投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7][29] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33.97亿元，同比增长41.60% [6][8] - 归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [6][8] - 基本每股收益0.32元，同比增长39.13% [6][8] - 加权平均净资产收益率3.73%，同比提升0.89个百分点 [6][8] - 中期分红方案为每10股派现0.80元（含税），分红比例24.85% [8] 业务板块分析 - 经纪业务手续费净收入6.45亿元，同比增长46.26%，主要受益于股基交易量同比大增72%及机构客户净佣金增长56% [6][12][14] - 投行业务手续费净收入1.09亿元，同比增长73.02%，其中股权融资主承销金额30.82亿元（同比+244.36%），债券主承销金额140.62亿元（同比+43.77%） [6][16][17] - 资管业务手续费净收入0.37亿元，同比下降47.89%，但资管总规模达248.29亿元，较2024年底增长10.96% [6][21] - 投资收益（含公允价值变动）18.47亿元，同比增长76.92%，权益自营优化低波红利配置，固收自营动态优化久期与杠杆结构 [6][24] - 利息净收入6.86亿元，同比下降3.79%，两融余额202.09亿元（较2024年底-3.56%），股票质押规模持续压降9.89% [6][26] 收入结构变化 - 会计政策变更导致收入结构重构：投资收益占比升至54.4%（2024年：35.7%），经纪业务占比升至19.0%（2024年：13.8%），投行占比升至3.2%（2024年：2.6%），其他收入占比降至2.1%（2024年：27.3%） [9][10] 业绩预测与估值 - 预计2025年EPS 0.61元，2026年EPS 0.65元 [7][29] - 预计2025年BVPS 8.85元，2026年BVPS 9.22元 [7][29] - 按当前股价9.14元计算，2025年P/B 1.03倍，2026年P/B 0.99倍 [7][29]

投资评级 - 谨慎增持评级(维持) [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元，同比下降8.56% [5] - 归母扣非净利润3.56亿元，同比下降9.04% [5] - 毛利率70.33%，同比上升0.25个百分点 [8] - 每股净资产4.37元，每股经营现金流0.47元 [1] - 净资产收益率(摊薄)8.17%，资产负债率42.77% [1] 业务板块分析 - 预调酒业务营收12.97亿元，同比下降9.35%，占比88.47% [5] - 食用香精业务营收1.69亿元，同比下降3.91%，占比11.53% [5] - 预调酒线下渠道营收13.11亿元，同比下降9.63%，占比89.43% [5] - 预调酒线上渠道营收1.55亿元，同比下降0.57%，占比10.57% [5] 区域市场表现 - 华北市场营收2.31亿元，同比下降21.43%，毛利率下降1.18个百分点 [5] - 华西市场营收2.19亿元，同比下降23.05%，毛利率下降0.18个百分点 [5] - 华东市场营收5.34亿元，同比下降4.73%，毛利率上升0.88个百分点 [5][6] - 华南市场营收4.82亿元，同比增长3.09%，毛利率上升0.11个百分点 [5][6] 运营效率指标 - 营收连续五个季度负增长(20242Q至20252Q) [5] - 2025年上半年存货周转天数同比上升151.11天 [5] - 销售费用率同比下降4.18个百分点至20.21% [8] - 广告费用同比减少49.24%，仓储费用同比减少58.56% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为30.15亿元/31.29亿元/32.92亿元 [8] - 预计2025-2027年净利润分别为7.72亿元/8.92亿元/9.68亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.74元/0.85元/0.92元 [8] - 对应市盈率分别为37.97倍/32.87倍/30.29倍 [8] 成本结构优化 - 预调酒营业成本与收入基本同步，毛利率下降0.08个百分点至70.48% [8] - 食用香精营业成本降幅高出收入降幅6.17个百分点，毛利率上升2.01个百分点至70.75% [8] - 销售期间费用率同比下降2.49个百分点 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.60元对应2025-2027年PE分别为11/10/8倍 [1][10] 核心财务表现 - 1H2025实现营收191.1亿元(同比-6.9%) 归母净利润17.8亿元(同比+1.3%) [5] - 2Q2025归母净利润8.9亿元(同比+11.5%) 显著优于1Q2025的-7.3%同比增速 [5] - 2Q2025毛利率17.3%(同比+0.1pcts 环比+1.5pcts) 主要因原材料成本降幅大于产品价格降幅 [7][8] - 期间费用率5.4%(同比-1.5pcts) 其中研发费用率降0.9pcts 财务费用率降0.5pcts [8] 分业务营收分析 - 造纸业务: 双胶纸42.0亿元(同比-14.8%) 铜版纸20.2亿元(同比-4.9%) 生活用纸12.9亿元(同比+24.0%) 牛皮箱板纸52.2亿元(同比+0.4%) [6] - 制浆业务: 化机浆6.6亿元(同比-20.3%) 溶解浆16.1亿元(同比-9.1%) 化学浆5.8亿元(同比-26.5%) [6] - 价格因素: 1H2025双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价同比下跌453/153/128元 阔叶浆吨均价4529元(同比-898元) [6] 产能建设进展 - 山东基地3.7万吨特种纸已进入试产阶段 [9] - 广西南宁基地多条生产线将于2025年三、四季度试产投产 包括40万吨特种纸、35万吨化学木浆、15万吨机械木浆、30万吨生活用纸生产线 [9] - 三大基地(山东、广西、老挝)协同效应持续释放 [10] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至402/459/539亿元(下调幅度10%/11%/10%) [10] - 维持2025-2027年归母净利润预测36.3/42.6/50.5亿元 对应EPS 1.30/1.53/1.81元 [10] - 预计毛利率持续改善 2025E-2027E分别为16.9%/17.1%/16.9% [16]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅扭亏为盈，营业收入同比增长33.74%至36.91亿元，归母净利润达5.03亿元（上年同期亏损1.77亿元）[6] - 游戏业务稳健增长，PC端游《诛仙世界》贡献显著收入增量，移动端受产品生命周期影响短期承压[7] - 新品《诛仙2》和《异环》有望提供未来增长动力，其中《异环》全球市场关注度高达18.6亿声量[8] - 影视业务收入同比激增756.35%，但毛利率下滑；政策环境优化（"广电21条"）利好内容创作[9][10] - 费用控制成效显著，销售/管理/研发费用同比大幅减少，利润端持续改善[11] 财务表现 - 2025H1营业收入36.91亿元（同比+33.74%），归母净利润5.03亿元（同比扭亏）[6] - 游戏业务收入29.06亿元（同比+9.67%），毛利率68.90%（同比+2.38pct）[7] - PC端游收入18.52亿元（同比+70.51%），主要受《诛仙世界》驱动[7] - 移动端收入9.68亿元（同比-33.04%），因产品生命周期影响[7] - 影视业务收入7.67亿元（同比+756.35%），毛利率11.05%（同比-16.79pct）[9] - 综合毛利率56.68%（同比-8.19pct），因低毛利率影视业务占比提升[11] - 销售/管理/研发费用同比减少34.89%/27.81%/0.95%，费用率显著优化[11] 业务进展 - 经典IP游戏（如《完美世界经典版》《诛仙世界》）巩固核心优势，潮流品类（如《幻塔》）深化创新[7] - 《诛仙2》于2025年8月公测，登顶iOS免费榜；《异环》2025年6月开启二测，计划全球全平台发行[8] - 电竞业务（《DOTA2》《CS》大陆独家运营）流水同比增长，贡献稳定业绩[7] - 影视储备项目《夜色正浓》《云雀叫天录》处于后期制作，短剧《夫妻的春节》观看破亿[9] - "广电21条"政策取消剧集限制、优化审查，利好行业内容创新[9][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元/12.34亿元/14.98亿元[11] - 对应PE分别为38.12倍/25.07倍/20.64倍（基于2025年8月27日收盘价）[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价54.85港元对应2025-2027年PE分别为21/16/12倍 [1][9] 核心财务表现 - 1H2025营业收入31.1亿元 同比增长22.5% [4] - 1H2025归母净利润11.8亿元 同比增长20.2% [4] - 1H2025经调整净利润12.1亿元 同比增长17.4% [4] - 毛利率81.7% 同比下降0.7个百分点 [7] - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点 [7] 分品牌表现 - 可复美品牌营收25.4亿元 同比增长22.7% 占比81.7% [5] - 可丽金品牌营收5.0亿元 同比增长26.9% 占比16.1% [5] - 功效性护肤品营收24.1亿元 同比增长24.2% 占比77.4% [5] - 医用敷料营收6.9亿元 同比增长17.1% 占比22.3% [5] 渠道表现 - DTC线上直销营收18.2亿元 同比增长13.3% [6] - 电商平台线上直销营收3.9亿元 同比增长133.6% [6] - 线下直销营收1.2亿元 同比增长74.3% [6] - 经销渠道营收7.9亿元 同比增长12.1% [6] 产品发展动态 - 可复美胶原棒2.0位列天猫液体精华热销榜国货TOP1 [6] - 可丽金胶原大膜王3.0位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4和京东滋养面膜热卖榜TOP1 [6] - 推出可复美帧域密修系列 添加专研IV型热塑胶原 [6] - 可复美焦点面霜实现人群破圈和声量提升 [6] - 截至1H2025末在全国拥有24家品牌专卖店 [6] - 可复美入驻马来西亚屈臣氏 进军东南亚市场 [6] 医美业务进展 - III类医疗器械注射用重组胶原蛋白填充剂产品进入CDE审评阶段 [8] - 重组胶原蛋白冻干纤维进入CDE审评阶段 [8] - 胶原蛋白三类械产品获批后将贡献新业绩增量 [8] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至25.9亿元（下调10%） [9] - 下调2026年归母净利润预测至34.5亿元（下调11%） [9] - 下调2027年归母净利润预测至44.8亿元（下调9%） [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为71.19/94.64/122.98亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为25.53%/33.40%/29.80% [10]

投资评级 - 报告给予中国重汽(3808 HK)"买入"评级 目标价26.45港元 较当前股价23.32港元存在13.4%上行空间 [1][2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入508.78亿元人民币 同比增长4.2% 归母净利润34.27亿元人民币 同比增长4.0% 业绩稳健符合市场预期 [6] - 重卡销量同比增长9.2%至13.6万辆 其中中国内地销量增长19.3% 海外销量增长0.8% [6] - 毛利率同比略有回升但环比2024年下半年略微下滑至15.1% 营业利润增长2.3%至41.2亿元人民币 [6] - 公司派发中期股息每股0.68元人民币 占上半年归母净利润约55% 显示持续的股东回报导向 [6] 财务表现 - 2024年收入950.62亿元人民币 同比增长11.2% 预计2025年收入将达1098.86亿元人民币 同比增长15.6% [5] - 2024年净利润58.58亿元人民币 同比增长10.2% 预计2025年净利润将达67.19亿元人民币 同比增长14.7% [5] - 每股盈利从2023年1.93元人民币增至2024年2.12元人民币 预计2025年将达2.43元人民币 [5] - 市盈率从2023年11.1倍降至2024年10.1倍 预计2025年将进一步降至8.8倍 [5] - 股息率从2023年5.0%升至2024年5.9% 预计2025年将达6.3% [5] 行业地位与市场前景 - 公司上半年市场份额约27.6% 稳居内地重卡龙头地位 [6] - 2025年4-7月重卡批发销量持续回暖：4月8.77万辆(同比+6.5%)、5月8.90万辆(同比+13.6%)、6月9.20万辆(同比+29%)、7月8.30万辆(同比+42%) [6] - 行业全年销量有望冲击100万辆水平 受以旧换新政策(国三、国四及天然气车纳入补贴范围)和新能源重卡渗透率提升推动 [6] - 重卡行业正从季节性修复转向结构性回暖 将直接利好行业龙头 [6] 估值分析 - 目标价26.45港元对应2025年市盈率9.9倍 当前股价对应2025年股息率5.5% 估值具吸引力 [6] - 公司市值637.68亿港元 52周高位25.25港元 52周低位17.74港元 [4] - 年初至今股价变化+2.28% 200天平均价21.53港元 [4]

投资评级 - 推荐评级 (维持) [1][3] 核心观点 - 经营业绩逐季向好 25Q2营收同比+28.62%环比+44.07% 归母净利润同比+53.09%环比+692.92% [7] - 消费与动力双轮驱动发展 消费锂电业务稳定增长 动力储能业务快速放量 [7][8] - AI端侧落地推动终端产品出货提升 叠加单机电池容量增长 量价齐升逻辑持续演绎 [8] - 动力及储能业务高速增长 子公司浙江冠宇25H1营收同比+139.8%至9.73亿元 [8] 财务表现 - 25H1营收60.98亿元同比+14.03% 归母净利润1.17亿元同比+14.77% [3][7] - 25Q2毛利率24.65% 净利率3.47% 较季度环比显著改善 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.27/14.16/17.67亿元 同比增速45.8%/125.6%/24.8% [6][8] - 毛利率预期持续提升 从2025年24.9%升至2027年28.5% [6][10] 消费类业务 - 笔电锂电池25H1销量同比+6.93% 与惠普/联想/戴尔/苹果等头部品牌保持稳定合作 [7] - 手机锂电池25H1销量同比+43.28% 与苹果/小米/华为深化合作 与三星展开项目讨论 [7] - 其他消费锂电池25H1销量同比+79.81% 切入智能穿戴/无人机/智能清洁电器领域 [7] - PACK自供比例提升至44.43% 同比+3.68个百分点 [7] 动力储能业务 - 汽车低压锂电池通过上汽/智己/奔驰/蔚来等车企定点 25H1出货量超70万套 [8] - 行业无人机电池营收同比+200% 成为大疆重要供应商 [8] - 积极布局电动垂直起降飞行器领域 备战低空经济发展 [8] - 汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占动力储能收入85.76% [8] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为38.4/17.0/13.6倍 [6][8] - PB估值稳定在3.4-3.6倍区间 [6][10] - EV/EBITDA从2025年11.6倍降至2027年6.3倍 [10]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [1] 核心观点 - 端侧智能业务驱动收入高速增长 物联网业务线已成为第一大收入板块 同比增长136.14% [3] - 全球化布局优势显现 海外营收达15.58亿元 同比增长81.41% [3] - 汽车业务受益于AI定义汽车与中央计算趋势 推出滴水OS 1.0 Evo整车操作系统 [5] - 机器人产品实现海外落地 已在多家世界500强企业完成产线物流或仓储物流自动化项目 [9] - 规模效应提升盈利能力 归母净利润同比增长51.84% 净利率提升1.15个百分点 [4] 财务表现 - 上半年实现营收32.99亿元 同比增长37.44% 归母净利润1.58亿元 同比增长51.84% [2] - 单二季度营收18.31亿元 同比增长49.72% 归母净利润0.66亿元 同比增长384.21% [2] - 毛利率33.16% 同比下降1.13个百分点 主要受物联网业务软硬件一体化出货模式影响 [4] - 期间费用率持续优化 销售/管理/研发费用率分别下降0.96/1.21/3.43个百分点 [4] - 经营活动净现金流2.67亿元 显著高于归母净利润水平 [4] 业务分项表现 - 手机业务收入8.41亿元 同比增长10.52% 毛利率37.14% 同比提升0.86个百分点 [3][4] - 汽车业务收入11.89亿元 同比增长7.85% 毛利率46.02% 同比提升1.37个百分点 [3][4] - 物联网业务收入12.70亿元 同比增长136.14% 毛利率18.48% 同比下降2.96个百分点 [3][4] 技术优势与产品进展 - 构建"端-边-云"一站式产品技术服务体系 具备快速启动、小内存优化、AI引擎等核心模块 [3] - 推出TurboX自主移动计算平台 支持1-100TOPS弹性算力体系 通过ASIL-B车规认证 [5] - 与火山引擎、高通等合作 开发基于高通芯片的智能汽车硬件参考设计 [9] - 机器人算力模组覆盖12-80TOPS 满足AMR差异化算力需求 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.23/5.79/6.66亿元 [10] - 对应PE估值分别为67/61/53倍 [10] - 预计营收增长率分别为34.93%/23.05%/19.58% [11]

投资评级 - 报告对申洲国际维持买入评级 [1][2][7] - 目标价从先前水平下调至84.00港元，较当前股价59.35港元存在41.5%的潜在上涨空间 [1][7] 核心观点 - 2025上半年业绩实现稳健增长，收入同比增长15.3%至149.7亿元人民币，归母净利润同比增长8.4%至31.8亿元 [6] - 毛利率恢复仍需时间，1H25毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.3个百分点，主要受员工加薪影响 [6] - 公司持续推进垂直一体化战略，海外产能稳步扩张，越南新面料工厂（规划产能200吨/天）预计2025年底前逐步投产，柬埔寨新成衣工厂已建成并招聘4000名员工 [6] - 基于更保守的毛利率假设，报告下调2025-26年收入预测3-4%，下调净利润预测16%，目标价相应下调至84港元，但长期发展前景依然看好 [6][7][8] 财务表现 - 2024年收入为28,663百万人民币，同比增长14.8%，预计2025E-2027E收入将保持增长，分别达到32,167、34,733和37,274百万人民币 [5] - 2024年净利润为6,241百万人民币，同比增长36.9%，预计2025E-2027E净利润分别为6,549、7,195和7,897百万人民币 [5] - 毛利率从2024年的28.1%预计略降至2025E的27.2%，随后逐步恢复至2027E的28.2% [5][8] - 每股盈利2024年为4.15人民币，预计2025E-2027E分别为4.36、4.79和5.25人民币 [5] 业务亮点 - 分品类看，1H25休闲类产品收入同比大幅增长37.4%，运动类产品同比增长9.9% [6] - 分市场看，1H25美国、欧洲、日本市场收入分别同比增长35.8%、19.9%、18.1%，中国市场同比下降2.1% [6] - 公司在主要客户中的份额有所提升，合作关系进一步巩固 [6] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）为12.5倍，预计2026E、2027E将降至11.4倍和10.4倍 [5] - 市账率（2025E）为2.11倍，预计2026E、2027E降至1.95倍和1.80倍 [5] - 股息率（2025E）为4.4%，预计2026E、2027E升至4.8%和5.3% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][8] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入25.40亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.37亿元，同比增长344.55% [4] - 业绩增长主要源于诸城项目产能释放带动销量提升，以及成本下降和效率改善 [4][5] - 鸡肉产品销量27.95万吨，同比增长9.34%，调理品销量1.43万吨，同比增长16.82% [5] - 商品代肉鸡出栏量3327.67万羽，同比增长38.02% [5] - 鸡肉产品毛利率提升7.23个百分点至7.80% [5] - 公司覆盖全产业链，预制菜业务有望成为第二增长极 [6] 财务数据与预测 - 最新收盘价6.45元，总市值56亿元，市盈率26.88 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.28元、0.34元、0.37元 [6] - 预计2025年营业收入54.49亿元（同比增长3.00%），归母净利润2.40亿元（同比增长16.54%） [6][9] - 预计2025年毛利率6.0%，净利率4.4%，ROE 7.2% [9] 业务运营 - 诸城项目已有35个养殖场投产，剩余4个预计2025年建成投产 [5] - 项目全部投产后公司产能将翻倍 [5] - 通过优化饲料配方、提升生产性能和精细化运营实现成本下降 [5] - 鸡肉产品均价8672元/吨，同比下降2.48% [5] 行业环境 - 肉鸡行业竞争激烈，产品价格低迷 [5] - 饲料价格有所下降 [5]