公 司 研 究 华福证券 生活用纸 2026 年 04 月 23 日 稳健医疗（300888.SZ） 品牌力与经营韧性突出，Q1 扣除汇兑盈利亮眼 投资要点： 买入（维持评级） | 基本数据 | | --- | | 日期 | 2026-04-23 | | --- | --- | | 收盘价： | 31.64 元 | | 总股本/流通股本(百万股) | 582.33/579.69 | | 流通 A 股市值(百万元) | 18,341.42 | | 每股净资产(元) | 20.18 | | 资产负债率(%) | 32.11 | | 一年内最高/最低价(元) | 54.80/31.48 | 一年内股价相对走势 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、稳健医疗（300888.SZ）：国内外核心品高增， 品牌价值强化——2025.10.28 2、稳健医疗（300888.SZ）：H ...

证券研究报告 电子 | 消费电子 北交所|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 23 日 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 深耕行业二十一年，国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商。海菲曼是国内少数拥有全 球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌"HIFIMAN"终端电声产品的设计、研发、生 产和销售。公司专注"还原最真实声音"，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供 HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。公司为国家级专精特新"小巨人"企业、高新技 术企业。公司"产能提升项目"募投项目拟开展头戴式耳机、真无线耳机、耳机放大器等电声 产品的规模化生产。 联系人 我国 2013-2021 年耳机行业总产值 CAGR 为 13.68%，电声产品制造商逐步向中高端市场迈 进。我国电声行业自 20 世纪 80 年代以来保持了快速发展态势，国内领先的电声产品制造商 逐步从低端电声元器件市场竞争中突围，向中高端电声市场迈进。全球耳机市场规模从 2013 年的 84 亿美元增长至 2022 年的 583 亿美元，CAGR 为 24.02%。我国耳机行业 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[6] - 核心观点：业绩快速增长，高分红回报股东[6] - 核心观点：公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强，矿产资源丰富，安全边际较高[6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月23日，收盘价为13.61元，年内最高/最低价为15.15元/9.61元[4] - 总市值为13,206.49百万元，流通市值为10,712.83百万元，总股本为970.35百万股[4] - 资产负债率为35.14%，每股净资产为3.88元/股[4] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入50.57亿元，同比增长52.62%[6] - 2025年全年实现扣非归母净利润9.07亿元，同比增长124.00%[6] - 2025年第四季度实现营业总收入12.48亿元，同比增长41.88%，环比下降1.40%[6] - 2025年第四季度实现归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%，环比下降2.66%[6] 分业务板块经营情况 - 化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块2025年营业收入分别为28.48亿元/21.62亿元/0.47亿元，占比分别为56.32%/42.75%/0.93%[6] - 化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块营收同比分别增长9.45%/206.36%/764.77%[6] - 复合肥/磷矿石/硝酸产品2025年营业收入分别为28.03亿元/21.62亿元/0.19亿元，占比分别为55.43%/42.75%/0.38%[6] - 复合肥/磷矿石/硝酸产品营收同比分别增长10.44%/206.36%/下降45.62%[6] - 化学肥料/磷矿采选产品/新能源材料2025年产量分别为82.54万吨/376.83万吨/0.76万吨，同比分别增长6.99%/169.11%/136.13%[6] - 化学肥料/磷矿采选产品/新能源材料2025年销量分别为82.65万吨/304.30万吨/0.56万吨，同比分别增长7.86%/204.84%/696.57%[6] - 2025年复合肥/磷矿石市场均价分别为2927.06元/吨/1018.62元/吨，同比分别上涨2.78%/0.50%[6] - 2025年复合肥/磷矿石单吨毛利润分别为464.31元/吨/394.15元/吨，同比分别增长6.61%/下降6.51%[6] 利润分配与股东回报 - 公司2025年度可供分配利润为589,502,336.61元[6] - 利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利5.70元（含税），预计合计派发现金股利553,100,472.99元（含税）[6] - 若预案通过，2025年度累计每10股派发现金股利7.30元（含税），累计现金分红总额707,927,666.11元，占2025年归母净利润的77.66%[6] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为61.64亿元/69.15亿元/70.19亿元，同比分别增长21.90%/12.18%/1.50%[6][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.43亿元/13.89亿元/14.57亿元，同比分别增长36.33%/11.76%/4.94%[6][7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为10.63倍/9.51倍/9.06倍[6][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.28元/1.43元/1.50元[7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为27.96%/26.66%/24.23%[7][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为37.33%/37.14%/37.95%[9] - 预计2026-2028年净利率分别为20.19%/20.11%/20.79%[9] 财务预测与比率摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为6,164百万元/6,915百万元/7,019百万元[7][8] - 预计2026-2028年营业利润分别为1,581百万元/1,768百万元/1,856百万元[8] - 预计2026-2028年营业利润增长率分别为31.61%/11.82%/4.96%[8] - 预计2026-2028年经营现金流净额分别为1,428百万元/1,778百万元/1,881百万元[9] - 预计2026-2028年经营现金流增长率分别为下降3.09%/增长24.54%/增长5.81%[10] - 预计2026-2028年股息率分别为4.22%/4.71%/4.95%[9]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [2][5] - 核心观点：公司处于客户结构调整阶段，2025年盈利承压，但通过布局捷克工厂和收购科博达智能科技股权，后续海外及域控业务成长可期 [2][11] - 目标价格：75.48元，当前价格53.81元，基于2026年30倍市盈率给予目标价 [5][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入69.34亿元（同比增长13.8%），归母净利润8.29亿元（同比增长12.3%），净利率12.4%（同比下降1.2个百分点）[4][11] - **2025年第四季度**：实现营业总收入19.4亿元（同比增长7.5%，环比下降0.7%），归母净利润1.8亿元（同比增长6%，环比下降6%），净利率9.6% [11] - **2026年第一季度**：实现营业总收入15.3亿元（同比增长3.3%，环比下降21%），归母净利润1.5亿元（同比下降22%，环比下降17%）[11] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为87.96亿元、110.27亿元、135.17亿元，归母净利润分别为10.16亿元、14.03亿元、17.42亿元，每股净收益分别为2.52元、3.47元、4.31元 [4][11] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率分别为15.4%、17.5%、17.9%，销售毛利率分别为25.2%、26.3%、26.1% [4][12] 业务进展与战略布局 - **域控业务**：通过收购科博达智能科技股权，其已与Momenta、高通、地平线等公司深度合作，具备技术储备；已为多家全球主流品牌车企开发中央计算平台和智驾域控产品，定点客户覆盖4家主流水车企，其中两家国内车企已实现规模化量产，定点项目生命周期销售额预计超200亿元 [11] - **海外扩张**：2025年收购捷克IMI公司100%股权，已完成团队融合、流程导入及生产线铺设调试，并通过相关体系认证，正稳步推进部分产品的量产准备工作 [11] 市场与估值数据 - **交易数据**：总市值217.32亿元，总股本4.04亿股，52周内股价区间为50.39-108.26元 [6] - **估值水平**：当前市盈率（基于2025年业绩）为27.48倍，预测2026-2028年市盈率分别为22.43倍、16.25倍、13.09倍 [4] - **股价表现**：近3个月绝对升幅为-35%，相对指数升幅为-34%；近12个月绝对升幅为-7%，相对指数升幅为-31% [10] - **可比公司**：报告列举了星宇股份、经纬恒润-W、德赛西威作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为20倍 [13]

业绩简评 4 月 22 日，公司发布 2025 年及 1Q26 业绩报告，25 年公司实现营 收 17.16 亿元，同比+9.98%，归母净利润 1.81 亿元，同比+12.35%， 扣非归母净利润 1.55 亿元，同比+14.51%。1Q26 公司实现营收 4.95 亿元，同比+15.09%，归母净利润 0.52 亿元，同比+20.01%，扣非 归母净利润 0.47 亿元，同比+32.06%。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利分别为 2.24、2.72、3.38 亿元，当前 股价对应 PE 分别为 34、28、23X，维持"买入"评级。 风险提示 市场竞争风险；新品放量不及预期风险。 经营分析 电商高质量增长，医研系列结构升级成效显著，线下份额提升。 1) 分渠道：25 年电商/经销收入分别 5.88/10.93 亿元（同比+22. 33%/+5.90%）。公司 25 年主动调整投放策略，聚焦 ROI，带动电商 毛利率提升 6.39pct 至 60.33%。线下渠道在行业整体承压背景下 市场份额稳步提升，其中牙膏线下零售额份额行业第三。2) 分产 品：公司持续推进产品高端化战略，成人牙 ...

证券研究报告 三棵树 (603737 CH) 原材料价格上行或驱动产品复价 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 2026 年 4 月 23 日│中国内地 其他建材 三棵树发布年报，2025 年实现营收 125.27 亿元（yoy+3.49%），归母净利 7.75 亿元（yoy+133.45%），扣非净利 5.57 亿元（yoy+278.22%），归母 净利低于我们此前预期（9.1 亿元），主因一次性计提的商誉减值和工抵房 资产规模超出此前预估。其中 Q4 实现营收 31.36 亿元（yoy+5.96%， qoq-12.29%），归母净利 3130.12 万元（yoy+139.93%，qoq-89.83%）。 2026 年地产销售小阳春表现较好，我们认为建材零售仍将保持相对景气， 公司零售新业态商业模式打通，我们维持看好存量时代公司零售品牌力，维 持"买入"评级。 "三大新业态"稳步推进，25 年综合毛利率显著改善 费用整体管控较好，应收规模进一步下降 2025 年公司期间费用率 25.08%，同比 -0.63pct，其中销售/管理/研发/财务 费用率为 16.06%/5.82%/2.26%/0.93 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 证 券 研 究 报 告 评 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com | 市场数据： | 2026 年 04 月 23 日 | | | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | 6.37 | | 一年内最高/最低（元） | 10.60/6.24 | | | 市净率 | | 1.4 | | 股息率%（分红/股价） | | 5.65 | | 流通 A 股市值（百万元） | | 3,844 | | 上证指数/深证成指 | 4,093.25/15,043.45 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | | 基础数据: | 2025 年 12 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 4.43 | | 资产负债率% | 50.80 | | 总股本/流 ...

| 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 3.19 | | 资产负债率% | 38.14 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 170/136 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 | 市场数据： | 2026 年 04 月 23 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 11.99 | | 一年内最高/最低（元） | 17.98/11.77 | | 市净率 | 3.8 | | 股息率%（分红/股价） | 1.67 | | 流通 A 股市值（百万元） | 1,636 | | 上证指数/深证成指 | 4,093.25/15,043.45 | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 一年内股价与大盘对比走势： -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 09-23 10-23 11-23 12-23 01-23 02-23 03-23 04-23 迪尔化工 沪 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 2026 年 04 月 23 日 南京银行 (601009) 市场数据： 2026 年 04 月 23 日 | 收盘价（元） | 11.79 | | --- | --- | | 一年内最高/最低（元） | 12.20/10.29 | | 市净率 | 0.8 | | 股息率%（分红/股价） | 4.29 | | 流通 A 股市值（百万元） | 145,766 | | 上证指数/深证成指 4,093.25/15,043.45 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 15.22 | | 资产负债率% | 93.23 | | 总股本/流通 A 股(百万) | 12,364/12,364 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -10% 0% 10% 20% 30% 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 09-23 10-23 11-23 12-23 01-23 02-23 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2026 年 04 月 23 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 47.24 | | 一年内最高/最低（元） | 59.20/22.90 | | 市净率 | 4.6 | | 股息率%（分红/股价） | 0.10 | | 流通 A 股市值（百万元） | 71,684 | | 上证指数/深证成指 | 4,093.25/15,043.45 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 12 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 10.21 | | 资产负债率% | 63.73 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,518/1,517 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -50% 0% 50% 100% 150% 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 09-23 10-23 11-23 12-23 01-2 ...