报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 苏州市经济总量大、财政实力强，GDP及一般公共预算收入位居江苏省首位，政府负债率及债务率指标表现良好；下属各区（县、市）整体经济发展水平较高，但区域间经济发展分化明显；2024年以来，各区（县、市）政府债务余额均保持增长，整体负债率低；发债城投企业数量较多且以高信用级别为主，2025年债券融资表现为净偿还，各区（县、市）城投企业债券净融资情况差别较大；2024年末，发债城投企业债务规模有所增长，融资结构有所调整，多数企业货币资金对短期债务覆盖程度一般；苏州市政府及各区（县、市）政府均加强对债务监控和管理，积极化解隐性债务和管控债务风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 苏州市经济及财政实力 - 苏州市区位优势突出，交通网络发达，已形成现代化立体交通网络，公路、铁路、轨道交通、水运及口岸等方面均有良好发展，且旅游资源丰富 [5][6] - 2024年末，常住人口1298.70万人，位列江苏省首位，城镇化率82.70%，高于江苏省平均水平；2024年，地区生产总值26726.98亿元，位居江苏省首位，人均GDP为20.60万元，位居江苏省第2位；2025年，地区生产总值27695.1亿元，同比增长5.4% [8] - 产业结构完备，产业集聚效果显著，拥有35个工业大类、172个工业中类和515个工业小类，形成电子信息、高端装备、新材料3个万亿级产业，11个千亿级产业，6个国家先进制造业集群，4个国家级中小企业特色产业集群；2025年，规模以上工业总产值48966.4亿元，同比增长3.9%，规模以上高新技术产业产值同比增长6.7%，占比达56.2%，服务业增加值同比增长5.2%，对经济增长贡献度达50.2% [9][10] - 苏州市获得多项政策利好，包括推进新型工业化、提升科技创新能力、稳经济促发展、深化科技体制改革等政策，为经济、产业、开放与创新发展提供战略支撑与驱动力 [12][13] - 2022年以来，苏州市一般公共预算收入持续增长，规模位居江苏省首位，税收收入占比高，财政自给能力强；受国有土地使用权出让收入下降影响，政府性基金收入整体下行；政府债务率和政府负债率均持续上升，但2024年末债务指标在江苏省地级市中排名第2位 [15][16][18] 苏州市区（县、市）经济及财政状况 经济实力 - 苏州市下辖5个市辖区和4个县级市，构建“一主四副双轴”总体空间格局，形成“中心城区—县级市中心城区—产城融合副城/组团—中心镇”四级城镇体系 [21] - 以“1030”产业体系为核心，结合重点空间差异化布局，拥有14个国家级经开区/高新区、6个省级经开区/高新区、8个综合保税区，A股上市公司241家 [25] - 2024年，昆山市GDP超过5000亿元，显著领先其他区（县、市），苏州工业园区GDP超过4000亿元，位列第2位；除张家港市、吴中区、虎丘区和姑苏区外，其余区（县、市）GDP增速均超过江苏省平均水平；苏州工业园区人均GDP最高，姑苏区人均GDP最低，但亦超全国人均GDP水平；姑苏区和苏州工业园区城镇化率均为100.00%，相城区和虎丘区城镇化率均超90.00%；2025年，除张家港市GDP增速同比提升外，其他披露数据的区（县、市）GDP增速同比有所回落 [28][29] 财政实力及债务情况 - 2024年，昆山市和苏州工业园区一般公共预算收入领跑全市，多数区（县、市）税收收入占比均高，受房地产市场调整影响，多数区（县、市）政府性基金收入承压明显，姑苏区政府性基金收入规模小，上级补助收入对综合财力的贡献程度最高 [30] - 2024年末，各区（县、市）政府债务余额均保持增长，整体负债率低，除姑苏区外，其余区（县、市）政府债务率均增幅明显；苏州市政府及各区（县、市）政府均加强对债务监控和管理，积极化解隐性债务和管控债务风险 [41] 苏州市城投企业偿债能力 苏州市城投企业概况 - 2025年末，苏州市拥有存续债券的城投企业共86家，市级城投企业5家，园区级企业41家，其余为区（县、市）级城投企业；吴中区发债城投企业数量最多，其次为相城区、虎丘区和昆山市；除1家无主体评级外，其余城投企业均有主体级别，其中AAA级22家，AA + 级别35家，AA级别28家 [48] 苏州市城投企业发债情况 - 2025年，苏州市城投企业债券发行规模同比大幅下降，债券融资表现为净偿还；60家城投企业发行债券，发行规模为1577.03亿元，同比下降26.23%；发债城投企业主要来自吴中区、昆山市和虎丘区，AAA、AA + 及AA主体债券发行金额占比分别为46.92%、43.38%和9.70%；除姑苏区城投企业债券融资表现为净融入，其余区（县、市）债券融资均为净偿还，其中昆山市、常熟市和虎丘市债券融资净偿还规模超百亿 [49][51] 城投企业偿债能力分析 - 2024年末，苏州市发债城投企业全部债务合计16290.39亿元，较上年末增长7.33%；债务规模最小的为常熟市，较大的为张家港市、相城区和吴中区；除常熟市和吴江区城投企业全部债务较上年末有所下降，其余区（县、市）均有所增长，其中苏州工业园区增幅最大；债券融资占比较上年末下降3.64个百分点；2025年6月末，除相城区发债城投企业全部债务较上年末下降外，其余区（县、市）均保持增长 [56] - 姑苏区发债城投企业全部债务资本化比率最低，2024年末为46.62%，虎丘区、太仓市和吴中区相对较高，均超过60.00%；2024年末，除部分区（县、市）发债城投企业全部债务资本化比率有所下降，其余区（县、市）债务负担小幅加重；2025年6月末，变动较小 [57] - 2025年末，苏州市发债城投企业存续债券余额为3884.51亿元（不含ABS），未来一年内到期债券（在考虑行权的情况下）规模为1260.67亿元，其中吴中区和昆山市规模较大，分别为258.28亿元和210.42亿元 [57] - 2024年末，除姑苏区企业货币资金对短期债务的覆盖倍数为1.00倍，苏州工业园区和相城区在0.50倍左右，其余区（县、市）企业该指标表现均低于0.38倍；除部分区（县、市）发债城投企业该指标较上年末小幅提升，其余区（县、市）均小幅下降；2025年6月末，除张家港市发债城投企业该指标较上年末小幅下降，其余区（县、市）企业该指标均呈现不同程度的上升，2025年上半年短期偿债指标整体有所改善 [60] - 2024年，苏州市发债城投企业筹资活动现金流多表现为净流入，合计净流入规模为1198.65亿元，同比下降30.39%；常熟市和吴江区发债城投企业筹资活动现金流表现为净流出，其余区（县、市）表现为净流入，其中姑苏区净流入规模最大；2025年上半年，筹资活动现金流整体仍表现为净流入，合计净流入规模为920.20亿元，为2024年全年的76.77% [61] 财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 苏州市各区（县、市）“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/“综合财力”指标分化明显，姑苏区超1200.00%，苏州工业园区在300.00%以下，相城区和张家港市在890.00%左右，虎丘区和吴中区分别在600.00%左右和750.00%左右，其余区（县、市）在350.00%~470.00% [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月CPI增速在春节影响下回升，PPI降幅缩窄，但剔除春节因素通胀平稳，金价对CPI影响显著；工业品价格回升快，主要因输入性有色和原油价格上涨 [1][8][20] - 美伊冲突致油价上涨，虽引发市场对物价推升债市压力的担忧，但当前K型物价上涨对利率影响有限 [3][23][27] - 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情是主趋势，季末后或更明显 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 2月春节错位效应下，CPI同比涨幅扩大1.1个百分点至1.3%，为近三年最高，环比涨1.0%，为近两年来最高；剔除春节因素，CPI同比增速为0.7%，通胀平稳，3月CPI能否持续回升待察 [1][8] - 2月其他用品及服务行业同比增15.4%，受金价上涨支撑，2月国内黄金期货价格同比增64.5%，剔除该分项后，2月CPI和核心CPI同比分别为0.9%和1.1% [1][10] - 春节因素使2月食品价格上涨，由上月降0.7%转涨1.7%，但环比涨幅低于季节性，畜肉类价降2.7%，鲜菜类价涨10.9% [16] - 受春节消费需求释放影响，2月非食品CPI同比增1.3%，为2022年10月以来最高，服务价格同比涨1.6%，飞机票等价格上涨 [18] PPI情况 - PPI同比跌幅收窄，2月同比跌幅收窄0.5个百分点至 - 0.9%，环比涨0.4%；工业品价格回升快，因国际有色金属和原油价格上涨，算力相关行业价格也上行 [1][2][8] - 2月生活资料PPI同比降1.6%，降幅缩窄0.1个百分点，衣着等不同品类价格有不同变化 [21] 物价与债市关系 - 美伊冲突使油价飙升，布伦特原油价格从2月29日的71.1美元/桶升至3月6日的94.4美元/桶，市场担忧物价上涨对债市压力，PPI可能在4或5月转正 [3][23] - 当前K型物价上涨对利率影响有限，物价上涨集中在少数行业，企业盈利未改善，融资需求未提升，货币政策调节能力有限 [4][27] - 油价及物价变化对债市影响有限，银行缺资产使资金宽松，约束利率上限，季末后银行配置需求或更旺盛，加杠杆和骑乘可增厚收益，拉久期资本利得季末或更显著 [5][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，发行利差环比收窄；二级市场二级利差多数收窄，成交量和换手率上升 [1][2][5] 一级市场发行情况 净融资 - 本周地方债发行 2725 亿元，净融资 2552 亿元，环比增加 648 亿元；发行债券中，新增一般债 48 亿元，新增专项债 782 亿元，再融资一般债 543 亿元，再融资专项债 1352 亿元 [1][9] 发行期限 - 本周 15Y 地方债发行占比最高为 28%，10Y 及以上发行占比 93%，较上周下降；7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分别为 7%、23%、28%、15%、26%，15Y 占比上升较多，30Y 占比下降约 25 个百分点 [1][13] 化债相关地方债 - 本周特殊再融资债发行 1126 亿元，2026 年 28 个地区拟发行特殊再融资债 8042 亿元，其中置换隐债专项债 8042 亿元，江苏、内蒙古、浙江发行量较多，分别为 800 亿元、573 亿元、564 亿元 [16][17] - 本周发行特殊专项债 56 亿元，截至本周末，2026 年特殊专项债已披露发行 1180 亿元，广东、浙江、湖南分别发行 151 亿元、106 亿元、103 亿元 [20] 发行利差 - 本周地方债加权平均发行利差为 19.2bp，较上周收窄；20Y 地方债加权平均发行利差最高，达 22.5bp；7Y、15Y、20Y 地方债发行利差走阔，其余期限收窄；内蒙古、福建、河北发行地方债利差较高，分别为 23.8bp、20.5bp 和 19.3bp [2][25] 募集资金投向 - 截至本周末，2026 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（34%）、交通基础设施（17%）、保障性安居工程（14%）、社会事业（11%）、农林水利（8%） [2][28] 发行计划 - 截至本周末，2026 年一季度地方债已披露发行规模近 3 万亿元，3 月为 9362 亿元；一季度新增债和再融资债分别计划发行 13876 亿元和 15701 亿元 [3][31] - 下周地方债计划发行 1355 亿元，偿还量 709 亿元，净融资 646 亿元，环比减少 1906 亿元；发行债券中，新增一般债 194 亿元，新增专项债 177 亿元，再融资一般债 553 亿元，再融资专项债 432 亿元 [3][32] 二级市场情况 二级利差 - 本周 10Y 地方债二级利差较高，达 14.4bp；除 20Y、30Y 地方债二级利差走阔外，其余各期限地方债二级利差收窄；7Y 地方债二级利差历史分位数较高，为 59%；各区域 7 - 10Y 地方债和中等区域 10 - 20Y 地方债二级利差相对较高，超过 12bp [4][5][35] 成交情况 - 本周地方债成交量和换手率较上周均上升，成交量达 6321 亿元，换手率为 1.12%；广东地方债成交量大，达 855 亿元；宁夏地方债换手率较高，达 5.7% [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年财政支持力度保持稳定，地方政府债务风险可控，隐性债务风险将进一步化解，城投债供给减少且市场信心有望继续改善 [2][5][13] 根据相关目录分别进行总结 财政支持力度 - 2026年新增政府债务规模约11.89万亿元，与2025年基本相当，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模从2025年的5.66万亿元扩大至5.89万亿元，一般公共预算支出规模将首次达30万亿元 [2][3][4] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，与2025年持平；拟发行特别国债3000亿元，较2025年减少2000亿元 [3][4] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与2025年持平，重点用于支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等 [3] - 2026年将发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年增加3000亿元，将带动更多社会资本参与投资 [3] 化解地方政府债务风险 - 2026年化债资金充裕，将继续利用新增地方政府债限额发行2万亿地方政府债置换隐性债务，从新增地方政府专项债中安排8000亿元专门用于化债 [5][6] - 中央政府支持保持高强度，2023 - 2025年中央对地方转移支付连续三年超10万亿规模，2026年将进一步增加 [6] - 地方政府财政收入开源有望加快，优化债务监测考核指标、健全地方税体系等措施有助于压低隐性负债规模、增加地方政府收入，缓解收支不匹配问题 [9] 城投债情况 - 在岸市场城投债余额自2024年以来连续两年下降，地方政府债结构显著改变，负债结构优化，负债成本下降，财政可持续性增强 [13] - 预期在城投债供给减少和地方政府债务风险趋降下，市场对城投债信心将继续改善 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科创债新规利好规模扩容和结构改善，预计年内科创债规模延续扩张，主体和期限结构有望进一步改善；上周信用债收益率普遍下行，多数利差被动走阔，普信债净融资开始放量，金融债维持净偿还，二级成交中短久期活跃，长久期成交小幅上升 [1] 各部分总结 信用热点：科创债新规利好规模扩容和结构改善 - 2026 年 3 月 2 日交易商协会优化银行间科创债机制，拓宽科技型企业主体范围，强化专利要求，分层分类管理募集资金用途 [1][10] - 自债券市场“科技板”推出以来，科创债发行约 2.19 万亿元，发行占信用债比重显著提升，截至 26 年 3 月 6 日，科创债存量已超过 3.6 万亿元 [18][22] - 随着规则优化、监管包容、配套支持机制完善以及央行和地方激励，预计年内科创债规模延续扩张，主体和期限结构有望改善 [1][23] - 2026 年 1 月科创债 ETF 规模回落较多，2 月以来降幅放缓但仍有待企稳，后续关注债市利率走势、科创债供给变动和信用债 ETF 增量政策 [36] 市场回顾：信用债收益率普遍下行，多数利差被动走阔 - 上周全国两会落幕，伊朗局势发酵，海内外风险资产波动加大，利率债整体下行，信用债收益率普遍下行，多数信用利差被动走阔，5 - 10Y 普信债利差下行 [42] - 2026 年 2 月 27 日至 3 月 6 日，普信债收益率普遍下行 2 - 5BP，5 - 10Y 普信债品种利差小幅下行 2BP 左右，1 - 3Y 利差被动走阔 2BP 左右；二永债收益率亦普遍下行，中短期限品种收益率下行 4BP 左右，利差整体被动小幅走阔 2BP 左右 [42] - 上周理财净买入 77 亿元，基金净买入 612 亿元，基金买入力量环比增长较多；信用债 ETF 规模 5245 亿元，环比前一周增长 18 亿元 [42] - 上周各行业 AAA 主体评级公募债利差中位数多数上行 2BP 左右，各省公募城投债利差中位数涨跌互现，西藏、吉林下行偏多 [42] 一级发行：普信债净融资开始放量，金融债维持净偿还 - 2026 年 3 月 2 日至 3 月 6 日，公司类信用债合计发行 1002 亿，环比前一周上行 220%；金融类信用债合计发行 221 亿，环比大幅上行 1000%以上 [2][68] - 公司类信用债中城投债发行 958 亿元，产业债发行 708 亿元；合计净融资 403 亿元，环比上升 134%，其中城投净融资 44 亿元，产业债净融资 343 亿元 [2][68] - 金融类信用债方面，商业银行债净偿还 103 亿元，商业银行次级债无净融资，保险公司及证券公司债净融资 35 亿元 [2][68] - 发行利率方面，中短票平均发行利率呈上行趋势，公司债平均发行利率除 AA + 外呈下行趋势 [2][68] 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交小幅上升 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 [77] - 城投债活跃成交主体分两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、四川、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以 AAA 为主，成交期限多在 1 - 3 年；民企债活跃成交主体也仍以 AAA 为主，成交期限多在中短期限 [77] - 长久期债券方面，交易活跃城投债中 5 年以上债券成交占比 3%，相比前一周（占比 2%）小幅上升 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周长债震荡上行，收益率曲线转而陡峭化，前半周债市偏强运行，后半周走弱，长债收益率先下后上整体小幅上行，短端收益率因月初资金面宽松大幅下行 [3] - 本周债市整体仍将处于震荡格局，收益率曲线料延续陡峭化，长债收益率受通胀预期抬升影响持续偏弱震荡，短端收益率受资金面宽松支撑 [3] 各目录总结 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市整体震荡偏强，长债收益率波动小幅上行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.13%，上周五10年期国债收益率较前周五上行0.57bp，1年期国债收益率较前周五下行3.10bp，期限利差大幅走阔 [4] - 3月2日，美伊冲突扩大，债市偏强运行，10年期国债收益率微幅上行0.08bp，10年期主力合约涨0.13% [5] - 3月3日，受股市下跌及资金面宽松提振，债市整体偏强，中长债小幅走弱，10年期国债收益率上行0.46bp，10年期主力合约跌0.01% [5] - 3月4日，2月PMI数据疲软且股市调整，债市表现强势，10年期国债收益率下行0.39bp，10年期主力合约涨0.05% [5] - 3月5日，政府工作报告符合预期，止盈盘出现，叠加股市反弹，债市走弱，10年期国债收益率上行0.11bp，10年期主力合约跌0.03% [5] - 3月6日，经济主题发布会增量信息有限，降息、降准预期落空，债市走弱，10年期国债收益率上行0.31bp，10年期主力合约持平 [5] 一级市场 - 上周共发行利率债60只，环比增加14只，发行量6065亿，环比减少1809亿，净融资额1173亿，环比减少2610亿 [15] - 分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，政金债发行量环比减少；地方债净融资额环比增加，国债、政金债净融资额环比减少 [15] - 上周利率债认购需求整体尚可，4只国债平均认购倍数为4.06倍，26只政金债平均认购倍数为4.64倍，30只地方债平均认购倍数为19.75倍 [16] 上周重要事件 - 2月制造业PMI指数季节性下行至49.0%，较1月下降0.3个百分点，主要因春节假期企业员工放假、生产放缓，产业链需求下行；服务业PMI指数为49.7%，较上月回升0.2个百分点，符合季节性规律，但服务业PMI指数已连续4个月处于收缩区间，或预示后期促进服务消费等政策有望加码 [18] - 3月5日政府工作报告提出2026年GDP增速目标为“4.5%-5%”，财政政策方面目标财政赤字率拟安排为“4%左右”，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，货币政策延续“适度宽松”取向，年内降准降息都有空间 [18] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量回落，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率回升 [21] - 需求端，BDI指数波动小幅下行，出口集装箱运价指数CCFI小幅回升，30大中城市商品房销售面积大幅增加 [21] - 物价方面，猪肉价格继续下跌，大宗商品价格多数上涨，石油、螺纹钢价格上行，铜价回落 [21] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金15634亿元 [34] - 上周R007、DR007均下行，股份行同业存单发行利率继续下行，各期限国股直贴利率均下行，质押式回购成交量显著回升，银行间市场杠杆率先上后下，整体明显上行 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好中短信用，关注产业债挖掘机会 [2][8] - 预计2026年3月债市利率突破下行难度大，利率交易空间有限，关注中短端票息品种 [5][8] 各部分总结 信用债周观点 - 城投方面，2月各地基本面变化不大，舆情扰动少但部分地区有暗流，市场主流参与区间稳定，交易未明显收缩，挖掘收益难度增大，建议保持3Y左右配置力度 [5][8] - 产业方面，2月大宗商品价格上涨，化工板块明显，月底煤炭等传统能源市场炒作热度提升；有色板块估值偏低，铝板块山东宏桥等为中等估值主体，市场对优质民企接受度提升；化工板块高票息品种集中于民企，民营大炼化或受益；煤炭等传统能源市场关注度提升，但前期挖掘较到位，剩余中高估值主体挖掘阻力大，不建议扩大下沉尺度 [5][8] - 部分永续新债品种利差达30bp以上，资质偏强，适合负债端稳定的机构配置 [5][8] 信用债周回顾 负面信息监测 - 2026.3.2 - 2026.3.8期间，债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券、海外评级下调均无相关情况 [10][11][12] - 重大负面事件涉及华夏幸福、上海世茂、漳州市交通发展集团等多家公司，包括债务重组、未按期支付债务本息、收到监管函、逾期有息负债、失信等情况 [12] 一级发行 - 上周信用债一级发行节奏恢复至节前平均水平，重回净融入，2026年3月2日至3月8日发行2706亿元，偿还1734亿元，净融入972亿元 [13] - 上周暂未统计到取消或推迟发行债券 [14] - 一级发行成本方面，上周各等级融资成本环比明显提升，AAA、AA+级平均票息为2.19%、2.38%，环比分别上行27bp和45bp，新发AA/AA - 级新债频率仍低 [14] 二级成交 - 上周各等级、各期限信用债估值全面下行3bp，无风险利率牛陡，信用利差短端被动走阔、长端小幅收窄，债市重回低位震荡，信用债表现强势，期限、等级间下行幅度差异小 [16] - 各等级3Y - 1Y、5Y - 1Y期限利差基本持平，仅AA+/AA级5Y - 1Y利差收窄1bp；AA - AAA级等级利差持平，仅5Y收窄1bp [18] - 城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔1bp，部分中高估值省份利差中位数走阔3bp [21][22] - 产业债信用利差方面，上周各行业利差普遍走阔1bp，与城投持平，仅房地产走阔16bp [22][24] - 二级成交周换手率环比提升0.89pct至1.86%，换手率前十债券发行人基本为央国企 [25] - 上周折价超过10%成交的信用债发行人涉及碧桂园和万科 [25][26] - 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱；产业方面，利差走阔幅度前五主体多为房企，受行权等因素短期估值波动大，走阔居前的房企依次为融侨、绿地、旭辉和鑫苑 [27][28]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 上周债市利率先扬后抑，后市利率曲线可能走陡，中短债或优于长端 [2][90] - 推荐采用子弹策略，组合久期维持在3 - 5年，3 - 5年国债关注260003、250003和250020，10年国开债关注250220 [2][90] 3. 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 3月3M期买断式逆回购净回笼2000亿元，截至3月6日存续规模2.7万亿元 [5] - 2月央行通过公开市场国债买卖投放流动性500亿元，较1月降低500亿元 [7] - 2026年经济增长目标4.5% - 5%，财政赤字率4%，发行新型政策性金融工具8000亿元 [8] - 3月6日经济主题记者会勾勒宏观政策新图景，多部门协同发力 [10] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 3月2 - 6日央行7天逆回购净投放 - 13634亿元，3月9 - 13日预计到期回笼4276亿元 [14] - 3月首周资金面宽松，DR001周内3日位于1.3%下方，各资金利率较3月2日收盘有不同变化 [18] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行：上周同业存单发行规模7172亿元，净融资1292.1亿元，各类型银行发行和净融资规模有差异，发行利率较前一周降低 [22][28] - 二级市场：受流动性支撑，大部分期限同业存单收益率下行 [29] 债券市场 一级市场 - 上周利率债发行56只，实际发行6064.84亿元，净融资1182.79亿元，3月首周国债和地方债发行节奏落后同期 [32] - 截至3月6日，2026年国债累计净融资约0.83万亿元，地方债约2.02万亿元，均高于同期平均 [32] - 截至3月6日，2025年长期国债和地方债累计净融资分别为4130亿元和19721.43亿元，2月地方债净融资增长因置换隐债专项债 [38] - 上周地方债净供给规模环比提升，特殊再融资债已发行0.8万亿元，10年及以上占比92.32% [40][43] 二级市场 - 上周长债震荡，曲线走陡，10年国开债隐含税率9%以上，各期限国债和国开债收益率有变化 [32][45] - 10年国债和国开债活跃券换手率提升，活跃券与次活跃券利差有变化 [46][48] - 10 - 1年国债期限利差达49.52BP，30 - 1年走扩至99.54BP，期限利差或仍有走扩可能 [54] - 长期国地利差收窄，超长期走扩 [57] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模较高，银行间质押式回购单日交易量均值约8.64万亿元 [68] - 现券市场：大行减持加强，增持5年以内国债；中小行止盈10年以内国债，减弱10年以上加仓；保险买入提升；券商净买入5 - 10年国债和政金债；基金偏好政金债 [63][73] - 2026年1月银行间市场所有机构杠杆率约119.30%，商业银行、券商和其他机构杠杆率分别约为111.11%、191.81%和132.51% [63] - 交易盘：中小银行减持，券商、基金补仓力度有限，各交易盘加仓成本有差异 [76] - 配置盘：地方债和国债利差高，商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [82] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、南华玻璃指数上涨，线材、水泥、CCFI指数、猪肉、蔬菜、布伦特原油、WTI原油价格下跌，BDI指数上涨，美元兑人民币中间价6.92 [88] 后市展望 - 利率曲线可能走陡，中短债表现或优于长端，推荐子弹策略，组合久期3 - 5年，关注相关个券，10年国开债投资价值凸显 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受两会货币政策表述影响长端利率小幅上行，但普通信用债在买盘推动下收益率下行、利差压缩，二永债本周变动不大；基金公司和其他类资金是主要买盘，推动信用债收益率和利差整体下行；中长信用债收益率和利差有压降空间但期限利差压降有难度；投资建议在短债中找确定性，二永债需等待，超长信用债要谨慎[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 谁在推动市场升温 - 两会货币政策表述偏紧使10Y/30Y等长端利率小幅上行，普通信用债在买盘推动下各期限收益率下行，4Y以上普信债利差小幅压缩，二永债本周变动不大、信用利差小幅走阔[1][10] - 基金公司是5年以内非金信用债最主要买盘，其他类资金是5年以上超长信用债最主要买盘，理财、保险、券商、银行等处于相对正常状态；基金公司对3 - 5年普信债买入力度强是摊余成本债基建仓推动，其他类机构超季节性净买入普信债推测理财是主要买入力量；基金对3 - 5Y信用债边际定价能力较强，其他类机构对长信用定价能力稍弱，银行信贷投放有压力、大行融出处于高位、资金利率稳中有降，推动信用债收益率和利差下行[2][12][13] 中长端还能继续下行吗 - 目前信用债收益率分位数处于历史较低水平，2年及以内普信债收益率处于历史绝对低位，中长端信用受中长端利率水平影响收益率分位数稍高；中长信用债期限利差分位数水平明显高于信用债收益率分位数水平，期限利差有压降空间，但因债市曲线偏陡、国债期限利差处于高位，信用债期限利差难走出独立行情[3][19][24] 如何参与 - 在短债中寻找确定性，目前资金利率宽松且大概率维持，建议在2年左右信用债中寻找票息收益[4][31] - 二永债前期受固收 + 资金推动，近期比价有所回归但仍需等待，3月5年AAA - 二债与5YAAA中票比价合理区间为10 - 20bp[4][31] - 超长信用债表现较强，但利率不确定性高，追求确定性风险高，本周超长信用债交易量放量、银行净卖出小幅增加、信用利差在底部徘徊、收益率曲线触及2倍标准差下沿，指向偏空信号[4][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美伊冲突升级使全球资本市场进入地缘风险重定价阶段，不同阶段的地缘冲突对大类资产影响不同，短期冲突带来资产波动率脉冲上升，以“避险交易”为主；持续超两个月的地区战争使原油供给缺口持续，避险资产走出趋势行情；长期化对峙则带来更深远经济影响 [5]。 - 短期美伊冲突升级通过避险情绪扰动使A股震荡整固，指数下探空间有限，受益资产为原油、天然气；中期核心变量是冲突是否波及霍尔木兹海峡，市场结构性分化与资金博弈加剧，波动率提升，受益资产为海运、公用事业、军工；长期外部地缘扰动不改变A股回归国内经济基本面趋势，强化资金对能源安全等长线逻辑的配置共识 [8]。 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多下跌，上证指数表现相对较好，周度涨跌幅为 -0.93%；能源指数和公用事业指数表现较好，电信服务指数和信息技术指数表现较弱；30个申万一级行业中有6个行业上涨，涨幅较大的是石油石化、煤炭和公用事业，跌幅较大的是传媒、有色金属和计算机 [9][16][18]。 - 交易热度：上周万得全A日均成交额为26446.19亿元，前值为24402.93亿元，处于历史较高位置（三年历史分位数96.70%水平） [21]。 - 估值跟踪：截至2026/3/6，万得全A估值（PE_TTM）为23.43，较上周值下降 -0.28，处于历史分位数（近5年）的98.90%；30个申万一级行业中有6个行业估值（PE_TTM）出现修复 [25]。 市场观察 - 地缘冲突过后大类资产演绎：短期冲突带来大类资产波动率脉冲上升，“避险交易”主导，持续约一个月以内；持续超两个月的地区战争使原油供给缺口持续，避险资产走出趋势行情；长期化对峙带来更深远经济影响，冲突爆发初期影响原油、黄金与美债约一个月，超3个月后油价震荡上涨，超半年后影响经济基本面，深化美国通胀，美股承压，A股短期受外围冲击，中长期以自身逻辑为主 [5][8]。 - 投资建议：短期美伊冲突升级使A股震荡整固，指数下探空间有限，受益资产为原油、天然气；中期核心变量是冲突是否波及霍尔木兹海峡，市场结构性分化与资金博弈加剧，波动率提升，受益资产为海运、公用事业、军工；长期外部地缘扰动不改变A股回归国内经济基本面趋势，强化资金对能源安全等长线逻辑的配置共识 [8]。