%；小鹏交付33,525台，同比+230%，环比 - 4%；理想交付40,856台，同比+17%，环比+20% [5] - 零跑交付45,067台，同比+148%，环比+10%；广汽埃安交付26,777台，同比 - 33%，环比 - 5%；极氪交付46,538台，同比+150%，环比+239% [5] - 腾势交付15,806台，同比+29%，环比+3%；岚图交付10,022台，同比+122%，环比+0%；深蓝交付25,521台，同比+78%，环比+27% [5] - 鸿蒙智行本月交付44,454台，同比+45%，环比变动因前期未公开数据无法计算 [5] 投资建议 - 建议关注动力电池领域的宁德时代；铁锂正极领域的德方纳米等；三元正极领域的容百科技等；负极领域的贝特瑞等；隔膜领域的星源材质等；电解液领域的新宙邦等；铜箔领域的中一科技等；铝箔领域的鼎胜新材；结构件领域的科达利等；导电剂领域的天奈科技等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业供给侧矛盾凸显，市场化出清与企业自律协同，辅以政策配合监督，有望推动光伏困境反转 [4] - 国内需求平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，组件端需求有望提升至650 - 700GW [4] - 组件产能再全球化趋势下，具备跨国经营和扩张能力的企业有望扩大优势，海外辅材产能优势提升 [4] - 关注TOPCon、HJT、XBC三种技术路线的先进性和差异化优势，跟踪贱金属浆料渗透节奏，头部电池厂商有望率先走出困局 [4] 根据相关目录分别进行总结 供给：顶层关注+企业自律协同推动困境反转 - 2024年以来光伏主产业链供给全面过剩，名义产能超1000GW，即便考虑产能利用率，供给仍充足 [8] - 自去年底起，我国顶层政策制定机构多次传递解决光伏行业结构性矛盾的决心，但因行业特征，市场化力量更关键，且供给侧已开始出清 [11] - 24H2以来多家二三线电池组件企业出售股权或托管给国资委背景企业，行业并购重组加速 [12] - 主产业链已持续亏损近一年，企业加强现金管理、收缩规模、加大筹资，但筹资能力分化，多数企业资产负债率超70%，后续二三线企业筹资难，资金及偿债压力凸显 [17] - 行业自律减产使主产业链各环节开工率维持较低水平，库存得到有效控制，未来有望推动光伏困境反转 [38] 需求：国内平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长 - 抢装带动国内新增装机规模显著提升，25Q1新增装机59.71GW，同比+31%，4月新增装机45.22GW，同比+215%，1 - 4月累计装机104.93GW，同比+75% [42] - 2025下半年终端需求不会“断崖式”下跌，国内“月度组件实际出货量”较“月度装机”平滑且滞后，企业交付重心调整及政策支持将支撑需求 [46] - 1 - 4月电池组件出口105.3GW，同比+4%，国内抢装背景下仍维持高景气，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，组件端需求有望提升至650 - 700GW [55][56] 组件产能再全球化趋势下，关注差异化产能优势 - 光伏产业链再全球化，组件封装产能快速全球化，美国等地区产能建设进展及电池片出口增速高于组件出口验证了该趋势 [65] - 美国本土组件产能释放，但电池供给少，2025年晶硅电池片与组件名义产能差额超40GW，电池片进口需求将增加 [66] - 美国贸易政策不确定性大，具备非东南亚四国海外低税率电池产能的企业将享受定价优势和高额利润 [75] - 中长期看，具备跨国生产经营和异地扩张能力的企业有望扩大竞争优势和市占率，维持壁垒超额利润 [76] - 头部组件企业积极布局海外辅材产能，随着组件封装产能再全球化推进，海外辅材产能优势提升，有望维持高溢价和超额盈利 [78] 新技术：关注三种技术路线的先进性和技术优势，跟踪贱金属浆料渗透节奏 - 2025上半年行业经历抢装与退坡，产业链中下游价格波动，电池组件环节盈利承压，截至5月电池环节连续亏损超一年 [83] - 2025年落后、低效产能加速出清，涉及电池规划产能近130GW，落地产能超35GW [86] - 头部电池企业“高效技术 - 客户价值 - 盈利反哺 - 技术研发”形成良性闭环，率先完成TOPCon技术迭代的企业有望稳固地位、率先走出困局，预计行业约50 - 100GW的产能在年内完成升级 [91][95] - 2025年XBC产业链完善壮大，落地产能接近45GW，在建产能约50GW，规划产能超280GW，产品性能优、有溢价，在分布式和集中式市场均有进展，成本与TOPCon差距缩窄 [100][106][117] - 2025上半年近30GW HJT电池项目推进，部分国央企扩大或新增HJT标段，价格有溢价，预计到2026年初HJT组件量产功率提升，成本有望下降，与TOPCon成本差距缩窄 [121][126][131] - TOPCon、BC出海面临专利风险，有望加速HJT产品在海外市场的渗透，HJT在金属化方面有成本优势，其降本思路可供参考 [144][145]

报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [5] 报告的核心观点 - 中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇 [3] - 一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 推荐自主品牌崛起（重视华为、小米入局）和增量零部件（电动、智能）机遇 [12][22] - 整车推荐新品周期强劲的零跑汽车、小鹏汽车、吉利汽车、宇通客车、赛力斯 [3] - 智能化推荐科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技 [3] - 机器人推荐拓普集团、三花智控、双环传动 [3] - 国产替代（全球化）推荐星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、地平线机器人 - W 等 [3] 重要行业新闻 - 特斯拉 6 月将在美国得克萨斯州奥斯汀总部附近推出自动驾驶出租车服务，初期限制数量和运营区域 [35] - 5 月 22 日小米汽车发布首款 SUV 小米 YU7，定位“豪华高性能 SUV”，7 月上市，全系标配激光雷达等 [35] - 5 月 28 日小鹏 MONA M03 升级上市，加推 4 款版型，上市 1 小时大定突破 12,566 台，Max 版订单占比 83% [36] - 5 月 30 日鸿蒙智行尊界品牌首款车型尊界 S800 上市，定位增程式混动/纯电动大型轿车 [37] - 5 月 28 日小马智行与广州公交集团达成战略合作，在多领域展开合作 [38][39] - 6 月 1 日小马智行与深圳西湖集团达成战略合作，将在深圳合作打造自动驾驶出行服务车队 [40] - 5 月 27 日文远知行公布沙特市场拓展战略，已在沙特重点城市测试并部署自动驾驶产品 [41] - 近日东风汽车与华为达成战略合作，华为助力东风汽车全链条数字化、智能化升级 [42] - 5 月 24 日广汽集团开启“巴西行动”计划，5 款车型在巴西上市 [43] - 5 月 28 日北汽集团与卓驭科技合作的首款量产车型预计年内推向市场 [44] - 近日奇瑞汽车整合业务成立智能化中心 [46] - 5 月 31 日中汽协发布公平竞争倡议书，反对“价格战”，维护公平竞争秩序 [47] - 5 月 30 日马斯克称 SpaceX 计划明年年底发射携带特斯拉 Optimus 人形机器人的“星舰”前往火星，2027 年机器人将在火星行走 [49] - 5 月 28 日荣耀官宣进军机器人领域，其机器人跑步速度达 4m/s 破记录 [50][51] - 5 月 28 日地瓜机器人完成 1 亿美元 A 轮融资，6 月将发售面向具身智能机器人的 RDK S100 机器人开发套件 [52] 5 月上市车型梳理 - 涉及 BYD、北汽新能源、小鹏、一汽大众等众多厂商的多款车型，包括驱逐舰 05、极狐阿尔法 S6、小鹏 MONA M03 等，涵盖改款、新车等类型 [54][55] 本周行情回顾 行业涨跌幅 - 本周（20250526 - 20250530）CS 汽车下跌 4.32%，弱于沪深 300 指数 3.24pct，CS 乘用车下跌 8.93%，CS 商用车上涨 0.68%，CS 汽车零部件下跌 2.09%，CS 汽车销售与服务上涨 0.57%，CS 摩托车及其他下跌 0.53%，电动车下跌 4.82%，智能车上涨 1.61% [2][56] 个股涨跌幅 - 本周 CS 汽车板块内涨幅前五的公司分别是通达电气、云内动力、合兴股份、交运股份、恒勃股份；跌幅前五的公司分别是雷迪克、亚普股份、丰茂股份、BYD、长春一东 [59] 估值 - 本周板块估值相较上周小幅上升，按最新口径，CS 汽车 PE 值为 31.9 倍，较上周 33.7 倍有所下降；CS 乘用车 PE 值为 33.5 倍，较上周 37 倍有所下降；CS 汽车零部件 PE 值为 37.6 倍，较上周 38 倍有所下降；CS 商用车 PE 值为 17.2 倍，较上周 17.1 倍有所上升 [62][64] 数据跟踪 月度数据 - 4 月汽车产销分别完成 261.9 万辆和 259.0 万辆，环比下降 12.9%和 11.2%，同比增长 8.9%和 9.8% [1] - 4 月乘用车产销分别完成 225.7 万辆和 222.3 万辆，环比下降 12.4%和 10%，同比增长 10.2%和 11% [1] - 4 月新能源汽车产销分别完成 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长 43.8%和 44.2%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的 47.3% [1] - 4 月汽车出口 51.7 万辆，环比增长 2%，同比增长 2.6% [1] 新势力方面 - 5 月新势力交付多数同比上升 [8] 周度数据 - 5.19 - 5.25 国内乘用车上牌 39.89 万辆，同比 +11.9%，环比 +2.4%；其中新能源乘用车上牌 22.11 万辆，同比 +22.1%，环比 +1.7% [1] 库存 - 4 月份汽车经销商库存系数为 1.41，同比下降 17.1% [2][8] 行业相关运营指标 - 5 月原材料价格整体下降，截至 2025 年 5 月 30 日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期 -24%/-4.2%/-7.7%，分别环比上月同期 -4.1%/+0.9%/-0.8% [2] 重点公司盈利预测及估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 9863.HK | 零跑汽车 | 优于大市 | 55.40 | 679 | -0.05 | 1.86 | -1108 | 30 | | 0175.HK | 吉利汽车 | 优于大市 | 17.62 | 1628 | 1.36 | 1.74 | 13 | 10 | | 9868.HK | 小鹏汽车 - W | 优于大市 | 76.35 | 1332 | -0.84 | 1.42 | -91 | 54 | | 9660.HK | 地平线机器人 - W | 优于大市 | 7.12 | 861 | -0.14 | -0.03 | -50 | -276 | | 601689.SH | 拓普集团 | 优于大市 | 49.30 | 857 | 2.04 | 2.55 | 24 | 19 | [4]