投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖山东黄金，给予“增持”评级，目标价格为32.58元 [5] - 报告核心观点：山东黄金作为国内黄金龙头，依托胶东世界级黄金资源基地，资源优势突出，随着重点项目放量及金价中枢抬升，业绩增长确定性较强 [2] 公司概况与行业地位 - 山东黄金是境内矿山产金龙头，全球资源布局先锋，坐拥位于胶东地区的世界第三大黄金富集区 [11] - 2025年，公司矿产金产量48.89吨，保有资源储量黄金金属量1979.33吨，年产黄金1吨以上的境内外矿山达到13家 [11] - 公司资源版图已从山东扩展至国内多个省份，并延伸至阿根廷、加纳和纳米比亚等海外国家 [11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入1042.87亿元，同比增长26.4%；归母净利润47.39亿元，同比增长60.6% [4] - **未来三年预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为83.61亿元、117.83亿元、141.98亿元，同比增速分别为76.4%、40.9%、20.5% [4][15] - **盈利能力提升**：2025年净资产收益率(ROE)达10.6%，预计2028年将提升至20.3%；销售毛利率从2024年的16.5%提升至2028年的22.1% [4][12] - **每股收益增长**：预计2026-2028年每股净收益(EPS)分别为1.81元、2.56元、3.08元 [4][15] 增长驱动因素 - **资源与项目支撑**：2025年公司累计完成探矿投入8.1亿元，实现探矿新增金资源量81吨，并加速推进卡蒂诺、焦家、新城等重大项目建设 [11] - **量价齐升**：2025年自产金销量48.38吨，同比增长6.95%；同期国际金价全年涨幅突破60%，推动公司黄金销售价格与销量同步提升 [11] - **科技赋能**：2025年研发投入10.25亿元，同比增长18.69%，有效专利总数达1242项，并建成38个智能化典型应用场景 [11] 估值分析 - 采用PE估值法，选取四家可比公司（山金国际、中金黄金、赤峰黄金、招金黄金），参考2026年行业平均估值为18.31倍市盈率(PE) [16][17] - 考虑到公司资源禀赋优异及重点项目推进，给予公司2026年18倍PE的估值，对应目标价32.58元 [16] - 当前股价28.05元，对应2026年预测市盈率为19.52倍 [4] 关键运营与财务数据 - **产量与金价假设**：预计2026-2028年自产金销量分别为49吨、54吨、58吨；预计金价分别为980元/克、1100元/克、1150元/克 [14][15] - **资产负债表**：截至2025年，总资产1703.74亿元，股东权益643.80亿元，净负债率65.31% [7][12] - **市场数据**：总市值1293.09亿元，总股本46.10亿股，52周内股价区间为28.05-60.61元 [6]

市场数据：2026 年 6 月 5 日 收盘价（元/股）： 86.68 年内最高/最低（元/股）： 112.50/69.5 流通 A 股/总股本（亿股）： 2.93/3.33 流通 A 股市值（亿元）： 254.23 总市值（亿元）： 288.89 | 基础数据：2026 年 3 月 | 31 日 | | --- | --- | | 基本每股收益(元/股)： | 1.70 | | 摊薄每股收益(元/股)： | 1.70 | | 每股净资产(元/股)： | 49.41 | | 净资产收益率(%)： | 3.45 | 资料来源：常闻 分析师： 熊鹏 执业登记编码：S0760525080002 邮箱：xiongpeng@sxzq.com 刘清羽 执业登记编码：S0760525070001 邮箱：liuqingyu@sxzq.com 速冻食品 安井食品（603345.SH） 买入-A(首次) 公司近一年市场表现 反转加速，业绩超预期，经营拐点确立 2026 年 6 月 8 日 公司研究/公司快报 事件描述 2026Q1 实现营业收入 47.10 亿元，同比+30.84%；归母净利润 5.63 亿元， 同比+42.74 ...

投资评级与核心观点 - 报告对华新建材给予“增持”评级，目标价格为28.97元 [6] - 报告核心观点是维持“增持”评级，认为公司非洲盈利和价格强势，2026年一季度业绩兑现，并采用分部估值法得出目标价 [12] - 报告认为华新是中国水泥出海翘楚，随着非洲多个项目投产及并表，公司非洲地区的盈利有望迎来收获期 [12] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入为405.07亿元，同比增长14.6%；归母净利润为38.64亿元，同比增长35.4% [4] - 预测2026-2028年每股净收益(EPS)分别为1.86元、2.28元、2.52元 [4] - 基于2026年预测，报告采用分部估值法，给予骨料和海外水泥业务13倍市盈率(PE)，国内水泥业务给予100亿元估值 [12] - 当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为10.60倍 [4] 海外市场基本面分析 - **非洲市场**：尼日利亚水泥价格今年以来继续上涨，南非水泥价格持续攀升，赞比亚美元计价水泥价格强势，坦桑尼亚本币水泥价格平稳 [12] - **中亚市场**：乌兹别克斯坦2025年水泥产量同比大增31.2%，2026年1-4月在高基数上仍有36.6%的增速；吉尔吉斯斯坦1-4月水泥产量同比大增46.6%；塔吉克斯坦1-4月水泥产量同比增长9.4% [12] - 公司海外项目进展：2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南非、赞比亚项目投产，2025年9月马拉维项目点火，预计将提升熟料自给率并降低单位成本 [12] 公司财务与交易数据 - 公司总市值为409.77亿元，总股本20.79亿股 [7] - 最新每股净资产为15.81元，市净率(PB)为1.2倍 [8] - 公司净负债率为42.28% [8] - 过去12个月股价绝对升幅为69%，相对指数升幅为50% [11] 行业比较 - 与可比公司（海螺水泥、上峰水泥、西部水泥）相比，华新建材2026年预测市盈率(10.60倍)低于行业平均值(11.7倍) [14]

大缸径活塞加速放量，资产重组增厚盈利 渤海汽车(600960) ——渤海汽车首次覆盖报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘一鸣(分析师) | 021-23154145 | liuyiming@gtht.com | S0880525040050 | | 卢雨涵(研究助理) | 010-83939828 | luyuhan@gtht.com | S0880125100008 | | 张予名(分析师) | 021-23154145 | zhangyuming@gtht.com | S0880526040006 | 本报告导读： 公司是国内活塞龙头企业，在 AIDC 发电需求增长的背景下，公司大缸径活塞凭借 技术优势、产能优势加速放量。同时重大资产重组持续推进，增厚公司盈利。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 ...

公司近一年市场表现 市场数据：2026 年 6 月 5 日 收盘价（元/股）： 86.68 年内最高/最低（元/股）： 112.50/69.5 流通 A 股/总股本（亿股）： 2.93/3.33 流通 A 股市值（亿元）： 254.23 总市值（亿元）： 288.89 | 基础数据：2026 年 3 月 | 31 日 | | --- | --- | | 基本每股收益(元/股)： | 1.70 | | 摊薄每股收益(元/股)： | 1.70 | | 每股净资产(元/股)： | 49.41 | | 净资产收益率(%)： | 3.45 | 资料来源：常闻 分析师： 熊鹏 执业登记编码：S0760525080002 邮箱：xiongpeng@sxzq.com 刘清羽 执业登记编码：S0760525070001 邮箱：liuqingyu@sxzq.com 速冻食品 安井食品（603345.SH） 买入-A(首次) 反转加速，业绩超预期，经营拐点确立 2026 年 6 月 8 日 公司研究/公司快报 事件描述 2026Q1 实现营业收入 47.10 亿元，同比+30.84%；归母净利润 5.63 亿元， 同比+42.74 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 军工电子Ⅱ 中航光电(002179) 报告日期：2026 年 06 月 07 日 营收稳健利润承压，AI 爆发有望驱动高速增长 ——中航光电更新报告 投资要点 ❑ 营收稳中有增，盈利能力阶段性承压 2025 年公司实现营业收入 213.86 亿元，同比增长 3.39%，归母净利润 21.62 亿 元，同比下降 35.56%；扣非归母净利润 21.03 亿元，同比下降 35.84%。全年毛 利率 29.19%，同比下滑 7.42pct，系黄金、铜等贵金属及大宗物料价格持续走高 叠加防务领域需求放缓及经济性要求提升所致；销售净利率 10.99%，同比下滑 6.16pct，税收监管趋严及补缴所得税进一步拖累利润端表现。2026Q1 实现营收 48.72 亿元，同比增长 0.69%，归母净利润 3.98 亿元，同比下降 37.75%，毛利率 28.00%，同比减少 0.44pct。 ❑ AI 及新能源需求爆发，有望迎来高速增长期 1）防务：公司在防务领域持续巩固首选供应商地位，业务布局涉及各个细分领 域，提供光、电、流体互连解决方案，坚持"方案+速度+成本"策略，积极布局无 人、深水、 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖上海电气，给予“买入”评级，A股目标价10.50元，港股目标价8.06港币，分别对应2026年20.78倍和15.23倍EV/EBITDA [1] - 报告核心观点：公司作为国内少有的全谱系能源装备龙头，覆盖传统电源与新能源，同时具备燃机及煤电设备出海能力，工业装备业务正加速向高端制造转型，切入机器人等新兴赛道，打开中长期成长空间 [1] - 市场主要将公司视为稳健型电源装备龙头，低估了其结构升级与多元增长曲线的持续演进，报告认为公司在“十五五”多能并举背景下，传统电源和新能源设备订单增长夯实基本盘，燃机与煤电设备出海进入景气周期，工业装备向高端智能制造转型打开新空间 [5] 公司业务与市场地位 - 公司是国内电力装备全景式龙头，业务覆盖煤、风、核、气、输配电、储能等多类型设备，煤电、核电国内市占率长期维持约三分之一 [2] - 公司形成能源装备、工业装备和集成服务三大核心业务板块，2025年营收分别为750.24亿元、380.74亿元和206.5亿元，其中能源装备贡献主要增量，同比增长21.48% [22][26] - 公司作为综合性装备国家队，卡位国内电力装备制造稀缺产能环节，源网业务协同推进，且煤电、燃机设备出海逐步实现从零到一 [18] 国内能源装备业务发展 - 国内传统电源保供价值凸显，煤电核电核准与需求重回高景气周期，2025年公司煤电、核电营收分别实现同比增长33.6%和15.7% [2] - 2025年公司风电业务新增订单达229.7亿元，约为当年风电收入的1.5倍，单KW风机订单价格出现边际改善拐点 [2] - 公司能源装备板块2025年新增订单达921亿元，同比增长3.4%，相当于当年该板块营收的1.23倍，其中风电、核电新增订单表现亮眼，同比增长32.2%和25.4% [83] - 2025年公司风电业务实现营收136.8亿元，同比增长31%，新增订单价格出现边际拐点，为后续收入确认与盈利修复提供支撑 [101] 海外业务与出海机遇 - AI数据中心扩张与全球再工业化共振，缺电逻辑带动海外需求外溢，海外重型燃机厂商排产已至2029-30年，当前海外燃机供给仅能满足50%-60%市场需求 [3] - 公司作为国内具备重型燃机、中小型燃机、煤电设备出口能力的稀缺标的，在和安萨尔多的燃机合资协议中保留了欧美市场分包、非欧美市场自主投标的业务机会，预计2027年燃机产能提升至30台套 [3] - 公司集成服务业务在经历战略收缩后迎来修复，2025年新增订单同比增长63%至362亿元，陆续斩获孟加拉、乌兹别克斯坦等国工程项目 [3] - 2025年全球燃机招标达100GW，同比增长75%，公司有望受益于全球燃机供需紧缺以及安萨尔多的订单外溢 [19] 工业装备转型与新增长点 - 公司主动由传统电梯业务基本盘向高端化智能制造转型，拥有上海第一机床厂、德国宝尔捷及上海集优等优质高壁垒资产，切入高附加值的精密制造领域 [4] - 公司紧扣机器人行业增长趋势，构建机器人全产业链和多场景应用新生态，已发布首款自研人形机器人“溯元” [4][19] - 2025年公司电梯业务实现收入184亿元，同比下降5%，主要受国内地产周期影响，公司正通过强化高端磨床、航空自动化装备及整合工业基础件业务提升产品附加值 [40] 行业背景与政策驱动 - 我国仍处电气化率提升阶段，2026-30年全社会用电量增速有望维持在6-6.5%区间，新能源发展与传统电源保供共同构成电力建设的两条主线 [61] - “十五五”规划定调风光水核等多能并举，强调化石能源清洁高效利用与新能源并重，为新型能源体系建设提供清晰政策指引 [61] - 新能源高比例渗透带来尖峰保供刚需，驱动国内煤电开工重回高位，2022-24连续三年新增开工均超80GW，煤电由主体发电电源向系统支撑性电源转型 [64] - 国内核电核准已进入常态化阶段，2022年以来连续四年实现每年核准机组数10台及以上，对应核岛与常规岛设备市场规模可观 [71] 财务预测与估值 - 预测公司2026/2027/2028年EBITDA为97.68/119.25/138.27亿元，归母净利润为15.07/22.23/29.98亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.19元 [6] - A股采用SOTP估值，给予能源装备+集成服务、工业装备业务2026年18.79倍、26.24倍EV/EBITDA，目标价10.50元；港股给予2026年15.23倍EV/EBITDA，目标价8.06港币 [6] - 2025年公司实现营收1267亿元，归母净利润12亿元，同比分别增长9%和60%，业绩修复趋势明确 [50]

证券研究报告 2026 年 6 月 07 日│中国内地 新能源及动力系统 公司发布公告，与宁德时代签订 26-28 年电解液购销合作，协议约定 26-28 年公司向宁德时代供应电解液 5/10/15 万吨，本次电解液长单锁定了未来三 年行业头部客户的稳定需求，有望提升公司电解液市占率。我们预计电解液 业务布局有望贡献盈利弹性，电子信息化学品有望充分受益于 AI 硬件需求 高增，有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，维持"买入"评级。 签订头部客户长单，市占率提升可期 公司与宁德时代签订的长单明确了未来三年的采购量纲及波动范围（2026 年 5.0 万吨±10%、2027 年 10.0 万吨±12%、2028 年 15.0 万吨±15%）， 呈现出显著的逐年放量特征，江西石磊 6F 扩产且新产线成本具备优势，公 司具备较强底气与大客户签订长单，我们推测其价格可联动上游原材料，可 规避部分上游原材料价格波动风险。宁德时代作为全球动力电池龙头，其大 规模采购锁定为公司提供了确定的产能消化渠道，有效规避了公司的下游需 求波动风险，协议签订有助于进一步提升公司产业链地位，巩固公司在电解 液市场的竞争优势。 AI ...

投资评级与目标价格 - 报告给予三角轮胎“谨慎增持”评级，目标价格为14.73元，当前价格为13.79元 [6] - 基于公司是中国轮胎行业科技创新的引领者，给予一定估值溢价，给予2026年11.6倍市盈率估值 [13] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点是公司正高标准推进海外工厂建设，开启全球化布局新征程 [2] - 2025年公司实现营业收入98.21亿元，同比减少3.30%；实现归母净利润9.23亿元，同比减少16.30% [13] - 2025年公司生产各类轮胎2409万条，产能利用率约90%；销售2261万条，产销率94% [13] - 2025年业绩下滑主要受国内替换市场需求不足、国际市场竞争加剧等因素影响 [13] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为101.90亿元、105.17亿元、109.52亿元，同比增长率分别为3.8%、3.2%、4.1% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.20亿元、11.07亿元、11.97亿元，同比增长率分别为10.5%、8.5%、8.2% [4] - 预测公司2026-2028年每股净收益分别为1.27元、1.38元、1.50元 [4] - 由于市场环境因素，报告下调了公司2026-2027年每股收益预测，并新增2028年预测，2026年每股收益预测下调14%至1.27元，2027年下调17%至1.38元 [13] - 基于预测，公司2026-2028年市盈率分别为10.82倍、9.97倍、9.22倍 [4] - 公司当前市净率为0.8倍，净负债率为-10.04%，显示财务状况稳健 [8] 战略举措与业务进展 - 公司系统性推进品牌建设，以“满天星”市场布局为引领，通过高铁媒体、公交广告及国际展会等方式提升品牌影响力 [13] - 公司正高标准推进柬埔寨工厂建设，该项目计划投资32.19亿元人民币，设计年产600万条半钢子午线轮胎和100万条全钢子午线轮胎 [13] - 柬埔寨工厂投资被视为公司战略布局的新突破，旨在加速全球化布局，优化生产、营销网络及供应链配置 [13] 市场与交易数据 - 公司总市值为110.32亿元，总股本及流通A股均为8亿股 [7] - 过去12个月公司股价绝对涨幅为4%，但相对指数涨幅为-15% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对行动教育（605098）维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司发布股权激励计划，考核目标彰显对未来增长的信心；同时，“百校计划”正在加速推进，支撑企业扩张；公司作为企业培训龙头，凭借大客户战略和自身能力，营收与利润增速有望逐步兑现 [7] 股权激励计划详情 - 公司于6月5日发布股权激励计划，拟向激励对象授予不超过308.20万份股票期权，约占公司总股本的2.58% [7] - 激励对象主要包括公司副总经理及核心骨干员工共152人 [7] - 授权满12个月后开始行权，3年行权比例分别为33%、33%、34% [7] 股权激励考核目标与财务影响 - 考核目标为：2026年、2027年、2028年销售业绩（对应“销售商品提供劳务收到现金”）分别达到11.40亿元、13.68亿元、16.42亿元；净利润分别达到3.88亿元、4.65亿元、5.58亿元 [7] - 以上销售业绩和净利润的三年复合年增长率（CAGR）均为20% [7] - 假设2026年7月授予，对应2026年至2029年的股权激励费用摊销预计分别为828.34万元、1251.18万元、603.12万元、180.29万元 [7] 业务扩张与财务表现 - “百校计划”加速推进，目标在2030年达到百家分校；2025年已成功开设6家分校，另有4家在准备中，预计2026年将新增15家分校 [7] - 2025年公司宣告分红2.98亿元，分红率高达93%，以2026年6月7日收盘价计算，股息率为4.6% [7] - 截至2026年第一季度末，公司在手现金达17.8亿元，同比增长29%；合同负债为12.23亿元，去年同期为10.48亿元 [7] 盈利预测与估值 - 根据股权激励指引，报告上调了公司盈利预测：2026年至2028年营业收入预测分别上调至9.47亿元、11.02亿元、12.76亿元（原预测值分别为9.38亿元、10.82亿元、12.44亿元）[7] - 2026年至2028年归母净利润预测分别上调至4.18亿元、4.97亿元、5.97亿元（原预测值分别为4.15亿元、4.78亿元、5.45亿元）[7] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为3.50元、4.17元、5.01元 [1] - 基于当前股价，对应的2026年至2028年市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、11倍 [7] - 报告预测公司2026年至2028年营业收入同比增速分别为16.74%、16.35%、15.84%；归母净利润同比增速分别为30.52%、19.11%、20.12% [1] - 报告预测公司毛利率将稳步提升，从2026年的79.46%升至2028年的81.59% [8]