投资评级与核心观点 - 报告对吉利汽车维持“买入”评级，目标价为27.07港币 [1][5][7] - 核心观点：看好公司银河GEA平台新车周期及全球加速布局，新能源转型成果持续兑现，预计26-27年归母净利润将实现高增长 [1][3][5] 三季度业绩表现 - 25Q3实现收入892亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38亿元，同比增长59%，环比增长6% [1] - 25Q3销量达76万辆，创季度历史新高，同比增长43%，环比增长8% [2] - 25Q3毛利率为17%，同比提升1.0个百分点，环比下降0.5个百分点；单车ASP和毛利分别为11.7万元和1.9万元，同比分别增长4%和10% [2] - 费用端改善明显，25Q3销售/管理/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，同比变化+0.4/-1.0/-0.4个百分点，环比变化-0.1/-0.4/-0.2个百分点 [2] 新能源转型进展 - 25Q3新能源销量44万辆，环比增长15%，销售占比达58%，环比提升7个百分点 [3] - 分品牌看，银河、极氪、领克（含油车）25Q3分别销售33/5/9万辆，同比增速分别为170%/-4%/+25% [3] - 新能源转型带动规模效应和净利双增，24年银河E5上市后快速起势 [3] 产品与战略展望 - 高端新车型极氪9X和银河M9上市表现亮眼：极氪9X上市13分钟订单破1万，银河M9上市24小时订单破2.3万，首月交付超1万台 [4] - 26年公司将重点发力高端化与海外拓展，银河战舰系列将推出，并计划通过收购雷诺巴西公司股权、建立马来西亚工厂等方式加速出海 [3][4] - 公司预计26年新车周期强势，新能源转型进入快速兑现期 [1][5] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至178/192/240亿元（前值145/180/228亿元），上调幅度分别为23%/7%/5% [5] - 估值方法切换至26年，给予公司26年13倍PE，目标价27.07港币 [5] - 根据盈利预测，公司25-27年营业收入预计为344,446/409,431/464,626百万元，同比增长43.40%/18.87%/13.48% [11]

投资评级 - 报告对百度集团维持“买入”评级，港股目标价为235.4港元，美股目标价为243.2美元 [1][5][7] 核心观点 - 百度集团3Q25总收入312亿元人民币，同比下降7.1%，但优于市场预期的下降8.6%，主要得益于AI云收入的强劲增长 [1] - 非GAAP净利润为38亿元人民币，非GAAP净利率为12.1%，高于预期的8.6% [1] - 公司首次披露三大AI业务线，合计收入约100亿元人民币，约占百度核心总收入的40%，且同比增长超过50% [1][3] - 预计百度核心收入与非GAAP经营利润将在4Q25实现环比改善，AI业务线的持续增长和股东回报力度的强化是公司价值重估的核心支撑 [1] 3Q25业绩回顾 - 百度核心收入同比下降7.0%至247亿元人民币，优于预期的下降8.7%，主要受AI云收入增长驱动 [2] - 广告收入同比下降18%至153亿元人民币，主要受AI搜索改造影响，截至10月底已有70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - 非广告收入同比增长21%至93亿元人民币，其中AI云收入同比增长21%至62亿元人民币，AI高性能基础设施订阅收入同比增长128% [2] - 百度核心非GAAP经营利润为22亿元人民币，非GAAP经营利润率为9.0%，同比下降16.1个百分点，主要因高利润率的广告业务占比下降 [2] 新披露的AI业务口径 - 智慧云基础设施收入达42亿元人民币，同比增长33%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [3] - AI应用收入达26亿元人民币，同比增长6%，主要包括百度文库、百度网盘及数字员工等订阅制旗舰产品 [3] - AI原生营销服务收入达28亿元人民币，同比增长262%，主要包括智能体及数字人等AI原生在线营销产品及服务 [3] - 管理层预计三大AI赋能业务未来将实现加速增长，新口径为投资者提供了更清晰的AI业务价值视角 [3] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑业务已覆盖全球22个城市，境内覆盖城市均已实现全无人化运营 [4] - 3Q25萝卜快跑订单量达310万次，同比增长212%，增速较前两个季度明显提升 [4] - 截至10月，萝卜快跑周均订单量超过25万次；截至11月，累计订单量已超1700万次 [4] - 公司通过轻资产模式和战略合作（如与Car Inc在海南的合作）快速扩展自动驾驶服务网络，并计划在确保安全的前提下持续快速扩张 [4] 盈利预测与估值调整 - 将2025/2026/2027年非GAAP净利润预测上调19.7%/1.6%/下调1.4%至194/215/241亿元人民币，2025年上修主要因3Q业绩优于预期及4Q收入增长可能好于此前预期 [5][24] - 将估值窗口切换至2026年，基于SOTP模型得出美股目标价243.2美元，港股目标价235.4港元，新目标价对应28.0倍2026年非GAAP PE和25.0倍2027年非GAAP PE [5][28] - 对2025/2026/2027年收入预测微调+1.1%/-1.1%/-1.5%至1287/1382/1501亿元人民币，非GAAP净利率预测调整至15.1%/15.6%/16.1% [24][26] 分部估值详情 - 百度智能云估值每ADS 77.6美元，对应6.0倍2026年预测PS，其中个人云和企业云分别基于10倍和4.0倍2026年PS估值 [28][30] - 昆仑芯估值每ADS 46.4美元，基于20.0倍2026年预测PS，反映其作为中国国产替代龙头的溢价 [29][30] - 自动驾驶估值每ADS 8.5美元，基于30.0倍2026年预测PS，反映其国内领先的技术和成本优势 [29][30] - 百度核心广告估值每ADS 41.0美元，基于5.0倍2026年预测PE，较行业平均有所折价，反映其AI改造尚在进行中 [29][30] - 考虑约1470亿元人民币净现金，给予业务总估值35%的溢价，并加上爱奇艺及其他投资市值（持有折让30%），得出总目标价 [30]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进”（BUY）[7][12] - 目标价为39.5港元，相较于2025年11月18日34.1港元的收盘价，潜在上涨空间约为15.8% [1][2] 核心观点与业绩概要 - 报告核心观点为“RevPAR企稳，经营延续改善”，认为公司业务在2025年第三季度持续改善，并上调了未来盈利预测 [8][12] - 2025年第三季度营收为69.6亿元，同比增长8%，归母净利润为14.7亿元，同比增长15.4%，经调EBITDA为25亿元，同比增长19%，收入表现超过此前指引（预增2%-6%）[8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为43亿元、48亿元、55亿元，对应每股盈余（EPS）为1.40元、1.56元、1.79元 [11][12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为22倍、20倍和17倍 [11] 公司基本资讯与市场表现 - 公司为华住集团-S，属于旅游及消闲设施产业，H股股价在12个月内波动于22.68至35.38港元之间 [2] - 截至2025年11月18日，H股市值为777.07亿元，股价在过去一个月、三个月和一年分别上涨24.91%、33.66%和14.28% [2] 业务分部表现与经营数据 - 华住分部第三季度收入57.2亿元，同比增长10%，经调EBITDA为24.5亿元，同比增长17% [12] - 华住旗下酒店总数达12,580家，其中加盟酒店12,049家，季度净增580家，维持较快开店速度 [12] - 华住分部第三季度平均每日房价（ADP）为304元/间，同比上涨1%，入住率（OCC）为84.1%，同比下降0.8个百分点，每间可售房收入（RevPAR）同比持平，较上半年明显好转 [12] - DH分部第三季度收入12.5亿元，同比下降4.2%，但经调EBITDA为0.7亿元，同比大幅增长219% [12] - DH分部入住率强劲回升至74.4%，同比增加4.6个百分点，推动RevPAR同比增长6.1%至87欧元/间 [12] 业务模式与财务效率 - 公司持续推进轻资产化战略，第三季度管理加盟及特许经营收入为33亿元，同比增长27%，占收入比重提升 [4][12] - 第三季度毛利率同比上升0.62个百分点至41.65%，经营利润率同比上升2.7个百分点至29.4% [12] - 费用率（销售、管理、财务）同比下降2.48个百分点，得益于降本增效措施以及2024年同期DH分部一次性重组成本的高基数影响 [12] 未来展望与增长驱动 - 展望第四季度，酒店行业供给面有望出现边际改善 [12] - 公司通过低线城市渗透、优化主要城市服务、酒店产品升级（如推出中高端品牌“全季大观”）和费用管控，预计第四季度业务将延续改善态势，RevPAR可能实现增长 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对小米集团-W维持“买入”投资评级 [1][3][5] - 核心观点认为，存储超级周期是影响公司2026年股价和业绩表现的重要变量，但公司凭借其市场规模、高端产品占比及非手机业务规模等优势，抗行业周期能力较强 [1] - 报告下调公司目标价至53.8港币，对应27倍2026年预测市盈率 [1][3][13] 第三季度业绩表现 - 公司第三季度总收入同比增长22%至1,131亿元人民币，符合预期 [1][5] - 第三季度经调整净利润同比增长80.9%至113.1亿元人民币，超出市场一致预期12.6% [1][5] - 智能手机业务出货量达4,330万台，同比增长0.5%，全球市场份额为13.6%，毛利率为11.1% [2] - IoT与生活消费产品业务收入同比增长5.6%至276亿元，毛利率提升1.4个百分点至23.9% [2] - 互联网服务业务收入同比增长10.8%至94亿元，毛利率维持在76.9%的高水平 [2] - 汽车业务第三季度交付量创新高达10.9万辆，收入环比增长37%至259亿元，毛利率同比提升8.4个百分点至25.5%，并首次实现盈利 [2] 业务展望与预测调整 - 由于存储涨价可能抑制换机需求，报告下调了公司2025-2027年的营业收入和非GAAP归母净利润预测 [3] - 具体下调幅度为：2025-2027年营业收入预测下调0.3%/2.3%/1.9%，非GAAP归母净利润预测下调1.6%/7.6%/4.3% [3] - 智能手机业务方面，报告将2026年出货量预测从1.82亿台下调至1.65亿台，毛利率预测从12%下调至10.7% [2] - 汽车业务方面，维持2026年出货量70万台的预测，并看好2027年后出海成为新的增长驱动点 [2] 估值分析 - 目标价53.8港币是基于分类加总估值法得出，其中非汽车业务部分估值为34.43港币，汽车业务部分估值为19.35港币 [1][13][15] - 非汽车业务估值采用20倍2026年预测市盈率，高于可比公司平均估值，反映了对公司完整生态在AI时代价值的看好 [13][15] - 汽车业务估值采用2.5倍2026年预测市销率，高于可比公司平均估值，主要考虑到产能释放、高端车型成功及“人-车-家”战略的支撑 [13][15]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为35.22港元 [1] - 核心观点认为公司作为全球铝业龙头，在铝价偏强预期下，2026-2027年业绩将保持稳定，资本结构优化有望延续高分红政策 [1] 近期资本运作 - 公司计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，较前一交易日收市价折让约9.6%，募资最多116.8亿港元 [1] - 配售股份占现有已发行股本约4.2%，占扩大后股本约4.03% [1] - 配售资金将主要用于发展国内、海外项目，并进一步优化公司债务结构 [2] 产能布局与项目进展 - 截至2025年年中，公司拥有国内646万吨电解铝、1900万吨氧化铝产能 [2] - 海外在印尼布局200万吨氧化铝产能，几内亚的合资公司“赢联盟”负责铝土矿开发及西芒杜铁矿项目建设，该项目预计将于2025年年底投产 [2] 股东回报策略 - 公司持续推进“大额回购+高分红”的股东回报策略，继上半年斥资26亿港元回购1.87亿股后，计划开展新一轮不少于30亿港元的回购 [3] - 自10月以来，公司已进行了4次大额股份回购，总计回购866,500股，耗资约2,270.46万港元，平均回购价格为26.2港元/股 [3] - 公司过去三年的分红率分别为46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [3] 行业前景与盈利分析 - 在国内电解铝产能严格限制下，供应端产量增速已明显放缓，而汽车、电网等需求端行业保持高景气，预计全球电解铝供需格局可能在2026年进一步趋紧 [4] - 上游氧化铝供需仍偏宽松，预计2025–2026年氧化铝价格呈震荡偏弱走势，电解铝行业在2025–2026年仍具备进一步扩大利润空间 [4] - 公司电解铝板块的盈利增长有望抵消氧化铝板块的压力 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [5] - 基于公司高分红属性、在港股电解铝标的中的稀缺性及市场风险偏好上升，维持2025年12倍市盈率估值，目标价35.22港元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.70元、2.68元和2.72元，股息率保持在5.81%至5.89%之间 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对零跑汽车维持“买入”投资评级 [1] - 目标股价为89.40港币 [1] - 报告核心观点认为公司单季度盈利持续，海外拓展提速，25-26年将迎来全球化新车周期，配合渠道布局，新车销量有望持续强劲增长，战略合作将逐步贡献增量，预计25-27年营收保持高速增长并逐步释放盈利弹性 [1] 第三季度运营表现 - 25Q3销量达17.4万辆，同比增长102%，环比增长30%，创历史新高 [2] - 7月、8月、9月销量分别为5.0万、5.7万、6.7万台，环比逐月攀升，10月突破7万台，连续8个月蝉联新势力销冠 [2] - 公司已于11月15日提前约一个半月完成全年50万台目标，全年销量有望突破60万台 [2] - 销量结构持续优化，Q3 B/C平台销量占比分别为56%/35%，低价格T03占比降至9%，带动单车平均售价环比提升约6000元至11.2万元 [2] - 25年1-9月累计出口3.8万台，Q3海外上牌数环比增长50%，10月海外签约数环比9月增幅超100% [2] - B10车型于慕尼黑车展启动交付（起售价2.99万欧元），10月超1000名欧洲用户下单 [2] 财务表现分析 - 25Q3营收达194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7% [1] - 25Q3毛利率为14.50%，同比提升6.40个百分点，环比提升0.89个百分点，主要得益于规模效应、成本管理、销量结构优化及其他业务收入 [3] - 25Q3归母净利润为+1.5亿元，同比扭亏，环比微降（24Q3和25Q2分别为-6.9亿和+1.6亿） [1][3] - 单季度销售、管理及研发费用总额环比增加4.91亿元，但得益于规模效应，费用率降至14.34%，持续下降（同比-2.59个百分点，环比-1.81个百分点） [3] 未来展望与战略布局 - 新车周期强势：lafa车型5月底国内上市，26年A和D平台各有2款新车及现有车型改款换代，支撑26年百万销量目标；城市NOA预计26年上半年上车 [4] - 渠道端提前布局下沉，公司预计国内25/26年门店数量将突破1000/1500家 [4] - 海外拓展提速：截至25Q2海外已布局超700家网点；马来西亚工厂8月已完成首台C10-OTS车辆装配下线，26年预计实现欧洲本地化制造 [4] - 战略合作多点开花：公司三电核心零部件自研自制并具备成本优势，与Stellantis及中国一汽的战略合作或将逐渐贡献收入，25年7月新达成的碳积分转让协议也有望增厚利润 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年销量分别为64.0万、103.0万、141.6万辆 [5] - 预计公司25-27年营收分别为745亿元、1287亿元、1707亿元 [5] - 预计公司25-27年归母净利润分别为+11.3亿元、+52.4亿元、+82.5亿元 [5] - 基于可比公司25年iFind一致市销率均值为1.3倍，考虑到公司强势新车周期、海外本地化生产布局快、战略合作伙伴圈扩大及智能化迭代提速，给予公司20%估值溢价，对应25年1.6倍市销率目标，得出目标价89.40港币 [5]

投资评级与估值 - 报告对固生堂的投资评级为“买入” [7] - 目标价为44.95港元，较当前股价29.90港元存在50.3%的潜在升幅 [3][7] - 估值基于DCF模型，关键假设为WACC 10.2%和永续增长率3.0% [10] 核心观点与投资逻辑 - 固生堂通过收购新加坡大中堂100%股权获得14家门诊部，开启规模化海外扩张 [1][7] - 公司计划在新加坡额外收购10-20家诊所，目标在2026年前成为当地市占率第一的中医服务品牌 [7] - 公司计划于2026年进入香港和马来西亚市场，预计2026年海外市场收入可达2-3亿元人民币 [1][7] - 国内政策环境趋稳，中药饮片集采规则优化认可高质量饮片差异化定价，利好合规龙头公司 [7] - 公司通过大规模回购和分红强化股东回报，2025年7月至11月17日累计回购2.32亿港元，并承诺维持50%的分红率 [7] 财务预测 - 预计公司销售收入将从2024年的3,022百万元人民币增长至2027年的5,081百万元人民币，复合增长率显著 [2][12] - 预计调整后净利润将从2024年的400百万元人民币增长至2027年的701百万元人民币，2026年及2027年增速加快至23.8%和26.3% [2][12] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的30.1%提升至2027年的32.73%，调整后净利润率从13.2%提升至13.8% [8][12][13] - 报告预测的盈利指标普遍高于市场平均预估，例如2027年调整后每股收益为3.03元人民币，高于市场预估的2.60元人民币 [2][9] 股东回报与市场表现 - 公司创始人涂志亮持股35.1%，睿远基金持股8.3% [4] - 公司创始人自上市以来累计6次增持超过300万股，显示内部信心 [7] - 近期股价表现疲软，过去3个月和6个月的绝对回报分别为-10.7%和-9.0% [5] - 当前市值约为72.87亿港元，对应2026年预测调整后市盈率为11.5倍 [2][3][7]

投资评级 - 报告给予中国水务（00855 HK）“买入”评级 [11][12] 核心观点 - 公司是中国供水行业龙头企业，供水主业持续稳健发展，管道直饮水业务具备先发优势 [4][7] - 公司已度过资本开支高峰期，自由现金流转正，未来分红提升潜力较大 [4][8][32] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为12.5亿、12.8亿、13.1亿港币，同比增速分别为16.5%、2.2%、2.4% [11] - 假设维持FY2025的42.53%分红比例，对应2025年11月17日股价的股息率分别为5.3%、5.4%、5.5% [11] 公司简介与业务概况 - 公司为供水行业龙头，业务涵盖城市供水、管道直饮水、环保等 [7][19] - 截至FY2025，城市供水业务服务人口超3000万人，管道直饮水业务服务人口约1200万人 [4][7][19] - FY2025营收为116.6亿港币，业务结构占比：城市供水64.3%、环保13.1%、总承包建设5.7%、管道直饮水5.6%、物业开发及投资3.1%、其他8.2% [7][24] - 从业务模式看，FY2025运营、接驳、建造和其他业务收入占比分别为38.5%、11.8%、32.4%、17.3% [24] - 公司无实际控制人，主要股东包括董事会主席段传良（合计控制约27.4%）、欧力士（合计持股27.3%）及长城人寿（持股6.03%） [7][28][30] 亮点：资本开支与现金流 - 资本开支高峰为FY2024的51.4亿港币，FY2025降至32.4亿港币，带动自由现金流转正至1.50亿港币 [8][32] - 公司计划FY2026资本开支不超过20亿港币，资本开支拐点明确 [8][32] - FY2025派息总额维持4.57亿港币，与FY2024持平，但分红比例提升至42.53% [32] 水务板块分析 - 行业层面：城市供水总量和污水处理量平稳增长，2023年供水总量687.6亿立方米，2014-2023年CAGR为2.50%；污水处理量2022-2023年同比增速分别为2.5%和4.0% [37][38] - 需求端推算2025-2027年供水、污水处理规模CAGR分别为0.37%、1.2% [9][40] - 公司层面：截至FY2025，供水、污水、原水已运营规模分别为730万吨/日、90万吨/日、189万吨/日；在建规模分别为98万吨/日、12万吨/日、0万吨/日，在建产能弹性分别为13.4%、13.3%、0% [9][47][49] - 公司供水业务主要采用TOO特许经营模式，相比BOT/TOT模式拥有项目所有权，内在价值更高 [9][52] - 公司有望受益于水价上调周期，统计显示2023年11月以来部分城市居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.36元/吨，平均涨幅21.3% [52][53] 直饮水板块分析 - 公司通过2019年收购长沙水杯子51%股权及2021年收购南京水杯子等公司正式进入该领域 [10][22][54] - FY2025管道直饮水营收为6.57亿港币，同比下降62%；溢利为2.43亿港币，同比下降59% [57][58] - 收入与利润下滑主要因建设服务、接驳业务同比下滑，预计后续拖累有限，盈利稳定性有望增强 [10][58] 财务表现分析 - 营业收入：FY2025为116.6亿港币，FY2024-FY2025呈下行趋势，主要因接驳和建造收入下降 [24][61] - 毛利率：FY2025为36.1%，整体呈下行趋势，主因水价调整放缓及高毛利接驳业务占比下降 [24][62][64] - 财务费用：FY2025为8.47亿港币，借款利率（测算值）为6.0%，上升主因美元债占比高（FY2025占比31%）及有息负债规模增长至251.9亿港币 [67][70][71] - 资产负债：截至FY2025资产规模659亿港币，负债规模440亿港币，资产负债率66.8%；商誉及无形资产占比55.9%，主要为特许经营权 [74][75] - 应收账款周转天数为72天，处于较优水平 [79][82] 盈利预测 - 城市供水：预计FY2026-FY2028运营增速分别为7%、8%、5%；接驳增速分别为-20%、-15%、-15%；建造增速分别为-20%、-20%、-20% [84] - 管道直饮水：预计FY2026-FY2028运营增速分别为7%、10%、10%；接驳增速分别为-20%、-15%、-15%；建造增速分别为-20%、-20%、-20% [84] - 环保业务：预计FY2026-FY2028运营增速分别为7%、5%、5%；建造增速分别为-20%、-20%、-20% [84]

投资评级 - 报告未明确给出裕元集团的投资评级 [1] 核心观点 - 裕元集团3Q25制造业务毛利率环比改善，管理层预期4Q25零售业务有所好转 [1] - 公司通过关税分摊与产能布局优化制造端，并通过“人货场”调整零售端，以在行业筑底阶段夯实中长期竞争力 [4] 制造业务表现 - 3Q25制造业务收入为19.6亿美元，同比下降4.5%，其中鞋履制造收入为13.5亿美元，同比下降2% [2] - 3Q25鞋履出货量约为0.63亿双，同比下降5.3%，但平均售价同比上升3.4%至21.4美元/双，部分抵消了出货量下滑的影响 [2] - 3Q25制造毛利率为19.4%，环比提升1.6个百分点，但同比下降1.2个百分点 [2] - 公司已与约4-5家核心客户（合计贡献收入约50%-80%）达成低个位数的关税分摊协议 [2] - 管理层预计在关税传导及订单组合优化下，4Q25平均售价将继续上升，毛利率有望环比进一步提升 [2] 零售业务（宝胜）表现 - 3Q25宝胜营业收入约为37.4亿元人民币，同比下降6.3%，但环比降幅收窄 [3] - 3Q25宝胜毛利率为33.4%，同比下降0.5个百分点，归母净利润为1.7亿元人民币，净利率约为-0.4% [3] - 公司持续优化线下网络，截至2025年9月末，宝胜直营门店为3,338家，较2024年9月末净减少110家，同店销售同比下降10–20%中段 [3] - 进入四季度，10月销售同比跌幅收窄至低个位数，双11期间线上渠道实现双位数增长，线下录得正增长，整体实现低个位数正增长 [3] - 9M25全渠道收入占比提升至33%，同比增加13个百分点，直播销售同比增幅超过100% [3] 未来展望与战略 - 管理层将印尼和印度视为制造业务中长期扩张重点，并预计随着产能利用率问题缓解及关税分摊机制理顺，2026年起制造端毛利率有望较2025年进一步改善 [4][10] - 管理层认为运动鞋服行业当前处于底部区间，将2026年视作调整年、2027年为恢复增长年 [12] - 宝胜将继续通过优化“人”（组织与销售团队）、“货”（多品牌与品类结构）与“场”（城市奥莱、多品牌集合店及线上运营），在行业整合中把握机会 [4][12]

投资评级 - 维持买入评级 [6] - 目标价24.62港元（人民币22.44元），较2025年11月17日股价17.2港元存在约43%上行空间 [3][6] 核心观点与盈利预测 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.68元、2.04元、2.40元，较原预测1.49元、1.75元、2.12元有所上调，主要基于收入及毛利率等假设调整 [3] - 采用可比公司2026年平均市盈率11倍进行估值，得出目标价 [3] - 公司盈利能力持续提升，预计出口将成为新的盈利增长点 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入2401.94亿元，同比增长34.0%；营业利润76.44亿元，同比增长100.8%；归属母公司净利润166.32亿元，同比增长213.3% [5] - 预计2025年营业收入3194.44亿元，同比增长33.0%；营业利润160.55亿元，同比增长110.0%；归属母公司净利润170.41亿元，同比增长2.5% [5] - 毛利率从2023年的15.3%提升至2024年的15.9%，并预计持续改善至2027年的17.3% [5] - 净资产收益率从2023年的6.6%显著提升至2024年的19.2% [5] 运营亮点与竞争优势 - 2025年前三季度累计销售217.02万辆，同比增长45.7%，增速位居自主品牌第一；第三季度销量76.10万辆，同比增长42.5%，其中新能源汽车销量44.27万辆，同比增长95.0%，新能源渗透率达58.2% [10] - 截至2025年10月累计销量247.73万辆，预计完成300万辆年销售目标难度不大 [10] - 公司处于强产品周期，2025年新推车型表现良好，四季度及2026年计划推出多款新产品 [10] - 在2026年新能源补贴退坡背景下，公司燃油车板块（2025年前三季度销售100.24万辆，占比46.2%，同比增长6.3）及充足新车订单（如吉利星愿、银河星耀6等）将提供支撑 [10] 出口业务与全球化布局 - 2025年第三季度出口11.20万辆，环比增长19.0%，其中新能源出口3.6万辆，环比增长66% [10] - 出口市场拓展至亚太及东盟（超2.9万辆）、拉美非（超2.5万辆）、泛欧（超1.6万辆）等地区 [10] - 海外市场利润率预计高于国内市场，出口将成为新的收入和利润增长引擎 [10] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营收891.92亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%；归母净利润38.20亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [10] - 前三季度核心归母净利润（调整后）106.2亿元，同比增长59%，主要受益于产品结构优化、规模效应及运营效率提升 [10]