跨年行情分析 - 2010年以来跨年行情共出现6次，其中1次持续上行，2次先上行后震荡，3次上行-震荡-上行的走势[76] - 跨年行情节奏受政策、外部事件、流动性、市场情绪影响，如2009年末防通胀、2017年末去杠杆、2019年末新冠疫情等[76] - 政策或外部事件偏负面、流动性收紧可能导致行情延迟至次年开启，如2011年末欧债危机、2016年末证监会加强杠杆收购监管[10] 当前市场环境 - 政策积极、外部风险有限、流动性宽松下跨年行情已开启，难出现大调整[32] - 年底国内流动性可能进一步宽松，美联储降息预期放缓，但国内流动性宽松窗口可能开启[20] - 当前A股情绪处于中性偏低水平，上证综指PE分位数为51%，创业板指PE分位数为16%[32] 行业配置建议 - 科技成长是跨年行情主线，11月底至今领涨的科技主线可能延续，如人工智能、机器人等[46] - 成长行业中军工、通信、医药、电力设备等市场情绪处于中性水平，值得关注[49] - 消费行业中零食、大宗用纸、卫浴制品等具备估值性价比，预期盈利增速为正且估值较低[50] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，市场条件、行业趋势和全球经济环境变化可能影响投资[58] - 政策超预期变化，如宏观环境、突发事件、国际关系等可能影响投资决策[58] - 经济修复不及预期，外部干扰、贸易争端、自然灾害等因素可能影响经济修复进程[58]

消费偏弱的原因 - 居民收入增速与名义GDP增速差下降，影响消费[120][121] - 房价下跌通过收入效应、关联消费效应、现金流效应影响消费，财富效应显著[166][167] - 服务消费需求压力大于商品消费，第三产业平减指数首次负增长[167][188] - 青年消费增速下降，拖累整体消费增长[164][165] 提振消费的政策方向 - 消费补贴：通过“以旧换新”和“消费券”补贴商品和服务消费[91][118] - 特定群体：将初婚初育纳入生育补贴范围，提高失业保险受益率[88][86] - 社保补贴：提高城乡居民基础养老金和医保财政补助[101][102] - 服务消费供给侧改革：增加基本民生服务供给，提高享受型服务质量[191][192] - 深化改革：稳住楼市股市，推动工业向服务业转型，优化营商环境[108][207] 数据与风险提示 - 2023年失业保险受益率仅为14.7%，参保受益率约28.3%[86] - 农村养老金人均领取金额仅为职工月平均退休金的5%[101] - 电影票房收入较2019年高点下降31%[195] - 风险提示：政策超预期或不及预期，外需波动影响国内政策应对[6][146]

美联储政策调整 - 12月美联储再次降息25个基点，政策利率目标区间下调至4.25%-4.5%[15][47][48] - 美联储2025年降息次数预期从9月的4次降至12月的2次[19][76] - 美联储缩表速度从6月开始调整为每月250亿美元国债和350亿美元MBS[169][137] 经济预期与市场反应 - 2024年实际GDP预期中位数从2%上调至2.5%，失业率下调至4.2%[15][120] - 美股当日下跌，纳斯达克下跌3.56%，标普下跌2.95%，道琼斯下跌2.58%[55] - 美债利率上行，2年期国债收益率上涨10个基点，10年期国债收益率上涨10个基点[34] 通胀与就业 - 11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀回落基本符合预期[82][120] - 11月失业率微升至4.2%，就业市场降温持续[80][81] - 2025年核心PCE通胀预期从2.2%上调至2.5%，PCE通胀预期从2.1%上调至2.5%[131] 风险提示 - 美国经济降温超预期，美联储高利率政策可能导致经济放缓[176] - 地缘政治风险超预期，全球地缘冲突可能影响经济体[162]

黄金价格上涨原因 - 黄金价格自2022年以来持续上涨，主要由于全球信用货币体系的可信度下降[1][15] - 美国财政赤字货币化（MMT）透支了本国货币的信用基础[1] - 地缘政治事件如俄乌冲突和巴以冲突在黄金价格形成机制中扮演导火索和催化剂的角色[14] 黄金与美元关系 - 2022年后黄金与美元同步走强，打破了传统认为美元强势导致黄金弱势的观念[14] - 美国国内财政缺乏纪律和在战争中拒绝承认债务是黄金相对于美元价值增强的关键原因[15] 特朗普政策影响 - 特朗普新任期很难避免赤字货币化，除非AI技术取得巨大进步提升生产效率[10][16] - 特朗普的孤立主义政策可能进一步强化去美元化趋势，保持黄金价格上涨的主要驱动力[24] 黄金价格波动 - 近期黄金价格波动显著，一度接近2800美元/盎司，大选后跌至2567美元/盎司，最近反弹至2600至2650美元/盎司[20] - 大选后金价下跌与美元走强和地缘政治紧张局势缓解有关，但这些并非主要影响因素[21] AI对黄金的影响 - 黄金的真正对立面是马斯克代表的AI趋势，通过技术提升全要素生产率，引领美国长期发展[29] - 如果AI愿景实现，黄金价格的持续上涨将会终结，预示不确定性的终结和新秩序的诞生[29]

汇率与货币政策 - 日英央行维持政策利率不变，未能扭转汇率下跌趋势。日本央行在12月19日的货币政策例会上以8:1的投票结果维持当前利率水平，日元兑美元汇率大幅下跌[9]。 - 日本央行外汇储备大幅减少，截至2020年峰值已锐减逾2200亿美元，外汇干预效果有限[11]。 - 美元指数受美联储鹰派降息影响突破108高位，预计2025年美元指数可能上冲至110-115，对非美货币造成贬值压力[24]。 经济数据与市场表现 - 英国11月CPI同比上涨2.6%，英格兰银行维持4.75%的政策利率不变，但英镑兑美元汇率大幅走弱[77]。 - 汽车消费再创新高，12月第二周乘用车零售和批发销量同比分别增长34%和39%，新能源乘用车零售和批发销量同比分别增长71%和68%[91]。 - 商品房销售面积稳定，一线城市销售面积与上周基本持平，二线三线小幅回升[93]。 大宗商品与价格走势 - 金价、铜价同步回落，伦敦金现报收2592.5美元/盎司，LME铜价格下跌193.5美元至8795.5美元/吨[17]。 - 原油价格小幅下跌，布油和WTI原油价格分别较上周下跌1.4美元和1.9美元至73.8美元/桶和69.4美元/桶[17]。 - 钢材价格环比回升，线材、螺纹钢及热轧价格环比分别上涨0.8%、1.2%和0.6%[29]。 全球经济与市场趋势 - 全球主要股指整体下跌，A股科创50逆势上涨[45]。 - 美国初请失业金人数大幅回落至22.0万人，原油产量小幅降至1360.4万桶[31]。 - 发达经济体核心CPI和制造业PMI表现不佳，欧元区和英国制造业PMI分别为45.2和47.3，欧洲经济进一步走弱[32]。

日本央行政策决策 - 2024年12月19日，日央行以8-1的投票结果维持政策利率在0.25%，符合市场预期[6][51] - 会议内部出现分歧，一票提议加息25BP至0.5%[51] - 日央行认为2013年以来的大规模货币宽松政策对经济总体影响积极，但效果递减，未来负面影响将变大[51] 经济基本面 - 居民名义工资增速稳健提升，实际工资增速也在转正途中，10月实际工资同比增速为0%[3][29] - 实际消费支出增速自5月以来有所放缓，3个月移动平均线显示消费支出暂未出现明显反弹趋势[41] - 服务通胀表现较为稳健，10月服务价格同比增速回升至1.5%，整体通胀趋势向好[42] 市场影响 - 日元短期或维持震荡，不排除进一步贬值的可能性，明年上半年伴随美联储降息、日央行继续加息，美日利差或将缩窄，日元或温和升值[7][60] - 日股短期或延续震荡行情，中期在全球经济稳健、日本经济持续增长的情况下，日企盈利有支撑，日股有望维持上涨趋势[7][65] 未来展望 - 预计日央行在明年一季度或加息一次，幅度为25BP，下半年或仍将加息，年底有望加息至0.75%-1.0%[3][33] - 2025年“春斗”涨薪动力较强，目标为所有产业至少加薪5%，企业盈利仍有支撑，“工资—通胀”良性循环或持续实现[46][60] 风险提示 - 日本通胀超预期低迷；日央行经济超预期下行；美联储超预期降息；地缘冲突升级；市场金融风险加剧[4][50]

高技术制造业扩散指数 - 截至2024年12月14日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4[1][20] - 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2，涨幅继续扩大[1][20] 高技术制造业高频数据跟踪 - 6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平[1][9] - 丙烯腈价格9850元/吨，较上周上升100元/吨[1][9] - 动态随机存储器（DRAM）价格0.7830美元，与上周持平[1][9] - 晶圆（Wafer）价格最新一期报2.44美元/片，较上周上升0.05美元/片[1][9] - 六氟磷酸锂价格6.10万元/吨，较上周上升0.10万元/吨[1][9] - 中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平[1][9] 高技术制造业政策动态 - 12月13日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果，62种药品采购成功[1][35] 高技术制造业前沿动态 - 12月19日，特拉华州联邦法院就Arm与高通的诉讼案进行庭审，可能对人工智能（AI）PC市场产生重大影响[1][22]

日本央行会议决策 - 2024年12月19日，日本央行以8-1的投票结果维持政策利率在0.25%不变[9][32] - 会议内部出现分歧，一票提议加息25BP至0.5%[8] - 日本央行认为2013年以来的大规模货币宽松政策对经济总体影响积极，但效果递减，未来负面影响将变大[9] 日元与日股展望 - 日元短期或表现不佳，中期或温和升值，受美联储降息和日央行加息影响，美日利差或将缩窄[15][68] - 日股短期或延续震荡行情，中长期仍有配置价值，受益于日本经济持续增长和日企盈利支撑[15][68] 日本央行政策考量 - 交易层面，避免重演7月底超市场预期加息引发股市大幅回调的情景[51] - 基本面层面，居民名义工资增速稳健提升，实际工资增速也在转正途中，但实际消费支出增速自5月以来有所放缓[52][53] - 政治层面，石破茂政府通过2024财年追加预算法案，特朗普政府经济政策不确定性较大，日央行需评估[55] 风险提示 - 日本通胀超预期低迷[15] - 日央行经济超预期下行[15] - 美联储货币政策超预期降息[15] - 地缘冲突升级[15] - 市场金融风险加剧[15]

市场表现 - 上周港股主要指数全面上涨，恒生指数上涨0.53%，恒生中国企业指数上涨0.70%，恒生科技指数上涨0.33%，恒生港股通指数上涨0.38%[1][28] - 恒生大型股指数上涨0.27%，恒生中型股指数上涨0.89%，恒生小型股指数上涨1.45%[1][28] - 恒生行业分类指数中，恒生必需性消费业涨幅居前，上涨3.45%，恒生医疗保健业跌幅居前，下跌1.82%[19] 资金流动 - 上周南向资金净流入211.16亿港元，比上上周增加净流入28.33亿港元[15][27] - 南向资金净买入前五名的标的是阿里巴巴-W49.70亿港元、盈富基金27.72亿港元、中国移动14.53亿港元、恒生中国企业11.11亿港元和建设银行7.60亿港元[22][27] - 南向资金净卖出前五名的标的是腾讯控股19.87亿港元、美团-W13.58亿港元、中国海洋石油6.10亿港元、药明生物5.60亿港元和中芯国际1.09亿港元[27][34] 估值与政策 - 恒生指数当前PE（TTM）为9.34倍，处于2007年1月1日以来的30%分位数附近[33] - 恒生指数当前PB为1.01，处于2007年1月1日以来的24%分位数附近[33] - 中央经济工作会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”“要实施更加积极的财政政策”“要实施适度宽松的货币政策”[1] 风险提示 - 外部冲击超预期、宏观经济超预期下滑等[32][35]

地产行业与信用环境 - 2021年以来，地产行业资质下沉，净财务杠杆抬升，投资性现金流净额同比继续回落，2024年6月达到-20%[4] - 土地出让增速持续走低，2023年11月全国土地出让规模同比增速为-30%[8] - 城投平台拿地金额占比在2022年接近40%，2024年11月仍占当年32%[9] 融资成本与企业投资回报 - 融资成本趋降，长期负债增速底部回升，2024年9月非金融非地产企业长期负债累计同比为50%[7] - 上市公司ROIC（剔除地产、银行及非银）在2024年3月达到19%[6] 城投债与化债政策 - 2025年城投债供给将持续处于低位，预计净融资规模约4000亿[19] - 2024年1月至12月13日，城投债总计发行5.5万亿元，同比下滑2%，净融资为5000亿，同比下滑16%[19] - 2024年11月已有49家城投主体宣布退平台，预计2025年城投主体"退平台"进度加快[13] 二级资本债与保险债 - 2025年二级资本债、永续债行权规模合计达1.21万亿元，9月为高峰期[118] - 2024年保险债发行规模共计1175亿元，创2023年以来新高，净融资规模为632亿元[51] 信用策略与市场趋势 - 2024年城投子弹型组合收益在1.1%以上，超长债波幅走阔，产业超长型组合最大收益与回撤分别达到2.47%、-1.37%[24] - 2024年资本利得成为城投债主要收益来源，低等级城投债资本利得贡献了70%以上的平均收益[30] - 2024年超长信用债供给放量，存续规模显著回升至1.1万亿元[83]