投资评级 - 强烈推荐（维持） [3][6] 核心观点 - 报告期内公司业绩短期承压 2025年上半年营业收入4.65亿元 同比下降23.90% 归母净利润6237.38万元 同比下降73.03% 主要受特种集成电路产品持续降价销售影响[1][6] - 公司毛利率和净利率出现下滑 2025年上半年毛利率56.53% 同比下降10.92个百分点 净利率12.40% 同比下降25.22个百分点 三项费用率14.94% 同比上升5.37%[6] - 公司持续加大研发投入和市场拓展 2025年上半年研发费用7698.37万元 同比上升7.98% 报告期内推出新产品60余项 市场推广新增150余款新品试用及供货 在三新领域实现1.5亿元订单突破[6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.81亿元、15.36亿元和19.22亿元 归母净利润分别为3.29亿元、4.20亿元和4.89亿元 对应PE分别为33.4倍、26.1倍和22.4倍[6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入4.65亿元 同比下降23.90% 归母净利润6237.38万元 同比下降73.03% 扣非归母净利润5190.16万元 同比下降76.07%[1][6] - 2024年营业总收入10.63亿元 同比下降18% 归母净利润3.23亿元 同比下降47%[2][7] - 预计2025年营业总收入11.81亿元 同比增长11% 归母净利润3.29亿元 同比增长2%[2][7] - 预计2026年营业总收入15.36亿元 同比增长30% 归母净利润4.20亿元 同比增长28%[2][7] - 预计2027年营业总收入19.22亿元 同比增长25% 归母净利润4.89亿元 同比增长17%[2][7] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率56.53% 同比下降10.92个百分点 净利率12.40% 同比下降25.22个百分点[6] - 预计2025年毛利率60.1% 2026年毛利率59.1% 2027年毛利率58.6%[9] - 预计2025年净利率27.8% 2026年净利率27.3% 2027年净利率25.4%[9] - 预计2025年ROE 6.5% 2026年ROE 7.8% 2027年ROE 8.5%[9] 研发与市场拓展 - 2025年上半年研发费用7698.37万元 同比上升7.98% 主要因研发人员增加和材料领用增加[6] - 报告期内推出新产品60余项 市场推广新增150余款新品试用及供货[6] - 在三新领域（新产品、新客户、新领域）实现1.5亿元订单突破[6] - 销售网络覆盖七大片区15个网点 60余名营销与FAE团队驻地服务[6] 估值指标 - 当前股价54.86元 总市值110亿元[3] - 预计2025年每股收益1.64元 对应PE 33.4倍[7][9] - 预计2026年每股收益2.10元 对应PE 26.1倍[7][9] - 预计2027年每股收益2.45元 对应PE 22.4倍[7][9] - 每股净资产24.8元 PB 2.1倍[3][9] 股价表现 - 近1个月绝对表现-8% 相对表现-16%[5] - 近6个月绝对表现-12% 相对表现-26%[5] - 近12个月绝对表现26% 相对表现-13%[5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][4] 核心观点 - 公司已迈入经营拐点 数据中心与户用储能双轮驱动 趋势向上 [1] - 数据中心业务受益于全球智算资本开支扩张 已成为字节跳动、阿里巴巴、京东等互联网客户主要供应商 [1][6] - 光储业务虽因大客户依赖及2024年行业下行致收入承压 但随市场回暖稳步复苏 [1][6] - UPS海外出现交期长的供应瓶颈问题 公司Q3开始加速导入海外 通过做UPS将大幅提升海外HVDC业务概率 [6] - 结合Solaredge Q2电话会指引 海外户储和工商储需求较好 其经营向好或带动公司明年户储恢复性增长 [6] 财务表现 - 2025H1营收21.63亿元 YOY +14.35% 归母净利润2.55亿元 YOY +16.49% [6] - 单Q2营收12.19亿元 YOY +15.00% QOQ +29.25% 归母净利润1.44亿元 YOY +51.58% QOQ +29.93% [6] - 销售毛利率28.99% 同比-3.01pct 销售净利率11.88% 同比+0.51pct [6] - 减值大幅减少 去年Q2减值0.69亿元 今年仅减值0.13亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.79亿元、7.56亿元、8.69亿元 [3][6][21] 业务拆分 数据中心业务 - 2025H1营收13.29亿元 YOY +7.89% 毛利率33.26% 同比-2.56pct [6] - 成为字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联等互联网客户主要供应商 [6] - 推出AquaCube系列CDU及冷板式液冷系列一体化解决方案 [6] 新能源业务 - 2025H1营收8.13亿元 YOY +26.38% 毛利率20.81% 同比-2.79pct [6] - 2024年受欧洲客户储能库存积压影响面临短期波动 [6] - 2025年欧洲储能市场需求逐步回暖 叠加全球新市场拓展 业务已重回增长通道 [6] 财务预测 - 预测2025-2027年营业总收入分别为48.24亿元、58.16亿元、69.93亿元 同比增长16%、21%、20% [3][21] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.79亿元、7.56亿元、8.69亿元 同比增长47%、30%、15% [3][21] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.99元、1.30元、1.49元 [3][21] - 预测2025-2027年PE分别为34.7X、26.6X、23.1X [3] 估值指标 - 当前股价34.48元 总市值20.1十亿元 流通市值19.5十亿元 [4] - 每股净资产7.7元 ROE（TTM）9.6% 资产负债率34.1% [4] - 主要股东宁波科士达创业投资合伙企业持股57.76% [4] 股价表现 - 绝对表现：1个月41% 6个月25% 12个月119% [5] - 相对表现：1个月32% 6个月12% 12个月80% [5]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][13] 核心观点 - 基础业务收入增长稳健 ARPU保持平稳态势 移动通信服务收入达1066亿元同比+13% 5G网络用户渗透率较24年底提升61p p 移动用户达433亿户 ARPU达460元 [3] - 固网及智慧家庭服务收入达641亿元同比+02% 宽带用户达199亿户 宽带综合ARPU达483元 [4] - 产数业务继续增长 产业数字化收入达749亿元同比+15% 其中天翼云收入达573亿元 智能收入达63亿元同比+894% [6] - 新兴领域取得显著突破 AIDC收入达184亿元同比+74% 安全收入达91亿元同比+182% 视联网收入同比+462% 卫星通信手机收入同比+205% 量子收入同比+1711% [7][11] - 资本开支持续下降 2025H1资本开支342亿元同比-28% 投资继续向算力倾斜 [12] - 自有智能算力达43EFLOPS 自有及接入算力总规模达77EFLOPS 数据中心机架超58万架 八大枢纽节点占比达85% [12] - 公司力争2025年收入 EBITDA 净利润良好增长 智能收入高速增长 保持云计算良好增长 上半年分红率达72% [13] 财务表现 - 2025H1实现营收2694亿元同比+13% 服务收入2491亿元同比+12% 归母净利润230亿元同比+55% 扣非后归母净利润217亿元同比+02% EBITDA 806亿元同比+49% [2] - 预计2025-2027年归母净利润34774/36574/38247亿元 同比增长53%/52%/46% 对应EPS为038/040/042元 [13] - 2025年09月10日收盘价对应PE分别为200/190/182倍 [13] 市场数据 - 收盘价729元 总股本91507亿股 流通股本77630亿股 流通市值565921亿元 [8] - 每股净资产518元 每股资本公积076元 每股未分配利润234元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价65.78元 对应2025年23倍PE估值[4][7] 核心观点 - 上半年业绩稳健增长 营收212.6亿元(同比增长3.9%) 归母净利润36.3亿元(同比增长13.9%) 扣非归母净利润34.6亿元(同比增长10.4%)[11] - 业务结构持续优化 工业销售收入占比40.0%(同比提升2.6个百分点) 综合毛利率30.9%(同比提升1.6个百分点)[11] - 药品事业群和健康品事业群双轮驱动 药品收入47.5亿元(同比增长10.8%) 其中气雾剂销售突破14.5亿元(同比增长20.9%) 健康品收入34.42亿元(同比增长9.5%)[11] 财务表现 - 2025年预测营收424.17亿元(同比增长6.0%) 归母净利润51.10亿元(同比增长7.6%) 每股收益2.86元[6] - 盈利能力持续提升 预计2025年毛利率28.9% 净利率12.0% ROE 12.7%[6] - 现金流状况良好 2025年预测每股经营现金流2.92元 货币资金144.10亿元[13] 业务板块分析 - 中药资源事业群收入9.1亿元(同比增长6.3%) 聚焦云南道地药材战略品种[11] - 省医药公司实现收入121.6亿元 净利润3.5亿元(同比增长17.8%) 稳固营收基本盘[11] 研发进展 - 短期布局37个二次开发项目 涉及16个中药大品种[11] - 中期项目全三七片完成II期临床 附杞固本膏III期临床入组180例[11] - 创新药INR101启动III期临床 INR102治疗核药启动I期临床[11] 同业比较 - 参考可比公司2025年平均市盈率22.71倍 包括片仔癀(39.17倍) 同仁堂(28.01倍) 华润三九(13.11倍)等[12] - 公司当前市盈率20.8倍(2025年预测) 低于部分同业估值水平[6][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 华电国际当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍、9倍、9倍（剔除永续债利息约6.4亿元后）[5][6] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 2025年上半年实现营收600亿元（同比下降8.98%），归母净利润39.04亿元（同比增长13.15%），扣非归母净利润37.54亿元（同比增长13.37%）[6] - 二季度业绩表现强劲 单二季度实现营收333.8亿元（同比下降4.42%），归母净利润19.73亿元（同比增长24.27%），扣非归母净利润18.58亿元（同比增长9.99%）[6] - 煤价下跌推动盈利改善 上半年入炉标煤单价850.74元/吨（同比下降12.98%，即127元/吨），单二季度主业利润18.35亿元（同比增长49%）[6] - 电价表现稳健 上半年平均上网电价516.8元/兆瓦时（同比下降1.44%，约7.6元/兆瓦时）[6] - 完成集团火电资产整合 通过发股及支付现金收购华电集团旗下8家电力公司合计16GW火电装机，交易总价71.67亿元[6] - 布局水电业务 拟按12%股权比例向华电金沙江上游水电开发有限公司增资6亿元，参与开发金沙江上游917.60万千瓦水电站及超3000万千瓦可再生能源项目[6] 财务数据 - 2025年盈利预测 预计归母净利润67.69亿元（同比增长18.70%），每股收益0.58元[5][6] - 2026-2027年盈利展望 预计归母净利润分别达72.73亿元（同比增长7.45%）和77.61亿元（同比增长6.71%）[5][6] - 营收增长趋势 预计2025年营收1170.75亿元（同比增长3.61%），2026年达1253.03亿元（同比增长7.03%）[5][6] - 盈利能力提升 预计2025年毛利率10.32%（2024年为8.78%），ROE持续改善至8.69%（2024年为8.47%）[5][6] 经营状况 - 装机容量扩张 上半年控股装机达7744万千瓦（完成集团火电资产收购），其中煤电5440万千瓦、气电2058万千瓦、水电246万千瓦[6] - 电量销售下滑 上半年上网电量1133亿千瓦时（同比下降6.46%），煤电、气电利用小时数分别下降9.11%和3.18%[6] - 在建项目储备 截至2025年6月底核准在建装机1197万千瓦，包括煤电468万千瓦、气电159万千瓦、抽蓄570万千瓦[6] 资本运作 - 资产收购细节 向华电集团定向发股价格5.05元/股（发股数量6.79亿股），配套募资发股价格4.86元/股（发股数量7.05亿股）[6] - 分红方案提升 2025年中期拟每股派现0.09元（含税），较2024年中期提升0.01元/股[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司积极布局服务器液冷和机器人等新业务领域 打造未来增长点 [1][3] - 2025年H1收入同比增长13%至36亿元 但归母净利润同比下降36%至1.1亿元 主要受行业价格战和研发投入增加影响 [1][2] - 汽车业务保持稳健 通信业务实现146%的高速增长 [1] - 公司正与算力服务器头部企业接洽 并已推出第二代灵巧手产品 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/5.0/6.3亿元 对应PE为33/23/18倍 [3] 财务表现 - 2025年H1收入36亿元 同比增长13% 其中Q2收入19亿元 同比增长22% 环比增长18% [1] - 2025年H1归母净利润1.1亿元 同比下降36% 其中Q2净利润0.3亿元 同比下降52% 环比下降69% [1] - 销售毛利率13.0% 同比下降1.9个百分点 销售净利率3.2% 同比下降2.4个百分点 [2] - 2025年Q2毛利率12.2% 同比下降1.6个百分点 环比下降1.8个百分点 净利率1.5% 同比下降2.1个百分点 环比下降3.9个百分点 [2] - 研发费用同比增长18% [2] 业务分拆 - 汽车零部件及配件制造业：新能源车业务收入19.4亿元 占比54% 同比增长3% 燃油车业务收入6.2亿元 占比17% 同比增长15% [1] - 光伏逆变器及储能行业：储能设备业务收入5.9亿元 占比16% 同比增长9% [1] - 通信设备制造业：收入3.6亿元 占比10% 同比增长146% [1] 行业背景 - 中国新能源车销量694万辆 同比增长40% [1] - 全国光伏新增并网2.12亿千瓦 其中集中式光伏约1亿千瓦 分布式光伏1.13亿千瓦 [1] - 5G基站总数达455万个 比上年末净增30万个 [1] 未来布局 - 开发出适用于车载和算力服务器的液冷解决方案 车载液冷系统已实现规模化应用 [3] - 正与算力服务器国内外头部企业接洽 开展液冷结构件送样与交付 [3] - 拓展液冷模组、快接头、CDU、机柜等关键零部件 [3] - 重点聚焦灵巧手、轻量化机械臂领域 已推出第二代灵巧手产品 [3] - 与国内外机器人头部企业建立深度合作关系 [3] - 建设灵巧手专用产线和算力服务器产品专业工厂 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为77.56/93.07/108.89亿元 同比增长15.0%/20.0%/17.0% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.53/4.97/6.29亿元 同比增长-1.8%/40.9%/26.5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.87/2.37元 [10] - 预计2025-2027年ROE分别为7.8%/10.1%/11.7% [10] - 预计2025-2027年P/E分别为32.6/23.2/18.3倍 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 25H1业绩稳健增长 营收7.28亿元同比+13.88% 归母净利润0.58亿元同比+25.54% 毛利率26.16%同比+1.63pcts [2] - 新能源用超薄型薄膜材料市场前景广阔 复合集流体技术成熟将带来新市场增量 [3] - 具备聚丙烯光膜—金属化薄膜—薄膜电容器一体化产业链优势 是少数同时拥有薄膜及电容产品的公司 [3] 财务表现 - 25Q2单季度营收3.63亿元同比+11.17% 归母净利润0.31亿元同比+39.60% 毛利率29.10%同比+3.34pcts [2] - 分产品表现：电子级薄膜材料营收2.94亿元同比+15.47% 毛利率30.17%同比+2.15pcts 电容器营收3.48亿元同比+12.56% 连接器营收0.30亿元同比+9.09% [2] - 2025E归母净利润预测1.21亿元 对应PE 40x 2026E预测1.46亿元对应PE 33x 2027E预测1.69亿元对应PE 28x [4][5] 产能布局 - 拥有8条聚丙烯薄膜生产线（含1条改建中） 2条聚酯薄膜生产线 以及多台金属化镀膜和薄膜电容器生产设备 [3] 成长性指标 - 预计2025E营收14.98亿元同比+16.29% 2026E营收17.51亿元同比+16.89% 2027E营收20.21亿元同比+15.42% [5] - 毛利率呈现上升趋势 从2023年23.9%提升至2027E的27.5% ROE从2023年5.08%提升至2027E的7.49% [12] 市场数据 - 当前总市值48.21亿元 总股本6.31亿股 近一年股价区间4.47-8.57元 [6] - 相对收益表现：近1月相对收益-9.46% 近3月相对收益-6.72% 近1年相对收益+25.73% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩同比快速增长 营收34.55亿元同比增长20.58% 归母净利润6.01亿元同比增长41.55% [1] - 半导体行业景气度持续攀升 汽车电子、人工智能、消费类电子等领域呈现强劲增长态势 [2] - 公司产品竞争力持续提升 多品类重点产品持续放量 单季度营收创历史新高 [2] - 公司毛利率实现同比增长 通过生产流程优化、质量管控强化及成本精细化管理等举措全方位提升运营效率 [2] - 公司加大MOSFET、IGBT、SiC等产品在汽车电子、人工智能、工业、清洁能源等市场的推广力度 整体订单和出货量同比快速提升 [2][10] - 汽车电子与人工智能行业业绩大幅增长 行业占比显著增加 在各领域国内和国外TOP客户端快速打开局面 [2] - 功率半导体市场在人工智能、新能源、汽车电子驱动下呈现"需求扩张、国产加速"态势 [3] - 中国功率半导体应用市场对进口器件的依赖继续减弱 国产替代及海外替代机遇愈加显现 [8] - 公司首个海外封装基地MCC（越南）工厂一期量产顺利并实现满产满销 首批两个封装产品良率达99.5%以上 [8] - MCC（越南）工厂二期项目于年中顺利通线 标志公司在开拓国际市场、加速全球化进程上迈出坚实一步 [8] - 公司持续增加对第三代半导体芯片行业的投入 加大以SiC为代表的第三代半导体功率器件等产品的研发力度 [9] - 公司SiC芯片工厂通过IDM技术实现650V/1200V/1700V的SiC MOS产品从第二代升级到第三代 [9] - 所有SiC MOS型号实现覆盖650V/1200V/1700V 13mΩ-500mΩ 第三代SiC MOS平台的比导通电阻（RSP）已做到3.33mΩ.cm²以下 FOM值达到3060mΩ.nC以下 可对标国际水平 [9] - 公司增加FJ、62mm、EasyPack等系列SiC模块产品 在碳化硅尤其是SiC MOS市场份额持续增加 [9] - 公司首条SiC芯片产线顺利实现量产爬坡 工艺和质量达到国内领先水平 首条SiC车规级功率半导体模块封装项目建成并投产 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现营收34.55亿元 同比增长20.58% 归母净利润6.01亿元 同比增长41.55% 扣非净利润5.59亿元 同比增长32.33% [1] - 2025年Q2实现营业收入18.76亿元 同比增长22.02% 环比增长18.79% 归母净利润3.28亿元 同比增长34.40% 环比增长20.30% 扣非净利润3.05亿元 同比增长29.93% 环比增长19.70% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为72.92亿元、86.88亿元、102.78亿元 增长率分别为20.9%、19.2%、18.3% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.67亿元、15.26亿元、18.01亿元 增长率分别为26.3%、20.5%、18.0% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为2.33元、2.81元、3.31元 PE分别为27倍、22.5倍、19.1倍 [1][10] - 预计2025-2027年ROE分别为12.7%、13.4%、13.9% [1] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.3%、34.9%、35.2% [12] 行业与市场地位 - 功率半导体器件行业市场化程度较高 行业集中度低 我国功率半导体市场梯队化竞争格局明显 [3] - 国内企业逐步突破高端产品在芯片设计、制程等环节的核心技术 在更多领域填补国内技术缺口 [3] - 国产功率半导体产品的质量、性能、技术标准不断提升 品牌认可度逐步升高 [3][8] - 全球行业TOP企业面对市场竞争迫切需要降本方案 开始从全部选用国际品牌转为引入中国品牌供应商 [8] - 公司产品广泛应用于汽车电子、人工智能、清洁能源、5G通讯、智能安防、工业、消费类电子等诸多领域 [10] 技术研发与产能建设 - 公司发挥与东南大学集成电路学院签约共同建设的"扬杰东大宽禁带半导体联合研发中心"作用 进一步夯实第三代半导体的研发能力 [9] - 公司投资的SiC芯片工厂通过IDM技术实现650V/1200V/1700V的SiC MOS产品升级 [9] - 公司各类SiC产品已广泛应用于AI服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [1][7] 核心观点 - 合资公司永太芯氟成立加速中长时锂电池技术商业化落地 巩固锂电池新材料领域市场地位 [1][3] - 三氟甲基亚磺酸锂补锂剂可延长电池寿命1-2个数量级 已小规模量产送样头部锂电公司 市场空间超百亿元 [5] - 2025H1归母净利润0.6亿元同比增长56.2% 六氟磷酸锂/电解液价格上涨推动盈利能力持续上行 [6] 业务进展 - 与复旦核心团队成立合资公司永太芯氟 公司持股67% 高悦教授持股20% 王兵杰研究员持股13% [1][4] - 获得复旦大学彭慧胜院士/高悦教授团队中长时锂电技术专利授权 2025年2月该技术发表于Nature [3] - 三氟甲基亚磺酸锂兼容现有产线 按全球电解液需求200万吨测算 50%电池添加3-5%添加剂需求达3-5万吨 [5] 财务表现 - 2025H1归母净利润0.6亿元同比增长56.2% 25Q2归母净利润0.5亿元同比增长165.8% [6] - 预计2025-2027年归母净利润2.1亿元/5.8亿元/18.8亿元 同比增长143.9%/174.2%/226.3% [7][9] - 毛利率从2024年11.7%提升至2027年30.1% 净利率从-10.4%提升至13.9% [9] 产能布局 - 构建锂盐原料→锂盐→添加剂→电解液全产业链 六氟磷酸锂年产能约2万吨 [6] - 液态LiFSI产能6.7万吨处于试产阶段 [6] 估值预测 - 2026年动态市盈率28.6倍 2027年降至8.8倍 [7][9] - 每股收益从2025年0.23元增长至2027年2.03元 [9]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][7] 核心观点 - 嘉元科技是锂电铜箔领先企业 市占率居前 研发能力较强 高端产品和海外客户占比较高 过去经营稳健 带息负债率显著低于同行水平 [1] - 锂电铜箔行业已经开始复苏 预计公司锂电铜箔主业未来几年有不错的利润弹性 [1] - 公司近期投资5亿元持有武汉恩达通13.6%股权 恩达通主业为高速光模块 服务国际知名客户 未来有望强劲增长 [1] 公司简介 - 嘉元科技是国内大型锂电铜箔制造商 成立于2001年9月 专注于研究、制造、销售高性能电解铜箔、复合铜箔、高性能高精度铜合金丝线材 [14] - 公司铜箔产品按照下游应用领域可分为锂电铜箔和标准铜箔两类 主要产品包括双面光铜箔、高强高延双面光铜箔、RTF反转电解铜箔、微孔铜箔、IC封装板用铜箔、镀镍铜箔等 [14][15] - 公司控股股东为山东嘉沅实业投资有限公司 持股比例21.19% 实控人为廖平元 [18] - 截至2025年共有铜箔产能超过13万吨 铜合金丝线材产能超2万吨 预计2026年铜箔总产能可达15万吨以上 产能规模与市占率均居行业前列 [18] - 2025年上半年公司锂电铜箔产销量分别达4.14万吨和4.07万吨 同比大幅增长72.46%和63.01% 上半年实现营收39.63亿元 同比增63.55% 归母净利润0.37亿元 扭亏为盈 [7][20] 财务状况与业绩表现 - 2025年上半年经营显著恢复 归母净利润扭亏盈利0.37亿元 [20] - 2025H1公司总收入39.63亿元 其中锂电铜箔收入33.2亿元（占比83.8%）其他业务收入5.01亿元（占比12.6%）标准铜箔收入1.42亿元（占比3.6%） [23] - 2025H1销售毛利为2.01亿元 其中锂电铜箔贡献1.88亿元 其他业务贡献0.22亿元 标准铜箔毛利为-0.09亿元 [23] - 2020-2025H1期间费用率从8.24%降至4.29% [27] - 财务预测显示2025-2027年营业收入分别为87.57亿元、102.24亿元、116.36亿元 归母净利润分别为1.26亿元、4.30亿元、5.28亿元 [2][107] 锂电铜箔竞争力 - 公司研发与技术力量雄厚 掌握八大核心技术 包括超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术等 [32] - 开展高强/超高/特高强锂电铜箔、微孔铜箔、单晶铜箔等新产品研发 其中全固态及半固态电池所用铜箔已小批量供应 高强/超高强/特高强锂电铜箔和PCB用超薄铜箔已批量生产 [33] - 产能迅速扩张 产量从2021年的2.78万吨增至2024年的6.77万吨 2025H1产量达4.14万吨 同比+72.46% 销量从2021年的2.81万吨增至2024年的6.70万吨 2025H1销量达4.07万吨 同比+63.01% [37] - ≤6μm铜箔的产销量在2022-2024年占比都在80%以上 产销率较高 2022-2024年分别为92.63%、99.48%、101.04% [39] - 与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系 2024年前五大客户占公司总销售收入的80.41% 其中宁德时代系列占比65.81% [45] - 积极拓展优质海外客户 已与三星建立合作关系并小批量供货 已开发的海外国际顶尖电池企业客户自2025年开始放量 产品毛利率优于国内 [49] 锂电铜箔行业状况 - 行业格局持续分散 2023年前四大企业合计市占率为47.3% 集中度偏低 [50] - 2025年开始迎来温和复苏 偏高端的产品加工费开始有所提价 头部企业通过降本增效和产品高端化开始扭亏 [7][54] - 中低端铜箔加工费低位震荡 但高端铜箔因技术、客户壁垒相对较高 供需态势略好 [7][54] - 2023-2025年国内铜箔产能增速分别为48%、29%、7% 显著放缓 但产能绝对增量仍显著高于下游需求 [55] - 铜箔发展趋向多元化 主要方向包括轻薄化（向5μm、4.5μm迭代）、高强度（700MPa以上超高抗拉铜箔）、表面处理（镀镍铜箔）、复合铜箔等 [65][67] 恩达通投资 - 公司投资5亿元（1.5亿元受让股权 3.5亿元增资）持有武汉恩达通13.59%股权 [72] - 恩达通是高速光模块制造商 行业沉淀深厚 服务国际知名客户 90%以上的产品销往美国 [74][84] - 恩达通2024年实现营业收入14.77亿元、净利润9794.21万元 2025年上半年实现收入13.16亿元、净利润1.21亿元 利润超过2024年全年 [102] - 恩达通2025H1净利润率9% 显著低于同行头部公司27-40%的水平 后续伴随产品放量规模效应、产品结构升级 盈利水平有望显著提升 [102] - 增资款中2亿元及以上用于恩达通产品研发以及扩产 解决交付问题 [102] - AI推训算力需求激增 2025年上半年北美云厂商实际资本开支达1755.6亿美元 同比增长72% 中国互联网企业资本开支合计164.7亿美元 同比增长138% [95] - 800G与1.6T的光模块将成为数据中心的主流产品 2025年第二季度全球光模块的销售额环比增长10% 主要来自800G光模块的贡献 [98]