投资评级与核心观点 - 报告对峨眉山A(000888)首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] - 基于2026年每股收益（EPS）0.59元，给予35倍市盈率（PE），目标价为20.65元 [4][14] - 核心观点认为，公司凭借金顶索道改造提质增能和乐山机场建设带来的交通优势，将有效提升景区承载力和游客体验，推动客流增长和盈利修复，具备较大市场潜力 [1][4][10] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为10.13亿元，同比下降3.0%；归母净利润为2.35亿元，同比增长3.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.51亿元、3.08亿元、3.46亿元，对应EPS分别为0.48元、0.59元、0.66元 [3][4] - 预计2026年公司整体毛利率将提升至49.2%，主要源于金顶索道运力提升、酒店业务规模效应扩大以及成本控制优化 [12][13] - 2023年索道业务毛利率高达81.46%，2024年进一步提升至83.88%，收入占比约40%，是公司核心盈利驱动力 [24] 全产业链业务布局 - 公司构建了“门票+索道+酒店+多元衍生”的全产业链业务生态 [4][15] - 旅游业务是收入核心，2024年收入为6.96亿元；酒店业务收入为1.80亿元，同比增长96.32%；茶叶业务收入为0.75亿元 [13] - 公司深化国资改革，乐山产业投资（集团）有限公司通过国有产权无偿划转间接取得上市公司32.59%股份的表决权，实际控制人仍为乐山市国资委 [16][18] 索道业务升级与运力提升 - 金顶索道改造提升项目总投资约3.50亿元，计划将设计运力从约1200人/小时提升至3200人/小时，运力增幅约167% [4][30][35] - 项目预计于2025年底前竣工，2026年上半年正式投入运营，将有效缓解高峰期游客排队问题，增加游客在金顶停留时间 [30][36] - 索道业务经营韧性强，2025年上半年毛利率维持在79.45% [24] 交通改善与客流增长潜力 - 乐山机场航站楼等主体工程已于2025年2月完工，预计2025年年底前具备通航基本条件，设计年旅客吞吐量为260万人次 [4][41] - 机场通航后将衔接高速公路网，构建“航空+高速”直达景区的联运通道，覆盖区域人口约2141.1万人 [41][43] - 以长白山机场为例，2008年通航后次年客流增长22.7%，2025年新航站楼投用后暑期客流显著增长，预示交通改善对峨眉山客流的积极影响 [45] 市场定位与发展潜力 - 2024年峨眉山景区客流量为467.22万人次，低于普陀山（1230万人次）、九华山（1050万人次）和五台山（690万人次） [4][51] - 但2024年峨眉山旅游总收入达10.13亿元，高于九华山的7.64亿元，显示出较强的单位游客价值转化能力 [4][51] - 公司实行差异化票价政策，旺季门票全价160元/人，淡季110元/人，未来有望通过交通改善和产品升级进一步挖掘市场潜力 [4][50]

投资评级与核心观点 - 投资建议维持“优于大市”评级，目标价50.22元，基于2026年动态市盈率40倍[4] - 核心观点：公司前三季度业绩稳健增长，AI业务营收占比显著提升至30.79%，中标具身智能项目标志“All in AI”战略迈出关键一步[1][4][7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收10.89亿元，同比增长5.05%；归母净利润1.65亿元，同比增长40.34%[4] - 2025年全年营收预测17.49亿元（+15.8%），归母净利润2.38亿元（+24.3%）；2027年营收预测24.85亿元，净利润4.02亿元[3][4] - 单季度表现：2025年Q3营收3.51亿元（+5.35%），归母净利润0.54亿元（+122.49%）[4] 业务分项与AI进展 - AI产品与服务业务2024年营收2.73亿元，预计2025年达4.91亿元（+80%），2027年突破10.32亿元[12] - 中标四川绵阳具身智能四足机器狗项目，应用灵智平台实现异物识别准确率超95%，标志从技术研发走向解决方案落地[4][7] - 灵智平台具备“训推一体+虚实融合”技术壁垒，通过数字孪生与生成式AI支持千万级工况训练，降低实体测试成本[8] 成本结构与研发投入 - 2025年前三季度营业总成本8.32亿元，同比下降1.68%；销售、管理、财务费用均同比下降[4] - 研发费用持续加码，前三季度达1.58亿元（+2.97%），为AI业务创新提供支撑[4][16]

投资评级与估值 - 报告对光库科技维持“优于大市”的投资评级 [1][5][12] - 基于2026年103.51倍市盈率，目标价上调至177元，较当前股价有146%的上涨空间 [5][12] - 2025-2027年预测归母净利润分别为1.32亿元、4.26亿元、5.98亿元，对应每股收益为0.53元、1.71元、2.40元 [5][12] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为9.98亿元，同比增长35.11%，归母净利润为1.15亿元，同比大幅增长106.61% [5][13] - 单季度来看，2025年第三季度营收为4.01亿元，同比增长26.53%，归母净利润为0.63亿元，同比增长149.09%，业绩略超预期 [5][13] - 预测2025年全年营收将达14.53亿元，同比增长45.5%，2026年营收预计为28.57亿元，增速高达96.6% [4][5] - 盈利能力显著提升，预计销售净利率将从2024年的7.3%提升至2026年的16.0%，净资产收益率预计从2024年的3.5%跃升至2026年的17.5% [4][6] 业务增长驱动因素 - 数据通信业务是公司营收高速增长的主要驱动力，下游光模块厂商需求大幅放量带动了公司业务增长 [5][13] - 公司通过收购武汉捷普积极布局光学芯片交换市场，Coherent预测到2030年全球OCS市场规模可能达到20亿美元，为公司提供了未来广阔的市场空间 [1][5][14] - 产能持续扩张以及单季度营收的继续增长被报告视为公司未来业绩的重要催化剂 [5][14] 财务健康状况 - 公司总资产从2023年的20.01亿元增长至2024年的29.52亿元，预计2027年将进一步扩大至46.09亿元 [6] - 毛利率保持稳定，预计2025年至2027年将维持在34.0%至35.7%的水平 [6] - 运营效率有所改善，总资产周转率预计从2024年的0.4次提升至2026年的0.8次 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 预计公司2025–2027年归母净利润分别为72.70亿元、95.26亿元、118.66亿元，对应PE为41.40x、31.60x、25.37x [6] - 当前估值低于可比公司平均水平（2025-2027年平均PE分别为71.96/46.91/34.28倍），具备更高的成长兑现度与中长期配置性价比 [31][32] 核心观点 - 公司是中国半导体设备平台型龙头厂商，2024年全球市占率位列第六、中国市场排名第一 [6] - 产品布局覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、氧化/扩散、外延、去胶等核心前道装备，是国内晶圆制造环节最具平台化能力的厂商之一 [6] - 受益于国内晶圆厂持续扩产与核心前道设备国产替代推进，公司市占率有望持续提升 [6] - 通过“技术整合+产业链协同”持续夯实竞争力，2016年以来通过并购不断补强短板 [7][8] 财务数据与预测 - 营业收入从2023年的220.79亿元增长至2024年的298.38亿元，同比增长35.1% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为393.75亿元、487.53亿元、599.61亿元，同比增长32.0%、23.8%、23.0% [4][25] - 归母净利润从2023年的38.99亿元增长至2024年的56.21亿元，同比增长44.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.70亿元、95.26亿元、118.66亿元，同比增长29.3%、31.0%、24.6% [4][25] - 综合毛利率预计保持稳定，2025-2027年分别为41.6%、42.3%、42.8% [4][27] - ROE呈现稳步提升趋势，从2023年的16.0%提升至2027年的19.9% [4] 业务结构与竞争优势 - 电子工艺装备业务是核心收入来源，2024年收入占比达92.9% [11] - 公司是中国目前唯一具备前道全流程核心设备量产能力的平台型厂商 [7] - 通过横向扩展设备品类、纵向贯通工艺流程，持续向系统集成平台商转型 [6] - 北京市国资委通过北京电控合计持有公司42.53%的股份，为公司提供资本、政策与产业协同支持 [8] 行业前景与市场空间 - 全球半导体设备市场2024-2027年将保持复苏，市场规模从2024年的1255亿美元增至2027年的1505亿美元，CAGR=11.3% [6] - 中国大陆市场在晶圆厂扩产与国产替代推动下，市场规模由2024年的491亿美元增至2027年的662亿美元 [6] - 刻蚀与薄膜沉积环节价值量占比呈上升趋势，预计2025-2027年分别占26%和27% [6][24] - 在地缘关系复杂化背景下，中国预计将在“十五五”开局阶段加大半导体自主可控投入 [6] 成长驱动因素 - 国内300mm产线建设进入密集投放期，刻蚀与薄膜沉积设备的国产化渗透率进一步提升 [25] - AI芯片与HBM封装对薄膜精度和均匀性要求提高，推升刻蚀与沉积设备的工艺密度与价值量 [6] - 先进制程设备国产替代验证、中国主流晶圆厂资本开支上修、AI驱动算力存力投资上行是股价表现的主要催化剂 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价38.59元 [3][5] 核心观点 - 汽零主业持续积极发展，固态电池打开成长空间 [3] - 公司是汽车零部件系统综合提供商，产品布局涵盖降噪隔热及轻量化、电泵电机及机械泵、电控及汽车电子三大系列 [1] - 深度绑定戴姆勒、宝马、奥迪、大众、Stellantis、福特、日产、上汽、江铃、长城、吉利等国内外知名主机厂，建立覆盖欧洲、北美和亚洲的全球化销售网络 [1] - 积极拓展新能源领域业务，2025H1配套新能源汽车产品实现收入29,307.23万元，同比增长74.12% [2] - 拟收购爱卓科技100%股权，拓宽产品结构，发挥协同效应，提升成长动能 [2] - 固态电池采用氧化物电解质技术路线，安全性高，已通过针刺、加热、过充电试验及UN38.3认证，耐高温性能突出，制备工艺成熟易于批量生产 [3] - 与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订《固态电池战略合作协议》，推进固态电池合作项目，并积极推进中试线项目建设，后续有望量产 [3] 业务概况与产品布局 - 德尔股份成立于2004年，是集汽车部件研发、制造和销售于一体的汽车零部件系统综合提供商 [1] - 公司紧跟汽车智能化、集成化、轻量化发展趋势，产品从单一转向泵拓展至三大系列：降噪（NVH）隔热及轻量化类产品；电泵、电机及机械泵类产品；电控、汽车电子类产品 [1] - 成功开发电池阻燃保护罩、电池组电磁屏蔽罩、电机包覆和空调压缩机包覆等专用于新能源汽车的材料类产品 [2] 新能源业务拓展与收购 - 2025H1公司配套新能源汽车产品实现收入29,307.23万元，同比增长74.12% [2] - 公司拟向上海德迩发行股份购买其持有的爱卓智能科技（上海）有限公司70%股权，拟以零对价受让兴百昌合伙持有的爱卓科技30%股权，并拟向特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 公司和爱卓科技在产品结构方面具有较好的互补性，在客户资源、产品配套与研发等方面具有良好的协同效应 [2] 固态电池布局 - 公司固态电池以氧化物电解质技术路线为主，具有较高安全性，已通过第三方检测机构的针刺、加热和过充电试验，以及锂电池国际航运和陆运所需的UN38.3认证 [3] - 固态电池耐高温性能突出，依靠自然散热即可在较高温度条件下连续正常工作 [3] - 固态电池制备采用成熟的涂布工艺，流程简单、易于批量生产 [3] - 与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订了《固态电池战略合作协议》，稳步推进固态电池合作项目 [3] - 积极推进固态电池中试线项目投资建设，后续有望逐步开展量产线建设并批量出货 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为49.6亿元、54.3亿元、59.5亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.16亿元、1.82亿元、2.49亿元，同比增长256.62%、57.46%、36.95% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、1.21元、1.65元 [3][4] - 给予2026年每股净利润32倍PE估值，对应目标价38.59元 [3] - 预计毛利率从2024年的19.3%提升至2027年的20.8%，净利润率从2024年的0.7%提升至2027年的4.2% [9] - 预计净资产收益率从2024年的2.08%提升至2027年的11.46% [4][9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价为96.11元 [3][5][8] 核心观点 - 公司是工业AI质检装备优质企业，深耕消费电子领域，并积极布局新能源固态电池新赛道，成长空间显著打开 [1][2][3] - 预计公司2025-2027年营收为4.14/6.55/9.10亿元，归母净利润为0.46/0.79/1.65亿元，业绩增速将显著提升 [3][4][9] - 估值基于2026年每股净利润65倍PE，对应目标价96.11元，较当前股价（73.60元）有约30.6%的上涨空间 [3][5] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2011年，专注于智能制造中的检测和组装工序，主要产品包括智能检测装备、智能组装装备等 [1] - 是苹果、亚马逊、Meta产业链的重要设备供应商，并与立讯精密、富士康等EMS企业紧密合作，消费电子领域收入占比约80% [2] - 在Meta智能眼镜组装设备供应商中占据主要地位，未来订单增量预计较明显；与苹果公司的VC检测业务有较好持续性 [2] 新领域布局与增长动力 - 通过持股四川力能（约20%）进入固态电池领域，其冷等静压机、温等静压机产品客户包括宁德时代、比亚迪等 [3] - 通过持股宏旗荣锂（40%）布局智能控制系统集成及电池系统，助力新材料及工艺的产业化应用 [3] - 新赛道的布局有望使公司显著受益于行业发展 [3] 财务预测与估值指标 - 营收预测：2025E 4.14亿元（+11.67%），2026E 6.55亿元（+58.21%），2027E 9.10亿元（+38.93%） [3][4][9] - 归母净利润预测：2025E 0.46亿元（+3.43%），2026E 0.79亿元（+69.84%），2027E 1.65亿元（+109.22%） [3][4][9] - 盈利能力：预计毛利率将维持在38%-40%区间，净利润率将从2025E的11.2%提升至2027E的18.1% [9] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为49.78倍，市净率（P/B）为3.15倍 [4][9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6][10] 核心观点 - 杭氧股份是中国工业气体龙头，兼具“周期”与“成长”双重属性，是纯内需标的 [1] - 气体行业当前处于周期底部，未来业绩有望迎来拐点向上 [1] - 公司加速布局可控核聚变领域，与安徽聚变新能等头部客户合作，打开第二成长曲线 [1][3] 业务板块分析 管道气业务 - 管道气业务具有“防御”属性，商业模式稳定，受宏观经济波动较小 [2] - 2024年公司总制氧量累计签单量达350万 Nm³/h，同比增长8.6%（30万 Nm³/h），为未来管道气量稳步增长提供保障 [2] - 在国产替代趋势下，公司第三方供气市场存量份额有望从2021年的9%提升至远期的30-40% [2] - 行业周期底部为龙头公司提供了项目收并购机会（如盈德气体），增强成长潜力 [2] 零售气业务 - 零售气业务具有“进攻”属性，当前气价处于历史底部，未来经济复苏潜在弹性大 [3] - 截至2025年10月，工业气体综合气价为469元/吨，同比提升1.5%，但价格仍处于历史分位数的9%，较2021年最高点下跌76% [3] - 公司培育电子特气等新增长点，实现氖氦氪氙制取储运应用一体化 [3] 可控核聚变设备业务 - 低温系统是保障超导磁场运行的核心，价值量高、技术壁垒强 [3] - 公司于2025年10月中标安徽聚变新能低温氮系统，彰显技术实力 [3][18] - 核聚变行业未来成长空间大、国产替代动力强，将打造公司第二成长曲线 [3] - 公司在可控核聚变领域持续布局，包括2025年11月投资设立相关产业基金，2025年9月成为安徽省聚变产业联合会成员等 [18] 行业前景与市场定位 - 中国工业气体市场总需求近2000亿元，但人均气体消费量仅为西欧、美国等发达国家的30-40%，未来仍有较大增长空间 [5] - 第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45% [5] - 杭氧股份作为国内工业气体龙头，受益于国内行业需求增长、市占率提升及盈利能力提升，远期成长空间巨大，有望逐步迈向“中国的林德” [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17% [10][12] - 对应PE分别为24倍、20倍、17倍 [10][12] - 2025-2027年预计营业收入分别为150.53亿元、171.37亿元、195.61亿元，同比增速分别为10%、14%、14% [12] - 公司当前估值低于海外气体公司平均值（PE 25倍），也低于部分国内可比公司 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司是一家创新驱动的行业领先CDMO企业，战略清晰，致力于为全球制药公司、生物科技公司、科研机构等提供一站式医药定制研发和生产服务，覆盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物 [1] - 公司业绩恢复增长，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元，同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] - 合同定制类业务是公司成长的重要推动力，其营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00% [2] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外营业收入40.25亿元，占比79.12% [2] - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，公司有望充分受益于产业发展 [3] - 公司项目管线日益丰富，积极布局多肽、偶联小核酸等前沿技术，多肽部门正在进行二期商业化产能建设，总体产能将达到800公斤/年 [4] 财务表现与预测 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67% [1] - 归母净利润由2019年的2.38亿元增至2023年的10.33亿元，2024年受非经常性损益影响下降至6.06亿元，同比下降41.34% [1] - 预计2025-2027年公司营收分别为56.70亿元、62.78亿元、69.57亿元，归母净利润分别为9.30亿元、10.31亿元、11.47亿元，对应EPS分别为1.05元、1.16元、1.29元 [7][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.4%、35.6%、35.7%，ROE分别为10.2%、10.7%、11.1% [9] - 2024年合同定制类业务毛利率为38.38% [2] 业务与技术布局 - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元 [3] - 已建成覆盖小分子药物技术、多肽偶联小核酸技术、制剂技术等方向的多个技术平台，包括连续流技术、手性催化技术、氟化学技术、生物催化技术等 [4] - 多肽和偶联药物被视为未来药物发展的大趋势，公司已在国内建设小核酸商业化产能 [4] - 根据沙利文报告，全球CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，复合增长率为12.3%，预计2028年和2030年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元 [3]

投资评级与估值 - 报告对贵州茅台维持"买入"投资评级 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为904.7亿元、950.2亿元、1015.3亿元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [7] - 根据2024-2026年现金分红回报规划，每年现金分红金额不低于当年归母净利润的75%，2025年隐含股息率为3.6% [7] 核心投资逻辑 - 贵州茅台品牌壁垒高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固护城河 [7] - 公司商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与ROE水平高 [7] - 2024年公司毛利率为91.9%，2025年前三季度毛利率为91.3% [6] - 2024年净资产收益率(ROE)为37.0%，2025年前三季度ROE为25.1% [6] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.7%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.4% [6] - 2025年前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.3%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.3% [6] - 预测2025年营业总收入1832.21亿元，同比增长5.2%；归母净利润904.75亿元，同比增长4.9% [6] - 预测2026年营业总收入1926.57亿元，同比增长5.1%；归母净利润950.27亿元，同比增长5.0% [6] - 预测2027年营业总收入2051.75亿元，同比增长6.5%；归母净利润1015.37亿元，同比增长6.9% [6] 公司战略与发展规划 - 公司新董事长陈华首次亮相，围绕"坚持高质量发展，创造可持续价值"主题与投资者交流 [5] - 公司坚持积极、理性、科学原则制定十五五规划，不会"唯指标论"，不以牺牲长远发展换取短期利益 [7] - 公司辩证看待产能释放节奏，供给端遵循生态承载及工匠培养规律，销售端立足需求科学投放 [7] - 营销端秉持以消费者为中心，推动"三个转型"和"三端变革"，着力解决客户、场景、服务需求变化 [7] 市场表现与动销情况 - 当前股价1448.00元，市净率7.1倍，流通A股市值18132.87亿元 [2] - 8月以来飞天茅台动销环比持续改善，预计动销同比已实现正增长 [7] - 当前茅台批价约1565元，随着批价快速下跌消化了渠道和社会库存，下行空间已不大 [7] - 预计春节茅台刚需仍强，批价有望企稳，十五五期间业绩将实现稳定增长 [7]

投资评级 - 报告对水羊股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 员工持股计划有助于建立长期激励机制，吸引和留住优秀人才，有效结合股东、公司及员工利益 [2] - 公司作为高奢美妆集团，多品牌多渠道协同发力，2025年前三季度业绩实现高质量增长 [3] - 公司自有品牌与CP品牌双业务战略驱动，自有品牌走向高端化、全球化，主力品牌产品力突出，品牌势能稳步向上 [4] 员工持股计划详情 - 员工持股计划参加对象不超过938人，主要为专业岗和管理岗核心人员 [1] - 计划资金来源为公司计提的专项基金不超过5104万元，股票来源为公司回购股份 [1] - 公司受让回购股份的价格为20.46元/股，受让股份不超过249万股，占总股本的0.64% [1] - 该计划设置个人层面绩效考核，根据工作绩效评价确定个人可解锁比例 [2] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.1亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长44% [3] - 主力品牌伊菲丹2025年1~10月在淘天、抖音、京东平台累计同比分别增长11%、19%、314% [3] - 主力品牌pier auge同期在淘天平台累计同比增长23% [3] - 公司产品矩阵持续完善，伊菲丹超级面膜及rich面霜升级至第二代，pier auge融雪面膜销售势头向好，美国护肤品牌RV大单品一夜回春油表现亮眼 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025~2027年归母净利润预测为2.4亿元、3.2亿元、4.1亿元 [4] - 对应2025~2027年EPS分别为0.62元、0.82元、1.05元 [4] - 当前股价对应2025~2027年PE分别为33倍、25倍、19倍 [4] - 预测公司营业收入将从2024年的42.37亿元增长至2027年的67.44亿元 [5] - 预测毛利率将从2024年的63.0%提升至2027年的66.9% [12]