报告公司投资评级 - 维持“增持”（OVERWEIGHT）评级，预计股价将跑赢基准指数5% - 15% [2][6] 报告的核心观点 - JSTI集团2025年第一季度营收、归属净利润、经常性净利润同比下降，但减值计提高峰已过，数字化和低空经济发展先发优势有望培育新增长曲线 [2] - 2025年第一季度整体毛利率同比上升，费用率同比增长，归属母公司净利润和持续性净利润率同比下降 [3] - 2025年第一季度经营活动现金流量净额收窄，现金流同比改善，资产负债率和有息负债率降低 [4] - 公司致力于数字化和工业创新，加速低空经济举措构建第二增长曲线 [5] - 维持2025 - 2027年每股收益预估，将股票估值定为53倍2025年预期市盈率，目标价10.48元不变 [6] 各目录总结 季度业绩回顾 - 2025年第一季度营收8090万、归属净利润4311万、经常性净利润3589万人民币，同比分别-9%、-19.1%、-27.8% [2] 1Q25 GPM同比上升；NPM因外汇引发的财务费用增加而有所下降 - 2025年第一季度整体毛利率同比增长3.84个百分点至29.1%，费用率同比增长4.37个百分点至22.5% [3] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、12.9%、4.9%、2.2%，同比增长0.2、0.6、0.4、3.1个百分点 [3] - 财务费用为1759万元人民币，2024年第一季度为 - 848万元人民币，主要由汇率损失同比增加推动 [3] - 减值费用占收入比重同比增长0.44个百分点至0.5%，归属于母公司净利润和持续性净利润率同比下降0.66、1.15个百分点至5.3%、4.4% [3] 2025年第一季度经营活动现金流量净额收窄 - 2025年第一季度经营活动净现金流为 - 4.77亿元人民币，同比减少41亿元人民币 [4] - 收现比/付现比分别为118.2%/93.3%，同比提高2.3个百分点/23.1个百分点，现金流同比改善 [4] - 截至2025年第一季度末，资产负债率约为42.9%，同比降低3.9个百分点，较2024年末降低2.3个百分点；有息负债率为18%，同比降低3.5个百分点或较2023年末提高3.6个百分点 [4] 进入新领域发展数字化转型/低空经济 - 数字化领域，轻量化监测解决方案在交通运输部灾害监测/预警试点项目中居首，已部署70余个示范项目，覆盖100多条高风险桥梁，综合城市生命线基础设施建设推进 [5] - 参与60余项国家级和省级重点航空咨询项目，共建江苏省低空经济发展研究院，参与行业规划和标准制定，向低空经济参与者提供智能解决方案构建第二增长曲线 [5] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026/2027每股收益预估分别为0.20元/0.22元/0.23元 [6] - 将股票估值定为53倍2025年预期市盈率，与同行业平均估值相当，目标价10.48元不变 [6] 关键数据 - 目标价格10.48元，收盘价（截至5月15日）9.07元，潜在上行16% [7] - 市场价值114.54亿元，6个月平均每日价值3.8647亿元，52周价格区间5.93 - 15.50元，BVPS 6.70元 [7] 财务报表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|5278|4729|4627|4571|4642| |收入增减%|0.98|-10.40|-2.15|-1.22|1.56| |净利润（百万元）|329.59|224.38|249.83|271.55|288.59| |净利润增减%|-44.47|-31.92|11.34|8.69|6.27| |EPS（稀释，元）|0.26|0.18|0.20|0.22|0.23| |ROE (%)|3.51|2.67|2.92|3.11|3.23| |PE (x)|33.45|49.13|44.13|40.60|38.20| |PB (x)|1.32|1.31|1.29|1.26|1.24| |EV EBITDA (x)|18.83|22.24|19.61|17.54|16.61| [12] 完整财务报表 - 包含资产负债表、损益表、现金流量表等详细财务数据，展示了2023 - 2027E各年的资产、负债、收入、利润、现金流等情况及相关指标变化 [17]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价为 18.82/10.54 元 [5] Q1 业绩情况 - 营收及净利润承压，2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%，毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42% [8] - 期间费用率上行，2025 年一季度期间费用率为 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点 [8] - 现金流明显改善，25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 66.32 亿、67.97 亿、71.70 亿、75.83 亿元，负债合计分别为 13.97 亿、14.07 亿、15.19 亿、16.36 亿元 [9] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，归属母公司净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 11.47 亿、11.66 亿、12.83 亿、13.59 亿元，投资活动现金流分别为 - 3.66 亿、 - 1.95 亿、 - 2.04 亿、 - 2.15 亿元，融资活动现金流分别为 - 14.69 亿、 - 8.66 亿、 - 8.68 亿、 - 9.79 亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩表观数据下滑但盈利能力环比恢复，预计2025年毛利率平稳，端侧AI和机器人业务收入增长，研发投入偏向该领域，费用率变化不大 [6] - 已递交H股上市申请，募集资金用于研发、建设制造设施、战略投资或收购、偿还银行借款及营运资金等 [6] - 端侧AI领域技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚，相关产品预计2025年批量出货，对未来业绩产生积极影响 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为5.94、7.52、9.00亿元，给予2025年50倍PE估值，对应目标价38.80元 [6] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,189|8,290|9,549|11,000| |同比增速(%)|6.1%|1.2%|15.2%|15.2%| |归母净利润(百万)|668|594|752|900| |同比增速(%)|18.5%|-11.1%|26.6%|19.7%| |每股盈利(元)|0.87|0.78|0.98|1.18| |市盈率(倍)|29|32|26|21| |市净率(倍)|5.3|4.9|4.3|3.8|[1] 公司基本数据 - 总股本76,545.35万股，已上市流通股53,292.65万股 [3] - 总市值212.49亿元，流通市值147.94亿元 [3] - 资产负债率50.31%，每股净资产4.87元 [3] - 12个月内最高/最低价42.01/10.18元 [3] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 16至2025 - 05 - 15广和通与沪深300近12个月市场表现对比 [4][5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,120|1,414|1,784|2,220| |应收账款(百万)|119|115|121|144| |存货(百万)|980|1,431|1,550|1,685| |流动资产合计(百万)|6,283|7,155|8,214|9,292| |非流动资产合计(百万)|1,266|1,382|1,485|1,581| |资产合计(百万)|7,549|8,538|9,699|10,873| |流动负债合计(百万)|3,647|4,146|4,630|5,030| |非流动负债合计(百万)|289|445|598|761| |负债合计(百万)|3,936|4,590|5,228|5,791| |归属母公司所有者权益(百万)|3,604|3,931|4,445|5,045| |所有者权益合计(百万)|3,613|3,947|4,471|5,082|[7] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,189|8,290|9,549|11,000| |营业成本(百万)| - | - | - | - | |税金及附加(百万)|6,606|6,617|7,529|8,567| |销售费用(百万)|193|195|248|308| |管理费用(百万)|178|180|208|239| |研发费用(百万)|687|695|801|946| |财务费用(百万)|28|31|30|34| |营业利润(百万)|670|596|754|903| |利润总额(百万)|670|596|754|903| |净利润(百万)|677|602|762|912| |归属母公司净利润(百万)|668|594|752|900|[7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|440|401|521|704| |投资活动现金流(百万)| - 479| - 131| - 204| - 213| |融资活动现金流(百万)| - 244|24|53| - 54|[7] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|6.1%|1.2%|15.2%|15.2%| |归母净利润增长率(%)|18.5%|-11.1%|26.6%|19.7%| |毛利率(%)|19.3%|20.2%|21.2%|22.1%| |净利率(%)|8.3%|7.3%|8.0%|8.3%| |ROE(%)|18.5%|15.1%|16.9%|17.8%| |资产负债率(%)|52.1%|53.8%|53.9%|53.3%| |流动比率|1.7|1.7|1.8|1.8| |速动比率|1.5|1.4|1.4|1.5| |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转天数|85|94|97|94| |应付账款周转天数|94|103|105|102| |存货周转天数|62|66|71|68| |每股收益(元)|0.87|0.78|0.98|1.18| |每股经营现金流(元)|0.57|0.52|0.68|0.92| |每股净资产(元)|4.71|5.14|5.81|6.59| |P/E(倍)|29|32|26|21| |P/B(倍)|5|5|4|4| |EV/EBITDA(倍)|24|29|23|20|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元，对应PE为28/24/21倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著 - 2024年全年营收37.17亿元，同比增长34.1%，归母净利润2.58亿元，同比增长97.0%；2025年单季度营收8.59亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，归母净利润0.98亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3% [1][12] - 2024年营收拆分：漆包线营收18.68亿元，同比增长16.7%，占比50.3%；登高机营收10.57亿元，同比增长241.7%，占比28.4%；光伏发电营收7.08亿元，同比下降3.7%，占比19.1% [1][15] - 登高机业务高增原因：2023年新涉足该领域处于快速发展期，2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏 [1][16] - 全球登高机行业2024年市场规模突破150亿美元，是工程机械领域增长最快的细分赛道之一 中国市场规模达320亿人民币，占全球35%市场，北美制造业回流政策刺激工厂厂房建设，东南亚越南、印尼承接产业链转移，登高机进口量同比增长40% [16][17] - 2024年公司综合毛利率为20.66%，较2023年下降1.18pct，2025年一季度提升至23.16% 细分业务中，漆包线毛利率同比提升0.18pct，登高机提升2.73pct，光伏发电下降2.33pct [20] - 公司各项费用率管控良好，2024年全年研发费用率为2.80%，同比下降0.91pct，2025年一季度降至2.55%；2024年全年销售费用率为0.46%，同比下降0.06pct，2025年一季度小幅提升至0.53%；2024年全年管理费用率为6.15%，同比下降0.84pct，2025年一季度降至5.32% [23] 国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气，参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破 国内外巨头25Q1 CAPEX投入高企，AI领域持续保持高景气 - 25Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta四家CAPEX合计约765亿美元，同比+64%/环比-2% 其中，亚马逊同比+74%/环比-7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比-5%，Meta同比+104%/环比-8% [2][27] - 微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长，对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同；Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640 - 720亿美元 [2][27] - 国内腾讯25Q1 CAPEX为275亿元，同比+91%/环比-25%，阿里25Q1 CAPEX为246亿元，同比+121%/环比-23% [2][30] 参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出，订单层面近期取得新突破 - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富 先后于2021年和2023年被评定为“国家高新技术企业”、“深圳专精特新企业” [35] - 2025年3月，其1.6T OSFP ACC获Lightwave最佳方案创新奖，搭载先进线性重驱动器，实现1.6Tbps高传输速率，传输距离突破3米，包含热管理突破性设计，降低热点温度 [38] - 2025年3月，万德溙产品亮相NVIDIA GTC 2025大会，携手多家合作伙伴联合演示1.6T OSFP ACC产品 [41] - 2025年5月，其合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付；1.6T OSFP ACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好，预计今年第三季度实现规模化交付 [3][44] 露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料DSP芯片，其铜连接业务有望开启高速发展期 - 2025年5月14日，露笑科技董事会审议通过议案，同意向万德溙光电提供不超过3700万元财务资助，接受委托向独立第三方供应商采购芯片并提供其生产经营使用，回款期限为2025年12月31日前 [3][45] - 采购DSP芯片具体型号及金额：MPN:MxL93683 - PV - T等合计36,077,291元 [45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 700 港元，对应 FY25E/FY26E 23.5x/22.6x P/E [3] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 业绩超预期，收入 1800 亿元，同比增长 13%，高于市场预期 2.5%；毛利率 55.8%，同比提升 3.2 个百分点；调整后净利润 613 亿元，同比增长 22%，略高于市场预期 [1] - 游戏表现亮眼，递延收入强劲，1Q25 本土游戏收入同比增长 24%至 429 亿元，国际游戏收入同比增长 23%至 166 亿元，预计二季度游戏收入维持双位数增长 [1] - 毛利率持续改善，AI 持续赋能核心业务，1Q25 广告收入 319 亿元，同比增长 20%，金融科技及企业服务收入 549 亿元，同比增长 5% [2] - AI 有助于推动腾讯价值重估，加速应用端爆发，助力降本增效 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计 FY25E 收入 7244 亿元，经营利润 2467.97 亿元，调整后净利润 2540.44 亿元 [5][11] - 预计 FY25E 毛利率 56.1%，经营利润率 34.1%，净利率 29.4%，调整后净利率 35.1% [11] - 预计 FY25E 资本性支出 90 亿元，投资 100 亿元，融资活动现金流 -145.721 亿元 [11] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：公司收入好于预期，目标价 738 港元，概率 20%，游戏和广告表现优于预期 [17] - 悲观情景：公司收入不及预期，目标价 407 港元，概率 20%，游戏和视频号变现弱于预期 [17] 互联网行业覆盖公司 - 浦银国际对多家互联网公司给出评级和目标价，腾讯评级为“买入”，目标价 700 港元 [20]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，按照2025年可比公司平均19倍市盈率，给予目标价17.29元 [2] 报告的核心观点 - 盈利逐步改善，公司2024年全年实现营业收入670.9亿元，同比+9.1%；归母净利润11.0亿元，同比+1.3%；2025年一季度实现营业收入145.6亿元，同比+0.7%；归母净利润3.1亿元，同比+11.4%，整体盈利能力仍在逐步改善 [9] - 长丝景气度有望继续回升，2024年国内涤纶长丝供给端增速明显放缓，行业供需逐步改善，2025年预计行业新增产能恢复至200万吨左右，供给增速4.5%左右，基本和需求复合增速相当，未来行业新增产能仍主要集中在龙头，龙头集中度进一步提升，行业供给增长相对可控，终端纺织服装对美出口风险有所缓解，看好后续长丝行业景气度进一步回升 [9] - 加深一体化布局，长丝产能稳步扩张，公司独山能源基地已形成规模性的PTA - 聚酯一体化基地，PTA产能已达770万吨，预计2025年底PTA四期投产后，产能将突破1000万吨；2025年计划投产两套聚酯装置共计65万吨长丝产能，其中25万吨阳离子纤维产能已于2月投产，另外40万吨差别化纤维产能将于下半年投产，未来将依据行业情况调整投产计划，实现产能扩张同时着力于差别化品种及产品结构改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为614.69亿、670.91亿、666.15亿、754.09亿、821.29亿元，同比增长分别为21.0%、9.1%、 - 0.7%、13.2%、8.9% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为11.16亿、12.04亿、15.71亿、20.00亿、26.35亿元，同比增长分别为310.7%、7.9%、30.4%、27.3%、31.7% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为10.86亿、11.00亿、13.80亿、17.45亿、22.85亿元，同比增长分别为628.4%、1.3%、25.4%、26.4%、30.9% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.71、0.72、0.91、1.14、1.50元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为5.8%、5.6%、6.4%、6.5%、7.0%；净利率分别为1.8%、1.6%、2.1%、2.3%、2.8%；净资产收益率分别为6.7%、6.5%、7.7%、9.0%、10.9% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为15.8、15.5、12.4、9.8、7.5；市净率分别为1.0、1.0、0.9、0.9、0.8 [4] 可比公司估值 - 2025年5月14日，桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、台华新材、东方盛虹的最新价格分别为11.35、8.79、15.60、10.22、9.37元 [10] - 2025 - 2027年上述公司每股收益及市盈率各有不同，调整后2025 - 2027年平均市盈率分别为18.78、13.32、10.66 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金、应收票据等各项资产及负债有不同变化趋势 [11] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入、营业成本等各项指标有相应变动 [11] - 现金流量表方面，2023 - 2027年净利润、折旧摊销等项目呈现不同变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 陕鼓动力2024年及2025Q1业绩稳健增长，盈利能力略有波动，费用率基本稳定，各业务板块有发展潜力，预计未来归母净利润持续增长 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收102.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润10.4亿元，同比增长2.1%，因聚焦分布式能源市场开拓等 [1] - 2025Q1公司实现营业收入25.6亿元，同比增长2.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长5.6%，得益于降本与市场开拓并举等 [1] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率为22.5%，同比上升1pct；净利率为11.1%，同比上升0.3pct；2025Q1毛利率为20.5%，同比下降2.9pcts；净利率为10.90%，同比上升0.3pct [2] - 2024年期间费用率为9.2%，同比上升1.3pcts，其中销售费用率2.3%，同比下降0.3pct；管理费用率5.3%，同比下降0.3pct；研发费用率4%，同比上升1.3pcts；财务费用率 -2.5%，同比提高0.6pct [2] 业务板块情况 - 能量转换设备制造：公司是轴流压缩机龙头，下游以冶金和石化行业为主，具有周期性，压缩空气储能增长潜力强劲 [3] - 能量转换系统服务：依托设备优势，为企业提供全生命周期系统服务，建设了全球首个能源互联岛运营中心 [4] - 能源基础设施运营：受益于国产化替代等，预计2026年中国工业气体市场规模达2842亿元，子公司秦风气体2023年市场份额达1.6% [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.3、12.4、13.6亿元，同比增速8%、10%、10%，期间复合增速为10%，对应PE分别为13.2、12.0、11.0倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10277|10719|11405|12215| |(+/-) (%)|1%|4%|6%|7%| |归母净利润（百万元）|1042|1128|1237|1358| |(+/-) (%)|2%|8%|10%|10%| |每股收益(元)|0.60|0.65|0.72|0.79| |P/E|14.3|13.2|12.0|11.0|[7] 可比公司估值 - 公司2025 - 2027年PE估值低于可比公司平均值 [16] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024A - 2027E预测数据及主要财务比率等 [21]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 盈利逐步改善，公司 2024 年全年及 2025 年一季度营收和归母净利润同比有不同程度增长，整体盈利能力逐步改善 [9] - 长丝景气度有望继续回升，2024 年国内涤纶长丝供给端增速放缓，行业供需逐步改善，2025 年预计新增产能与需求复合增速相当，龙头集中度提升，终端纺织服装对美出口风险缓解 [9] - 加深一体化布局，长丝产能稳步扩张，独山能源基地已形成规模性 PTA - 聚酯一体化基地，预计 2025 年底 PTA 产能突破 1000 万吨，2025 年计划投产两套聚酯装置共计 65 万吨长丝产能 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调 2025 - 2027 年每股收益预期分别为 0.91/1.14/1.50 元（原 25 年预测 1.64 元），按照 25 年可比公司平均 19 倍市盈率，给予目标价 17.29 元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,469|67,091|66,615|75,409|82,129| |同比增长 (%)|21.0%|9.1%|-0.7%|13.2%|8.9%| |营业利润(百万元)|1,116|1,204|1,571|2,000|2,635| |同比增长 (%)|310.7%|7.9%|30.4%|27.3%|31.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,086|1,100|1,380|1,745|2,285| |同比增长 (%)|628.4%|1.3%|25.4%|26.4%|30.9%| |每股收益（元）|0.71|0.72|0.91|1.14|1.50| |毛利率(%)|5.8%|5.6%|6.4%|6.5%|7.0%| |净利率(%)|1.8%|1.6%|2.1%|2.3%|2.8%| |净资产收益率(%)|6.7%|6.5%|7.7%|9.0%|10.9%| |市盈率|15.8|15.5|12.4|9.8|7.5| |市净率|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [4] 可比公司估值 |公司|最新价格(元)|每股收益（元）| | |市盈率| | | |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |桐昆股份|11.35|0.88|1.25|1.54|12.88|9.11|7.35| |荣盛石化|8.79|0.29|0.45|0.60|30.10|19.38|14.56| |恒力石化|15.60|1.17|1.36|1.58|13.35|11.48|9.88| |台华新材|10.22|0.97|1.15|1.36|10.54|8.86|7.54| |东方盛虹|9.37|0.19|0.41|0.55|50.05|23.06|16.93| |调整后平均| | | | |18.78|13.32|10.66| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 173 港元/44 美元 [3] 报告的核心观点 - 国补推动带电品类强劲增长，收入增速环比提速，预计二季度商品收入有望保持双位数增长；外卖业务仍在动态调整，给利润率带来不确定性；考虑外卖业务投入对利润的影响，略微下调公司 FY25E 调整后净利润 5.3%，下调目标价，但因核心品类受益政策利好及中长期利润率有改善空间，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 收入为人民币 3011 亿元，同比增长 15.8%；商品收入同比增长 16.2%，核心品类数码家电同比增长 17.1%，日用百货收入同比增长 14.9%；服务收入同比增长 14%，广告收入和物流收入分别增长 15.7%和 13% [1] - 一季度毛利率为 15.9%，同比提升 0.6pp；调整后净利润同比增长 43%至 128 亿元，调整后净利率为 4.2%，同比改善 0.8pp [2] - 盈利预测显示，FY23 - FY27E 营业收入分别为 1,084,662、1,158,819、1,279,168、1,354,465、1,431,924 百万元；毛利润分别为 159,704、183,868、203,876、218,069、231,972 百万元；调整后净利润分别为 35,200、47,827、48,433、52,739、58,136 百万元 [4] 外卖业务情况 - 二季度在餐饮外卖行业加速扩张，加大投入力度，旨在提升用户粘性和带动购买频次，但对整体收入端的贡献或相对有限；目前京东外卖商家突破百万，日均单量接近 2000 万单；外卖投入补贴力度对公司利润率改善进度带来不确定性，业务尚处早期阶段，仍在动态调整，暂未披露具体投入预算；国家市场监管总局约谈外卖平台企业，公司外卖补贴策略或调整，短期扩张速度或适度放缓 [2] 情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，港股目标价 243 港元，美股目标价 62 美元 [12][18] - 悲观情景（概率 20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期，港股目标价 118 港元，美股目标价 30 美元 [12][18] 行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对互联网行业多家公司的评级及目标价，如阿里巴巴、京东、拼多多等，京东（9618.HK）和京东（JD.US）评级均为“买入”，目标价分别为 173 港元和 44 美元 [25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 杭叉集团国际化布局效果显著，智慧物流打开成长空间，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收164.86亿元，同比增长1.15%；归母净利润20.22亿元，同比增长17.86%，毛利率/净利率分别为23.55%/13.11%，同比变动+2.77/+1.84个pct [1] - 2024Q4实现营收37.53亿元，同比下降0.2%；归母净利润4.49亿元，同比增长7.47%，毛利率/净利率分别为26.56%/13.76%，同比变动+3.87/+1.60个pct [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别4.42%/2.47%/4.70%/-0.29%，同比变动+0.75/+0.37/+0.20/+0.22个pct [1] - 2025Q1实现营收45.06亿，同比增长8.02%，归母净利润4.36亿，同比增长15.18%，毛利率/净利率分别为20.51%/10.02%，同比变动-0.06/+0.38个pct [1] 区域市场 - 2024年国内/国外市场营收分别为93.85/68.46亿元，同比增长-1.40%/+4.75%，毛利率分别为18.74%/30.72%，同比变动+1.54/+4.76个pct [2] 业务布局 - 持续强化海外资源配置，在全球重要市场已成功布局10余家海外公司，在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司 [2] - 前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，成功推出多个系列高性能锂电专用叉车，2024年新能源叉车营收占比持续提升 [2] - 形成杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，2024年智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元，杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目已开工建设 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为22.63/25.37/28.48亿元（前值为22.00/24.06），对应PE 11/10/9倍 [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,272|16,486|18,024|19,924|22,130| |(+/-%)|12.9%|1.3%|9.3%|10.5%|11.1%| |净利润(百万元)|1720|2022|2263|2537|2848| |(+/-%)|74.2%|17.5%|11.9%|12.1%|12.3%| |每股收益（元）|1.84|1.54|1.73|1.94|2.17| |EBIT Margin|10.1%|11.5%|11.8%|12.5%|13.0%| |净资产收益率（ROE）|20.0%|19.9%|19.4%|18.9%|18.5%| |市盈率（PE）|10.6|12.6|11.2|10.0|8.9| |EV/EBITDA|11.8|13.4|12.6|10.9|9.6| |市净率（PB）|2.11|2.50|2.18|1.89|1.65|[4] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|投资评级|总股本（亿股）|收盘价|总市值 （亿元）|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600761|安徽合力|优于大市|8.91|17.02|151.60|1.73|1.59|1.58|1.76|9.84|10.70|10.77|9.67| |603338|浙江鼎力|无评级|5.06|48.29|244.52|3.69|3.22|4.20|4.83|13.09|15.00|11.51|10.00| |603611|诺力股份|无评级|2.58|19.07|49.12|1.78|1.79|2.13|2.45|10.71|10.65|8.97|7.79| |平均值| - | - | - | - | - | - | - | - | - |11.21|12.12|10.42|9.16| |603298|杭叉集团|优于大市|13.10|19.41|254.23|1.86|1.54|1.73|1.94|10.44|12.60|11.24|10.02|[20]