证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 08 27 年 月 日 银轮股份（002126.SZ） 经营稳健向上，第三、四发展曲线接力成长 事件：公司发布 2025H1 业绩报告。2025H1，公司营收 71.7 亿元，同比 +17%；归母净利润 4.4 亿元，同比+10%。2025Q2，公司营收 37.5 亿 元，同比+18%，环比+10%；归母净利润 2.3 亿元，同比+8%，环比+8%。 公司经营稳健向上，数字能源业务高增长。分业务看，2025H1，1）乘用 车：国内新能源车销量达 694 万台，同比超 40%。公司业务收入 38 亿元， 占比 53%，同比+20%，毛利率 15%，同比-2pct；2）商用车及非道路： 国内商用车销量 212 万台，同比+3%。公司业务收入 24 亿元，占比 34%， 同比+4%，毛利率 24%，同比+1pct；3）数字能源：全国可再生能源新 增装机 3 亿千瓦，同比+99%，且中国 2025 年 80%绿电要求倒逼能效升 级，叠加 AI 算力年增 200%+，液冷变为生存项。公司业务收入 7 亿元， 占比 10%，同比+59%，呈高增长趋势。 内 ...

证券研究报告 | 2025年08月27日 云铝股份（000807.SZ） 优于大市 二季度业绩同比增长 32%，中期分红比例超 40% 2025H1 公司归母净利润同比增长 10%。2025H1 归母净利润 27.7 亿元，同比 +9.9%, 扣非归母净利润 27.6 亿元，同比+15.4%，经营性净现金流 37.2 亿 元，同比+35.5%。2025Q2 归母净利润 17.9 亿元（同比+32.3%，环比+84.1%）， 主因上半年氧化铝价格大幅下跌，公司铝冶炼成本下降。公司公布 2025 年 中期分红预案，每 10 股派发现金红利 3.2 元，合计派发 11.1 亿元，占上半 年归母净利润 40%。 原铝产量连续 4 个季度满产。公司电解铝产能 308 万吨，公司半年报没有公 布原铝产量，由于去年 3/4 季度单季度产量都在 79 万吨左右，考虑到不同 季度天数不同，预计今年上半年公司原铝产量在 157 万吨左右。2025H1 公司 的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。 财务负担显著减轻，现金流强劲。截至 2025 年 6 月末，公司短期借款为零， 长期借款不到 5 亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 08 27 年 月 日 盛德鑫泰（300881.SZ） 季度业绩回落，产品结构有望进一步改善 事件：公司发布 2025 年半年度报告。公司上半年实现营业收入 14.9 亿 元，同比增长 13.20%；实现归母净利润 8456.21 万元，同比下降 31.36%； 基本每股收益 0.7717 元。 季度业绩回落，毛利率有望改善。公司 2025Q2 实现归母净利 0.35 亿元， 同比下降 52.11%，环比减少 28.85%，实现扣非归母净利 0.35 亿元，同 比下降 50.30%，环比减少 28.27%；公司 2024Q3~2025Q2 销售毛利率 分别为 22.74%、13.86%、17.39%、14.99%，受益于产品结构进一步优 化及下游火电投资高增，后续毛利率有望改善。 高端产品出货量显著增加，产品结构改善有望延续。根据公司公告，公司 4 万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达到 16 万吨，超超临界锅炉用小 口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一；2024 年全年金属制品销量同比 增长 11.35%，超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总 ...

贷款结构优化调整，净息差环比持平 事件：瑞丰银行披露 2025 年中报，2025 年上半年实现营收 22.6 亿元， 同比增长 3.91%，归母净利润 8.9 亿元，同比增长 5.59%。2025Q2 末不 良率、拨备覆盖率分别为 0.98%、340.3%，较上季度末分别提升 1bp、 提升 14.2pc。 25H1 营业收入、归母净利润增速分别为 3.91%、5.59%，分别较 25Q1 增 速下降 1.2pc、下降 1.1pc，其中净息差同比降幅收窄、信用成本下降对业 绩形成正向贡献。 1）利息净收入：同比增长 3.44%，较 25Q1 增速提升 0.8pc，25H1 净息 差为 1.46%，较 24A 下降 4bp（其中 25Q1 环比下降 4bp、25Q2 环比持 平），息差同比降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。 A、资产端：25H1 生息资产、贷款收益率分别为 3.27%、3.79%，分别较 24A 下降 27bp、下降 44bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降 43bp、下 降 54bp 至 3.83%、4.17%，此外金融资产投资收益率仅下降 3bp 至 2.65%，对生息资产收益率形 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 08 27 年 月 日 百润股份（002568.SZ） 新老共震，期待估值业绩双升 投资建议：考虑到酒类业务 25H1 短期承压，略调整盈利预测，预计 2025- 2027 年实现归母净利润 7.7/9.4/10.9 亿元（（前为为 8.6/10.0/11.2 亿元）， 同比+6.9%/22.2%/15.8%，当前股价对应 PE 为 39/32/28x，维持"买入" 评级。 风险提示：消费复苏不及预期，新品培育不及预期，威士忌培育费投过高。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,264 | 3,048 | 3,323 | 4,030 | 4,610 | | 增长率 yoy（%） | 25.9 | -6.6 | 9.0 | 21.3 | 14.4 | | 归母净利润（百万元） | 809 | 719 | 769 | 939 | 1,087 | | 增长率 yoy（%） | 55.3 ...

福瑞股份（300049.SZ） 证券研究报告 | 公司动态点评 2025 年 08 月 27 日 2025 年上半年，公司整体实现营业收入 7.13 亿元，较上年同期增长 11.02%； 整体实现净利润 0.78 亿元，较上年同期减少 30.24%；实现归属母公司所有 者的净利润 0.52 亿元，较上年同期减少 31.09%。净利润减少系股权激励费 用增长及汇兑损益所致，25H1 公司股权激励计提股份支付费用为 1,244.05 万元，去年同期计提的股份支付费用为 517.96 万元；境外子公司形成汇兑损 失金额为 2,855.18 万元,去年同期为汇兑收益 425.75 万元；剔除两者影响后， 公司实现归属母公司所有者的净利润 0.91 亿元，同比增长约 20.99%。 北美客户需求放量，25H1 器械业务收入同比增长 13.8%。2025 年上半年， 公司器械业务整体实现营业收入 4.82 亿元，较上年同期增长 13.8%，其中设 备销售实现收入 2.53 亿元，占比 52.5%，按次收费、租赁及其他收入 2.29 亿元，占比 47.5%。上半年，公司为适应行业发展形势，加大销售及管理投 入，且适逢 MA ...

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [7] - A股目标价上调11%至人民币6.8元 [1][5] - H股目标价上调23%至港币5.4元 [1][5] 核心观点 - 国际货代业务在关税扰动下展现盈利韧性 下半年盈利环比改善可期 [1][2] - 公司资产结构优化 拟出售路凯国际25%股权 预计带来一次性处置收益17.93亿元和现金流入约44.42亿元 [5] - 估值倍数上调 基于12.2x/8.9x 25E PE（历史三年均值加3个标准差） 反映26-27年市场景气度回暖预期 [5] 财务表现 - 1H25营收505.2亿元 同比下滑10.4% [1] - 归母净利润19.5亿元 同比微增0.08% [1] - 扣非归母净利润14.0亿元 同比下滑22.3% 略高于预期13.8亿元 [1] - 中期每股派息0.145元 分红率达53.5% [1] 业务分部表现 代理及相关业务 - 分部利润12.2亿元 同比微降1.2% [2] - 空运代理货量同比下滑0.5% 利润暴跌59.6%至4600万元 [2] - 海运代理货量同比增长6.2% 利润增长5.4%至5.1亿元 [2] - 电商业务分部利润0.7亿元 同比下滑36.7% [2] 专业物流 - 收入143.2亿元 同比下滑5.9% [3] - 分部利润3.2亿元 同比下滑22.4% [3] - 合同物流业务量下滑2.8% 利润下滑23.1%至2.4亿元 [3] - 化工物流业务量增长9.4% 但利润下滑31.3%至4600万元 [3] - 项目物流业务量增长3.4% 利润大幅增长128.6%至1600万元 [3] 投资收益 - 合联营公司投资收益6.9亿元 同比下滑29.6% [4] - 中外运敦豪投资收益4.6亿元 同比下滑38.7% [4] - 占归母净利润比重从上年同期38.3%降至23.4% [4] 资产优化举措 - 完成国内首单央企仓储物流REITs挂牌上市 [5] - 拟出售路凯国际25%股权 交易仍需等待相关先决条件达成 [5] 财务预测 - 维持2025-2027年净利润预测不变 [1][5] - 预计2025年营业收入1024.52亿元 2026年1075.75亿元 2027年1118.78亿元 [11] - 预计2025年归母净利润40.63亿元 2026年43.12亿元 2027年45.80亿元 [11] - 预计2025年EPS 0.56元 2026年0.59元 2027年0.63元 [11]

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘一鸣(分析师) | 021-23154145 | liuyiming@gtht.com | S0880525040050 | | 石佳艺(分析师) | 021-38676666 | shijiayi@gtht.com | S0880525070001 | | 杨林(分析师) | 021-23183969 | yanglin2@gtht.com | S0880525040027 | 本报告导读： 德赛西威 2025 上半年业绩亮眼，智能座舱、智能驾驶业务产品迭代、定点获取双轮 驱动，出海布局加速，有望将国内电动化、智能化产品在全球市场复制。 股票研究 /[Table_Date] 2025.08.27 中报业绩亮眼，出海布局加速 德赛西威(002920) 运输设备业[Table_Industry] /可选消费品 | [Table_Target] 目标价格(元): | 138.61 | | --- | --- | | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | | | ...

盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年盈利能力承压，我们预计 公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.83/2.28/2.69 亿元，同比 +0.9%/+24.9%/+17.6%，维持"增持"评级。 事件：公司发布 2025 年中报。公司 2025H1 实现营业收入 14.8 亿元，同比+45.2%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比-29.7%；实 现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-32.8%。25Q2 单季营业收入为 8.0 亿元，同比+34.6%；归母净利润为 0.2 亿元，同比-61.7%； 实现扣非归母净利润 0.2 亿元，同比-65.0%。 吸尘器&储能产品表现亮眼，内外销快速增长。公司收入增长亮 眼，主要系存量客户订单增加及新赛道业务提供增量。分产品收入 拆分：25H1 公司无线锂电吸尘器、有线吸尘器、储能产品、电机 收入分别为 7.0 亿元、3.7 亿元、2.4 亿元、0.1 亿元，同比分别 +28.1%、+17.7%、+1467.4%、-10.1%。分区域拆分：25H1 公 司国外、国内收入分别为 10.4 亿元、4.4 亿元，同比+28.8%、 +107.9%。 毛利率、净利率 ...

证券研究报告|半年报点评 gszqdatemark 2025 08 27 年 月 日 军民多场景应用布局提速。 1、火工品及含能材料领域：公司深度绑定北化集团、特能集团、西北工 业、江南工业等头部企业，为客户实现安全层级的颠覆性提升和生产模式 的质变突破，并被北化集团等头部客户评为优秀供应商。 2、消费电子领域：针对重点客户如鸿海集团鸿腾精密、工业富联、富士 康等在特定领域（如机壳、线速等）的生产需求，提供高精尖的定制化技 术解决方案，帮助客户实现从" 局部改进"到" 系统升级"的跨越式转型， 降低客户在多环节协调中的成本。 3、新能源汽车领域：传统产品线涵盖汽车全景天窗智能组装生产线、汽 车继电器保险丝自动组装生产线等，未来重点向高附加值如新能源贮能电 池领域拓展，2025H1 新能源贮能电池外壳加工设备已进入试产阶段。 佰奥智能（300836.SZ） 2025H1 实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 48.47% 事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 2.29 亿元， 同比+13.53%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比+48.47%。单季度来看， 2025Q2 公 ...