市场行情 - A股下跌，上证指数跌0.46%报3335.75点，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.15%；港股低开低走，恒生指数收盘跌1.31%报23119.58点，恒生科技指数跌2.03%，恒生中国企业指数跌1.05%；外盘方面，欧洲三大股指收盘全线下跌，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨1%，标普500指数涨0.55%报5611.85点，纳指跌0.14%[1] 政策动态 - 特朗普周三将在白宫玫瑰园宣布对等关税，针对行业的关税将择日公布，目标可能包括欧盟、日本、印度和加拿大等[15] 行业表现 - 中国百强房企3月销售金额同比下降11%，房地产行业复苏脆弱，购房者担心交房问题；万科去年巨亏495亿元，为上市34年来首次年度亏损[8][15] 流动性情况 - 中国4月流动性缺口仍近3万亿元，MLF和买断式逆回购到期规模大，政府债净融资有望创同期最高，市场对央行降准预期升温[1][8][15] 企业动态 - 京东工业再申请来港上市，集资用于增强供应链能力等；江苏宏信首挂开市飙46%后急泻，最终平收[13] 企业回购与减持 - 腾讯控股斥5亿元回购100万股；汇丰控股在港斥1.4亿回购157万股；中芯国际遭主要股东鑫芯投资减持1130万股[17] 企业业绩与分红 - 招商局港口全年纯利升27%，末期息派0.636元；和铂医药 - B全年纯利跌87.8%至277.8万美元，不派息[17] 企业股权交易 - 复星医药2.7亿人币增持联合健康险至逾20%；万物云8.7亿人币向万科收购上海祥大55%股权[17] 经济数据 - 美国2月个人收入环比0.8%，个人支出环比0.4%；中国3月制造业采购经理指数50.50[20] 股票涨幅 - HSSP INTL涨幅59.05%，优趣汇控股涨幅43.15%，帝王实业控股涨幅36.23%等[25]

公司业绩与发展 - 中国西电深耕输配电设备，2024年我国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，公司特高压市占率行业领先[2] - 华润电力2024年主营业务收入1053亿港元，YOY+1.9%；归母净利143.9亿港元，YOY+30.8%，预计2025 - 27年归母净利分别为140/154/164亿港元[3] - 哈尔斯2024年前三季度营业收入23.67亿元，同比增长38.77%，归母净利润2.25亿元，同比增长47.03%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.00/3.74/4.55亿元[4] - 吉利汽车预计2025 - 2027年归母净利润分别为131.8/182.2/236.7亿元[5] - 牧原股份2024年营业收入1379.47亿元，同比+24.43%，归母净利润178.81亿元，同比+519.42%，预计2025 - 2026年EPS分别为2.54/4.82元[10] 行业趋势与机会 - 高速智慧化大单不断落地，通行宝中标湖南省高速公路项目2.83亿元、2025年苏通大桥项目0.46亿元[5] - 网安、云计算行业端保持双位数增长，深信服预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.97/3.45/5.00亿元[6][7] - 基地型IDC高速增长，VNET 2024年营收82.6亿元，同比增长11.4%，预计2025 - 2027年营收分别为91.99/106.89/124.99亿人民币[8][9] - 科创债规模放量，截止2025年3月20日，科技创新企业债共发行1.19万亿元，现存续1.15万亿元；科创票据共发行1.27万亿元，现存续6341亿元[12] - 深海科技被纳入2025政府工作报告，深海油气可采资源量为1560亿吨，占全球可采资源量的15%以上，相关企业有望受益[14]

国内经济 - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，较上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，建筑业PMI创2024年6月以来新高，二季度宏观经济预计量稳质升[2] 国际经济 - 特朗普考虑对所有进口产品征收20%特别关税，亚太股市受挫，日经225指数跌超4%，日本东证指数跌3.6%，韩国综合指数跌3%，中国台湾加权指数跌4.2%[2] - 高盛将美国经济衰退可能性由20%上调至35%，下调2025年GDP增长预期至1.5%，预计美联储今年降息三次[2] 国内商品期货 - 夜盘能源化工品多数上涨，原油涨3.07%，燃油涨2.4%等；黑色系多数下跌，焦煤跌1.5%；农产品多数上涨；基本金属多数收跌，沪镍跌1.99%等；沪金涨1.13%，沪银跌0.39%[3] 全球大类资产 - 大宗商品中NYMEX原油涨3.42%，LME铜跌1.07%等；股票市场道琼斯工业指数涨1.00%，日经225跌4.05%等；债券市场中国国债2年涨2.35%，美国国债10年跌0.04%等；外汇市场美元指数涨0.15%，美元兑离岸人民币跌0.06%等[4]

制造业PMI情况 - 3月制造业PMI回升至50.5%，较1 - 2月均值回升0.8pct，符合路透社一致预期，属惯性扩张[8] - 新订单数据拉动PMI边际回升0.21pct，贡献率达70%[8] 内外需与生产情况 - 3月制造业PMI新订单指数回升至51.8%，新出口订单回升至49.0%，内外需双双改善[8] - 3月PMI生产指数回升至52.6%，环比回升0.1pct，但企业备产情绪不强，生产或边际回落[8] 价格与库存情况 - 3月原材料购进价格指数回落至49.8%，出厂价格下滑至47.9%，PPI环比下行压力加大[8] - 制造业企业降价去库，营收及盈利增长或弱于生产表现[8] 非制造业PMI情况 - 3月非制造业PMI回升至50.8%，建筑业PMI回升至53.4%，服务业PMI回升至50.3%，均处历年同期低位[8] 未来趋势与风险 - 4月PMI存在由扩张转收缩的可能，关注PMI扩张的持续性[8] - 关注实物量增长同时，警惕价格下行随生产走强而加速[3][8] - 需求稳定性决定量价能否同步改善，当下需求稳定回升需政策承托[3][8]

市场趋势 - 4月业绩期AI等科技板块相对大盘超额收益或阶段性收敛，财报季前“春季躁动”易出现，科技股超额收益明显，财报季开始后市场受业绩预期调整影响大[5][8] - 财报季来临，短期预计业绩预期影响凸显，科技、消费和红马股风格或有所平衡[5][8] 重点推荐行业 - 长江研究2025年4月重点推荐行业包括金属、交运、建筑、电新、非银、银行、汽车、家电、电子、通信[5] 十大金股情况 - 赤峰黄金2018 - 2023年矿产金产量从1.5吨增至16.2吨，当前总资源量超550吨，24年归母净利率升至20%，预计24 - 26年归母净利润17.65/25.64/28.43亿元，同增120%/45%/11%[11] - 中谷物流预计2024 - 2026年归母净利润分别为17.2/19.0/20.6亿元，按60%分红率底线对应2024 - 26年股息率为5.3%、5.9%、6.4%[12] - 阳光电源储能业务全年出货有望同增超50%，逆变器业务有稳定利润贡献[14] - 新华保险预计2025 - 2026年内含价值分别为2908.9亿元和3264.5亿元，对应PEV分别0.56、0.50倍[17] - 齐鲁银行2025年PB估值0.66x，股价距离可转债强赎空间11%[18] - 比亚迪预计2025 - 2027年归母净利润570、693、791亿元，对应PE 20.4X、16.8X、14.7X[19] - 格力电器预计2024 - 2026年归母净利润分别为314.38亿元、340.57亿元和369.56亿元，对应PE估值分别为8.1、7.4和6.9倍[20] - 亨通光电预计2024 - 2026年归母净利润为27.50亿元、33.92亿元、40.50亿元，对应同比增速28%、23%、19%，对应PE为15倍、13倍、10倍[23] 风险提示 - 存在经济修复不及预期和个股基本面出现重大变化的风险[26]

3月PMI数据情况 - 3月制造业PMI为50.5%，预期50.5%，前值50.2%；非制造业PMI为50.8%，前值50.4% [1] 供需表现 - 3月制造业和非制造业供需延续反弹，新订单拉动扩大0.2pct，供应商配送时间拉动扩大0.1pct，非制造业商务活动+0.4pct，新订单+0.5pct [1] - 与去年一季度相比，制造业相对更强，非制造业偏弱，今年一季度制造业生产分项合计4.9%大于去年同期3.3%，新订单分项合计2.1%大于去年同期1.0%，非制造业生产、新订单分别为1.4%、 -10.9%低于去年同期 [2] 综合PMI与GDP - 一季度综合PMI均值为50.9%，低于去年同期51.5%和去年四季度51.3%，好于去年三季度50.2%，一季度现价GDP同比增速可能较去年四季度小幅放缓 [2] 新动能影响 - 3月EPMI达到59.6%，较2月反弹10.6pct，3月装备制造业PMI反弹1.2pct至52%，高技术制造业反弹1.4pct至52.3%，基础原材料行业供需矛盾突出拖累制造业PMI [3] 分项情况 - 3月制造业新出口订单反弹0.4pct至49.0%，预示3月出口风险相对可控，3月全球贸易呈温和扩张 [4] - 内需仍待提振，建筑业和服务业新订单分别为43.5%、47.1%，低于荣枯线，制造业在手订单45.6%处于偏低水平 [4] - 3月PMI价格分项整体较弱，制造业、建筑业和服务业分别环比下滑0.6、1.6、1.0pct，均低于荣枯线 [4] - 就业小幅下滑，制造业和服务业从业人员分别下滑0.4、0.2pct至48.2%、46.5%，建筑业大幅下滑4.2pct至41.4% [5] 市场影响 - 权益市场暂时无需担心出口失速风险，关税加征影响需数据评估；债市关注4月资金面宽松程度和美国加征关税对市场风险偏好的影响 [7] - 4 - 5月降准概率不低，降息需满足外部不确定性致经济放缓或美联储明确降息时点条件之一 [7]

美国经济与企业 - 截止去年四季度，美国非金融企业税后利润2.3万亿美元，留存利润9637.8亿美元，债务杠杆降至97.1%，2025年债券到期量6250亿美元，经济前景不确定或削弱再融资需求[5] - 3月美国消费者短期通胀预期继续走高，经济咨商局调查显示1年期通胀预期升至6.2%，密歇根大学调查显示升至4.9%，高通胀预期对消费支出影响存不确定性[8] - 截止2024年四季度，美国政府部门债务杠杆升至121.9%，非金融企业降至97.1%，家庭部门降至69.9%，整体降至288.9% [14] 中国金融市场 - 截止3月28日，沪深两市杠杆融资余额高于1.9万亿人民币，沪深300指数期权隐含波动率降至19.9，股市流动性环境脆弱，或需央行明确预期指引[16] - 截止3月28日，沪深300指数权益风险溢价为4.8%，低于16年平均值以上1倍标准差，估值水平抬升[18] - 截止3月28日，中国10年期国债远期套利回报为11个基点，比2016年12月高41个基点[22] - 截止3月28日，美元兑一篮子货币互换基差为 - 4.5个基点，Libor - OIS利差为55.5个基点，离岸美元融资环境宽松[25] - 截止3月28日，铜金价格比降至3.2，离岸人民币汇率升至7.3，二者背离收窄[28] - 截止3月28日，国内股票与债券总回报之比为23.9，低于过去16年平均值，中长期股票资产吸引力增强[30]

3月PMI总体情况 - 3月制造业PMI为50.5，环比上升0.3；服务业PMI为50.3，环比上行0.3；建筑业PMI为53.4，环比上升0.7；综合PMI产出指数为51.4，环比上升0.3[1] 制造业情况 - 3月制造业PMI环比上行0.3，连续两个月扩张，受AI资本开支热潮和扩内需政策传导拉动[8] - 大型企业PMI为51.2，较上月降1.3；中型企业PMI为49.9，较上月升0.7；小型企业PMI大幅反弹3.3至49.6，仍呈“大型扩张、中小收缩”格局[9] - 新订单指数为51.8，较上月升0.7；新出口订单指数为49，较上月升0.4但在荣枯线下；生产指数为52.6，较上月升0.1；从业人员指数为48.2，比上月降0.4[13] - 产成品库存指数为48.0，环比降0.3；采购量指数为51.8，环比下滑0.3；原材料库存和进口指数分别为47.2和47.5，环比升0.2、下滑2.0[14] - 主要原材料购进价格指数为49.8，较上月降1.0；出厂价格指数为47.9，较上月降0.6，均在收缩区间[15] 非制造业情况 - 3月非制造业PMI为50.8，服务业为50.3，建筑业为53.4[18] - 服务业PMI止跌回升，业务活动预期指数为57.5，连续六个月处较高景气区间，生产性服务业韧性强，消费性服务业回落[18] - 建筑业PMI连续2个月环比上升至53.4，创2024年6月以来新高，但与历史同期比需求处低位，房屋和土木工程建筑业扩张，建筑安装装饰及其他建筑业跌至荣枯线下[24][26] 经济展望 - 一季度实际GDP增速有望达5.2%左右，今年开门红略逊去年，二季度出口或受压制，全年经济或呈N字型[2] 风险提示 - 内需修复速度不及预期[3]

市场表现 - 3月28日，日经指数下跌680点，跌幅1.8%，收于37,120.33点；东证指数下跌2.07%，至2,757.25点[3] - 3月28日，港股三大指数集体下跌，恒生科技收跌1.48%，恒生指数、国企指数分别下跌0.65%及0.82%；本周，恒生指数累跌1.11%，恒生科技指数累跌2.36%，国指累跌1.55%[11] - 3月28日，美股三大指数全线重挫，标普500指数跌1.97%，纳斯达克综合指数跌2.7%，道琼斯工业平均指数跌1.69%；整周标普500指数跌1.53%，纳指跌2.59%、道指跌0.96%[11] 行业动态 - 大型科技股涨跌不一，港股阿里巴巴、网易、腾讯飘红，百度跌近2%；美股苹果跌2.66%、微软跌3.02%等[11] - 大金融股、中字头股等权重多数表现弱势，半导体股、航空股、家电股等集体下跌；教育、黄金、生物医药等部分上涨[11] 关税政策 - 特朗普政府关税调整涵盖汽车、半导体、制药等高附加值产业，花旗总结三种情景及影响[13] - 约25.5%受访者认为仅宣布互惠关税情况可能发生；互惠关税加增值税情景下，德国MFN关税差距20.4%，法国21.1%等[13] 重点新闻 - 美联储看重的通胀指标2月环比升幅创一年来最大，美国经济滞胀风险概率提高[15] - 中国银行等四家银行计划定向增发股份，募集不超5200亿元人民币，增发价格较A股溢价8.8%至21.5%[15] 投资建议 - 投资者短期内适当降低风险敞口，规避汽车、半导体等行业股票，采取“多元配置”策略[13]

长三角经济数据 - 2025年1 - 2月沪皖江浙PPI延续低位，CPI均负增长，2月同比分别为 - 0.7%、 - 0.7%、 - 1.1%、 - 0.9%，食品、交通通信等成主要拖累项[3][7][8] - 消费端安徽、江苏向好，1 - 2月安徽限额以上消费品零售额同比增7.5%，江苏社零同比增5.1%；浙江增速略下滑，上海跌幅边际收窄[3][10] - 外贸端安徽进出口增速领跑，“新三样”出口翻倍；上海民企出口首超外企；江苏对东盟进出口同比达17.4%；浙江民企贡献81%进出口，工业机器人出口量同比增25.1%[3][11][12][14][15] - 投资端江苏首现负增长，上海、安徽和浙江固定资产投资边际改善，同比分别为8%、5.4%、 - 0.7%、2.1%[3][16] - 工业端整体向好，皖浙规模以上工业增加值同比增速超8%，高技术制造业保持高增[3][7] 长三角产业发展 - 三省一市出台政策推动2025年经济回升向好，如上海发改委制定8方面举措，安徽从五方面推动经济向好等[22][23][26] - 人形机器人崛起，2025年1月7日至2月26日，Wind人形机器人指数上涨47%，长三角占先机，企业数量和市值占比较高[27][28] - 上海聚焦尖端创新，2025年预计出货超万台；安徽建成两个产业先导区；江苏苏南等地布局新赛道；浙江抢先布局，7家企业发布整机产品[3][35][38][41][45] 长三角一体化动态 - 浙沪苏皖市场监管局联合推进长三角食品生产安全监管实训中心管理与应用协同工作，目标到2026年底实训中心达40家以上[49] 重要会议 - 十四届全国人大三次会议，上海、安徽、江苏、浙江代表团分别提交议案和建议，涉及知识产权保护、发展新质生产力等多方面内容[3][51][52][53][54]