投资评级 - 绿的谐波（688017.SH）投资评级为"优于大市" [2][15] 核心观点 - 2024年第三季度绿的谐波收入同比增长26%，归母净利润同比增长1.63%，主要受益于工业机器人景气度回升 [2] - 公司前三季度营收2.76亿元，同比下滑18.85%，归母扣非净利润21.02% [2] - 公司前三季度毛利率和净利率分别下滑至39.53%和21.71%，主要由于扩产导致产能利用率较低和费用率增加 [2] 产品与技术布局 - 绿的谐波是国产谐波减速器龙头，深耕行业二十年，产品从谐波减速器逐步拓展至机电一体化等产品 [2] - 公司核心技术包括满载球滚子的柔性轴承、机器人用液压驱动关节技术、超薄型外转子一体化关节模组等三十余项 [2] - 2024年上半年新增智能谐波减速器研发，目标达到国际先进水平，研发费用率多年保持在12%-14%，2024年前三季度研发费用率同比增长14% [2] 行业与市场前景 - 2024年1-11月我国工业机器人产量同比增长11.1%，其中11月同比增长29.3%，工业机器人景气度持续回暖 [2] - 人形机器人市场前景广阔，预计2040年全球将有至少1亿个人形机器人投入使用，售价2-2.5万美元，市场规模约200-250亿美元 [2] - 绿的谐波在谐波减速器和行星滚柱丝杠领域技术领先，适用于人形机器人领域，有望在该领域获得较大份额 [2] 产能与项目进展 - 公司IPO募集资金拟用于年产50万台精密谐波减速器项目，截至2023年底已完成房屋土建及相关设备采购工作 [2] - 2022年10月发布的定增项目预计建设期为2年，达产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能 [2] - 2023年公司谐波减速器年生产量20.6万台，机电一体化产品生产量8117套，预计随着IPO和定增项目落地，产能将大幅提升 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年绿的谐波营收分别为4.15亿元、5.22亿元、6.67亿元，同比增长16.63%、25.78%、27.73% [24] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为0.89亿元、1.21亿元、1.56亿元，同比增加5.3%、36.9%、28.6% [31] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.22%、41.88%、43.58% [24] 业务拆分与假设 - 谐波减速器及金属部件业务预计2024-2026年收入增速分别为13%、20%、26%，毛利率分别为38.9%、42.0%、44.2% [19] - 机电一体化产品业务预计2024-2026年收入增速分别为54%、68%、36.5%，毛利率保持在41%-42% [20] - 智能自动化设备业务预计2024-2026年收入增速保持50%，毛利率分别为5%、6%、7% [20]

公司投资评级 - 报告给予一汽解放"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为8.6/11.6/14.2亿元，EPS分别为0.18/0.24/0.29元 [45][50] 核心观点 - 一汽解放重卡业务占据公司收入核心，2024-2026年商用车业务收入预计为595.6/739.7/830.3亿元，重卡收入占比超过96% [65][150] - 公司海外业务加速拓展，预计2024-2026年海外销量分别为6.0/7.3/8.5万辆，海外业务将成为重要增长极 [65][124] - 新能源重卡是公司未来重点布局方向，预计2025年新能源重卡销量同比+33.3%至10万辆，中长期渗透率有望达到35%+ [109][138] 产品与市场表现 - 一汽解放产品线覆盖全面，2024年前10月重卡、中卡、轻卡销量分别为15.1万、2.4万、3.6万辆，占比分别为71.5%/11.6%/17.0% [1] - 公司在重卡领域市场份额稳居前三，2024年前10月重卡销量为15.1万辆，市场份额为20.1% [6][8] - 公司加速布局新能源重卡，推出J6P纯电动自卸车、JH6纯电动牵引车等新能源产品，并在智能车领域发布量产级J6V_L2+和J6V超级中卡 [2] 财务表现 - 2024年前三季度公司营业收入451.4亿元，同比-6.2%，归母净利润3.6亿元，同比-11.8% [11] - 2024年前三季度公司毛利率为6.7%，归母净利润率为0.8%，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.4%、2.5%、-1.2%、3.8% [12] 行业展望 - 重卡行业2025年预计处于平稳运行与恢复性增长阶段，国内淘汰更新+新能源快速发展、以及海外市场增量将驱动行业增长 [25][27] - 2025年重卡行业销量中枢预计为83万辆，2024年前10月重卡行业销量同比-4.9%至74.9万辆，2024年预计约90万辆 [27][28] - 新能源重卡渗透率持续提升，2024年前10月新能源重卡销量同比+144.0%至5.7万辆，渗透率同比+7.5pcts至11.9% [88][109] 公司战略与布局 - 公司通过定增募集资金20亿元，主要用于新能源智能网联领域、整车与动力总成产线升级，新能源智能网联开发投资占比27.9% [119] - 公司加速海外市场布局，2024年成立一汽解放国际，预计2025-2026年海外销量将提升至7.3、8.5万辆 [124][125] - 公司在智能化领域与华为深度合作，预计2025年年底量产L4低速场景自动驾驶产品 [141][143]

投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级 [3] 核心观点 - 公司基于机电一体化的研发和制造能力，向机器人领域延伸，已拓展机器人电关节总成产品，研发已经客户验证，开始小批量生产并逐步交付，预计明年实现批量供应，有望打开公司远期成长空间 [3] - 公司拟与智元机器人等成立合资公司，共同开发人形机器人市场 [3] - 预测公司2024-2026年收入分别为85.00、128.63、157.19亿元，EPS分别为0.38、0.81、1.00元，当前股价对应PE分别为40.1、19.0、15.4倍 [3] 财务预测 - 预测公司2024-2026年主营收入分别为8,500、12,863、15,719百万元，增长率分别为47.5%、51.3%、22.2% [4] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为469、986、1,218百万元，增长率分别为110.4%、23.5% [4] - 预测公司2024-2026年摊薄每股收益分别为0.38、0.81、1.00元 [4] - 预测公司2024-2026年ROE分别为9.9%、15.7%、14.8% [4] 业务发展 - 公司采用独特的草酸亚铁技术路线生产磷酸铁锂正极材料，产品具备高压实密度、高比容量、长循环寿命等特点，有效满足了新能源汽车快充需求，差异化竞争优势凸显 [15] - 公司与大客户宁德时代深度合作，双方于2024年8月签署合作协议，公司将获宁德时代2025~2027年期间每年至少14万吨磷酸铁锂订单，并获其预付款支持扩产7.5万吨 [15] - 公司积极布局原料端，合作赣锋锂业设立合资公司，拟在四川达州新建年产10万吨硫酸锂制造磷酸二氢锂项目，旨在保障原料稳定供应并推进降本 [15] - 公司汽车零部件业务保持稳健增长，经营结构不断优化，新能源汽车增量零部件收入占比已超60%，成为公司收入增长、利润实现较快的板块 [15]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级 [9][30] 核心观点 - 医保谈判顺利，复立坦和信立汀预计明年开始快速放量 [2][55] - 集采续约落地，创新转型顺利，公司即将迈入新品放量的高成长期 [8][28] - JK07 是公司自主研发的 NRG1 融合抗体药物，全球 II 期临床已于 2024 年上半年启动，预计近期披露阶段性数据 [13][78] 公司业务与产品 - 公司主要产品包括心血管类药物及医疗器械、头孢类抗生素及原料、骨科药物等，在研项目涵盖心脑血管、降血糖、肾科、骨科、抗肿瘤等治疗领域 [23] - 复立坦为我国首个且唯一国产 ARB+CCB 固定复方制剂，用于单用阿利沙坦酯或氨氯地平治疗血压控制效果不佳的成人原发性高血压患者 [94] - 信立汀为一款 DPP4 抑制剂，用于单药或联用以改善成人 2 型糖尿病患者的血糖控制 [96] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营收分别为 40.38、44.08、56.94 亿元，同比增长 20.0%、9.1%、29.2% [9][14] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 6.20、6.45、8.32 亿元，EPS 分别为 0.56、0.58、0.75 元 [9][49] - 预计 2024 年创新药销售收入或超 15 亿元，接近公司药品收入体量的 50% [70] 研发与创新 - 公司 2024-2026 年累计将有 6-7 款创新药上市，持续为创新药业务提供增量 [8][70] - JK07 是公司自主研发的 NRG1 融合抗体药物，在 I 期临床中展现出了良好的心功能改善能力，预计其在治疗慢性心衰上拥有全球 BIC 潜力 [13][58] - 公司在心血管领域布局了针对难治性高血压的 ETA 受体拮抗剂 SAL0120，针对全方位心衰治疗的 NRG1 融合蛋白药物 JK07，以及针对血栓、卒中的 FXIa 口服小分子 SAL0104 [71] 市场与竞争 - 复立坦对比单药联用组治疗期间不良反应发生率为 4.1%，显著低于联合用药的 8.7% [75] - 信立汀相比同类药物，24 周单药或联用二甲双胍的 HbA1c 达标率为 22%，且安全性更优，治疗期间的低血糖发生率和不良反应发生率更低 [96]

公司财务表现 - 报告公司2024年前三季度实现营收167.89亿元，同比增长6.64%，归母净利润24.71亿元，同比增长25.85% [1] - 单三季度营收49.62亿元，同比增长0.35%，归母净利润6.71亿元，同比增长19.88% [1] - 预计2024-26年营业收入分别为239.96亿元、264.05亿元、288.21亿元，同比增长11.9%、10.0%、9.2% [2] - 预计2024-26年归母净利润分别为30.88亿元、31.44亿元、32.43亿元，同比增长25.7%、1.8%、3.2% [2][63] 盈利能力与估值 - 2024年前三季度毛利率为52.51%，净利率为17.40%，单三季度毛利率为49.35%，净利率为14.21% [65] - 预计2024-26年毛利率分别为52.3%、52.9%、54.1%，净利率分别为12.9%、11.9%、11.3% [4] - 给予公司2025年P/E 23倍，目标价45.15元，市值723.03亿元，维持"优于大市"评级 [63] 业务拆分与预测 - 输液业务预计2024-26年营收分别为110.72亿元、121.79亿元、127.88亿元，同比增长10%、10%、5% [64] - 非输液药品业务预计2024-26年营收分别为41.13亿元、42.78亿元、44.49亿元，同比增长4%、4%、4% [64] - 抗生素中间体及原料药业务预计2024-26年营收分别为62.01亿元、70.15亿元、77.54亿元，同比增长28%、13%、11% [64] - 创新药业务预计2025-26年营收分别为10.18亿元、19.96亿元，同比增长376%、96% [64] 费用与现金流 - 2024年前三季度销售费用率15.57%，同比下降5.07个百分点，管理费用率5.84%，同比上升1.35个百分点，研发费用率9.44%，同比下降1.14个百分点 [65] - 预计2024-26年经营活动现金流分别为31.77亿元、37.12亿元、40.41亿元 [91] - 预计2024-26年投资活动现金流分别为-15.57亿元、-15.56亿元、-16.18亿元 [91] 公司战略与发展 - 公司秉承"科学求真，伦理求善"的经营理念，坚持"三发驱动，创新增长"的发展战略 [88] - 公司专注于多技术类别、全功能平台高技术内涵医药产品的研发体系建设，已建成国家级企业技术中心等多个创新平台 [88] - 公司与默沙东等签署多个授权协议，SKB264在海外多个适应症进入III期，预计上市后带来里程碑付款和销售分成 [25]

投资评级 - 报告维持易德龙的"买入"评级，看好其长期发展 [2][9] 核心观点 - 易德龙作为柔性 EMS 领军企业，通过精细化管理和全球化布局推动业绩成长 [1][18] - 公司注重智能制造技术的深度应用，提升生产效率，并逐步提高 MOM 系统在各生产基地的覆盖率 [1] - 公司积极布局海外产能，已建成墨西哥、越南和罗马尼亚三个海外制造基地，进一步提升了全球化制造服务能力 [18] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 21.8 亿元、25.0 亿元和 28.5 亿元，归母净利润分别为 1.9 亿元、2.3 亿元和 2.7 亿元 [2] - 2024-2026 年对应 P/E 分别为 20.96 倍、17.49 倍和 14.80 倍 [2] - 2024 年前三季度实现营收 15.52 亿元（YoY+13.87%），归母净利润 1.39 亿元（YoY+34.38%） [10] 财务数据 - 2023 年营业总收入为 19.17 亿元，预计 2024-2026 年分别为 21.76 亿元、25.02 亿元和 28.50 亿元 [6] - 2023 年归母净利润为 1.33 亿元，预计 2024-2026 年分别为 1.91 亿元、2.29 亿元和 2.71 亿元 [6] - 2023 年毛利率为 22.01%，预计 2024-2026 年分别为 26.10%、26.10%和 26.20% [6] 股价与市值 - 当前收盘价为 24.99 元，一年最低价为 13.64 元，最高价为 27.18 元 [4] - 市净率为 2.76 倍，流通 A 股市值为 40.09 亿元，总市值为 40.09 亿元 [4] 员工持股计划 - 2024 年 10 月公司公布员工持股计划，受让价格为 10.31 元/股，考核年度为 2024-2026 年，营业收入目标值分别为 21.1 亿元、23.2 亿元和 25.5 亿元，净利润目标值分别为 1.7 亿元、2.0 亿元和 2.3 亿元 [10]

公司评级 - 无评级 [1] 核心观点 - 高铁信息化业务带动业绩快速增长 三季度单季公司实现营收 9415 万元 同比+16 10% 三季度单季毛利率 24 47% 同比-1 16pct 环比+0 99pct 主要因高铁信息化业务收入同比增长明显 且毛利率较高 同时 5G 新基建业务收入亦同比增加 截至 2024 年 9 月末 公司高铁信息化业务占营收比重为 27 54% 较 2023 年末有显著提升 三季度单季扣非后归母净利润 925 万元 同比+36 91% 截至 2024 年 9 月末 公司在手订单金额共计 9 93 亿元 较上年末增长了 47 88% [1] - 切入算力赛道 后续发力值得关注 公司算力服务业务发展势头良好 截至 2024 年 9 月末 公司已获取杭州西湖大学 GPU 集群计算系统项目 InfiniBand 高速网络设备及集成项目 西湖大学 GPU 服务器增补项目 广州联通算力服务项目 并且已中标 2024 年浙江联通智算云一期智算服务租赁采购项目 第四季度以来亦有获取算力服务相关业务 公司在算力业务领域的布局已初见成效 后续将不断提升在算力服务方面的优势 在算力服务赛道持续发展 [2] - 2024 年前三季度 公司实现营业收入 2 67 亿元 同比+19 10% 归属于上市公司股东的净利润 2305 万元 同比+35 39% 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 2139 万元 同比+30 97% [13] - 贷款增加推升财务费用 坏账准备大幅改善 2024 年前三季度 公司销售费用 384 万元 同比-17 2% 管理费用 1980 万元 同比+4 9% 财务费用 568 万元 同比+81 6% 主要为推进西湖大学等算力相关项目的实施 增加了银行贷款 利息费用增加 以及募投项目建设持续推进 银行专项贷款增加导致利息费用增加所致 研发费用 810 万元 同比+1 4% 其他收益 171 万元 主要系报告期内收到 2023 年度省 市级研发中心补助及国家级专精特新"小巨人"企业等奖励所致 信用减值损失 285 万元 较去年同期-57 万元大幅改善 主要因前期应收账款收回 计提的坏账准备转回所致 [14] 财务数据 - 2020 年至 2023 年营业总收入分别为 333 百万元 378 百万元 342 百万元 421 百万元 同比增长分别为 64% 14% -10% 23% 归母净利润分别为 30 百万元 31 百万元 15 百万元 25 百万元 同比增长分别为 149% 2% -52% 70% 毛利率分别为 27 1% 33 2% 22 8% 20 6% ROE 分别为 22 0% 15 2% 5 9% 9 5% 每股收益分别为 0 44 元 0 37 元 0 18 元 0 30 元 市盈率分别为 20 33 32 39 [3] - 2024 年 12 月 27 日收盘价为 16 09 元 总市值为 17 31 亿元 总股本为 1 08 亿股 [11]

投资评级 - 给予江淮汽车"买入"评级 [2] 核心观点 - 江淮汽车与华为合作推出高端品牌"尊界"，定位豪华车型，预售价100-150万元，48小时内预订量达2108台 [1][2] - 江淮汽车与华为签署《智能新能源车合作协议》，成为华为第四家智选模式的车企，计划打造年产20万辆的超级工厂 [1] - 江淮汽车代工蔚来积累高端造车实力，焊装整体自动化率高达97.5%，为与华为合作高端车型打下坚实基础 [1] - 江淮汽车产品矩阵丰富，乘用车和商用车双轮驱动，轻卡产品销量长期位居全国前列 [1][3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为444.03/626.28/680.45亿元，同比增长1.2%/41.0%/8.7% [2][3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.1/13.4/17.2亿元，同比增长371.3%/87.7%/28.6% [2][3] - 预计2024-2026年EPS为0.33/0.61/0.79元/股，对应PE为119.11/63.46/49.34倍 [2][3] 合作与产品 - 江淮汽车与华为合作推出尊界S800，基于X6平台打造，覆盖B级至D+级车型，适配大型轿车、SUV、MPV等 [1][2] - 江淮汽车与蔚来合作打造世界级智造工厂，采用"互联网+智造"模式，拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线 [1] - 江淮汽车与大众汽车合资组建大众安徽，专注于新能源汽车研发和生产，目标2025年生产20-25万辆 [124][125] 市场表现 - 江淮汽车2024年1-9月轻卡销量130345辆，市场份额9.35%，排名全国前五 [1][157] - 江淮汽车2024年前三季度净利率由负转正，盈利能力稳中向好，毛利率为11.3%，净利率为1.5% [28][57] - 江淮汽车2023年营业总收入450.2亿元，同比增长23.1%，归母净利润1.5亿元，同比大幅提升 [55][57] 研发与创新 - 江淮汽车持续投入研发，2021-2023年研发费用分别为13.7/15.4/16.0亿元，研发费用率逐年提升 [31][58] - 江淮汽车与华为在智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和云服务等方面进行深入合作，推动智能化水平提升 [68][93]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[1][8] 核心观点 - 公司主要为国际主流客户 AR/VR/MR 终端产品提供相关精密功能件和精密结构件，直接受益于全球 AR/VR 市场的增长趋势[1][6] - 公司竞争力稳步提升，AR/VR 行业有望迎来拐点，预计 2025 年中国 AR/VR 市场出货量将比 2024 年增长 114.7%[6] - 公司积极部署海外产线，消费电子与新能源汽车双轮驱动，2024 上半年新能源汽车大功率无线充电系统业务已进入落地阶段[7] - 公司 2024 年前三季度研发投入总额 3.2 亿元，同比增长 28%，持续加大技术研发投入[6] - 公司正在进行海外工厂建设，墨西哥和越南工厂的工程建设和生产线设备转移，有望 2025 年投产[7] 盈利预测与估值 - 2024/2025/2026 年公司营业总收入预测为 5058/5673/6372 百万元，同比增速分别为 11.98%/12.16%/12.32%[6] - 2024/2025/2026 年公司归母净利润预测为 337.15/390.73/459.77 百万元，同比增速分别为 9.60%/15.89%/17.67%[6] - 2024/2025/2026 年公司 EPS 预测为 0.51/0.59/0.70 元/股，当前市值对应 PE 为 33/28/24 倍[6][8] 财务数据 - 公司 2023 年营业总收入为 4517 百万元，同比增长 7.57%[6] - 公司 2023 年归母净利润为 307.63 百万元，同比增长 30.77%[6] - 公司 2023 年每股净资产为 8.78 元，资产负债率为 27.35%[11] - 公司 2023 年经营活动现金流为 803 百万元，投资活动现金流为 -761 百万元，筹资活动现金流为 -196 百万元[13] 行业与市场 - 国际数据公司 IDC 预测 2024 年中国 AR/VR 市场的出货量为 53.5 万台，同比下降 26.3%，但 2025 年有望迎来转折，预计出货量将比 2024 年增长 114.7%[6] - 全球 AI 终端有望迎来爆发，公司作为 AR/VR 终端产品精密功能件和结构件的供应商，将直接受益于这一趋势[6]

市场数据 - 报告公司总股本为9亿股，总市值为185.67亿元 [1] - 报告公司股价一年最低为16.11元，最高为31.14元 [1] - 报告公司近3月换手率为22.14% [1] 股价相对走势 - 报告公司股价相对沪深300指数走势为-46% [2] 收益表现 - 报告公司1月相对收益为-4.08%，3月为-7.23%，1年为-50.40% [3] - 报告公司1月绝对收益为-2.78%，3月为-7.70%，1年为-32.30% [3] 财务数据 - 报告公司2022年营业收入为19.95亿元，2023年为22.59亿元，2024E为15.22亿元，2025E为15.62亿元，2026E为17.57亿元 [5] - 报告公司2022年归母净利润为6.05亿元，2023年为3.18亿元，2024E为-0.41亿元，2025E为-0.66亿元，2026E为0.39亿元 [5] - 报告公司2022年EPS为0.67元，2023年为0.35元，2024E为-0.05元，2025E为-0.07元，2026E为0.04元 [5] 盈利能力 - 报告公司2022年毛利率为48.1%，2023年为30.6%，2024E为21.9%，2025E为21.9%，2026E为27.8% [5] - 报告公司2022年EBITDA率为42.2%，2023年为26.7%，2024E为25.9%，2025E为33.4%，2026E为43.1% [5] - 报告公司2022年归母净利润率为30.3%，2023年为14.1%，2024E为-2.7%，2025E为-4.2%，2026E为2.2% [5] 估值指标 - 报告公司2022年PE为31，2023年为58，2024E为na，2025E为na，2026E为479 [5] - 报告公司2022年PB为4.0，2023年为3.8，2024E为3.9，2025E为4.0，2026E为4.0 [5] 行业及公司评级 - 报告公司将公司投资评级下调至"增持"评级 [14] 行业动态 - 2024年12月碳纤维价格小幅回落，主流型号产品月均价为83.98元/千克，环比下跌1.20% [12] - 2024年前三季度报告公司实现营业总收入11.2亿元，归母净利润-0.1亿元，扣非净利润-0.8亿元，同比分别下降30%、103%、129% [13] - 报告公司连云港3万吨新产能建设进行中，最早将于2025年年末部分投产 [13] 投资建议 - 报告公司2024年归母净利润预测下调至-0.41亿元，2025年为-0.66亿元，2026年为0.39亿元 [14]