报告公司投资评级 - 报告研究的具体公司为RS Group PLC，股票评级为Equal - weight（持股观望），行业观点为Attractive（有吸引力），价格目标为800p，2025年5月20日收盘价为602p，市值为28.54亿英镑，2025年3月预计净债务为3.24亿英镑，企业价值为32.73亿英镑 [5] 报告的核心观点 - FY25业绩基本符合预期，有机增长 - 2%，运营利润2.74亿英镑，集团在执行和市场份额获取上有进展，成本重组计划节省成本，现金流表现良好，股息同比增长2% [2] - 市场仍具挑战性，尤其是EMEA地区，预计FY26共识税前利润因增长预期降低而下调4 - 5% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 FY25业绩情况 - 有机增长 - 2%，略好于VA共识的 - 2.2%，4季度受美国/亚洲推动有微弱正增长，EMEA地区仍疲软，运营利润2.74亿英镑，利润率9.4%，同比下降约100个基点 [2] - 成本重组计划产生2900万英镑成本节省，2年总计3800万英镑，当年有1300万英镑一次性成本收益，部分抵消1700万英镑重组和整合费用 [2] - 现金流表现良好，自由现金流2.14亿英镑，现金转化率111%，股息同比增长2%至22.4p [2] FY24重述情况 - 因库存审查发现系统错误和未遵守库存拨备政策情况，重述FY24数据，对FY25无影响，公司对未来控制有信心 [3] 各部门和地区表现 - 设施与维护、机械与流体动力、个人防护装备与现场安全等工业类别增长更强劲，FY25同店增长3%，电子相关类别如A&C和电气化、测试与测量、半导体与无源元件等仍面临周期性压力 [4] - 地区上，EMEA地区连续稳定在 - 3%，美洲4季度稳定在 + 3%，亚太地区4季度有机增长略有改善至约3% [4][8] FY26展望 - 市场仍具挑战性，美洲/亚太比EMEA更具韧性，特别是英国PMI疲软，关税预计直接影响有限，但关注对工业生产和信心的间接影响 [9] - 当前公司汇编的FY26共识收入为29.83亿英镑，有机增长约3%，调整后运营利润2.86亿英镑，利润率9.6%，调整后税前利润2.57亿英镑，调整后每股收益40.2p，预计有机增长预期因宏观背景疲软和小的外汇逆风而下调，预计共识调整后税前利润降至约2.45 - 2.50亿英镑，比当前共识低约4% [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 微博2025年第一季度营收持平，非GAAP净利润同比增长12%，主要得益于销售与营销、研发费用下降；预计第二季度营收同比基本持平 [1] - 微博利用人工智能改善社交和搜索体验，有望推动用户参与度并创造长期货币化机会 [1] - 维持2025 - 2027年盈利预测，目标价14.5美元基于2025年预期非GAAP市盈率8倍 [1] 各部分总结 盈利摘要 - 2023 - 2027年预期营收分别为17.6亿、17.55亿、17.68亿、18.28亿、18.88亿美元，同比增长分别为 - 4.2%、 - 0.3%、0.8%、3.4%、3.3% [2] - 调整后净利润分别为4.506亿、4.786亿、4.817亿、5.045亿、5.294亿美元 [2] - 调整后每股收益分别为1.88、1.82、1.82、1.90、2.00美元 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价14.50美元，较当前价格8.42美元有72.2%的上涨空间 [3] - 市值19.983亿美元，3个月平均成交额900万美元，52周高低价为11.71/7.13美元，总发行股份2.373亿股 [3] 股权结构 - 新浪持股35.9%，阿里巴巴持股27.7% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅9.8%，相对涨幅 - 9.0%；3个月绝对跌幅25.7%，相对跌幅 - 24.3%；6个月绝对跌幅6.1%，相对跌幅7.0% [5] 业务表现 - 2025年第一季度广告营销收入3.39亿美元，同比持平；增值服务收入5800万美元，同比增长2% [8] - 人工智能提升了微博用户参与度、搜索能力和广告转化率，2025年3月微博智能搜索月活超3000万 [8] 财务预测调整 - 2025 - 2027年预期营收调整幅度分别为 - 0.1%、0.2%、0.3%；调整后净利润调整幅度分别为0.2%、 - 0.2%、0.3% [9] 与市场共识对比 - 2025 - 2027年CMBIGM预期营收与市场共识差异分别为 - 0.2%、0.3%、0.3%；调整后净利润差异分别为7.4%、7.5%、6.4% [10] 季度财务数据 - 2025年第一季度广告收入3.39亿美元，同比持平；增值服务收入5800万美元，同比增长2.1%；总收入3.97亿美元，同比增长0.3% [11] 同业对比 - 聚焦传媒、百度、Meta、谷歌2025年预期调整后每股收益增长率分别为5%、3%、11%、20%，平均市盈率17倍 [12] 财务总结 - 2022 - 2027年预期营收分别为18.36亿、17.6亿、17.55亿、17.68亿、18.28亿、18.88亿美元 [13] - 2022 - 2027年预期净利润分别为9600万、3.43亿、3.01亿、4.17亿、4.38亿、4.67亿美元 [13] 现金流与指标 - 2022 - 2027年预期经营活动净现金流分别为5.64亿、6.73亿、6.4亿、4.37亿、4.62亿、4.96亿美元 [14] - 2022 - 2027年预期投资活动净现金流分别为 - 3300万、 - 7.37亿、 - 2.47亿、6.08亿、 - 4900万、 - 6800万美元 [14] - 2022 - 2027年预期融资活动净现金流分别为 - 9100万、2200万、 - 10.29亿、1.55亿、9100万、3.11亿美元 [14]

报告公司投资评级 - 给予三峡能源“优于大市”评级，目标价格为5.20元，当前价格为4.40元 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩受电价下滑、减值等影响承压，2025年出售水电资产扭转业绩，作为绿电龙头，充足项目为未来持续增长提供坚实基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为265.02亿、297.17亿、347.72亿、375.86亿、403.02亿元，同比增速分别为11.3%、12.1%、17.0%、8.1%、7.2% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为71.74亿、61.11亿、75.23亿、74.56亿、77.82亿元，同比增速分别为0.8%、 - 14.8%、23.1%、 - 0.9%、4.4% [2] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.25、0.21、0.26、0.26、0.27元 [2] 交易数据 - 52周内股价区间为4.05 - 4.93元，总市值1259.22亿元，总股本/流通A股为286.19亿/285.88亿股，流通B股/H股为0股 [3] 业绩情况 - 2024年营业收入297.2亿元，同比增长12.1%；归母净利61.1亿元，同比下降14.8%，主因计提减值14.5亿元，同比增加9亿元 [4] - 2025Q1营业收入76.3亿元，同比下降3.5%；归母净利24.5亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利20.8亿元，同比下降13.9%，主因处置水电资产增加投资收益4.7亿元 [4] 风电光伏情况 - 2024年风电收入198.2亿元，同比增长6.7%；度电收入为0.452元，同比下降0.041元；度电成本持平为0.212元；度电净利为0.121元，同比下降0.032元 [4] - 2024年光伏收入91.2亿元，同比增长23.0%；度电收入为0.367元，同比下降0.125元；度电成本为0.172元，同比下降0.058元；度电净利为0.1元，同比下降0.038元 [4] 2025年展望 - 按照存量项目电价降2分，减值损失10亿，水电一次性投资收益4.7亿元，预计2025年归母净利约75.2亿元，对应最新估值日PE 16.7x [4] - 截至2024年末公司在建装机16.44GW，其中风电4.87GW、光伏7.45GW、抽蓄3.60GW、其他0.52GW；2024年公司新增核准或备案装机合计12.20GW，其中风电2.20GW、光伏3.99GW、抽蓄1.80GW、其他4.20GW [4] 可比公司估值 - 节能风电、龙源电力、中闽能源2025E的PE平均值为15.7，三峡能源2025E的PE为16.7 [6] 公司战略与业务布局 - 围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”战略目标，坚持规模和效益并重，实施差异化竞争和成本领先战略，业务分布范围广，布局合理，集中连片规模化开发海上风电格局基本形成 [8] 前十大股东 - 前十大股东合计占总股本比例72.57%，其中中国长江三峡集团有限公司占比48.91% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 捷成股份2024年营收增长、归母净利润下降，2025年一季度营收和归母净利润均增长；2025年一季度毛利率相比2024年全年修复明显；公司持续夯实版权市场领先地位并积极践行文化出海；探索AI+版权运营新业务模式；调整盈利预测后认为整体估值水平合理，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入28.66亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降47.04%，拟每10股派发现金红利0.05元（含税） [2] - 2025年第一季度实现营业收入7.11亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.80% [2] 业务毛利率与费用率 - 2024年影视版权业务毛利率降10.27pct、收入降7.26%，音视频技术毛利率升48.70pct、收入降86.28%，影视剧制作毛利率为 -39.80%、收入增速106.23%，数字化营销业务毛利率升1.95pct、收入增速704.05% [3] - 2024年销售费用率2.73%，较2023年降2.43pct；管理费用率4.84%，较2023年升0.05pct；研发费用率1.43%，较2023年升0.65pct；财务费用率1.40%，较2023年降0.84pct [3] - 2024年整体毛利率8.65%，较2023年降63.76%；2025年一季度整体毛利率30.13%，较2024年全年的18.81%修复明显 [3] 版权业务 - 存量版权数量领先，是国内头部影视版权运营与分销平台；2024年扩大国内影视内容版权规模化集成，将“分账内容运营”作为版权采购模式补充；已采购发行或待发行2025年元旦档、春节档多部票房过亿影片 [4] - 连续5年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号；在海外平台建立自运营团队，深化PGC向UGC转型；在YouTube深耕运营，全年新增订阅数1900万，账户总订阅数超4000万，全年新增频道60条，目前频道总数近200条，超百万订阅数频道4条，近半数为超10万订阅频道；在Facebook平台粉丝规模接近千万 [4] AI业务 - 2024年自主研发AI智能创作引擎ChatPV，为B端和C端客户提供音视频创作智能体服务，提升版权运营价值 [5] - 2024年下半年与华为“昇腾云”、智象未来达成战略合作，推动多模态大模型产业发展；ChatPV网页版和微信小程序版均已上线 [5] - AI视频创作引擎ChatPV结合影视版权库开展影视短视频二创，通过小程序“以短带长”引导用户付费增值；结合AI技术为运营商、厂商提供多元内容输出；结合AI译配面向全球提供多语种影视节目内容并开设小语种专区 [5] 投资建议与盈利预测调整 - 调整2025 - 2027年营收预测至32.10/35.51/38.81亿元，归母净利润预测至4.65/5.29/5.84亿元，EPS预测至0.17/0.20/0.22元，对应2025年5月21日收盘价，PE分别为30、26、24倍 [6] 盈利预测与估值详情 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,800|2,866|3,210|3,551|3,881| |YoY（%）|-28.3%|2.4%|12.0%|10.6%|9.3%| |归母净利润(百万元)|450|238|465|529|584| |YoY（%）|-13.6%|-47.0%|95.1%|13.7%|10.4%| |毛利率（%）|31.5%|18.8%|26.7%|26.2%|25.5%| |每股收益（元）|0.17|0.09|0.17|0.20|0.22| |ROE|5.7%|2.9%|5.4%|5.7%|6.0%| |市盈率|30.79|58.29|30.01|26.39|23.91|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等项目及同比变化 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][10] 报告的核心观点 - 根据24年年报、25年一季报，对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.58、0.62、0.68元（原预测25 - 26年为1.03、1.19元），延续采用FCFF估值方法，计算公司权益价值为72.87亿元，对应目标价17.66元 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为36.25亿、32.87亿、32.98亿、35.15亿、38.49亿元，同比增长15.9%、 - 9.3%、0.3%、6.6%、9.5% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.43亿、3.10亿、2.91亿、3.14亿、3.42亿元，同比增长20.5%、 - 9.7%、 - 6.0%、7.8%、9.1% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.80亿、2.53亿、2.37亿、2.56亿、2.79亿元，同比增长31.0%、 - 9.7%、 - 6.2%、7.9%、9.1% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.68、0.61、0.58、0.62、0.68元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.5%、38.3%、38.1%、37.8%、37.7% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为7.7%、7.7%、7.2%、7.3%、7.3% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.7%、7.4%、6.6%、6.6%、6.8% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为19.7、21.8、23.2、21.5、19.7 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为1.6、1.6、1.5、1.4、1.3 [4] 公司经营情况 - 24年全年实现营业收入32.9亿元，同比 - 9.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比 - 9.7%；25年一季度实现营业收入5.8亿元，同比 - 20.0%；实现归母净利润 - 0.2亿元，同比 - 174.5% [9] - 24年冲泡类实现收入22.7亿（yoy - 15%），即饮类实现收入9.7亿（yoy + 8%），其中Meco果茶实现营收7.8亿（yoy + 21%）；25Q1冲泡类实现收入3.0亿（yoy - 37%），即饮类实现收入2.7亿（yoy + 14%） [9] - 24年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别同比 - 9%/ - 11%/ - 6%/ - 15%/ - 8%/ - 13%/+5%，25Q1这些地区收入分别同比 - 26%/ - 15%/ - 26%/ - 8%/ - 8%/ - 19%/ - 11% [9] - 24年综合毛利率为38.3%，同比 + 0.8pct，净利率为7.7%，同比 - 0.0pct；全年四费率为29.3%，同比变动 + 0.1pct；25Q1毛利率为31.2%，同比变动 - 2.4pct，净利率为 - 3.2%，同比变动 - 6.7pct；一季度四费率为37.1%，同比变动 + 7.1pct [9] - 公司积极推动奶茶产品的“健康化”“年轻化”升级，乳茶系列升级推出“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”新品；渠道端加强对零食量贩、餐饮等新兴渠道的探索，24年深度合作的零食量贩门店数量大幅提升，零食单店销售收入也有所提高；同时大力推进餐饮渠道建设，加强冰冻化建设 [9] 投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.58、0.62、0.68元（原预测25 - 26年为1.03、1.19元），延续采用FCFF估值方法，计算公司权益价值为72.87亿元，对应目标价17.66元，维持买入评级 [3][10] WACC计算及股权价值计算 - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.63% [10][11] - 假设公司永续增长率为3%，计算得出公司每股权益价值为17.66元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 考虑投融资环境因素下调毛利率预期，因公司保持较高研发强度上调研发费用率预期，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为1.28、1.73、2.11元（原预测值2025 - 2026年分别为1.87/2.27元），参考可比公司平均市盈率，给予公司2025年60倍PE估值，对应目标价76.8元 [3] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为5.44亿、6.45亿、8.02亿、9.79亿、11.97亿元，同比增长14.6%、18.6%、24.4%、22.1%、22.2%；营业利润分别为1.61亿、1.25亿、1.62亿、2.18亿、2.62亿元，同比增长 - 25.6%、 - 22.2%、29.2%、34.6%、20.1%；归属母公司净利润分别为1.54亿、1.24亿、1.54亿、2.08亿、2.53亿元，同比增长 - 24.6%、 - 19.4%、24.2%、35.3%、21.4% [5] - 毛利率分别为91.3%、90.9%、90.3%、90.5%、90.7%；净利率分别为28.3%、19.2%、19.2%、21.2%、21.1%；净资产收益率分别为6.0%、4.8%、5.7%、7.3%、8.3% [5] - 市盈率分别为38.9、48.2、38.8、28.7、23.6；市净率分别为2.3、2.3、2.2、2.0、1.9 [5] 业绩表现 - 2024年实现营收6.5亿元（+18.7%），归母净利润1.2亿元（ - 19.4%），扣非归母净利润1.2亿元（ - 15.2%）；2025Q1实现营收1.9亿元（+27.7%），归母净利润0.4亿元（+32.3%），扣非归母净利润0.4亿元（+26.0%），利润端增速低于收入端因费用端加大投入 [9] 业务情况 - 2024年，重组蛋白销售5.4亿元（+17.4%），检测服务销售0.2亿元（+12.6%），抗体、试剂盒及其他试剂销售0.8亿元（+31.2%） [9] - 2024年境内收入2.2亿元（+16.8%），境外收入4.3亿元，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后的境外收入同比增长超20% [9] 研发情况 - 2024年投入研发费用1.7亿元（+32.4%），加大应用开发，拓宽产品应用场景，5000余种生物试剂产品成功销售及应用，未来将加大新产品开发力度 [9] - 2024年苏州的GMP级别生产厂房正式投产，为免疫细胞治疗药物商业化生产提供保障 [9] 可比公司估值 - 截止2025.5.20，诺唯赞、义翘神州、纳微科技、昊帆生物、奥浦迈等可比公司2025年调整后平均市盈率为69.29 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金分别为19.84亿、18.88亿、20.44亿、22.53亿、24.88亿元等；利润表方面，营业收入分别为5.44亿、6.45亿、8.02亿、9.79亿、11.97亿元等 [12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应增长变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等有相应表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债率等有相应数值；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率等有相应数据 [12] - 每股指标方面，每股收益分别为1.28、1.03、1.28、1.73、2.11元等；估值比率方面，市盈率分别为38.9、48.2、38.8、28.7、23.6等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][53] 报告的核心观点 - 国电电力2024年业绩增长但营收略降，2025年一季度营收降但归母净利润增，各业务板块表现有差异，考虑旺季需求和煤价电价变化，预测2025 - 2027年归母净利润并维持“买入”评级 [1][11][17] 各目录总结 整体业绩 - 2024年实现营业收入1791.82亿元，同比降1.00%；归母净利润98.31亿元，同比增75.28%；扣非净利润46.66亿元，同比降4.20%；基本每股收益0.551元/股，同比增75.48% [1][17] - 2025年一季度实现营业收入398.13亿元，同比降12.61%；归母净利润18.1亿元，同比增1.45% [1][17] 火电业务 - 成本：2024年入炉标煤单价922.17元/吨，同比降12.79元/吨，降幅1.37%；长协煤采购量1.76亿吨，占比94%；供电煤耗293.40克/千瓦时，同比降0.79克/千瓦时 [1][20] - 电量：2024年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比降1.18%；火电利用小时5137小时，同比降26小时；2025年一季度火电发电量779.92亿千瓦时，同比减9.34% [2][23] - 价格：2024年煤机平均上网电价457.52元/兆瓦时，燃机平均上网电价860.83元/兆瓦时 [2][25] - 利润：2024年火电板块贡献归母净利润41.15亿元，同比增34.05% [2][27] - 装机：截至2025年3月31日，火电控股装机7562.90万千瓦，较2024年末增加100万千瓦，在建火电项目835万千瓦 [2][31] 水电业务 - 电量：2024年水电发电量594.68亿千瓦时，同比增7.93%；水电利用小时3978小时，同比增292小时；2025年一季度水电发电量71.90亿千瓦时，同比降6.95% [3][32] - 价格：2024年平均上网电价240.59元/兆瓦时 [3][33] - 利润：2024年水电板块贡献归母净利润12.42亿元，同比降33.0%，因对大兴川电站计提减值准备8.42亿元 [3][37] - 装机：截至2025年3月31日，水电控股装机1495.06万千瓦，在建水电项目492.35万千瓦，大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦 [3][41] 新能源业务 - 电量：2024年风电发电量201.75亿千瓦时，同比增7.01%；光伏发电量112.84亿千瓦时，同比增95.89%；风电利用小时2122小时，同比降174小时；光伏利用小时1061小时，同比降100小时；2025年一季度，风电发电量57.15亿千瓦时，同比增11.23%；光伏发电量40.38亿千瓦时，同比增123.78% [4][42] - 价格：2024年风电平均上网电价474.20元/兆瓦时，光伏平均上网电价408.22元/兆瓦时 [4][46] - 利润：2024年新能源板块贡献归母净利润13.80亿元，同比降21.1% [4][48] - 装机：截至2025年3月31日，风电控股装机991.18万千瓦，光伏控股装机1590万千瓦，较2024年末新能源控股装机容量增加369.14万千瓦 [9][51] 盈利预测与估值 - 预计2025年采购燃煤价格中枢同比降约14%，公司全年平均上网电价降9元/兆瓦时 [11][53] - 预测2025 - 2026年归母净利润为75.04、84.19亿元（前值89.67/102.28亿元），新增2027年归母净利润88.97亿元，同比-23.67%、+12.19%、+5.68% [11][53] - 2025 - 2027年每股收益分别为0.42、0.47、0.5元，维持“买入”评级 [11][53]

AI 驱动广告超预期，期待中视频生成工具 进一步提效 ——哔哩哔哩（9626.HK）25Q1 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司游戏《三国：谋定天下》S8 周年庆赛季即将上线，预期驱动游戏收入持续高 增；广告供给侧流量增长、转化率提升，需求侧用户年龄增长商业化能力释放。我 们预计公司 25~27 年收入分别为 312/341/358 亿元（原 25~26 预测值为 302/324 亿 元，因游戏优俊少女恢复上调收入预测），根据可比公司 25 年调整后 PS 均值 2.4x，给予目标价 194.00HKD（178.27CNY），汇率 HKD/CNY=0.92，维持"买 入"评级。 风险提示 执业证书编号：S0860525030001 用户增长不及预期；成本管控不及预期风险 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,528 | 26,832 | 31,195 | 34,108 | 35,861 | | 同比增长 (%) | 2.87 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 奥普特2024年业绩短期承压但重视研发，2025Q1营收因产品结构优化及AI算法升级推动3C电子领域需求回暖而增长 [2] - 技术突破驱动应用深化，在锂电、3C电子、半导体和汽车领域有显著进展 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收9.11亿元，同比 - 3.44%；归母净利1.36亿元，同比 - 29.66%；扣非净利润1.16亿元，同比 - 28.62%；毛利率63.57%，同比 - 0.66pct；净利率14.95%，同比 - 5.57pct；研发投入2.17亿元，同比增长7.28%，研发投入占比达23.81% [2] - 2025Q1营收2.68亿元，同比 + 18.09%；归母净利0.58亿元，同比 + 0.97% [2] 各领域业务进展 - 锂电领域：高精度成像技术及AI检测方案在核心工艺突破，模型与数据共享使项目实施效率提高50%，XG系列相机检测率达99.8%，覆盖头部厂商 [3] - 3C电子领域：2024年营收58,478万元，同比增长0.74%，10GigE相机成像一致性提升约10% [3] - 半导体和汽车领域：半导体行业收入5,081万元，同比增长44.08%；汽车行业收入3,210万元，同比增长89.95%，晶圆缺陷检测达亚微米级精度，芯片缺陷检测精度达0.2μm [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为10.99/13.21/15.74亿元，归母净利润分别为1.96/2.45/2.97亿元，对应EPS为1.60/2.01/2.43元/股，对应PE估值分别为54/43/36倍 [4] 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为9.44/9.11/10.99/13.21/15.74亿元，收入同比分别为 - 17.27%、 - 3.44%、20.62%、20.17%、19.11% [6] - 归母净利润分别为1.94/1.36/1.96/2.45/2.97亿元，同比分别为 - 40.37%、 - 29.66%、43.66%、25.34%、21.00% [6] - ROE分别为6.73%、4.67%、6.35%、7.49%、8.47% [6] - 每股收益分别为1.58/1.11/1.60/2.01/2.43元 [6] - 市盈率分别为54.89/78.04/54.32/43.34/35.82倍 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 从 Scaling Law 到 MOE，AI 持续刷新光通信成长逻辑，当前光模块正处在成长逻辑切换的关键时点 [4] - 中际旭创是全球光通信龙头，具备研发、量产、市场三大核心优势，财务和管理角度也验证了其龙头属性 [7] - 硅光是下一个十年周期的胜负手，旭创同步自研硅光芯片，技术与市场均领先 [7] - 结合光模块行业趋势与量价情况、考虑公司行业地位，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 79.68、99.88、115.57 亿元，同比增长分别 54.1%、25.4%、15.7%，首次覆盖给予买入评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. Scaling Law 到 MOE，刷新光通信成长逻辑 - 过去云时代，光模块周期成长属性强，3 - 4 年技术周期中出货量暴增、价格年降，量价冲突是周期成长根源，打破方式包括技术周期迭代提速等 [21][31][32] - 现在 AI“非典型”周期，量价关系与过去不同，需求量上 AI 网络架构使光模块需求大增，价值量上速率升级周期缩短，技术迭代红利期延续，1.6T 以上及新技术导入有预期差 [33][55][64] - 未来 MOE 架构是光通信需求高成长关键，后训练和推理场景网络需求有预期差，多模态演进推理需求是光通信重要增量 [65][71][77] 2. 大浪淘沙，光通信龙头 - 研发、量产、市场是三大核心优势，研发响应上技术积淀深厚、推进领先，规模量产上产能扩充、形成良性循环，市场沉淀上客户认证壁垒高、份额优势延续 [81][85][96] - 财务角度毛利率与费用率优势凸显，成本控制能力出色；管理角度技术背景与专业管理兼备，效率至上，且有股权激励计划锁定核心团队 [101][103][109] 3. 硅光，下一个十年周期的胜负手 - 光模块产业链成长核心在于速率提升，硅光技术本质是更高集成度，其产业爆发节点已至，需求侧亟需技术迭代，供给侧传统光芯片有缺口，硅光渗透将优化成本结构、改变产业链分工 [110][115][123] - 旭创同步自研硅光芯片，技术与市场领先，硅光技术平台有望在多领域延伸，产业延展性与想象空间大 [127][128] 4. 盈利预测与估值 - 预测光通信收发模块 2025 - 2027 年营收分别为 363.16、439.46、517.44 亿元，同比增速分别为 58.68%、21.01%、17.74%，毛利率分别为 34.97%、35.77%、35.67%；光组件业务营收增速 5%，毛利率 3%；汽车光电子业务营收增速 30%、20%、20%，毛利率 17% [9][132][133] - 整体预测 2025 - 2027 年营业收入为 375.32、453.71、534.19 亿元，同比增长 57.29%、20.89%、17.74%；归母净利润分别为 79.68、99.88、115.57 亿元，同比增长分别 54.1%、25.4%、15.7% [133] - 国内光通信产业链估值有周期成长特征，当前 AI 产业周期处于中前期，光模块成长逻辑切换，中际旭创估值有较大提升空间 [137][138]