报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中炬高新盈利能力改善，少数股权收回有望增厚2025年利润；考虑2025Q1营收增长承压及行业竞争加剧，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测；看好公司未来发展前景，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.83亿股，总市值167.61亿元，一年最低/最高股价为16.08/30.20元，近3月换手率77.88% [1] 收益表现 - 1个月相对收益5.75%、绝对收益0.52%；3个月相对收益0.23%、绝对收益0.56%；1年相对收益 - 26.56%、绝对收益 - 19.98% [3] 事件要点 - 2024年实现营收55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28%；2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.74/7.07亿元，分别同比+2.86%/+26.02%；2024Q4美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.67/1.50亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4] 营收分析 - 分经营主体：2024年/2024Q4美味鲜营收分别同比+2.86%/+11.0%，Q4增长系春节提前备货、食用油营收高增长；2024年母公司营收3.58亿元，同比增长2.24亿元，系确认征地收入2.96亿元 [5] - 分产品：2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比 - 1.50%/ - 0.23%/+27.03%/ - 11.85%；2024Q4分别为+1.7%/ - 12.4%/+106.1%/ - 7.9% [5] - 分销售模式：2024年分销/直销的营收分别同比 - 1.01%/+26.42%；2024Q4分别同比+7.1%/+31.3%；2024年电商业务营收增速超30% [5] - 分区域：2024年东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+5.98%/+0.02%/ - 6.65%/ - 1.01%；2024Q4分别同比+9.90%/+6.99%/ - 0.59%/+29.48% [5] 经销商情况 - 2024年末美味鲜经销商总数为2554家，相较2023年末净增470个，2024年区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [6] 盈利能力与费用率 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别为39.8%/45.8%，分别同比+7.1/+12.7pcts；归母净利率分别为16.2%/20.1%，分别同比 - 16.8/ - 230.2pcts；扣非归母净利率分别为12.2%/7.5%，分别同比+2.0/+2.4pcts；2024年美味鲜毛利率/归母净利率分别为36.98%/13.93%，分别同比+4.3/+2.6pcts [7] - 2024年公司期间费用率为19.1%，同比 - 0.5pcts；销售/管理/研发费用率分别为9.1%/6.9%/3.0%，同比+0.2/ - 0.4/ - 0.5pcts；2024Q4公司期间费用率为18.5%，同比 - 6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为8.8%/6.8%/2.7%，同比 - 1.8/ - 4.4/ - 1.0pcts [8] 未来展望 - 2024年公司持续变革有成效，组织架构、渠道、价格管控、新渠道等方面均有改善；少数股东权益收回有望增厚2025年利润；预计2025Q1销售收入同比或下降；2025年力争实现三大经营目标，或将通过内生增长与外延并购实现营收双位数增长 [9] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025年归母净利润预测为9.66亿元（较前次下调1.6%），下调2026年为10.67亿元（较前次下调11.6%），新增2027年预测为11.87亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.23、1.36、1.52元，PE分别为17、16、14倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [14][15] 其他指标 - 2023 - 2027E归母权益/有息债务分别为46.72、8.35、10.35、78.31、147.88；有形资产/有息债务分别为63.57、11.81、14.09、102.07、192.35 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年五洲特纸产销量高速增长，营收规模扩张，但四季度因产品结构调整和木浆成本上升盈利能力下滑；未来持续推进产品多元化和浆纸一体化战略，虽下调盈利预测仍维持“买入”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.77亿股，总市值57.32亿元，一年最低/最高价为10.60/16.24元，近3月换手率23.75% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为1.01%、2.14%、 -23.87%，绝对收益分别为 -3.92%、2.21%、 -17.30% [4] 事件 - 2024年公司实现营收76.6亿元，同比+17.4%，归母净利润3.6亿元，同比+32.6%；4Q2024营收21.9亿元，同比+18.1%，归母净利润3486万元，同比 -79.0% [5] 点评 - 产销量高速增长，2024年产量149.9万吨、销量146.6万吨，同比分别增长40.8%和38.7%；各产品销量有不同变化，造纸业务均价整体下滑因原材料价格下跌 [6] - 4Q2024毛利率环比下滑，因产品结构调整、低毛利率工业包装业务占比提升和木浆库存成本上升；2024年各产品毛利率有不同变化，期间费用率同比+0.3pcts [7] 展望2025年 - 加速布局浆纸一体化项目，新增30万吨化机浆基本达产，60万吨化学浆产线加快建设；持续丰富产品矩阵，分散市场风险 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至99.4/115.5亿元，下调归母净利润预测至3.6/4.3亿元，新增2027年营收和归母净利润预测分别为133.9/6.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为16/13/9倍 [9] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等在不同年份有不同表现；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有相应变化 [13] - 费用率、每股指标、估值指标在不同年份呈现不同数值 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 国泰君安与海通证券合并是新“国九条”发布后首例头部券商合并，合并后公司客户基础更强大稳固，服务能力更专业综合，运营管理更集约高效，剔除海通国际业务影响后，海通剩余业务ROE表现优于上市券商，合并将带来积极影响，预计远期ROE有望超两家公司各自最高水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 合并海通证券实现强强联合，ROE优于同业且稳健 - 国泰君安是综合性证券公司，2025年3月完成吸收合并海通证券，更名为“国泰海通”，此次合并为强强联合，进程推进高效利于业务整合 [14][15] - 国泰君安与海通证券同属上海国资旗下，合并后实控人为上海国际集团，组织架构优化提升管理效率，新管理层融合原有团队，经验丰富、专业且年轻化 [19][21] - 国泰君安ROE多数年份高于上市券商整体与海通证券，得益于较高权益乘数和稳健自营投资收益率，2020年起提高资产使用效率，提升杠杆水平驱动ROE高于上市券商 [27] - 两家公司子公司布局全面，整合有望提升综合服务能力，国泰君安有多家子公司，海通证券构建了完整业务体系 [39] 并购重组 - 政策端鼓励头部券商并购重组，目标是培育一流投资银行和投资机构，合并后公司有望成为与上海国际金融中心地位匹配的一流投资银行 [41] - 两家公司资源禀赋和能力深度互补，合并后在多业务方面综合实力跃居行业第一，综合服务能力有望显著提升 [42] - 合并后公司综合竞争力全面领先，资本运用和业务管理更优，参考海外经验，外延并购可扩大业务布局 [43][45] - 合并后公司主要指标全球排名大幅提升 [46] 业务禀赋深度互补，看好协同效应驱动ROE提升 - 合并后资产负债表更大、更均衡，抗风险能力更强，多板块业务排名居行业第一，资源禀赋深度互补 [47][49] - 轻资本业务方面，经纪业务合并后市占率居行业第一，客户基础和投顾团队提升服务能力，营业部数量和分布优势增强；投行业务两家公司在IPO细分领域各具优势，合并后竞争优势扩大；券商资管合并后AUM提升，产品线完善；公募基金华安基金与海富通基金产品结构互补，但合并后面临牌照整合或出售问题 [53][61][75] - 重资本业务方面，自营投资国泰君安收益率稳定，海通证券受海通国际影响下降，牌照互补有望提升用表效率 [84] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计国泰君安2025 - 2027年归母净利润为156/187/213亿元，同比+20%/+20%/+14% [4][13] - 预计合并后公司2025 - 2027年归母净利润260/273/334亿元，同比+187%/+5%/22%，ROE为7.6%/7.6%/8.9%，对应PE为11.4/10.8/8.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][6][8] 报告的核心观点 - 海达尔深耕中高端精密滑轨，2024 年归母净利润预计同比增长 110%，技术达国际一流水平，服务优质客户，冰箱结构变化带动滑轨需求增长，服务器滑轨迎来进口替代机遇，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 0.83、0.96 和 1.14 亿元，对应 PE 为 24.4、21.0、17.6 倍 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 冰箱结构变化带动滑轨需求增长，服务器滑轨与服务器机柜系统相配套 - 滑轨主要应用于家电、家具、服务器等领域，常规滑轨由滑轨主体、安装支架、功能机构及其他辅件组成，行业主要为下游客户提供专用配件，采用以销定产模式，家电领域需求受节假日和电商促销影响 [14][16][20] - 预计 2032 年全球服务器导轨套件市场规模达 11 亿美元，2024 年为 6 亿美元，全球服务器出货量 2023 - 2028 年 CAGR 为 6%，我国 AI 服务器市场需求量上升，2023 年出货量约为 35.4 万台 [23][25][28] - 2024 年我国家用电冰箱产量约为 10395.7 万台，同比增长 8.3%，精密滑轨在高端冰箱等家电领域应用成熟，在厨电抽拉装置中渗透率提升，大容量、多温区冰箱发展扩大了精密滑轨产业应用空间 [31][32][37] - 公司在家电滑轨领域主要竞争对手为星徽股份、无锡晶美精密滑轨有限公司、海蒂诗和雅固拉，在服务器滑轨领域主要竞争对手为川湖科技、泛亚电子和雅固拉 [38][40] 深耕中高端精密滑轨，技术达国际一流水平 - 公司主营轻/中/重型家电滑轨和轻薄承重型服务器滑轨，与国内外主流家电厂商和服务器生产商保持稳定合作，构建了品类丰富的精密滑轨供应平台 [42][48][50] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司共获得有效专利 113 项，其中国内发明专利 45 项，实用新型专利 59 项，国际有效 PCT9 项，积极推进冰箱滑轨相关行业标准建立，制定了严格质量控制流程与规范 [53][54] - 2024Q1 - Q3 公司营收 2.91 亿元，同比增长 55.13%，归母净利润 5408 万元，同比增长 127%，毛利率和净利率呈现爬升趋势，期间费用率呈现下降趋势 [58][59][62] 家电国补扩增下游需求，服务器产品存在进口替代机遇 - 公司主要客户均具有较长发展历史和行业内领先市场规模，与家电领域前五大客户合作年限较久，与服务器领域主要客户合作规模逐年增加 [66][67][69] - 2024 年国家推出家电以旧换新补贴政策，带动家电市场销量增长，AI 技术发展促使服务器成为未来“硬需求”，滑轨作为相关配件需求或将持续增长 [71][75][76] - 精密滑轨自动化生产基地建设项目拟于 2026 年年底新增滑轨 2,750 万支（套）/年的产能规模，截至 2024 年半年度累计投入 1.84% [78][79] 盈利预测与评级 - 假设 2024 - 2026 年滑轨营业收入同比 44%/15%/17%，钣金件营业收入同比 46.25%/29%/40%，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 0.83、0.96 和 1.14 亿元，对应 PE 为 24.4、21.0、17.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [8][9][81]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，整机销量增速高于行业，市场份额提升，国内叉车市场筑底，国外收入增长，新兴板块智能物流业务有望在与华为合作下加速发展，2025年叉车主业和新业务板块有望推动公司经营持续向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-5.84%；24Q4营收39.17亿元，同比-2.67%；归母净利润2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-70.85% [6] 事件评论 - 国内需求筑底，出口增长持续，2024年我国叉车行业销量128.55万台，同比增长9.52%，公司整机销量34.02万台，同比增长16.53%，国内收入同比-6.37%，国外收入同比+13.33%，整机出口12.64万台，同比增长34.08%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [12] - 产品结构、区域结构优化，公司盈利能力明显提升，2024年主营业务毛利率23.25%，同比+1.62pct，受益于电动化渗透率提升和国外收入占比提升，国内、国外毛利率双提升，内部降本提质增效推进 [12] - 积极拓展新兴板块，智能物流有望成为新增长极，2024年围绕智能物流产业完成投资并购和产业园开园，2025年与华为深化合作，智能物流板块有望换挡提速 [12] - 叉车主业方面，2025年1 - 2月我国叉车行业内销台量同比+6.5%，3月制造业PMI为50.5%，国内景气度有望逐步修复，1 - 2月出口销量同比+13.8%，外销增长持续性强，海外份额有望提升，公司叉车主业有望稳步向好，叠加智能物流板块，经营表现有望持续向好，预计2025 - 2026年归母净利润14.09亿、16.27亿，对应PE分别为10x、9x [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、净利润等利润表项目，货币资金、应收账款、存货等资产负债表项目，经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等现金流量表项目，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年瀚蓝环境营收118.86亿元同比降5.22%，归母净利润16.64亿元同比增16.39%，业绩符合预期，主业垃圾焚烧业务稳健增长，看好公司EPS+股息率同步提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入118.86亿元同比降5.22%，归母净利润16.64亿元同比增16.39%；Q4实现营业收入31.55亿元同比降11.85%，归母净利润2.79亿元同比增5.65%，全年营收剔除PPP工程、燃气、危废、环卫影响后增长约4.3亿元 [2][4] 业务运营情况 - 固废处理业务2024年营收/净利润60.08/10.25亿元，同比-6.61%/+3.80%，工程与装备业务营收/净利润5.30/0.22亿元，同比-54.78%/-70.50%，运营类业务营收/净利润54.78/10.04亿元，同比+4.13%/+9.64%，对外供热148.23万吨同比增33.53%，吨发/吨上网同比增长2.48%/3.53% [9] - 能源业务2024年营收37.6亿元，同比降7.46%，预计2025年度保持正常盈利水平 [9] - 供排水业务2024年供水/排水业务收入同比增加1%/3.60%，排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目新增确认污水运营收入，桂城水厂迁移补偿及美佳污水厂改拆迁补偿带来4731万元一次性收益 [9] 财务状况 - 2024年资本性支出17.08亿元，同比降约5.9亿元，预计2025年保持下降；经营性现金流净额同比增长31.85%，2025年目标收回存量应收账款不少于20亿元 [9] - 2024年资产负债率/有息资产负债率分别-2.86pct/-0.91pct至61.3%/41.4%；2024年期间费用率提升1.16pct，主因管理费用率提升0.96pct [9] 分红情况 - 2024年公司分红比例达39.2%，同比提升11.82pct，参考2025年4月10日股价，股息率为3.45%，公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10% [9] 私有化进展 - 如境外程序等顺利推进，预计2025年上半年完成私有化交易，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17倍至97590吨/日 [9] 项目布局 - 截至2025年4月10日，生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日（不含参股项目），已投产项目规模31250吨/日，在建/未建项目规模750/3750吨/日 [9] - 公司积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，进展顺利 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.5x/8.7x/8.3x [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 中国电信 2024 年营收、利润等指标增长良好，基础业务稳健，产数业务目标达成，新兴领域有突破，资本开支下降但算力投资增加，未来有望保持增长，分红率提升，估值有提升空间 [4][5][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 7.93 元，总股本 915.07 亿股，流通股本 776.30 亿股，流通市值 6156.04 亿元 [3] - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 4.99 元，每股资本公积 0.76 元，每股未分配利润 2.18 元 [3] 公司财务数据 - 2024 年实现营收 5235.69 亿元，同比 +3.1%；服务收入 4820.33 亿元，同比 +3.7%；EBITDA 为 1408.47 亿元，同比 +2.9%；归母净利润 330.12 亿元，同比 +8.4%，扣非后归母净利润 307.42 亿元，同比 +4.0%；EPS 为 0.36 元，同比 +8.4% [4] 事件点评 基础业务稳健增长 - 2024 年移动通信服务收入 2025 亿元，同比 +3.5%，移动增值及应用收入 299 亿元，同比 +16.1%；移动用户规模达 4.25 亿户，净增 0.17 亿户，移动用户 ARPU 达 45.6 元，同比涨 0.2 元 [5] - 固网及智慧家庭服务收入 1257 亿元，同比 +2.1%，智慧家庭业务收入 221 亿元，同比 +16.8%；宽带用户达 1.97 亿户，净增 0.07 亿户；宽带综合 ARPU 达 47.6 元，同比基本持平 [6] 产数业务收入目标达成 - 2024 年产业数字化收入达 1466 亿元，同比 +5.5%，占服务收入比达 30.4%，同比 +0.5pct，完成占收比 30%目标；天翼云收入达 1139 亿元，同比 +17.1%；视联网收入同比 +40.1%；国际业务收入 168.8 亿元，同比 +15.4%，全球业务覆盖方向超 260 个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超 60 万 [8] - 2024 年 AIDC 收入 330 亿元，同比 +7.3%；智能收入 89 亿元，同比 +195.7%；AI 行业大模型服务场景化客户超 1 万户；安全收入 162 亿元，同比 +17.2%；卫星通信收入同比 +71.2% [8][9] 资本开支持续下降 - 2024 年公司资本开支 935 亿元，同比 -5.4%；计划 2025 年为 836 亿元，同比 -10.6%，但算力投资预计同比 +22%，且将根据需求灵活调整，不设上限 [10] 展望与盈利预测 - 力争 2025 年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长；2024 年度派息率为 72%，合计每股股息 0.2598 元（含税），总额同比 +11.4%，2024 年起三年内现金分红逐步提至 75%以上 [11] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 345.64/358.77/371.57 亿元，同比增长 4.7%/3.8%/3.6%；对应 EPS 为 0.38/0.39/0.41 元，2025 年 04 月 09 日收盘价对应 PE 分别为 22.0/21.2/20.4 倍 [11] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|507843|523569|547057|570237|592792| |YoY(%)|6.9|3.1|4.5|4.2|4.0| |净利润(百万元)|30446|33012|34564|35877|37157| |YoY(%)|10.3|8.4|4.7|3.8|3.6| |毛利率(%)|28.8|28.7|28.6|28.3|28.2| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.36|0.38|0.39|0.41| |ROE(%)|6.8|7.2|7.0|7.2|7.3| |P/E(倍)|24.9|23.0|22.0|21.2|20.4| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|6.0|6.3|6.3|6.3|6.3|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 扬杰科技营收稳健增长盈利能力提升显著 2024 年实现营业收入 60.33 亿元同比增长 11.53% 归母净利润 10.02 亿元同比增长 8.50% 毛利率 33.08% 同比增长 2.82pct [6] - 汽车电子业务进一步突破增长动能强劲 2024 年该业务营业收入较去年同期上升超 60% 多款产品有进展并进入量产或推向市场阶段 [7] - 拟收购贝特电子可充分发挥协同作用 技术、市场应用、产品方面均有优势 [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 70.5/82.2/94.7 亿元 归母净利润分别为 12.1/14.5/17.0 亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价 42.99 元 总股本 5.43 亿股 流通股本 5.42 亿股 总市值 234 亿元 流通市值 233 亿元 52 周内最高/最低价 54.48/33.40 元 资产负债率 35.8% 市盈率 23.24 第一大股东为江苏扬杰投资有限公司 [4] 个股表现 - 2024 年 4 月至 2025 年 4 月扬杰科技个股表现呈上升趋势 [3] 事件 - 公司发布 2024 年年报 2024 年实现营业收入 60.33 亿元同比增长 11.53% 实现归母净利润 10.02 亿元同比增长 8.50% 实现扣非净利润 9.53 亿元同比增长 35.43% [5] 投资要点 - 营收稳健增长盈利能力提升显著 得益于下游应用领域景气度回升等因素 单季度来看 2024 年 Q4 公司营收和归母净利润同比、环比均有增长 毛利率同比、环比也增长 [6] - 汽车电子业务进一步突破增长动能强劲 低压功率芯片国产化替代成趋势 2024 年该业务在客户端及应用场景均有突破 多款产品有进展 [7] - 拟收购贝特电子充分发挥协同作用 技术基础、市场应用端、产品角度均有优势 [8] 投资建议 - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 70.5/82.2/94.7 亿元 归母净利润分别为 12.1/14.5/17.0 亿元 维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [3][8][9][84][87] 报告的核心观点 - 公司为防护装备核心供应商，业绩整体稳步回升，伴随下游客户需求恢复，利润有较大提升空间 [8] - 防护装备深绑整弹装备，安全需求牵引产品放量，整弹放量有望带动安全防护产品配套需求增加 [8] - 公司具备业务稀缺属性强、收购荣创智能补齐业务短板、技术壁垒强等三大优势，未来业绩有望快速增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 防护装备核心供应商，业绩稳步回升中 - 深耕防务装备领域，深厚积累夯实行业领军地位：公司专注装备防护产品研发生产，历经多年发展积累丰富经验，实控人及高管产业背景深厚，还发布股权激励计划绑定核心团队利益 [18][21][24][28] - 主营防护装置及装备零部件，海陆空各军种均有应用：主要产品为专用防护装置及装备零部件，下游应用广泛，涵盖多军种防务装备防护及民用防护领域 [29] - 公司业绩企稳回升，盈利能力有较大提升空间：2022 年营收及利润下滑，2023 年后企稳回升，两大主业贡献主要营收及毛利，2024 年毛利率短期承压，净利率仍有提升空间，近三年费用率持续上行，管控优化空间较大 [34][36][38][42] 防护装备深绑整弹装备，安全需求牵引产品放量 - 国防预算稳定增长，信息化弹药核心地位凸显：中美国防预算支出稳健增长，军工高景气度为公司业务增长提供驱动，参考美国，炮弹及制导装备等弹药预算占比不断增加 [46][48] - 高频实战化训练演习驱动消耗类整弹放量：实弹训练演习频率与单次演习消耗量双提升，带动整弹消耗增加，对应需求数量增长 [51] - 整弹放量带动弹药安全贮存需求增加：不同贮存环境会影响炮弹及制导装备可靠性，防护装备为整弹装备配套刚需，公司产品需求量有望相应增加 [58][62] 防护装备技术深厚，三大优势助推公司稳定发展 - 核心技术孕育强稀缺属性，深度绑定并不断拓展下游客户：资质需求形成行业隐形壁垒，公司深耕先发优势明显，配套单位长期合作创造较强客户粘性，客户群体有望扩大 [63][67] - 子公司助力拓宽公司业务谱系，有望贡献新营收增长极：收购荣创智能补齐金属机加工业务，产业链延伸加强成本控制力，与公司业务协同效应强，金属类防护装置有望成为新营收增长点 [68][70][74] - “5 + N”多项融合构建技术围墙，降本增效巩固竞争力：公司五大自研技术提供技术优势，注重多样化技术融合，重点募投项目增加实施主体，母公司设备能耗低、生产效率高，可降低成本 [75][77][81] 盈利预测及估值 - 预计 2025E - 2027E 年营业收入分别为 4.22、6.67、10.25 亿元，归母净利润分别为 0.96、1.70、2.83 亿元，毛利率分别为 38.2%、39.2%、40.3%，ROE 分别为 9.8%、15.1%、20.8% [2][84] - 专用防护装置业务营收预计为 3.85、6.11、9.43 亿元，毛利率分别为 35.8%、37.0%、38.2% [9][84] - 装备零部件业务营收预计为 0.37、0.55、0.80 亿元，毛利率分别为 63.6%、64.2%、65.1% [10][85][86] - 其它业务营收预计为 0.0058、0.0064、0.0071 亿元，毛利率稳定在 5.0% [10][86]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 骆驼股份2024年业绩快报显示营收和归母净利润增长 2025Q1业绩预增显著 主业汽车铅酸电池稳定增长 低压锂电销量大幅提升 有望随规模效应减亏 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入155.92亿元 yoy+10.75% 归母净利润6.14亿元 yoy+7.26% 扣非归母净利润5.93亿元 yoy+10.85% 其中2024Q4实现营业收入42.59亿元 yoy+13.07% 归母净利润1.26亿元 yoy - 26.45% [4] - 预计2025Q1实现归母净利润2.23 - 2.55亿元 yoy+43.15~63.47% 扣非归母净利润1.90 - 2.23亿元 yoy+13.17%~33.02% [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润为6.14/10.90/14.05亿元 对应当前股价PE为15.4、8.7、6.7倍[4] 业绩提升原因 - 2025Q1汽车低压铅酸电池销量稳步增加 废旧铅酸电池回收盈利好转 汽车低压锂电池销量大幅提升 经营业绩稳步增长 公司积极推进降本增效 期间费用率进一步优化 资本市场表现较好 投资项目公允价值同比增加 非经营性损益对净利润有一定贡献[5] 业务布局情况 - 公司深耕低压电池40余年 可提供铅酸电池和锂电池两种产品 低压锂电池产品包括12V/24V/48V 截至2024H1已完成12个项目定点 2025Q1新能源产业园首条产线已完成设备调试工作 预计年内正式投产 公司坚持探索低压电源产业应用场景 向无人智能装备、电动船舶等全新应用场景延伸[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,425|14,079|15,592|18,367|20,596| |YOY(%)|8.2|4.9|10.7|17.8|12.1| |归母净利润(百万元)|470|572|614|1,090|1,405| |YOY(%)|-43.5|21.8|7.3|77.5|28.9| |毛利率(%)|14.2|15.1|15.0|16.5|17.3| |净利率(%)|3.5|4.1|3.9|5.9|6.8| |ROE(%)|5.0|6.1|6.3|10.3|12.0| |EPS(摊薄/元)|0.40|0.49|0.52|0.93|1.20| |P/E(倍)|20.1|16.5|15.4|8.7|6.7| |P/B(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|0.8|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各年的相关财务数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目 以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目 还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和每股指标、估值比率等数据[9]