投资评级 - 零跑汽车(09863 HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 零跑汽车2024Q4净利润转正 提前一年实现单季度净利润转正的目标 [2] - 2024年营业收入预计不低于305亿元 同比增长不低于80% [2] - 2024年毛利率预计不低于8% 同比大幅增长 [2] - 2024Q4毛利率预计不低于13% 环比增长5个百分点 [3] - 2024Q4销量达12 1万辆 环比增长40% [3] - 2024年销量达293 724台 同比增长104% [3] - 2024Q4月均销量超4万台 C系列车型销量占比超77% [3] - B系列首款全球化车型零跑B10将于2025Q1正式开售 [3] - 2024年9月起在欧洲13个国家建立400多家销售网点 计划2025年底拓展至500家 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-28 51 4 61 24 07亿元 [3] 财务数据 营业收入 - 2023A 16 747百万 同比增长35% [4] - 2024E 30 500百万 同比增长82% [4] - 2025E 54 342百万 同比增长78% [4] - 2026E 79 540百万 同比增长46% [4] 归母净利润 - 2023A -4 216百万 [4] - 2024E -2 851百万 [4] - 2025E 461百万 [4] - 2026E 2 407百万 [4] 毛利率 - 2023A 0 48% [6] - 2024E 8 00% [6] - 2025E 13 00% [6] - 2026E 14 00% [6] 估值比率 - 2023A P/E -9 27 [6] - 2024E P/E -14 94 [6] - 2025E P/E 92 46 [6] - 2026E P/E 17 70 [6] 资产负债表 流动资产 - 2023A 22 470百万 [5] - 2024E 25 911百万 [5] - 2025E 33 410百万 [5] - 2026E 44 293百万 [5] 现金 - 2023A 11 731百万 [5] - 2024E 12 904百万 [5] - 2025E 17 004百万 [5] - 2026E 23 775百万 [5] 固定资产 - 2023A 3 868百万 [5] - 2024E 4 768百万 [5] - 2025E 5 568百万 [5] - 2026E 6 268百万 [5] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023A 1 082百万 [5] - 2024E 1 308百万 [5] - 2025E 4 356百万 [5] - 2026E 6 990百万 [5] 投资活动现金流 - 2023A -4 860百万 [5] - 2024E -604百万 [5] - 2025E -708百万 [5] - 2026E -601百万 [5] 筹资活动现金流 - 2023A 8 552百万 [5] - 2024E 463百万 [5] - 2025E 449百万 [5] - 2026E 377百万 [5]

投资评级 - 报告对科伦博泰生物-B(6990 HK)的评级为"买入"，目标价格为252 8港元，最新收盘价为169 9港元 [3] 核心观点 - 科伦博泰生物-B的两款核心自研产品芦康沙妥珠单抗和塔戈利单抗近期获国家药品监督管理局(NMPA)批准上市，标志着公司迈入商业化新征程 [1] - 芦康沙妥珠单抗作为国内首款上市TROP2 ADC自研产品，已在乳腺癌、肺癌领域布局多项适应症，其中单药后线治疗三阴性乳腺癌(TNBC)已获批，其他适应症处于III期临床或已提交上市申请 [2] - 公司已组建约400人的商业化团队，并计划进一步扩张，以支持核心产品的商业化推广 [2] - 公司后续临床管线充裕，包括HER2 ADC A166、西妥昔单抗A140等产品已递交NDA申请，另有5款ADC处于临床1期研发阶段 [2][6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为16 03亿元、18 95亿元、28 89亿元，同比增长4%、18%、52% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-3 45亿元、-5 39亿元、-1 21亿元 [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为88 77%、89 18%、92 00% [9] - 采用自由现金流折现估值方法，公司估值为491 2亿元，对应股价234 1元，折合港币252 8元 [7] 商业化进展 - 芦康沙妥珠单抗海外市场由默沙东启动10项全球III期临床试验，覆盖非小细胞肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等多个癌肿 [2] - 公司计划到2024年底将商业化团队扩张至约400人，以支持核心产品的商业化推广 [2]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为“买入”，目标价为106.4港元，较当前股价78.5港元有35.6%的上涨空间 [2] 核心观点 - 安踏体育2024年第四季度表现优于预期，主品牌和FILA品牌均录得良好增长，其他品牌继续保持高速增长 [4] - 2024年全年，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA和其他品牌分别同比增长中单位数和40-45% [4] - 2025年展望：安踏品牌和FILA品牌预计实现低双位数增长，FILA品牌中长期流水目标为400-500亿元 [4] - 海外市场发展良好，2024年东南亚业务表现强劲，未来计划拓展中东市场，并计划在2025年于洛杉矶开设首家直营店 [4] - 集团“单聚焦、多品牌、全渠道”策略成效显著，估值吸引，2025年预测市盈率为14.8倍 [4] 财务表现 - 2024年预测收入为696亿人民币，同比增长11.6%；2025年预测收入为768.52亿人民币，同比增长10.4% [3] - 2024年预测归母净利润为130.5亿人民币，同比增长27.5%；2025年预测归母净利润为139.31亿人民币，同比增长6.7% [3] - 2024年预测基本每股收益为4.70人民币，同比增长27.5%；2025年预测基本每股收益为5.02人民币，同比增长6.7% [3] - 2024年预测毛利率为63.0%，2025年预测毛利率为63.4% [5] - 2024年预测净利率为18.7%，2025年预测净利率为18.1% [5] 运营表现 - 2024年第四季度，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA品牌零售金额同比增长高单位数，其他品牌同比增长50-55% [4] - 2024年全年，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA品牌同比增长中单位数，其他品牌同比增长40-45% [4] - 2024年第四季度，安踏主品牌库销比为5，FILA品牌库销比为5，折扣率稳定在74-75折 [4] 海外发展 - 2024年东南亚业务发展良好，未来计划拓展中东市场 [4] - 目前欧美市场有约100家门店，计划2025年在洛杉矶开设首家直营店，并计划发展跨境电商 [4]

公司概况 - 微盟集团（2013 HK）是一家专注于提供云端商业和营销解决方案的服务商 核心业务涵盖 SaaS 解决方案 广告服务 电商支持和 AI 技术应用 依托微信生态 为中小企业和品牌客户提供数字化工具 [4] 核心业务与战略 - 微盟集团的核心业务基于微信生态布局解决方案 包括商城管理 客户关系管理（CRM） 营销插件等 通过广告投放和电商功能（如微信小店和送礼功能）助力商家提升运营效率和转化率 [4] - 小程序与微信小店的全面打通 进一步巩固了微盟作为微信生态内头部服务商的地位 微盟于 2025 年 1 月 9 日推出"微盟 X 微信小店"五大解决方案 帮助商家实现高效整合与业务增长 [5] - 微盟通过技术创新 如实时数据回传 智能插件适配和 CRM 系统升级 为商家提供了数字化支持 帮助其快速适应新功能场景 [5] - 针对小微商家 微盟将基础版的占比从 60%降低至 20% 转而通过微信小店结合插件和智能客服来满足需求 对于大客户 微盟利用深度数据分析与运营工具 帮助其完成定制化的营销方案和私域运营布局 [5] 市场表现与潜力 - 微信小店送礼功能优化了社交电商体验 为服务商创造了增量机会 吸引更多商家开通功能并调整运营策略 生活方式品类（如香薰 潮流服饰）对送礼功能的适配性较强 尤其是江南布衣等尚未深度布局微信生态的品牌 展现出巨大潜力 [6] - 微盟集团将持续探索 AI 技术在微信小店生态中的应用 通过自动化开店 智能客服和数据分析等功能 进一步提升商家运营效率 AI 开店功能可在两分钟内完成店铺搭建 包括自动生成背景 产品上架和智能客服配置 大幅降低了商家开店的技术门槛和时间成本 [7] 财务数据 - 微盟集团股价为 2 32 港元 市值为 78 33 亿港元 已发行股本为 33 76 亿股 52 周高/低为 3 69 港元/1 79 港元 每股净资产为 0 78 港元 [8] 行业与合作伙伴 - 微盟集团所属行业为 TMT（科技 媒体和通信） [8] - 微盟集团将继续深化与腾讯的合作 依托腾讯生态推动业务长期发展 尽管面对大股东腾讯的减持 微盟管理层表示理解其财务压力 并重申微盟作为腾讯各端口头部服务商的角色 [7]

投资评级 - 先声药业 (2096 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 10.00 港元，潜在涨幅为 53.2% [5] 核心观点 - 先声药业与艾伯维达成超 10 亿美元的许可选择权协议，涉及 SIM0500（BCMA x GPRC5D x CD3 三特异性抗体）的授权交易，这是公司历史上规模最大的授权出海交易 [1] - SIM0500 目前在中美处于 I 期临床剂量爬坡阶段，用于复发/难治多发性骨髓瘤（MM）的治疗，全球 MM 治疗市场规模预计 2024 年达到 267 亿美元 [1] - SIM0500 在自免疾病领域也有开发潜力，未来将与艾伯维积极探索其在该领域的应用 [1] - 公司 TCE 平台的三款新分子即将进入临床阶段，包括针对 AML、CLL 和 DLBCL 以及实体瘤的三抗，具备可观的 BD 出海潜力 [1] 行业覆盖 - 交银国际医药行业覆盖公司中，和黄医药、云顶新耀、百济神州等多家公司评级为“买入”，潜在涨幅从 42.5% 到 529.1% 不等 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 预计2024年公司收入为76.19亿元，同比增长3.2%，收入增速放缓主要受国内牛奶粉业务拖累 [1] - 预计2024年归母净利润为2.75亿元，同比增长57.9%，主要受益于国内奶粉价盘回升带动毛利率改善以及费用管控加强 [1] - 预计2024年牛奶粉业务收入同比下降9%，主要受出生率下降、能立多业务合并及配方更改等因素影响 [2] - 预计2024年羊奶粉业务收入同比增长高单位数，海外羊奶粉表现突出，尤其是美国和加拿大市场 [3] - 预计2024年毛利率同比提升，主要受益于价盘企稳回升、销售折扣减少及产品组合改善 [4] 财务预测 - 预计2024年营业收入为76.19亿元，同比增长3.2% [1] - 预计2024年归母净利润为2.75亿元，同比增长57.9% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.15元、0.20元、0.25元 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.75亿元、3.51亿元、4.41亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12x、9x、7x [4] 业务表现 - 牛奶粉业务：预计2024年收入同比下降9%，主要受国内出生率下降及能立多业务调整影响 [2] - 羊奶粉业务：预计2024年收入同比增长高单位数，海外市场表现突出，尤其是美国和加拿大市场 [3] - 毛利率：预计2024年毛利率同比提升，主要受益于价盘企稳回升及费用管控 [4] 市场表现 - 当前股价为1.93港元，总市值为34.35亿港元 [6] - 近一年股价相对恒生指数下跌40.57%，绝对收益为-22.05% [9] 财务数据 - 2024年预计营业收入为76.19亿元，营业成本为44.84亿元，营业毛利为31.35亿元 [12] - 2024年预计销售费用为20.49亿元，行政费用为5.33亿元 [12] - 2024年预计净利润为2.75亿元，EPS为0.15元 [12]

投资评级 - 报告首次覆盖趣致集团，给予“买入”评级，目标价为港币67.75元 [1] - 板块评级为“强于大市”，表明趣致集团在传媒行业中的表现优于市场平均水平 [1] 核心观点 - 趣致集团是中国领先的AIoT互动终端网络营销服务提供商，其AI互动营销解决方案已成功商业化，业绩处于快速增长阶段 [3] - 公司通过自研的多感官AI互动终端，提供沉浸式购物体验，并将线下终端访问者转化为在线平台用户，业务包括标准化营销服务和增值营销服务 [16][17] - 2023年营销服务收入涨幅接近100%，预计未来将继续保持强劲增长势头 [8] - 公司已启动全球化战略，进军中东市场，预计2025年海外业务将开始贡献收入 [89] 估值与财务预测 - 采用PEG估值法，预计2024/25/26年经调整净利润为2.44/3.05/3.86亿元，对应PE分别为67.52/53.93/42.57倍，2026年PEG为1.75，低于可比公司平均值1.97 [5][98] - 预计2024/25/26年总营收分别为13.23/17.52/22.83亿元，同比增速分别为31%/32%/30% [89] - 2024/25/26年营销服务收入预计为10.25/12.71/16.01亿元，商品销售收入预计为2.16/3.25/4.55亿元 [89] - 预计2024/25/26年毛利率维持在50%以上，调整后净利率稳定在17%左右 [91][94] 行业与技术趋势 - AI、IoT技术持续获得政策支持，多样化AI应用推动营销行业变革，显著降低广告制作成本和时间 [8][52] - 生成式AI如多模态大模型的发展推动人机互动向更个性化、互动性更强的方向发展，决策式AI在商品推荐和广告分发领域的应用也在扩大 [52][61] - 预计2022-2027年中国快消品AIoT营销市场规模年复合增速为30.1%，中东和非洲的人工智能营销市场预计2023-2030年复合增长率为27.3% [8][85] 公司业务与市场优势 - 趣致集团通过AI、IoT、大数据及算法技术，提供个性化、沉浸式的深度体验，提升品牌和产品的消费者心智渗透 [16][72] - 公司已在全国22个城市运营7543台AI互动终端，覆盖所有一线城市及大部分新一线城市，累计拥有超过5000万名注册用户 [19][81] - 公司通过线上线下融合的一站式触达渠道，实现目标用户高频立体覆盖，累积用户画像与点位数据，提升营销服务能力和盈利能力 [79][82] 盈利预测与增长驱动 - 国内业务方面，预计2024/25/26年营销服务中KA客户收入增速放缓但仍保持较高增速，非KA客户营销收入预计保持平缓增长 [89] - 商品销售业务预计2024/25/26年收入达到2.16/3.25/4.55亿元，增长主要来自于机器点位数增加、品牌供应商持续开拓、零售业务效率提升等 [89] - 海外业务预计2025/26年收入为0.50/1.00亿元，中东市场的快速数字化和个性化广告需求为公司提供了广阔的发展空间 [85][89]

投资评级 - 给予"买入"评级，目标价3.5港元，预计升幅22.8% [1][7][8] 公司财务表现 - 三季度总收入同比增长29%，中国内地业务收入同比增长27%，每月持续收入(MRR)增幅达32% [3][12] - 2024-2026年预计EPS分别为0.04/0.06/0.08港元，对应PE估值为76/50/36倍 [8] - 2024-2026年预计主营业务收入分别为2,570/3,025/3,624百万港元，同比增长28.4%/17.7%/19.8% [9] - 2024-2026年预计归母净利润分别为86/130/181百万港元，同比增长183.8%/52.0%/39.0% [9] 行业趋势 - 行业对内容版权保护意识加强，推动AI生成确权机制落地 [4][13] - 加拿大和美国多家新闻机构起诉OpenAI未经许可使用其内容训练ChatGPT，预计OpenAI可能面临数十亿美元代价 [4][13] 公司技术发展 - 在2025年CES展会上推出AIGC生态的版权管理服务，展示水印软件与AI生成实时视频内容的无缝集成 [6][15] - 该技术有望推动行业内形成新的收入分成模式，保护内容创作者知识产权，减少AI科技企业的法律风险 [6][15] 公司业务扩展 - 订阅业务持续扩展，版权管理能力增强，2024年扩展了订阅业务服务的版权品类，客户数量增加，内容库渗透率稳步提升 [12] - 与全球335个顶级客户合作，服务内容涵盖全品类版权内容，实现从内容保护向内容交易的发展 [13]

投资评级与目标价 - 报告公司投资评级为“买入”，目标价为2.72港元，较现价2.18港元有25%的上升空间 [1][5][11] 核心观点 - 2024年总发电量同比增长0.4%，其中风电同比减少2.6%，太阳能项目增加22.4%，水电项目增加24.6% [2][8] - 2024年公司新增装机容量1153万千瓦，超出规划指引，未来将加大陆上风电项目的比重 [3][9] - 公司长期处于价值洼地，2024年和2025年动态PE分别为4.8倍和4倍，PB为0.74倍，股息率为5.18%，预期2025年估值修复可期 [4][10] 财务数据 - 2024年预计营业额为2,182百万美元，同比增长-0.5%，归属股东净利润为234百万美元，同比增长-12.6% [6] - 2025年预计营业额为2,308百万美元，同比增长5.8%，归属股东净利润为279百万美元，同比增长19.4% [6] - 2024年每股盈利为5.80美仙，股息率为5.18%，2025年每股盈利为6.92美仙，股息率为6.18% [6] 行业估值 - 中广核新能源2024年动态PE为4.8倍，PB为0.74倍，低于行业平均水平 [13] - 行业平均2024年动态PE为4.3倍，PB为0.6倍 [13] 财务分析 - 2024年经营利润率为24%，EBITDA利率为9%，净利率为11% [15][17] - 2024年ROE为15%，ROA为3%，总资产负债率为80% [15][17] - 2024年营运现金流为887百万美元，资本开支为770百万美元 [15]

投资评级 - 报告给予大唐新能源（1798 HK）买入评级 目标价为2 28港元 较现价1 86港元有23%的上升空间 [1][5][10] 核心观点 - 2024年公司发电量同比增长2 06% 其中风电发电量同比下降1 83% 光伏发电量同比增长49 03% [2][7] - 国务院国资委出台政策重视央国企破净问题 利好港股新能源运营商估值修复 [3][8] - 新能源入市及电价下行风险逐渐释放 板块中长期投资价值显现 [4][9] 财务数据 - 2024年预计营业额为13 057百万元人民币 同比增长2 0% 核心归母净利润为2 397百万元人民币 同比增长7 0% [6] - 2024年预计每股盈利为0 33元人民币 PE为5 6倍 股息率为3 84% [6] - 2024年预计EBITDA为10 543百万元人民币 同比增长3% [14] 行业估值 - 港股新能源运营商平均PE为5 0倍 大唐新能源PE为5 6倍 略高于行业平均 [12] - 港股新能源运营商平均PB为0 6倍 大唐新能源PB为0 5倍 低于行业平均 [12] 资产负债表 - 2024年预计总资产为107 195百万元人民币 同比增长5 6% 总负债为70 280百万元人民币 同比增长7 2% [15] - 2024年预计净负债/股本为1 8倍 较2023年略有上升 [14] 现金流量表 - 2024年预计营运现金流为9 283百万元人民币 资本开支为5 877百万元人民币 [15] - 2024年预计投资活动现金流为-5 875百万元人民币 融资活动现金流为-3 395百万元人民币 [15]