投资评级与估值 - 报告对乐普生物-B(2157)首次覆盖给予“增持”评级 [5][9] - 目标价为9.55元人民币/10.38港元 [9] - 基于PS估值法，给予公司2025年23倍PS，对应合理估值10.87元/11.81港元；基于PB估值法，给予2025年25倍PB，对应合理估值9.55元/10.38港元 [9] 核心观点与公司概况 - 公司是国内专注于肿瘤免疫治疗，尤其在ADC联合IO领域布局领先的内资创新药企 [2][9][13] - 公司已构建覆盖免疫治疗、ADC靶向治疗和溶瘤病毒药物三大领域的肿瘤产品管线 [9][13][20] - 公司通过收购、许可引进及合营方式快速扩展产品管线，并以抗PD-1抗体为基石，差异化布局ADC与溶瘤病毒 [13][20] - 公司首个商业化产品普特利单抗注射液（抗PD-1药物）销售收入迅速增长，2024年实现销售收入3亿元，较2023年翻3倍 [23][36] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为8.53亿元、12.04亿元、16.65亿元，同比增长132%、41%、38% [4][9] - 预测公司2025-2027年毛利润分别为7.25亿元、10.23亿元、14.15亿元，毛利率稳定在85% [4][113] - 公司2025年上半年实现营业收入4.66亿元，同比增长249.59% [14][16] - 公司营收来源包括销售医药产品、许可使用费收入及CDMO服务，其中2025年上半年许可使用费收入主要来自MRG007的对外授权 [27][113] 核心产品管线与进展 - **MRG003 (EGFR ADC)**：用于治疗复发/转移性鼻咽癌的单药疗法已于2025年3月提交NDA审评，近期有望在国内获批 [9][45][52] 其与PD-1抗体普特利单抗的联合疗法已于2025年9月被CDE纳入突破性治疗药物品种 [9][61] II期数据显示联合疗法在鼻咽癌患者中确认的ORR达66.7% [62][64] - **MRG002 (HER2 ADC)**：单药及与PD-1联用均已进入III期临床 [12][76] 其在HER2阳性尿路上皮癌患者中的ORR为53.4% [78] 联合疗法在mUC患者中ORR达63.6%，显示出有望成为一线治疗选择的潜力 [85][87] - **MRG004A (TF ADC)**：已于2025年8月进入III期临床试验，并被CDE纳入突破性治疗药物品种，用于晚期胰腺癌 [12][74] I/II期研究中在TF高表达胰腺癌患者亚组的ORR达80% [66][72] - **溶瘤病毒CG0070**：用于治疗BCG无应答型非肌层浸润性膀胱癌，其III期临床试验显示任何时间的完全缓解率达75.5% [99][100] 该产品已于2025年1月获CDE授予突破性治疗药物认定 [110] 行业市场前景 - 全球ADC药物市场规模预计2030年达662亿美元，中国2023-2028年市场规模复合年增长率预计达72.6% [12][39][43] - 全球及中国癌症免疫疗法市场规模2025-2030年复合年增长率预计分别达16.3%及25.1% [12][28][30] - 中国溶瘤病毒治疗药物市场规模2021-2025年复合年增长率达327.4%，预计2030年市场总额达338.3亿元 [12][94][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止10月17日收盘国内期货主力合约涨跌互现，不同品种受各自供需、宏观、政策等因素影响呈现不同走势，部分品种如原油、沥青、PP、塑料、PVC等预计偏弱震荡，碳酸锂偏强，焦煤有支撑，尿素短期低位震荡 [6][7][11][12][14][15][17][18][20][22][23] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止10月17日收盘国内期货主力合约涨跌互现，沪金涨超3%，碳酸锂、沪银涨超2%，红枣涨近2%；烧碱跌超4%，玻璃跌超3%，菜粕、生猪、SC原油跌近3%；沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均下跌，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约均上涨 [6][7] - 截至10月17日15:22，国内期货主力合约资金流入方面，中证1000 2512流入31.36亿，沪金2512流入12.74亿，沪银2512流入6.01亿；资金流出方面，沪深300 2512流出7.49亿，上证50 2512流出7.27亿，中证500 2512流出5.26亿 [7] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜低开高走冲高回落，智利国营铜公司和欧洲最大铜冶炼公司明年将对欧洲客户收取创纪录高溢价，国际铜矿端扰动频发、冶炼厂多发检修，供应偏紧预期增强；9月中国进口铜精矿及其矿砂同比增加6.2%、环比减少6.23%，10月6家冶炼厂检修影响量增加4.73万吨 [9] - 目前处于旺季需求整体走强，但假期后铜价大幅走强下游拿货意愿减弱，虽上周五贸易冲突致铜价下行但基本面仍偏紧，后续下游复产消费量将提升；以旧换新等政策对车市拉动效应大，但近期铜高价抑制下游消费；宏观避险情绪及降息周期支撑行情，偏紧预期提升，需求有旺季支撑，但高铜价抑制需求，库存去化不畅 [9][11] 碳酸锂 - 碳酸锂高开高走日内偏强，电池级和工业级碳酸锂均价环比上一工作日均上涨350元/吨；供应端稳中有增长，锂辉石端和盐湖端均有新产线投产，预计10月总产量仍有增长潜力，9月智利出口碳酸锂至中国环比减少14%，10月国内排产环比上涨1.7% [12] - 下游处于需求旺季，排产兑现金九银十预期，9月中国三元前驱体和正极材料产量环比、同比均增长，9月冶炼厂家碳酸锂月度库存量环比去化；碳酸锂供需两旺，旺季需求表现佳，下游排产订单增多，仓单不断去化，偏强为主 [12] 原油 - 10月5日OPEC+八国决定11月进一步增产13.7万桶/日，下次会议11月2日举行，将加剧四季度供应压力；原油需求旺季结束，美国原油累库幅度超预期、成品油去库幅度超预期，整体油品库存增加，炼厂进入秋季检修季，开工率大幅减少6.7个百分点 [13] - 俄罗斯原油贴水扩大后印度继续进口，特朗普称莫迪保证印度不买俄油但需过程，欧盟通过新一轮对俄制裁措施草案，设定原油价格上限为每桶47.6美元，未对俄罗斯买家二级制裁，欧盟将适时提出提高俄石油进口关税计划；俄罗斯将柴油和汽油出口禁令延长至年底，目前出口量仍处高位 [13][14] - EIA预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA预测全球石油过剩幅度加剧；特朗普将与普京会晤，地缘风险降温，加沙停火协议签署；欧盟制裁方案出台、消费旺季结束、美国非农就业数据疲软、中美贸易摩擦升级令市场担忧需求，OPEC+加速增产、伊拉克库尔德地区原油出口重启、中东地区出口增加；原油供需偏弱，建议以偏弱震荡对待，关注中美贸易战进展 [14] 沥青 - 供应端本周沥青开工率环比回升1.3个百分点至35.8%，较去年同期高8.0个百分点，处于近年同期中性偏低水平，10月国内沥青预计排产环比减少0.1%、同比增加15.0% [15] - 本周沥青下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于29.0%，处于近年同期最低水平，受资金和部分地区降雨制约；国庆假期归来全国出货量环比增加14.48%至25.33万吨，处于中性偏低水平；炼厂库存存货比环比上升，但仍处于近年来同期最低位；无棣鑫岳等炼厂有检修计划，产量将减少但仍处高位 [15] - 北方多地项目赶工，但个别地区降温明显、南方降雨增加，资金端制约，市场谨慎影响需求；近期原油供需压力大，价格持续下跌，预计沥青期价偏弱震荡 [15] PP - PP下游开工率环比回升0.09个百分点至51.85%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比持平，订单环比略有减少，略低于去年同期；10月17日新增检修装置，企业开工率下跌至82%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例上涨至27%左右；今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前库存处于近年同期中性水平 [16] - 成本端原油价格下跌，因以色列和哈马斯签署停火协议、OPEC+计划11月增产、中美贸易摩擦升级；供应上新增产能投产，近期检修装置增加；天气好转下游逐步进入旺季，塑编开工继续提升，下游多数行业有走高预期，下游备货或有提振，但目前旺季需求不及预期，国庆节后备货需求阶段性减弱，贸易商让利刺激成交 [17] - 中美双方相互收取船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，PP产业无反内卷实际政策落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策将影响后续行情，预计PP偏弱震荡 [17] 塑料 - 10月17日裕龙石化检修装置重启开车，塑料开工率上涨至88%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比上升0.56个百分点至44.92%，农膜进入旺季，国庆节后订单和原料库存增加但相较往年仍偏低，包装膜订单小幅减少，整体下游开工率处于近年同期偏低位水平；今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前库存处于近年同期中性水平 [18] - 成本端原油价格下跌，因以色列和哈马斯签署停火协议、OPEC+计划11月增产、中美贸易摩擦升级；供应上新增产能计划10月初开车，开工率小幅上涨；农膜旺季各地区价格稳定，后续需求将提升，企业持续备货，订单积累，开工情况改善或有提振，但目前旺季成色不及预期，国庆节后备货需求阶段性减弱 [18] - 中美双方相互收取船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，塑料产业无反内卷实际政策落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策将影响后续行情，预计塑料偏弱震荡 [18] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比减少5.94个百分点至76.69%，减少较多但仍处于近年同期偏高水平；国庆节后下游恢复幅度大，但仍处于历年同期偏低水平；印度BIS政策延期至12月24日，中国台湾台塑11月报价下调，8月印度上调中国大陆进口PVC反倾销税，四季度出口预期减弱，但近期出口签单未明显走弱 [20] - 本周社会库存略有减少但仍偏高，库存压力大；1 - 8月房地产仍在调整阶段，多项指标同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回落，处于近年同期最低水平附近，房地产改善需时间；氯碱综合利润为正，开工率同比偏高；新增产能已投产或试车 [20] - 反内卷情绪再起，六部门发布建材行业稳增长工作方案，PVC产业无实际政策落地，老装置多技改升级，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策将影响后续行情；成本端走弱，社会库存高企，装置检修即将结束，现货成交一般，期货仓单仍处高位，预计近期PVC偏弱震荡 [20] 焦煤 - 焦煤高开高走，日内震荡收涨，山西市场（介休）主流价格持平，蒙5主焦原煤自提价较上个交易日降3元/吨；蒙煤假期后通关车辆逐渐恢复，国内矿山开工本期环比回升，产量增长12.21万吨左右，样本矿山库存增加10万吨左右至202.41万吨 [21] - 需求端焦企亏损严重，生产积极性下降，近两日开启提涨，下游钢厂刚需拿货，独立焦企及钢厂进入累库趋势，钢厂利润收缩，铁水产量缩减，预计开工负荷将继续下滑，但金九银十旺季相对平稳，为焦煤带来刚性支撑，盘面有支撑，关注国内重点会议及焦炭提涨落地情况 [21][22] 尿素 - 今日尿素盘面高开低走，整体偏强，市场热情程度不高，价格稳中波动，山东、河南及河北工厂小颗粒尿素出厂价格多在1500 - 1550元/吨，印度RCF尿素进口标购价格暂未公布，有消息称或将低于预期 [23] - 基本面来看，日产量维持在19 - 20万吨左右，工厂出货压力偏大，预计下周检修企业多于复产企业，产量有小幅减少趋势；需求端华北地区秋季肥市场开启拿货，但经销商备肥谨慎，收尾时间预计延长，需求零散化，复合肥工厂继续降低开工率，以消化厂内成品库存为主，预计维持低开工率，东北地区开工推迟至11月，其他工业需求受降雨影响 [23] - 内需不畅，厂内库存继续累库且幅度增大；虽天气转好拿货情况有好转但仍乏力，等待现货逐步启动，关注库存消化情况，短期低位震荡为主，关注冬储情况及下周重大会议对宏观的影响 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期贸易冲突加剧市场情绪偏弱本周黑色商品除个别品种外以弱势运行为主；螺纹钢供减需增但基本面改善不明显；铁矿石需求端有支撑但供给端趋于宽松产业负反馈加剧；玻璃需求端弱势格局难改开工率走高企业库存累积；纯碱厂内库存累积供过于求格局持续主力合约维持弱势震荡走势 [63][67] - 短期节后需求端恢复不及预期去库速度偏慢整体基本面改善有限短线黑色系主力合约盘面偏弱震荡运行；玻璃、纯碱延续弱势运行需关注旺季需求端恢复情况以及后续重要会议政策信号导向 [64][68] 根据相关目录分别进行总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘价格从3103.0降至3037.0跌幅2.1%，现货价格3200.0，基差163.0 [3] - 热卷期货主力合约HC2601收盘价格从3285.0降至3204.0跌幅2.5%，现货价格3270.0，基差66.0 [3] - 铁矿石期货主力合约I2601收盘价格从795.0降至771.0跌幅3.0%，现货价格788.0，基差17.0 [3] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价格从1666.5涨至1676.0涨幅0.6%，现货价格1620.0，基差 -56.0 [3] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价格从1161.0涨至1179.0涨幅1.6%，现货价格1350.0，基差171.0 [3] - 玻璃期货主力合约FG601收盘价格从1207.0降至1095.0跌幅9.3%，现货价格1270.0，基差175.0 [3] - 纯碱期货主力合约SA601收盘价格从1240.0降至1209.0跌幅2.5%，现货价格1271.3，基差62.3 [3] 螺纹钢高炉利润 - 10月16日螺纹钢高炉利润报于 -60元/吨 [7] 螺纹钢供给端 - 10月17日当周高炉开工率84.27%环比持平，日均铁水产量240.95万吨环比减少0.59万吨，螺纹钢产量201.16万吨环比减少2.24万吨 [12] 螺纹钢需求端 - 10月17日当周螺纹钢表观消费量报于219.75万吨环比增加73.74万吨；截至10月16日主流贸易商建筑用钢成交量报于101819吨 [17] 螺纹钢库存 - 10月17日当周螺纹钢社会库存报于456.41万吨环比减少10.89万吨；厂内库存报于184.64万吨环比减少7.7万吨 [22] 铁矿石供应端 - 10月10日当周铁矿石全球发运量报于3207.5万吨环比减少71.5万吨；全国47港到港量报于3144.1万吨环比增加368.3万吨 [27] 铁矿石库存 - 10月17日当周全国47个港口进口铁矿石库存报于14961.87万吨环比增加320万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存报于8982.73万吨环比减少63.46万吨 [30] 铁矿石需求端 - 10月17日当周全国47个港口进口铁矿石日均疏港量合计报于329.32万吨环比减少12.22万吨；截至10月16日中国主要港口成交量报于120.7万吨 [35] 浮法玻璃供应端 - 10月17日当周浮法玻璃产线开工条数报于226条环比增加1条；周产量报于1128925吨环比持平；截至10月16日浮法玻璃产能利用率报于80.63%环比持平；浮法玻璃开工率报于76.35%环比持平 [38] 浮法玻璃库存 - 10月17日当周浮法玻璃厂内库存报于6427.56万重量箱较10月10日增加145.16万重量箱；厂内库存可用天数27.3天环比增加0.6天 [43] 浮法玻璃需求端 - 截至9月30日玻璃深加工下游厂家订单天数为11天 [47] 纯碱供应端 - 10月17日当周纯碱产能利用率报于84.93%与上周相比减少3.48个百分点；产量报于74.05万吨与上周相比减少3.03万吨 [51] 纯碱厂内库存 - 截至10月17日纯碱厂内库存报于170.05万吨环比增加4.07万吨 [56] 纯碱产销率 - 截至10月17日纯碱产销率报于94.5%环比增加2.07个百分点 [60] 策略推荐 - 螺纹钢、铁矿石本周钢厂高炉开工率环比持平，日均铁水产量和螺纹钢周度产量减少；需求端螺纹钢表观消费量增加，主流贸易商建筑用钢有成交量；螺纹钢社会和厂内库存减少；铁矿石全球发运量减少，全国47港到港量增加，日均疏港量减少，中国主要港口有成交量 [62] - 玻璃、纯碱本周浮法玻璃产线开工条数增加，产量持平，产能利用率和开工率持平，厂内库存增加；纯碱产能利用率和产量减少，厂内库存增加，产销率增加 [66]

核心观点 - 报告认为，尽管本周市场指数表现不佳，但多项宏观经济数据呈现积极信号，包括9月进出口总额创历史新高、核心CPI同比涨幅连续第五个月扩大至1.0%、PPI同比降幅收窄以及社会融资规模保持合理增长，显示出经济良好的发展态势，预计未来经济将继续稳定恢复[3] - 投资策略上，报告建议在流动性宽松和政策支持新质生产力的背景下，关注科技、非银金融、有色金属、储能、机械以及内需等领域的投资机会[4] 资讯要闻 - 海关总署数据显示，前三季度我国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，同比增长7.1%，进口13.66万亿元，同比下降0.2%；9月当月进出口4.04万亿元，同比增长8%，创历史新高[1][11] - 9月份CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第五个月扩大，为近19个月以来首次回到1%；PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[1][12][13][14][15][16] - 2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%；前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元；9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%[1][2][17][19][21] 市场概览 - 本周国内主要证券市场指数普遍下跌，其中上证50跌幅最小，为-0.24%，创业板指和科创50跌幅较大，分别为-5.71%和-6.16%[3][27][28] - 申万一级行业中，银行板块表现最好，周涨幅达4.89%，煤炭和食品饮料板块涨幅分别为4.17%和0.86%；热点板块中，银行、保险、央企银行等涨幅居前，而减速器、光通信、半导体设备等板块跌幅较大[3][29][32] - 市场情绪呈现避险特征，资金倾向于高股息红利资产和防御性黄金板块[3] 投资建议 - 科技领域：建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等新质生产力方向，流动性宽松背景下相关科创公司有望获得超额收益[4][34] - 非银金融：券商或受益于慢牛格局，保险行业在政策端与资产端迎来双重利好，负债端动力增强，资产端收益率预期提振[4][25][34] - 有色金属：地缘政治紧张与全球经济不确定性增加背景下，黄金的避险及中长期需求有望持续增长；铜供给承压而需求增长[4][26][34] - 储能与机械：储能板块受政策驱动发展前景广阔；海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等[4][34][35] - 内需领域：新消费方面，政策以提振消费为重点，居民消费能力有望释放；猪肉板块供应压力释放叠加政策引导，或开启持续产能去化[4][35]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 - 北交所市场处于缩量调整状态，北证50指数下跌1.30%，北证专精特新指数下跌2.11% [1][7] - 市场流动性短期更偏好大盘权重标的，北证50成分股换手率显著高于专精特新指数 [3] - 政策红利与产业升级共振下，国产替代、半导体、能源装备、高端制造等符合"新质生产力"方向的细分龙头仍具结构性机会 [3] - 需关注三季报业绩披露窗口下的盈利分化风险及外部市场情绪扰动 [3] 行情复盘总结 指数与板块表现 - 10月16日北证A股成交金额为177.5亿元，较上一交易日减少0.51亿元 [1][7] - 北证50指数收盘价为1488.71，下跌1.30%，PE_TTM为69.99倍 [1][7] - 北证专精特新指数收盘价为2557.39，下跌2.11% [1][7] - 北证A股日换手率为3.1%，高于科创板的2.1%但低于创业板的3.6% [12] 个股表现 - 当日北交所278家公司中42家上涨，4家平盘，233家下跌 [1][14] - 涨幅前五个股：长江能科（254.0%）、宏远股份（7.3%）、七丰精工（6.4%）、惠丰钻石（6.1%）、慧为智能（5.1%） [1][14][16] - 跌幅前五个股：路桥信息（-11.5%）、万通液压（-9.7%）、同惠电子（-7.1%）、九菱科技（-6.2%）、利通科技（-6.1%） [1][14][15] 重要新闻总结 - 工信部推动全光算力网络建设，目标到2027年实现城域重要站点全光交叉部署率不低于50%，城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于70% [2][17] - 北京证监局表示将更大力度支持符合条件的优质未盈利企业赴北交所上市 [2][18] 重点公司公告总结 - 同力股份股东山东华岳汇盈机械设备有限公司计划增持不超过150万股，增持前持股7694.15万股，持股比例16.6351% [2][19] - 乐创技术获得一项名为"一种基于激光测距仪的摇篮式五轴机机械标定方法"的发明专利证书 [2][20] - 民士达拟使用额度不超过人民币9000万元的闲置募集资金购买理财产品 [2][21] - 润普食品使用闲置募集资金进行现金管理的未到期余额为6500万元 [22]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“增持” [2][6] - 目标价上调至22.82港元，对应2025年市净率为1.6倍 [10] 核心业绩与预测 - 公司预计2025年前三季度净利润同比增长40%-60%，较半年度32.3%的利润增长进一步提速 [10] - 2025年预测净利润为47,582百万人民币，同比增长47.9% [5][10] - 2025-2027年预测每股收益分别为2.14元、2.40元、2.55元 [10] 承保业务分析 - 预计综合成本率改善，2025年车险COR目标在96%以内，非车险COR目标在99%以内 [10] - 2025年前三季度自然灾害直接经济损失为2,176.5亿元，同比下降32.7%，利好赔付 [10] - 公司通过严格费用管控和落实“报行合一”监管要求，推动费用率进一步压降 [10] 投资业务分析 - 截至2025年上半年，股票投资占比较年初提升1.9个百分点至9.2% [10] - 受益于前三季度资本市场回暖，资产配置优化推动总投资收益显著提升 [10] 财务预测摘要 - 2025年预测保险服务收入为507,552百万人民币，同比增长5% [5] - 2025年预测毛利润为56,242百万人民币 [5] - 2025年预测市盈率为7.98倍，市净率为1.31倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆压榨数据强劲使CBOT大豆低位反弹，国内双粕因供应压力持续下行，美国政府停摆使市场情绪谨慎，国内节后油厂开机恢复快但下游补货差致豆粕去库存慢，关注对美船舶政策对大豆船舶影响 [31] - 菜粕市场供需双弱，油厂开机率低致现货供应偏紧，水产养殖进入淡季交投清淡 [31] - 短期进口大豆到港充足，大豆及豆粕库存充裕，豆粕弱势难改，关注贸易端演变；水产养殖进入淡季，下游购销疲软，短线弱势运行 [31] - 中长期全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限 [32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年10月9 - 16日，豆粕期货主力合约M2601收盘价格从2939元降至2907元，周跌幅1.09%，现货价格从2930元降至2920元，周跌幅0.34% [4] - 菜粕期货主力合约RM601收盘价格从2435元降至2364元，周跌幅2.92%，现货价格从2550元降至2500元，周跌幅1.96% [4] - 玉米期货主力合约C2601收盘价格从2138元降至2111元，周跌幅1.26%，现货价格从2180元降至2150元，周跌幅1.38% [4] - 生猪期货主力合约LH2601收盘价格从11595元涨至11905元，周涨幅2.67%，现货价格从11.22元降至11.21元，周跌幅0.09% [4] - 鸡蛋期货主力合约JD2511收盘价格从2871元降至2818元，周跌幅1.85%，现货价格从2.97元降至2.93元，周跌幅1.35% [4] 基本面 成本端 - 美国中西部本周天气良好利于收割 [8] - 9月美豆压榨数据强劲，压榨量1.97863亿蒲式耳，较8月增长4.2%，较2024年9月增长11.6%，日均加工量659.5万蒲式耳创历史第二高 [8] - 上周巴西出口1538934吨大豆、266768吨豆粕和902772吨玉米，本周计划出口2153936吨大豆、672337吨豆粕和1889800吨玉米 [8] - 阿根廷2024/25年度大豆产量预计为5110万吨，持平上月预估，较2023/24年度增加6%；2025/26年度大豆种植面积预计为1750万公顷，较上一年度下滑2.8% [8] 供给 - 2025年9月中国大豆进口量为1286.9万吨，环比上升4.8%，同比上升13.2%；进口金额57.53亿美元，环比上升5.6%，同比上升1.7%；进口均价为447.02美元/吨，环比上涨0.72%，同比下跌9.28% [8] 需求 - 10月国内大豆压榨量进入季节性下行阶段，截至10月10日当周，国内主要油厂大豆压榨量129万吨，周环比降47万吨，月环比降107万吨，同比降25万吨，较过去三年同期均值降26万吨 [8] - 10月16日，全国主要油厂豆粕成交13.83万吨，较前一交易日增0.93万吨，其中现货成交5.83万吨，较前一交易日减1.57万吨，远月基差成交8万吨，较前一交易日增2.5万吨，当日全国动态全样本油厂开机率为64.63% [8] 库存 - 2025年第41周，全国主要油厂大豆库存765.76万吨，较9月26日当周增加45.85万吨，增幅6.37%，同比增加95.76万吨，增幅14.29%；豆粕库存107.91万吨，较9月26日当周减少11.01万吨，减幅9.26%，同比增加6.27万吨，增幅6.17% [8] 供给端 - 进口 - 截至10月16日，CNF巴西大豆进口价481.00美元/吨，较上周下跌2美元/吨；CNF美西大豆进口价444.00美元/吨，较上周上涨8美元/吨 [16] 供给端 - 压榨 - 截至10月16日当周，大豆压榨利润为 - 123.30元/吨，较上周下降25.20元/吨 [22] - 截至10月10日当周，国内油厂大豆周度压榨量为223.65万吨，较上周下降102.55万吨 [22] - 截至10月10日，国内大豆油厂开机率为57%，较上周回升36个百分点 [22] 库存端 - 截止10月17日，进口大豆港口库存为718.82万吨，较上周增加60.85万吨，位于近5年中等水平 [24] - 截止10月10日，油厂豆粕库存为104.67万吨，较上周下跌10.61万吨，位于近5年偏高水平 [24] 需求端 - 截止9月05日，国内主流油厂豆粕日均成交量为4.05万吨，较上周降低13.06万吨，位于近5年低位水平 [29] 策略推荐 - 短期进口大豆到港充足，大豆及豆粕库存充裕，豆粕弱势格局难改，关注贸易端演变；水产养殖进入淡季，下游购销疲软，短线弱势运行 [31] - 中长期全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限 [32] 下周关注点及风险预警 - 产区天气，贸易关系，进口大豆到港节奏 [33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场震荡偏弱，隐波上行，可考虑择时买入看跌期权保护 [1] 根据相关目录分别进行总结 期权市场交易概况回顾 - 统计了上证50股指期权、中证1000股指期权等多种期权的日均CALL成交、PUT成交、总成交量等数据，总计CALL成交608.66万手、PUT成交749.19万手、总成交量1357.85万手等 [1] 期权波动率统计 - 展示了多种期权近月的ATM - IV、IV周变动、20HV等数据，如上证50股指期权ATM - IV为17.54%，IV周变动2.29% [3] 期权流动性 - 有金融期权总成交量与总持仓量变化、总成交额变化、总成交市值与总持仓市值变化等相关图表 [4][6][7] 期权波动率水平 - 上周多种期权平值隐波和历史波动率出现扩散迹象，部分期权标的资产和平值隐波呈现负相关性，如上证50股指期权相关系数达 - 79.60%，华夏科创50ETF期权呈现正相关性，相关系数达46.53% [9][22] 期权市场多空情绪 - 期权的Put - Call - Ratio（PCR）指标可反映市场多空情绪，报告给出多种期权的PCR走势和日环比增量百分比图表 [35] 市场支撑压力位信息 - 上证50股指关键支撑位为3000，压力位为3000；中证1000股指关键支撑位为7300，压力位为7500等多种期权标的资产的支撑和压力位 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期新棉收购价格坚挺，尤其南疆地区棉价跌势暂缓，但新棉集中上市后套保压力大，下游旺季需求转弱，棉价上行驱动不足，需关注新季定产及收购情况 [4] - 近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，国内棉花产量大增但仍需进口，新年度进口配额偏低且增发概率低，国内棉花供需或趋紧，需关注新年度政策对需求端的影响 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 全疆棉花采摘过半，北疆进入后期，南疆进度偏缓，截至2025年10月16日全国新年度棉花公证检验量累计56.9万吨，本周中美关税政策波动使轧花厂观望，新棉收购价略下调，南疆部分产区单产不及预期，增产预期或修复，阿克苏地区收购价坚挺，北疆雨雪天气致收购慢，新疆机采棉收购价多在6.05 - 6.30元/公斤，南疆略高 [1] - 十月下旬新棉集中上市，供应放量对棉价形成压力，下游“金九银十”旺季弱化，纱布厂成品累库，市场信心不足，棉价反弹动力欠佳，但纱厂纺纱利润修复，棉花库存走低有补库需求 [1] 近端交易逻辑 - 新棉收购价坚挺，棉价跌势暂缓，但新棉集中上市后套保压力大，下游旺季需求转弱，棉价上行驱动不足，需关注新季定产及收购情况 [4] 远端交易逻辑 - 国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，国内棉花产量大增但仍需进口，2026年棉花进口关税配额1%总量89.4万吨，叠加前期20万吨滑准税配额，总进口配额偏低，增发概率低，新年度国内棉花供需或趋紧，需关注政策对需求端的影响 [16][17] 交易型策略建议 - 趋势研判为宽幅震荡，CF2601震荡区间13000 - 13600，建议CF2601反弹沽空，关注CF1 - 5反套机会和花纱价差做扩机会 [22] 产业客户操作建议 - 棉花近期价格区间预测为13000 - 13600，当前波动率0.0728，历史百分位0.1274 [20] - 库存管理：库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货CF2601锁定利润，卖出看涨期权CF601C13600收取权利金降低成本 [20] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入郑棉期货CF2601提前锁定采购成本，卖出看跌期权CF601P13000收取权利金降低成本 [20] 基础数据概览 |分类|具体合约或指标|收盘价|周涨跌|涨跌幅| |----|----|----|----|----| |期货数据|郑棉01|13335|10|0.08%| |期货数据|郑棉05|13390|15|0.11%| |期货数据|郑棉09|13565|15|0.11%| |现货数据|CC Index 3128B|14679|-96|-0.65%| |现货数据|CC Index 2227B|12844|-88|-0.68%| |现货数据|CC Index 2129B|14964|-75|-0.5%| |价差数据|CF1 - 5价差|-55|-5|重点关注| |价差数据|CF5 - 9价差|-175|0| | |价差数据|CF9 - 1价差|230|5| | |进口价格|FC Index M|12851|-86|-0.66%| |进口价格|FCY Index C32s|21110|-65|-0.31%| |棉纱数据|期货价格|19470|95|0.49%| |棉纱数据|现货价格|20440|-20|-0.1%| [21][23] 本周重要信息 利多信息 - 截至10月10日，全国新棉采摘进度32.6%，同比提高2.6个百分点，交售率73.1%，同比提高12.4个百分点，加工率24.7%，同比下降2.5个百分点，销售率1.5%，同比提高0.6个百分点 [24] - 10月16日，新疆地区机采棉收购指数6.17元/公斤，周环比涨0.04元/公斤，手摘棉收购指数7.01元/公斤，周环比跌0.03元/公斤 [24] 利空信息 - 2025年9月我国出口纺织品服装244.2亿美元，同比下降1.42%，环比下降7.99%，其中纺织品出口119.67亿美元，同比增加6.43%，环比减少3.44%，服装出口124.53亿美元，同比下降7.95%，环比下降11.97% [25] - 巴西2024/25年度棉花单产略提高，总产预期上修至407.7万吨 [25] 下周重要事件关注 - 国内新疆进入集中收购阶段，关注机采棉收购价格变化及新疆棉定产情况 [29] - 受美国政府“停摆”影响，本月USDA报告未发布，关注后续报告、美棉苗情和出口情况 [29] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周郑棉震荡运行，周初下探后持仓量增加，资金入场承接，棉价小幅反弹，低估值下资金逢低配置意愿增强 [32] 月差结构 - 当前棉花月差呈contango结构，近月合约受新年度棉花供给增量及套保压力表现偏弱，远月有年度末供需趋紧预期 [34] 基差结构 - 本周棉花跌势暂缓，基差略有回落，25/26年度南疆手摘3130/30B/杂2内、北疆机采3130/30B/杂3.5内一口价主流报价14400 - 14500，少量低于该价，同品质现货较低基差在CF01 + 1100 - 1200，较多销售基差报价在CF01 + 1200 - 1350 [37] 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 - 政策扶持及技术革新使新疆纱厂纺纱成本低于内地，新疆纺纱有利润，内地三季度小幅亏损，新棉上市后棉花到厂价格回落，棉纱价格持稳，国内纱厂纺纱利润明显修复 [39] 进口利润跟踪 - 疆棉禁令和关税政策使国内外棉价走势独立，今年我国棉花进口利润可观，三季度维持高位但进口配额紧张，8月25日增发20万吨滑准税加工贸易配额，因凭合同申领且边角料禁止内销，对市场影响有限，内外棉价差修复，近期美国政府停摆，美棉价格偏弱，国内新棉收购价坚挺，外棉进口利润小幅回升 [42] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 新年度疆棉上市，丰产格局基本落地，但南疆部分产区单产不及预期，多数产区新棉衣分偏低，增产幅度或缩窄，预计新年度棉花进口量110万吨，增发滑准税配额概率低，内需温和回暖，外销端难维持前期表现，但新疆纺纱产能和高开机率支撑下对国内棉花消费不宜悲观 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月5日OPEC+八国决定11月进一步增产13.7万桶/日加剧四季度原油供应压力，需求旺季结束且美国炼厂开工率大幅减少6.7个百分点，EIA预计四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA预测全球石油过剩幅度加剧，原油供需偏弱，建议以偏弱震荡对待为主，关注中美贸易战进展[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - OPEC+八国11月将进一步增产13.7万桶/日，下次会议11月2日举行，加剧四季度原油供应压力[1] - 原油需求旺季结束，美国原油累库幅度超预期，成品油去库幅度超预期，整体油品库存增加，炼厂进入秋季检修季，美国炼厂开工率大幅减少6.7个百分点[1] - 俄罗斯原油贴水扩大后印度继续进口，特朗普称莫迪保证印度不买俄石油需过程，欧盟通过对俄制裁草案设原油价格上限47.6美元/桶，发言人称将适时提提高关税计划绕开匈斯反对[1] - 乌克兰加大对俄石油基础设施打击，俄副总理诺瓦克延长柴油和汽油出口禁令至年底，目前俄原油出口量仍处高位[1] - 特朗普将与普京会晤，地缘风险降温，美埃土卡签署加沙停火协议，欧盟制裁出台、消费旺季结束、美国非农就业数据疲软、中美贸易摩擦升级令市场担忧需求，OPEC+加速增产、伊拉克库尔德地区出口重启、中东出口增加[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2512合约下跌2.38%至435.0元/吨，最低价433.0元/吨，最高价445.6元/吨，持仓量增加4638至40343手[2] 基本面跟踪 - EIA预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，上调2025年美国原油产量9万桶/日至1353万桶/日，上调2025年布伦特原油均价至68.64美元/桶，预计四季度跌至59美元/桶，维持2026年均价51.43美元/桶[3] - OPEC上调2025年全球石油需求增速1万桶/日至130万桶/日，维持2026年增速138万桶/日[3] - IEA下调2025年全球石油需求增速3万桶/日至71万桶/日，维持2026年增速69.9万桶/日，上调2025年全球石油供应增速30万桶/日至300万桶/日，上调2026年供应增速30万桶/日至240万桶/日，供应过剩幅度加剧[3] 库存与产量数据 - 10月17日凌晨EIA数据显示，截至10月10日当周美国原油库存增加352.4万桶超预期，汽油库存减少26.7万桶超预期，精炼油库存减少452.9万桶超预期，库欣原油库存减少70.3万桶，整体油品库存增加[4] - OPEC 7月原油产量下调7.3万桶/日至2747.0万桶/日，8月产量环比增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日，由沙特、伊拉克和阿联酋带动[4] - 美国原油产量10月3日当周增加12.4万桶/日至1362.9万桶/日，较去年12月上旬历史高位回落0.2万桶/日，为2024年12月6日当周以来最高[4] 需求数据 - 美国原油产品四周平均供应量减少至2066.9万桶/日，较去年同期增加0.85%，偏高幅度略有增加[5] - 汽油周度需求环比减少5.20%至845.5万桶/日，四周平均需求871.3万桶/日，较去年同期减少3.19%[5] - 柴油周度需求环比减少2.60%至423.3万桶/日，四周平均需求398.4万桶/日，较去年同期增加0.19%[7] - 汽柴油均环比回落，带动美国原油产品单周供应量环比减少11.48%[7]