行业投资评级 - 军工行业评级为"增持" [4] 核心观点 - 上周军工板块上涨5.24%，跑赢大盘3.13个百分点，排名第3/29 [7][11] - 中国正重塑航空供应链，从机头到机尾实现零部件国产化 [22] - 中俄开展海上联合演训，演练课目包括联合防空、反舰等实战内容 [8][20] - 美国开始构建反无人机防御体系，计划将乌克兰纳入测试 [8][34] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好 [9] 行情回顾 - 国防军工指数上涨5.24%，跑赢上证综指3.13个百分点 [11][12] - 地面武器板块表现突出，北方长龙上涨48.46%，长城军工上涨44.35% [16][18] - 材料及加工板块表现较好，但西部材料下跌19.13% [16] - 国企军工中长城军工(46.97%)、航天智装(40.07%)涨幅居前 [18] 行业动态 国内新闻 - 中俄舰艇编队完成联合演训后转入海上巡航 [20] - 中国航空工业取得多项突破： - 长江1000A发动机研发进展顺利 [22] - 首款国产航空液压油获适航批准 [22] - AES100涡轴发动机获生产许可 [23] 国际要闻 - 美国海军投资500万美元在关岛建设3D打印厂，计划2026年投产 [25][26] - 日本六次参加"护身军刀"军演，参演兵力增至1500人 [27][29] - 澳大利亚选择日本方案共同开发11艘新型护卫舰 [33] - 韩国将投入1178亿韩元升级韩美联合作战系统 [34] 重点公司 - 中航沈飞(600760)：总市值1697亿元，2025年PE 44.14倍 [10] - 航发动力(600893)：总市值1088亿元，2025年PE 144.53倍 [10] - 中航光电(002179)：总市值821亿元，2025年PE 21.79倍 [10] - 高德红外(002414)：签订3.07亿元装备订单 [41] - 中航重机(600765)：完成2亿元股份回购 [40]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，环比下降5.89% [1][11] - 移动游戏市场收入1253.09亿元，同比增长16.55%，环比下降4.12%，长青产品如《王者荣耀》通过IP联动和版本更新驱动增长 [1][14] - 全球手游收入榜中腾讯《王者荣耀》以10.2亿美元居首，头部五款产品同时入围收入与增长双榜 [2][17][18] - 中国自研游戏出海收入95.01亿美元，同比上涨11.07%，点点互动《无尽冬日》累计收入超28亿美元 [3][23][26] 中国游戏市场 - 2025H1整体市场收入1680亿元，同比+14.08%主要受长青产品及版号稳定发放推动 [1][11] - 移动游戏收入1253.09亿元，MOBA/射击类头部产品贡献显著，《王者荣耀》《原神》等通过主题活动拉升流水 [14] - 6月中国区iOS收入榜TOP10中腾讯系占5席，《王者荣耀》《和平精英》包揽前二 [3][19] 全球游戏市场 - 收入榜前三：《王者荣耀》(10.2亿美元)、《Last War:Survival Game》(8.71亿美元)、《无尽冬日》(8.14亿美元) [18] - 增长榜前三：《PUBG MOBILE》(+1.98亿美元)、《无尽冬日》(+1.79亿美元)、《Pokémon TCG pocket》(+1.76亿美元) [18] - 头部产品通过内容创新与运营维持生命周期，收入体量占绝对优势 [17] 出海表现 - 自研游戏出海收入95.01亿美元，同比+11.07%，环比-5.02% [23][26] - 点点互动《无尽冬日》稳居出海收入冠军，新作《Kingshot》6月收入环比+56%，上市4个月进入收入榜前三 [26][27] - 米哈游《原神》《绝区零》同步进入海外收入增长榜 [27] 投资建议 - 建议关注版号储备丰富、研发能力强、IP联动频繁的企业 [3][28] - 政策利好与版号高发放量支撑行业稳健增长，头部公司如腾讯、点点互动等表现突出 [28]

行业投资评级 - 风电设备行业维持"推荐"评级 [1][2] 核心观点 欧洲海上风电发展态势 - 欧洲是全球第二大海上风电市场，2024年累计装机36.73GW，占全球44% [14][15] - 2020-2024年欧洲年均新增装机3.03GW，预计2025-2034年年均装机将提升至12GW以上 [3][13] - 北海沿岸国家（英、德、荷、丹、比）占欧洲海风累计装机的95% [22] 欧洲海风加速驱动因素 - 能源独立诉求：2024年欧洲天然气进口依赖度达51%，欧盟区域达86% [21] - 政策目标：2030年欧洲海风装机目标超160GW，需年均新增20GW以上 [39][41] - 经济性优势：英德海风LCOE已低于天然气发电成本 [26][63] 供应链瓶颈与出口机遇 - 欧洲本土供应链交付周期已排至4-5年，海缆和基础结构产能严重不足 [4][37] - 中国厂商在风机（58%）、塔筒（79%）、基础（76%）、海缆等环节具备显著产能优势 [62][64][65] - 预计2030年欧洲海风水下基础市场空间达400亿元/年，海缆达300亿元/年 [4][6] 重点公司分析 管桩/基础类企业 - 大金重工：2024年海外营收占比46%，毛利率达38%，欧洲浮式业务中心已建立 [67][70] - 海力风电："海上+海外"双轮驱动，参加德国汉堡风能展 [76] - 天顺风能：构建"7+1"全球海工基地网络 [77] 海缆类企业 - 东方电缆：2024年海外营收同比增长482%，入股英国XLCC公司 [72][75] - 中天科技：中标波兰Baltica 2项目158公里送出缆 [83] - 亨通光电：在西欧三国建立产业基地，斩获漂浮式项目 [84] 风机及零部件企业 - 明阳智能：2024年新增海风装机全球占比17%，累计占比13% [78][79] - 振江股份：2024年海外营收占比75%，西门子装配业务有望放量 [85][87] - 金雷股份：风电主轴龙头，获"买入"评级 [5][11]

行业投资评级 - 强于大市 [5] 核心观点 - 7月新能源乘用车产销分别完成114.7万辆和98.7万辆，同比分别增长22.3%和12.0%，渗透率达54.0%，同比提升2.7个百分点 [1][2] - 1-7月累计产销达759.0万辆和645.5万辆，同比增幅分别为35.7%和29.5%，淡季仍显韧性 [2] - 政策组合拳有效抑制内卷，7月新能源车降价力度降至11.1%，降价车型从去年23款减少至17款 [4] 市场表现 - 7月乘用车出口47.5万辆（同比+25.0%），其中自主品牌占87.4%（41.5万辆，同比+34%） [3] - 新能源车出口21.3万辆（同比+120.4%），占乘用车出口总量44.7%，1-7月累计出口119.9万辆（同比+57.1%） [3] - 比亚迪和奇瑞分别出口78,364辆和28,023辆，新势力品牌海外表现亮眼 [3] 政策与行业动态 - 报废更新、以旧换新及免征购置税政策推动市场平稳增长 [2] - 反内卷政策使行业秩序改善，促销回归理性，运行压力减轻 [4] 投资建议 - 重点关注头部自主品牌的海外拓展及调整后的促销策略 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1][3] 核心观点 - GPT-5实现全方位性能提升，包括数学（AIME 2025 without tools 94.6%）、真实世界编码（SWE-bench Verify 74.9%，Aider Polyglot 88%）、多模态理解（MMMU 84.2%）和健康（HealthBench Hard 46.2%）[4][6] - 思考更高效，幻觉显著降低，输出tokens减少50-80%，幻觉率为o3的六分之一[4][11][13] - API定价更具竞争力，GPT-5定价为1.25美元/1M输入tokens、10美元/1M输出tokens，低于同业可比模型[32][33] 模型性能提升 - 编码能力：GPT-5是OpenAI最强大的编码模型，可创建美观且响应迅速的网站、应用程序和游戏[4][17] - 写作能力：更可靠处理结构歧义，保持表达清晰[20] - 健康领域：HealthBench得分显著提升，幻觉率下降[21] 代理编码与智能体任务 - 前端工程：GPT-5在70%的时间更受测试人员青睐[28] - 编码协作：在Cursor、Windsurf等产品中表现更积极主动[29] - 代理任务：在指令遵循（Scale MultiChallenge 69.6%）和工具调用（τ2-bench telecom 96.7%）基准测试中创纪录[30] 投资建议 - 关注AI算法和应用：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技等[35] - 关注AI算力：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联等[35] - 全球AI大模型竞争白热化，推动AI算力需求持续高景气[35]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - Meta公司2025年第二季度实现营业收入475亿美元，同比增长22%，超出市场预期[2][5] - 营业利润204亿美元，同比增长38%，净利润183亿美元，同比增长36%，增速较第一季度提升[2][5] - 第三季度业绩指引强劲，预计总营收将在475亿至505亿美元之间[3][12] - AI技术显著提升广告推荐效果，Instagram广告转化率提高5%，Facebook提高3%[31][32] 业务表现 财务指标 - 25Q2 DAP（日活跃人数）34.8亿，同比增长6%[7] - ARPP（单用户收入）13.65美元，同比提升15%[7] - 净利率43.0%，环比提升1.5pct，同比显著提升5.0pct[9] - 毛利率82.1%，同比提升0.8pct[9] 业务分部 Family of Apps - 收入471亿美元，同比增长22%，其中广告收入466亿美元（YoY+21.5%），其他收入5.83亿美元（YoY+50%）[13] - 广告展示总量同比增长11%，每次广告平均价格同比增长9%[18] - 分地区广告收入增速：欧洲（YoY+24%）、世界其他地区（YoY+23%）、北美（YoY+21%）、亚太（YoY+18%）[15] Reality Labs - 收入3.7亿美元，同比增长5%，主要受AI眼镜销量增长驱动[22] - 营业亏损45亿美元[22] - 雷朋Meta智能眼镜销售加速增长，推出新款Oakley Meta HSTN AI眼镜[22] AI驱动与资本开支 - 2025年资本支出指引660亿至720亿美元，较2024年（392亿美元）增长约300亿美元[27] - 预计2026年资本支出将继续实现类似规模的显著增长[27] - AI技术提升广告推荐系统性能，优化用户体验[31][32] - Meta AI月活超过10亿，AI视频编辑工具和Edits应用推动用户参与度提升[34][35] 投资建议 - 建议关注AI算法和应用、AI算力领域的投资机会[40] - 推荐标的包括恒生电子、中科创达、海光信息、工业富联等[40]

公司概况 - 报告研究的具体公司是紫金矿业海外黄金资产整合平台，控股股东为紫金矿业，实际控制人为上杭县财政局[1] - 公司2024年黄金储量和产量分别位居全球第9和第11位，2022-2024年归母净利润复合增长率达61.9%[1] - 公司拥有7座控股金矿和1座参股金矿，分布在四大洲八个国家，2024年底权益资源量1614吨，权益储量856吨[2] 资源与产量 - 2024年公司黄金总产量46.7吨（权益量40吨），2025-2026年权益产量指引分别为增长19.9%和31.2%[2] - 主要产量来自哥伦比亚武里蒂卡金矿（10吨）、澳大利亚诺顿金田（8.3吨）和苏里南罗斯贝尔金矿（7.5吨）[15][20][61] - 2022-2024年全维持成本从1046美元/盎司升至1458美元/盎司，但2024年同比仅增长0.6%[2] 核心竞争优势 - 公司通过"五环归一"模式实现效益最大化，包括激励机制、专业团队、并购能力、勘探能力和运营能力[4] - 2022-2024年权益产量年化增速9.6%，在一线黄金企业中增速最快[3] - 旗下矿山虽品位非行业最优（平均1.4g/t），但通过卓越运营实现成本优势[3] 重点项目分析 - 哥伦比亚武里蒂卡金矿品位高达7.2g/t，2024年产量10吨，AISC仅802美元/盎司[42][46] - 苏里南罗斯贝尔金矿为南美最大露天金矿之一，2024年产量7.5吨，计划扩产至1000万吨/年[61][65] - 澳大利亚诺顿金田包含49个金矿床，2024年产量8.3吨，计划堆浸产能从500万吨扩至800万吨[70][77] 行业展望 - 美联储降息预期重启叠加全球央行持续购金（已连续三年超千吨），金价中枢有望持续上移[4] - 美元美债信用弱化及地缘风险抬升背景下，各国央行黄金配置意愿增强[4] - 中国央行2025年7月再度增持黄金，为连续第9个月购金[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 核心观点 - 专项债作为城市发展重要资金来源 7月发行规模突破6000亿元创年内新高 其中房地产类专项债规模延续高位 [4] - 房地产类专项债连续两月突破1000亿元 7月达1020亿元 近3个月每月发行数量均超100只 涉及项目超800个创年内新高 [6][7][8] - 土储类专项债发行714亿元 占房地产类专项债70%创年内新高 累计发行2639亿元占房地产类专项债51% [6][10][12][15] - 专项债通过旧改、棚改、土储等渠道为房地产稳市场带来优质土地供给和住房需求 成为行业止跌回稳重要抓手 [5][8][9] 专项债发行规模与结构 - 7月全国地方政府新增专项债发行规模环比6月上升17% 房地产类专项债占比31%虽回落14个百分点但仍居年内第二高位 [7] - 2025年以来专项债累计投向房地产领域5120亿元 占投资总额25% 同期全国招拍挂土地成交金额降至1.2万亿元 [8] - 房地产类专项债中土储类占70%达714亿元 保障安居类占16%达165亿元 城镇旧改65亿元 棚户区改造57亿元 保租房20亿元 [6][12][14] 区域分布与资金投向 - 浙江省房地产专项债发行266亿元居首位 其中59%投向杭州 山东省146亿元居第二 四川省131亿元居第三 [17][21] - 各省会城市首位度分化明显 浙江59%资金投向杭州 山东济南46% 四川成都26% 广东广州24% 安徽全部投向非省会城市 [17][18][21] - TOP20城市合计获得融资577亿元占总量57% 杭州156亿元居首且90%以上投向土储 济南66亿元第二 重庆资金全部投向保障安居和旧改 [19][22] 土地收储专项债实施情况 - 四川省土储类专项债发行80.8亿元 其中至少68.4亿元明确用于土地回购 占比85% 成都收储类资金占比92% [23][25] - 土地回收主要发力低能级县市 四川三分之二回收资金投向三四线城市 成都远郊县市占比超75% [4][23] - 土地收储后调规再上市为市场带来高品质土地供应 如宁波江北洪塘地块调规后限高下降、容积率降低可打造"四代宅"产品 [5] 政策背景与行业影响 - 中央城市工作会议部署城市工作7方面重点任务 要求加快构建房地产发展新模式 推进城中村和危旧房改造 限制超高层建筑 [9] - 多部委落实会议精神 住建部要求把城市更新摆在更突出位置 预计下半年各地将加快城市更新工作推进力度 [9] - 专项债支持的土地回收优化了行业库存、改善供求预期 如成都岷江新城、濛阳板块回收闲置用地促进库存压力改善 [23]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [3] 核心观点 - Claudin 18.2靶点成为创新药领域重要投资机遇，安斯泰来VYLOY单抗2025年Q2销售额达140亿日元，2024财年全球销售额122亿日元，商业化表现超预期 [5][15] - 中国药企在Claudin 18.2靶点布局领先全球，81款在研药物由中国企业主导，技术路径涵盖ADC、CAR-T及双抗等 [19][22] - 创新药产业链需求修复明显，CXO及生命科学上游企业受益，建议关注药明康德、泰格医药、昭衍新药等龙头企业 [5][14] 市场表现 - 医药生物板块近1月收益率10.89%，跑赢沪深300指数8.23个百分点，在31个子行业中排名第3 [30][31] - 子板块表现分化：医疗器械周涨幅2.70%领涨，医疗服务月涨幅16.72%最佳 [4][43] - 行业当前PE(TTM)30.85倍，低于历史均值30.11倍，处于估值低位 [31][32] Claudin 18.2靶点分析 - 靶点特性：在80%胃癌患者中与PD-L1低表达相关，为HER2阴性患者提供新治疗方案 [19] - 临床价值：中国年新发胃癌40万例，晚期患者5年生存率仅5%-20%，存在巨大未满足需求 [19] - 竞争格局：安斯泰来领跑单抗领域，科济药业CAR-T疗法中美欧同步申报，齐鲁制药双抗全球首个进入III期临床 [22][23] 政策动态 - 辽宁获批药品补充申请审评审批改革试点，技术审评时间从200个工作日压缩至60个工作日 [14] - 国家药监局注销20个医疗器械注册证，涉及麦科田、佳能医疗等11家企业产品 [14] 重点公司数据 - 安斯泰来战略品牌药物总销售额同比增长49%，其中VYLOY同比增长超100% [16] - 恒瑞医药、信达生物等国内企业多管线布局Claudin 18.2靶点，涉及单抗、双抗及ADC等多种技术路径 [23][24] - 医疗器械国产替代加速，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等企业 [5][14]

行业投资评级 - 行业评级为中性(维持评级) [1] 行业核心观点 - 我国氨纶供应高度集中，2024年产能占全球77%，CR5达79% [4][5][15] - 行业当前开工率78.62%，库存17.5万吨处于高位，价格价差位于历史底部区间(氨纶40D价格2.3万元/吨，价差1.04万元/吨) [19][24] - 行业平均单吨亏损6000元，累计亏损时间达3.5年 [6][24] - 新增产能延期或减投(如华峰化学30万吨项目调整为25万吨)，预计25-26年淘汰产能8.44万吨 [7][28] - 2005-2024年氨纶表观消费量CAGR达11.9%，2024年达102.7万吨 [8][29] 行业供需分析 供应端 - 全球氨纶产能175万吨，我国占77%(135万吨)，CR5企业产能107万吨 [4][15][17] - 产能区域分布向西部集中，2024年浙江/重庆/河南/宁夏占比84% [17] - 吨电耗差距达3390kwh，头部企业单吨折旧成本优势显著(如华峰化学1520元/吨 vs 行业较高者3820元/吨) [9][40] 需求端 - 下游应用以纺织服装为主，添加3%即可改善织物性能，泳装面料平均添加比例达20% [11][14] - 原材料成本占比约40%，生产1吨需0.66吨PTMEG和0.18吨MDI [40] 重点公司 - **华峰化学**：全球第二大氨纶厂商(32.5万吨产能+15万吨在建)，己二酸(135.5万吨)和聚氨酯原液(52万吨)全国第一 [10][39] - **新乡化纤**：国内第四大氨纶企业(20万吨产能)，差异化产品技术领先 [10][41]