2025年财政政策方向 - 安排5000亿特别国债资金用于消费补贴，超长期特别国债预计新增1.5 - 2万亿[1] - 赤字率预计大幅提升至3.6% - 4.0%[1] - 专项债预计扩容至4.2万亿，8000亿左右用于保障房收储等[1] 2024年财政数据情况 - 12月一般公共预算收入2.07万亿，同比增速达24.3%，带动全年累计同比增速至1.3%转正[2] - 12月非税收入7642亿，同比增长93.8%，对当月财政收入同比增速贡献22.2个百分点[2] - 12月一般公共预算支出同比上行至9.5%，带动全年累计同比增速至3.6%[2] - 2024年土地出让金收入4.87万亿，累计同比 - 16%，为2021年峰值的55.9%[2] - 12月政府性基金收入同比反弹至4.9%，累计同比 - 12.2%[2] - 政府性基金预算支出12月和2024年累计同比增速分别为12.9%和0.2%[2] 2024年财政结构性特征 - 内需不足拖累税收，非税收入高增填补缺口[2] - 房地产调整，土地出让金收缩，基建投资盈亏平衡要求硬化[2] - 化债置换减轻企业负担，财政和经济循环改善需时间[2]

特朗普新政影响 - 关税威胁或扰动出口，可能对中国征最高100%关税，2月1日起拟对加墨征25%关税，还威胁对中国加征10%关税[5][20] - 能源政策转向，退出《巴黎协定》，布油自1月16日至今下跌6%[5][20] - 欲干预联储决策，1月10日美元指数和美债利率见顶回落[6][21] - 扶持AI产业，未来四年计划投资5000亿美元建设AI基础设施[6][21] 国内政策动态 - “两新”政策加码，多部门促春节消费等政策落地[6][24] - 引导中长线资金入市，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增10%，保险资金从2025年起每年新增保费30%投A股[7][24] 2024年基金和北向持仓情况 - 资产配置上，4Q24基金仓位降至83.2%，港股、科创板配比提至14.4%、11.1%[7][25] - 行业配置上，电子、汽车等行业获增配，工业金属、地产等被减仓[7][25] - 内外资共识为加仓电新，减仓机械、通信[7][25] 投资建议与风险提示 - 进攻方向首选TMT、小盘等，人形机器人1月6 - 24日主题指数收益率达20% + [8][17] - 存在美国经济衰退、海外金融风险超预期、历史经验失效等风险[8][54]

中长期资金入市现状 - 我国社保与保险资金股票投资占比低于15%，远低于政策规定上限与国际主流水平[1] - 截至2024年Q3，社保基金持有A股市值4599亿元，占全A总市值0.54%；2023年合计持有市值4081亿元，占总资产13.54%，占交易类金融资产26.60%[13] - 截至2024年Q3，财险公司股票占资金运用余额比例7.05%，股票与证券投资基金合计占比16.97%；人身险分别为7.55%、12.97%[24] 入市意愿低迷原因 - 我国股市波动大，保险资金风险厌恶程度高，对股票等高风险投资占比保守[2] - 2010 - 2024年沪深300指数年化收益率0.66%，夏普比率0.06%，远低于标普500指数[27] - 管理人考核压力大，影响资金入市意愿，且长线资金占低使市场更投机、波动大[33] 国际经验 - 美国200家最大养老基金超半数用衍生品工具，另类领域平均配置达26%[34] - 2023年日本GPIF海内外权益与债券投资各占约1/4，合计接近50%，投资回报率22.67%[34][40] - 截至2024年3月，加拿大CPP基金总资产超6000亿元，过去一年年化收益率8.0%，10年年化收益率9.2%[44] 本轮政策影响 - 实施方案明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增10%，大型国有险企从2025年起每年新增保费30%投A股[4] - 方案要求对中长期资金长周期考核，降低国有险企当年度经营指标考核权重[4] - 预计2025年资本市场政策持续发力，货币政策与预期管理是重要工具[4] 未来增量政策 - 长线资金投资范围或扩大，投资工具或丰富[5] - 港股及海外资产投资渠道或拓展[5] - A股上市公司治理或深化，退市机制或持续完善[5] 投资建议 - 长线资金入市利好运营稳健、股息率高的央国企，以及券商、保险板块[6]

市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，恒生科技指数领涨，美股三大指数集体上涨，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为+2.2%、+1.7%和+1.7%，欧洲市场三大主要指数表现分化，亚太地区涨多跌少[1] - 上周华尔街大行财报亮眼，本周奈飞、台积电等科技股财报增强市场信心，奈飞四季度营收102.5亿美元，净利润18.7亿美元，付费会员数量突破3亿，新增超1900万，台积电四季度营收268.8亿美元[3] 重要事件 - 1月20日特朗普开启第二任期，签署系列行政命令，涉及经济、移民、外交等多领域，废除拜登政府近80项政策，宣布退出《巴黎协定》和世卫组织，计划对加墨进口商品征25%关税等[3] - 1月24日日本央行加息25个基点，将政策利率由0.25%上调至0.5%，为2024年来第三次加息，幅度为2007年2月以来最大[3] 配置策略 - 建议增持美债与美股XBI等小盘成长板块对冲美股大盘波动[2] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[2][52]

资金类型与规模 - 企业法人资金总量规模最大，占比约47%，公募和散户规模分别约8万亿和11万亿，占比14%和20%[14] - 2024年公募资金规模增加13872亿元，9月单月扩张13257亿元，个人投资者11月小单净买入超10000亿元[1][18] - 截至2024年底，北上资金持股22098亿元，私募52300亿元，保险资金投资股票23344亿元，社保4219亿元[14][15][18][26][33] 被动基金情况 - 截至2024上半年，被动型基金占公募整体规模68%，ETF占比38%，较上年增16个百分点[41] - 机构倾向宽基指数ETF，沪深300指数ETF占比78%，个人倾向科创50及主题ETF[54] - 被动型基金有稳定超额收益，2024年ETF正收益占比86%，主动基金为68%[63] 主动基金情况 - 牛市超一季度后主动基金规模占比上升，新成立份额行情上行半年后达高位[83] - 2019 - 2021年牛市，主动基金平均净值增长率141%，后期显著跑赢被动基金[86] 个人资金特点 - 市场赚钱效应峰值时，散户开户数增加延迟，持续高位超2 - 3季度[93] - 小单散户流入持续性强，两融资金对行情敏感且流入持续，市场情绪高位超半年[97][101] 风险提示 - 经济增长或政策进度不及预期致A股表现不佳，资金政策变化，历史规律失效[4][109]

政策推进 - 2024年9月底中央金融办和证监会联合印发推动中长期资金入市指导意见，2025年1月22日六部委联合印发实施方案，1月23日证监会等相关领导介绍方案情况[3] 资金增量 - 新规要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，若股票不涨或下跌，公募需增持5000亿以上股票；大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，2024年五大上市险企新增保费可用于A股投资的约2800亿[4][7] - 非银互换便利两次操作合计1050亿元，优质公司股票回购、增持贷款金额上限超600亿，两项资本市场支持工具带来增量资金1650亿以上[11] - 保险资金长期投资改革试点第一批500亿运行良好，第二批拟定1000亿，春节前先批500亿[13] - 短期股市增量资金550亿非银互换便利、600亿股票回购增持贷款以及1000亿险资试点发起证券投资基金，合计可能达2000亿；年度公募与大型国有险资带来增量资金可达数千亿[16] 考核与投资 - 以全国社保基金为榜样，在公募、险资推广长考核周期，全国社保基金考核周期5年以上，投资A股平均年化收益率达11.6%[8] - 全国社保基金股债投资比例约四六开，未来可能优化比例，提高投资力度和灵活度[10] 基金改革 - 2025年起进一步降低基金销售费率，为投资者节省数百亿费用，加大中低波动型产品创新力度等，引导基金公司自购旗下权益类基金[9] 其他方面 - 商业银行房地产“白名单”项目贷款金额截止2024年底达5.03万亿，2025年1月22日又增加5700亿，支持1400万套住房建设交付[14] - 我国金融对外开放稳步推进，已有26家外资控股或外商独资金融机构获批成立，截至2024年底，866家QFII获投资资格，外资通过两渠道共持有A股约3万亿[15]

市场表现 - 本周美股进一步上涨，标普500涨1.7%，风格上大盘成长>小盘成长>大盘价值>小盘价值[3] - 18个行业上涨，5个行业下跌，1个基本不变，强势行业有媒体与娱乐（+4.4%）等，弱势行业有汽车与汽车零部件（-3.9%）等[3] 资金流向 - 本周美股资金进一步流入，标普500成分股本周估算资金流为+69.9亿美元[4] - 18个行业资金流入，6个行业资金流出，流入行业有软件与服务（+22.3亿美元）等，流出行业有汽车与汽车零部件（-11.8亿美元）等[4] 盈利预测 - 本周标普500成分股动态F12M EPS预期较上周提高0.2%[5] - 16个行业盈利预期上升，5个下降，3个基本不变，上修幅度领先的有能源（+0.8%）等，下修幅度较大的有材料（-0.9%）等[5] 关键个股 - 科技巨头中英伟达本周涨3.6%，苹果跌3.1%；消费医药中礼来涨8.2%，开市客跌0.4%；传统工业中通用电气涨7.6%，埃克森美孚跌3.3%；金融地产中安博涨8.6%，伯克希尔哈撒韦跌1.0%[36] - 盈利预测调整方面，英伟达本周EPS预期上调0.8%，苹果上调0.1%；开市客上调0.2%，麦当劳下调0.2%；通用电气上调4.2%，埃克森美孚下调0.4%；安博上调3.2%，伯克希尔哈撒韦持平[39]

加息决策 - 1月24日日本央行以8比1投票将政策目标利率从0.25%上调至0.5%，符合市场预期[1][10] 加息原因 - 12月维持利率不变的外部环境和工资趋势条件取得进展，企业将继续加薪，海外经济总体稳定[2][10] - 工资上涨使CPI回升，2025财年受日元贬值等影响，日本央行预计全年CPI约2.5%[2][10] - 12月日本CPI同比增速从2.9%升至3.6%，高于3.4%的市场预期，核心CPI同比增速从2.7%升至3%，符合预期[2][13] 市场反应 - 加息决议公布后日元升值，日本10年期国债收益率上升，行长发言偏谨慎后日元回吐部分涨幅[2][14] 后续加息预测 - 植田行长称下次加息更多依赖价格变化，预测下次加息时间有挑战，预计年内还有2次加息，时间点可能在6月和12月，“春斗”薪资谈判结果大幅走强则加息时间可能提前[3][14] 风险提示 - 日本政治局势动荡，政策不确定性较高；日元大幅快速贬值可能增加提前加息压力[4][17]

财政收支总体情况 - 12月财政收支进一步改善，8月后广义财政收支掠过“洼地”，财政逆周期调节力度持续加码[1][11] - 2024年一、二本账合计收入累计增速为 -1.9%（前值 -4.2%），支出累计增速为 2.7%（前值 1.4%）[13] 一本账情况 - 支出完成进度 99.7%，中央财政全年实际支出增速 6.5%，超额完成年初 2%的预算增速，地方实际增速 3.2%，完成年初 3%的增速目标[2][14] - 收入完成进度 98.1%，税收全年累计增速 -3.4%（年初预算目标 3.6%），2025 年地方两会多地下调预算财政收入[2][17] 二本账情况 - 支出完成进度 84.4%，全年支出增速 0.2%，较年初 18.6%的目标增速差距大，9 月后支出力度显著改善[3][18] - 收入完成进度 87.7%，全年收入增速 -12.2%，未实现年初 0.1%的正增长目标，年底土地收入累计增速降幅大幅收窄[3][21] 预算平衡情况 - 2024 年二本账约有 1 万亿元已收未支，部分或调入一般公共预算，剩余或结转至 2025 年使用[4][7][25][28] 税收情况 - 增值税、企业所得税和个人所得税全年累计增速为负，消费税实现 2.6%的正增长，但较年初 7%的预算有差距[8][29] - 非税收入年底增速抬升至 25.4%，土地收入全年累计增速 -16%，地方两会大多降低 2025 年收入目标增速[8][31] 支出端情况 - 一般公共预算支出向经济转型和民生转向，基建四项支出合计累计增速延续回升趋势[9][36] - 2024 年 9 月底后政府性基金支出增速由负转正，1 - 12 月累计增速 0.2%（前值 -2.6%），与化债政策有关[9][39]

2024年财政收支总体情况 - 全国一般公共预算收入219702亿元，比上年增长1.3%；支出284612亿元，比上年增长3.6%[3] - 全国政府性基金预算收入62090亿元，比上年下降12.2%；支出101478亿元，比上年增长0.2%[3] 12月财政“不平凡”表现 - 非税收入同比增速冲高至93.8%，带动12月公共财政收入规模创新高，使2024年公共财政收入完成预算目标的98.1%[4] - 12月出口货物退税同比增速达245.2%，验证“抢出口”现象，后续增速大概率回落，11月中旬政策调整或减少约668.7亿元出口退税规模[4] - 企业所得税连续两个月两位数增长、个人所得税连续三个月正增长，12月消费税、车辆购置税同比增速分别为6.8%、14.8%，证券交易印花税同比增速为81.7%[5] - 地产相关税同比增速从11月的 -5.0%转正至1.3%，地方政府土地出让收入同比增速转正至0.7%，带动12月政府性基金收入冲高，但2024年政府性基金本级收入仅完成全年预算目标的87.7%[5] 财政展望与风险 - 预计2025年财政赤字率将突破3%，财政支出发力将延续[7] - 关注全国两会期间财政相关动态，届时将公布2024年财政决算案和2025年财政预算案[7] - 存在未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期等风险[7]