688005.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 19.82 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (35.0) 6.4 (42.2) (38.6) 相对上证综指 (37.4) 1.6 (43.4) (44.6) 发行股数 (百万) 714.73 流通股 (百万) 465.08 (36%) (20%) (5%) 10% 26% 41% May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 容百科技 上证综指 | 总市值 (人民币 百万) | 14,165.86 | | --- | --- | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 326.88 | | 主要股东 | | | 上海容百新能源投资企业(有限合伙) | 26.89% | 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 5 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《容百科技》20240814 《容百科技》20231028 《容百科技》20230802 电力设备 | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 上海银行扎根沪上经营稳健，股权结构稳定，围绕新三年规划公司和零售业务齐发展，存贷规模扩张、息差降幅收窄，资产质量优异、资本充足，预计未来营收和净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 新领导上任，坚守战略，稳健经营 - 顾建忠接任党委书记，其行业经验丰富，深谙地区发展情况 [16] - 公司股权结构多元稳定，国资、民营、外资股东构成清晰，前十大股东合计持股比例稳中有升 [17][19][20] - 截至2024年底，银行总资产和净资产规模同比增长，营收和归母净利润同比增长，回报率稳定 [18] - 银行深耕长三角，区位优势凸显，分支机构和信贷集中于此，且该地区信贷规模占比提升 [25] 业务图谱：深耕科技+普惠+绿色、聚焦养老+信用卡 - 围绕三年规划打造科技、普惠、绿色金融特色业务，公司业务贷款余额和客户数提升 [29] - 科技金融聚焦重点区域和产业，客户数量和信贷余额增长 [29] - 普惠金融深耕区域市场，客户数和贷款规模稳步提升 [30] - 绿色金融深耕重点区域和产业，绿色贷款余额和债券投资提升 [30] - 零售业务聚焦养老、财富管理、信用卡，零售客户数微增，AUM及客均AUM增长 [32] - 养老金融拓宽获客渠道，客户和AUM增长 [34] - 财富管理高净值客户和日均AUM增长 [34] - 信用卡业务发卡量提升，贷款余额和交易额明确 [34] 对公信贷规模稳健增长，净息差降幅收窄 - 贷款规模增长稳健，对公贷款占比提升，零售信贷微降 [35] - 存款增速持平，定期化趋势仍在，存贷比稳定 [47] - 贷款利率下降，存款利率下降，净息差降幅收窄 [58] 投资收益高增，支撑非息收入增长 - 2024年投资收益占比大幅提升，投资收益同比增长，投资规模下滑但收益率提升 [76] - 中收收入承压，代理业务主导但占比下降，信用承诺手续费占比提升 [84] 资产质量保持优质，不良核销力度较大 - 银行不良率下降，拨备覆盖率小幅下降，资产质量较优 [93] - 公司业务和个人业务不良率表现分化，贷款迁徙率有降有升 [93] 资本充足率延续上行趋势 - 2024年银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率提升，因发行二级资本债 [101] - 银行发行可转债，转股价格有变化，转股金额少 [101] 盈利预测与投资建议 - 上海银行股息率较高，2024年分红总额增长，分红率创新高 [106] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，对应EPS提升 [3][106] - 绝对估值平均为12.38元，维持“买入”评级 [106]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着部分下游市场需求复苏、新厂产能释放以及欧洲客户“China for China”战略推进，公司营收端或因晶圆出货量增加而提升，但折旧压力或持续稀释公司利润，预计华虹半导体2025 - 2027年营收分别为22.79/28.23/31.92亿美元，归母净利润为0.92/1.83/2.71亿美元，摊薄EPS分别为0.05/0.11/0.19美元，2025年5月12日对应PB为1.16x/1.12x/0.89x，对华虹半导体2026E BVPS给予1.25x PB，基于2025年5月12日实时汇率对应目标价36.84港元，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月8日，华虹半导体发布2025年Q1财报，2025Q1公司实现收入5.41亿美元（QoQ + 0.3%，YoY + 17.6%）；归母净利润0.04亿美元（2024Q4归母净亏损0.25亿美元，YoY - 88.2%）；晶圆季出货量（等效八英寸晶圆）123万片（QoQ + 1.5%，YoY + 20.0%）；产能利用率102.7%（QoQ - 0.5pct，YoY + 11.0pct）[2] 2025Q1业绩 - 收入5.41亿美元（QoQ + 0.3%，YoY + 17.6%），指引5.3 - 5.5亿美元，彭博一致预期为5.48亿美元，年增得益于晶圆出货量上升[6] - 毛利率9.2%（QoQ - 2.2pct，YoY + 2.8pct），指引为9% - 11%，彭博一致预期为10.5%，年增得益于产能利用率提升，部分被折旧成本上升抵消；季减因折旧成本上升[6] - 归母净利润0.04亿美元（2024Q4归母净亏损0.25亿美元，YoY - 88.2%），同比下滑因折旧成本、研发工程片开支、外币汇兑损失上升以及利息收入下降[6] 2025Q2指引 - 预期实现收入5.5 - 5.7亿美元（中值QoQ + 3.5%，YoY + 21.7%），彭博一致预期为5.81亿美元[6] - 毛利率7% - 9%，彭博一致预期为11.8%，毛利率承压系新厂折旧成本增加；八英寸晶圆价格压力仍存但趋稳，十二英寸晶圆价格逐步提升，预期2025年整体ASP将逐步提升[6] 盈利预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|20.04|22.79|28.23|31.92|[8][30] |YoY|-12.34%|13.74%|23.86%|13.05%|[8] |归母净利润（亿美元）|0.58|0.92|1.83|2.71|[8][30] |YoY|-79.25%|58.86%|97.98%|48.15%|[8] |EPS（摊薄，美元）|0.03|0.05|0.11|0.19|[8][30] |ROE（摊薄）|0.93%|1.47%|2.84%|4.06%|[8] |P/S|3.63|3.21|2.59|1.91|[8] |P/E|125.45|79.29|40.05|22.47|[8] |P/B|1.16|1.15|1.12|0.89|[8] |EV/EBITDA|18.28|15.37|10.60|8.45|[8] 市场数据（2025/05/12） - 当前价格（港元）：33.00[5] - 52周价格区间（港元）：14.88 - 44.20[5] - 总市值（百万港元）：56,962.47[5] - 流通市值（百万港元）：43,506.72[5] - 总股本（万股）：172,613.54[5] - 流通股本（万股）：131,838.54[5] - 日均成交额（百万港元）：1,341.69[5] - 近一月换手（%）：46.28[5] 相对恒生指数表现（2025/05/12） |表现|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |华虹半导体|-4.2%|18.9%|84.7%|[5] |恒生指数|9.3%|4.6%|20.6%|[5]

报告公司投资评级 - 报告给予王府井“买入”评级，当前价格 13.91 元，合理价值 14.11 元，前次评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 王府井 25Q1 业绩承压，但业态结构持续优化，免税业务全类型覆盖，增量空间可期，预计 25 - 27 年业绩向好，看好未来业绩弹性空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩承压，静待消费恢复 - 25Q1 营收 29.9 亿元，同比 -9.8%，归母净利润 5564.1 万元，同比 -72.4%，扣非归母净利润 2701.1 万元，同比 -86.0% [6][11] - 收入下滑、利息收入减少和预提人员安置费用使盈利能力承压，25Q1 毛利率同比下滑 2.0pp 至 39.2%，销售/管理/财务费用率分别为 12.9%/16.8%/3.6%，同比 -0.5pp/+1.6pp/+3.0pp [6][15] - 业态结构优化，25Q1 购物中心和奥特莱斯营收正增长，高毛利业态占比提升，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税营收分别为 11.5/7.5/6.0/3.9/1.0 亿元，同比 -13.9%/-6.6%/+4.1/+3.9%/-17.8% [6][17] - 免税业务全类型覆盖，24 年中标哈尔滨、牡丹江机场及武汉、长沙市内免税项目经营权 [6][23] 盈利预测和投资建议 - 营收拆分假设：预计 25 - 27 年百货营收分别为 41.7/42.1/42.2 亿元，同比 -2.0%/+0.9%/+0.3%；购物中心营收分别为 34.7/38.3/42.0 亿元，同比 +15.3%/+10.4%/+9.6%；奥特莱斯营收分别为 25.7/28.5/31.2 亿元，同比 +13.2%/+10.8%/+9.4%；专业店营收分别为 14.9/15.2/15.5 亿元，同比 +2.1%/+2.2%/+2.0%；免税营收分别为 3.2/4.0/4.8 亿元，同比 +26.6%/+25.2%/+20.1% [29][30] - 成本与毛利率、费用率假设：预计公司整体毛利率中长期提升，费用率优化；各业态毛利率 25 - 27 年百货分别为 34.2%/34.5%/34.5%，购物中心分别为 44.7%/45.1%/45.2%，奥特莱斯分别为 63.6%/63.8%/63.8%，专业店分别为 10.6%/10.8%/10.8%，免税分别为 21.0%/22.9%/24.2%；预计 25 - 27 年销售费用率分别为 15.3%/15.2%/15.1%、管理费用率分别为 13.3%/13.3%/13.2% [31][33] - 盈利预测：预计 25 - 27 年营收分别为 121.7/129.5/137.1 亿元，同比 +7.0%/+6.5%/+5.8%，归母净利润分别为 4.5/5.1/5.8 亿元，同比 +65.6%/+13.5%/+14.0% [35] - 投资建议：选取百联股份、天虹股份、中国中免为可比公司，给予公司 25 年 36xPE，对应合理价值 14.11 元/股，维持“买入”评级 [36][37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1扣非业绩同环比高增盈利能力修复，收入环比增速好于行业或受益于新势力客户销量带动，净利率提升或因国内工厂新项目爬坡带动产能利用率恢复 [1] - 毛利率修复费用率环比略有提升，毛利率提升或受益于国内以旧换新带动下游销量修复及公司自身经营效率提升，财务费用率波动或受汇兑损益影响 [2] - 公司保持豪华车企优势基础上积极拓展新能源客户，2024年沈阳名华和墨西哥名华获多个新项目定点 [2] - 考虑下游整车价格战激烈及新项目持续投入，预计公司2025 - 2027年归母净利润6.99/7.95/8.98亿元对应PE分别为10/8/7倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,722|7,136|8,118|9,225|10,500| |增长率yoy（%）|13.8|-18.2|13.8|13.6|13.8| |归母净利润（百万元）|449|626|699|795|898| |增长率yoy（%）|-9.8|39.5|11.7|13.7|13.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.49|0.68|0.76|0.87|0.98| |净资产收益率（%）|13.0|18.0|18.1|18.6|19.0| |P/E（倍）|14.9|10.7|9.6|8.4|7.4| |P/B（倍）|1.9|1.9|1.7|1.6|1.4| [3] 股票信息 - 行业为汽车零部件 - 前次评级为买入 - 2025年05月09日收盘价7.29元 - 总市值6,692.33百万元 - 总股本918.02百万股 - 自由流通股占比100.00% - 30日日均成交量24.36百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5215|4419|4961|5675|6521| |现金|1469|1791|1897|2296|2692| |应收票据及应收账款|2035|1289|1611|1781|2052| |其他应收款|9|7|8|9|10| |预付账款|106|75|89|99|113| |存货|1039|870|965|1088|1235| |其他流动资产|558|388|391|402|418| |非流动资产|4165|3945|3809|3642|3481| |长期投资|482|545|579|622|662| |固定资产|2663|2378|2268|2111|1964| |无形资产|168|153|144|132|122| |其他非流动资产|852|869|818|776|733| |资产总计|9380|8364|8769|9317|10002| |流动负债|5653|4706|4732|4841|5019| |短期借款|2339|2077|1814|1552|1290| |应付票据及应付账款|2636|2025|2332|2616|2989| |其他流动负债|679|604|586|673|740| |非流动负债|244|156|172|199|241| |长期借款|58|0|12|38|78| |其他非流动负债|186|156|160|161|163| |负债合计|5897|4862|4904|5040|5260| |少数股东权益|16|15|11|8|4| |股本|918|918|918|918|918| |资本公积|670|670|670|670|670| |留存收益|1567|1894|2256|2671|3140| |归属母公司股东权益|3467|3487|3854|4269|4738| |负债和股东权益|9380|8364|8769|9317|10002| [7] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8722|7136|8118|9225|10500| |营业成本|7219|5845|6613|7463|8509| |营业税金及附加|50|44|50|57|65| |营业费用|128|118|134|166|189| |管理费用|586|623|674|784|872| |研发费用|244|225|325|369|420| |财务费用|183|-90|25|16|1| |资产减值损失|-51|-95|-10|-7|-7| |其他收益|48|40|46|52|59| |公允价值变动收益|-28|134|0|0|0| |投资净收益|223|240|382|397|420| |资产处置收益|1|0|0|0|1| |营业利润|475|647|718|817|923| |营业外收入|0|0|1|1|1| |营业外支出|16|6|2|3|3| |利润总额|460|642|717|815|921| |所得税|6|18|20|23|26| |净利润|453|623|696|792|894| |少数股东损益|4|-3|-3|-4|-4| |归属母公司净利润|449|626|699|795|898| |EBITDA|937|644|1026|1084|1188| [7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1035|1206|517|761|781| |净利润|453|623|696|792|894| |折旧摊销|475|459|284|253|266| |财务费用|200|-38|61|54|47| |投资损失|-223|-241|-382|-397|-420| |营运资金变动|50|427|-147|55|-11| |其他经营现金流|80|-25|5|4|4| |投资活动现金流|-15|115|240|307|312| |资本支出|-281|-290|-111|-46|-68| |长期投资|12|222|-25|-42|-39| |其他投资现金流|254|183|376|396|419| |筹资活动现金流|-1219|-767|-648|-669|-697| |短期借款|-263|-262|-262|-262|-262| |长期借款|-199|-58|12|26|40| |普通股增加|1|0|0|0|0| |资本公积增加|27|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-786|-446|-397|-433|-475| |现金净增加额|-185|496|106|399|396| [7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|13.8|-18.2|13.8|13.6|13.8| |成长能力：营业利润(%)|-12.2|36.2|10.9|13.8|12.9| |成长能力：归属母公司净利润(%)|-9.8|39.5|11.7|13.7|13.0| |获利能力：毛利率(%)|17.2|18.1|18.5|19.1|19.0| |获利能力：净利率(%)|5.1|8.8|8.6|8.6|8.6| |获利能力：ROE(%)|13.0|18.0|18.1|18.6|19.0| |获利能力：ROIC(%)|7.3|3.1|12.3|13.3|14.2| |偿债能力：资产负债率(%)|62.9|58.1|55.9|54.1|52.6| |偿债能力：净负债比率(%)|37.0|13.5|2.8|-12.3|-24.1| |偿债能力：流动比率|0.9|0.9|1.0|1.2|1.3| |偿债能力：速动比率|0.7|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力：总资产周转率|0.9|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力：应收账款周转率|4.5|4.3|5.6|5.5|5.5| |营运能力：应付账款周转率|3.2|2.7|3.3|3.3|3.3| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|0.49|0.68|0.76|0.87|0.98| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|1.13|1.31|0.56|0.83|0.85| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|3.78|3.80|4.20|4.65|5.16| |估值比率：P/E|14.9|10.7|9.6|8.4|7.4| |估值比率：P/B|1.9|1.9|1.7|1.6|1.4| |估值比率：EV/EBITDA|8.2|10.7|6.6|5.7|4.7| [7]

[Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 中际旭创(300308)公司点评报告 2025 年 05 月 13 日 [Table_Title] 关税影响减弱，需求共振推动高速增长 ——中际旭创（300308）2024 年及 2025 年一季度报告点评 事件： [Table_Summary] 2025 年 4 月 21 日，中际旭创发布 2024 年及 2025 年一季度报告。2024 年 全年，公司实现营业收入 238.62 亿元，同比增长 122.64%；实现归母净利 润 51.71 亿元，同比增长 137.93%。2025 年 Q1，公司实现营业收入 66.74 亿元，同比增长 37.82%，环比增长 1.90%；实现归母净利润 15.83 亿元， 同比增长 56.83%，环比增长 11.56%。 点评： 算力硬件需求旺盛，高速率产品占比提升带动盈利能力提升 收入端，海内外算力需求持续旺盛，800G/1.6T 等高速率产品带动收入规模 扩张，硅光模块占比提升大幅缓解 eml 芯片供给瓶颈。盈利端，毛利率季度 环比上行，期间费率持续压实。1）毛利率方面，随着新结构、高速率的产 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升，期间费用率受大尺寸产品研发投入等因素影响而增加，压制业绩增长 [4] - 持续推进产能提升，向 AI 眼镜领域积极拓展，2024 年主营业务碳化硅半导体材料收入增长，碳化硅衬底产量和销量同比增长，上海工厂已达产能规划并将推进二阶段规划 [5] - 产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底，在碳化硅衬底专利领域位列全球前五 [6] - 考虑 25 年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润 2.64/3.23/3.94 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 58.92 元，年内最高/最低 79.77/44.30 元，流通 A 股/总股本 3.00/4.30 亿，流通 A 股市值 177.00 亿，总市值 253.19 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.02 元，摊薄每股收益 0.02 元，每股净资产 12.40 元，净资产收益率 0.16% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率展示成长能力、偿债能力、营运能力、获利能力等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [11] - 每股指标和估值比率给出每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 华为与优必选签署全面合作协议，将围绕具身智能和人形机器人展开深度合作，加速人形机器人在工业、家庭等场景的商业化应用 [2] - 优必选群体智能赋能工业场景，其群体智能技术是工业场景下人形机器人规模化落地的关键，已在协同分拣、搬运和精密装配三大典型场景取得突破 [3] - 优必选在视觉导航、运动控制等关键技术领域持续突破，显著提升了人形机器人的环境适应性和作业精准度，为人形机器人产业化提供了坚实的技术支撑 [4] - 优必选与华为合作有望帮助公司发挥全栈式技术优势，加速实现人形机器人在现实应用场景落地，维持公司2025 - 2027年收入预测分别为20.16/28.23/37.05亿元，当前市值对应PS为18/13/10倍 [5] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,056|1,305|2,016|2,823|3,705| |同比(%)|4.70|23.65|54.40|40.08|31.22| |归母净利润（百万元）|(1,234.05)|(1,123.59)|(1,025.65)|(749.64)|(244.58)| |同比(%)|(26.59)|8.95|8.72|26.91|67.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.79)|(2.54)|(2.32)|(1.70)|(0.55)| |P/E（现价&最新摊薄）|(28.72)|(31.54)|(34.55)|(47.28)|(144.91)| [1] 市场数据 |项目|详情| |----|----| |收盘价(港元)|87.20| |一年最低/最高价|40.80/191.90| |市净率(倍)|16.51| |港股流通市值(百万港元)|29,979.19| [8] 基础数据 |项目|详情| |----|----| |每股净资产(元)|4.89| |资产负债率(%)|56.22| |总股本(百万股)|441.78| |流通股本(百万股)|371.11| [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,906.19|2,898.96|3,135.67|3,727.71| |现金及现金等价物|1,223.72|714.49|648.65|1,722.43| |应收账款及票据|950.32|1,287.68|1,568.54|1,543.64| |存货|460.50|579.46|621.14|446.63| |其他流动资产|271.66|317.33|297.34|15.01| |非流动资产|2,227.33|2,507.33|2,777.33|3,047.33| |固定资产|1,447.81|1,647.81|1,847.81|2,047.81| |商誉及无形资产|515.86|615.86|715.86|815.86| |长期投资|73.15|103.15|123.15|143.15| |其他长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产|190.51|140.51|90.51|40.51| |资产总计|5,133.53|5,406.30|5,913.00|6,775.04| |流动负债|2,092.55|3,122.69|4,118.49|5,240.72| |短期借款|793.37|1,043.37|1,243.37|1,443.37| |应付账款及票据|547.81|849.87|1,294.04|1,722.70| |其他|751.37|1,229.46|1,581.08|2,074.65| |非流动负债|793.45|1,093.45|1,393.45|1,393.45| |长期借款|708.63|1,008.63|1,308.63|1,308.63| |其他|84.82|84.82|84.82|84.82| |负债合计|2,885.99|4,216.14|5,511.94|6,634.17| |股本|431.62|431.62|431.62|431.62| |少数股东权益|135.93|104.21|64.75|49.14| |归属母公司股东权益|2,111.61|1,085.95|336.31|91.73| |负债和股东权益|5,133.53|5,406.30|5,913.00|6,775.04| [12] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,305.36|2,015.50|2,823.37|3,704.74| |营业成本|931.35|1,390.70|1,863.42|2,296.94| |销售费用|523.93|705.43|705.84|555.71| |管理费用|370.01|503.88|564.67|555.71| |研发费用|478.11|604.65|705.84|740.95| |其他费用|9.89|0.00|0.00|0.00| |经营利润|(1,007.93)|(1,189.15)|(1,016.41)|(444.57)| |利息收入|15.95|61.19|35.72|32.43| |利息支出|9.96|22.06|28.81|33.06| |其他收益|(147.32)|103.12|228.21|187.58| |利润总额|(1,149.26)|(1,046.90)|(781.29)|(257.62)| |所得税|10.67|10.47|7.81|2.58| |净利润|(1,159.92)|(1,057.37)|(789.10)|(260.19)| |少数股东损益|(36.33)|(31.72)|(39.45)|(15.61)| |归属母公司净利润|(1,123.59)|(1,025.65)|(749.64)|(244.58)| |EBIT|(1,155.24)|(1,086.03)|(788.20)|(256.99)| |EBITDA|(1,155.24)|(1,086.03)|(788.20)|(256.99)| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,223.72|(860.28)|(495.25)|989.26| |投资活动现金流|0.00|(176.88)|(41.79)|(82.42)| |筹资活动现金流|0.00|527.94|471.19|166.94| |现金净增加额|0.00|(509.22)|(65.85)|1,073.78| |折旧和摊销|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本开支|0.00|(300.00)|(300.00)|(300.00)| |营运资本变动|0.00|278.15|493.25|1,403.98| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|(2.54)|(2.32)|(1.70)|(0.55)| |每股净资产(元)|4.89|2.46|0.76|0.21| |发行在外股份(百万股)|441.78|441.78|441.78|441.78| |ROIC(%)|(32.10)|(31.38)|(25.70)|(8.88)| |ROE(%)|(53.21)|(94.45)|(222.90)|(266.64)| |毛利率(%)|28.65|31.00|34.00|38.00| |销售净利率(%)|(86.08)|(50.89)|(26.55)|(6.60)| |资产负债率(%)|56.22|77.99|93.22|97.92| |收入增长率(%)|23.65|54.40|40.08|31.22| |净利润增长率(%)|8.95|8.72|26.91|67.37| |P/E|(31.54)|(34.55)|(47.28)|(144.91)| |P/B|16.40|32.64|105.38|386.37| |EV/EBITDA|(19.13)|(33.87)|(47.38)|(141.92)| [12]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 13 年 月 日 事件：公司发布 2024 年报及 2025 一季报。2024 年，公司收入 36 亿元， 同比-8%；归母净利润 4.3 亿元，同比-14%；2025 年 Q1，公司收入 8.7 亿元，同比+12%；归母净利润 1.0 亿元，同比-17%。 业绩符合预期。2025Q1，国内新能源车销量 308 万辆，同/环比+47%/- 20%；特斯拉全球生产 36.3 万辆，同/环比-16%/-21%。公司主要客户是 特斯拉、理想、蔚来、比亚迪等，因此下游客户需求增长，带动公司 2025Q1 收入高增长，实现同/环比+12%/-21%；归母净利润实现同/环比- 17%/+15%。利润率方面，2025Q1，公司销售毛利率 20.9%，环比+2.2pct， 销售净利率 10.9%，环比+3.4pct，主要系 2024 年终端价格竞争激烈，价 格压力向上游零部件企业传导+公司部分客户车型更新换代。公司持续优 化工艺流程，有望提升盈利能力。 巩固技术和研发优势，维护公司自身竞争优势。公司持续投入技术研发， 已形成先进的模具开发能力和冲压焊接 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 天奈科技单壁碳管开始出货盈利能力回升，主业盈利能力稳健，新增单壁碳纳米管产品盈利能力较强、应用市场宽广，有望成新业绩增长点 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低为56.46/18.58元，流通A股/总股本为3.45/3.45亿，流通股市值/总市值为156.10亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益与摊薄每股收益均为0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [2] 财务业绩 - 2024年实现营业收入14.5亿元，同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长13.6% [3] - 25Q1实现营业收入3.3亿元，同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元，同比增长8.1%，单季度净利率17.25%，环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元，同比增长5.8%，毛利率35.1%，同比提升1.34pct，出货约8.5万吨，同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨，环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升，盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7%，需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在多领域有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率 [10]