行情回顾 - 4月14 - 18日正股横盘震荡，万得全A收盘价4899.63元，较4月11日环比涨0.39%，中证转债同期跌0.58% [1][9] - 权益市场观望情绪浓，成交额缩量至0.95亿元，大盘价值指数涨2.62%，股票型ETF资金净流入259.94亿元 [12] - 海外方面，4月14 - 17日美股下跌，标普500、纳指、道指分别跌1.50%、2.62%、2.66%，美债收益率下行 [28] 策略建议 - 关注科技板块自主可控逻辑，英伟达H20芯片出口受限，寒武纪2025Q1营收11.11亿元，净利润3.55亿元 [38][43] - 4月下旬财报密集发布，关注大周期农牧&非银、科技电子、消费汽车&食品饮料&商贸零售等业绩风险小的品种 [46] - 转债重回性价比区间，短期内对关税纷争脱敏，关注业绩期及信用定价，警惕光伏行业评级下调 [54] 行业表现 - 权益风格上，4月14 - 18日大盘品种领先，红利行情走强，中证红利涨1.67%，科技行情回调 [57] - 中观产业中，乘用车产销量上升，石油沥青装置开工率提升，商品房成交面积回落，光伏级多晶硅价格下滑 [62] - 转债市场中，4月14 - 18日科技转债跌幅居前，红利品种上涨，市场成交热度回落，日均成交额降至553.75亿元 [91][100] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、海外通胀难缓解致美联储加速紧缩等风险 [108]

指数情况 - 截至4月20日，周度ECI供给指数为50.34%，较上周回落0.04个百分点；需求指数为49.91%，较上周持平[1][6] - 4月前两周，ECI供给指数为50.36%，较3月回落0.02个百分点；需求指数为49.91%，较3月回落0.03个百分点[1][7] - 截至4月20日，本周ELI指数为0.10%，较上周回升1.04个百分点[1][11] 行业表现 - 4月工业生产景气度回落，主要行业开工率环比互有升降，部分库存环比回落[15] - 消费方面，航班执飞率延续回暖，4月1 - 13日乘用车市场零售同比回升8.0%，环比回落14.0%[21] - 基建实物工作量边际回暖，4月16日石油沥青装置开工率环比回升1.10个百分点；房地产投资相关指标有降有升[25] - 企业“抢出口”明显转弱，上海/中国出口集装箱运价指数有降有升，3月31日 - 4月6日监测港口累计货物吞吐量环比回落9.68%[31] 通胀与货币 - 国内猪肉批发价环比回升，蔬菜批发价环比回落；国际布伦特原油期货结算价环比回升，COMEX黄金期货结算价环比回升[39][40] - 本周央行逆回购操作8080.0亿元，到期4742.0亿元，货币净投放3338.0亿元[42] 政策与风险 - 本周多部门出台多项政策，涉及煤电升级、金融统计、教育数字化等领域[47] - 存在短期“抢出口”、政策出台力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][48]

经济形势 - 一季度经济开局良好，通胀水平待提升，3月出口同比增速12.4%带动工业增加值增长，3月工业增加值中出口交货值同比增长7.7%，较1 - 2月提升1.5pct，社零同比5.9%，固投同比4.3%，3月商品房销售额和销售面积同比分别为 - 1.6%和 - 0.9%，降幅较去年全年缩窄[2][6] - 4月初贸易冲突未影响一季度经济，“抢出口”效应有支撑，二季度经济因外需不确定有压力[2][7] 政策预期 - 贯彻稳增长加力宏观政策思路，政策前置概率提升，4月政治局会议或成市场博弈重点[2][7] - 扩内需是2025年政府首要任务，关注育儿补贴、房地产、旅游等方向，多地发布育儿补贴政策，总理强调释放房地产市场潜力，多部门印发旅游相关工作方案[2][8][9] 市场表现 - 本周市场表现分化，上证指数涨1.19%、沪深300涨0.59%较强，深证成指等较弱，金融风格涨2.76%较强，成长风格跌0.54%较弱，A股整体市盈率17.95倍，较上周涨1.02%，日均成交金额11086.57亿元，较上周减少5037.24亿元[5] 市场预期 - 2月下旬起市场对万得全A的2025年业绩预测走弱，一致预测归母净利润由1月2日的66149.50亿元降至4月18日的63991.29亿元，下滑3.26%，或因重新评估特朗普对华态度[10] 外交动态 - 4月15 - 18日习近平总书记访问越南、马来西亚、柬埔寨，期间发布多项联合声明，4月11日中国和西班牙发布合作行动计划[9]

行情回顾 - 上周上证指数涨1.19%收3276.73点，深证成指跌0.54%收9781.65点，中小100跌1.15%，创业板指跌0.64%[4][7] - 沪深两市日均成交额10761.37亿元，较前一周降31.64%，沪市降33.63%，深市降30.06%[4][7] - 美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.3039，跌幅0.28%；ICE轻质低硫原油涨4.99%，COMEX黄金涨2.98%，南华铁矿石指数跌1.27%，DCE焦煤涨6.07%[4][7] 策略观点 - 4月中下旬至下周市场或进入窄幅波动阶段，中长期万得全A指数市净率1.52倍，处近十年后13.45%分位，A股具配置价值[4][14] - 短期市场风格或从AI科技转向内需消费、自主可控等方向，未来仍由产业趋势主导，AI科技成长主线延续[4][14] 经济数据 - 2025年一季度GDP同比增5.4%，较2024年四季度增1.2%；固定资产投资同比增4.2%；社零总额同比增4.6%；货物进出口总额同比增1.3%，出口增6.9%，进口降6.0%[16] - 一季度社融增量累计15.18万亿元，同比多增2.37万亿元，政府债券净融资3.87万亿元，同比多增2.52万亿元；3月社融同比增8.40%[17] - 2025年一季度全国一般公共预算收入同比降1.1%，支出同比增4.2%；企业所得税同比降6.8%，证券交易印花税同比增60.6%[18][19] 海外情况 - 关注5 - 6月关税谈判窗口期，后续海外关税走向存不确定性，有制裁升级、关税战升级、其他经济体出台不利条款等风险[20] - 美国经济滞胀风险显现，特朗普对美联储施压挑战其独立性，若“特朗普解雇鲍威尔”推进，全球经济及通胀走势不确定性增大，黄金中长期价格有支撑[21][22] 投资建议 - 关注业绩有望高增领域、低位高股息防守板块、受益扩内需消费板块、避险贵金属板块；中期关注科技股低吸机会[4][22][23]

财政收入情况 - 3月狭义财政收入正增长0.25%，1 - 3月公共财政收入6万亿元，同比下滑1.1%[2] - 3月税收收入同比下降2.2%，一季度累计下降3.5%，预算报告全年增速目标为3.7%；3月非税收入增速由11%降到5.9%[2] - 3月增值税同比增长4.9%，企业所得税同比增长16%，消费税增长9.6%，个人所得税同比下降58.5%，1 - 3月累计同比增长7.1%[2] - 3月房产税同比增长22.5%，车辆购置税、土地增值税增速分别为 - 14%、 - 10%，出口退税同比增加8.3%，一季度出口退税额同比增长14%[2] 财政支出情况 - 3月公共财政支出27719亿元，同比增长5.7%，前三个月支出同比增长4.2%，略高于全年预算4%的目标[3] - 一季度财政支出约为全年支出进度的24.5%，持平2024年[3] - 3月民生类支出中社保和就业、教育支出分别同比增长9%和8%，科技类支出同比减少4.8%，节能环保支出同比增长16%，文旅体育支出增长2%[3] - 3月基建类支出增速较1 - 2月提高5个百分点，城乡社区事务、农林水事务支出增速由负转正，分别同比增长0.6%、2.5%，交运支出同比下滑8%[3] 政府性基金收支情况 - 3月全国政府性基金收入2866亿元，下降12%，地方国有土地出让金收入同比下降16.5%[4] - 3月政府性基金支出8411亿元，同比增长28%，支出进度约为全年目标的15.8%，强于2024年同期的14.8%[4] - 一季度新增专项债发行共计9603亿元，发行节奏快于2024年，但慢于2023、2022年，一季度政府性基金支出增速为11%，预算目标全年增长23%[4] 财政展望 - 后续财政将加快支出进度，支持消费和出口，如消费品以旧换新扩容、发放消费券、补贴出口企业等[5]

政策预期 - 4月政治局会议临近，市场期待新一轮增量政策，发力方向或为“三稳一扩”，即稳就业、稳外贸、扩内需、稳预期[2] 国内宏观需求端 - 截至4月18日，4月地铁客运量同比-0.49%、环比-2.57%，国内航班执行航班数平均值环比1.53%、同比1.22%，4月上半月乘用车厂家零售日均销量同比增长4.8%，厂家批发日均销量同比增长13.7%[2] - 截至4月18日，4月波罗的海干散货指数均值环比下降10.8%，同比下降20.9%，本周较上周环比下降13.2%；中国出口集装箱运价指数四月均值环比下滑5.2%，同比下降7.08%[2] 国内宏观生产端 - 4月高炉开工率平均83.34%，环比增加2.28pct，同比增加4.24pct；焦炉开工率同比增加8.43pct；螺纹钢开工率较2024年同期增长1.89pct至41.63%[2] - 4月纯碱开工率平均87.55%，同比增加1.8pct；PTA产量前三周平均达136.87万吨，同比增加8.8%，开工率同比上行3.89pct[2] 物价表现 - 截至4月18日，猪肉平均批发价周度环比上涨0.14%，生猪期货结算价格上涨1.55%；28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌3.77%，7种重点监测水果平均批发价上涨0.35%，苹果期货结算价格大幅上涨9.63%，鸡蛋价格周环比上涨1.97%[2] - 本周WTI和布伦特原油分别上涨2.73%和2.68%；焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格涨幅分别为0.32%、0.87%、0.53%、0.11%；铜和铝价格分别上涨7.01%和0.38%，水泥和玻璃分别下降0.58%和4.1%[2] 财政和投资 - 2025年一季度财政收支改善，地方政府专项债较去年同期多增3200亿元，国债较去年同期多增1.2万亿元，四月政治局会议或加快存量债务发行，二季度政府债发行和财政有望加力，货币政策或降准、降息支持[2][3] - 1 - 3月狭义基建投资增速5.8%，水利投资是主要支撑；房地产投资累计同比增速降至-9.9%，施工面积增速降幅加剧，新开工和竣工面积降幅收窄[3] 货币和流动性 - 本周公开市场逆回购净投放3338亿元，货币市场利率小幅上行后回落，SHIBOR007和DR007分别收于1.6540%（+4BP）、1.6925%（+4BP）[3] - 银行间质押式回购日均成交量从上周约6.7万亿降至约6.4万亿，国债收益率曲线上移，30年期国债收益率升至1.9%上方，收于1.9042%（+10BP），10年期基本持平，收于1.6493%，1年期收于1.4300%（+3BP），1年期国有银行同业存单发行利率收于1.75%[3] 海外宏观政策层面 - 特朗普政府关税谈判成果不明显，加州对其滥用国际紧急经济权力法提出诉讼[3] - 美联储主席鲍威尔表示需等更多数据决定是否降息，现阶段不会救市，引发特朗普不满[3] - 美国财政预算框架通过协调版本，包括未来十年内减税5.3万亿美元、提高债务上限5万亿美元、政府减支40亿美元，按经验可能还需4个月[3] - 欧央行再度降息25BP，年内累计降息75BP，隔夜存款利率降至2.25%[3] 海外宏观经济数据层面 - 美国3月零售销售环比增1.43%，名义同比增4.60%，实际同比增2.15%，但个人消费者支出有下滑风险[3] - 美国费城和纽约联储PMI的资本开支预期4月降至2.0%和1.6%，制造业投资难以上行[3] - 美国3月已开工新建私人住宅年化降至132.4万户，地产投资对经济拉动有限[3] - 欧元区3月HICP同比降至2.2%，核心同比降至2.4%，欧央行或视关税冲击下调政策利率[3] 风险提示 - 政策落地不及预期、消费者信心恢复不及预期[3]

财政收入 - 3月公共财政收入16333.0亿元，同比增长0.3%，税收收入11101.0亿元，同比降2.2%，非税收入5232.0亿元，同比增5.9%[1][5] - 3月国内增值税、消费税、企业所得税同比分别增长4.9%、9.6%、16.0%，拉动税收同比增速2.2、0.9、2.3个百分点；进口环节增值税和消费税同比下滑7.6%，拖累1.0个百分点[1][7] - 一季度全国政府性基金预算收入9247.0亿元，同比降11.0%，3月中央政府性基金收入278.0亿元，同比增3.3%，地方2588.0亿元，同比降13.0%[18] 财政支出 - 3月全国一般公共预算支出27719.0亿元，同比增长5.7%，地方公共财政支出24244.0亿元，同比增长5.2%[3][10] - 3月社保就业和基建领域支出占比均为18.1%，社保就业支出规模同比增9.0%，农林水事务和城乡社区事务支出同比分别增2.5%、0.6%[13] - 一季度全国政府性基金预算支出19769.0亿元，同比增长11.1%，3月政府性基金支出8411.0亿元，同比增长27.9%[20][21] 市场趋势与建议 - 3月广义财政收入及支出同比增速分别为 -0.9%和17.9%，维持“减收增支”态势[3][23] - 后续财政支持或聚焦推动消费品以旧换新和提振高技术产业投资，一季度高技术产业固定资产投资同比增长6.5%[2][23] 风险提示 - 海外衰退风险加剧；地缘关系不确定性加强[2][23]

供需情况 - 基建开工率季节性位置回升但处历史中低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年农历同期[14] - 工业生产开工保持季节性中高位，化工链开工率处历史同期高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率略弱[23] - 建筑需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期，汽车销售转弱，乘用车四周滚动销量同比明显回落，中国轻纺城成交量处于同期历史高位[31][33] 价格走势 - 国际大宗商品中原油与基本金属震荡下行，黄金上行；国内工业品震荡偏弱运行；食品价格震荡运行，需关注后续进口关税税率提升对农产品价格的影响[3][39][60] 地产成交 - 新建房成交同比由正转负，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落41%，较2023、2024年同期分别变动 -51%、 -16%，一线城市成交面积亦回落[4] - 二手房成交量维持历史高位，北京、上海、深圳二手房成交面积较2024年同期分别同比 +18%、 +43%、 +46%，二手房价格未来进一步下行空间或较有限[4] 出口情况 - 据截至4月18日数据，4月出口同比或将在 -3%左右，部分日度数据在4月11日前后大幅回落，随后逐渐恢复，表明出口仍有一定韧性[6] 流动性 - 资金利率震荡回落，截至4月18日，R007为1.71%，DR007为1.69%，央行实现货币净投放446亿元，质押式回购成交量共为58万亿元[5] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6]

本周行情回顾 - 全A指数上涨0.39%，北证50涨3.48%，上证50、上证指数、沪深300相对跑赢，大盘、金融和稳定风格占优，防御性板块涨幅靠前[2][4] - A股市场交投活跃度下滑，日均成交额11087亿元，较上周降5037.24亿元，日均换手率1.3614%，较上周降0.62个百分点，北向资金日均成交额降924.56亿元，融资余额降融券余额升，新成立基金25只，发行份额204.77亿份，权益类基金发行份额68.79亿份，占比33.59% [2][10][11][17] - A股宽基指数估值多数上行，全A指数PE(TTM)涨0.97%至17.97倍，PB(LF)涨0.92%至1.52倍，全A股债利差3.9157%，处于2010年以来88.46%分位数水平 [2][28][36] 关注业绩披露线索 - 2516家上市公司发布2024年年报或业绩快报，归母净利润合计增5.1%，86.6%盈利，55.4%正增长，银行、非银金融等行业披露率高，部分行业归母净利润同比正增长个股占比高 [39] - 230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，预喜率94.35%，基础化工、电子等行业预喜家数多 [50] 未来投资展望 - 短期市场或震荡蓄势，国内基本面平稳向好，政策有储备，关注4月中央政治局会议，A股配置价值抬升，长期有望稳定健康发展 [53] - 配置关注安全边际高的资产、科技中长期主线、政策提振的大消费板块 [54] 风险提示 - 国内政策力度及效果不及预期、地缘因素扰动、市场情绪不稳定风险 [55]

美元近期走势 - 1月10日至4月17日，美元指数跌破100关口至99.4，跌幅9.3%，兑发达市场、新兴市场货币分别回落7.6%、1.4%[12] - 4月7日前，美元走弱因美国衰退预期升温，降息预期由1.2次升至4.2次，10年期美债利率回落62bp[21] - 4月7日后，美债利率反弹33bp但美元仍走弱，或因海外资金“逃离美国”[23] 美元后续表现 - 关税冲击或使美国GDP下跌3个百分点，经济压力下美联储或转向，使美元延续走弱[2][31] - 对美债担忧致资金外流，或弱化衰退中美元“微笑曲线”出现可能[3][44] 人民币近期表现 - 4月2日以来，美元指数回落4.1%，在岸人民币兑美元贬值0.4%，一度突破7.35[3][50] 人民币后续演绎 - 外部冲击弱化，人民币贬值压力或缓和，美元弱势延续使外部压力缓和，关税“超调”有望修复[3][55] - 央行逆周期调节、约1239亿美元待结汇资金及国内政策对冲，有望支撑人民币汇率韧性[4][62] 风险提示 - 地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、国内政策变化超预期[5][71]