报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 广和通为全球物联网模组领先企业，持续深耕无线通信领域，强化市场领先地位，加大端侧AI和机器人投入以抓住万物智联机遇，预计2025 - 2027年归母净利润为5.94、7.52、9.00亿元，给予2025年50倍PE估值，对应目标价38.80元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为81.89亿、82.90亿、95.49亿、110.00亿元，同比增速分别为6.1%、1.2%、15.2%、15.2% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.68亿、5.94亿、7.52亿、9.00亿元，同比增速分别为18.5%、 - 11.1%、26.6%、19.7% [1] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.87元、0.78元、0.98元、1.18元，市盈率分别为29倍、32倍、26倍、21倍，市净率分别为5.3倍、4.9倍、4.3倍、3.8倍 [1] 公司基本数据 - 总股本76,545.35万股，已上市流通股53,292.65万股，总市值212.49亿元，流通市值147.94亿元 [3] - 资产负债率50.31%，每股净资产4.87元，12个月内最高/最低价42.01/10.18元 [3] 业绩情况 - 2025年一季度营收18.56亿元（同比 - 12.59%，环比 - 5.91%），归母净利润1.18亿元（同比 - 37.30%，环比 + 634.66%），扣非归母净利润1.15亿元（同比 - 33.85%，环比 + 112.85%） [6] - 一季度毛利率17.01%，净利率6.50%，环比提升但处于历史较低水平，24年出售锐凌无线致资产出表是业绩和盈利能力下滑主因 [6] H股上市申请 - 4月25日已递交H股上市申请，募集资金用于研发、建设制造设施、战略投资及收购、偿还银行借款、营运资金及其他一般企业用途 [6] 技术布局 - 端侧AI领域技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚，推出AI模组、端侧AI及割草机器人解决方案、具身智能机器人开发平台Fibot等产品 [6] - 端侧AI解决方案产品开发项目2024年小批量出货、拟2025年批量出货；AI智能割草机解决方案项目2024年小批量发货、拟2025年批量出货；具身智能机器人开发平台Fibot开发项目拟2025年批量出货 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为4.40亿、4.01亿、5.21亿、7.04亿元等 [7] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.1%、1.2%、15.2%、15.2%等 [7]

报告公司投资评级 - 12个月评级为Buy [5] - 12个月价格目标为US$152.00，之前为US$133.00 [5] 报告的核心观点 - 网易2025年第一季度表现强劲，移动和PC游戏收入及利润率均超预期，净利润较UBS预期和市场共识分别高出30%和25% [2] - 尽管股价接近2021年2月的历史高位，但考虑到自2021年以来盈利增长两倍，且当前估值仍合理，维持对网易的积极看法，看好其在海外市场的中长期份额增长潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 网易是中国领先的互联网科技公司，提供以内容、社区、通信和商务为核心的在线服务，开发和运营热门网络游戏、电子邮件服务、广告服务、移动应用和游戏以及门户网站 [14] 业绩表现 - PC游戏收入同比强劲增长85%，主要得益于《Marvel Rivals》的成功推出和《Naraka Bladepoint PC》等常青游戏的创纪录表现；预计2025年PC游戏收入增长46% [3] - 移动游戏业务触底回升，第一季度同比降幅从2024年下半年的约10%收窄至4%，《Identity V》和《Where Winds Meet》表现强劲，预计后续收入增长将进一步改善 [3] - 新游戏储备相对较少，2025年已确认的新游戏《MARVEL Mystic Mayhem》和《Destiny: Rising》预期不高 [3] - 游戏毛利率（GPM）好于预期，主要原因是第一季度低利润率的暴雪游戏收入占比降低，以及Marvel IP的收入分成比例可能低于市场预期 [3] - 第一季度销售和营销费用（S&M）显著低于预期，预计未来1 - 2个季度仍将保持较低水平 [3] 财务数据 |指标|详情| |----|----| |总营收|2025年第一季度为288.29亿元，同比增长7.4%；预计全年营收1138.76亿元，同比增长8.1% [11]| |毛利率|第一季度为64.1%，同比提升340个基点；预计全年毛利率为64.1% [11]| |营业利润|第一季度GAAP营业利润为104.41亿元，同比增长35.0%；Non - GAAP营业利润为113.77亿元，同比增长30.0% [11]| |净利润|第一季度GAAP净利润为103.01亿元，同比增长35.6%；Non - GAAP净利润为112.37亿元，同比增长30.4% [11]| 估值与评级 - 基于现金流折现法（DCF）上调目标价至US$152.00，对应2025年预期市盈率17.7倍，高于5年平均水平 [10] - 预计未来12个月股价升值25.1%，股息收益率2.5%，总回报率27.6%，跑赢市场预期回报率16.6% [13] 量化研究评估 |问题|回答| |----|----| |行业结构|未来六个月预计无变化 [18]| |监管环境|未来六个月预计无变化 [18]| |股票表现|过去3 - 6个月整体向好 [18]| |EPS预期|下一次公司EPS更新可能带来积极惊喜 [18]| |盈利风险|下一次财报盈利的上行和下行风险相当 [18]| |催化剂|未来三个月无明显催化剂 [18]|

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘、提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价 18.82/10.54 元 [5] 业绩情况 - 2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%；毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点，因市场需求疲软、行业竞争加剧 [8] - 2025 年一季度归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42%，投资收益同比下降 295.63%，其他收益同比下降 35.75% [8] 费用与现金流情况 - 2025 年一季度期间费用率 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点，因利息收入减少 [8] - 25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，因购买原材料减少；投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，因理财产品、定期存款到期赎回，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，EPS 各为 0.68 元、0.74 元、0.82 元，对应 PE 各为 17x、16x、14x [8] - 对标地产链与部分消费品龙头，结合多因素，给予伟星新材 2025 年 21x 估值，目标价 14.2 元/股，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 17.32 亿、18.38 亿、20.49 亿、22.13 亿元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9%等 [9]

ab 16 May 2025 Global Research Insurance Australia Group Go West RAC is an attractive deal though value upside from here appears moderate IAG has entered a strategic alliance with the Royal Automobile Club of Western Australia (RAC), including the acquisition of RAC Insurance and a 20yr distribution agreement for RAC Home & Motor products. The deal adds ~8% to IAG's GWP and lifts its WA market share across Home & Motor to ~55% (from 8%), subject to ACCC approval. Total upfront $1,350m consideration will be ...

Lupin (LPC IN) Buy: Timely US launches key to sustain growth Operationally in-line 4Q: Revenue at INR56.7bn (+14.2% y-o-y) was in line with HSBCe. India segment sales at INR17.1bn (c31% of 4Q) grew 6.9% y-o-y and Lupin expects its prescription (Rx) business (more than 90% of India sales) to continue to grow at 1.2-1.3x vs the market. US sales at USD245m (c41% of 4Q) grew 17.2% y-o-y in constant currency, helped by the launch of gPred Forte and traction in mirabegron. Gross margin at 69.7% improved 184bp y-o ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入40亿同比增13.2%，归母净利润7.8亿同比降14.3%，25Q1收入和归母净利润分别同比增1.4%和-8.5%，2024年预计分红率34.7%，可选消费承压下收入有韧性 [6] - 2024年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增35%、7%和24%，直营和加盟门店分别净开店37家和2家 [6] - 2024年毛利率同比降1.6pct至77%，线上、直营、加盟渠道毛利率分别同比增4pct、-2.1pct和-0.7pct；销售、管理和研发费用率分别同比增3.2pct、1.4pct和-0.4pct，归母净利率同比降6.3pct至19.5% [6] - 主品牌践行年轻化战略选丁禹兮代言，新品牌KENT＆CURWEN全面焕新，9月重返伦敦时装周，已开新店，有望成第二增长曲线 [6] - 截至2024年底存货周转天数324天，同比降22天，2024年经营活动现金流7.5亿，去年同期12.96亿 [6] - 总经理申金冬辞职，聘任谢邕，其曾任职相关公司，有望助力年轻化战略 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.33、1.51和1.72元（原25 - 26年为1.86和2.15元），给予2025年17倍PE估值，对应目标价22.61元 [3][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,427|4,965|5,556| |同比增长(%)|22.6%|13.2%|10.5%|12.2%|11.9%| |营业利润(百万元)|1,063|943|915|1,042|1,186| |同比增长(%)|24.2%|-11.3%|-3.0%|13.9%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|911|781|758|862|981| |同比增长(%)|25.2%|-14.3%|-3.0%|13.8%|13.8%| |每股收益（元）|1.60|1.37|1.33|1.51|1.72| |毛利率(%)|78.6%|77.0%|76.4%|75.8%|75.3%| |净利率(%)|25.8%|19.5%|17.1%|17.4%|17.7%| |净资产收益率(%)|20.2%|15.7%|13.9%|14.1%|14.5%| |市盈率|10.7|12.5|12.8|11.3|9.9| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [3] 股价及相关信息 - 2025年5月14日股价16.83元，目标价格22.61元，52周最高价/最低价30.77/16.1元，总股本/流通A股（万股）57,071/38,942，A股市值9,605百万元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.72、 - 5.08、 - 11.33、 - 43.21，相对表现%为 - 2.19、 - 9.98、 - 11.44、 - 51.04，沪深300%为2.91、4.9、0.11、7.83 [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34、0.37、0.42、0.46|12、11、9、9| |安踏体育|02020|85.09|5.56、4.84、5.46、6.06|15、18、16、14| |李宁|02331|14.39|1.17、1.03、1.13、1.23|12、14、13、12| |海澜之家|600398|8.06|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |NIKE|NKE US|62.39|2.15、2.00、2.55、3.26|29、31、24、19| |LULULEMON|LULU US|310.61|14.64、14.92、16.02、17.45|21、21、19、18| |调整后平均| - | - | - |17、15、14| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项目在2023A - 2027E的预测数据 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率在2023A - 2027E的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 康耐特光学计划在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，预计2025年7月31日前建成投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 从有效应对潜在关税风险、独特区位优势服务亚太客户、海外工厂建设经验复制三方面看，日本新工厂有价值 [8] - 美国树脂镜片需求稳健、渠道加价倍率高，消费者对关税传导价格上涨敏感度低，且美国客户难寻替代产能，公司有望对冲关税风险 [8] - 公司自有品牌和ODM代工双轮驱动，创新C2M模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业合作 [8] - 康耐特光学是镜片制造龙头，内外销并进，结构升级带动盈利能力改善，布局智能眼镜成长可期，预计25 - 27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元，对应PE为20/16/13X，维持目标价40.5港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |市净率(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[4] 公司基本数据 - 总股本4.80亿股，已上市流通股4.80亿股，总市值117.58亿港元，流通市值117.58亿港元 [5] - 资产负债率33.62%，每股净资产3.72元，12个月内最高/最低价为32.0/8.5港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,508|2,000|2,699| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,857|3,519|4,491| |固定资产净额(百万)|587|772|895|865| |非流动资产合计(百万)|770|922|1,046|1,023| |资产总计(百万)|2,389|3,779|4,565|5,514| |负债总计(百万)|803|786|899|1,010| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504| |股东权益总计(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|478|423|750|831| |投资活动现金流(百万)| - 152| - 271| - 272| - 148| |融资活动现金流(百万)| - 157|857|14|16|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|31.0%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|23.4%|20.2%|20.5%| |ROA(%)|19.6%|17.4%|16.1%|16.6%| |资产负债率(%)|33.6%|20.8%|19.7%|18.3%| |流动比率|2.2|3.9|4.2|4.7| |速动比率|1.4|2.9|3.2|3.7| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|1.00|0.88|1.56|1.73| |每股净资产(元)|3.72|6.24|7.64|9.39| |P/E(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |P/B(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[9]

Alibaba Group (BABA US) Buy: Improved outlook on CMR CMR monetization is going strong, accelerating to 12% in the March quarter (from 9% in December), beating expectations. We raise our FY26 CMR estimate to 8% (from 7%) as we think this trajectory has room to go as BABA continues to lift service fee exemptions to SMEs and further roll out the full-platform ad tool in coming quarters. We are confident that cloud revenue can continue to accelerate to meet our 20% y-o-y growth in FY26e. Robust AI demand has li ...

SFA Engineering (056190 KS) Hold: 1Q review – Slow recovery Subsidiaries still dragging down margins in 1Q: SFA reported 1Q earnings with OP of KRW29bn (turn to profit q-o-q, down 30% y-o-y) and sales of KRW398bn (down 14% q-o-q, 47% y-o-y). Sales were 8% lower than our estimates from weaker earnings at key subsidiaries; CIS was lower from the delayed recovery in battery equipment installations and semiconductor outsourced assembly and testing (OSAT) for SFA semiconductor. New orders came in 7% weaker than ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级 [1][5][8][89] 报告的核心观点 - 消费电子创新周期开启，公司作为核心设备厂商或将受益；公司积极布局半导体封装领域，有望打开成长曲线 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营收分别为11.46、13.85、17.03亿元，归母净利润分别为2.64、3.09、3.66亿元，对应EPS分别为1.06、1.24、1.47元；给予2025年32倍PE，目标价为33.92元 [1][5][8][89] 根据相关目录分别进行总结 智能装联精密焊接领先企业，“专精特新”小巨人 - 公司是专业智能装备和成套解决方案供应商，为国家级专精特新“小巨人”和国家制造业单项冠军企业，主营四大板块业务，下游面向多行业 [12] - 公司股权集中度高，实控人直接或间接持股63.35%，核心人员技术背景深厚，管理团队推动业务发展与创新 [18] - 2019 - 2024年公司营收从4.61亿元增至9.45亿元，CAGR为15.45%；归母净利润从1.74亿元增至2.12亿元，CAGR为4.08%；研发投入从0.28亿元增至1.33亿元，CAGR为36.64% [5][21][29] 深耕精密焊接装联设备，技术升级驱动高端市场渗透 - 电子装联设备技术影响产品性能，公司主要产品包括多种焊接设备，下游涉及消费电子、新能源车等行业 [31] - 消费电子创新周期启动，AI、折叠屏、XR等推动高精密焊接装备需求，公司设备把握机遇与头部企业合作；新能源汽车销量增长，汽车电子装备需求扩容，公司选择性波峰焊订单增长，激光焊接工艺获批量订单；机器人领域，公司为核心电子元件企业提供设备及解决方案 [34][45][48] 积极布局半导体封装领域，公司战略重点拓展方向 - 半导体封测环节重要，我国封测设备国产化率低，有提升空间；固晶机市场规模扩大，海外企业先发，国内高端贴片机企业少 [49][57][59] - 公司电子装联与半导体封装制程相融，形成功率半导体封装成套解决方案能力；碳化硅市场增长，公司银烧结设备与多家企业合作；AI带动先进封装设备需求，公司聚焦TCB研发，高速高精固晶机形成批量订单，2021 - 2024年固晶键合封装设备收入CAGR为110.57% [63][66][67] 横向拓展机器视觉应用，智能制造成套设备逐步放量 - AOI设备用于电子元器件检测，公司依托技术优势实现AOI视觉检测设备突破与拓展，完成3D SPI检测设备开发，覆盖全流程检测；在半导体封测领域，研发光模块AOI视觉检测设备 [70][74][75] - 激光雷达解决方案应用广泛，我国车载激光雷达市场活跃；公司深耕新能源汽车电子高端装备领域，在激光雷达、核心技术合作、全球化布局方面多点突破 [78][85] 关键假设、估值与盈利预测 - 盈利预测假设消费电子创新周期使设备需求上行，半导体封装国产替代空间大；预计各业务2025 - 2027年营收增速和毛利率 [86] - 费用假设2025 - 2027年销售、管理、研发费用率；预计公司2025 - 2027年营收、归母净利润及EPS，参考可比公司估值，给予2025年32倍PE，目标价33.92元 [87][89]