投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 25H1归母净利润2.37亿元（同比增长23.65%）小幅超预期，营收28亿元（同比下降5.37%）符合预期 [5] - 数字施工业务毛利率提升至52.01%（同比+26.03个百分点），AI相关合同金额超4000万元 [5] - 造价业务续费率同比提升1.3个百分点，新签云合同降幅收窄 [5] - 预计25-27年归母净利润分别为4.7亿元（+87.8%）、5.8亿元（+22.7%）、6.6亿元（+13.6%） [4][5] 财务表现 - 25H1营业总收入28亿元（同比-5.37%），归母净利润2.37亿元（同比+23.65%） [5] - 毛利率达87.8%（25H1），预计25年全年毛利率86.1% [4] - 每股收益0.14元（25H1），预计25年全年0.28元 [4] - ROE为4.0%（25H1），预计25年全年提升至7.4% [4] 业务分项表现 - 数字成本业务收入22.86亿元（同比-7.06%），清标产品收入增长超30% [5] - 数字施工业务收入3.12亿元（同比+8.21%），Q2单季度收入同比增长19.49% [5] - 数字设计业务收入0.31亿元（同比-13.11%），产品完成国产信创认证 [5] - AI服务调用量超4000万次，模型服务消费达143亿Tokens [5] 增长驱动因素 - 造价业务拓展城市更新、市政管网、制造业投资等新场景 [5] - 施工业务聚焦材料/人员/机械等生产要素管理场景，推行年费制试点 [5] - 设计业务推进数维房建/道路一体化产品 [5] - AI产品覆盖设计/成本/施工三大场景，支撑80+产品开发 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价75-82港元 对应2025年16-17.5倍市盈率 [4][6][37] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比增长15.3%至149.7亿元 归母净利润同比增长8.4%至31.8亿元 [1][10] - 毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% 主要受2024年下半年一线员工涨薪影响 [1][10] - 越南子公司税负变化导致所得税开支同比增加43%至4.55亿元 [1] - 公司财务状况稳健 净现金约133.7亿元 中期股息每股1.38港元 派息率59.6% [1][16] - 订单增长表现优于品牌客户自身 市场份额持续提升 [3][32][37] 财务表现 - 营业收入149.7亿元(+15.3%) 归母净利润31.8亿元(+8.4%) [1][10] - 毛利率27.1%(-1.9pp) 净利率21.2%(-1.4pp) [1][10] - 经营性现金流26.9亿元(+16.6%) 净现比0.85 [16] - 资本开支15.3亿元(去年同期6.4亿元) [3][16] - 预测2025-2027年净利润65.8/74.6/84.0亿元 同比增长5.4%/13.4%/12.6% [4][37] 业务分拆 - 分品类：休闲类(+37.4%) 运动类(+9.9%) 内衣类(+4.1%) 休闲服占比提升至25.3% [2][22] - 分客户：四大核心客户均正增长 客户甲(+27.4%) 客户乙(+6.0%) 客户丙(+28.2%) 客户丁(+14.7%) [2][24] - 分地区：美国(+35.8%) 欧洲(+19.9%) 日本(+18.1%) 中国市场(-2.1%) [2][28] 产能与竞争力 - 柬埔寨新成衣工厂2025年3月投产 已招工4000人 [3][35] - 越南第二面料工厂预计年底投产 规划产能200吨/天 [3][35] - 对比同行表现优异：晶苑国际2025上半年收入12.3亿美元(+12.4%) 儒鸿190.9亿新台币(+10.8%) 聚阳176.1亿新台币(+8.0%) [33][35] - 垂直一体化优势强化 供应链响应速度提升 [3][35] 行业地位 - 作为规模最大的运动服代工龙头 市场份额持续提升 [3][32] - 主要客户包括耐克、阿迪达斯、优衣库等国际品牌 [24][32] - 若耐克2026年恢复增长势头 公司有望进一步受益 [3][32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 先进制程产品快速上量推动2025年上半年营收同比增长43.17%至11.41亿元，归母净利润同比增长60.53%至3.76亿元 [1] - 化学机械抛光液同比增长38.23%，功能性湿电子化学品同比增长75.69% [2] - 期间费用同比增长19.80%，低于收入增幅，盈利能力持续提升 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.57亿元、10.17亿元、12.19亿元，对应EPS分别为4.49元、6.03元、7.24元 [9] 财务表现 - 2025年上半年营收11.41亿元（同比+43.17%），归母净利润3.76亿元（同比+60.53%），扣非净利润3.57亿元（同比+51.91%） [1] - 2025年Q2营收5.96亿元（同比+42.34%，环比+9.33%），归母净利润2.07亿元（同比+60.42%，环比+22.50%） [1] - 2024年营收18.35亿元（同比+48.2%），归母净利润5.34亿元（同比+32.5%） [1] - 预计2025年营收25.03亿元（同比+36.4%），2026年31.50亿元（同比+25.9%），2027年37.19亿元（同比+18.1%） [1][11] - 毛利率从2023年55.8%提升至2027年预计60.7%，ROE从2023年19.0%提升至2026年预计23.4% [11] 业务进展 - 铜及铜阻挡层抛光液在先进制程持续上量，多款产品在新客户端作为首选供应商实现量产 [3] - 使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产，氧化物抛光液销售逐步上量 [3] - 氮化硅抛光液系列产品在客户端验证顺利，量产的氮化硅抛光液销售持续增加 [3] - 功能性湿电子化学品覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多系列产品 [8] - 先进制程刻蚀后清洗液快速上量并扩大海外市场，碱性抛光后清洗液市场份额持续增加 [8] - 电镀液及添加剂产品在先进封装领域已有多款产品量产，应用于凸点、重布线层及异质集成技术 [8] 市场与产品 - 产品应用于逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片、功率器件、传感器及第三代半导体 [9] - 已进入众多半导体行业领先客户的主流供应商行列 [9] - 半导体材料国产化进程持续推进，市场份额稳步提升 [3] 估值指标 - 当前股价168.58元，总市值284.04亿元，总股本1.68亿股 [4] - 2025年预计PE 37.5倍，2026年预计PE 27.9倍，2027年预计PE 23.3倍 [1][9][11] - 2025年预计PB 8.4倍，2026年预计PB 6.5倍，2027年预计PB 5.2倍 [1][11]

投资评级 - 维持买入-A评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1实现营收147.15亿元，同比增长7.56%，归母净利润11.04亿元，同比增长5.04% [3] - 基础业务分部收入101.07亿元，同比增长29.9%，利润7.19亿元，同比增长53.3% [4] - 成长业务分部收入77.53亿元，同比增长4.4%，利润4.20亿元，同比增长5.4% [4] - 生产业务分部收入32.02亿元，同比增长8.4%，利润3.01亿元，同比下降15.6% [4] - 差异化产品销量150万吨，同比增长13.64%，高端类产品转化量同比增长59% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为13.5亿元、14.8亿元、16.0亿元，对应PE分别为6.6倍、6.1倍、5.6倍 [7] 财务表现 - 2025H1基本每股收益0.17元，摊薄每股收益0.17元，每股净资产1.73元，净资产收益率10.27% [2] - 预计2025年营业收入222.43亿元，同比增长4.60%，净利润13.52亿元，同比增长27.41% [9][12] - 预计2025年毛利率12.57%，净利率6.16%，ROE 12.08% [9][12] - 预计2025年经营活动现金流23.24亿元，投资活动现金流-17.91亿元 [13] 业务进展 - 战略集采体系优化、采购渠道多元化及生物磷肥和钾肥推广降低综合用肥成本 [4] - 差异化复合肥销量增长，特别是"生物+"高端产品销量同比增长51% [4] - 新建立1套生物技术研究模型，3项核心生物技术达到应用阶段 [5] - 发布并上市生物肥「智养」、「焕丰」，开发水溶「美麟美」及「蓝麟」升级产品 [5] - 科研成果转化量达到101万吨，高端类产品转化量同比增长59% [5] 估值与预测 - 当前股价1.39港元，总市值97.64亿港元 [2] - 预计2025年P/E 6.64倍，P/B 0.80倍，EV/EBITDA 3.35倍 [12][13] - 预计2026年营业收入230.91亿元，同比增长3.81%，净利润14.83亿元，同比增长9.67% [9][12] - 预计2027年营业收入242.05亿元，同比增长4.83%，净利润15.99亿元，同比增长7.78% [9][12]

投资评级 - 买入-A评级，12个月目标价13.66元，当前股价11.49元（2025年8月27日）[4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩短期承压，但营销改革与创新研发为中长期增长蓄力[1][2][3] - 营收和利润显著下滑：2025H1营收12.65亿元（同比-24.71%），归母净利润1.44亿元（同比-29.71%）[1] - 营销改革全面铺开，涉及价格政策、组织架构、线上线下协同及学术推广模式优化[2] - 干细胞药物研发进展突出，多个项目进入临床Ⅱ期阶段，布局前景广阔[3] - 预测2025-2027年归母净利润复合增长率达27.8%，2026年PE估值40倍[8][12] 财务表现 - 2025H1分业务营收：医药工业12.29亿元（-25.06%），OTC系列5.83亿元（-36.05%），处方药系列6.36亿元（-10.67%）[2] - 盈利预测：2025E营收24.17亿元（+1.9%），归母净利润2.24亿元（+3.5%）；2026E营收26.29亿元（+8.8%），净利润2.92亿元（+30.6%）[10] - 毛利率稳定：2025E整体毛利率59.07%，处方药毛利率74.00%[11] - 运营效率改善：存货周转天数从2024年154天降至2025E的143天[14] 业务板块分析 - OTC系列：2025E收入11.34亿元（同比持平），2026E增速8%[10][11] - 处方药系列：2025E收入11.89亿元（+5%），2026E增速10%[10][11] - 大健康产品：2027E收入0.29亿元（+20%），毛利率55%[11] - 干细胞研发：缺血性脑卒中治疗完成Ⅱa期45例入组，孤独症治疗获临床试验批准[3] 估值与同业对比 - 当前总市值98.35亿元，流通市值79.76亿元[5] - 可比公司2026年平均PE 28.67倍，报告给予40倍PE溢价（基于成长性及创新布局）[12][13] - 目标价对应2026E EPS 0.34元的40倍PE[8][12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 收入148.75亿元/+39.3% 归母净利润26.93亿元/+42.9% [2] - 外卖平台补贴大战及产品创新驱动单店商品销售收入增长13.2% [3] - 幸运咖加速门店布局 全球门店净增6535家至53014家 [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润58.80/68.36/76.49亿元 [6] 业绩表现 - 商品销售收入138.43亿元/+39.5% 设备销售收入6.52亿元/+42.3% 加盟及相关服务收入3.80亿元/+29.8% [3] - 单店商品销售收入约28万元 同比增长13.2% [3] - 毛利率31.6% 同比下降0.2个百分点 [5] 门店扩张 - 中国内地门店净增6697家至48281家 一线/新一线/二线/三线及以下门店占比分别为6%/11%/25%/59% [4] - 海外市场净关闭162家至4733家 印尼和越南进行门店优化 哈萨克斯坦开设首店 [4] 财务预测 - 2025年预计收入334.26亿元/+34.6% 归母净利润58.80亿元/+32.5% [6] - 2025-2027年每股收益预测15.49/18.01/20.15元 [6] - 最新股价对应PE分别为27/23/21倍 [6] 费用结构 - 销售费用率6.1% 同比持平 [5] - 管理费用率2.9% 上升0.3个百分点 [5] - 研发费用率0.3% 下降0.1个百分点 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 2025H1公司实现营收104.53亿元，同比增长25.63%，归母净利润13.6亿元，同比增长37.75% [5] - Q2单季度营收56.71亿元，同比增长30.06%，归母净利润8.69亿元，同比增长42.92% [5] - AI基建带动PCB需求超预期，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.56/39.66/43.48亿元，同比增长57%/34%/10% [5] - 当前股价对应PE为38/29/26倍 [5] 业务表现总结 PCB业务 - 2025H1营收62.74亿元，同比增长29.21%，占营收比重60.02%，毛利率34.42%，同比提升3.05个百分点 [5] - 算力需求拉动400G及以上高速交换机、光模块需求显著增长 [5] - 数据中心领域受益于AI加速卡等产品需求释放，订单同比显著增长 [5] - 汽车电子和ADAS领域订单保持快速增长 [5] - 产能利用率处于相对高位，积极推进泰国工厂和南通四期项目建设 [5] 封装基板业务 - 2025H1营收17.4亿元，同比增长9.03%，占营收比重16.64%，毛利率15.15%，同比下降10.31个百分点 [5] - 广州项目处于产能爬坡阶段，金盐等原材料涨价拖累毛利率 [5] - 抓住国内存储市场机遇，订单显著增长 [5] - BT类载板量产关键客户新一代高端DRAM产品，存储产品订单增长 [5] - ABF类基板具备20层及以下产品批量生产能力，22-26层产品研发推进中 [5] 电子装联业务 - 2025H1营收14.78亿元，同比增长22.06%，占营收比重14.14%，毛利率14.98%，同比提升0.34个百分点 [5] - 重点布局数据中心和汽车电子领域 [5] - 算力需求带动营收明显增长 [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入219.22亿元，同比增长22.42% [6] - 预计2025年毛利率27.74%，2027年提升至29.49% [6] - 预计2025年摊薄EPS 4.43元，2027年达6.52元 [6] - 预计2025年ROE 16.80%，2026年提升至18.39% [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 氯化钾量价齐升推动2025年上半年业绩显著改善 营业收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长216.64%) [5] - 25Q2连云港60%白钾均价达2923.93元/吨(同比增长25.12% 环比增长4.71%) 销售毛利率60.63%(同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点) [5] - 第二、三个百万吨氯化钾项目处于矿建工程后期阶段 增量产能释放后规模效应将推动综合成本下降 [5] - 汇能集团成为第一大股东(持股14.05%) 产业和资金优势有望增强公司市场竞争力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入54.93亿元(同比增长54.83%) 2026E营业收入64.23亿元(同比增长16.92%) 2027E营业收入80.28亿元(同比增长25.00%) [2][7] - 2025E归母净利润17.16亿元(同比增长80.50%) 2026E归母净利润21.42亿元(同比增长24.85%) 2027E归母净利润27.50亿元(同比增长28.40%) [2][5][7] - 2025E摊薄EPS 1.86元 对应PE 17.81倍 2026E摊薄EPS 2.32元 对应PE 14.26倍 2027E摊薄EPS 2.98元 对应PE 11.11倍 [2][5][7] - 毛利率持续改善 从2024A的49.47%提升至2025E的52.12% 并维持至2027E的52.22% [7] 经营数据 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨(同比增长20.00%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [5] - 25Q2氯化钾产量50.79万吨(同比增长22.36%) 销量51.71万吨(同比下降8.07%) [5] - 经营活动现金流显著改善 2025E预计达27.36亿元(较2024A的12.64亿元增长116.56%) [6] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 第二、三个100万吨/年项目推进中将提升规模效应 [5] - 资本支出持续投入 2025E预计投资活动现金流流出9.93亿元 2026E流出14.58亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][14] 核心观点 - 公司聚焦互联网搜索、大数据、AI、物联网、区块链等前沿技术，围绕消费品、金融与互联网服务类客户及华为终端广告主群体提供互联网产品与服务 [1] - 2021-2022年为业务调整期，营收增速分别为-45.78%和-53.31%，2023-2024年业务触底回升，增速分别为+7.34%和+15.74%，2025年H1增速达+48.17% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为39.51亿元、47.01亿元、56.82亿元，归母净利润分别为2.26亿元、3.74亿元、5.63亿元，对应PE分别为60.81X、36.84X、24.44X [14] 业务结构分析 - 2024年互联网媒体业务收入11.58亿元（+31.89%），营收占比35.03%，应用ChatGPT、Stable Diffusion等大模型提升内容生产效率与质量 [1] - 数字营销业务收入19.83亿元（+5.07%），营收占比59.96%，覆盖游戏、社交、影音、生活服务等领域，服务拼多多等KA客户并拓展海外市场 [1] - 其他业务（自有品牌、数据科技、区块链、元宇宙）收入1.66亿元（+37.61%），营收占比5.01%，区块链已在供应链金融、智慧政务等领域落地应用 [1] 华为鲸鸿动能生态合作 - 公司为鲸鸿动能（原HUAWEI Ads）广告代理商，连续保持铂金服务商资质，国内非独家代理范围扩大到N1、N2、N3全行业 [10] - 服务范围覆盖欧洲、中东、非洲、拉美及亚太地区，为国内广告主出海提供跨境投放支持，并探索与Yandex、VKontakte等海外平台合作 [10] - 鸿蒙生态设备数量截至2024年初已突破8亿台，涵盖手机、PC、平板等终端设备，有望刺激广告投放需求增长 [10] 技术布局与商业化 - 区块链业务以自主研发的"智链2.0"为核心，支持1万节点规模，截至2024年底累计帮助500余家中小企业融资19.3亿元 [11] - 人工智能领域应用文心一言、DeepSeek等模型进行文生文、文生图实验，并与国光电器合作推出全球首款搭载ChatGPT的智能音箱Vifa ChatMini [11] - 元宇宙业务通过"Meta 彼岸"数字艺术社区发行数百款基于区块链的数字藏品，扩展至在线教育、会议会展等场景 [13] 财务数据预测 - 预计2025年数字营销业务收入21.52亿元（+8.52%），互联网媒体业务收入14.60亿元（+26.00%），其他业务收入2.15亿元（+30.00%） [17] - 预计2025年整体毛利率22.10%，2027年提升至26.90%，互联网媒体业务毛利率2025年预计为37.58% [16][17] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的5.11%提升至2027年的10.58% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司经营拐点已至 2025Q2单季度收入恢复正增长(yoy+7.15%) 为四个季度以来首次增速回正 [1] - 亏损大幅收窄 2025Q2归母净利润-2.09亿元 同比减亏1.32亿元 [1] - 现金流大幅改善 2025H1经营活动现金流量净额累计同比改善5.9亿元 Q2单季同比改善3.2亿元并实现0.9亿元净流入 [1] - 合同签约金额增长强劲 2025H1同比增长8.0% Q2单季同比增长超18% [1] - 订阅转型进展顺利 订阅相关合同负债24.1亿元(yoy+23.6%) 云服务业务ARR为26.5亿元(yoy+13.7%) 订阅相关收入同比增长16.9% [2] - AI战略成效显著 BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元 部分单个合同签约金额突破千万 [2] 财务表现 2025H1业绩 - 实现营收35.8亿元(yoy-5.9%) 归母净利润-9.4亿元 [1] - 大型企业客户业务收入23.2亿元(yoy-2.9%) 核心产品BIP3收入13.3亿元(yoy+7.7%) [1] - 中型企业客户业务收入4.6亿元(yoy-23.0%) 主要由于订阅制转型持续推进 [1] - 畅捷通收入4.9亿元(yoy+6.7%) [1] - 员工数量为19,105人 比2025年初减少2,178人 [1] 分季度表现 - 2025Q2单季营收22.03亿元(yoy+7.15%) [1] - 2025Q2大型企业客户业务收入15.06亿元 同比增长16.2% [1] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为100亿元、111亿元、124亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.2亿元、3.5亿元、7.8亿元 [2] - 预计2025年营收9,981百万元(yoy+9.0%) 2026年11,074百万元(yoy+11.0%) 2027年12,414百万元(yoy+12.1%) [3] - 预计2025年归母净利润-123百万元(yoy+94.0%) 2026年352百万元(yoy+385.5%) 2027年780百万元(yoy+121.4%) [3] 业务发展 - 云服务累计付费客户数95.48万家 新增云服务付费客户数8.23万家 [2] - 中型企业客户业务软件业务收入同比下降59.7% 但订阅业务收入同比增长44.8% [2] - 持续推进"AI至上"战略 AI有望成为增长新引擎 [1][2] 估值指标 - 预计2025年每股收益-0.04元 2026年0.10元 2027年0.23元 [3] - 预计2025年市盈率-456.0倍 2026年159.8倍 2027年72.1倍 [3] - 预计2025年市净率6.4倍 2026年6.2倍 2027年5.7倍 [3]