行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [8] 核心观点 - 新藏铁路项目启动将显著拉动新疆和西藏地区水泥需求，预计总长度1980km，按2万吨/km计算，总水泥需求约3960万吨，分8年建设年均需求495万吨 [5] - 西藏地区水泥需求弹性更高，年均拉动379万吨（占2024年产量28.5%），新疆年均拉动116万吨（占2024年产量2.5%） [5] - 新疆水泥市场封闭且协同格局良好，CR2达50%，产能利用率43%，通过错峰生产维持价格水平 [6] - 西藏水泥市场容量小但价格高（450元/吨以上），CR2超60%，重点工程推动需求高弹性 [7] 区域市场分析 新疆市场 - 熟料产能6696万吨（2024年），水泥产量4559万吨，产能利用率43% [6] - 区域集中度高，前三大龙头（均为国/央企）合计份额近60% [6] - 错峰生产执行严格，价格和盈利维持较好水平 [6] 西藏市场 - 熟料产能1256万吨（2024年），水泥产量1333万吨，产能利用率66% [7] - 2024年产量创历史新高，重点水利和交通工程持续推动需求 [7] - 价格常年领先全国（450元/吨以上），CR2超60% [7] 重点标的 - 青松建化（新疆水泥龙头） [7] - 西藏天路（西藏水泥龙头） [7] - 华新水泥（西藏水泥龙头） [7]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 - 电解槽招中标数量提升，但规模较小，建议关注电解槽中标能力较强的公司[2] - 中游加快氢能输用发展，推动加氢站建设，建议关注具备输氢能力的企业[2] - 氢能重卡实现技术突破，400kW电堆氢能重卡进入实测阶段，建议关注相关企业[2][35] 行业市场表现 - 氢能源指数（885823.TI）收盘2322.90点，周涨幅3.68%，年初至今涨幅30.73%[1][9] - 申万二级行业排名第29位，与沪深300指数趋势一致（沪深300周涨1.23%）[9] - TTM市盈率26.29倍，MRQ市净率1.71倍[12] - 高纯氢价格：上海2.5元/Nm³（环比降7.4%）、北京2.3元/Nm³、河北2.1元/Nm³、河南2.0元/Nm³、广东1.9元/Nm³[12] 个股表现 - 周涨幅前五：华光环能（46.75%）、科威尔（39.81%）、溯联股份（31.25%）、ST迪威迅（30.77%）、春晖智控（23.31%）[1][15] - 周跌幅前四：华培动力（-14.86%）、西部材料（-12.66%）、德固特（-7.18%）、惠同新材（-5.77%）[1][15] 电解槽数据 - 本周中标项目3个，总规模0.015MW（制氢3Nm³/h），润世华氢能源中标东南大学29.5万元项目[16][17] - 本周招标项目3个，总规模55MW（制氢11000Nm³/h），最大为内蒙古45MW PEM电解槽项目[17] - 达茂旗至包头氢气管道工程启动招标，全长195km，年输氢10万吨，计划2025年9月开工[18] 燃料电池车数据 - 2025年7月FCV产量229辆（环比+21.81%），销量284辆（环比+13.15%）[19] - 1-7月累计产量1593辆（同比-54.47%），销量1657辆（同比-50.71%）[19] - 6月燃料电池专用车装机量环比降85.50%，客车装机量环比增3226.50%[20] - 1-6月专用车累计装机1246.67MWh，客车237.84MWh[20][28] 行业动态 国内动态 - 内蒙古5万吨风光绿电制氢液化项目获批，投资35亿元[31] - 全球首个30MW纯氢燃机示范项目在鄂尔多斯开工[31] - 现代氢能巴士计划2025Q4在台湾投运[31] - 海南推进海上风电制氢制醇一体化示范工程[33] - 河北优先支持制氢等绿电直连项目[33] 国际动态 - 智利推出28亿美元税收抵免计划刺激绿氢投资[32] - 澳洲Endua公司获488万美元资助扩大PEM电解槽生产[32] - 德国泰茨卡氢能公司开建港口加氢站，日供氢1000公斤[32] 企业动态 - 国华投资启动百万吨级绿氨项目招标[34] - 天合元氢MW级集装箱制氢装备出口欧洲，9月交付葡萄牙加氢站[34] - 荣程新能400kW电堆氢能重卡完成开发，单堆功率达行业新高[34][35]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 财富管理市场潜力巨大但面临"低利率、低增长、低风险偏好"环境制约 机构需在长期投资理念培育、科技赋能深化、资产配置优化及客户体验提升等方面持续发力 [4][11] - 招行提出发展倡议：聚焦长期价值创造 提升全球化资产配置能力 深化AI与金融融合创新 坚持市场规范化发展 [11] - 理财公司普遍迈向多元资产配置转型 徽银理财构建"策略→指数→产品"转化路径提升投研资源复用效率 [12] - 兴银理财完成福建省首笔认股权登记业务 覆盖生物医药、半导体、国产超算、高端制造等多个领域 [13] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率1.34% 环比下行2BP 货币型基金收益率1.21% 环比持平 二者收益差收窄2BP [5][14][18] - 各期限纯固收产品年化收益率多数回升 1个月以上期限产品回升显著：1-3个月期从2.15%升至2.30% 3-6个月期从2.22%升至3.05% [15][22] - 固收+产品收益率普遍回升 1个月以上期限回升明显：1-3个月期从2.22%升至2.45% 3-6个月期从2.54%升至3.41% [15][23] - 债市震荡格局源于央行流动性呵护与股债跷跷板效应角力 10年期国债收益率持平于1.69% 信用利差小幅收窄 [5][15] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.91% 环比下行1.44个百分点 信用利差同步收窄1.81BP至62.22BP [5][24][26] - 破净率与信用利差呈正相关 当前信用利差处于2024年9月以来低位 性价比有限 [24] 同业创新动态 - 徽银理财推出"星徽+"多资产多策略产品体系 整合七大系列构建"投资策略化—策略指数化—产品标签化"闭环 [4][12] - 兴银理财与海峡股权交易中心合作落地福建省首单认股权登记项目 服务专精特新企业及科技型中小企业 [4][13]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4][10] 核心政策内容 - 消费贷贴息政策出台：2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款（不含信用卡业务）可享受贴息支持 [2] - 贴息范围：单笔5万元以下消费全额贴息，单笔5万元及以上重点领域消费以5万元为上限贴息 [2] - 贴息标准：年贴息比例1%，最高不超过贷款合同利率的50% [2] - 贴息上限：每名借款人在一家贷款经办机构累计贴息上限3000元（对应累计消费金额30万元），其中单笔5万元以下累计贴息上限1000元（对应累计消费金额10万元） [2] 政策覆盖范围与影响 - 覆盖七大重点消费领域：家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗 [3] - 当前银行消费贷利率多在3%-4%，贴息后预计可压降至3%以下 [3] - 全国性政策贴息标准（1%）低于地方政策（1.5%左右），但覆盖范围更广 [3] 消费拉动效应分层 1. **必需消费保障**：养老生育、健康医疗领域，贴息强化支付能力，间接刺激消费 [3] 2. **大宗消费升级**：汽车、家居、消费电子领域，贴息降低购置门槛，催化消费升级，短期拉动效应最突出 [4] 3. **新兴消费培育**：教培、文旅领域，贴息缓解支付压力，长期促进消费增长 [9] 投资建议 - **社会服务**：服务消费占比接近50%，关注政策利好的旅行社及教育龙头 [9] - **家居**：受益于设备更新和消费品以旧换新政策，重点关注家居、家电龙头企业 [9] 行业表现 - 商贸零售行业相对沪深300指数表现数据展示（未提供具体涨幅数据） [8]

行业投资评级 - 军工行业评级为"增持" [4] 核心观点 - 上周军工板块上涨5.24%，跑赢大盘3.13个百分点，排名第3/29 [7][11] - 中国正重塑航空供应链，从机头到机尾实现零部件国产化 [22] - 中俄开展海上联合演训，演练课目包括联合防空、反舰等实战内容 [8][20] - 美国开始构建反无人机防御体系，计划将乌克兰纳入测试 [8][34] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好 [9] 行情回顾 - 国防军工指数上涨5.24%，跑赢上证综指3.13个百分点 [11][12] - 地面武器板块表现突出，北方长龙上涨48.46%，长城军工上涨44.35% [16][18] - 材料及加工板块表现较好，但西部材料下跌19.13% [16] - 国企军工中长城军工(46.97%)、航天智装(40.07%)涨幅居前 [18] 行业动态 国内新闻 - 中俄舰艇编队完成联合演训后转入海上巡航 [20] - 中国航空工业取得多项突破： - 长江1000A发动机研发进展顺利 [22] - 首款国产航空液压油获适航批准 [22] - AES100涡轴发动机获生产许可 [23] 国际要闻 - 美国海军投资500万美元在关岛建设3D打印厂，计划2026年投产 [25][26] - 日本六次参加"护身军刀"军演，参演兵力增至1500人 [27][29] - 澳大利亚选择日本方案共同开发11艘新型护卫舰 [33] - 韩国将投入1178亿韩元升级韩美联合作战系统 [34] 重点公司 - 中航沈飞(600760)：总市值1697亿元，2025年PE 44.14倍 [10] - 航发动力(600893)：总市值1088亿元，2025年PE 144.53倍 [10] - 中航光电(002179)：总市值821亿元，2025年PE 21.79倍 [10] - 高德红外(002414)：签订3.07亿元装备订单 [41] - 中航重机(600765)：完成2亿元股份回购 [40]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，环比下降5.89% [1][11] - 移动游戏市场收入1253.09亿元，同比增长16.55%，环比下降4.12%，长青产品如《王者荣耀》通过IP联动和版本更新驱动增长 [1][14] - 全球手游收入榜中腾讯《王者荣耀》以10.2亿美元居首，头部五款产品同时入围收入与增长双榜 [2][17][18] - 中国自研游戏出海收入95.01亿美元，同比上涨11.07%，点点互动《无尽冬日》累计收入超28亿美元 [3][23][26] 中国游戏市场 - 2025H1整体市场收入1680亿元，同比+14.08%主要受长青产品及版号稳定发放推动 [1][11] - 移动游戏收入1253.09亿元，MOBA/射击类头部产品贡献显著，《王者荣耀》《原神》等通过主题活动拉升流水 [14] - 6月中国区iOS收入榜TOP10中腾讯系占5席，《王者荣耀》《和平精英》包揽前二 [3][19] 全球游戏市场 - 收入榜前三：《王者荣耀》(10.2亿美元)、《Last War:Survival Game》(8.71亿美元)、《无尽冬日》(8.14亿美元) [18] - 增长榜前三：《PUBG MOBILE》(+1.98亿美元)、《无尽冬日》(+1.79亿美元)、《Pokémon TCG pocket》(+1.76亿美元) [18] - 头部产品通过内容创新与运营维持生命周期，收入体量占绝对优势 [17] 出海表现 - 自研游戏出海收入95.01亿美元，同比+11.07%，环比-5.02% [23][26] - 点点互动《无尽冬日》稳居出海收入冠军，新作《Kingshot》6月收入环比+56%，上市4个月进入收入榜前三 [26][27] - 米哈游《原神》《绝区零》同步进入海外收入增长榜 [27] 投资建议 - 建议关注版号储备丰富、研发能力强、IP联动频繁的企业 [3][28] - 政策利好与版号高发放量支撑行业稳健增长，头部公司如腾讯、点点互动等表现突出 [28]

行业投资评级 - 风电设备行业维持"推荐"评级 [1][2] 核心观点 欧洲海上风电发展态势 - 欧洲是全球第二大海上风电市场，2024年累计装机36.73GW，占全球44% [14][15] - 2020-2024年欧洲年均新增装机3.03GW，预计2025-2034年年均装机将提升至12GW以上 [3][13] - 北海沿岸国家（英、德、荷、丹、比）占欧洲海风累计装机的95% [22] 欧洲海风加速驱动因素 - 能源独立诉求：2024年欧洲天然气进口依赖度达51%，欧盟区域达86% [21] - 政策目标：2030年欧洲海风装机目标超160GW，需年均新增20GW以上 [39][41] - 经济性优势：英德海风LCOE已低于天然气发电成本 [26][63] 供应链瓶颈与出口机遇 - 欧洲本土供应链交付周期已排至4-5年，海缆和基础结构产能严重不足 [4][37] - 中国厂商在风机（58%）、塔筒（79%）、基础（76%）、海缆等环节具备显著产能优势 [62][64][65] - 预计2030年欧洲海风水下基础市场空间达400亿元/年，海缆达300亿元/年 [4][6] 重点公司分析 管桩/基础类企业 - 大金重工：2024年海外营收占比46%，毛利率达38%，欧洲浮式业务中心已建立 [67][70] - 海力风电："海上+海外"双轮驱动，参加德国汉堡风能展 [76] - 天顺风能：构建"7+1"全球海工基地网络 [77] 海缆类企业 - 东方电缆：2024年海外营收同比增长482%，入股英国XLCC公司 [72][75] - 中天科技：中标波兰Baltica 2项目158公里送出缆 [83] - 亨通光电：在西欧三国建立产业基地，斩获漂浮式项目 [84] 风机及零部件企业 - 明阳智能：2024年新增海风装机全球占比17%，累计占比13% [78][79] - 振江股份：2024年海外营收占比75%，西门子装配业务有望放量 [85][87] - 金雷股份：风电主轴龙头，获"买入"评级 [5][11]

行业投资评级 - 强于大市 [5] 核心观点 - 7月新能源乘用车产销分别完成114.7万辆和98.7万辆，同比分别增长22.3%和12.0%，渗透率达54.0%，同比提升2.7个百分点 [1][2] - 1-7月累计产销达759.0万辆和645.5万辆，同比增幅分别为35.7%和29.5%，淡季仍显韧性 [2] - 政策组合拳有效抑制内卷，7月新能源车降价力度降至11.1%，降价车型从去年23款减少至17款 [4] 市场表现 - 7月乘用车出口47.5万辆（同比+25.0%），其中自主品牌占87.4%（41.5万辆，同比+34%） [3] - 新能源车出口21.3万辆（同比+120.4%），占乘用车出口总量44.7%，1-7月累计出口119.9万辆（同比+57.1%） [3] - 比亚迪和奇瑞分别出口78,364辆和28,023辆，新势力品牌海外表现亮眼 [3] 政策与行业动态 - 报废更新、以旧换新及免征购置税政策推动市场平稳增长 [2] - 反内卷政策使行业秩序改善，促销回归理性，运行压力减轻 [4] 投资建议 - 重点关注头部自主品牌的海外拓展及调整后的促销策略 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1][3] 核心观点 - GPT-5实现全方位性能提升，包括数学（AIME 2025 without tools 94.6%）、真实世界编码（SWE-bench Verify 74.9%，Aider Polyglot 88%）、多模态理解（MMMU 84.2%）和健康（HealthBench Hard 46.2%）[4][6] - 思考更高效，幻觉显著降低，输出tokens减少50-80%，幻觉率为o3的六分之一[4][11][13] - API定价更具竞争力，GPT-5定价为1.25美元/1M输入tokens、10美元/1M输出tokens，低于同业可比模型[32][33] 模型性能提升 - 编码能力：GPT-5是OpenAI最强大的编码模型，可创建美观且响应迅速的网站、应用程序和游戏[4][17] - 写作能力：更可靠处理结构歧义，保持表达清晰[20] - 健康领域：HealthBench得分显著提升，幻觉率下降[21] 代理编码与智能体任务 - 前端工程：GPT-5在70%的时间更受测试人员青睐[28] - 编码协作：在Cursor、Windsurf等产品中表现更积极主动[29] - 代理任务：在指令遵循（Scale MultiChallenge 69.6%）和工具调用（τ2-bench telecom 96.7%）基准测试中创纪录[30] 投资建议 - 关注AI算法和应用：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技等[35] - 关注AI算力：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联等[35] - 全球AI大模型竞争白热化，推动AI算力需求持续高景气[35]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - Meta公司2025年第二季度实现营业收入475亿美元，同比增长22%，超出市场预期[2][5] - 营业利润204亿美元，同比增长38%，净利润183亿美元，同比增长36%，增速较第一季度提升[2][5] - 第三季度业绩指引强劲，预计总营收将在475亿至505亿美元之间[3][12] - AI技术显著提升广告推荐效果，Instagram广告转化率提高5%，Facebook提高3%[31][32] 业务表现 财务指标 - 25Q2 DAP（日活跃人数）34.8亿，同比增长6%[7] - ARPP（单用户收入）13.65美元，同比提升15%[7] - 净利率43.0%，环比提升1.5pct，同比显著提升5.0pct[9] - 毛利率82.1%，同比提升0.8pct[9] 业务分部 Family of Apps - 收入471亿美元，同比增长22%，其中广告收入466亿美元（YoY+21.5%），其他收入5.83亿美元（YoY+50%）[13] - 广告展示总量同比增长11%，每次广告平均价格同比增长9%[18] - 分地区广告收入增速：欧洲（YoY+24%）、世界其他地区（YoY+23%）、北美（YoY+21%）、亚太（YoY+18%）[15] Reality Labs - 收入3.7亿美元，同比增长5%，主要受AI眼镜销量增长驱动[22] - 营业亏损45亿美元[22] - 雷朋Meta智能眼镜销售加速增长，推出新款Oakley Meta HSTN AI眼镜[22] AI驱动与资本开支 - 2025年资本支出指引660亿至720亿美元，较2024年（392亿美元）增长约300亿美元[27] - 预计2026年资本支出将继续实现类似规模的显著增长[27] - AI技术提升广告推荐系统性能，优化用户体验[31][32] - Meta AI月活超过10亿，AI视频编辑工具和Edits应用推动用户参与度提升[34][35] 投资建议 - 建议关注AI算法和应用、AI算力领域的投资机会[40] - 推荐标的包括恒生电子、中科创达、海光信息、工业富联等[40]