报告公司投资评级 - 长城汽车A股评级为“增持”（维持），当前价15.40元 [5] - 长城汽车H股评级为“增持”（维持），当前价8.36港元 [5] 报告核心观点 - 长城汽车2Q26经营表现稳健，利润端同比波动主要受报废税未返还计提影响 [1] - 看好公司新品导入与全球化全面布局，维持A/H股“增持”评级 [3] - 鉴于需求回落与竞争加剧，下调盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为91/103/113亿元（原预测为101/132/159亿元） [3] 1H26业绩表现 - 1H26总收入同比+10.6%至1,021.0亿元，毛利率同比持平约18.4% [1] - 1H26销售+管理+研发费用率合计同比+0.3pcts至12.4% [1] - 1H26归母净利润同比-61.1%至24.7亿元 [1] - 2Q26总收入同比+8.9%/环比+26.3%至569.9亿元 [1] - 2Q26毛利率同比-0.5pcts/环比-0.1pcts至18.3% [1] - 2Q26销售+管理+研发费用率合计同比+0.4pcts/环比-0.1pcts至11.9% [1] - 2Q26归母净利润同比-66.9%/环比+60.8%至15.2亿元 [1] 新品导入与全球布局驱动经营 - 1H26汽车销售业务收入同比+11.4%至888.2亿元，销量同比+2.5%，ASP同比+18.5% [2] - 1H26汽车销售业务毛利率同比-0.1pcts至17.7% [2] - 哈弗品牌：1H26销量同比+1.8%至32.7万辆，占总销量56.1%，依托HEV技术与全球化运营体系实现用户规模扩张 [2] - 坦克品牌：1H26销量同比-10.6%至9.3万辆，占总销量15.9%，保持越野SUV市场领先地位 [2] - 长城皮卡：1H26销量同比-3.9%至9.3万辆，占总销量15.8%，夯实双品类双赛道布局 [2] - WEY品牌：1H26销量同比+29.1%至4.5万辆，占总销量约7.6%，构建V9X全球AI旗舰+新款蓝山大六座SUV+高山豪华MPV产品矩阵，同步推进2H26E新车导入与海外市场布局 [2] - 欧拉品牌：1H26销量同比+89.7%至2.6万辆，占总销量约4.5%，预计通过现有车型升级+新车上量爬坡及海外市场导入提振销量 [2] 全球化布局与生态出海模式 - 公司已从产品出海向全价值链“生态出海”模式转型 [3] - 产品品牌/产品结构与区域结构持续优化 [3] - 围绕产能在地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化推进布局，已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [3] - 研产供销服一体化协同，依托ONE GWM全球品牌战略，实现高价值车型与核心技术同步出海 [3] - 海外渠道已超1,600家，覆盖全球多个核心国家和区域，全球化体系支撑海外销量与盈利持续提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026E-2028E营业收入分别为240,798/273,582/280,502百万元，增长率分别为8.1%/13.6%/2.5% [4] - 预计2026E-2028E归母净利润分别为9,148/10,280/11,344百万元，增长率分别为-7.3%/12.4%/10.4% [4] - 预计2026E-2028E EPS分别为1.07/1.20/1.32元 [4] - 预计2026E-2028E ROE（摊薄）分别为9.8%/10.2%/10.4% [4] - 2026E A股PE为14倍，H股PE为7倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告对科伦博泰生物（06990.HK）的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为637.56港元，当前价为523.50港元 [4] 报告核心观点 - 科伦博泰生物2026年上半年实现扭亏为盈，核心产品sac-TMT（佳泰莱®）销售放量迅速，多个全球III期重磅数据读出，商业化进程显著加速 [1][8] 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入9.78亿元（+2.9%）[1] - 药品销售6.57亿元（+112%）[1] - 归属于上市公司股东的净利润3.88亿元（去年同期为亏损1.45亿元），实现扭亏为盈 [1] - 归属于上市公司股东的调整后净利润为4.79亿元（去年同期为亏损0.69亿元）[1] - 2026年上半年研发投入7.68亿元（+25.7%），占营业收入78.5% [1] 商业化进展 - 核心产品TROP2 ADC sac-TMT（佳泰莱®）已在中国获批4项适应症 [8] - 2026年2月新获批2L+ HR+/HER2-乳腺癌适应症 [8] - 2025年中前获批的两项适应症（3L EGFR突变NSCLC及2L+ TNBC）已成功被纳入2025年国家医保目录并于2026年开始实施，药物可及性提升是销售放量的主要原因 [8] - sac-TMT适应症持续拓展，1L PD-L1 TPS≥1% NSCLC（+K药）、1L TNBC的新适应症上市申请已获CDE受理 [8] - 公司持续加强商业化能力建设，团队人数已超过800人，较去年同期翻倍，覆盖30个省份的超2,000家医院 [8] 全球合作与临床进展 - 合作伙伴默沙东已围绕sac-TMT启动17项全球III期临床研究 [8] - 关键III期TroFuse-005试验在2L+晚期子宫内膜癌（EC）患者中达到OS及PFS主要终点，成为首个且唯一一个在该适应症中较化疗证明OS和PFS双重获益的ADC [8] - 肺癌领域读出两个重磅III期数据：联合K药一线治疗PD-L1 TPS≥1% NSCLC的OptiTROP-Lung05研究成功 [8] - 联合K药一线治疗PD-L1阴性NSCLC的OptiTROP-Lung06研究达到PFS主要终点 [8] - 在各自对应适应症中，均为全球首个达到III期临床主要终点的IO+ADC方案 [8] 管线深度与广度拓展 - CLDN18.2 ADC SKB315、B7-H3 ADC SKB500陆续读出初步积极结果 [8] - 公司利用专有的OptiDC™平台，将多个差异化分子推进至临床阶段 [8] - 包括TAA-IO双抗ADC SKB103、首款双载荷ADC SKB565、RDC药物SKB107等 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为22.51、38.23和62.05亿元，同比增长9.4%、69.9%和62.3% [8] - 预计2026-2028年归母净利润为-1.55、3.46和11.19亿元 [8] - 预计2026-2028年每股盈利为-0.65、1.45和4.68元 [4] - 根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予2026年整体估值1523.91亿港元，对应目标价637.56港元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 公司降本增效见成效，经营持续改善 [1] - 业绩稳步修复，新拓项目高质聚焦，在手订单储备充足 [5] 业绩与财务表现 - 2026年上半年实现营收14.7亿元，同比增长7% [3][5] - 2026年上半年归母净利润2.7亿元，同比增长6% [3][5] - 2026年上半年毛利率41%，归母净利率19%，盈利结构持续向好 [5] - 2026年上半年经营性现金流净额1.34亿元，同比大幅提升20%，连续两年实现同期现金流稳步改善 [5] - 销售、营销及行政开支同比降7%，降本增效成果凸显 [5] - 2025年全年营收31.2亿元，同比下降9.3% [4] - 2025年全年净利润4.19亿元，同比下降47.7% [4] - 2025年全年毛利率39.7%，净利率12.4% [4] - 2025年全年ROE为11.6% [4] 新拓项目与订单情况 - 2026年上半年新拓代建合约总建面1352万平，新拓代建费34.1亿元 [5] - 新拓代建费一二线城市占比提升至64.3%，优质高能级项目占比持续走高 [5] - 60%项目代建费率超3%，单方代建费连续三年稳步上行至252元/平 [5] - 客户重复委托率同比提升3个百分点至25%，客户黏性持续增强 [5] - 新拓项目12个月开工率达73%，同比提升3个百分点 [5] - 上半年实现销售额345亿，首开项目31个，同比增加26% [5] - 单盘平均首开销售额2.23亿元，同比提升20% [5] - 首开指标达标率129%，同比提升36个百分点 [5] - 超80%首开项目售价高于区域竞品 [5] - 截止2026年上半年末，在手订单总建面1.20亿平，四大城市群占比76.5% [5] - 待开发面积占比44.7%，在建面积占比37.4%，储备充足 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为33.7亿元、36.22亿元、38.76亿元，同比增长8.0%、7.5%、7.0% [4] - 预计2026-2028年净利润分别为4.57亿元、4.98亿元、5.39亿元，同比增长9.0%、9.0%、8.4% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.0%、40.1%、40.3% [4] - 预计2026-2028年净利率分别为12.5%、12.7%、12.9% [4] - 预计2026-2028年ROE分别为12.9%、14.4%、16.0% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.23元、0.25元、0.27元 [4][5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为6.5倍、6.0倍、5.5倍 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 安井食品2026年上半年收入稳健增长，但商誉减值等资产减值损失短期影响二季度利润 [1][3] - 大单品策略引领增长，锁鲜装、真空玲珑装、滑类、烤肠等新品及次新品表现亮眼 [2] - 新零售及电商渠道高速增长，经销商结构持续优化 [2] - 预计公司26/27/28年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60亿元，增速23.97%/18.81%/12.87% [4] 收入与业务分析 整体业绩 - 26H1总营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利8.22亿元，同比+21.62% [1] - 26Q2总营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利2.59亿元，同比-7.99% [1] - 公司拟中期分红每股1.733元（含税），占26H1归母净利的70.01% [1] 分产品收入 - 26H1速冻调制食品收入47.50亿元，同比+26.37% [2] - 26H1速冻菜肴制品收入29.89亿元，同比+23.73% [2] - 26H1速冻面米制品收入11.86亿元，同比-4.46% [2] - 26H1其他产品收入2.53亿元，同比+39.55% [2] - 新增烘焙食品品类，收入0.78亿元 [2] - 26Q2速冻调制食品收入20.33亿元，同比+16.19% [2] - 26Q2速冻菜肴制品收入18.13亿元，同比+14.71% [2] - 26Q2速冻面米制品收入5.27亿元，同比-9.65% [2] 分渠道收入 - 26H1经销商收入72.29亿元，同比+19.63% [2] - 26H1新零售及电商收入9.26亿元，同比+59.01% [2] - 26H1特通直营收入6.44亿元，同比+17.42% [2] - 26H1商超收入4.56亿元，同比+7.84% [2] - 26Q2经销商收入34.31亿元，同比+9.49% [2] - 26Q2新零售及电商收入5.44亿元，同比+38.98% [2] - 26Q2特通直营收入3.71亿元，同比+14.18% [2] - 26Q2商超收入2.05亿元，同比+35.09% [2] - 26Q2末经销商数量2366家，较Q1末净增长14家，华中地区增长22家 [2] 分区域收入 - 26H1除东北地区外其他地区均实现双位数增长 [2] - 26H1华东收入40.11亿元，同比+26.16% [2] - 26H1华北收入12.56亿元，同比+11.73% [2] - 26H1华中收入11.76亿元，同比+22.58% [2] - 26Q2除华北、东北外，同比均实现双位数增长，华南、境外增速超过20% [2] 盈利能力分析 二季度利润率 - 26Q2毛利率17.37%，同比-0.63pct [3] - 26Q2归母净利率5.68%，同比-1.34pct [3] - 二季度计提资产减值损失0.82亿元，绝对值占总收入比重同比+1.66pct，其中0.57亿元为新柳伍商誉减值 [3] - 期间费用率合计同比-0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.27%/2.62%/0.49%/0.33% [3] 上半年利润率 - 26H1毛利率21.24%，同比+0.72pct [3] - 26H1归母净利率8.87%，同比-0.02pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，同比-0.63/-0.32/-0.06/+0.40pct [3] 盈利预测与估值 - 预计26/27/28年营业收入分别为185.10/205.43/226.40亿元，同比+14.31%/+10.98%/+10.21% [6] - 预计26/27/28年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60亿元，增速23.97%/18.81%/12.87% [4][6] - 预计26/27/28年每股收益分别为5.06/6.01/6.78元 [6] - 对应8月25日PE 15/13/11倍（市值257亿元） [4]

| 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 邱迪 S0350522010002 | | | | qiud@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 吴亦辰 S0350125030017 | | | | wuyc@ghzq.com.cn | [Table_Title] 出口海工盈利能力持续提升，汇兑损益影响短期 业绩 2026 年 08 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持) ——大金重工（002487）2026 年半年报点评 最近一年走势 | 相对沪深 300 | 表现 | | 2026/08/25 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 大金重工 | -7.9% | -55.2% | 6.7% | | 沪深 300 | -2.1% | -7.5% | 1.9% | | 市场数据 | | | 2026/08/25 | | 当前价格（元） | | | 35.16 | | 52 周价格区间（元） | | | 32.88-94.18 | | 总市值（百万元） | | | 26,021.42 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年上半年生活垃圾处理量同比增长17%驱动业绩成长，但费用及税金阶段性增长影响业绩释放 [7] - 公司掌握长沙优质固废资产，加速推进海外业务布局，仁和环境受益UCO景气周期 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩概览 - 2026年上半年，公司实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45% [7] - 2026年上半年，公司实现归母净利润4.28亿元，同比增长6.89% [7] 业务与经营数据分析 - 垃圾发电项目建设运营收入7.97亿元，同比+4.96%，毛利率63.11%，同比+3.85pct [7] - 污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营收入1.94亿元，同比+8.91%，毛利率48.34%，同比-5.31pct [7] - 城市垃圾临时处理项目建设运营收入4.69亿元，同比+6.18%，毛利率45.00%，同比+3.60pct [7] - 生活垃圾项目收入3.74亿元，同比+10.84%，毛利率55.64%，同比+2.69pct [7] - 2026年上半年生活垃圾处理量217.34万吨，同比+16.79% [7] - 上网电量10.50亿度，同比+18.48% [7] - 吨垃圾上网电量483.17度，同比+1.45% [7] - 餐厨垃圾处理量为19.63万吨 [7] - 生活垃圾中转处理量为179.32万吨，同比+11.59% [7] - 工业级混合油销售量1.44万吨，同比-5.26% [7] 费用、税金与现金流分析 - 2026年上半年管理费用同增17.24%至1.25亿元，主要系职工薪酬增加 [7] - 财务费用同增31.82%至0.72亿元，主要因比什凯克项目投运后利息费用化 [7] - 税金及附加同增54.73%至0.37亿元，主要因新增计提环境保护税 [7] - 信用减值损失由去年同期的-0.14亿元转正为0.10亿元，主要因公司收回了前期全额计提坏账准备的其他应收款 [7] - 经营性活动现金流量净额6.28亿元，同减13.26% [7] 产能与业务布局 - 截至2026年上半年，公司湖南省内生活垃圾中转规模达1万吨/日，垃圾焚烧规模达9600吨/日，餐厨垃圾处理能力达1200吨/日 [7] - 2026年4月中标长沙市河西项目，处理能力4000吨/日，垃圾处理服务费单价99.00元/吨 [7] - 截至2026年上半年已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国4个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模9000吨/日 [7] - 比什凯克市项目规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运营 [7] - 奥什市项目与伊塞克湖州项目规划规模均为2000吨/日，并已签订投资协议及特许经营协议 [7] - 推进阿拉木图市固废科技处置发电项目，规划规模不少于2000吨/日 [7] 子公司与产业链协同 - 控股子公司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活垃圾中转业务 [7] - 受益于下游生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求景气，UCO价格中枢有望上行 [7] - 计划将现有餐厨垃圾处理能力从1200吨/日扩建至1560吨/日 [7] 盈利预测与估值 - 基本维持2026-2028年公司归母净利润8.46/8.87/9.37亿元 [7] - 对应PE为12/12/11倍 [7] - 2026-2028年营业总收入预测分别为29.99亿元、31.07亿元、32.81亿元 [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为8.46亿元、8.87亿元、9.37亿元 [1] - 2026-2028年EPS预测分别为1.07元、1.12元、1.19元 [1]

投资评级 - 报告维持对海丰国际(01308.HK)的“买入”评级 [6] 核心观点 - 海丰国际2026上半年净利润同比增长7.4%，中期分红彰显红利属性 [6] - 量价双升拉动营收增长，盈利稳增但增速弱于收入端 [8] - 区域贸易红利叠加供给约束，近洋小船市场存在结构性机遇 [8] - 公司继续高比例分红，凸显红利属性 [8] 2026上半年业绩总结 - 2026上半年公司实现营收18.42亿美元，同比增长10.7% [8] - 实现净利润6.81亿美元，同比增长7.4% [8] - 集装箱运量197.19万个标准箱，同比增长约7.8% [8] - 平均运价（不含互换舱位费收入）为807.2美元/TEU，同比上涨4.0% [8] - 燃油涨价与业务规模扩张推高成本，毛利率由25H1的40.2%小幅回落至39.8% [8] 业务运营与战略分析 - 公司优化航运网络，贸易航线由25H1末的82条降至26H1末的74条，每周靠港次数缩减至441次 [8] - 在总运力基本持平的前提下，通过改善效率提升服务，挖掘现有市场潜力 [8] - 依托中小船型的运力适配市场需求，叠加行业供需修复，实现量价齐升 [8] - 受RCEP深化发展与地缘政治影响，亚洲近洋市场景气维持上行 [8] - 克拉克森预测2026年、2027年区内集装箱贸易量分别增长4.5%、3.8%，增速高于行业平均 [8] - 2025年7月以来6500TEU以下中小船新签订单占比达74%，3000TEU以下小船为二手交易主力 [8] - 近洋赛道供给趋紧，支线小船新船订单缺口、二手船东普遍惜售 [8] - 8000TEU以下船队29%运力为船龄20年以上老船，放大小船供需缺口 [8] - 海丰国际依托中小船型布局、高自有运力构筑核心壁垒，叠加30艘在手订单（截至2026年6月末），精准匹配近洋贸易增量 [8] 分红与股东回报 - 根据2026年中报，公司宣派中期股息每股1.50港元（相当于每股0.19美元） [8] - 分红率为76% [8] - 每股分红金额同比增加15.38%（以港元计） [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.59、13.66、14.13亿美元 [8] - 同比增速分别为11.09%、0.52%、3.46% [8] - 当前股价对应的PE分别为12.15、12.08、11.68倍 [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为3,835、4,095、4,395百万美元 [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.50、0.50、0.52美元/股 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为49.40%、45.17%、42.74% [7]

投资评级 - 报告维持千里科技“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司2026年半年报业绩符合预期，扣非归母净利润实现扭亏为盈 [8] - 公司AI转型顺利，智驾业务规模化落地，软硬一体交付启动，客户矩阵持续拓展 [3][8] - 报告上修公司2026年营业收入预期至161亿元（原值为153亿元），同比+61% [3] - 报告上修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至1.8/4.5/6.8亿元（原值为1.6/2.6/3.8亿元），同比+111%/+152%/+50% [3] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营业收入51.20亿元，同比+22% [8] - 2026H1归母净利润0.78亿元，同比+151%，归母净利率1.53% [8] - 2026H1扣非归母净利润0.56亿元，上年同期为-1.34亿元，实现扭亏为盈 [8] - 2026Q2实现营业收入27.59亿元，同比+16%、环比+17% [8] - 2026Q2归母净利润0.30亿元 [8] - 2026H1综合毛利率26.36%，同比+18pct，主因高毛利智能驾驶业务并表及汽车业务产品结构优化 [8] - 2026H1研发费用11.20亿元，同比+290%，重点投向AI智驾、智能座舱及Robotaxi等核心方向 [8] - 2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/5.85%/21.88%/0.29% [8] 智驾业务进展 - 2026H1智能辅助驾驶板块实现营业收入12.35亿元 [8] - ASD4.0系统实现规模化装车，用户辅助驾驶激活率达93% [8] - 公司围绕“AI+车”战略加速智能驾驶、智能座舱、Robotaxi三大业务布局 [8] - ASD系统搭载VLA视觉—语言—动作大模型与世界仿真模型，以L4级统一技术架构牵引L2-L4能力演进 [8] - 公司与阶跃星辰深化战略合作，面向“AI+车”联合打造原生智能辅助驾驶基座模型 [8] - Robotaxi端坚持全栈自研，示范区域安全测试实现零有责安全事故，并联合战略合作伙伴推进商业化试点对接 [8] 终端业务与客户拓展 - 公司坚持“1+N”客户策略，在深化核心客户的同时开发国内外其他主流整车客户，输出分层级L2至L4成套软硬件方案 [8] - 助力Pallade游心品牌落地，验证公司开放平台能力与客户拓展进展 [8] - 2026H1汽车板块毛利率由3.3%提升至12.7% [8] - 2026H1整车销量4.35万台、同比+12%，海外销量成倍增长，X3 PRO销量创单品类新高 [8] - 2026H1摩托车板块发动机销量36.8万台、同比+20%，聚焦非洲增量市场并向V缸巡航、大排量ADV等高毛利车型聚焦 [8] 盈利预测与估值 - 2026E/2027E/2028E营业总收入预测为161/213/255亿元，同比+61%/+32%/+20% [1] - 2026E/2027E/2028E归母净利润预测为1.78/4.50/6.76亿元，同比+111%/+152%/+50% [1] - 2026E/2027E/2028E对应EPS分别为0.04/0.10/0.15元 [1] - 2026E/2027E/2028E对应PE估值207/82/55倍 [3] - 2026E/2027E/2028E毛利率预测为22.94%/21.27%/23.87% [9] - 2026E/2027E/2028E归母净利率预测为1.11%/2.11%/2.65% [9]

报告公司投资评级 - 给予埃斯顿“买入”评级 [5] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.22元、0.29元、0.34元，对应PE分别为144倍、109倍、93倍 [5] 报告核心观点 - 埃斯顿机器人优势明显，2026年第二季度利润同比高增 [1] - 国产替代进程提速，降本增效成果显现 [5] - 全球化布局稳步推进，海外营收稳步提升 [5] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营收25.78亿元，同比增长1.14% [5] - 归母净利润为1.61亿元，同比增长2314.23% [5] - 扣非后归母净利润为0.70亿元，同比增长498.64% [5] - 毛利率为31.81%，同比提升4.17个百分点 [5] - 净利率为6.17%，同比提升5.67个百分点 [5] - 经营活动现金流净额为0.45亿元，同比增长137.27% [5] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.63个百分点、-0.06个百分点、+0.13个百分点、-0.36个百分点 [5] - 2026年第二季度，公司实现营收13.61亿元，同比增长4.33%，环比增长11.87% [5] - 归母净利润为0.63亿元，同比增长1167.46%，环比下降35.11% [5] - 毛利率为33.08%，同比提升6.04个百分点，环比提升2.69个百分点 [5] - 净利率为4.57%，同比提升4.63个百分点，环比下降3.39个百分点 [5] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.18个百分点、+0.51个百分点、+0.25个百分点、-0.56个百分点 [5] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别环比变动为-0.29个百分点、-0.70个百分点、+0.78个百分点、-0.33个百分点 [5] 国产替代与降本增效 - 工业机器人市场国产替代进程持续加速，下游汽车、新能源、电子等制造领域智能化、柔性化改造需求持续释放 [5] - 2026年上半年公司在国内工业机器人市场出货量排名第一，连续六个季度保持领先 [5] - 工业机器人及智能制造系统业务营收21.38亿元，同比增长2.21%，毛利率为31.69%，同比提升4.69个百分点 [5] - 自动化核心部件业务营收4.39亿元，同比下降3.78%，毛利率为32.40%，同比提升1.82个百分点 [5] - 公司主动优化客户和产品结构、压减低毛利业务订单，聚焦高端应用产品及高质量订单 [5] - 叠加供应链优化、原材料国产替代等降本增效措施，两大业务毛利率提升明显 [5] 全球化布局 - 公司持续推进全球化战略，加大对欧洲、美洲、东南亚等海外市场开拓 [5] - 2026年上半年，公司实现海外营收9.36亿元，同比增长25.06% [5] - 海外营收占比为36.33%，同比提升6.95个百分点 [5] - 公司产品成功导入多家欧洲头部汽车零部件、一般工业客户供应链 [5] - 波兰仓储与制造基地投入运营，发挥中国-欧洲本土供应链的效率优势，有望提升海外交付效率，支撑海外订单进一步扩张 [5] 盈利预测 - 预计2026年营业总收入为56.99亿元，2027年为65.51亿元，2028年为73.69亿元 [7] - 预计2026年归母净利润为2.13亿元，2027年为2.82亿元，2028年为3.30亿元 [7] - 预计2026年基本每股收益为0.22元，2027年为0.29元，2028年为0.34元 [7]

投资评级 - 报告对趣致集团(00917.HK)的投资评级为“买入（维持）”[5] 核心观点 - 报告认为趣致集团AI营销加速放量，物理AI有望打开第二增长曲线[5] 业绩与盈利能力 - 2026年上半年，趣致集团实现收入8.27亿元，同比增长22.2%[6] - 2026年上半年，趣致集团期内利润1.67亿元，同比增长30.3%[6] - 2026年上半年，趣致集团营销服务收入7.25亿元，同比增长27.6%[6] - 2026年上半年，趣致集团智能零售业务收入8565万元，同比增长2.9%[6] - 2026年上半年，趣致集团综合毛利率同比提升2.3个百分点至59.3%[6] - 2026年上半年，趣致集团净利率同比提升1.2个百分点至20.2%[6] - 2026年上半年，趣致集团研发开支0.86亿元，同比增长10.6%[6] - 截至2026年上半年末，趣致集团现金及银行结余达16.14亿元，较2025年末增加1.08亿元[6] 客户结构 - 截至2026年上半年，趣致集团品牌客户总数达到236家，同比增长57.3%[6] - 截至2026年上半年，趣致集团大客户数量维持29家，大客户平均收入达到1900万元，同比增长17.6%[6] AI互动营销服务 - 2026年上半年，趣致集团AI互动营销服务收入1.32亿元，同比增长101.9%[6] - 2026年上半年，AI互动营销服务占营销服务收入比重由11.5%提升至18.2%[6] - 2026年上半年，AI互动营销服务毛利率达93.3%，同比提升2.4个百分点[6] - 2026年上半年，使用AI互动营销服务的品牌客户数同比增长96.2%至51家[6] - 2026年上半年，AI互动营销服务在236家品牌客户中的渗透率达21.6%，同比提升4.3个百分点[6] AI+消费场景 - 趣致集团战略由“AI+营销”升级为“AI+消费场景”[6] - 趣致集团将AI Agent营销工作站、AIGC营销资源库、多感官AI互动技术等整合升级为“全感物理AI智能体”[6] - 全感物理AI智能体包括协同Q-Agent端侧营销智能体、Q-Sense全感交互引擎、Q-Gen空间叙事引擎[6] - 全感物理AI智能体于2026年WAIC正式发布[6] - 趣致集团已在新加坡设立主体并取得当地经营牌照，将打造融合裸眼3D、多人协同、实时交互的物理AI娱乐空间[6] - 趣致集团将迪拜、澳大利亚等海外高价值市场纳入战略部署[6] 盈利预测与估值 - 报告预计趣致集团2026/2027/2028年实现营收分别为21.3/27.7/36.0亿元[6] - 报告预计趣致集团2026/2027/2028年实现归母净利润分别为3.58/4.69/6.18亿元[6] - 报告预计趣致集团2026/2027/2028年营业收入同比增长率分别为28.00%/30.19%/29.79%[7] - 报告预计趣致集团2026/2027/2028年归母净利润同比增长率分别为25.16%/31.07%/31.82%[7] - 报告预计趣致集团2026/2027/2028年每股收益分别为1.35/1.77/2.33元[7] - 报告预计趣致集团2026/2027/2028年净资产收益率(ROE)分别为15.07%/16.49%/17.86%[7] - 当前股价（2026/08/25）对应2026/2027/2028年市盈率(PE)分别为6x/5x/4x[6]