投资评级 - 报告对三美股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“制冷剂价格持续上涨，公司充分受益高景气周期” [2] - 公司2025年三季报业绩亮眼，营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66% [6] - 第三季度归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%，环比增长0.37%，再创单季度历史新高 [6] - 2025年前三季度氟制冷剂外售均价39830元/吨，同比大幅上涨56.50%，带动公司整体毛利率提升至50.73%，同比提升22.45个百分点，净利率提升至35.67%，同比提升17.28个百分点 [6] - 三代制冷剂（R32/R134a/R125）2025年第三季度均价同比上涨46.06%至59.99%，价格延续上涨趋势，截至10月29日价格分别达63000/54000/45500元/吨 [6] - 公司作为制冷剂行业龙头，拥有显著配额优势，R32、R134a、R125国内生产配额占比分别为11.81%、23.97%、18.43% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.49/24.60/28.93亿元，对应市盈率分别为17/14/12倍 [3][6] 公司基本数据与市场表现 - 公司最新收盘价57.82元，一年内最高价63.16元，最低价30.70元 [2] - 当前市盈率19.52倍，市净率4.64倍 [2] - 公司总股本6.10亿股，总市值352.98亿元 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年营收61.35亿元，同比增长51.9%，2026年营收67.31亿元，同比增长9.7%，2027年营收74.59亿元，同比增长10.8% [3] - 预计公司2025年归母净利润20.49亿元，同比增长163.3%，2026年归母净利润24.60亿元，同比增长20.0%，2027年归母净利润28.93亿元，同比增长17.6% [3] - 预计2025年每股收益3.36元，2026年4.03元，2027年4.74元 [3] 财务状况与关键比率 - 预计公司2025年经营活动现金流18.12亿元，投资活动现金流-12.20亿元，筹资活动现金流0.65亿元 [7] - 预计公司2025年毛利率49.5%，净利率33.4%，2027年毛利率提升至56.5%，净利率提升至38.7% [7] - 预计公司2025年净资产收益率24.7%，投资资本回报率32.6% [7] - 预计公司2025年资产负债率10.7%，流动比率6.2，速动比率5.6 [7]

投资评级 - 报告对伊力特维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 伊力特2025年第三季度业绩承压，营收与利润同比大幅下滑，但长期成长可期，维持推荐评级 [1][3][7] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营收13.0亿元，同比下滑21%，归母净利润1.4亿元，同比下滑43% [3] - 3Q25实现营收2.3亿元，同比下滑29%，归母净利润-0.3亿元，去年同期为盈利0.4亿元 [3] - 3Q25公司毛利率为47.6%，同比下降12.2个百分点 [7] - 3Q25公司归母净利率为-11.1%，同比下降24.4个百分点 [7] 分业务与分区域表现 - 分产品看，3Q25高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收1.5/0.5/0.2亿元，同比分别变化-39%/-20%/+16% [7] - 分渠道看，3Q25直销/批发代理/线上渠道分别实现营收1.1/0.8/0.2亿元，同比分别变化-16%/-51%/-9% [7] - 分区域看，3Q25疆内/疆外分别实现营收1.7/0.4亿元，同比分别下滑24%/57% [7] 费用与负债情况 - 3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/8.5%/1.1%/2.9%，同比分别+0.8/-1.5/+0.9/+1.9个百分点 [7] - 截至3Q25，公司合同负债为0.4亿元，同比减少0.1亿元，环比基本持平 [7] 盈利预测调整 - 考虑宏观消费压力，报告将公司2025-2027年归母净利润预测调整至1.69/1.99/2.24亿元（原预测值为2.87/3.10/3.30亿元） [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为17.38/18.26/19.90亿元，同比变化-21.1%/5.1%/9.0% [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36/0.42/0.47元 [6][8] 未来成长驱动力 - 公司在产品布局上计划打造全价位段核心矩阵 [7] - 品牌建设上将深挖“兵团文化”价值 [7] - 渠道拓展上计划构建高效渠道网络 [7]

投资评级 - 报告对炬芯科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 炬芯科技正聚焦端侧产品AI化转型，并在AI技术驱动下实现整体价值加速跃升，单季度营收创历史新高 [4][5] - 公司业绩高速增长，2025年前三季度实现营业收入7.22亿元，同比增长54.74%，归母净利润1.52亿元，同比增长113.85% [4][5] - 公司通过加大研发投入与加速新品迭代推动增长，未来将围绕下游应用场景，从芯片硬件算力、无线连接技术等方面全方位提升技术竞争力 [5][6] - 基于预测，报告预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为9.9/13.2/17.6亿元，归母净利润分别为2.1/3.0/4.0亿元 [7] 公司基本情况 - 炬芯科技最新收盘价为59.02元，总股本及流通股本均为1.75亿股，总市值及流通市值均为103亿元 [3] - 公司52周内最高价为63.50元，最低价为29.85元，资产负债率为13.1%，市盈率为79.76 [3] - 公司第一大股东为珠海瑞昇投资合伙企业（有限合伙） [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长46.64%，创下单季度营业收入历史新高 [5] - 2025年第三季度公司实现归母净利润6,027.13万元，同比增长101.09% [5] - 公司前三季度研发投入为1.93亿元，同比增长21.18%，其中第三季度研发投入为6,956.58万元，同比增长17.16% [6] 技术与产品进展 - 面向智能蓝牙穿戴领域的ATW609X研发进展顺利 [6] - 公司第二代存内计算技术IP研发工作稳步推进，目标是将下一代芯片单核NPU算力实现倍数提升，大幅提升能效比，并全面支持Transformer模型 [6] - 公司正加大下一代私有协议研发投入，以提升无线传输带宽，降低延迟，提升抗干扰性能 [6] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2025年营业收入为9.88亿元（同比增长51.59%），2026年为13.19亿元（同比增长33.50%），2027年为17.55亿元（同比增长33.06%） [9] - 预测公司2025年归属母公司净利润为2.08亿元（同比增长95.49%），2026年为2.99亿元（同比增长43.70%），2027年为3.95亿元（同比增长31.96%） [9] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.19元，2026年为1.71元，2027年为2.26元 [9] - 预测公司毛利率将从2024年的48.2%提升至2027年的52.1%，净利率将从2024年的16.4%提升至2026年的22.7% [11] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的5.7%持续提升至2027年的14.7% [11]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][6] 核心观点 - 钾肥量价齐升助力公司2025年第三季度及前三季度业绩实现高增长，符合预期[6] - 公司正有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，朝"世界级钾肥供应商"的战略目标稳步迈进[6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22亿元、24.08亿元、29.26亿元，对应EPS分别为1.97元/股、2.61元/股、3.17元/股，当前股价对应PE为22.4倍、16.9倍、13.9倍[6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收38.67亿元，同比增长55.8%；归母净利润13.63亿元，同比增长163%；扣非净利润13.62亿元，同比增长164.6%[6] - 2025年第三季度实现营收13.45亿元，同比增长71.4%，环比增长2.7%；归母净利润5.08亿元，同比增长104.7%，环比增长8.0%[6] - 2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为58.91%、35.21%，同比分别提升9.79、15.26个百分点[7] 钾肥业务运营 - 2025年1-9月，氯化钾产量149.86万吨，同比增长13.2%；销量152.43万吨，同比增长22.8%[7] - 2025年1-9月，氯化钾业务营收38.67亿元，同比增长55.8%；毛利率58.9%，同比提升9.8个百分点；测算均价为2,537元/吨，同比增长26.9%[7] - 2025年第三季度，氯化钾产量48.45万吨，同比增长1.2%，环比下降4.6%；销量47.89万吨，同比增长25.9%，环比下降7.4%[7] 产能建设进展 - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司正全力推进后期建设工作[7] - 参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件[7] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入54.55亿元，同比增长53.7%；归母净利润18.22亿元，同比增长91.7%[8] - 预计2025年毛利率57.3%，净利率33.4%，ROE为11.9%[8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [1][3] 核心观点 - 报告看好公司未来橡胶新材料产能的投放及高端新产品放量后带来的业绩增长 [3] - 公司汽车业务为核心增长引擎，但费用增加侵蚀了部分利润 [4] - 公司高端化之路正稳步推进中，新产能+新产品是未来看点 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收3.11亿元，同比增长6.97%，归母净利润2498.45万元，同比下降20.97% [3] - 2025年第三季度单季营收1.08亿元，同比增长7.89%，归母净利润821.66万元，同比下降25.46% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、0.57亿元、0.72亿元，对应EPS分别为0.27元、0.36元、0.46元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为114.0倍、83.8倍、66.4倍 [3] - 2025年前三季度毛利率呈逐季提升趋势，分别为28.71%、30.39%、31.41% [4] 业务运营与战略进展 - 公司现有多个在建项目：橡胶新材料项目正在积极建设，特种橡塑产业技术研究院项目正在装修，特种工程塑料项目已建12条生产线，产能可达3.5万吨，正处于试生产阶段 [5] - 公司新产品进展：高端有机硅材料已经小批量生产，自润滑轴承处于客户验证阶段，PEEK材料正在开发新产品和应用领域 [5] - 2025年前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1463万元、1996万元、2636万元、142万元，相比2024年同期均有增加 [4] 市场与估值数据 - 当前股价30.31元，总市值47.75亿元，流通市值34.62亿元 [1] - 近一年股价最高最低分别为41.30元和16.37元 [1] - 近3个月换手率为477.13% [1]

投资评级 - 投资评级为增持，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为立高食品KA渠道延续增长势头，公司通过控费举措保障利润实现较快增长 [1][4][7] - 公司2025年前三季度收入同比增长15.73%，归母净利润同比增长22.03%，第三季度收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长13.63% [4] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为3.21亿元、4.06亿元、4.82亿元，对应EPS分别为1.89元、2.40元、2.85元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21.5倍、17.0倍、14.3倍，报告看好冷冻烘焙业务前景 [4] 业务表现 - 分业务看，2025年前三季度冷冻烘焙收入同比增长近10%，增速较2025年上半年有所改善；奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增长约24% [5] - 分渠道看，流通渠道收入同比持平，KA商超渠道收入同比增长约30%，餐饮、茶饮等新零售渠道收入同比增长约40% [5] - KA商超渠道增长主要得益于新品表现较好，新零售渠道增长主因渠道景气度较高及公司积极开拓新客户 [5] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司归母净利率同比微降0.08个百分点，毛利率同比下降2.40个百分点，主要受烘焙油脂等原料价格上涨影响 [6] - 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.00、1.54、0.06、0.11个百分点，控费效果显著，整体费用率下降 [6] - 当前烘焙油脂价格维持高位对盈利能力构成压力，但中长期看有望改善 [6] 公司战略与展望 - 公司当前战略聚焦于核心渠道和核心单品，加快KA客户新品开发和奶油大单品增长 [7] - 公司通过完善产线管理、优化控费机制、规模集采提升等多方举措持续提效降费，以在成本高企环境下实现利润平稳增长 [7] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为43.65亿元、48.56亿元、53.09亿元，同比增长率分别为13.8%、11.2%、9.3% [9] - 同期预计毛利率分别为30.7%、31.0%、31.3%，净利率分别为7.3%、8.4%、9.1%，ROE分别为11.4%、12.9%、13.6% [9]

投资评级 - 对扬农化工维持"买入"评级 [1][2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩基本符合预期 行业淡季叠加葫芦岛项目尚未贡献利润增量是主要原因 [7] - 农药行业全球去库存基本完成 下游采购需求逐步修复 行业迎来触底回升 [7] - 公司葫芦岛优创项目有序推进 一阶段已全部达设计产能 二阶段项目调试爬坡快速推进 预计明年将逐步增厚利润 开启新一轮成长周期 [7] - 公司作为国内农药领先企业 有望再次进入高速成长阶段 [7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入91.56亿元 同比增长14% 归母净利润10.55亿元 同比增长2.9% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.23亿元 同比增长26% 环比下降2% 归母净利润2.50亿元 同比下降5% 环比下降33% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为19.61% 同比下降3.90个百分点 环比下降2.94个百分点 净利率为8.54% 同比下降2.80个百分点 环比下降3.86个百分点 [7] - 预测2025年/2026年/2027年营业总收入分别为119.51亿元/135.32亿元/146.34亿元 对应同比增长率分别为14.5%/13.2%/8.1% [6] - 预测2025年/2026年/2027年归母净利润分别为13.04亿元/16.35亿元/19.26亿元 对应同比增长率分别为8.5%/25.4%/17.8% [6][7] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为3.22元/4.04元/4.76元 [6] - 当前市值对应2025年-2027年预测市盈率分别为21倍/17倍/14倍 [6][7] 业务经营分析 - 2025年第三季度原药业务销量2.96万吨 同比增长14% 环比增长6% 营收17.53亿元 同比增长17% 环比下降5% 均价5.92万元/吨 同比增长3% 环比下降10% [7] - 2025年第三季度制剂业务销量0.51万吨 同比下降18% 环比下降60% 营收1.53亿元 同比下降17% 环比下降49% 均价2.98万元/吨 同比增长1% 环比上升26% [7] - 第三季度主要产品市场均价同比及环比多数小幅下滑 例如联苯菊酯12.82万元/吨（同比-3% 环比-1%）功夫菊酯10.67万元/吨（同比-3% 环比-3%）[7] 行业前景与公司项目 - 截至2025年10月26日 中农立华原药价格指数报74.92点 环比上月上涨0.11% 跟踪的上百个产品中 69%产品价格环比持平 5%产品上涨 预计后续更多品种价格将出现积极变化 [7] - 葫芦岛项目总投资42.38亿元 建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品 包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂 [7] - 2024年公司完成一期一阶段项目建设 2025年一阶段项目已全部达设计产能 二阶段项目调试爬坡快速推进 [7]

投资评级与市场数据 - 对新东方-S的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] - 报告发布日（2025年10月29日）收盘价为46.78港元，H股市值为807.14亿港币 [2] - 52周内股价最高为53.50港元，最低为31.20港元 [2] 核心财务业绩与股东回报 - 2026财年第一季度收入为15.23亿美元，同比增长6.1%，超出预期 [6] - 第一季度Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3%，Non-GAAP经营利润率为22%，同比扩张1.1个百分点 [6] - 公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利并回购最多3亿美元股票 [6] - 第一季度归属母公司的Non-GAAP净利润为2.58亿美元，同比下降1.6% [6] 各业务板块表现 - 教育业务（含文旅）第一季度收入为13.66亿美元，同比增长8.5% [6] - 出国考试培训及咨询业务收入为3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点 [7] - 包含K9非学科和学习机的新业务收入同比增长15%至4.03亿美元 [7] - 其他业务（主要为东方甄选）收入为2.63亿美元，同比下降3.8% [6] 运营效率与增长策略 - 公司通过调整1对1班型至1对多、增加青少年出国考培业务来提升增长韧性 [7] - 教学网点数量增至1347个，同比增长24% [7] - 销售费用为2亿美元，同比增长3.6%，管理费用为3.7亿美元，同比增长2.4%，两者增速均低于收入增速 [8] - 公司指引2026财年第二季度收入同比增长9-12%，高于全年5-10%的增速指引 [9] 未来业绩预测与目标价 - 上调2026至2028财年收入预测至53.8亿、59.8亿、67.3亿美元 [9] - 上调2026至2028财年Non-GAAP净利润预测至5.55亿、6.1亿、6.79亿美元 [9] - 基于DCF模型上调目标价至69.9美元（对应54.9港元每股） [9] - 预测每股收益将从2026财年的3.40美元增长至2028财年的4.16美元 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度营收与盈利持续增长，主要得益于智能汽车下游需求增长 [1][2] - 公司在人形机器人灵巧手领域实现技术突破，发布ZWHAND系列产品，性能达行业领先水平，已成为国际头部厂商核心供应商，灵巧手商业进程位居前列，人形机器人成为第二增长引擎 [2] - 公司加码布局人形机器人“驱动-控制-感知”全链条生态，并与途见科技建立战略合作 [1][4] - 公司通过泰国投资新建生产基地（拟投资额不超过1亿美元）和申请港交所H股上市，加速从“中国制造”向“全球运营”转型，旨在完善海外产能、强化本地化服务并提升供应链韧性 [4] - 公司持续保持高强度研发投入（25Q3研发费用率9.93%），聚焦微型传动、电控与柔性感知系统协同创新，以巩固核心技术优势与长期成长潜力 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：收入4.69亿元，同比增长13.65%；归母净利润0.68亿元，同比增长4.01% [1] - 2025年前三季度：收入12.55亿元，同比增长18.7%；归母净利润1.81亿元，同比增长13.86% [1] - 2025年第三季度毛利率32.69%，同比提升0.63个百分点，环比提升0.48个百分点；净利率14.5%，同比下降1.35个百分点，环比提升0.52个百分点 [3] - 2025年前三季度毛利率32.24%，同比提升0.69个百分点；净利率14.44%，同比下降0.61个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率17.69%，同比上升2.86个百分点，其中研发费用率9.93%，同比上升2.16个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.15亿元、3.93亿元 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为19.45亿元、24.03亿元、29.69亿元，同比增长率分别为27.57%、23.56%、23.56% [11] - 预测2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为1.06元、1.31元、1.64元 [11] - 截至2025年10月29日，公司收盘价为119.47元，市值为286.96亿元 [8] - 基于预测的2025年每股收益1.06元，对应市盈率（PE）为113.05倍 [11]

品 研 2025 年 10月 30 日 若安期赏研 | 豆一：震荡 | | --- | 吴光静 投资咨询从业资格号: Z0011992 wuguangjing@gtht.com 【基本面跟踪】 豆粕/豆一基本面数据 | | | 收盘价(日盘) | 涨跌 | 收盘价(夜盘) | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | DCE豆一2601 (元/吨) | 4113 | +21 (+0.51%) | 4107 | -9 (-0.22%) | | 期货 | DCE豆粕2601(元/吨) | 2969 | +3 (+0. 10%) | 2975 | +1 (+0. 03%) | | | CBOT大豆01(美分/蒲) | 1093. 25 | -0.25 (-0.02%) | | | | | CBOT豆粕12(美元/短吨) | 308. 7 | +2.2 (+0.72%) | na | | | | | | 豆粕 (43%) | | | | | 山东(元/吨) | | 2970~3040,较昨持平至+20:现货基差M2601+70,持平:11-1月 M2601+50/+ ...