市场表现 - 4月16日港股三大指数下跌，恒生科技、恒生、国企指数分别跌3.72%、1.91%、2.55%；美股三大股指走低，道指、纳指、标普分别跌1.73%、3.07%、2.24%；日股下跌，日经225、东证指数分别跌1.01%、0.61%[4][10] - 美国扩大芯片管制使半导体芯片股多数逆势上涨，黄金期货升破3300美元使黄金股尾盘涨幅扩大，3月中国房地产市场止跌回稳使内房股午后拉升回暖[10] 重点新闻 - 鲍威尔强化关税持续效应警示，重申“观望立场”，否定“Fed Put”救市预期，强调联储独立性，透露适度放松监管取向[13] - 美国3月零售销售月率录得1.4%，2月14个州失业人数超职位空缺数；世贸组织将2025年全球商品贸易增长预测从3.0%下调至 - 0.2%[13] - AMD称美国对MI308芯片对华出口管制或令公司产生高达8亿美元费用；特斯拉相关项目面临困难，无人驾驶的士项目或长期亏损[14] 重点图表 - 川崎重工、Disco公司、爱德万测试等日股公司4月16日有不同程度涨跌幅[15] - 阿里巴巴、京东、小鹏汽车等纳斯达克中国金龙指数成交额前十公司4月16日有不同表现[16] 资金流向 - 4月16日港股通活跃个股中，阿里巴巴 - W、腾讯控股等净买入，盈富基金、恒生中国企业等净卖出[23] 评级与披露 - 公司评级参考香港恒生指数，分买入、增持、中性、减持、卖出；行业评级分跑赢大市、中性、跑输大市[26][34][40] - 报告作者及国信证券（香港）无相关财务权益及投资银行关系等，报告有免责声明[27][28][36][38][39]

A股市场表现 - 4月17日A股低开高走、小幅震荡上行，沪指在3284点遇阻，创业板指强于主板[2][3][7][14] - 上证综指收报3280.34点，涨0.13%；深证成指收报9759.05点，跌0.16%；科创50指数涨0.23%；创业板指涨0.09%[7] - 两市成交10305亿元，较前一日减少，超六成个股上涨[7] 行业表现 - 软件开发、半导体、房地产、化学制品等行业表现较好；贵金属、航运港口、汽车整车、小金属等行业表现较弱[2][3][7][14] - 房地产服务、电子化学品等行业涨幅居前；贵金属、小金属等行业跌幅居前[7] - 房地产、建材、轻工制造等行业涨幅居前，综合金融、汽车、有色金属等行业跌幅居前[9] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为13.93倍、33.92倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[3][14] - 2025年财政政策更积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强，ETF有望成增量资金主力[3][14] - 短期市场区间震荡，政策托底与经济韧性提供结构性机会，关注软件开发等行业[3][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等因素影响市场[3]

港股市场 - 周一港股开盘补跌，回调后估值降低，性价比凸显，南向资金大幅流入，成交超6208亿港元创历史新高，未来短期或横盘整固，可采用“哑铃型”配置，高分红风格或阶段性占优，长期科技成长风格是超额收益来源[1][12] - 特朗普关税政策将对华关税税率提至125%，预计中国企业利润下降、对美出口意愿低，计入转口贸易影响约占中国总出口10%、GDP占比约2%[12] 美国金融市场 - 美国金融市场过去一周剧烈波动，美债利率大幅上行、美元指数大幅下行，出现“信任危机”，若特朗普政府不修改关税政策，需达成贸易协议或期待非美经济体衰退来重建信心[2][16] - 美元指数显著下跌创两年多新低，下调目标至98 - 104，进入信用弱化初期，短期低位震荡，长期或走弱，需警惕降息预期过度计入后的流动性虹吸风险[3][20] - 4月初美债市场因高杠杆基差交易集中平仓遭遇抛售，10年期收益率两日内暴涨40bps，当前10年期收益率在4.5%附近有战术配置价值，长期关税高压或使美债避险属性重估[4][24] 美股市场 - 特朗普关税政策引发美股巨震，部分政策暂停90日，市场进入观望期，短期美股进一步下跌可能性下降，中期盈利或下修、再通胀增加，看好防守型板块[5][28] 汽车行业 - 3月中国新能源汽车零售量99万辆（+38.0%）、批发量113万辆（+35.5%），出口14.3万辆（+6.4%），预计2025年出口持续高增，推荐部分车企及零部件公司[6][7][29] 优必选公司 - 维持“买入”评级，调整目标价至87.00港元，调整2025 - 2027年收入预测分别为23.48亿元、45.85亿元、11.87亿元，人形机器人业务有进展，其他业务稳步发展[8][30]

经济整体表现 - 一季度经济增长5.4%，好于市场预期5.16%，环比增长1.2%，供需两端回暖，需求改善好于供给，供需缺口收窄至1.26% [2][9] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速为5.52%，较前值上升1.18pct；供给端工业和服务业加权同比增速为6.8%，较前值上升1.1pct [9] 消费情况 - 3月社零同比增速5.9%，剔除基数效应两年复合增速4.49%，较前值回落0.26pct，商品消费略回暖，餐饮消费成拖累 [12][13] - 限额以上单位消费成主要支撑，3月同比增长8.5%，两年复合增速5.51%；限额以下消费延续回落，两年复合增速2.87%，较前值回落1.94pct [15][16] - 政策驱动型商品消费是主要支撑，3月家用电器和音响器材类等五类限额以上商品消费同比增速超20% [17] - 一季度居民边际消费倾向为63.07%，较去年同期下降0.19pct，居民消费趋于谨慎 [21] 投资情况 - 1 - 3月固定资产投资累计同比增速4.2%，狭义基建投资增速5.8%，广义基建投资增速11.5%，制造业投资增速9.1%，房地产投资增速 - 9.9% [22] - 1 - 3月新增专项债累计发行9602.41亿元，较去年同期增加3261.17亿元，3月国债和地方政府债净融资额1.48万亿，较去年同期增加1.05万亿 [23] - 2025年1 - 3月十个经济大省发行新增专项债6036.99亿元，占年度新增专项债发行额度的62.87%，11省份重大项目计划投资额同比增长 - 0.5%，较2024年回升5.9个百分点 [28] 政策展望 - 若美元延续走弱，二季度至少降息10bp概率接近100%，至少降息15bp概率为45.8% [3][30] - 财政或动用储备政策对冲出口产业链负面影响，增量政策或下半年发力，二季度是存量政策落地期 [3][30]

市场表现 - 4月17日沪深指数互有涨跌，成交额1.14万亿，较上一交易日增加约300亿，全市场下跌个股占比约八成[1] - 4月16日沪指涨0.26%，深成指跌0.85%，创业板指跌1.21%，沪指连续7个交易日上涨[4] 资金流向 - 4月16日上证净流入15.56亿元，深证净流出24.11亿元，主力资金流入前三板块为国有大型银行、半导体、饮料乳品，流出前三为工业金属、化学制药、汽车零部件[5] 消息面 - 商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措[6] - 过去五年内需对经济增长平均贡献率超80%，2024年“三新”产业增加值占GDP比重超18%，数字产品核心产业增加值占GDP比重达10%左右[7] - 一季度房地产市场形势好转，需求待释放，好房子市场需求空间大[8] 行业动态 - 微信支付与Stripe深化合作，在20个国家的Stripe Terminal接入微信支付[9] - 多地将开展算力摸底工作，涉及已建、在建和拟建项目[10][11] - 4月16日多家黄金珠宝品牌首饰金价冲上1000元/克，最高达1006元/克[12] 基金动态 - 沪市33只基础设施REITs 2024年收入同比增长35%[13] - 截至4月15日，全市场24只沪深300ETF规模达10038.67亿元，4月7日以来行业增量达1051.16亿元[14][15]

GDP情况 - 2025Q1实际GDP同比增长5.4%，高于预期的5.2%，环比为1.2%，连续2个季度维持较高修复斜率[3][15] - 第一、二、三产业GDP增速分别为3.5%、5.9%、5.3%，较前值变动-0.2、+0.7、-0.5个百分点[15] - 3月工业增加值同比升至7.7%，服务业生产改善至6.3%，3月产销率为94.6%，为历年最低[18] 居民收入与储蓄 - 2025Q1人均可支配收入实际增速5.6%，边际改善0.5个百分点，财产净收入增速回暖[19] - 2025Q1就业人员周均工作时间降0.6小时至48.2小时，时薪增速升至6.2%[19] - 2025Q1居民部门储蓄率为29.5%，接近2024年同期但高于疫前平均[19] 固定资产投资 - 1 - 3月地产投资累计同比-9.9%，当月同比-10.0%，新开工等累计同比改善[25] - 1 - 3月制造业累计同比9.1%，较前值提高0.1个百分点，设备工器具购置累计同比升至19.0%[28][29] - 3月广义基建累计同比提至11.5%，狭义基建提至5.8%，截至4月16日专项债发行进度25.0%[31] 消费情况 - 3月社零当月同比改善1.9个百分点至5.9%，两年复合增速从4.7%降至4.5%[34] - 政策支持品类中，家电等分别较前值改善24.2、17.8、9.9、2.4个百分点[35] 关税影响与政策 - 美国对华关税升至145%，54%、104%、145%三种关税情形下，对我国GDP扰动在1 - 2个百分点[36] - 超常规政策有望发力，消费端或扩容补贴等，地产端或新增安置规模等[38][42] 风险提示 - 政策力度不及预期[43] - 美国经济超预期衰退[43]

政策效果 - 3月社零同比增速升至5.9%，限额以上耐用品增速从2月的3.4%回升至12.8%，拉升社零约1.53%[1][11][37] - 1 - 3月设备工器具购置投资同比增长19%，对全部投资增长贡献率64.6%[1][11][52] - 一线城市二手住宅过去两个季度有五个月环比转正，3月同比为4.1%，较去年9月收窄6.6个百分点[1][11] 内需待加码方向 - 1 - 2月两本账财政支出累计同比2.9%，低于一季度GDP增速5.4%[13] - 一季度农村外出务工劳动力月均收入同比3.3%，限额以下增速3.9%，居民消费倾向略低于去年同期[13] - 3月末地产已竣工未出售库存去化月数达6.25个月，处于历史较高水平[13][43] 一季度经济数据 - GDP实际增速5.4%与前值持平，名义增速4.6%，季调环比1.2%[3][18] - 居民消费倾向63.1%略低于去年同期，消费增速5.2%低于收入增速5.5%[3][20] - 产能利用率74.1%略好于去年同期，汽车产能利用率回升明显[4][25] 3月经济数据 - 工业增加值同比增速7.7%，采矿业增速9.3%，出口交货值同比增速7.7%[4][49] - 社零同比增速5.9%，限额以上耐用品增速12.8%，家电、汽车、家具等增速上行[4][37][38] - 固定资产投资增速4.3%，制造业投资累计增速9.1%，基建投资累计增速11.5%[51]

经济增长 - 2025Q1不变价GDP当季同比5.4%持平2024Q4，现价GDP当季同比降至4.59%，GDP平减指数降至 -0.81%[4][14] - 2025Q1 CPI均值回落转负至 -0.10%，PPI均值回升但未转正为 -2.33%[4][14] 就业与消费 - 2025Q1城镇调查失业率均值升至5.27%，人均可支配收入累计实际同比5.6%、名义同比5.5%[17] - 2025Q1居民人均消费性支出累计实际同比5.3%，社零总额累计同比4.6%，3月当月同比5.9%[24][27] 投资与房地产 - 1 - 3月固定资产投资累计同比4.2%，基建、制造业、房地产开发投资累计同比分别为11.5%、9.1%、 -9.9%[5][38] - 3月地方政府专项债券余额同比升至19.4%，70大中城市二手住宅价格指数同比 -7.3%连续6个月收窄降幅[5][39] 工业与服务业 - 2025Q1工业增加值累计同比6.5%，高技术产业9.7%，3月当月同比7.7%、高技术产业10.7%[5][48] - 3月服务业生产指数同比6.3%，信息传输等信息技术服务业同比9.9%[48] 投资建议与风险 - 2025Q1工业及高技术产业增加值、基建与制造业投资、部分消费品零售额增速较快或为经济基础力量[6][54] - 面临逆全球化加剧、政策节奏变化风险[8][55]

市场表现 - 本周（4/7 - 4/11）A股市场明显回落，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌3.11%、2.87%、4.52%、6.73%[5] - 本周道琼斯工业指数上涨4.95%，纳斯达克指数上涨7.29%，标普500指数上涨5.70%，恒生指数下跌8.47%[5] 行业表现 - 本周农林牧渔（+3.33%）、商贸零售（+2.90%）、国防军工（+0.30%）涨幅居前，电力设备（-8.10%）、通信（-7.70%）、机械设备（-6.80%）跌幅居前[5] - PE估值中，农林牧渔、食品饮料等估值处于历史低位，房地产、计算机等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料等行业估值处于历史低位[40] 政策动态 - 4月8日央行表示支持中央汇金增持股票市场指数基金，必要时提供再贷款支持[5] - 4月11日国务院关税税则委员会公告，自4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%[5] 经济数据 - 3月中国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%；核心CPI同比上涨0.5%[5] - 3月美国CPI同比增长2.4%，低于前值2.8%；环比下跌0.1%，低于前值0.2%[5] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，3月终值57；一年期通胀率预期初值6.7%[5] 投资策略 - 受关税风险冲击，市场或保持高波动，短期上下空间有限，关注政策动向和公司财报，关注价值红利板块和进口替代板块[5]

经济整体表现 - 2025年一季度GDP实际同比增长5.4%，与去年四季度持平且高于5%的年度增长目标，季调环比折年率为4.9%，GDP平减指数同比增速为 -0.8%[5][10] - 一季度出口同比增长6.9%，3月出口增速升至12.4%[12] 生产情况 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月同比增长7.7%，环比增长0.44%[13] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，租赁和商务服务业、信息技术服务业分别增长9.3%和9.5%[19] - 3月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.2%，前者较1 - 2月回落0.2个百分点[23] 消费情况 - 3月社零当月同比增速为5.9%，限额以上社零增速为8.5%，环比增速为0.58%，一季度服务零售额增长5.0%[26] - 3月网上商品和服务零售额增长8.9%，家电音像等政策利好商品同比增长超20%，汽车消费增速由负转正[33] - 一季度居民人均可支配收入和消费支出实际同比增速分别为5.6%和5.3%，消费占可支配收入比重为63.1%[35] 投资情况 - 一季度固定资产投资完成额同比增速为4.2%，3月同比增速为4.3%，环比增速为0.15%[40] - 3月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比增速分别为9.2%、12.6%、5.9%和 - 10.0%[41] - 3月商品房销售面积和销售额同比跌幅分别收窄4.2和1.0个百分点，新开工面积同比边际改善[46]