投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31% [1] - 归母净利润7.63亿元，同比减少28.31% [1] - 扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15% [1] - 调整后2025-2027年营收预测为138/148/158亿元，同比增长-2%/7%/7% [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为14.9/16.5/17.4亿元 [4] 内容主业表现 - 会员业务收入24.96亿元，同比小幅增长 [2] - 用户月活均值同比增长14.24% [2] - 影视剧有效播放量同比增长69% [2][3] - 《国色芳华》集均播放量首破4000万 [2] - 广告业务收入15.87亿元，Q2环比显著回暖 [2] - 芒果TV自招商品牌数同比增长21% [2] - 《乘风2025》合作品牌37家，《歌手2025》合作品牌18家 [2] - 综艺合作品牌数占比27.7% [2] - 综艺有效播放量稳居行业第一 [2] - 《歌手2025》直播互动总次数破9000万次 [2] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% [2] 创新业务进展 - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍 [3] - 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜 [3] - 小芒电商首次实现半年度盈利 [3] - 线下旗舰店入驻近3000家门店 [3] 技术与政策支持 - 自研芒果大模型赋能30多档节目 [3] - 电视弹幕产品覆盖3000万用户，拉动观看时长提升20% [3] - 广电总局"21条新政"优化审查机制，鼓励网台联动 [3] 财务数据摘要 - 2025年预测营业收入138.29亿元 [5] - 2025年预测归母净利润14.89亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.80元/股 [5] - 2025年预测市盈率33.90倍 [5] - 2025年预测市净率2.13倍 [5] - 2025年预测市销率3.65倍 [5] - 2025年预测EV/EBITDA 4.33倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受内容与研发投入加大影响 2025H1营业收入59.64亿元同比下降14.31% 归母净利润7.63亿元同比下降28.31% [1] - 中长期看好头部内容拉动力和国有平台优势 预计2025-2027年归母净利润14.6/18.4/19.8亿元 同比增长6.6%/26.4%/7.9% [4] - 内容生态优势显著 通过"长短结合"内容策略和AI技术商业化实现多元化IP开发 [2][4] 业绩表现 - 2025H1营业收入59.64亿元同比减少14.31% 主要因传统电视购物业务收缩 [1] - 归母净利润7.63亿元同比减少28.31% 主要因互联网视频业务成本上升 [1] - 2025Q2营业收入30.63亿元同比减少15.74% 归母净利润3.85亿元同比减少35.09% [1] 内容表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 2025H1上新季播综艺36部 [2] - 独播综艺占据电视综艺有效播放TOP10中3席 网络综艺TOP10中4席 [2] - 剧集有效播放量同比增长69% 上新国产影视剧17部 [2] - 微短剧上线1179部同比增长近7倍 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月播放榜首 [2] - 内容储备包括近100部影视剧 20余部综衍剧及现象级IP改编微短剧 [2] 技术应用 - 自研芒果大模型实现外部商业赋能转型 [2] - AIGC产品引领6档综艺创新应用 累计赋能30多档节目 [2] 业务板块表现 - 会员业务收入24.96亿元同比增长0.4% 月活均值同比增长14.24% [3] - 国际APP累计下载量2.95亿较年初增长13.8% 启动"出海三年行动计划" [3] - 运营商业务收入8亿元同比增长约7% 重回增长通道 [3] - 广告业务收入15.87亿元同比下滑7.8% 但Q2环比Q1明显回暖 [3] 生态布局 - 金鹰卡通打造"节目+动漫"双IP驱动体系 推出少儿IP及商品矩阵 [4] - 小芒电商首次实现半年度盈利 IP周边商品入驻全国近3000家线下门店 [4] - 天娱传媒探索直播电商与虚拟偶像变现渠道 [4] - 快乐购优化传统电商业务结构 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入150.39亿元同比增长6.8% [4][10] - 预计2025年归母净利润14.55亿元同比增长6.6% [4][10] - 预计2025年EPS 0.78元 2026年0.98元 2027年1.06元 [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收2.84亿元（yoy+25.65%），归母净利润5443万元（yoy+27.57%）[1] - 2025Q2单季度营收1.53亿元（yoy+24.84%，qoq+16.40%），归母净利润3035万元（yoy+17.39%，qoq+26.04%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元，对应PE分别为40/28/20倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.55/8.27/10.51亿元（yoy+27.16%/26.36%/27.03%）[4][10] 核心技术产品增长 - ePTFE微透产品2025H1收入1.02亿元（yoy+42%）[2] - CMD及气体管理产品2025H1收入0.69亿元（yoy+10%）[2] - 高性能线束业务2025H1收入0.08亿元（yoy+893%）[2] - CMD产品2022-2024年营收复合增长率达101% [3] 行业与市场背景 - 2025H1国内汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆（yoy+12.5%和+11.4%）[2] - 汽车行业在以旧换新政策带动下内需市场明显改善 [2] - ePTFE微透和CMD产品已被多家车灯厂及汽车主机厂采用，持续扩大进口替代份额 [2] 战略布局与产能扩张 - 增资控股凌天达（持股比例提升至51%），完善高端线缆产业链布局 [2] - 凌天达产品包括航空航天用低频线缆、高速传输电缆、毫米波稳相电缆等，应用于航空、航天、高能物理等领域 [2] - 公司产品已应用于"中国星链"项目，并在高能物理领域打破海外垄断 [2] - 定增募资6.99亿元投建CMD及FCCL产线，突破高端FCCL海外垄断 [3] - FCCL产品基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料技术，具有低介电常数、低损耗等高性能特性 [3] 盈利能力与运营效率 - 预计2025-2027年毛利率分别为51.9%/54.3%/55.8% [10] - 预计2025-2027年净利润率分别为23.3%/26.4%/28.9% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为18.0%/21.1%/23.2% [10] - 应收账款周转天数从2024年127.02天降至2027年88.30天 [10] - 存货周转天数从2024年125.00天降至2027年78.19天 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025年上半年公司营业收入40.84亿元同比下滑12% 归母净利润5.61亿元同比下滑26.2% 业绩略低于预期 [7] - 蒙煤进口业务承压导致业绩增速放缓 甘其毛都口岸煤炭日均通关量11.5万吨同比下滑15.87% 供应链贸易板块毛利润1.96亿元同比下滑63.88% [7] - 多式联运和陆港项目保持高增长 多式联运板块毛利润3.6亿元同比增长18.78% 陆港项目毛利润1.84亿元同比增长40.43% [7] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为13.17/15.47/17.76亿元 对应PE为12/11/9倍 [7] - 可比公司顺丰控股及密尔克卫2025年平均PE估值18倍 高于嘉友国际12倍估值 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入40.84亿元(4,084百万元) [6][7] - 2025年上半年归母净利润5.61亿元(561百万元) [6][7] - 预计2025年营业收入92.31亿元(9,231百万元)同比增长5.5% [6] - 预计2025年归母净利润13.17亿元(1,317百万元)同比增长3.2% [6] - 预计2026年营业收入108.42亿元(10,842百万元)同比增长17.5% [6] - 预计2026年归母净利润15.47亿元(1,547百万元)同比增长17.4% [6] - 预计2027年营业收入115.38亿元(11,538百万元)同比增长6.4% [6] - 预计2027年归母净利润17.76亿元(1,776百万元)同比增长14.8% [6] - 2025年上半年毛利率18.2% 预计2025年毛利率19.5% [6] - 2025年上半年ROE 9.7% 预计2025年ROE 19.0% [6] 业务表现 - 供应链贸易板块受蒙煤进口业务影响显著下滑 [7] - 多式联运板块受益于非洲和中亚业务高增长 [7] - 陆港项目板块增速略超预期 [7] 市场数据 - 当前股价11.88元 [2] - 一年内最高价24.96元 最低价9.66元 [2] - 市净率2.8倍 [2] - 股息率5.89% [2] - 流通A股市值162.52亿元(16,252百万元) [2] - 总股本13.68亿股(1,368百万股) [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 公司拟实施2025年股权激励计划，向69名对象授予200万份股票期权，授予价格17.30元/份，占总股本1.61%，有助于增强团队凝聚力和使命感 [5][8] - 公司成长动能充沛，来自核心品类放量+产品矩阵扩充，包括蛋白增肌产品升级、CPT Max能量配方焕新、拓展轻运动人群产品及挖掘体控/骨骼健康等新赛道需求 [8] - 中长期受益于体育产业政策红利，"十五五"规划目标2030年体育产业增加值占GDP比重≥3%（2023年为1.15%），居民体育消费规模≥3.5万亿元（2024年超1.5万亿元），推动运动营养食品市场扩容 [8] - 因乳清原料价格持续高位，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.79/0.86/1.17亿元（原预测0.95/1.12/1.51亿元），但维持收入预测，采用PS估值，对应2025-2027年PS分别为2.2/1.7/1.4倍 [8] 财务数据 - 2024年营业总收入1,040百万元（同比增长23.3%），2025H1为562百万元（同比增长10.9%），预计2025-2027年分别为1,280/1,610/2,054百万元（同比增长23.1%/25.8%/27.5%） [7][10] - 2024年归母净利润89百万元（同比增长1.4%），2025H1为15百万元（同比-67.9%），预计2025-2027年分别为79/86/117百万元（同比-11.1%/8.5%/35.5%） [7][10] - 2024年毛利率39.4%，2025H1降至32.2%（同比-9.3Pcts），预计2025-2027年分别为34.6%/36.4%/36.8% [7][8] - 2025年8月26日收盘价22.48元，市净率3.4倍，股息率1.11%，流通市值2,547百万元 [2] 股权激励考核目标 - 以2024年为基数，要求2025-2027年营收或归母净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09% [8] - 激励范围较上一轮新增53位核心员工及2位高管 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司Q2业绩创历史同期新高 25Q2营收41.77亿元同比+7.71% 归母净利润3.13亿元同比+12.34% [2] - 海外业务表现突出 25H1海外营收28.23亿元同比+27.21% 占比提升至35.84% [3] - 员工持股计划锚定增长目标 以2024年归母净利润为基数 25-27年增长分别不低于10%/20%/30% [4] - 高股息属性凸显 上半年拟现金分红3.9亿元 分红比例70.2% [4] 财务表现 - 25H1营收78.76亿元同比+7.1% 归母净利润5.54亿元同比+11.42% [2] - 盈利能力保持稳定 25H1销售毛利率22.77% 净利率6.8% [4] - 费用管控良好 25H1期间费率同比-0.76pct至13.72% [4] - 海外毛利率显著高于国内 25H1海外毛利率28.79% 国内毛利率19.41% [4] 业务分析 - 纸质精品包装保持主导地位 25H1营收54.61亿元同比+5.4% [3] - 其他产品板块增长迅猛 25H1营收3.79亿元同比+57.8% 毛利率由负转正 [3] - 全球化布局持续推进 在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地 [3] - AI PC和AI手机新品类有望带动换机潮 为核心业务提供支撑 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入191.29/214.1/235.47亿元 同比+11%/12%/10% [4] - 预计2025-2027年归母净利润16.37/18.14/20.77亿元 同比+16%/11%/14% [4] - 对应EPS分别为1.78/1.97/2.26元/股 [4] - 市盈率估值分别为14.4/13.0/11.3倍 [6]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中报业绩超预期 营业收入32.99亿元 同比增长37.44% 归母净利润1.58亿元 同比增长51.84% [8] - 物联网业务线实现营收12.70亿元 同比增长136.14% 成为收入增长核心引擎 [1][8] - 端侧智能产品已进入量产阶段 在AI机器人 AI眼镜 AI视频会议系统 AIPC等智能硬件领域不断拓展增量市场 [1][8] - 全球化布局成果显著 海外地区营业收入15.58亿元 同比增长81.41% 在全球16个国家或地区设有研发中心 [8] - 期间费用持续优化 销售 管理 研发费用率分别为3.38% 8.42% 17.23% 较去年同期分别下降0.96 1.21 3.43个百分点 [8] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流量净额2.67亿元 同比下降7.46% [8] - 2025年第二季度营收18.31亿元 同比增长49.72% 归母净利润0.66亿元 同比增长384.21% [8] - 智能软件业务营收8.41亿元 同比增长10.52% 毛利率37.14% 同比增加0.86个百分点 [8] - 智能汽车业务营收11.89亿元 同比增长7.85% 毛利率46.02% 同比增加1.37个百分点 [8] - 智能物联网业务毛利率18.48% 同比减少2.96个百分点 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为69.34亿元 81.08亿元 95.64亿元 同比增长29% 17% 18% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.12亿元 6.35亿元 7.22亿元 同比增长26% 24% 14% [3][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.11元 1.38元 1.57元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为61.7倍 49.7倍 43.7倍 [3][8] 估值数据 - 当前股价68.63元 总市值31.6十亿元 流通市值25.2十亿元 [4] - 每股净资产21.7元 ROE（TTM）4.6% 资产负债率19.0% [4] - 过去12个月股价绝对表现76% 相对沪深300指数超额收益42% [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][34] 核心观点 - 业绩同比改善 受益水泥价格提升及煤炭成本下降和持续降本控费[1][8] - 国内份额持续巩固 销量降幅显著好于行业[2] - 海外拓展稳步推进 收入稳步增长且盈利能力高于国内水平[2] - 现金持续充裕 经营活动现金流净额同比显著增长[29] - 反内卷深化推进 龙头优势有望持续领先[34] 财务业绩 - 2025H1营收412.9亿元（同比-9.4%）主营业务收入348.4亿元（同比+2.31%）[1][8] - 2025H1归母净利润43.7亿元（同比+31.3%）扣非归母净利润42.0亿元（同比+31.8%）[1][8] - Q2单季度营收222.4亿元（同比-8.2%）归母净利润25.6亿元（同比+40.3%）[1][8] - 2025H1综合毛利率25.2%（同比+6.3pp）Q2单季度毛利率27.2%（同比+7.2pp）[29] - 2025H1经营活动现金流净额82.9亿元（同比+20.6%）[29] - 货币资金和交易性金融资产合计638.4亿元（同比-8.2%）[29] 业务运营 - 水泥熟料自产品销量1.26亿吨（同比-0.35%）显著优于全国水泥产量降幅（-4.3%）[2] - 测算吨价格244.2元/吨（同比+4.4元）吨成本174.2元/吨（同比-13.4元）吨毛利70.0元/吨（同比+17.8元）[2] - 骨料业务收入21.1亿元（同比-3.6%）毛利率43.9%（同比-4.0pp）[2] - 商混业务收入15.2亿元（同比+29.0%）毛利率11.4%（同比+3.0pp）[2] - 海外收入24.6亿元（同比+7.1%）毛利率45.2%（同比+5.2pp）[2] - 完成资本性支出62.1亿元（同比-19%）新增海外熟料产能180万吨[29] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为1.85/2.08/2.25元/股[34] - 对应PE为8.4/7.6/7.1X[34] - 预计2025年营业收入857.87亿元（同比-5.8%）净利润98.26亿元（同比+27.7%）[4] - 预计2025年EBIT Margin 12.5% 净资产收益率5.1%[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][35] 核心观点 - 金矿量价齐增是推动业绩环比大幅提升的核心因素 [1][9][13] - 境外黄金板块分拆上市有望带来估值重估 [2][30] - 公司矿产资源储量丰富，中长期成长路径明确 [3][35] 财务表现 - 2025年上半年实现营收1677.11亿元，同比+11.50% [1][9] - 2025年上半年归母净利润232.92亿元，同比+54.41% [1][9] - 2025年Q2实现营收887.83亿元，环比+12.49% [1][9] - 2025年Q2归母净利润131.25亿元，环比+29.10% [1][9] - 上调2025年盈利预测至归母净利润460.63亿元，同比+43.7% [3][35] - 预计2025-2027年摊薄EPS为1.73/1.98/2.20元 [3][35] - 当前股价对应PE为12.9/11.3/10.2X [3][35] 产量数据 - 上半年矿产金产量41.19吨，同比+16.3%，完成全年计划48.46% [1][13] - 上半年矿产铜产量56.69万吨，同比+9.3%，完成全年计划49.30% [1][13] - Q2矿产金产量22.12吨，环比+16% [13] - 2025年计划矿产金产量85吨，矿产铜115万吨 [13] 成本结构 - 矿产金单位营业成本261.97元/克，同比+15.41% [2][16] - 矿产铜单位营业成本24256元/吨，同比+8.21% [2][16] - 成本上升主因矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [16] 盈利能力 - 上半年综合毛利率23.75%，同比增加4.60个百分点 [17] - 矿产品毛利率60.23%，同比增加2.93个百分点 [17] - 矿产金毛利率62.17%，矿产铜毛利率60.93% [17] 资本管理 - 资产负债率56.36% [25] - 计划中期分红每10股派现2.2元，总计58.47亿元，占上半年净利润25.10% [2][25] 战略举措 - 境外黄金资产分拆至紫金黄金国际，已向联交所递交上市申请 [2][30] - 分拆有利于海外业务拓展和估值提升 [2][30] - 公司通过逆周期并购和自主勘探持续增储资源 [29] 项目进展 - 刚果(金)卡莫阿铜矿三期达产后将提升至年产铜60万吨 [31] - 塞尔维亚铜金矿改扩建工程有望实现年产铜45万吨 [31] - 西藏巨龙铜矿二期计划2025年底投产，年产铜将达30-35万吨 [31] - 规划2025年形成4万吨当量碳酸锂产能 [34]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][22] 核心观点 - 出口业务放量叠加锂电池盈利修复推动净利润持续增长[1][2][10] - 渠道扩张、客户认证与产能布局共同驱动海外业务提速[3][21] - 低压锂电池业务高速增长，新定点项目及技术储备拓展成长空间[2][11][21] 财务表现 - 25Q2营收38.6亿元（同比-5%，环比-7%），归母净利润2.95亿元（同比+87%，环比+25%）[1][10] - 25Q2毛利率15.0%（同比+0.5pct，环比-0.8pct）[1][10][11] - 25H1汽车低压锂电池销量22.9万KWH（同比+274%），铅酸电池销量1917万KVAH（同比+0.8%）[1][10] - 费用管控稳定，25Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.5%/1.9%（同比-0.1/-0.2/+0.1pct）[2][11] 业务进展 - 锂电池毛利率持续修复，25H1达15.0%（较24年全年12.3%提升2.7pct）[2][11] - 25H1新获23个汽车低压锂电池定点项目（含16个12V项目），覆盖小鹏、赛力斯等主机厂[2][11] - 海外市场销量同比+21.3%，新开发19个客户及9个新国家市场[3][21] - 完成36V洗地机、12V割草机BMS开发及低空飞行器技术储备[2][11] 产能与渠道 - 国内铅酸电池产能3500万KVAH/年，海外产能500万KVAH/年，回收处理能力86万吨/年[3][20] - 低碳产业园一期产线投产，欧洲PACK工厂建设推进中[20] - 合作经销商超2000家，终端门店超12万家，优能达系统支撑渠道数字化[3] 盈利预测 - 上修25-27年归母净利润至9.3/11.3/13.3亿元（原预测8.6/10.7/12.6亿元）[4][22] - 对应EPS 0.80/0.96/1.14元（原预测0.73/0.91/1.07元）[4][22] - 预计25-27年营收同比增速12.5%/11.5%/11.0%，净利润增速52.0%/20.6%/18.5%[5][24] 估值指标 - 当前市盈率（PE）12.8/10.6/8.9倍（25/26/27年）[5][24] - 市净率（PB）1.20/1.15/1.10倍，ROE提升至9.4%/10.9%/12.3%[5][24] - EV/EBITDA为12.1/10.4/9.1倍，低于行业平均[5][23][24]