海外经济政策 - 特朗普1月20日就任美国总统，截至1月24日累计签署60项总统行动，达沃斯讲话重申强硬关税立场，要求产油国压低油价、美联储及全球降低利率[6][7][8] - 美国12月成屋销售总数年化424万，环比涨2.2%，同比增10.8%；1月Markit制造业PMI初值50.1，服务业PMI初值52.8；初请失业金人数22.3万，续请失业金人数189.9万；1月降息25BP概率2.1%，2025年末政策利率加权平均预期3.83% [6][9][10][13] - 拉加德称欧央行将“渐进式降息”，1月欧元区综合PMI初值50.2，服务业PMI初值51.4，制造业PMI初值46.1 [15] - 日本央行将政策利率从0.25%上调至0.5%，上调通胀预测，12月核心CPI同比涨3% [6][17] 全球大类资产 - 全球股市多数续涨，标普500、道琼斯、纳斯达克整周分别涨1.7%、2.2%、1.7%；欧洲STOXX600涨1.2%；日经225涨3.9%，恒生科技涨4.0% [6][19] - 美债利率企稳，2年期持平于4.27%，10年期上行2BP至4.63%，10年TIPS利率持平于2.20%，隐含通胀预期上行2BP至2.43% [6][22] - 油价下跌，布伦特和WTI原油整周分别跌2.8%和4.1%；黄金涨2.3%，LME铜涨1.0%，铝跌1.8% [6][25] - 美元指数整周跌1.74%至107.48，欧元兑美元涨2.16%，日元兑美元涨0.19%，人民币兑美元涨1.20% [6][27] 风险提示 - 特朗普新政、美国通胀和经济、全球金融市场波动、国际地缘局势可能超预期 [6][30]

政策动态 - 六大部委联合印发方案推动中长期资金入市，力争每年新增保费30%用于投资股市，提升保险资金投资股市比例[2] - 方案提出对国有保险公司实行三年以上长周期考核，推动第二批保险资金长期股票投资试点落地[2] 金融数据 - 2025年1月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，与上月持平且连续三月不变[3] 国际事件 - 1月20日特朗普就任美国第47任总统，就职后签署超40份行政令，施行情况待察[3] - 1月24日日本央行加息，将货币政策利率从0.25%左右提至0.5%左右，市场已基本消化预期[4] 风险提示 - 存在地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等风险[5]

生产端 - 本周（1.20 - 1.24）生产活动季节性放缓，螺纹钢开工率降至32.1%，环周降5.25pct，主要钢材品种库存升至875.8万吨，环周升9.93%[9][10] - 秦皇岛煤炭库存升至667万吨，环周升0.3%，独立焦化企业库存升至616.8万吨，环周升9.57%[13] - 石油沥青装置开工率降至28.1%，环周降1.2pct，全钢胎开工率降至42%，环周降19.08pct，半钢胎开工率降至70.3%，环周降8.53pct[15][18] 需求端 - 本周30大中城市商品房成交面积降至150.6万平方米，环周降29.14%，全国电影票房环周降15.77%[20][38] - 水泥价格指数降至122点，环周降3.01%，无氧铜杆价格降至76014元/吨，环周降0.61%[26] - 乘用车零售日均销量升至73779辆，环周升52.8%，批发日均销量升至79290辆，环周升41.06%[38] 通胀 - 本周农产品批发价格200指数升至124.1点，环周升1.51%，猪肉平均批发价升至22.8元/公斤，环周升0.38%[3][44][45] - 布伦特原油现货价格降至79.7美元/桶，环周降3.33%，WTI原油期货价格降至75.3美元/桶，环周降4.16%[3][44][49] - IPE英国天然气期货结算价升至123.6便士/色姆，环周升4.15%，LME铝现货价升至2633.4美元/吨，环周升1.47%[3][44][49] 风险提示 - 政策不确定性，货币政策、财政政策或超预期变化[57] - 基本面变化超预期，经济基本面变化可能超预期[57]

市场分析 - 国内1月LPR维持不变，缩量续作2000亿元MLF，净回笼7950亿；2024年全国一般公共预算收入同比增长1.3%，支出增长3.6%[3] - 海外日本央行加息25基点；1月欧元区制造业PMI初值46.1，综合50.2；美国制造业50.1，综合52.4；美国12月成屋销售年化424万户；韩国四季度消费仅环比增长0.2%[4] 策略建议 - 全球买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）[5] - 国内战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503 - 1×T2503）[5] 风险提示 - 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险[6] 财政数据 - 2024年一般公共预算收入进度98.1%，低于过去五年同期均值1.8个百分点；12月CPI同比增速+0.1%[8] - 2024年一般公共预算支出进度99.7%，高于过去五年同期均值0.4个百分点；财政支出主要体现在农林水事务支出（+12.4%，+0.7pct）、教育支出（+2%，+1.4pct）等领域[9] 宏观日历 - 美联储1月底公布议息会议结果，OPEC+2月初召开会议[11]

A股行情回顾 - 上周（1.20 - 1.24）上证指数涨0.33%收报3252.63点，深证成指涨1.29%收报10292.73点，中小100涨1.56%，创业板指涨2.64%[5][7] - 沪深两市日均成交额12202.64亿元，较前一周升3.15%，沪市升1.61%，深市升4.17%[5][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.13%，中证500涨1.12%；美元兑人民币跌幅1.19%；ICE轻质低硫原油跌4.24%，COMEX黄金涨1.04%，南华铁矿石指数涨0.37%，DCE焦煤跌3.25%[5][7] 近期策略观点 - 预计春节后市场开启春季躁动行情，A股指数震荡向上，因A股估值便宜，万得全A市净率1.54倍低于近十年85.29%时期，年报预告结束，两会预期增量政策，外部压力缓和[5][14] - 人工智能及人形机器人或成春节后上涨主线，上周TMT及机械设备领涨，小微盘股表现强于大盘股，错杀小微盘股有估值修复空间[15][16] - 六部门印发方案推动中长期资金入市，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增10%，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费30%投A股，全面实施长周期考核[5][17] 经济相关情况 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，增1.3%，税收收入174972亿元，降3.4%，非税收入44730亿元，增25.4%，经济基本面复苏基础待巩固[18] - 日本央行1月加息，后续不排除2025年再加息，影响全球套息交易和美元指数走势[19] - “特朗普交易”落空，关税政策未落地，外交关系缓和，支撑A股走势，出口产业链有修复机会[20][21] 投资建议 - 关注科技和自主可控、出口产业链、错杀优质小微盘股、政策支持扩内需、贵金属板块[5][22][23] 市场估值水平 - 截止目前，上证指数市盈率14.07倍，处历史后27.1%分位，市净率1.31倍，处历史后8.11%分位等多指数估值情况[38] 风险提示 - 宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][52]

行业动态 - 1月24日易方达华威市场REIT在深交所上市，为全国首单农贸市场公募REIT，首日涨幅30%[1][6] - 1月24日中航易商仓储物流REIT于上交所上市，发售总份额8亿份，发行价2.628元/份，募资超21亿元[6] 一级市场 - 截至2025年1月24日，上市REITs发行规模达1646亿元，共发行60只[7] 市场表现 - 本周（2025.1.20 - 2025.1.24）中证REITs指数涨2.09%，REITs总指数涨3.48%，产权REITs指数涨4.47%，经营权REITs指数涨1.92%[2][9] - REITs总指数跑赢沪深300指数2.94个百分点，跑赢中证全债指数3.51个百分点，跑赢南华商品指数4.76个百分点[2][9] - 易方达华威农贸市场REIT、中航易商仓储物流REIT、嘉实物美消费REIT领涨，涨跌幅分别为30.00%、15.30%、14.21%[2][9] 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为6.39亿元，环比上升5.3%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.69和2.7亿元，环比分别变化11.3%和 - 2.0%[3][24] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.5亿份，环比上升7.8%，产权和经营权成交量(MA5)分别为1.2和0.37亿份，环比分别变化10.8%和 - 0.5%[24] 风险提示 - REITs基础资产项目未来经营情况不确定，测算现金流可能不符实际，募集发行进度或不及预期[3][28]

财政赤字情况 - 2024年实际赤字率从4.5%升至4.8%，广义赤字率从6.8%升至7.7%，财政发力有所提升[1][9] - 2024年一般公共预算实际赤字6.49万亿，较2023年增加约7000亿；广义赤字10.43万亿，较上年8.84万亿增长[1][9] 财政收支增速 - 2024年一般公共收入同比增长1.3%，未达年初预算增速3.3%，相差约4248亿元；支出同比增长3.6%，未达年初预算4.0%，差距878亿元[2][11] - 2024年广义财政收入同比-2.0%，支出同比2.7%；12月广义财政收入当月同比14.0%，支出同比10.6%[28] 税收表现 - 2024年国内消费税同比2.6%，增值税同比下降3.8%，企业所得税同比下降0.5%，个人所得税同比下降1.7%，出口退税同比增长12.6%[2][20] - 2024年全年税收收入同比-3.4%，非税收入同比24.3%，12月非税收入同比大幅增长93.8%拉高整体财政收入[3][14] 政府性基金收支 - 2024年政府性基金收入同比-12.2%，跌幅较2023年-9.2%略有扩大；12月收入当月同比4.9%，为全年唯一正增长月份[4][22] - 2024年政府性基金支出全年同比增长0.1%，较2023年同比-8.4%有明显提升，12月支出同比增长12.6%[4] 财政支出结构 - 2024年一般公共预算支出中，农林水增速12.8%、债务付息8.9%、社保和就业6.3%，刚性支出高增挤占其他支出空间[4][23] 总体结论 - 2024年财政实现被动扩张，若收入增长有限，支出扩张需更大幅度财政发力[5][28]

2025年财政政策方向 - 安排5000亿特别国债资金用于消费补贴，超长期特别国债预计新增1.5 - 2万亿[1] - 赤字率预计大幅提升至3.6% - 4.0%[1] - 专项债预计扩容至4.2万亿，8000亿左右用于保障房收储等[1] 2024年财政数据情况 - 12月一般公共预算收入2.07万亿，同比增速达24.3%，带动全年累计同比增速至1.3%转正[2] - 12月非税收入7642亿，同比增长93.8%，对当月财政收入同比增速贡献22.2个百分点[2] - 12月一般公共预算支出同比上行至9.5%，带动全年累计同比增速至3.6%[2] - 2024年土地出让金收入4.87万亿，累计同比 - 16%，为2021年峰值的55.9%[2] - 12月政府性基金收入同比反弹至4.9%，累计同比 - 12.2%[2] - 政府性基金预算支出12月和2024年累计同比增速分别为12.9%和0.2%[2] 2024年财政结构性特征 - 内需不足拖累税收，非税收入高增填补缺口[2] - 房地产调整，土地出让金收缩，基建投资盈亏平衡要求硬化[2] - 化债置换减轻企业负担，财政和经济循环改善需时间[2]

特朗普新政影响 - 关税威胁或扰动出口，可能对中国征最高100%关税，2月1日起拟对加墨征25%关税，还威胁对中国加征10%关税[5][20] - 能源政策转向，退出《巴黎协定》，布油自1月16日至今下跌6%[5][20] - 欲干预联储决策，1月10日美元指数和美债利率见顶回落[6][21] - 扶持AI产业，未来四年计划投资5000亿美元建设AI基础设施[6][21] 国内政策动态 - “两新”政策加码，多部门促春节消费等政策落地[6][24] - 引导中长线资金入市，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增10%，保险资金从2025年起每年新增保费30%投A股[7][24] 2024年基金和北向持仓情况 - 资产配置上，4Q24基金仓位降至83.2%，港股、科创板配比提至14.4%、11.1%[7][25] - 行业配置上，电子、汽车等行业获增配，工业金属、地产等被减仓[7][25] - 内外资共识为加仓电新，减仓机械、通信[7][25] 投资建议与风险提示 - 进攻方向首选TMT、小盘等，人形机器人1月6 - 24日主题指数收益率达20% + [8][17] - 存在美国经济衰退、海外金融风险超预期、历史经验失效等风险[8][54]

中长期资金入市现状 - 我国社保与保险资金股票投资占比低于15%，远低于政策规定上限与国际主流水平[1] - 截至2024年Q3，社保基金持有A股市值4599亿元，占全A总市值0.54%；2023年合计持有市值4081亿元，占总资产13.54%，占交易类金融资产26.60%[13] - 截至2024年Q3，财险公司股票占资金运用余额比例7.05%，股票与证券投资基金合计占比16.97%；人身险分别为7.55%、12.97%[24] 入市意愿低迷原因 - 我国股市波动大，保险资金风险厌恶程度高，对股票等高风险投资占比保守[2] - 2010 - 2024年沪深300指数年化收益率0.66%，夏普比率0.06%，远低于标普500指数[27] - 管理人考核压力大，影响资金入市意愿，且长线资金占低使市场更投机、波动大[33] 国际经验 - 美国200家最大养老基金超半数用衍生品工具，另类领域平均配置达26%[34] - 2023年日本GPIF海内外权益与债券投资各占约1/4，合计接近50%，投资回报率22.67%[34][40] - 截至2024年3月，加拿大CPP基金总资产超6000亿元，过去一年年化收益率8.0%，10年年化收益率9.2%[44] 本轮政策影响 - 实施方案明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增10%，大型国有险企从2025年起每年新增保费30%投A股[4] - 方案要求对中长期资金长周期考核，降低国有险企当年度经营指标考核权重[4] - 预计2025年资本市场政策持续发力，货币政策与预期管理是重要工具[4] 未来增量政策 - 长线资金投资范围或扩大，投资工具或丰富[5] - 港股及海外资产投资渠道或拓展[5] - A股上市公司治理或深化，退市机制或持续完善[5] 投资建议 - 长线资金入市利好运营稳健、股息率高的央国企，以及券商、保险板块[6]