投资评级 - 维持“买入”评级，目标价84.3港元 [3][4] 核心观点 - 公司25Q3业绩略超预期，总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，高于一致预期的353亿元 [1] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，高于一致预期的48.3亿元，主要得益于收入增长和费用管控 [1] - 广告与电商业务表现强劲，可灵AI商业化加速，营收超3亿元，成为潜在增长点 [1][3] 财务业绩总结 - 总收入356亿元，同比+14.2%，毛利率54.7%，同比提高0.4个百分点 [1] - 销售与市场推广费用104亿元，占收入比重降至29.3%，研发费用37亿元，同比+17.7% [1] - 经营利润53亿元，同比+69.9%，经调整净利润49.9亿元，同比+26.3% [1] 分业务表现 - **线上营销服务**：收入201亿元，同比+14%，略超预期，AI技术驱动带来约4-5%收入增量 [2] - **其他服务（含电商）**：收入59亿元，同比+41.3%，超预期，电商GMV达3850亿元，同比+15.2% [2] - **直播业务**：收入95.7亿元，同比+2.5%，低于预期，但内容供给稳定支撑基本盘 [2] 可灵AI业务进展 - 3Q25营收超3亿元，环比增长，全球用户突破4500万人 [3] - 累计生成超2亿个视频和4亿张图片，用户创作与付费意愿持续提升 [3] 未来盈利预测 - 上调25-27年经调整净利润预测至207.0/244.2/277.7亿元，较上次预测分别上调2.7%/1.0%/0.3% [3] - 预计营业收入25-27年复合增长约9.7%，Non-IFRS归母净利润复合增长约15.8% [3][7]

投资评级 - 报告对敏华控股（01999.HK）的评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司FY26H1收入降幅收窄至-3.1%，毛利率提升0.9个百分点至40.4%，归母净利润实现0.6%的微增，展现出经营韧性 [7] - 内销业务降幅显著收窄，线上渠道收入同比增长13.6%，表现靓丽，但线下渠道收入同比下降12.3%，门店总数净减少327间 [7] - 外销市场展现韧性，北美市场收入同比微增0.3%，欧洲及其他市场收入同比增长4.3%，Home集团业务收入同比增长2.2% [5][6] - 盈利能力提升主要受益于真皮、化学品、钢材等主要原材料成本下降，但美国对越南征收关税导致公司出口美国的关税费用大幅增加 [8] - 作为功能沙发龙头，公司在智能化趋势下渗透率有望持续提升，短期虽内销承压但随渠道改革推进有望逐步修复 [8] 财务业绩表现 (FY26H1) - 营业收入80.45亿港元，同比-3.1% [7] - 毛利率40.4%，同比+0.9个百分点 [7] - 归母净利润11.46亿港元，同比+0.6% [7] - 非经常性损益中其他亏损净额3,348万港元，较去年同期1.09亿港元亏损大幅收窄 [7] 分市场与渠道表现 - 中国市场收入（不含地产和智能部件等业务）42.03亿港元，同比-6.5%，降幅较FY25H2大幅收窄 [7] - 分品类看，沙发及配套品中国市场收入30.84亿港元，同比-6.1%，销量基本持平（+0.1%）；床垫及配套品收入11.19亿港元，同比-7.4% [4] - 线上渠道收入11.44亿港元，同比+13.6%；线下渠道收入30.59亿港元，同比-12.3% [7] - 北美市场收入21.61亿港元，同比+0.3%；欧洲及其他市场收入7.65亿港元，同比+4.3%；Home集团业务收入3.80亿港元，同比+2.2% [5][6] 盈利预测与估值 - 预计FY26-FY28归母净利润分别为21.9亿港元、23.2亿港元、24.3亿港元（原预测为22.9亿港元、25.7亿港元、28.2亿港元） [8] - 对应FY26-FY28每股收益分别为0.57港元、0.60港元、0.63港元 [2] - 对应FY26-FY28市盈率分别为7.8倍、7.4倍、7.0倍 [2][8] - 预计FY26-FY28营业收入分别为169.53亿港元、176.31亿港元、185.13亿港元，增长率分别为0.3%、4.0%、5.0% [2][10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司是新徽菜龙头，定位大众便民餐饮，依托“强供应链+直营模式”快速扩张，预计2025-2027年归母净利润分别为7.53/9.61/11.98亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [8] 公司概况与市场地位 - 公司是大众便民中式餐饮行业龙头，主打“好吃不贵”的极致性价比新徽菜，客单价集中在50-70元区间，截至2024年末拥有667家直营门店 [13][18] - 公司发展历程分为品牌快速扩张（2013-2016）、后端建设与效率提升（2017-2023）、上市（2024年至今）三个阶段，2024年12月在香港交易所上市 [13][14][15] - 公司门店布局均衡，2024年新开门店中39%位于三线及以下城市，61%位于一二线城市，具备跨线级市场开拓能力 [19] 财务表现与预测 - 公司营收与利润持续增长，2024年营业收入达52.10亿元，同比增长14.52%，归母净利润为5.81亿元，同比增长9.13% [7][29] - 2025年上半年营收27.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.8亿元，同比增长35.7% [8] - 堂食是主要收入来源，但外卖业务增长迅速，2024年外卖收入达20亿元，占比提升至38.5% [31] - 盈利能力稳步提升，毛利率从2021年的65.49%提升至2024年的68.12%，净利率维持在11%以上 [32][35] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.80/76.03/93.06亿元，增速分别为16.70%/25.05%/22.40% [7][85] 行业分析 - 中式餐饮市场持续扩大，2023年市场规模为5.29万亿元，预计2028年达8.26万亿元 [38] - 大众便民中餐市场（50-100元价格带）在疫情与消费降级背景下表现坚挺，2018-2023年复合增长率为3.8%，快于中高端餐饮，预计未来五年仍将以8.9%的年复合增长率快速增长 [8][38][45] - 餐饮行业连锁化趋势显著，2023年连锁餐饮占大众便民餐饮比例为21.5%，但相比美国（60.1%）、日本（52.4%）等成熟市场仍有巨大提升空间 [50][53] - 市场格局高度分散，2023年大众便民中餐市场前五大品牌收入合计仅占市场份额0.8%，公司以45.1亿元收入排名第一，市占率0.2% [54][55] 竞争优势与运营能力 - 自建供应链体系，包括中央厨房与冷链物流，实现食材高品质、低成本与稳定供应，原材料成本占收入比由2022年的33.9%下降至2023年的31.5% [8][59] - 标准化运营能力强，通过精细烹饪指引、自产料包及炒菜机器人确保菜品口感一致，并配套服务SOP与多维培训提升门店运营效率 [8][70][73] - 组织架构高效，推行门店合伙制与师徒裂变机制，90.4%的股东来自门店基层成长，有效激励员工并支持快速门店复制 [8][76][78][79] - 门店模型优异，平均回报周期为13.8个月，显著优于行业平均的18个月，单店经营利润率从2021年的17.1%提升至2024年的19.4% [8][80][82] - 运营效率持续提升，同店月人效由2022年2.23万元提升至2023年2.64万元，同店坪效由2022年66.4元/日/平米提升至2023年77.4元/日/平米 [81][83]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价77港元，对应1100亿港元目标估值 [4][6] 核心观点 - 公司产品周期强势，销量与收入高速增长，盈利能力显著改善 [1] - 核心零部件自研自制能力、平台化能力与成本管控能力构成核心竞争力，支撑其在各价格带提供高品价比产品 [2] - 海外市场拓展迅速，订单需求旺盛，本地化生产计划将助力规避风险并推动增长 [3] - 基于强劲的产品周期和渠道扩张，公司重申2026年实现百万销量、50亿元利润的目标 [2] 财务表现与预测 - **第三季度业绩亮眼**：销量达17.4万辆，同比增长102%；收入达194.5亿元，同比增长97.3%；毛利率提升至14.5%，同比增加6.4个百分点；归母净利润为1.5亿元，同比扭亏为盈，净利润率为0.8% [1] - **费用情况**：第三季度研发、销售、行政开支分别为12.1亿元、9.5亿元、6.3亿元，环比增加主要因团队扩张及广告投入加大 [1] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年销量分别为61万、102万、132万辆；总收入分别为675亿元、1130亿元、1510亿元；归母净利润分别为10亿元、51亿元、113亿元，对应净利润率分别为1.5%、4.5%、7.5% [4][5][13] 业务运营与战略 - **产品销售与新车规划**：第三季度B01车型上市后表现强劲，8-10月连续三个月交付破万；Lafa 5车型将于11月27日上市，预售价10.58-13.18万元；2026年计划推出四款全新车型 [2] - **渠道建设**：公司目标在2025年底销售渠道突破1000家，2026年突破1500家，其中零跑中心占比将超过50% [2] - **海外业务**：第三季度出口1.74万辆，1-9月累计出口3.78万辆，居新势力出口首位；10月海外订单达1.2万台，11月预计超1.5万台；当前海外主销车型包括T03、C10、B10等，未来将投放Lafa5及A平台产品；计划于2026年上半年在马来西亚实现本地化生产（首款车型C10），并于2026年底前在欧洲落地本地化项目（首款B平台车型）；2026年海外销售目标为10-15万台 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][6] - 核心观点为AI搜索改造已进入稳定期，AI营销、AI应用及云业务对收入的贡献显著提升，同时昆仑芯、云业务及自动驾驶有望驱动公司估值提升 [6][8] 财务表现与业绩预期 - 2025年第三季度公司收入为311.7亿元，同比下滑7%，但略高于市场预期 [7] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为37.7亿元，同比下滑36%，显著好于市场预期的26.3亿元 [7] - 报告上调了公司2025至2027年的Non-GAAP净利润预测，分别为196亿元、220亿元和248亿元，此前预测值为181亿元、203亿元和229亿元 [6] - 对应的净利润同比增速预测分别为-27.6%、+12.1%和+13.3% [6] - 预计2025至2027年调整后摊薄每股收益（EPS）分别为6.8元、7.6元和8.6元 [6] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率（PE）分别为15.0倍、13.4倍和11.8倍 [6] 分业务表现与进展 - **百度核心在线营销**：2025年第三季度收入同比下滑18%，主要受宏观环境及公司自身搜索业务向AI转型调整的影响 [7] - **AI新业务**：2025年第三季度智能云收入达42亿元，同比增长33% [7] - **AI新业务**：2025年第三季度AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [7] - **AI新业务**：2025年第三季度AI应用收入为26亿元，同比增长6% [7] - **AI新业务**：2025年第三季度AI原生在线营销产品收入为28亿元，同比大幅增长262% [7] - **智能驾驶**：2025年第三季度萝卜快跑订单量同比增长212% [7] - **智能驾驶**：截至2025年10月，其自动驾驶服务已覆盖全球22个城市，且在国内运营城市实现了100%的全无人驾驶运营 [7] 未来展望与驱动因素 - 短期内，随着AI搜索改造趋于稳定以及在低基数效应下，百度核心在线营销业务有望实现环比改善 [8] - 中长期来看，AI原生营销有望推动公司广告业务开启第二增长曲线 [8] - 智能驾驶业务的商业模式将加速在海外市场的扩张 [8] - 未来公司的云业务、昆仑芯及无人驾驶业务被视为驱动估值提升的关键因素 [6][8]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩-W（09626HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][19] 核心观点 - 公司社区及用户优势显著，在AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，当前市值及估值具备较好的向上弹性 [3][19] - 广告业务表现优异以及良好的成本费用控制能力是上调盈利预测的主要原因 [3][19] 财务业绩总结 - 2025年1-3季度公司实现营业收入22026亿元，同比增长1534% [1][8] - 2025年1-3季度经营毛利同比增长342%至8033亿元 [1][8] - 2025年1-3季度归母净利润扭亏为盈，达到68亿元（上年同期亏损137亿元） [1][8] - 2025年1-3季度经调整净利润达到1712亿元（24年同期为亏损475亿元） [1][8] - 2025年1-3季度实现经营现金流5308亿元，持续向上（上年同期4614亿元） [1][8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入769亿元，同比增长5%、环比增长5% [1][8] - 2025年第三季度经调整净利润达到786亿元，同比增速达233%、环比增速达40% [1][8] 用户数据表现 - 平台MAU达到376亿，同比增长8%，DAU达到117亿，同比增长9%，均创历史新高 [1][12] - 活跃用户日均使用时长达到112分钟，同比增长6% [1][12] - 月付费用户达到035亿，同比增长17% [1][12] 分业务表现 - 2025年1-3季度广告业务实现营收445亿元，同比增长20%，主要受益于效果类广告增长显著（同比增长超过30%） [2][16] - 2025年第三季度广告业务实现营收257亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [2][16] - 当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55%，AI所带来的投放效率提升10%以上 [2][16] - 2025年第三季度移动游戏实现营收1511亿元，同比下滑17%，主要受高基数效应影响 [2][16] - 游戏新品《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，《三国：百将牌》有望在2026年第一季度上线 [2][16] - 2025年第三季度增值服务实现营收3023亿元，同比增长7% [2][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1223/2041/3251亿元（前值为756/1761/2942亿元） [3][4][19] - 预计公司2025/2026/2027年经调整净利润分别为2548/3366/4576亿元（前值为2081/3086/4269亿元） [3][4][19] - 上述盈利预测对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为31/24/17倍 [3][4][19]

投资评级与估值 - 报告对快手-W维持“买入”评级，目标价为89.40港币，较前值85.28港币有所上调 [1][5][6] - 估值上调主要基于SOTP估值法，其中广告业务基于2026年分部净利润12倍PE，电商业务基于2026年收入1.7倍P/S，直播业务基于2026年收入0.9倍P/S [23][24] - 目标价上调逻辑包括可灵远期收入贡献预期提升，以及估值基础切换至2026年 [5][23] 第三季度业绩总结 - 第三季度营收同比增长13%至356亿元，比Visible Alpha一致预期高1% [1][11] - 毛利率同比改善0.3个百分点至54.7%，经调整净利润同比增长26%至50亿元，超预期2.3% [1][11] - 分业务看，直播、广告、电商收入同比分别增长3%、14%、41% [1][11] - 2025年全年资本支出预计增加20亿元至140亿元 [1] AI技术进展与商业化 - 可灵第三季度收入达3亿元，管理层预计其2025年收入有望达到1.4亿美元 [1][2] - 可灵Turbo 2.5模型于9月上线，高品质模式价格较2.1版本下调30%，技术能力稳居全球第一梯队 [1][2][12] - 可灵B端商业化渗透率截至8月仅约5%，工作室会员订阅尚未上线，未来变现空间广阔 [1][2] - AI提效显著，平台超99%内容错误审核由AI完成，超70%用户咨询由AI客服处理 [2] 广告业务表现与展望 - 第三季度广告收入同比增长14%，略超预期1.1%，估算剔除海外部分后同比增长16% [3] - 外循环广告中短剧、小游戏与小说广告增长迅速，UAX在外循环总消耗占比提升至70% [3] - 内循环广告第三季度同比增速为中双位数，全站推广消耗占比达65% [3] - OneRec推荐系统目前已渗透主站20%流量，推动第三季度广告收入提升4-5%，后续新版本迭代有望进一步提升eCPM与ROI [1][2][3] 电商业务动态 - 第三季度电商和其他收入同比加速增长41%，高于预期4.6%，GMV同比增长15%符合预期 [4][11] - 泛货架电商GMV占比达32%，日均动销商家数同比增长13% [4][11] - 双11期间平台投入180亿元流量激励、20亿元用户红包与10亿元商品补贴，整体表现符合预期 [4] - 电商供给结构向中腰部达人倾斜，第三季度月均万粉有效开播主播数同比增长14.8%，分销撮合带来的日均动销商品数同比提升超30% [4] 内容生态与新兴形态 - 短剧生态近一年分账流水同比增长约300%，官方预计2026年规模或达4亿元，依托3亿短剧DAU和10万周活跃达人体系 [17][18] - 漫剧与短视频形态契合，10月单日消耗峰值超400万元，仅32%付费用户与短剧重合，增量用户空间可观 [1][17] - AIGC工具助力短视频素材批量生成，其转化效率较行业平均水平高10-20% [3] 财务预测调整 - 报告调整2025-2027年收入预测分别为-0.6%、0.6%、2.4%，2025年下调主因电商消费放缓，2026-2027年上调主因AI驱动广告增长 [5][19][21] - 2025-2027年经调整归母净利润预测分别调整2.4%、-8.6%、-6.3%至206亿元、221亿元、258亿元 [5][19][21] - 2025年净利润上调主因费用控制，2026-2027年下调主因AI相关折旧与研发费用上升 [5][19]

投资评级 - 报告给予公司“优于大市”的投资评级，并设定目标价为2.94港元，该目标价基于2026年25倍市盈率得出[4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入和利润均实现高速增长，机器人领域的投资与应用在第三季度加速落地[1] - 公司财务状况稳健，现金及理财资产充裕，资产负债率维持在较低水平，同时启动了大规模股份回购计划，彰显管理层信心[4] - 公司在机器人全产业链布局上取得快速进展，涵盖上游材料、中游本体制造以及下游应用场景，并通过To C和To B双线推动业务落地[4] 财务表现摘要 - 2025年前三季度营业收入达到12.15亿港元，同比增长30%，其中资产运营收入7.83亿港元（增长16%），资产融通收入4.32亿港元（增长66%）[4] - 同期毛利润为5.51亿港元，同比增长28%，归母净利润为4.88亿港元，同比增长22%[4] - 截至2025年第三季度，公司现金及理财资产合计85亿港元，资产负债率为31.5%[4] - 预测显示2025年至2027年营业收入将持续增长，预计从17.82亿港元增至28.35亿港元，归属母公司净利润从7.13亿港元增至12.74亿港元[3][5] 机器人业务布局 - 产业链投资方面，公司已完成对宇树科技、星海图、加速进化等多个机器人产业链企业的投资，并成立了机器人先进材料产业公司，布局上游核心材料领域[4][6] - To C零售业务通过开设机器人科技体验店、快闪店以及线上直播间，拓展“新消费+新科技”市场，预计未来将贡献业绩并助力投资决策[4] - To B应用开发方面，公司推进与阿尔特汽车在“机器人+汽车”新业态的合作，计划在智能制造和新能源汽车产线应用机器人技术[4] 公司治理与资本运作 - 公司启动了总额10亿港元的股份回购计划，执行期为2025年11月17日至2028年12月31日，反映了对公司价值和机器人行业前景的信心[4] - 主要股东结构稳定，前四大股东合计持股比例达到58.78%，包括首钢集团有限公司、欧力士股份有限公司等[10]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，汽车业务首次实现单季度盈利，手机业务高端化战略成效显著 [7] - 公司“手机×AIoT”核心业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借产品力与供应链能力市场地位持续提升 [7] - 基于业绩表现及未来展望，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [7] - 2025年第三季度实现经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4% [7] - 2025年第三季度毛利率达到22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [7] 汽车及创新业务 - 汽车及AI等创新业务2025年第三季度营收290.1亿元，同比增长199.2%，环比增长36.4% [7] - 该业务毛利率为25.5%，同比提升8.3个百分点，环比下降1.0个百分点，环比下滑主要因核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比减少 [7] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利7亿元 [7] - 2025年第三季度新车交付量达108,796辆，同比增长173.4%，环比增长33.8% [7] - 平均销售单价环比提升9.0%至260,053元，主要得益于产品结构优化 [7] - 销售与服务网络持续扩展，汽车销售门店和服务网点分别增至402家和209家，覆盖119和125个城市 [7] - 公司推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居方案，探索大模型驱动的全屋智能生活 [7] 智能手机业务 - 智能手机业务2025年第三季度营收459.7亿元，同比下降3.1%，环比增长1.0% [7] - 手机业务毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，环比下滑主要因核心零部件价格上涨 [7] - 2025年第三季度全球手机出货量4330万台，同比增长0.5% [7] - 手机平均销售单价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1.0% [7] - 公司在全球和中国大陆智能手机市场的占有率分别为13.6%和16.7%，保持稳定 [7] - 公司高端化战略推进，在中国大陆市场3000元以上手机出货量占比同比提升4.1个百分点至24.1%；其中4000-6000元价位段市占率同比提升5.6个百分点至18.9% [7] - 2025年9月发布的新一代旗舰Xiaomi 17系列开售首月销量较上一代增长约30%，其中Pro与Pro Max型号销量占比超80% [7] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务2025年第三季度营收275.5亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8% [7] - 该业务毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升1.4个百分点 [7] - 细分产品中，可穿戴产品收入同比增长22.5%，智能大家电收入同比下降15.7%，主要受国补退坡及市场竞争加剧影响 [7] - 2025年10月小米智能家电工厂投产，规划峰值年产能达700万台空调，实现了设计、研发、生产、验证的闭环 [7] - 新零售渠道持续扩张，门店总数已达1.8万家，其中500平米以上大店约210家，海外新零售门店约300家 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为4745.83亿元、5918.45亿元、6690.74亿元，同比增长率分别为29.70%、24.71%、13.05% [1][7] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为453.22亿元、529.62亿元、656.05亿元，同比增长率分别为91.57%、16.86%、23.87% [1][7] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.74元、2.03元、2.52元 [1][7] - 以2025年11月18日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [1][7]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 6个月目标股价为53.5港元，较2025年11月18日收盘价40.78港元存在31.2%的上涨空间 [5][6] 第三季度业绩概览 - 2025年第三季度营收达1131.2亿元，同比增长22.3%，略高于市场预期的1125亿元 [1] - 毛利率为22.9%，略高于预期的22.7% [1] - 经调整净利润为113.1亿元，同比大幅增长80.9%，高于预期的100.5亿元；若剔除17亿元的政府补助影响，利润端基本符合预期 [1] 创新业务表现 - 智能电动汽车及AI等创新业务在2025年第三季度首次实现盈利，成为最强增长极 [2] - 该分部收入为290.1亿元，同比激增199.2%，占总营收比重提升至25.6% [2] - 当季交付新车10.9万辆，同比增长173.4% [2] - 汽车业务收入为283.0亿元，同比增长197.9%，分部毛利率达25.5%，同比提升8.4个百分点 [2] - 汽车平均销售单价升至26.0万元/辆，同比增长9.0% [2] 智能手机与AIoT业务 - 智能手机分部2025年第三季度收入为460.0亿元，同比小幅下降3.1% [3] - 全球出货量达43.3百万台，同比增长0.5%，连续9个季度实现同比增长；全球市占率为13.6%，连续21个季度保持前三 [3] - 产品高端化成效显著：国内3000元以上机型销量占比达24.1%，同比提升4.1个百分点；4000-6000元价位段市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [3] - IoT与生活消费产品收入为276.0亿元，同比增长5.6%，毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点 [3] - AIoT平台连接设备数突破10亿台，达10.4亿台，同比增长20.2%；拥有5件及以上设备的用户数达21.6百万，同比增长26.1% [3] 互联网服务业务 - 互联网服务分部2025年第三季度收入为94.0亿元，同比增长10.8%，创历史新高 [4] - 广告收入为72.0亿元，同比增长17.4%；境外互联网收入为33.0亿元，同比增长19.1%，占比达34.9% [4] - 全球月活跃用户达741.7百万，同比增长8.2% [4] - 毛利率维持在76.9%的高位，是集团核心利润来源 [4] 行业挑战与公司应对 - 存储价格进入“长周期上涨”通道，对手机、平板、笔记本等存储成本占比高的硬件品类毛利率带来压力 [4] - 公司管理层表示将通过高端化转型、多业务协同、供应链管控三重手段应对，短期毛利可能承压但中长期竞争力有望强化 [4] 估值依据与战略展望 - 采用SOTP估值法，对2025财年非造车业务给予20.0倍市盈率，对汽车业务给予4.0倍市销率，从而得出目标价 [5] - 报告认为，公司“高端化+全生态+全球化”战略有效执行，汽车业务盈利突破、IoT业务结构优化、互联网服务稳定毛利共同构建了应对存储涨价的“缓冲垫”，使其具备更强的抗周期能力 [5] 财务预测摘要 - 预测2025年总收入为469,631.459百万元人民币，同比增长28.3%；预计毛利率为22.7% [10] - 预测2025年归母净利润为46,432.643百万元人民币，同比增长96.3%；预测经调整净利润为43,709.991百万元人民币，同比增长60.5% [10]