报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 先达股份2025年一季度业绩增长，主要因部分主要产品销量增加和价格上涨 [2][3] - 场内烯草酮供需紧张，价格延续上涨，短期内该局面难改 [2][4] - 公司2024年度创制药成果显著，构建了核心创制产品矩阵，加强下游制剂研发生产提升了抗风险和盈利能力 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入5.43亿元，同比增加10.78%；利润总额达0.24亿元，同比增加296.51%；归母净利润0.22亿元，同比增加257.63%；扣非净利润0.20亿元，同比增加224%；毛利率为17.78%，同比增加4.97pct；净利率为3.92%，同比增加6.73pct [2][3] 烯草酮市场情况 - 2025.5.9 - 2025.5.15，烯草酮市场主流成交参考价13万元/吨，较5.8价格上涨1万元/吨，涨幅8.33% [2][4] - 市场现货库存低位，需求端良好维持，多数企业可排单至7月；东北工厂预计近期可对外接单，但供应缺口大，对缓解供需紧张局面有限；近期出口南美等地订单下发较好，下游采购良好，成交氛围暖；短期内供需紧张难改，低价货源难寻，供应端推涨心态强 [2][4] 公司创制药成果 - 2024年度构建了以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵 [2][5] - 喹草酮2020年12月28日获国内原药/制剂双登记，在高粱田中推广超200万亩，销售规模增长迅速 [2][5] - 吡唑喹草酯已通过农业农村部农药登记评审，2025年上市销售 [2][5] - 苯丙草酮登记资料已提交至农业农村部农药检定所，处于评审阶段 [2][5] - 水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于2025年启动登记 [2][5]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 维持公司25 - 27年盈利预测，预计营收分别为84亿美元、89亿美元以及95亿美元；归母净利分别为4.0亿美元、4.3亿美元以及4.8亿美元；对应EPS分别为0.25美元、0.27美元以及0.30美元；对应PE分别为6x、6x、5x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 25财年一季度及25年四月业绩情况 - 25Q1营收同比+1%至20亿美金，毛利率23%，同比-2.2pct，归母净利同比-24%至0.8亿美金；制造业务营收同比+6%，毛利率18%，同比-2.6pct，归母净利同比-25%；零售业务营收同比-5%，毛利率33%，同比-0.5pct，归母净利同比-21% [1] - 制造毛利率和利润下滑系各厂区产能负载不均，新造产线及新设鞋面加工厂爬坡不如预期，生产效率未达设定标准，无法如期降低加班需求及相关成本；人数同增8% +各地薪资上涨高单位数百分比导致人工成本上升 [1] - 25M4整体营收同比+1%（1 - 4月累计同比+1%），其中制造同比+11%（1 - 4月累计同比+7%），宝胜营收同比-15%（1 - 4月累计同比-8%），零售业务仍在修复中 [1] 制造业务（25Q1） - 市场分布上，美国收入同比+14%，占比29%，欧洲收入同比+11%，占比27%；中国大陆收入同比-19%，占比15%，欧美为营收主要贡献地区 [2] - 量价拆分方面，鞋履出货量同比+5%至6200万双；ASP同比+3%至20美元，得益于优质订单组合，一反连续五个季度的下跌趋势 [2] - 产能分布上，按鞋底双数计，印尼、越南和中国大陆是主要生产地区，分别占总出货量55%、31%和10%；印尼出货量持续提升同比+4%；越南出货量同比+13%；中国大陆同比-8%，跌幅显著 [2] 零售业务（25Q1） - 经营上，直营店铺3437家，同比-1% [3] - 库存方面，库存周转天数138天，同比+19天 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年其他物理量传感器业务初步放量，25Q1 利润高增，“传感器森林”投资布局初见雏形 [1][7] - 因下游需求复苏偏弱和应变式传感器行业竞争加剧，下调盈利预测，但考虑公司领先地位和产品矩阵拓展，给予 2025 年 60 倍 PE，对应目标价 78 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 12.95 亿、15.30 亿、18.30 亿、22.31 亿元，同比增速分别为 20.8%、18.2%、19.6%、21.9% [1][3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 2.60 亿、3.64 亿、4.20 亿、5.05 亿元，同比增速分别为 -16.6%、40.0%、15.2%、20.1% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.92、1.30、1.49、1.79 元，市盈率分别为 71、51、44、37 倍，市净率分别为 6.9、6.3、5.7、5.1 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 28165.94 万股，已上市流通股 28082.99 万股，总市值 185.53 亿元，流通市值 184.98 亿元 [4] - 资产负债率 29.89%，每股净资产 9.76 元，12 个月内最高/最低价 87.92/20.08 元 [4] 业务情况 - 2024 年力学传感器及仪表营收 6.31 亿元，毛利率 41.81%；其他物理量传感器营收 0.56 亿元，同比增长 342.9%，毛利率 35.86%，同比提高 12.67pct [7] - 六维力传感器送样 50 多家客户，2025 年 4 月启用自动化测试及机加工设备，提高效率和产能 [7] 投资布局 - 2024 年全年新增完成“七控二参”共 9 个项目战略投资，2025 年一季度完成对开普勒机器人战略投资 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司在智能仓储与设备领域技术领先，业绩有望持续增长，预计2025 - 2027年营业收入为10.34/12.68/15.40亿元，归母净利润为0.56/0.63/0.71亿元，给予2025年35xPE，对应目标价约22.40元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年实现营业收入8.36亿元，同比增长25.75%；归母净利润0.43亿元，同比增长1.48%；扣非净利润0.37亿元，同比增长60.72%；2025Q1实现营业收入7986.44万元，同比增长51.43%；实现归母净利润 - 71.80万元，亏损大幅收窄 [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为10.34亿、12.68亿、15.40亿元，同比增速分别为23.7%、22.6%、21.5%；归母净利润分别为0.56亿、0.63亿、0.71亿元，同比增速分别为29.6%、12.7%、13.4% [8] 业务情况 - 2024年智能仓储物流系统实现收入7.11亿元，同比增长23.34%，得益于技术创新与场景深耕；智能仓储物流设备实现收入0.98亿元，同比增长35.50%，受益于事业部战略部署、品牌营销推广和交付能力提升 [8] 盈利情况 - 2024年整体毛利率为23.84%，同比提升1.19pct，其中智能仓储物流系统毛利率21.46%，同比提升0.69pct，智能仓储物流设备毛利率38.66%，同比提升5.08pct；2025Q1毛利率为24.14%，同比下降11.67%，净利润情况显著改善 [8] 研发情况 - 持续加大研发投入，加强无人搬运移动机器人（AGV/FMR）相关技术研发，推出X - FMR下一代智能叉取机器人，更新AGV产品系列，在多方面形成核心技术优势 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖南极电商并给予“买入”评级，目标价 6.0 元，对应 26 年 26xPE [1] 报告的核心观点 - 23 - 24 年公司深度调整南极人品牌，转型效果初现，未来各品牌有望通过丰富 SKU、拓展渠道等实现收入增长和利润释放 [1] - 我国消费呈 K 型分化，南极人精准定位“质价比”，推出轻奢系列改善品牌形象，销售额增长 [2] - 公司供应链深度改革，自采 + 加盟双轨运营构建产业壁垒，提升产品力 [3] - 线上线下全渠道共振，抖音和货架电商、线下自营零售有望带动公司重拾增长 [4] - 与市场观点不同，认为南极人国民品牌认知 + 质价比定位锁定基本盘，新品和渠道拓展将带来增量利润 [5] - 预测 2025 - 2027 年归母净利润为 3.31/5.75/7.96 亿元，25 年扭亏，26/27 年同比分别 +74.0%/+38.5% [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2023 - 2024 年公司经营业务结构性调整，2024 年收入增速转正，尝试解答品牌授权模式、转型持续性和成长空间三大核心问题 [16] 关注点一：品牌授权模式是否是一门“好的生意” - 服装产业链包括生产商、品牌商和渠道商，不同商业模式无本质好坏，关键在于提供高质价比产品、全渠道布局和精细化运营能力 [17] - 对比南极电商与安踏体育、李宁等企业商业模式，产品端重视研发，渠道端全渠道运营，生产端外包或自建与外包结合，均注重供应链管理 [17][18] 关注点二：南极人品牌是否能够转型成功 - 需求端消费者回归理性，追求功能、品质、性价比和精神情感满足；供给端南极人提出“轻奢品质，逆天价格”策略，满足多元化需求 [18][19] - 南极人“好货不贵”定位深入人心，供应链改革后新品获消费者良好反馈，未来业绩重回较快增长确定性较高 [18][19] 关注点三：南极电商的成长空间有多大 - 分品牌看，南极人丰富 SKU、拓展渠道，百家好拓宽品类布局，卡帝乐鳄鱼新增自采产品，收入有望增长，利润释放可期 [20] - 预计 2024 年各品牌货币化率，未来公司货币化率有提升空间，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长 [21] - 各品牌发展情况：南极人 2025 年净开店，线下快闪店业绩好，计划开固定店；百家好定位明确，增加品类，加强货架电商布局；卡帝乐鳄鱼调整产品线，提升自采比例 [23] 我们与市场观点不同之处 - 市场认为南极人转型难度大，报告认为其品牌积淀深厚，契合“质价比”浪潮，改革决心大，新品反馈好，未来有望重回较快增长 [24] 南极电商：顺应“质价比”趋势，品牌重塑再出发 公司概览：三次乘时代风口转型的消费品龙头 - 公司成立于 1998 年，主营业务包括品牌综合服务和移动互联网营销，商业模式和定位经历三次转型 [25] - 发展历程：传统发展期自营 + 重资产；第一次转型期品牌授权 + 轻资产，开启电商服务；上市扩张期收购多品牌和时间互联；困境低谷期品牌授权问题致业绩下滑；第二次转型期自营 + 邀约制加盟，重塑品牌形象 [25][26][27][29][30] 业务结构：时间互联贡献近 9 成收入，品牌授权综合服务贡献约 7 成毛利 - 收入端，2024 年移动互联网业务收入占比 83.2%，现代服务业和货品销售收入占比分别为 11.1%、5.6%；毛利端，现代服务业毛利占比 70.5%，移动互联网业务毛利占比 25.5% [39] - 时间互联提供一站式移动互联网营销服务，通过差价和服务费获利；品牌授权综合服务收入与终端 GMV 正相关，当前货币化率低，未来有提升空间 [40][41][42] 财务分析：收入回升，营销投入加大致净利润、ROE 短期承压 - 2024 年公司营业收入回升，源于品牌转型效果和时间互联业务增长；净利润为负，因商誉减值和营销投入增加；经营活动现金流波动，后续有望改善 [49][50] - 应收账款周转天数高于同行但有合理性，存货周转天数低于同行，周转效率高 [58] 看点一：质价比消费浪潮下，南极人精准定位重塑品牌形象 - 消费者追求“情绪消费”和“可持续消费”，南极人“好货不贵”契合理性消费趋势 [59][60] - 南极人通过自营做深品类，加盟做宽品类，以“温暖有约，科技生活”理念满足消费者双重追求 [65][68] - 优衣库崛起经验为服装公司提供参考，包括顺应消费趋势、创新商业模式、严格供应链管理和定位“高性价比” [70][72] 看点二：供应链深度改革重塑产品力，自采 + 加盟双轨制运营构建产业壁垒 全品类综合竞争，全生活场景布局 - 公司拥有丰富品牌及品类体系，坚持定价策略，满足多样化需求 [73] - 南极人自营和加盟品类规划明确，结合两者在强势品类延展；百家好定位时尚，多维度打造品牌矩阵，上新款式多；卡帝乐鳄鱼定位休闲运动，有望调整产品线 [74][77][78] 引进优质设计团队，背靠国内供应链优势，不断推动产品升级迭代 - 自采产品引入奢侈品牌团队，与优质供应商合作，研发周期长，品质高，好评率高 [81] - 加盟产品改革供应链，采用邀约制、“一款一审”等机制，加强负面清单管理，精简供应商 [82] - 中国制造和原料国产替代优势助力南极人降低成本，提升品质 [84]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健，全牌照协同效应显现，证券业务进入高速扩张期，金融信息业务回暖 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 15.29 亿元（同比+37.37%），归母净利润 1.04 亿元（同比+43.50%），第四季度单季贡献营收 7.52 亿元（同比+75.18%）、净利润 2.14 亿元（同比+89.25%） [2] - 2025 年一季度公司实现营收 5.42 亿元（同比+84.68%），归母净利润 1.39 亿元（同比+725.93%） [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|1,529|1,961|2,376|2,796| |同比增速(%)|37.4%|28.3%|21.2%|17.7%| |归母净利润(百万)|104|294|372|479| |同比增速(%)|43.5%|182.1%|26.4%|28.9%| |每股盈利(元)|0.17|0.49|0.62|0.80| |市盈率(倍)|344|122|96|75| |市净率(倍)|16.0|13.1|11.6|10.0| [2] 公司业务情况 金融信息服务 - 2024 年全年互联网金融服务业务实现收入 12.11 亿元（同比+22.75%），占比 79.22%，第四季度受资本市场升温影响业务积极向好 [6] - 2024 年推出财富掌门 2.0 等新功能，2025 年一季度开展完成高端产品全赢系列私享家版软件营销，当期销售商品、提供劳务收到的现金 5.08 亿元（同比+93.09%） [6] - 未来将扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量显著增加 [6] 证券业务 - 证券业务通过全资子公司麦高证券开展，2024 年手续费及佣金净收入 2.41 亿元（同比+162.83%），利息净收入 0.76 亿元（同比+122.91%），自营业务投资收益 1.42 亿元（同比+104.88%），代理买卖证券款 66.24 亿元，较 2023 年末增长 174.87% [6] - 2025 年一季度麦高证券手续费及佣金净收入 9728 万元（同比+143.26%），利息净收入 2115 万元（同比+66.59%），代理买卖证券款 71.36 亿元，较上年度末增长 7.74% [6] - 公司完成先锋基金股权收购并成为控股股东，构建“信息+证券+资管”生态闭环，全牌照协同效应有望进一步释放 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 19.61/23.76/27.96 亿元，同比增长 28.3%/21.2%/17.7%；归母净利润分别为 2.94/3.72/4.79 亿元，同比增长 182.1%/26.4%/28.9% [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][11] 报告的核心观点 - 公司24年营收30.9亿元同增15%，归母净利润-2.66亿元同降504%；25年第一季度营收8.20亿元同增21%，归母净利润-0.81亿元 [10] - 受行业景气度影响硅片业务暂承压，但产品结构持续优化，12英寸硅片已覆盖相关技术节点并进入多家头部客户供应链 [10] - 24年半导体功率器件芯片销量182万片同比增长6%，聚焦高频化、高压化趋势开发产品，在新能源汽车与工业控制领域加速国产替代，推出车规级系列产品 [10] - 射频技术全面突破并加速下游应用落地，产能利用率显著提升带动月出货量持续增长，切入新兴领域供应链，构建量产代工平台，形成全场景产品矩阵 [10] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.04、0.44、0.74元（原25年预测为1.09元），选用绝对估值法（FCFF），给予公司29.92元目标价 [4][11] 公司主要财务信息 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为26.9亿、30.92亿、40.44亿、49亿、56.96亿元，同比增长分别为-8%、15%、31%、21%、16% [6] - 2023 - 2027年预测营业利润分别为-0.99亿、-5.53亿、0.3亿、3.32亿、5.88亿元，同比增长分别为-114%、-460%、105%、1020%、77% [6] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为0.66亿、-2.66亿、0.28亿、2.95亿、4.96亿元，同比增长分别为-90%、-504%、111%、950%、68% [6] 盈利指标 - 2023 - 2027年预测毛利率分别为19.8%、8.7%、17.5%、21.8%、24.7%；净利率分别为2.4%、-8.6%、0.7%、6.0%、8.7% [6] - 2023 - 2027年预测净资产收益率分别为0.8%、-3.5%、0.4%、4.0%、6.4% [6] 估值指标 - 2023 - 2027年预测市盈率分别为242.9、-60.1、567.6、54.1、32.2；市净率分别为2.0、2.2、2.2、2.1、2.0 [6] 绝对估值核心参数假设与敏感性分析 核心参数假设 - 所得税税率25.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，无杠杆影响的β系数1.07，市场收益率8.58%，债务比率15%，债务利率3.60%，WACC8.92% [12] 敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的估值情况 [12] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 展示了2023 - 2027年预测的货币资金、应收票据等各项资产和负债情况 [14] 利润表 - 展示了2023 - 2027年预测的营业收入、营业成本等各项利润指标情况 [14] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027年预测的净利润、折旧摊销等各项现金流量指标情况 [14] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面指标在2023 - 2027年的预测情况 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月19日财政部发布电子凭证会计数据标准推广通知，要求会计软件3年内完成升级适配 [7] - 电子凭证会计数据标准是统一技术规范和结构化数据标准，支持含XML、XBRL等结构化数据的电子凭证全流程处理 [7] - 2022年以来开展试点，2025年1月完成试点总结，5月全国推广，覆盖全体行政事业单位和大中小微企业，后续各省或自行推动，票据种类持续扩大 [7] - 博思软件作为预算一体化服务商和电子凭证开具分发平台建设商，卡位优势明显，有望受益并抢占电子凭证市场份额 [7] - 电子凭证渗透率低，未来69.9万预算单位和5000万+企业将更新会计软件，替换空间大 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年博思软件收入23.5、26.8、31.3亿元，归母净利润3.61、4.38、5.34亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月20日收盘价15.91元，一年内最高/最低22.44/10.83元，市净率4.6，股息率1.19%，流通A股市值98.94亿元，上证指数3380.48，深证成指10249.17 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产3.42元，资产负债率28.87%，总股本7.58亿股，流通A股6.22亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2142|257|2352|2684|3125| |同比增长率（%）|4.8|-1.2|9.8|14.1|16.5| |归母净利润（百万元）|302|-63|361|438|534| |同比增长率（%）|-7.4|-|19.5|21.1|22.1| |每股收益（元/股）|0.41|-0.08|0.48|0.58|0.71| |毛利率（%）|65.8|59.0|65.5|66.6|67.7| |ROE（%）|11.5|-2.4|12.4|13.7|15.0| |市盈率|40|-|33|28|23| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2044|2142|2352|2684|3125| |其中：营业收入|2044|2142|2352|2684|3125| |减：营业成本|682|732|811|897|1009| |减：税金及附加|15|18|20|22|26| |主营业务利润|1347|1392|1521|1765|2090| |减：销售费用|326|337|388|443|516| |减：管理费用|295|300|329|389|453| |减：研发费用|369|363|435|488|563| |减：财务费用|-11|8|11|13|-3| |经营性利润|368|384|358|432|561| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-22|-59|-31|-16|-21| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-2|-1|0|0|0| |加：投资收益及其他|50|50|59|57|56| |营业利润|397|376|386|472|597| |加：营业外净收入|-1|1|10|15|0| |利润总额|396|377|396|487|597| |减：所得税|24|30|25|33|43| |净利润|372|347|371|454|554| |少数股东损益|45|44|10|17|20| |归属于母公司所有者的净利润|327|302|361|438|534| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][11] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.04、0.44、0.74元（原25年预测为1.09元），选用绝对估值法（FCFF），给予公司29.92元目标价，维持买入评级 [4][11] - 公司24年营收30.9亿元同增15%，归母净利润 - 2.66亿元同降504%；25年第一季度营收8.20亿元同增21%，归母净利润 - 0.81亿元 [10] - 硅片业务暂承压但产品结构持续优化，12英寸硅片已覆盖相关技术节点并进入多家头部客户供应链 [10] - 功率器件芯片产销量再创新高，聚焦高频化、高压化趋势，推出车规级系列产品，汽车电子业务成未来增长关键引擎 [10] - 射频技术全面突破并加速下游应用落地，构建量产代工平台，形成全场景产品矩阵，GaN射频器件满足前沿需求 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,690|3,092|4,044|4,900|5,696| |同比增长(%)|-8%|15%|31%|21%|16%| |营业利润(百万元)|(99)|(553)|30|332|588| |同比增长(%)|-114%|-460%|105%|1020%|77%| |归属母公司净利润(百万元)|66|(266)|28|295|496| |同比增长(%)|-90%|-504%|111%|950%|68%| |每股收益（元）|0.10|(0.40)|0.04|0.44|0.74| |毛利率(%)|19.8%|8.7%|17.5%|21.8%|24.7%| |净利率(%)|2.4%|-8.6%|0.7%|6.0%|8.7%| |净资产收益率(%)|0.8%|-3.5%|0.4%|4.0%|6.4%| |市盈率|242.9|(60.1)|567.6|54.1|32.2| |市净率|2.0|2.2|2.2|2.1|2.0|[6] 股价及相关信息 - 2025年05月16日股价23.79元，目标价格29.92元，52周最高价/最低价30.2/17.86元，总股本/流通A股（万股）67,137/67,137，A股市值15,972百万元 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 3.41、9.63、 - 3.49、10.8，相对表现%分别为 - 4.53、6.55、 - 2.22、3.97，沪深300%分别为1.12、3.08、 - 1.27、6.83 [7] 绝对估值核心参数假设及敏感性分析 |参数|假设值| |----|----| |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|1.07| |市场收益率Rm|8.58%| |债务比率|15%| |债务利率|3.60%| |WACC|8.92%|[12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现增长，镍资源竞争力不断增强，动力电池和钨回收业务有望成为公司利润新增长点，结合2024年年报和2025年一季报，考虑镍价下行，调整公司2025 - 2027年预测每股收益，维持“增持”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002340.SZ，市场价格为人民币6.24，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数5126.29百万，流通股5084.98百万，总市值31988.06百万元，3个月日均交易额560.17百万元，主要股东深圳市汇丰源投资有限公司持股8.44% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-1.6%、4.2%、-5.9%、-7.0%，相对深圳成指涨跌幅分别为-2.5%、0.0%、-0.6%、-13.0% [2] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为30529、33200、42174、51099、62198百万元，增长率分别为3.9%、8.7%、27.0%、21.2%、21.7%；归母净利润分别为934、1020、1685、2416、3215百万元，增长率分别为-27.9%、9.2%、65.1%、43.4%、33.1% [8] - 2024年全年营收332.00亿元，同比增长8.75%；归母净利润10.20亿元，同比增长9.19%；扣非归母净利润12.91亿元，同比扭亏为盈 [9] - 2025Q1营收94.96亿元，同比增长13.67%；归母净利润5.11亿元，同比增长12.10%；扣非归母净利润4.46亿元，同比增长17.70% [9] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为12.2%、15.3%、14.3%、14.7%、15.2%；净利率分别为3.81%、4.00%、4.0%、4.7%、5.2% [10][14] - 2023 - 2027E市盈率分别为34.2、31.3、19.0、13.2、10.0倍；市净率分别为1.7、1.6、1.6、1.4、1.3倍；EV/EBITDA分别为28.0、18.8、11.7、9.9、8.1倍 [8] 现金流情况 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为2164、3055、4028、4097、4732百万元；投资活动现金流分别为-5573、-11147、-4925、-4250、-3250百万元；筹资活动现金流分别为3638、7388、2485、1492、183百万元 [12] 业务亮点 - 镍资源竞争力不断增强，2024年新能源电池材料及原料业务营收257.62亿元，同比增长10.24%；毛利率17.73%，同比提升3.03个百分点，多个镍相关项目已建成或即将投产 [9] - 动力电池与钨回收量同比快速增长，2024年废弃资源综合利用业务营收74.37亿元，同比增长3.87%；毛利率6.84%，同比提升2.64个百分点，2024年动力电池回收、碳酸锂回收产量、钨回收总量均有较大增长 [9]