报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 受益于AI集群组网建设需求高增，公司24年和25年Q1业绩优秀，2024年营收86.47亿元、同比增长179.15%，归母净利润28.38亿元、同比增长312.26%；2025年Q1营收40.52亿元、同比增长264.13%，归母净利润15.73亿元、同比增长384.54% [1] - 公司产品研发行业领先，能积极响应大客户需求，已推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品等，将加强与主流厂商合作提升核心竞争力 [2] - 得益于优秀的精细化管理，公司盈利水平持续优化，通过多种手段提高内部运作效率，24年毛利率44.72%、净利率32.82%；25年Q1毛利率48.66%、环比提升0.47pct，净利率38.81%、环比提升4.92pct [3] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测为67.21亿/88.83亿元（调整比例为+175%/+151%），新增27年归母净利润预测为106.59亿元，当前股价对应PE为12X/9X/7X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,098|8,647|19,508|27,975|33,246| |营业收入增长率|-6.43%|179.15%|125.61%|43.41%|18.84%| |净利润（百万元）|688|2,838|6,721|8,883|10,659| |净利润增长率|-23.82%|312.26%|136.84%|32.17%|20.00%| |EPS（元）|0.97|4.00|9.48|12.53|15.04| |ROE（归属母公司)（摊薄）|12.59%|34.08%|45.63%|39.06%|33.06%| |P/E|116|28|12|9|7| |P/B|14.6|9.5|5.4|3.5|2.5| [5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,098|8,647|19,508|27,975|33,246| |营业成本|2,138|4,780|10,853|16,380|19,210| |折旧和摊销|126|190|210|213|278| |税金及附加|17|72|117|140|166| |销售费用|38|98|195|308|366| |管理费用|76|169|293|420|532| |研发费用|134|403|605|867|1,097| |财务费用|-108|-179|-142|-166|-160| |投资收益|3|1|5|5|5| |营业利润|785|3,231|7,656|10,120|12,144| |利润总额|789|3,234|7,660|10,124|12,148| |所得税|100|396|939|1,241|1,489| |净利润|688|2,838|6,721|8,883|10,659| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|688|2,838|6,721|8,883|10,659| |EPS(元)|0.97|4.00|9.48|12.53|15.04| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,246|641|3,813|6,043|9,075| |净利润|688|2,838|6,721|8,883|10,659| |折旧摊销|126|190|210|213|278| |净营运资金增加|-590|3,354|4,595|4,148|2,483| |其他|1,021|-5,741|-7,713|-7,202|-4,346| |投资活动产生现金流|-450|-1,497|-1,380|-1,001|-601| |净资本支出|-554|-1,476|-1,401|-1,001|-601| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|105|-21|21|0|0| |融资活动现金流|-67|-123|-174|-706|-993| |股本变化|203|-1|0|0|0| |债务净变化|1|0|0|0|0| |无息负债变化|-74|2,965|393|2,102|1,102| |净现金流|754|-964|2,258|4,336|7,480| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,440|12,267|19,062|29,173|39,780| |货币资金|2,515|1,600|3,858|8,194|15,674| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|715|2,539|3,900|5,592|6,646| |应收票据|26|11|20|28|33| |其他应收款（合计）|10|9|195|280|332| |存货|963|4,132|5,427|8,190|9,605| |其他流动资产|97|631|1,174|1,598|1,861| |流动资产合计|4,335|8,925|14,584|23,898|34,171| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,310|2,022|2,707|3,407|3,801| |在建工程|49|397|924|1,031|976| |无形资产|193|172|151|133|117| |商誉|202|202|202|202|202| |其他非流动资产|118|118|63|63|63| |非流动资产合计|2,105|3,341|4,478|5,276|5,609| |总负债|974|3,938|4,332|6,434|7,535| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|598|2,194|2,713|4,095|4,803| |应付票据|34|650|760|1,147|1,345| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|12|12|15|17|19| |流动负债合计|867|3,825|4,230|6,331|7,431| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|52|66|68|70|71| |非流动负债合计|107|114|101|103|104| |股东权益|5,466|8,328|14,730|22,740|32,244| |股本|710|709|709|709|709| |公积金|1,690|2,160|2,160|2,160|2,160| |未分配利润|3,057|5,400|11,802|19,811|29,316| |归属母公司权益|5,466|8,328|14,730|22,740|32,244| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.0%|44.7%|44.4%|41.4%|42.2%| |EBITDA率|27.5%|39.6%|39.5%|36.3%|36.9%| |EBIT率|23.4%|37.2%|38.5%|35.5%|36.0%| |税前净利润率|25.5%|37.4%|39.3%|36.2%|36.5%| |归母净利润率|22.2%|32.8%|34.5%|31.8%|32.1%| |ROA|10.7%|23.1%|35.3%|30.4%|26.8%| |ROE（摊薄）|12.6%|34.1%|45.6%|39.1%|33.1%| |经营性ROIC|18.5%|35.2%|47.9%|46.7%|48.9%| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|15%|32%|23%|22%|19%| |流动比率|5.00|2.33|3.45|3.77|4.60| |速动比率|3.89|1.25|2.16|2.48|3.31| |归母权益/有息债务|1447.07|2261.11|3999.29|6173.89|8754.43| |有形资产/有息债务|1558.82|3128.07|4978.63|7728.76|10612.70| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.21%|1.13%|1.00%|1.10%|1.10%| |管理费用率|2.46%|1.95%|1.50%|1.50%|1.60%| |财务费用率|-3.49%|-2.07%|-0.73%|-0.59%|-0.48%| |研发费用率|4.32%|4.66%|3.10%|3.10%|3.30%| |所得税率|13%|12%|12%|12%|12%| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.16|0.45|1.23|1.63|1.96| |每股经营现金流|1.76|0.90|5.38|8.53|12.80| |每股净资产|7.70|11.75|20.78|32.08|45.49| |每股销售收入|4.36|12.20|27.52|39.47|46.90| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|116|28|12|9|7| |PB|14.6|9.5|5.4|3.5|2.5| |EV/EBITDA|91.1|23.2|10.2|7.4|5.6| |股息率|0.1%|0.4%|1.1%|1.5%|1.7%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 5月27日晚亚普股份公告拟以自有资金5.78亿元购买赢双科技54.5%股权，交易完成后赢双科技将成控股子公司并纳入合并报表范围 [5] - 赢双科技是旋转变压器国产化替代头部供应商，已突破日本企业在国内车用旋变领域长期垄断，主要客户覆盖国内主流新能源主机厂，2022年国内旋变市占率已突破50%，2024/25Q1赢双科技实现营收3.12/0.74亿元，净利润为0.55/0.14亿元，扣非净利润为0.71/0.14亿元 [6] - 收购估值对价合理，是亚普股份在汽车关键零部件领域多元化布局重要一步，有望与赢双科技优势互补形成协同效应 [7] - 考虑收购事项尚在推进，维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为86.73/96.47/102.39亿元，归母净利润为5.37/6.09/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为18.1/16.0/14.4倍，公司持续拓展海外业务版图，并有望借助本次收购开辟成长新路径、增强市场竞争 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价18.94元，总股本/流通股本5.13亿股，总市值/流通市值97亿元，52周内最高/最低价20.19/12.19元，资产负债率35.1%，市盈率19.33，第一大股东为国投高科技投资有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8076|8673|9647|10239| |增长率(%)|-5.91|7.39|11.24|6.14| |EBITDA（百万元）|880.34|862.50|952.64|1030.64| |归属母公司净利润（百万元）|500.10|537.03|608.71|672.44| |增长率(%)|7.29|7.38|13.35|10.47| |EPS(元/股)|0.98|1.05|1.19|1.31| |市盈率（P/E）|19.41|18.08|15.95|14.44| |市净率（P/B）|2.31|2.00|1.78|1.58| |EV/EBITDA|7.66|9.47|7.84|6.45| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8076|8673|9647|10239| |营业成本（百万元）|6838|7321|8129|8588| |税金及附加（百万元）|24|32|36|33| |销售费用（百万元）|43|61|63|56| |管理费用（百万元）|277|309|338|369| |研发费用（百万元）|316|319|358|399| |财务费用（百万元）|-35|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-19|-14|-14|-11| |营业利润（百万元）|631|661|749|818| |营业外收入（百万元）|2|2|2|3| |营业外支出（百万元）|26|1|1|1| |利润总额（百万元）|606|662|751|819| |所得税（百万元）|66|82|93|93| |净利润（百万元）|540|580|658|727| |归母净利润（百万元）|500|537|609|672| |每股收益（元）|0.98|1.05|1.19|1.31| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1201|1705|2399|3220| |应收票据及应收账款（百万元）|1408|1554|1621|1634| |预付款项（百万元）|48|37|41|43| |存货（百万元）|1181|1049|1147|1184| |流动资产合计（百万元）|5065|5548|6480|7376| |固定资产（百万元）|1116|1050|980|901| |在建工程（百万元）|51|58|63|69| |无形资产（百万元）|162|152|147|133| |非流动资产合计（百万元）|1657|1605|1534|1468| |资产总计（百万元）|6722|7153|8014|8844| |短期借款（百万元）|25|25|25|25| |应付票据及应付账款（百万元）|1753|1578|1772|1862| |其他流动负债（百万元）|374|284|294|307| |流动负债合计（百万元）|2152|1887|2091|2194| |非流动负债合计（百万元）|205|213|213|213| |负债合计（百万元）|2356|2100|2304|2407| |股本（百万元）|513|513|513|513| |资本公积金（百万元）|780|780|780|780| |未分配利润（百万元）|2691|3181|3698|4270| |少数股东权益（百万元）|161|204|253|308| |所有者权益合计（百万元）|4366|5053|5710|6437| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|540|580|658|727| |折旧和摊销（百万元）|280|200|202|211| |营运资本变动（百万元）|-71|-143|-47|17| |其他（百万元）|14|5|9|4| |经营活动现金流净额（百万元）|763|642|822|959| |资本开支（百万元）|-197|-151|-129|-140| |其他（百万元）|-744|6|2|2| |投资活动现金流净额（百万元）|-941|-145|-128|-138| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|-33|-103|0|0| |其他（百万元）|-286|76|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-319|-26|0|0| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-526|504|694|821| [13] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|-5.9|7.4|11.2|6.1| |营业利润增长率(%)|-4.8|4.8|13.4|9.1| |归属于母公司净利润增长率(%)|7.3|7.4|13.3|10.5| [13] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|15.3|15.6|15.7|16.1| |净利率(%)|6.2|6.2|6.3|6.6| |ROE(%)|11.9|11.1|11.2|11.0| |ROIC(%)|11.6|11.1|11.2|11.0| [13] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|35.1|29.4|28.7|27.2| |流动比率|2.35|2.94|3.10|3.36| [13] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|6.51|6.38|7.06|7.33| |存货周转率|6.17|6.57|7.40|7.37| |总资产周转率|1.23|1.25|1.27|1.21| [13] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.98|1.05|1.19|1.31| |每股净资产（元）|8.20|9.46|10.65|11.96| [13] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|19.41|18.08|15.95|14.44| |PB|2.31|2.00|1.78|1.58| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 尽管铯铷经营强劲，但锂价持续下跌拖累2024全年业绩释放；25Q1锂盐销量环比下滑叠加铜冶炼加工费降低导致业绩承压；公司作为资源龙头，聚焦锂、铜、铷铯三大业务板块，持续开拓镓、锗等小金属，远期成长值得期待 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现归母净利7.57亿元，同比-66%；扣非归母净利6.03亿元，同比-72%；2025Q1实现归母净利1.35亿元，同比-47%，环比-36%；扣非归母净利0.43亿元，同比-81%，环比-77% [2][5] 各业务板块情况 2024年全年 - 锂板块：全年收入31.29亿元，同比-26%，占比58%；毛利5.83亿元，占比33%；毛利率18.62%，同比-39.15pct；产量4.37万吨，同比+138%；销量4.26万吨，同比+145%；销售均价约7.34万/吨，同比-70% [11] - 铯铷板块：全年收入13.95亿元，同比+24%，占比26%；毛利10.92亿元，占比62%；毛利率78.29%，同比+13.91pct；精细化工品产量960.44吨，同比基本持平；销量843.97吨，同比-16%；甲酸铯销量2319.68bbl，同比-21% [11] 2025Q1 - 铯铷业务：营业收入3.45亿元，同比+94%；毛利2.31亿元，同比+92%；精细化工产品销量265吨，同比+78% [11] - 铜业务：纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务净亏损1亿元 [11] - 锂业务：锂盐销量0.9万吨；电池级碳酸锂含税均价约7.58万元/吨，环比-1%；电池级氢氧化锂含税均价约7.02万元/吨，环比+3% [11] 未来业务规划 - 锂板块：推进产能扩张，布局非洲3万吨采、选、冶锂盐产线，Tanco100万吨采选项目推进审批工作 [11] - 铜板块：Kitumba具备持续增储潜力，后续预计投产350万吨原矿采选、6万吨冶炼的铜产能 [11] - 稀有金属板块：铯铷维持稳定增长，推进纳米比亚Tsumeb尾渣资源利用，规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5364|5317|5974|6693| |营业成本（百万元）|3607|3963|4233|4479| |毛利（百万元）|1757|1355|1741|2215| |归母净利润（百万元）|757|603|900|1228| |EPS（元）|1.05|0.84|1.25|1.70| |经营活动现金流净额（百万元）|500|1851|425|3008| |投资活动现金流净额（百万元）|-881|-1688|-1680|-1662| |筹资活动现金流净额（百万元）|-357|335|363|343| |现金净流量（百万元）|-738|497|-891|1689| |市盈率|33.82|36.32|24.34|17.84| |市净率|2.10|1.71|1.60|1.47| |EV/EBITDA|15.41|13.41|11.12|8.25| |总资产收益率|4.4%|3.4%|4.5%|5.8%| |净资产收益率|6.2%|4.7%|6.6%|8.2%| |净利率|14.1%|11.3%|15.1%|18.3%| |资产负债率|27.4%|27.2%|29.6%|28.5%| |总资产周转率|0.32|0.30|0.32|0.33| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8][96] 报告的核心观点 - 兆易创新是存储龙头企业与国产 MCU 领军者，业务稳健成长，受益于端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升，以及 MCU 市场规模稳步增长，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有显著增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 兆易创新：存储龙头企业与国产 MCU 领军者 - 公司概况：以存储器技术为核心，横跨传感器、微控制器及周边芯片设计，核心定位“存储 + 控制 + 传感”，产品应用广泛，SPI Nor Flash 市场占有率全球第二，MCU 领域国内排名第一且首家研发量产 RISC - V 架构 MCU [14][15] - 管理架构：采用专业化、国际化管理团队，核心成员兼具技术背景与产业经验，股权结构清晰 [18][19] - 业务布局：以存储器为基石，延伸至控制与传感领域，主要业务为存储器、微控制器和传感器，产品应用广泛 [22] - 财务分析：受存储行业周期影响，2023 年业绩下滑，2024 年以来需求回暖，营收与归母净利润同比增长，存储器业务贡献主要营收 [27][28] 存储：端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升 - 产品分析：Flash 芯片分为 Nor Flash 和 Nand Flash，特性和应用场景不同；DRAM 是易失性存储器，分为多个系列，应用广泛，技术架构向 3D 发展 [36][45][56] - 市场规模与竞争格局：存储芯片市场规模随需求上升扩大，长期有望增长，市场高度集中，主要由海外大厂垄断 [59][64] - 兆易创新：聚焦利基型存储市场，Nor Flash 占有率全球第二，SLC Nand 全品类覆盖，DRAM 聚焦利基型 DDR 产品，布局端侧定制化存储新产品线 [68][73][75] MCU：产品全面覆盖，布局车规，首推 RISC - V MCU - 产品与市场分析：MCU 是嵌入式系统核心部件，应用广泛，全球市场规模稳步增长，中国消费电子占比最高，行业竞争格局美欧日芯片巨头主导，国产替代空间大 [78][80][84] - 兆易创新：32 位 MCU 产品领导厂商，产品全面覆盖，全球首推量产 RISC - V 内核 MCU [88][90] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年存储芯片业务、MCU 业务、传感器业务营收和毛利率均有不同程度增长 [92][93] - 相对估值：选取可比公司估值对比，预计公司 2025 - 2027 年 PE 低于可比公司，看好公司成长性，给予“增持”评级 [95][96]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 5月27日晚亚普股份公告拟以5.78亿元自有资金购买赢双科技54.5%股权，交易完成后赢双科技将成控股子公司并入报表 [5] - 赢双科技是旋转变压器国产化替代头部供应商，已突破日本企业在国内车用旋变领域长期垄断，2022年国内旋变市占率超50%，2024/25Q1营收3.12/0.74亿元，净利润0.55/0.14亿元，扣非净利润0.71/0.14亿元 [6] - 收购估值对价合理，是亚普股份多元化布局重要一步，有望与赢双科技优势互补形成协同效应 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收86.73/96.47/102.39亿元，归母净利润5.37/6.09/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为18.1/16.0/14.4倍，公司拓展海外业务版图并有望开辟新路径增强竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价18.94元，总股本/流通股本5.13亿股，总市值/流通市值97亿元，52周内最高/最低价20.19/12.19元，资产负债率35.1%，市盈率19.33，第一大股东为国投高科技投资有限公司 [4] 个股表现 - 展示了2024年5月至2025年5月亚普股份与汽车行业个股表现数据 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8076|8673|9647|10239| |增长率(%)|-5.91|7.39|11.24|6.14| |EBITDA（百万元）|880.34|862.50|952.64|1030.64| |归属母公司净利润（百万元）|500.10|537.03|608.71|672.44| |增长率(%)|7.29|7.38|13.35|10.47| |EPS(元/股)|0.98|1.05|1.19|1.31| |市盈率（P/E）|19.41|18.08|15.95|14.44| |市净率（P/B）|2.31|2.00|1.78|1.58| |EV/EBITDA|7.66|9.47|7.84|6.45| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8076|8673|9647|10239|营业收入增长率|-5.9%|7.4%|11.2%|6.1%| |营业成本|6838|7321|8129|8588|营业利润增长率|-4.8%|4.8%|13.4%|9.1%| |税金及附加|24|32|36|33|归属于母公司净利润增长率|7.3%|7.4%|13.3%|10.5%| |销售费用|43|61|63|56|毛利率|15.3%|15.6%|15.7%|16.1%| |管理费用|277|309|338|369|净利率|6.2%|6.2%|6.3%|6.6%| |研发费用|316|319|358|399|ROE|11.9%|11.1%|11.2%|11.0%| |财务费用|-35|0|0|0|ROIC|11.6%|11.1%|11.2%|11.0%| |资产减值损失|-19|-14|-14|-11|资产负债率|35.1%|29.4%|28.7%|27.2%| |营业利润|631|661|749|818|流动比率|2.35|2.94|3.10|3.36| |营业外收入|2|2|2|3|应收账款周转率|6.51|6.38|7.06|7.33| |营业外支出|26|1|1|1|存货周转率|6.17|6.57|7.40|7.37| |利润总额|606|662|751|819|总资产周转率|1.23|1.25|1.27|1.21| |所得税|66|82|93|93|每股收益（元）|0.98|1.05|1.19|1.31| |净利润|540|580|658|727|每股净资产（元）|8.20|9.46|10.65|11.96| |归母净利润|500|537|609|672|PE|19.41|18.08|15.95|14.44| |每股收益（元）|0.98|1.05|1.19|1.31|PB|2.31|2.00|1.78|1.58| |货币资金|1201|1705|2399|3220| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|1408|1554|1621|1634| | | | | | |预付款项|48|37|41|43| | | | | | |存货|1181|1049|1147|1184| | | | | | |流动资产合计|5065|5548|6480|7376| | | | | | |固定资产|1116|1050|980|901| | | | | | |在建工程|51|58|63|69| | | | | | |无形资产|162|152|147|133| | | | | | |非流动资产合计|1657|1605|1534|1468| | | | | | |资产总计|6722|7153|8014|8844| | | | | | |短期借款|25|25|25|25| | | | | | |应付票据及应付账款|1753|1578|1772|1862| | | | | | |其他流动负债|374|284|294|307| | | | | | |流动负债合计|2152|1887|2091|2194| | | | | | |其他|205|213|213|213| | | | | | |非流动负债合计|205|213|213|213| | | | | | |负债合计|2356|2100|2304|2407| | | | | | |股本|513|513|513|513| | | | | | |资本公积金|780|780|780|780| | | | | | |未分配利润|2691|3181|3698|4270| | | | | | |少数股东权益|161|204|253|308| | | | | | |其他|221|375|466|567| | | | | | |所有者权益合计|4366|5053|5710|6437| | | | | | |负债和所有者权益总计|6722|7153|8014|8844| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 考虑25年整体电影大盘情况、儒意内容业务注入和潮玩布局，公司有望实现营收利润双增长，预测2025 - 2027年营业收入分别为150.81/162.88/171.02亿元，同比增速分别为22%/8%/5%，归母净利润分别为11.23/13.48/14.41亿元，25 - 27年PE分别为21/18/17倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入123.62亿元，同比下降15.44%；归母净利润 - 9.40亿元，扣非归母净利 - 10.99亿元；基本每股收益 - 0.43元。2025年一季度，实现营业收入47.09亿元，同比增加23.23%；归母净利润8.30亿元，同比大幅增长154.72%；扣非归母净利润8.16亿元，同比增长165.72% [1] 院线放映业务 - 票房与市场份额稳固，2024年单银幕产出接近全国平均水平两倍，票房TOP100影院中万达占41席，澳洲院线Hoyts市场份额提升至26.9%，广告业务逆势增长；2025年第一季度，国内直营影院票房34.2亿元，同比增长44.9%，观影人次达6397.9万，同比增长32.7% [2] - 经营策略升级创新，推出“时光里”品牌，打造“超级娱乐空间”，30家“时光里”艺术品商店落地，SKU超500个 [2] - 技术升级与扩张，新增7家直营影院，完成2600台激光放映设备改造，与IMAX达成战略合作，计划新增25块银幕并升级61家影厅 [2] 影视内容业务 - 电影制作及发行业务2024年实现营业收入6.2亿元，同比增长85.49%；2024年出品《抓娃娃》《误杀3》等盈利影片，2025年第一季度出品发行的《唐探1900》和《熊出没·重启未来》表现抢眼，“唐探”系列影片累计票房已突破123亿元；2024年发起“时光青春跃幕计划”，孵化青年导演项目 [3] - 电视剧制作及发行业务2024年实现营业收入3.4亿元，同比减少54.01%；2024年主投的《追风者》《我的阿勒泰》获口碑与奖项双丰收 [3] 游戏业务 - 2024年公司游戏发行及相关业务实现收入5.8亿元，同比增长54.71%；子公司互爱互动海外收入占比提升至62%，《暗影格斗3》国内公测超预期，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备，营收同比增长超50% [4] - 2025年互爱互动将把更多经典IP游戏推向海外发行，《全职法师：猎人大师》等游戏预计年内上线 [4] 潮玩领域布局 - 2025年5月12日公告，全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资52TOYS，完成后万达电影合计持有乐自天成7%的股权；万达不断丰富拓展IP版权池，52TOYS为中国IP玩具行业领先品牌，2024年度收入约6.3亿元，净利润约0.3亿元，双方合作有望实现非票收入及估值提升 [5] 财务数据 - 给出2023 - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [7] - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [14]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 合成生物技术可缓解企业对植物原料依赖，增强供应链稳定性，符合可持续发展和绿色生产追求，为企业提供转型升级和差异化竞争新机遇；莱茵生物将“天然提取 + 生物合成”双技术路线发展上升至战略目标，在合成生物学领域有多项成果和专利，合成生物车间已投产；公司在天然代糖、生物多糖等领域不断取得突破；因提前终止工业大麻雾化项目合作，调整盈利预测，但仍看好公司未来在植物提取与合成生物领域的发展，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 合成生物对行业的作用 - 我国植物提取物行业2021年进入提质期，合成生物技术发展能缓解企业对植物原料依赖，规避异常气候、地缘政治等风险，增强供应链稳定性，且更符合可持续发展和绿色生产追求，为企业提供转型升级和差异化竞争新机遇 [1] 莱茵生物的战略与成果 - 自2016年起与科研机构合作开展天然甜味剂生物合成研究，取得多项阶段性成果；建立两个研发平台负责不同领域生物合成技术研究与开发；截至2024年9月，获8项专利授权和10项专利申请受理，合成生物车间正式投产，全面达产后每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超10亿元 [2] 产品进展 - 甜菊糖苷：瑞鲍迪苷M2是重点产品，公司合成生物法生产在效率、成本、质量等方面有显著优势，2025年2月产品通过美国FDA GRAS认证 [3] - 罗汉果甜苷：2023年底与江南大学团队在实验室级别实现罗汉果甜苷V的全合成，是首家全面跑通从头合成技术路径的企业 [3] - 左旋β - 半乳葡聚糖：由赛迪科研发团队获得，具有多种作用，可应用于多个领域，预计2025年获得美国FDA的GRAS认证 [4] - 麦角硫因：公司认为其有良好市场前景，正通过多种形式开展工艺技术开发和验证工作 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整公司盈利预测，预计25 - 27年营收20.81/24.80/29.96亿元（25 - 26年前值24.09/29.15亿元），归母净利润2.13/2.88/3.96亿元（25 - 26年前值2.63/3.46亿元），对应EPS0.29/0.39/0.53元/股；看好公司未来发展，维持“买入”评级 [5] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为14.94/17.72/20.81/24.80/29.96亿元，增长率分别为6.65%/18.60%/17.44%/19.17%/20.82%；归属母公司净利润分别为0.83/1.63/2.13/2.88/3.96亿元，增长率分别为 - 53.84%/97.56%/30.38%/35.55%/37.43%等 [6][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 微导纳米2025年4月25日发布2024年年报，4月28日发布2025年一季报，2024年营收上升但归母净利润下降，2025年一季度营收和归母净利润大幅上升 [3][4] - 2024年半导体设备收入增长且占比提升，光伏设备收入增长但毛利率下降，在手订单中半导体领域增长明显 [5] - 2024年利润受研发费用增加和计提坏账及资产减值损失影响，经营现金流净额为负 [6] - 半导体业务推进产品布局和市场拓展，光伏业务稳健经营并持续技术升级 [7][8] - 考虑光伏行业景气度下行，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收27.00亿元，同比上升60.74%；归母净利润2.27亿元，同比下降16.16%；毛利率39.99%，同比下降3.65pct；归母净利率8.40%，同比减少7.70pct [3] - 2024年Q4营收11.56亿元，同比提高75.58%；归母净利润0.76亿元，同比下降34.14%；毛利率42.18%，同比下降3.44pct；净利率6.57%，同比下降10.95pct [4] - 2025年Q1营收5.10亿元，同比提高198.95%；归母净利润0.84亿元，同比上升2253.57%；毛利率36.14%，同比下降6.76pct；净利率16.48%，同比上升14.39pct [4] - 2024年半导体设备收入3.27亿元，同比增长168.44%，毛利率27.68%，同比增长0.44pct；光伏设备收入22.90亿元，同比增长52.94%，毛利率40.67%，同比下降3.14pct [5] - 2024年研发费用2.67亿元，同比增长50.78%；计提坏账损失及资产减值损失共计3.80亿元，同比增长165.61% [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 99,989.87万元 [6] - 调整2025 - 2027年营业收入分别为29.46/33.32/35.89亿元，归母净利润分别为2.88/4.40/4.97亿元 [8] 业务发展 半导体业务 - ALD设备在高介电常数材料等领域产业化应用并获批量重复订单，CVD设备在硬掩膜等领域产业化突破进入存储芯片产线 [7] - 在先进封装领域开发多项技术，已在部分客户端进行样机测试 [7] - 在新型显示硅基OLED等阻水阻氧保护层制备方面获知名厂商验收和重复订单 [7] 光伏业务 - TOPCon电池领域，ALD设备成主流技术路线，PE - Tox+PE - Poly设备产业化进展顺利，整线工艺技术持续创新 [8] - XBC领域，ALD设备累计市场占有率第一，开发高产能LPCVD设备并发货验证 [8] - 积极探索开发钙钛矿/钙钛矿叠层电池技术 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 重庆百货发布2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年营收171.39亿元（同减10%），归母净利润13.15亿元（同减0.01%），扣非归母净利润12.28亿元（同增9%）；2025Q1营收42.76亿元（同减12%），归母净利润4.75亿元（同增9%），扣非归母净利润4.45亿元（同减0.2%） [4] - 公司业务结构优化，毛利率提升，费用率相对稳定，净利率增长；业态调改释放成效，电器受国补政策拉动销售提升，但整体业务营收受消费疲软影响承压，重心重回川渝地区 [5][6] - 公司固本拓新，后续业绩有望延续稳健增长，预计2025 - 2027年EPS分别为3.23/3.52/3.78元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业务结构优化，马消贡献投资收入 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同增1pct/1pct至26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽贸业态占比下降 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至14.74%/14.19%，管理费用率分别同比 - 1pct/+0.5pct至4.46%/4.73%，费用率相对稳定 [5] - 在马上消费贡献投资收益带动下，2024年/2025Q1净利率分别同增1pct/2pct至7.79%/11.22% [5] 业态调改释放成效，国补助推电器增长 - 分行业看，2024年百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态营收分别为17.70/61.64/33.03/42.88亿元，分别同比 - 12%/-0.3%/+13%/-30% [6] - 百货因行业竞争加剧和同质化严重表现承压，超市业态调改门店经营指标持续向好，电器受国家补贴政策拉动销售稳步提升 [6] - 分区域来看，2024年重庆/四川/湖北地区营收分别为154.69/2.50/0.03亿元，分别同减10%/14%/92%，受消费疲软影响，整体业务营收承压，重心重回川渝地区 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为178.59/185.54/191.03亿元，增长率分别为4.2%/3.9%/3.0% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.23/15.52/16.65亿元，增长率分别为8.2%/9.1%/7.2% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为3.23/3.52/3.78元，ROE分别为15.8%/14.6%/13.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持对中科曙光“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 5月25日晚间公司公告海光信息拟吸收合并公司并停牌 本次收购对算力产业发展有风向标意义 新公司可实现全产业链国产替代 加大产业链深度融合 [5][7] - 截止停牌前公司市值906亿元 低估明显 本次交易或带来价值回归 公司持有的3家股权对应市值超总市值 还有多项业务和参股资产 [7] - 2025年海光在产品端迎来重要节点 国产AI芯片能力提升 英伟达供应中国芯片性能下降 助推国产芯片推广 此次吸收合并有助于海光芯片产业链整合和推广应用 [7] - 2024年公司服务器相关业务收入下滑8.40% 但毛利率提升5.46PCT 收入质量提升 国内服务器厂商内卷 浪潮信息毛利率下降 [6][7][8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价61.90元 一年内最高/最低87.38/34.32元 沪深300指数3882.27 市净率4.48倍 流通市值902.88亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产13.81元 每股经营现金流 -0.76元 毛利率26.07% 净资产收益率摊薄0.92% 资产负债率41.24% 总股本/流通股146320.38/145861.1万股 [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为145.35亿元、167.73亿元、193.78亿元 增长比率分别为10.55%、15.40%、15.53% [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为24.62亿元、33.30亿元、44.19亿元 增长比率分别为28.84%、35.23%、32.70% [9] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.68元、2.28元、3.02元 对应PE为36.78倍、27.20倍、20.50倍 [8][9] 行业对比 - 2024年工业富联云计算业务收入3194亿元 增速64% AI服务器增速150% [11] - 2024年浪潮信息收入1148亿元 增速74% 净利润23亿元 增速29% 毛利率6.9% [11] - 2024年中科曙光IT设备业务收入117亿元 增速 -8% 毛利率27.3% [11] 海光芯片研发进程 - CPU海光一号2016.3启动研发 2018年发布 海光二号2017.7启动研发 2019年发布 海光三号2018.2启动研发 2022.6发布 海光四号2019.7启动研发 2023.10发布 海光五号2022启动研发 预计2025年发布 [13][15] - DCU深算一号2018.10启动研发 2021年发布 深算二号2020.1启动研发 2023.9发布 深算三号2023.9启动研发 预计2025年发布 深算四号聚焦AI算力 [15]