报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现稳步增长，但盈利端短期显著承压，主要因第四季度加大营销投放及费用集中结算所致[8] - 公司主品牌增长稳健，大单品矩阵支撑基本盘，但第二品牌增长趋缓，线上渠道是增长主导力量[8] - 尽管短期盈利受费用挤压，但报告看好公司大单品系列扩容带来的长期成长空间，因此维持“买入”评级[8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业总收入34.59亿元，同比增长16.48%[1][8] - 2025年全年实现归母净利润2.47亿元，同比下降27.63%[1][8] - 2025年第四季度单季营收10.1亿元，同比微降1%，归母净利润0.34亿元，同比大幅下降97%[8] - 2025年综合毛利率为74.29%，同比提升0.6个百分点[8][9] - 2025年期间费用率大幅上行至66%，同比增加5个百分点，其中销售费用率为59.0%，同比增加4个百分点[8] - 2025年归母净利率为7.15%，同比下降4个百分点[8][9] 分品牌运营情况 - 丸美主品牌2025年营收约25亿元，同比增长24%，核心大单品（如小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华）在抗衰赛道表现突出，线上复购率与用户粘性提升[8] - 主品牌全年推出超10款新品，持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道[8] - PL恋火品牌2025年营收约9亿元，同比基本持平，增长趋缓主要因彩妆行业竞争加剧、流量成本上升及公司资源向高毛利护肤赛道倾斜[8] 分渠道运营情况 - 线上渠道2025年营收30.6亿元，同比增长20%，占总营收比重达89%[8] - 抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，公司通过自播团队、达人分销和私域运营协同发力[8] - 线下渠道2025年营收3.95亿元，同比下降7%，占比11%[8] - 公司持续优化线下门店结构，关闭低效亏损网点，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效[8] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为41.25亿元、49.58亿元、59.70亿元，同比增速分别为19.24%、20.19%、20.43%[1][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.06亿元、3.80亿元、4.69亿元，同比增速分别为23.81%、23.98%、23.56%[1][9] - 基于2026年4月2日26.11元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别约为34.72倍、28.00倍、22.66倍[1][8] - 报告下调了公司2026-2027年归母净利润预测，由原先的5.5亿元/6.9亿元下调至3.1亿元/3.8亿元，并新增2028年预测4.7亿元[8] 其他关键财务数据 - 公司最新市净率（PB）为3.14倍，总市值为104.70亿元[5] - 截至报告期末，公司每股净资产为8.31元，资产负债率为26.43%[6] - 预测显示公司毛利率将稳步提升，2026-2028年预测值分别为74.80%、75.00%、76.10%[9] - 预测公司归母净利率将逐步修复，2026-2028年预测值分别为7.42%、7.66%、7.85%[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月30日上海期货交易所锡期货主力合约表现强势，锡价强势补涨核心驱动来自超跌后的技术性修复需求和地缘情绪的边际缓和，中期锡价走势受供需关系和宏观经济环境共同影响 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 2026年3月30日，上海期货交易所锡期货主力合约跳空高开后持续上行，开盘价35.7万元/吨，最高价37.268万元/吨，最低价35.64万元/吨，收盘价37.072万元/吨，较前一交易日上涨4.2% [2] 市场波动影响分析 锡价强势补涨核心驱动一是超跌后的技术性修复需求，空头获利了结后盘面有反弹修复内在动能；二是地缘情绪边际缓和，中东霍尔木兹海峡航运释放通行积极信号，市场对供应链中断担忧阶段性缓解、风险偏好快速回升 [3] 市场动态 供应方面，3月27日LME伦锡库存量为8,720吨，较前一交易日持平；需求方面，硬科技补库启动是推动锡价上涨重要因素，显示下游需求出现积极信号 [4] 行情展望 技术面看，锡期货主力合约当日放量上涨，收盘价突破前期震荡区间，技术支撑加强；中期来看，锡价走势受供需关系和宏观经济环境共同影响，供应端全球锡库存处于相对低位，LME库存维持在8,720吨水平，需求端硬科技补库启动支撑锡价，宏观方面地缘政治风险缓解和风险偏好回升也对锡价形成支撑 [5][6]

报告行业投资评级 - 尿素：坚挺震荡 [1] - 纯碱：偏弱 [1] - 玻璃：偏弱 [1] 报告的核心观点 - 尿素期货价格弱势震荡，主力 05 合约收盘价 1851 元/吨，跌幅 1.33%，现货多数稳定少部分上调，供应高位运行，需求跟进放缓但仍有支撑，厂家库存本周下降 23.48%，供需两旺格局延续，后续关注国内需求力度和政策动态 [1] - 纯碱期货价格弱势下行，主力 05 合约收盘价 1167 元/吨，跌幅 1.85%，现货报价稳定，供应开工率回落但对产量影响有限，需求承压，企业库存高位，短期盘面走势偏弱，关注企业检修和库存等变化 [1] - 玻璃期货价格走势偏弱，主力 05 合约收盘价 999 元/吨，跌幅 2.54%，现货市场坚挺，供应水平下降，需求偏弱，多数企业及中游库存压力同比偏高，终端需求偏弱拖累市场，期货盘面底部弱势震荡，关注成本、成交、库存等情况 [1] 市场信息总结 尿素 - 4 月 1 日尿素期货仓单 9662 张，较上一交易日+955 张，有效预报 150 张 [4] - 4 月 1 日尿素行业日产 22.31 万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加 3.20 万吨；行业开工率 94.75%，较去年同期 84.94%上涨 9.81 个百分点 [4] - 4 月 1 日国内各地区小颗粒尿素现货价格：山东 1900 元/吨持平，河南 1870 元/吨+10，河北 1890 元/吨+10，安徽 1870 元/吨持平，江苏 1910 元/吨持平，山西 1770 元/吨持平 [4] - 2026 年 4 月 1 日，国内尿素企业库存量 53.60 万吨，周-16.45 万吨，-23.48% [5] 纯碱 & 玻璃 - 4 月 1 日纯碱期货仓单数量 1788 张，较上一交易日+425 张，有效预报 1029 张；玻璃期货仓单数量 100 张，较上一交易日无变化 [7] - 4 月 1 日纯碱现货价：华北轻碱 1250 元/吨、重碱 1280 元/吨，华中轻碱 1130 元/吨、重碱 1230 元/吨，华东轻碱 1200 元/吨、重碱 1250 元/吨，华南轻碱 1350 元/吨、重碱 1350 元/吨，西南轻碱 1250 元/吨、重碱 1300 元/吨，西北轻碱 970 元/吨、重碱 970 元/吨 [7] - 4 月 1 纯碱行业开工率 81.33%，上一工作日 82.52% [8] - 4 月 1 日浮法玻璃市场均价 1170 元/吨，日环比+1 元/吨；日产量 14.31 万吨/天，日环比-500 吨/天 [8] - 截至 20260331，全国深加工样本企业订单天数均值 6.86 天，环比+12.30%，同比-16.30%；行业原片玻璃库存 7.9 天，环比-0.96%，同比-19.41% [8] 图表分析总结 报告展示了尿素和纯碱主力合约收盘价、基差、成交和持仓、不同合约价差、现货价格走势以及尿素 - 甲醇、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为 iFind、光大期货研究所 [11][13][15][20][21][23][24] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与重大课题和丛书撰写，获多个分析师称号，期货从业资格号：F0306200，期货交易咨询资格号：Z0000082 [27] - 张凌璐，光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等品种研究，参与大型项目及课题，获多个荣誉称号，期货从业资格号：F3067502，期货交易咨询资格号：Z0014869 [27] - 孙成震，光大期货研究所资源品分析师，从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，发表文章，获多个分析师称号，期货从业资格号：F03099994，期货交易咨询资格号：Z0021057 [27][28]

投资评级 - 报告维持中国外运“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，全年营收968.09亿元，同比下滑8.3%，归母净利润40.22亿元，同比增长2.7% [5][6] - 报告看好中国产业出海长期趋势，认为本土货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等核心优势，持续提升市场份额 [6] - 公司重视股东回报，2025年派息率提升至约65.45%，若维持此水平，结合盈利预测，对应2026年股息率约5% [6] 财务与业绩分析 - **2025年业绩回顾**：全年营收968.09亿元，归母净利润40.22亿元，其中第四季度营收218亿元，同比增长10%，归母净利润13亿元，同比增长23% [6] - **减值影响**：2025年共计提3.8亿元信用减值损失与6.8亿元资产减值损失，减值加回后全年归母净利润为51亿元，扣非后归母净利润为27亿元 [6] - **分业务表现**： - 海运代理：2025年箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%，分部利润同比增长5%，在CCFI运价指数同比下滑23%的背景下，单箱利润不降反增 [6] - 空运代理：业务量同比增长2%，但单吨利润转负，主因全球航空货运价格承压及美线需求走弱 [6] - 跨境电商：受全球监管收紧影响，合规成本上升，全年货量下滑66% [6] - **投资收益**：重要来源中外运敦豪（持股50%）2025年贡献收益12亿元，同比下降19% [6] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计营业总收入将从2025年的968.09亿元增长至2028年的1168.82亿元，2026至2028年同比增速分别为6.3%、6.3%、6.9% [5][7] - **利润预测**：预计归母净利润将从2025年的40.22亿元调整至2026年的33.06亿元（同比下降17.8%），随后在2027年、2028年分别增长至35.72亿元和37.67亿元 [5][6][7] - **关键指标预测**： - 每股收益：预计从2025年的0.56元降至2026年的0.46元，随后逐步回升至2028年的0.53元 [5] - 毛利率：预计从2025年的5.7%稳步提升至2028年的6.3% [5] - ROE：预计从2025年的9.7%降至2026年的7.9%，之后逐步恢复至2028年的8.4% [5] - **估值**：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（PE）倍数分别为13倍、12倍、12倍 [6] 市场数据与股东回报 - **股价与估值**：报告日收盘价6.21元，市净率1.1倍，基于最近一年分红计算的股息率为4.67% [1] - **派息计划**：公司计划年末派息0.155元/股，对应2025年全年每股派息0.3元/股，叠加回购后，全年派息率约65.45%，较2024年增加10个百分点 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期豆粕期货市场供应端有压力，南美大豆丰产和阿根廷压榨恢复预期压制价格，但油厂停机潮或减缓现货下跌速度，高基差对期货价格有支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 当日主力合约行情简述 - 2026 年 3 月 30 日，DCE 豆粕主力合约窄幅震荡，开盘价 2947 元/吨，最高价 2958 元/吨，最低价 2920 元/吨，收盘价 2937 元/吨，较前一交易日涨 0.14%，成交量 791514 手，成交额 232.4726 亿元，价格波动区间 38 元/吨，维持在近期低位区间震荡，多空博弈趋于谨慎 [2] 基差变化分析 - 当日豆粕期货主力合约收盘价 2937 元/吨，现货价格 3300.29 元/吨，基差 303 元/吨，当前基差较高，反映现货供应相对紧张，期货对未来供应宽松预期强，市场呈“现货强、期货弱”格局 [3] 日线技术图形描述 - 近 20 个交易日，豆粕期货主力合约震荡下行，价格从 3 月 13 日 3128 元/吨高点回落至 2937 元/吨，累计跌幅约 6.1%，技术形态呈下降通道，5 日、10 日、20 日均线空头排列，成交量近期缩量，今日成交量 791514 手较 3 月 17 日 1803782 手高位明显萎缩，市场交投活跃度降低，观望情绪浓厚 [4] 当周主要影响因素 - 国际市场：CBOT 豆粕期货基准期约当周收低 3.9%，因能源价格上涨推动生物燃料需求改善，基金买入豆油卖出豆粕，美国环保署确定 2026 - 2027 年生物质基柴油掺混数量高于 2025 年，将推动大豆压榨需求增长，增加豆粕供应 [6] - 供需基本面：美国豆粕出口销售数据强劲，截至 3 月 19 日当周，2025/26 年度美国豆粕净销售量 507600 吨，高于市场预期，反映全球饲料需求有韧性，但南美大豆丰产使全球豆粕供应趋于宽松，阿根廷压榨恢复预期增强压制国际豆粕价格 [6] - 国内市场动态：国内油厂开工下滑，部分油厂停机，对现货价格有支撑，3 月 27 日全国主要油厂豆粕成交 6.95 万吨，较前一交易日略有增加，市场资金从近月向远月转移 [6]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 尽管公司2025年业绩因毛利率下滑、联营合营亏损扩大等因素承压，但其销售去化积极、新增投资质量高、财务状况持续优化，凭借优质资产和品牌优势，未来仍具发展潜力，因此维持“推荐”评级[7][8] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入1549.7亿元，同比下降2.3%；股东应占利润0.7亿元，同比下降95.6%[4] - 2025年毛利率为11.9%，同比下降0.8个百分点；净利率为1.5%[6][7] - 业绩下滑主要归因于：毛利率下降、利息收入减少导致其他收入同比下降14.6亿元、分占联营/合营企业业绩亏损同比扩大5亿元至11.3亿元、少数股东损益占比同比提升35.4个百分点至96.9%[7] - 2025年三费（销售、管理、财务费用）比例为6%，同比下降0.5个百分点，显示费用控制边际改善[7] - 2025年资产及信用减值损失为49.4亿元，同比小幅下降1.3亿元[7] 销售与投资表现 - 2025年公司总合同销售金额2519亿元，总合同销售面积1208万平米，排名跃升至全国第二[7] - 自投项目合同销售金额1534亿元，权益金额1043亿元，自投销售及权益销售排名提升至全国第五[7] - 代建管理项目销售金额985亿元，销售面积742万平米[7] - 2025年新增项目50个，需承担成本511亿元，预计新增货值1355亿元，位列行业第四[7] - 新增项目平均权益比为69%，保持较高水平；新增货值中一二线城市占比86%，长三角占比81%（其中杭州占38%）[7] 财务状况与融资 - 2025年末公司银行存款及现金（包括抵押存款）总额为632亿元，为一年内到期借款余额的2.6倍，创历年新高[7] - 债务结构优化，短期债务占比为18.6%，为历年新低[7] - 2025年末总借贷加权平均融资成本降至3.3%，较2024年末的3.7%下降40个基点[7] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为1472.18亿元、1383.85亿元、1286.98亿元，同比变化分别为-5.0%、-6.0%、-7.0%[6] - 预计2026-2028年归属于母公司股东的净利润分别为3.68亿元、9.52亿元、15.91亿元，同比增速分别为418.6%、158.5%、67.2%[6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.14元、0.37元、0.63元[6][7] - 基于当前股价8.59港元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为52.2倍、20.2倍、12.1倍；市净率（P/B）维持在0.5倍[6][8]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 预计BR合成橡胶期货短期将维持偏强震荡走势，受成本端原油价格支撑及供应紧张预期影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2026年3月30日，合成橡胶主力合约开盘价18160元/吨，盘中最高18170元/吨，最低17520元/吨，收盘价17725元/吨，较前一交易日下跌2.4%，当日成交量800879手，持仓量87205手，市场交投活跃 [1] 现货市场表现 - 3月29日，山东地区大庆石化顺丁橡胶现货报价17900 - 18100元/吨，山东民营顺丁报17600 - 18000元/吨，华东市场扬子石化顺丁报17900 - 18000元/吨，华南地区茂名石化顺丁报18000元/吨 [1] - 3月29日，华北地区原料丁二烯市场价18140元/吨，华东地区18210元/吨，保持高位运行，对合成橡胶成本端形成有力支撑 [1] 当日主要影响因素 - 上游成本支撑：INE原油主力合约当日上涨3.11%，收盘价763.5元/桶，受中东地缘政治紧张影响，国际油价持续攀升，带动合成橡胶成本端上行 [1] - 供应端因素：市场关注BR仓库仓单累库情况，亚洲乙烯裂解装置因原料短缺和成本压力开工率降至历史低位，丁二烯作为副产品供应弹性低，加剧合成橡胶供应紧张预期 [2] - 宏观与地缘因素：中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡关闭导致原油运输受阻，市场对能源供应中断的担忧加剧，推动石油及相关化工品价格上涨 [2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 核心观点 - 2025年公司盈利能力同比提升，2026年开店指引积极，结构持续优化，分析师看好其未来发展前景 [1][9][10] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营收76.07亿元，同比-1.86%；归母净利润8.11亿元，同比+0.60%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+1.10% [5] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收18.25亿元，同比-2.03%；归母净利润0.56亿元，同比-32.10% [5] - **分红情况**：2025年拟派发现金分红总额5.02亿元，分红比例达61.95% [5] - **业务分拆**：酒店业务实现利润总额9.12亿元，同比+2.1%，主要得益于高毛利率的酒店管理业务收入同比增长11.2%，对冲了酒店运营业务收入同比下降7.5%的负面影响；景区业务实现营收5.13亿元，同比-0.7%，利润总额2.27亿元，同比+0.1% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为39.88%，同比提升1.5个百分点，主要受益于酒店管理业务增长带来的营收结构优化；归母净利率为10.66%，同比提升0.26个百分点 [8] - **费用情况**：2025年期间费用率为24.46%，同比+0.8个百分点；其中销售/管理/财务费用率分别为8.74%/11.21%/3.66%，分别同比+1.3/+0.4/-0.9个百分点 [8] 2025年第四季度经营表现 - **经营指标环比改善**：2025年第四季度不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为154元/236元/65.4%，分别同比+0.3%/+0.8%/-0.3个百分点，其中RevPAR和ADR同比增速均由第三季度的负值转正 [6] - **分档次表现**：经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比+3.1%/+2.7%/+0.2个百分点，持续回暖；中高端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-2.4%/-1.4%/-0.7个百分点，但降幅较第三季度（分别-6.1%/-5.0%/-0.8个百分点）收窄 [7] - **开店与结构**：2025年第四季度新开店459家（直营7家/特许加盟452家）；全年累计新开1510家，完成1500家目标，其中标准管理酒店新开832家，同比+17.2%，占新开店比例55.1%，同比提升2.6个百分点；截至2025年末，中高端酒店房间量占比提升至42.3%，同比+1.1个百分点 [7] 未来展望与盈利预测 - **2026年开店指引**：计划新开酒店1600-1700家，继续加快拓展步伐，聚焦高质量发展，全力发展标准品牌并深入拓展下沉市场，持续提升中高端占比 [9] - **技术应用**：将持续深化AI技术在收益管理、门店运营等场景的应用，以技术赋能提质增效 [9] - **盈利预测调整**：考虑到行业商旅复苏不及预期，小幅下调2026-2027年归母净利润预测至9.26亿元和10.57亿元（分别较前次下调5.1%和4.0%），新增2028年预测为11.16亿元 [10] - **估值**：对应2026-2028年EPS预测分别为0.83元、0.95元、1.00元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍、16倍 [10]

量化模型与因子总结 根据提供的融资融券周报内容，报告主要描述了市场两融数据的统计特征，并未涉及传统意义上的量化预测模型或用于选股的Alpha因子。报告的核心是构建了一系列用于**描述和监控市场融资融券活动状态**的指标。这些指标可以被视为一类特殊的“市场状态因子”或“资金流因子”。 以下是报告中涉及的量化因子及其构建方式的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：融资买入额占成交额比例[35] * **因子构建思路**：衡量融资买入行为的活跃度，反映投资者使用杠杆资金进行买入的意愿强度[35]。 * **因子具体构建过程**：计算特定范围内（如个股、行业、全市场）的融资买入额与其总成交额的比值。 * 公式为：$$融资买入额占成交额比例 = \frac{融资买入额}{成交额} \times 100\%$$ * 报告中分别计算了行业层面[36]和个股层面[51]的该比例。 2. **因子名称**：融资余额占流通市值比例[35] * **因子构建思路**：衡量融资盘在流通市值中的占比，反映杠杆资金的整体持仓规模和市场杠杆水平[35]。 * **因子具体构建过程**：计算特定范围内（如行业）的融资余额与其流通市值的比值。 * 公式为：$$融资余额占流通市值比例 = \frac{融资余额}{流通市值} \times 100\%$$ * 报告中对各申万一级行业计算了该指标[36]。 3. **因子名称**：融券卖出额占成交额比例[40] * **因子构建思路**：衡量融券卖出行为的活跃度，反映投资者通过融券进行卖空交易的意愿强度[40]。 * **因子具体构建过程**：计算特定范围内（如行业）的融券卖出额与其总成交额的比值。 * 公式为：$$融券卖出额占成交额比例 = \frac{融券卖出额}{成交额} \times 100\%$$ * 报告中对各申万一级行业计算了该指标[41]。 4. **因子名称**：融券余额占流通市值比例[40] * **因子构建思路**：衡量融券盘在流通市值中的占比，反映市场卖空持仓的整体规模[40]。 * **因子具体构建过程**：计算特定范围内（如行业）的融券余额与其流通市值的比值。 * 公式为：$$融券余额占流通市值比例 = \frac{融券余额}{流通市值} \times 100\%$$ * 报告中对各申万一级行业计算了该指标[41]。 5. **因子名称**：融资净买入额[31] * **因子构建思路**：衡量融资资金在特定时期内的净流入情况，反映杠杆资金对标的的看多力度变化[31]。 * **因子具体构建过程**：计算特定时期内融资买入额与融资偿还额的差值。 * 公式为：$$融资净买入额 = 融资买入额 - 融资偿还额$$ * 报告中对行业[31]、ETF[45]和个股[49]均计算了该指标。 6. **因子名称**：融券净卖出额[34] * **因子构建思路**：衡量融券资金在特定时期内的净流出（即新增卖空）情况，反映卖空力量对标的的看空力度变化[34]。 * **因子具体构建过程**：计算特定时期内融券卖出额与融券偿还额的差值。 * 公式为：$$融券净卖出额 = 融券卖出额 - 融券偿还额$$ * 报告中对行业[34]和个股[52]均计算了该指标。 7. **复合因子/指标**：有负债投资者占比[25] * **因子构建思路**：衡量参与融资融券交易的投资者中，实际负有债务的投资者比例，反映两融交易者的整体风险暴露程度[25]。 * **因子具体构建过程**：计算有融资融券负债的投资者数量占全体融资融券投资者数量的比例。 * 公式为：$$有负债投资者占比 = \frac{有融资融券负债的投资者数量}{全体融资融券投资者数量} \times 100\%$$ * 报告计算了该周度数据[25]。 因子的回测效果 > **说明**：本报告为市场数据跟踪周报，主要展示各类因子在报告期当周（2026年3月25日-3月31日）的具体取值，并未提供基于历史数据的长期回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。以下为部分因子在报告期内的典型取值示例。 1. **融资买入额占成交额比例因子** * 行业层面：非银金融行业为10.76%[36]，纺织服饰行业为3.57%[36]。 * 个股层面：安联锐视（301042.SZ）为34.25%[51]。 2. **融资余额占流通市值比例因子** * 行业层面：计算机行业为4.49%[36]，银行行业为0.77%[36]。 3. **融券卖出额占成交额比例因子** * 行业层面：银行行业为0.11%[41]，轻工制造行业为0.01%[42]。 4. **融券余额占流通市值比例因子** * 行业层面：传媒行业为0.02%[41]，银行行业为0.00%[41]。 5. **融资净买入额因子** * 行业层面：有色金属行业净买入额较多[31]。 * 个股层面：中矿资源（002738.SZ）净买入56，163.52万元[51]。 6. **融券净卖出额因子** * 行业层面：机械设备行业净卖出额较多[34]。 * 个股层面：亨通光电（600487.SH）净卖出2，278.68万元[53]。 7. **有负债投资者占比因子**：报告期末值为24.01%[25]。

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 报告看好心动公司的核心游戏长线运营能力以及TapTap平台价值的持续提升 维持“买入”评级[1][7] - 尽管2025年下半年部分游戏收入下滑 但TapTap平台在AI赋能、PC端拓展及TapTapMaker工具推动下 长期价值提升趋势不变[7] - 公司2026年1月以来高频回购股份 截至报告日已执行超过一半（2.18亿港元）的回购计划 体现积极的股东回报政策[7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现收入57.64亿元人民币（预告不低于57.1亿） 经调整归母净利润16.29亿元人民币（预告不低于15.8亿）[7] - 2025年下半年业绩：收入26.82亿元 同比下降4% 经调整归母净利润8.33亿元 同比增长30%[7] - 利润率：2025年下半年毛利率同比提升3.7个百分点 主要因TapTap毛利率提升及高毛利Tap业务占比提升 研发费用环比减少1.2亿元 费用率环比减少1.7个百分点[7] - 盈利预测：预计2026-2027年调整后归母净利润分别为21.45亿、25.25亿元人民币（原预测为22.26亿、27.60亿） 新增2028年预测为28.41亿元[7] - 营收增长预测：预计2026E-2028E营业收入分别为69.54亿、85.57亿、92.19亿元人民币 同比增长率分别为21%、23%、8%[6] - 估值：报告日收盘价对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为13倍和11倍[7] TapTap平台业务分析 - 2025年下半年表现：广告收入9.35亿元 同比增长14% MAU同比增长3% ARPU同比增长10% 但增速有所放缓[7] - 长期价值：平台具备高粘性与深厚数据沉淀 AI赋能游戏趋势下平台价值提升趋势不变[7] - PC端发展：2025年用户增速较快 顺应游戏多端化趋势 未来将通过扩充游戏库、心动自研游戏及TapTapMaker进一步引流[7] - TapTapMaker：AI工具平台与TapTap协同性强 能帮助开发者以更低成本创造游戏并提升用户粘性 新游戏在Tap生态内为独家作品 短期投入不会影响整体利润率[7] 游戏业务分析 - 2025年下半年表现：网络游戏收入同比下降15%、环比下降19%[7] - 现有产品线：《麦芬》2025年收入同比显著下降 《RO初心服》《伊瑟》进入成熟期[7] - 重点产品《心动小镇》：国服第三方数据显示2026年表现稳中有升 海外服于1月上线超预期 截至目前全球下载量突破3千万[7] - 长线运营：看好大DAU类型游戏的长线运营能力 《火炬之光》近几个赛季表现持续提升 收购IP后具备长期规划潜力[7] - 后续储备：重点产品包括开放世界类《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》以及《麦芬》团队的新作 均延续团队擅长领域[7]