美国经济关税影响 - 美国“对等关税”落地，“滞胀”演绎成市场焦点，其强弱、次序和持续性或成货币政策和金融市场主要矛盾[1][12] - 关税2.0对美国实体经济冲击尚不显著，3月进口商品价格环比 -0.1%，通胀压力待6月显现；经济呈“强现实，弱预期”，3月就业、零售表现较强[2][13][16] - 关税是一次性成本冲击，导致“滞胀”格局，物价上涨、企业盈利受损、失业加剧后会转化为“需求冲击”，终局通缩；关税对通胀推升快，对经济增速冲击延迟1 - 2年达顶峰[21] - 关税1.0时期，关税基本由美国企业或消费者承担，20%关税使海外供应商价格降1.1%，美国进口商价格升18.9%；美国CPI、PPI价格逐步提升，通胀“暂时性”，如2018年洗衣机关税使价格涨22个百分点，9个月后下跌[26] - 关税1.0落地后，美国经济短期内受冲击最大的是企业投资，2018年7 - 9月三轮301关税落地后，制造业PMI从8月的60.5下滑至2019年8月的50以下[38] 未来经济关注方向 - 美国商品消费中医药、服装、新车、多媒体设备高度依赖进口，需关注此类商品“再通胀”风险；服务通胀驱动因素或仍为就业市场[51] - 长期通胀预期是决定联储更关注“滞”还是“胀”的核心要素，除密歇根大学通胀预期外，部分联储公布的5年期通胀预期仍稳定[53] - 联储资本开支调查、制造业PMI是衡量关税对经济短期冲击的最佳指标，制造业PMI内部（新订单/库存）缺口领先3个月左右，未来几个月或大幅回落[57] - 截止4月9日关税版本，美国纺织、服装、皮革、电气设备等行业进口关税税率最高，需跟踪出货额、订单额是否恶化[63] 海外市场表现 - 当周，发达市场和新兴市场股指多数上涨，美股三大股指齐跌，纳指下跌2.6%；10Y美债收益率下行14bp至4.34%；美元指数下跌0.5%至99.23；WTI原油上涨7.7%至64.7美元/桶，COMEX黄金上涨5.0%至3323.1美元/盎司[5] - 特朗普关税态度软化，4月17日表示不愿再提高对华关税，19日希望与中方谈判解决贸易问题并在未来3 - 4周达成协议；USTR下调中国船只靠港费用[5] - 3月美国零售环比1.4%，较2月的0.2%大幅反弹；截止4月12日当周，美国失业金初申领人数21.5万人，低于市场预期的22.5万人[5][119][121] 风险提示 - 地缘政治冲突升级，可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期[128] - 美国经济放缓超预期，关注就业、消费走弱风险[129] - 美联储超预期转“鹰”，若通胀韧性大，可能影响未来降息节奏[129]

经济增长 - 4月18日当周国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得99.0，指数C录得-3.2%（-1.1pct.），走势偏弱，经济增长动能回落[12] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，弱于历史平均[11][12] 资产价格 - 4月18日所在周十年期国债收益率预测值与实际值偏差89BP，下周十年期国债收益率预测值高于当前值，将上行[15][18] - 4月18日所在周上证综合指数预测值高于实际值，下周预测值低于当前值，将下行[15][18] CPI情况 - 4月12 - 18日农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周降0.66%，预计4月CPI食品环比约0.5% [24][35] - 4月12 - 18日非食品综合高频指数较上周跌0.2%，预计4月CPI非食品环比约0.1% [27][35] - 预计4月CPI整体环比约0.2%，同比上升至零[35] PPI情况 - 4月上旬流通领域生产资料价格总指数较3月下旬跌1.2% [36] - 预计4月PPI环比约为 - 0.5%，同比回落至 - 2.8% [37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]

宏观经济现状 - 2023年起我国名义经济增速低于实际GDP增速，生产法下实际GDP增速或带来“统计幻觉”[14][19] - 近年我国财政收入和主要资产价格承压，企业竞争“价格内卷”，内需不足、产能输出问题凸显[21][23][26] - 去年底以来经济企稳以外需为主导，美国主动补库周期临近尾声，本轮已持续18个月[34][38] “大萧条”历史回顾 - 一战后美国“咆哮的二十年代”，T型车产量三年从100万增至200万，售价从850美元降至260美元[51] - 1922年“福特尼 - 麦坎伯关税法案”应税品关税提至38.5%，平均关税约14.7%；1930年“斯穆特 - 霍立关税法案”应税品关税提至59.1%，平均关税约20%，美国进出口跌幅逾7成[63][70] 新经济形势分析 - AI虽能提升效率，但未创造新产业体系，岗位需求减少，影响偏“紧缩性”[96] - 2025年后美国关税水平或回升至25%以上，未来关税策略大概率有4种情形，B和C概率较高，均会造成产能冗余与通缩压力[103][106] - 2025年美国重回贸易保护，货币体系向“金本位”回调，通缩压力增大[117] 应对策略建议 - 长期应进行收入分配改革，扩大内需[126] - 中期清理整合低效产能，利用贸易战契机调整经济结构，培育服务业[133][138] - 短期修复资产端，用好现有政策，财政前置、货币降准降息，中美会晤决定下半年政策走势[143][146]

机器人小脑技术 - 机器人小脑决定复杂运动协同性，功能包括运动控制、协调等，完整运动控制系统含运动控制器等核心部件[1][11] - 人形机器人控制器需解决多轴协同控制和复杂轨迹规划难题，运动控制方法分基于模型和基于学习两类[23][24] - 机器人小脑商业模式有第三方、一体化、深度合作二次开发三种[35] 行业动态 - 全球首个人形机器人半程马拉松暴露续航、姿态控制等商业化痛点，天工和松延机器人表现亮眼[2][36] - 本周多家企业有人形机器人新动态，OpenAI发布o3和o4 - mini模型[37][40] - 多家企业在固态电池领域有进展，长安汽车计划2026年实现装车验证，2027年逐步量产，能量密度目标达400Wh/kg[2][41] 行情复盘 - 本周顺周期、权重防御型板块表现占优，银行、地产、煤炭领涨，国防军工、农林牧渔、计算机领跌[3][42] - 综合指数上涨2.24%，市场迎来关税短期杀跌后的修复行情[3][42] - 100e市值以下上市公司涨跌比波动大，500e市值以上较平稳，本周两市成交额呈下降趋势[44] 风险提示 - 存在机器人商业化不及预期、固态电池进展不及预期、宏观经济波动风险[4][54]

政策预期 - 4月政治局会议临近，市场期待新一轮增量政策，发力方向或为“三稳一扩”，即稳就业、稳外贸、扩内需、稳预期[2] 国内宏观需求端 - 截至4月18日，4月地铁客运量同比-0.49%、环比-2.57%；国内航班执行航班数平均值环比1.53%、同比1.22%；4月上半月乘用车厂家零售日均销量同比增长4.8%，厂家批发日均销量同比增长13.7%[2] - 截至4月18日，4月波罗的海干散货指数均值环比下降10.8%，同比下降20.9%，本周较上周环比下降13.2%；中国出口集装箱运价指数四月均值环比下滑5.2%，同比下降7.08%[2] 国内宏观生产端 - 4月高炉开工率平均83.34%，环比增加2.28pct，同比增加4.24pct；焦炉开工率同比增加8.43pct；螺纹钢开工率较2024年同期增长1.89pct至41.63%[2] - 4月纯碱开工率平均87.55%，同比增加1.8pct；PTA产量前三周平均达136.87万吨，同比增加8.8%，开工率同比上行3.89pct[2] 物价表现 - 截至4月18日，猪肉平均批发价周度环比上涨0.14%，生猪期货结算价格上涨1.55%；28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌3.77%，7种重点监测水果平均批发价上涨0.35%，苹果期货结算价格大幅上涨9.63%；鸡蛋价格周环比上涨1.97%[2] - 本周WTI和布伦特原油分别上涨2.73%和2.68%；焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格涨幅分别为0.32%、0.87%、0.53%、0.11%；铜和铝价格分别上涨7.01%和0.38%，水泥和玻璃分别下降0.58%和4.1%[2] 财政和投资 - 2025年一季度财政收支改善，地方政府专项债较去年同期多增3200亿元，国债较去年同期多增1.2万亿元[2] - 1 - 3月狭义基建投资增速5.8%，房地产投资累计同比增速降至-9.9%[3] 货币和流动性 - 本周公开市场逆回购净投放3338亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.6540%（+4BP）、1.6925%（+4BP）[3] - 银行间质押式回购日均成交量从上周约6.7万亿降至约6.4万亿，30年期国债收益率升至1.9042%（+10BP），10年期基本持平，1年期收于1.4300%（+3BP）[3] 海外宏观 - 特朗普政府关税谈判成果不明显，美联储暂不干预市场，美国财政预算框架通过协调版本，欧央行再度降息25BP，年内累计降息75BP[3] - 美国3月零售销售环比增1.43%，名义同比增4.60%，实际同比增2.15%；费城和纽约联储PMI资本开支预期4月降至2.0%和1.6%；3月已开工新建私人住宅年化降至132.4万户；欧元区3月HICP同比降至2.2%，核心同比降至2.4%[3]

债市行情 - 4月14 - 18日债市震荡，长端10年国债活跃券下行至1.65%（-1bp），30年国债活跃券上行至1.88%（+2bp）；短端1年国债活跃券上行至1.43%（+3bp），3年国债活跃券上行至1.48%（+5bp）[11] - 多空分歧下债市收益率难下难上，捕捉确定性变量或为致胜关键[21] 影响因素 - 资金宽松是4月利好，4月以来R001、R007利率中枢分别为1.72%、1.77%，重回相对宽松环境[22] - 中美关税博弈漫长，贸易关系或仍恶化，加征关税影响渐显，4月13日周度港口完成集装箱吞吐量 - 6.1%，港口处理货物量环比 - 9.7% [30][31] - 市场发酵地产刺激预期，政策或逐级递进并与其他措施并行[31] 理财情况 - 4月14 - 18日理财规模环比增614亿元至31.04万亿元，增幅递减[38] - 含权类产品净值企稳回升，近1周理财产品负收益率由9.01%降至1.72%，近3个月环比降1.1pct至1.65% [43] 杠杆与久期 - 4月14 - 18日银行间、交易所杠杆率持续下降，银行间杠杆率周均值降至106.93%，非银降至111.76%，交易所为123.37% [63] - 基金拉久期谨慎，利率型中长债基久期中枢压缩至3.35年，信用类中长债基升至2.03年 [68] 债券发行 - 本周山东和安徽公布2025年2万亿元置换隐性债务专项债发行计划，总计485亿元，截至4月18日发行进度79.61% [77] - 4月1 - 25日地方债发行5903亿元，净发行4089亿元；1 - 4月24日国债累计净发行20866亿元，同比多14529亿元；1 - 4月21日政金债累计净发行5246亿元，同比多5374亿元 [78][81][82]

政策脉络与逻辑 - 俄乌冲突促使欧盟决策层忧虑欧洲长期竞争力，推动可持续监管政策转变[9] - 德拉吉报告提出加强政策协调、推广清洁能源技术、推动公共投资等策略，建议每年投资7500 - 8000亿欧元，占欧盟GDP 4%以上[23][27][28] - 莱塔报告强调强化单一市场作用，鼓励私营部门投资和跨国合作，提高创新能力[31] 政策主要变化 - CSRD适用范围缩小，约80%原本适用公司被剔除，部分企业报告时间推迟两年，披露内容简化，鉴证要求降低[37][38][39] - CSDDD聚焦直接供应商，收窄利益相关方范围，移除欧盟统一民事责任条款，延期适用，降低尽调频率[41][42] - 可持续分类法设定财务实质性门槛，减少约70%数据披露点，覆盖范围缩小至6000家企业[45] - 碳边境调节机制提出小额豁免，使约90%进口商免合规压力，覆盖约99%进口碳排放，钢铝下游豁免，证书持比放松[46][48] 可持续金融监管调整 - SFDR修订和金融产品分类法制定推迟到2025年第四季度，现行披露要求在2025 - 2026年初仍适用[53] - 可持续金融产品分为可持续、转型、ESG集合三类，分类法提案给出政策建议[54][58] 清洁工业新政 - 定位延续绿色新政，目标是2050气候中和、2030减排55%、2040减排90%，成为全球循环经济领导者[61] - 列出可负担能源、清洁能源供需等六大行动抓手，预计每年增加4800亿欧元投资用于经济低碳转型[64][69] 政策分析与走向 - 监管放松激发企业活力，避免企业因供应链可持续自缚手脚，但政策实质放松存在不确定性[77][85] - 需警惕欧盟绿色贸易壁垒，可能影响我国新能源企业出海[84] 风险提示 - 经济修复不及预期、ESG相关政策推行不及预期、市场情绪与偏好波动风险[3][86]

股票市场 - A股本周窄幅震荡，上证50涨1.5%，微盘股指数涨2.9%，中证500跌0.4%，中证1000跌0.5%；港股恒生指数涨2.3%，恒生科技指数跌0.3%；美股主要指数下跌，标普500跌1.5%，纳斯达克100跌2.3%，科技七巨头指数跌5.2%；全球其他主要市场大部分上涨，MSCI发达市场（除美国）指数涨4.1%，MSCI新兴市场涨2.1%[1] - 本周31个一级行业指数8个下跌，23个上涨，银行、房地产和综合领涨，国防军工和农林牧渔领跌[1] - 本周日均成交1.1万亿元，较上周下降31%；全A周度换手率1.4%，换手率ZScore较上周下降1.3至0.3；中证1000和沪深300换手率均再次下降至2015年以来平均水平以下[1] 债券市场 - 本周债市情绪企稳，中短端收益率上行，长端收益率走势分化，曲线显著走平；1年期中债国债到期收益率上行3BP至1.43%，10年期中债国债到期收益率下行0.8BP至1.65%，30年期中债国债到期收益率上行4.1BP至1.90%[2] - 受关税政策等因素影响，本周美债市场波动较大，各期限收益率周内均不同幅度下行[2] 汇率和商品市场 - 本周美元指数下跌0.5%收99.23，美元兑人民币离岸汇率上涨0.3%收7.30[2] - 本周黄金上涨2.7%收至3327美元/盎司，原油反弹，布伦特原油涨5.0%收至67.9美元/桶，WTI原油涨4.8%收至64.5美元/桶[2] - 国内商品市场，本周南华商品指数上涨0.4%，7个一级商品指数5个下跌2个上涨（贵金属和有色金属指数）[2] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率12.3，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.4，中证1000市盈率36.4、ZScore - 0.5[1] - 截至周四收盘，纳斯达克100市盈率ZScore为0.0，标普500市盈率ZScore为 - 0.1[1]

大类资产 - 10年美债利率自4.49%回落至4.33%，2年美债利率降16.17bps至3.79%[1] - 美元指数跌0.87%收于99.23，连续三周下跌[1] - 标普500、纳斯达克指数全周分别收跌-1.5%、-2.62%，黄金价格上破3300美元/盎司，年初至今涨幅达26.91%[1] 海外经济 - 3月纽约联储未来1年通胀预期录得3.58%，未来3年保持3%不变，未来5年降至2.9%[1] - 美国3月零售销售环比+1.4%，工业产值环比-0.3%，新屋开工数132.4万套[1] - 欧央行降息25bps，将存款利率从2.5%下调至2.25%[1] 海外政治 - 美国贸易政策不确定性指数由2024年10月的194飙升至2月的2481[1] - 特朗普就任后第一季度平均工作支持率45%，支持率已由上任之初的50.5%降至46.5%[1] 风险提示 - 特朗普政策超预期，美联储降息幅度过大或维持高利率时间过长带来风险[1]

行情回顾 - 4月14 - 18日正股横盘震荡，万得全A收盘价4899.63元，较4月11日环比涨0.39%，中证转债同期跌0.58% [1][9] - 权益市场观望情绪浓，成交额缩量至0.95亿元，大盘价值指数涨2.62%，股票型ETF资金净流入259.94亿元 [12] - 海外方面，4月14 - 17日美股下跌，标普500、纳指、道指分别跌1.50%、2.62%、2.66%，美债收益率下行 [28] 策略建议 - 关注科技板块自主可控逻辑，英伟达H20芯片出口受限，寒武纪2025Q1营收11.11亿元，净利润3.55亿元 [38][43] - 4月下旬财报密集发布，关注大周期农牧&非银、科技电子、消费汽车&食品饮料&商贸零售等业绩风险小的品种 [46] - 转债重回性价比区间，短期内对关税纷争脱敏，关注业绩期及信用定价，警惕光伏行业评级下调 [54] 行业表现 - 权益风格上，4月14 - 18日大盘品种领先，红利行情走强，中证红利涨1.67%，科技行情回调 [57] - 中观产业中，乘用车产销量上升，石油沥青装置开工率提升，商品房成交面积回落，光伏级多晶硅价格下滑 [62] - 转债市场中，4月14 - 18日科技转债跌幅居前，红利品种上涨，市场成交热度回落，日均成交额降至553.75亿元 [91][100] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、海外通胀难缓解致美联储加速紧缩等风险 [108]