报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润和扣非归母净利润增长，单季度来看24Q4表现突出 [1] - 公司经营质量持续提升，盈利能力增强，现金流改善，出口业务占比提高 [2] - 公司生产和航运双升级，预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘运输船并规划组建自有运输船队 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，成长性突出 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入37.80亿元，同比下降12.61%；归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润4.33亿元，同比增长17.70% [1] - 24Q4实现收入14.73亿元，同比增长48.55%、环比增长55.07%；归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%、环比增长77.44%；扣非归母净利润1.75亿元，同比扭亏、环比增长80.81% [1] - 2024年毛利率29.83%、同比提升6.59pcts，净利率12.54%、同比提升2.71pcts，风电装备产品毛利率为25.93%，同比提升5.37pcts [2] - 截至2024年底，经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元 [2] - 2024年出口业务收入约17.33亿元，同比增长1.07%，占营业收入的比重45.85%、同比提升6.21pcts [2] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.3、77.3、92.2亿元，增速为59%/28%/19%；归母净利润分别为8.5、12.0、15.1亿元，增速为79%/42%/26%，对应25 - 27年PE为17x/12x/10x [3] 业务发展 - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主负责运输的丹麦Thor项目完成从FOB转为DAP的过渡 [3] - 预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建10 - 20艘不同吨级超大型运输系列船型的自有运输船队 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年西部矿业营收和归母净利同比增长，但Q4业绩低于预期，主要因冶炼亏损和资产减值；全年分红超预期 [1] - 2024年玉龙铜矿产量大幅增长，各矿种产量有不同表现；2025年公司对各矿种有新的生产计划 [2] - 冶炼费大幅下跌，冶炼利润承压，2025年铜冶炼仍明显承压；核心看点为继续高分红、项目扩产推进、矿山在国内地缘政治风险低 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收500.26亿元，同比+17.02%，归母净利29.32亿元，同比+5.10%；2024Q4营收133.0亿元，同比+26.49%，环比+13.21%，季度归母净利1.99亿元，同比-66.33%，环比-82.09% [1] - 2024年归母净利润同比增加1.42亿元，毛利增利22.45亿元，费用&税金减利3.09亿元，其他/投资收益减利4.43亿元，减值损失减利5.36亿元，少数股东损益减利9.18亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为559.93亿元、585.35亿元、603.08亿元，增长率分别为11.9%、4.5%、3.0%；归母净利分别为32.69亿元、40.46亿元、47.37亿元，增长率分别为11.5%、23.8%、17.1% [4][5] 产量情况 - 2024年矿产铜产量17.75万吨，同比增加35.19%，计划完成率112%，其中玉龙铜矿产量15.91万吨，同比增长39.10%，获各琦铜矿产量1.50万吨；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为10.71、5.40、0.4万吨，计划完成率分别为98%、104%、100%；铁精粉产量为137.69万吨，计划完成率96% [2] - 2024年冶炼铜产量26.38万吨，同比增长44%，计划完成率121%；冶炼锌、冶炼铅产量分别为11.47、3.58万吨 [2] - 2025年计划生产矿产铜、锌、铅、钼、铁精粉分别为16.82、12.46、6.57、0.4、145.77万吨，同比分别变化-5.2%、+16.3%、+21.7%、0%、+5.9%；计划生产冶炼铜、锌、铅分别为35.4、20、24万吨，同比分别变化+34.2%、+74.4%、+570.4% [2] 利润分析 - 矿山端玉龙铜矿2024年实现净利润54.1亿元，同比增长63.74% [3] - 冶炼端青海铜业全年亏损6.88亿，单吨亏损3854元；西部铜材全年亏损2802万元，单吨亏损346元；湘和有色全年亏损1.7亿元 [3] 项目进展 - 玉龙铜业开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作；双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程推进，它温查汉及它温查汉西两矿区办理探转采手续；获各琦铜多金属矿铅锌系统完成升级改造并投产，铅锌矿处理能力达150万吨/年 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月阳光诺和发布2024年报 公司2024年实现营业收入10.78亿元 同比增长15.70% 归母净利润1.77亿元 同比下降3.98% 单四季度实现收入1.62亿元 同比下降32.62% 归母净利润 -0.30亿元 同比下降321.33% [4] - 新签订单持续增长 临床业务快速推进 药学研究服务2024年实现营业收入5.59亿元（-1.74%） 毛利率61.37%（-6.04pp） 临床试验和生物分析业务2024年实现营业收入5.12亿元（+41.19%） 毛利率31.17%（-2.54pp） 权益分成2024年实现营业收入653.36万元 该业务占比2024年已达到47.51% 2024年新签订单17.86亿元 同比增长18.74% 累计存量订单32.73亿 同比增长27.57% [5] - 不断加大研发投入 自研项目储备丰富 2024年研发费用为1.72亿元 同比增长39.02% 占营业收入比例15.94% 研发项目累计超430项 其中新立项自研项目达89余项 在创新药研发方面在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域 已有多项适应症管线进入临床 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收为12.90/15.13/17.81亿元 同比增速为19.6%/17.3%/17.7% 预计25 - 27年归母净利润分别为2.13/2.56/3.04亿元 同比增速为20.3%/20.0%/18.7% 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月12日 收盘价42.70元 近12个月最高/最低为63.47/28.90元 总股本1.12亿股 流通股本1.12亿股 流通股比例100.00% 总市值48亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1078|1290|1513|1781| |收入同比（%）|15.7|19.6|17.3|17.7| |归属母公司净利润（百万元）|177|213|256|304| |净利润同比（%）|-4.0|20.3|20.0|18.7| |毛利率（%）|50.2|52.5|50.2|49.3| |ROE（%）|16.1|17.6|17.4|17.1| |每股收益（元）|1.58|1.91|2.29|2.72| |P/E|23.86|22.40|18.67|15.72| |P/B|3.84|3.94|3.25|2.69| |EV/EBITDA|15.91|16.08|13.31|10.54| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产预计从1514百万元增长到2778百万元 非流动资产预计从473百万元下降到383百万元 资产总计预计从1987百万元增长到3161百万元 负债合计等也有相应变化 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入预计从1078百万元增长到1781百万元 营业成本、各项费用等也有相应变化 归属母公司净利润预计从177百万元增长到304百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 现金净增加额分别为 - 138、272、142、373百万元 [11] - 主要财务比率：成长能力方面 营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同增速；获利能力方面 毛利率、净利率、ROE、ROIC等有相应数值；偿债能力方面 资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力方面 总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有相应数值；每股指标方面 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有相应数值；估值比率方面 P/E、P/B、EV/EBITDA等有相应数值 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025Q1季报，同店经营仍有压力，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.3（-0.9）、6.8（-1.3）、7.2亿元，同增178.1%、6.9%、6.6%，当前股价对应PE分别为15.4、14.4、13.5倍，作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力持续缓解，美食生态圈企业有望逐步恢复，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入62.6亿，同减13.8%，归母净利润2.3亿，同减34.0%；2025Q1收入15.0亿元，同减11.5%，归母净利润1.2亿，同减27.3% [4] - 2024Q4实现收入12.4亿，同减23.8%，2025Q1收入15.0亿元，同减11.5%，外部环境影响大，门店经营承压，部分门店关闭 [5] - 2025Q1禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理和其他主营业务分别实现收入8.7、0.8、1.4、1.2、1.2、0.1和1.9亿元，同比分别变化-17.6%、-30.0%、+10.9%、-4.4%、106.5%、-13.6%和-19.4%，蔬菜类和包装产品受益品类调整有所提升 [5] - 2025Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、非大陆区域分别实现收入2.0、0.2、3.7、1.9、3.1、1.8和0.2亿元，同比分别变化-11.6%、-14.7%、-31.5%、-45.5%、4.1%、-12.8%和-17.2%，华东区域在各项措施下有所增长，集采业务、供应链业务经营稳健 [5] 公司成本及收益情况 - 2024Q4毛利率为30.4%，同比提升3.5pct，2025Q1毛利率为30.8%，同比提升0.8pct，环比仍有提升 [6] - 2024Q4销售费用率为16.5%，同比提升8.2pct，管理费用率9.5%，同比提升3.9pct；2025Q1销售费用率为9.7%，同比提升1.8pct，管理费用率为7.6%，同比提升1.3pct [6] - 2024Q4投资收益亏损1.6亿元，主要系生态圈被投企业利润波动影响，资产减值损失0.55亿元，主因存货跌价和长期资产减值损失；2025Q1投资收益亏损0.04亿元，环比明显减亏，2025Q1利润1.2亿元，同比下滑27.3%，经营仍承压 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,261|6,257|6,983|7,661|8,387| |YOY(%)|9.6|-13.8|11.6|9.7|9.5| |归母净利润(百万元)|344|227|632|675|720| |YOY(%)|46.6|-34.0|178.1|6.9|6.6| |毛利率(%)|24.8|30.5|30.4|30.1|29.9| |净利率(%)|4.7|3.6|9.0|8.8|8.6| |ROE(%)|4.6|3.3|8.4|8.3|8.5| |EPS(摊薄/元)|0.57|0.37|1.04|1.11|1.19| |P/E(倍)|28.2|42.7|15.4|14.4|13.5| |P/B(倍)|1.4|1.5|1.4|1.3|1.2| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023A - 2027E的情况 [9] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的情况 [9] - 每股指标如每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023A - 2027E的情况，以及估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等在2023A - 2027E的情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收7.15亿元，同比增12.42%；归母净利润1.51亿元，同比增21.32%；扣非净利润1.48亿元，同比增27.83%，毛利率37.29%，同比增0.62pcts [3] - 受汽车行业年降影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.71（原1.94）/2.01（原2.22）/2.25亿元 [3] - 看好公司拓展航空航天、工业自动化等新领域，维持“增持”评级 [3] 行业情况 - 2024年中国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车年产销首破1000万辆，销量占比超40% [4] - 2024年全国148家主要轴承企业1 - 12月主营业务收入1193.41亿元，同比增6.19%；利润总额93.76亿元，同比增14.29% [4] 公司业务布局 - 积极拓展航空航天、工业自动化等新领域，滚针轴承产品在工业机器人领域进入小批量供货阶段，与中国商飞达成开发意向并研制相关产品，多个在研项目实现国产化替代 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|636|715|825|920|1036| |YOY(%)|13.0|12.4|15.4|11.5|12.7| |归母净利润(百万元)|124|151|171|201|225| |YOY(%)|48.3|21.3|13.2|17.7|12.1| |毛利率(%)|36.7|37.3|36.5|35.7|34.9| |净利率(%)|19.5|21.1|20.7|21.8|21.7| |ROE(%)|17.5|18.4|17.3|17.4|16.8| |EPS(摊薄/元)|0.92|1.11|1.26|1.48|1.66| |P/E(倍)|39.7|32.7|28.9|24.6|21.9| |P/B(倍)|6.9|6.0|5.0|4.3|3.7| [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|528|627|776|956|1153| |现金|223|285|383|521|658| |应收票据及应收账款|192|215|239|275|300| |存货|104|112|140|144|180| |非流动资产|298|325|347|349|356| |资产总计|826|952|1123|1305|1509| |流动负债|108|124|135|154|169| |负债合计|116|134|135|154|169| |归属母公司股东权益|710|818|988|1152|1340| |负债和股东权益|826|952|1123|1305|1509| [8] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|636|715|825|920|1036| |营业成本|403|449|524|592|675| |营业利润|143|172|196|221|247| |利润总额|143|171|196|221|247| |净利润|124|151|171|201|225| |归属母公司净利润|124|151|171|201|225| |EBITDA|164|193|214|239|266| |EPS(元)|0.92|1.11|1.26|1.48|1.66| [8] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|143|152|143|191|192| |投资活动现金流|-42|-48|-49|-33|-41| |筹资活动现金流|-34|-44|3|-20|-14| |现金净增加额|72|62|98|138|137| [8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|13.0|12.4|15.4|11.5|12.7| |成长能力 - 营业利润(%)|57.1|20.4|14.1|12.6|12.1| |ROE(%)|17.5|18.4|17.3|17.4|16.8| |ROIC(%)|16.5|17.3|16.4|16.4|15.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|14.0|14.1|12.0|11.8|11.2| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-30.3|-33.6|-38.7|-45.2|-49.1| |偿债能力 - 流动比率|4.9|5.1|5.7|6.2|6.8| |偿债能力 - 速动比率|3.9|4.1|4.7|5.2|5.7| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|4.8|5.0|4.9|4.9|4.9| |营运能力 - 应付账款周转率|4.9|4.7|4.8|4.8|4.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|0.92|1.11|1.26|1.48|1.66| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.05|1.12|1.06|1.41|1.41| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|5.24|6.04|7.30|8.50|9.90| |估值比率 - P/E|39.7|32.7|28.9|24.6|21.9| |估值比率 - P/B|6.9|6.0|5.0|4.3|3.7| |估值比率 - EV/EBITDA|28.7|24.1|21.2|18.4|16.0| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务；还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，开发、生产相关专用型设备及通用设备；公司有望通过合资公司进军机器人赛道，建立人形机器人关键零部件资源，成为机器人及汽车底盘供应链企业小巨人 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 合资设立子公司情况 - 合资子公司江苏润泰机器人注册资本 6500 万元，嵘泰占 45%股权，润孚占 55%股权；江苏润孚能进行全系列行星滚柱丝杠规模化量产，技术实力强，拥有专利 21 件，其中发明专利 5 件；2024 年营业收入 1031.75 万元、净利润 -202.96 万元；2024 年设备更新提升近两倍产能，2025 年再投入 2 - 3 千万可扩产到一亿左右；2025 年 3 月与天工国际达成战略合作 [2] - 螺纹设备孙公司中，嵘泰子公司河北力准机械持股 65%，润孚持股 35%；河北力准致力于高精度等数控设备产品研发设计，可生产多种磨床产品，拥有多项专利，现有员工 200 人，技术人员 76 人 [3] 基本数据 - 当前股价 30.3 元，总市值 66 亿元，总股本 218 百万股，流通股本 185 百万股，52 周价格范围 15.29 - 35.79 元，日均成交额 124.89 百万元 [4] 盈利预测 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 25.3/32.3/41.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37.0/26.2/18.7 倍 [7] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2020|2526|3225|4127| |增长率（%）|30.7%|25.0%|27.6%|28.0%| |归母净利润（百万元）|146|153|251|352| |增长率（%）|9.2%|4.5%|64.8%|40.2%| |摊薄每股收益（元）|0.78|0.82|1.16|1.62| |ROE（%）|5.3%|5.4%|8.6%|11.4%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4356|4666|5094|5672| |负债合计（百万元）|1606|1846|2160|2578| |所有者权益（百万元）|2750|2820|2934|3094| |营业收入（百万元）|2020|2526|3225|4127| |净利润（百万元）|160|161|265|372| |归母净利润（百万元）|146|153|251|352| |经营活动现金净流量（百万元）|122|116|181|238| |投资活动现金净流量（百万元）|-811|90|97|99| |筹资活动现金净流量（百万元）|716|-83|-142|-202| |现金流量净额（百万元）|27|124|135|134| |营业收入增长率（%）|30.7%|25.0%|27.6%|28.0%| |归母净利润增长率（%）|9.2%|4.5%|64.8%|40.2%| |毛利率（%）|22.2%|22.0%|22.2%|21.6%| |净利率（%）|7.9%|6.4%|8.2%|9.0%| |ROE（%）|5.3%|5.4%|8.6%|11.4%| |资产负债率（%）|36.9%|39.6%|42.4%|45.4%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |存货周转率|2.8|2.8|2.8|2.8| |EPS（元/股）|0.78|0.82|1.16|1.62| |P/E|38.62|36.95|26.22|18.7| |P/S|2.8|2.2|2.0|1.6| |P/B|2.1|2.1|2.3|2.2|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收151.97亿元（同增12%），归母净利润13.25亿元（同增4%），扣非归母净利润11.70亿元（同增6%），2024Q4营收42.85亿元（同增9%），归母净利润3.71亿元（同增4%），扣非归母净利润3.30亿元（同增12%） [4] - 成本红利持续释放，2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，2025年毛利率预计持续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct，净利率同减0.3pct至8.94% [5] - 主业延续稳增，2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），2025年产能预计持续释放；2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%）；2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42% [6] - 国内需求平稳，2024年国内营收94.21亿元（同增8%），2025年预计国内延续平稳；2024年国外营收57.12亿元（同增19%），2025年有望保持双位数增长 [7][8] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月11日，当前股价33.37元，总市值290亿元，总股本869百万股，流通股本854百万股，52周价格范围27.88 - 38.12元，日均成交额285.98百万元 [1] 市场表现 - 展示安琪酵母与沪深300的市场表现对比图 [2][3] 相关研究 - 提及《安琪酵母（600298）：需求持续回暖，关注产能落地》《安琪酵母（600298）：需求边际修复，盈利持续改善》《安琪酵母（600298）：股权激励确定方向，稳健增长向前进》等相关研究 [4] 投资要点 成本红利持续释放，净利率略有下降 - 2024Q4毛利率因糖蜜成本下降和海运费压力减轻同增1pct至24.15%，2025年糖蜜价格下降，公司锁定低价原料，毛利率预计持续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct，净利率同减0.3pct至8.94% [5] 主业延续稳增，产能持续释放 - 2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），国内需求2024Q4边际修复，海外运力恢复，2025年产能预计持续释放；拆分量价，2024年销量40.39万吨（同增16%），吨价2.69万元/吨（同减1%）；2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%）；2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42% [6] 国内需求平稳，加大扩张海外业务 - 2024年国内营收94.21亿元（同增8%），2025年预计国内延续平稳；2024年国外营收57.12亿元（同增19%），中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，印尼工厂预计2026年投产，2025年有望保持双位数增长 [7][8] 盈利预测 - 国内事业部架构调整磨合期结束后，中后台效率有望提升，糖蜜价格下行，产能瓶颈突破，预计业绩持续改善；预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”投资评级 [9] 盈利预测表 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,197|16,769|18,369|19,891| |增长率（%）|11.9%|10.3%|9.5%|8.3%| |归母净利润（百万元）|1,325|1,568|1,791|2,005| |增长率（%）|4.1%|18.3%|14.3%|12.0%| |摊薄每股收益（元）|1.52|1.80|2.06|2.31| |ROE（%）|11.7%|12.8%|13.5%|13.9%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 展示2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标，包括营业收入、营业成本、各项费用、净利润、资产负债率、毛利率、净利率等数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 柳工2024年经营业绩亮眼，受益于国内行业上行与海外新兴市场增长，2025年业绩释放确定性强；国际化战略进入收获期，电动化与渠道布局驱动增长；智能化转型推动企业升级，后市场服务有望打开增量空间 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年归母净利润13.27亿元，同比增52.92%，基本每股收益0.68元/股；2025年第一季度归母净利润预计6.22 - 6.72亿元，同比增25% - 35%，扣非归母净利润预计5.78 - 6.27亿元，同比增26% - 37% [3] - 2024年营业收入300.63亿元，同比增9.24% [4] 国内市场与业绩目标 - 国内工程机械行业步入上行通道，公司一季度经营向好奠定全年基础；管理层锚定2025年346亿元收入目标及净利率提升1个百分点的预算目标 [4] 全球化发展 - 2024年海外营业收入同比增20%，占比达46%，销量增速跑赢行业22pct，新兴市场收入同比增30%，欧美高端市场拓展有进展 [5] - 海外电动化产品收入同比大增380% [5] - 设立海外子公司完善国际化运营体系，全球有25个制造基地、5个大型研发中心、近400家海外经销商和超1300个服务网点，业务覆盖180个国家和地区，渠道覆盖率近70% [5] - 美国加征关税对公司影响有限，因其在美国区域业务收入仅占总营收1%，不到海外收入3% [6] 智能化转型 - 以“全面解决方案、全面国际化、全面智能化”三大战略推动企业向价值链高端跃升，完成战略重构 [7] - 2024年研发费用12.38亿元，同比增18.24%，推动产品“五化”应用 [7] - 依托智能化、数字化服务生态提升服务响应效率及客户粘性，高毛利配件业务有望加速放量 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.5亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.8、7.6、5.6倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|30,063|34,863|39,657|44,450| |增长率（%）|9.2|16.0|13.7|12.1| |归母净利润（百万元）|1,327|2,040|2,887|3,921| |增长率（%）|52.9|53.7|41.5|35.8| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.01|1.43|1.94| |ROE（%）|6.9|10.2|13.4|16.8|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球新能源高空作业平台领军企业，通过本土化生产对冲关税风险，新能源技术巩固欧洲壁垒，叠加全球化网络与差异化产品矩阵，有望持续优化抗风险能力与盈利质量 [8] 各部分总结 深化美国本土化布局，应对市场关税挑战 - 报告研究的具体公司凭借丰富经验拥有应对海外关税方案，根据税率变化启动预案 [5] - 2024年完成对美国CMEC公司收购，具备在美国本土生产制造高空平台的能力，规避高关税对出口成本的直接冲击 [5] - 依托CMEC本土化生产基地，可灵活调整生产节奏，结合美国仓库前置备货策略，保障供应链稳定性与订单交付效率，销售端发货顺畅 [5] - 降低对传统出口模式的依赖，强化在美国市场的成本转嫁能力与客户响应速度，相较于依赖纯出口的国内同业形成显著优势 [5] 新能源产品技术领先，欧洲市场认可度持续提升 - 报告研究的具体公司作为国内新能源高空作业平台先行者，全品类产品型谱已全面完善，全系列臂式产品提供多动力方案，臂式电动化率达70%，剪叉/桅柱式接近100% [6] - 无油全电环保型剪叉系列凭借电推杆替代传统液压系统，以低能耗、高安全性及环保性获海外客户认可 [6] - 2025年4月7日开幕的德国宝马展上，全球首推44米模块化电动臂式设备等，吸引欧洲前十大租赁公司深度洽谈，印证新能源产品契合欧洲主流需求 [6] - 公司在欧盟“双反”调查中20.6%的业内最低税率，技术领先性与税率优势形成双重壁垒，持续巩固欧洲市场品牌影响力与份额 [6] 全球化布局与差异化战略协同发力，抗风险能力持续强化 - 报告研究的具体公司通过在新兴市场设立销售子公司，构建覆盖超80个国家和地区的销售全球化网络，加大非贸易摩擦海外市场开拓力度 [7] - 依托境外前置仓及本土化团队，缩短交货周期、提升服务响应效率，强化客户粘性 [7] - 推出轨道高空车、玻璃吸盘车等特种设备，并针对造船领域创新开发智能化除锈喷漆新品，突破传统作业痛点，实现喷涂速率超450㎡/小时及自适应精准除锈 [7] - 未来将持续加码高附加值、电动化及智能化产品研发，优化结构并开拓新增长极，进一步巩固差异化竞争壁垒与抗风险能力 [7] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年收入分别为75.28、81.72、89.02亿元，EPS分别为4.07、4.47、4.86元，当前股价对应PE分别为11.1、10.1、9.3倍 [8] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,312|7,528|8,172|8,902| |增长率（%）|15.9%|19.3%|8.6%|8.9%| |归母净利润（百万元）|1,867|2,058|2,262|2,461| |增长率（%）|48.5%|10.2%|9.9%|8.8%| |摊薄每股收益（元）|3.69|4.07|4.47|4.86| |ROE（%）|20.8%|19.3%|18.0%|16.8%|[10] |资产负债表及利润表等其他财务指标详见文档[11]| | | | |

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][66] 报告的核心观点 - 公司2025Q1单季利润创新高，营收和归母净利润同比、环比均增长，业绩符合预期 [1][12] - 核心看点包括铜金产量内生性增长、外延并购硕果累累、估值处于历史最低位附近且公司进行底部闪电回购 [3] - 考虑到公司铜金产量持续增长和价格上涨，预计2025 - 2027年公司归母净利分别为418亿元、461亿元、482亿元，对应PE为11x、10x和9x [3][66] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2025年一季报 - 2025年4月11日公司披露一季报，Q1营收789.3亿元，同比增5.55%，环比增7.76%；归母净利润101.7亿元，同比增62.39%，环比增32.15%；扣非归母净利润98.81亿元，同比增58.76%，环比增24.37% [1][12] - 2025年4月8 - 10日公司完成回购，回购6432万股，占比0.24%，均价15.55元/股，使用资金10亿元 [14] 铜金共振，季度业绩再创新高 - 同比来看，2025Q1归母净利润同比增39.06亿元，因毛利同比增56.5亿元，得益于铜金量价齐升，投资收益同比增7.4亿 [1][16] - 环比来看，2025Q1归母净利润环比增24.74亿元，因毛利环比增12亿元，得益于铜金量价齐升，还有所得税、资产减值损失、公允价值变动等因素影响 [2][17] 毛利端拆解：量价齐升，真金不怕火炼 - 2025Q1单季度毛利润同比增45.5%、环比增7.1%至180.63亿元，毛利率同比增6.3pct、环比降0.1pct至22.9%，主要得益于铜金产品量价齐升 [21] - 矿产金表现较好，矿产品及冶炼端毛利环比增长22.96亿元，矿产金铜贡献主要增长，其他非主营产品毛利环比减少10.97亿元 [24][27] - 销量端，2025Q1矿产金、银、铜、锌环比分别增长6.92%、1.67%、7.33%、1.67%，同比分别增长12.87%、13.04%、3.27%、12.87% [31] - 价格端，2025Q1矿产金、银、铜、锌环比分别变化+11.98%、+5.67%、+5.05%、 - 11.90% [31] - 成本端，2025Q1矿产金、银、铜、锌环比分别增长6.82%、8.11%、0.43%、11.04% [32] - 2025Q1矿山产品除锌外单位毛利环比均增长，冶炼产品单位毛利环比变化分化 [35] 费用端：负债率进一步降低，财务费用同比下降 - 2024Q4期间费用环比增长2.37亿元，因财务费用环比增长7.8亿元，部分被管理和研发费用减少抵消 [37] - 2025Q1期间费用合计32.39亿元，环比增加2.37亿元，销售、管理、财务、研发费用分别环比变化 - 0.28亿元、+4.16亿元、+7.82亿元、 - 1.02亿元，财务费用同比减少2.5亿元 [37] - 2025年一季度末资产负债率较起初下降0.3pct至54.9%，借款总额环比减少55亿元 [45] Q1非经常性利润环比增加，主要得益于公允价值变动净收益 - 2025Q1非经常性利润环比增加7.97亿元，资产/信用减值损失环比增利5.84亿元，营业外收支环比减利2.27亿元，综合环比增利11.53亿元 [47] - 2025Q1非经常性损益项目环比有减量和增量，所得税率环比下降8.70pct至15.14%，少数股东损益占比下降2.37pct至18.43% [54][55] 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 - 2025Q1经营活动现金净流入125.28亿元，同比增加流入43.56亿元，随着项目投产，经营性现金流有望持续改善 [61] - 2025Q1筹资活动现金净流入30.25亿元，上年同期为24.03亿元，预计2025年无债券债务偿还需求 [61] - 2025Q1投资活动现金净流出77.91亿元，上年同期为78.91亿元，系正常项目投建资金需求 [61] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利418亿元、461亿元、482亿元，对应4月11日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级 [3][66]