报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 高速铜缆生命周期有望延续，公司提前布局产能形成先发优势，未来通信线缆业务毛利率与净利率有望提升，龙头地位将持续巩固，看好公司凭借技术和产能储备优势保持竞争优势，实现业绩快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润5.45 - 5.87亿元，YoY +30% - 40%；扣非后净利润预计5.11 - 5.50亿元，YoY +30% - 40%；每股收益预计0.4371 - 0.4707元。单二季度预计归母净利润2.95 - 3.37亿元，QoQ +18% - 35%，YoY +26% - 43%；单二季度扣非后净利润预计2.70 - 3.09亿元，QoQ +12% - 28%，YoY +23% - 40% [1] - 预计公司2025 - 27年实现营收82.89/125.68/156.51亿元，实现归母净利润13.51/23.92/30.86亿元，对应EPS 1.07/1.90/2.45元 [3] 业务分析 - 通信线缆板块增速较快，受益于数据通信等下游行业需求释放，产品市场需求增长，且公司通过提升自动化水平等举措增强盈利能力，实现净利润同比增长 [2] - 已实现量产的高速通信线品类丰富，采用多种技术方案，订单需求充裕，正在开展下一代448G高速通信线预研工作 [2] 核心看点 - 海外AI基础设施建设火热，主流厂商倾向用铜缆作短距离传输方案，高速铜缆生命周期有望延续；公司提前锁定产能，部分关键设备到货，后续还有设备陆续到货 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,723|6,927|8,289|12,568|15,651| |营业收入增长率|7.16%|21.03%|19.67%|51.62%|24.53%| |归属母公司净利润（百万元）|700|848|1,351|2,392|3,086| |净利润增长率|13.97%|21.00%|59.38%|77.04%|29.04%| |每股收益（元）|0.56|0.68|1.07|1.90|2.45| |市盈率|13.48|37.13|24.13|13.63|10.56| |市净率|1.94|5.75|4.94|3.83|2.97| |净资产收益率(%)|15.00%|16.29%|20.47%|28.09%|28.10%| |股息收益率(%)|0.66%|0.53%|0.83%|1.48%|1.91%| [4] 股票数据 - 2025年7月10日收盘价25.87元，12个月股价区间10.73 - 29.22元，总市值32,593.58百万元，总股本1,260百万股，A股 1,260百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量109百万股 [5] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益|相对收益| | ---- | ---- | ---- | |1M|19%|16%| |3M|48%|41%| |12M|60%|44%| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - Q2业绩预告超预期，主要因高阶交换机及ASIC等算力相关产品保持放量态势，受益于新兴场景对PCB的结构性需求和公司中高阶产品技术优势，推动营收及净利润增长 [4] - 大力加码黄石基地产能扩张，看好公司中长线承接AI算力需求订单的能力提升驱动业绩高增，优化不同基地产能资源和产品订单匹配度，提升盈利能力，今年AI - PCB收入将高速增长，业绩释放具备弹性 [4] - 中长期来看，ASIC需求旺盛，产品规格升级使公司在AI算力PCB领域的技术、产能优势凸显，公司卡位北美算力头部客户群，扩充产能承接订单，未来AI领域高多层板、高阶HDI出货占比有望大幅提升，推动盈利能力提升 [4] - 维持“强烈推荐”投资评级，公司长线增长逻辑清晰，高端产品占比不断提升，上调25 - 27年营收和归母净利润预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1923百万股，已上市流通股1922百万股，总市值90.9十亿元，流通市值90.8十亿元，每股净资产6.6元，ROE（TTM）为22.4，资产负债率44.8%，主要股东BIGGERING(BVI) HOLDINGS CO., LTD.持股比例19.34% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为30%、8%、14%，相对表现分别为26%、0、 - 3% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|8938|13342|17611|22894|28618| |同比增长|7%|49%|32%|30%|25%| |营业利润(百万元)|1706|2956|4334|5974|7588| |同比增长|8%|73%|47%|38%|27%| |归母净利润(百万元)|1513|2587|38.0|52.4|66.6| |同比增长|11%|71%|47%|38%|27%| |每股收益(元)|0.79|1.35|1.97|2.72|3.46| |PE|60.1|35.1|23.9|17.4|13.7| |PB|9.3|7.7|6.2|4.8|3.8| [5] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027E各项目的财务数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、长期负债、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、营业总收入、营业成本等 [8][9] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|7%|49%|32%|30%|25%| |年成长率 - 营业利润|8%|73%|47%|38%|27%| |年成长率 - 归母净利润|11%|71%|47%|38%|27%| |获利能力 - 毛利率|31.2%|34.5%|36.5%|38.0%|38.5%| |获利能力 - 净利率|16.9%|19.4%|21.6%|22.9%|23.3%| |获利能力 - ROE|16.8%|23.9%|28.6%|31.3%|31.2%| |获利能力 - ROIC|12.9%|17.3%|22.2%|27.3%|28.7%| |偿债能力 - 资产负债率|38.7%|43.8%|38.0%|33.9%|32.2%| |偿债能力 - 净负债比率|16.2%|17.1%|9.1%|4.6%|3.7%| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.3|1.6|2.1|2.4| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.0|1.2|1.6|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9|0.9| |营运能力 - 存货周转率|3.5|4.2|4.0|4.0|4.0| |营运能力 - 应收账款周转率|3.6|4.0|3.8|3.7|3.7| |营运能力 - 应付账款周转率|2.7|2.5|2.3|2.3|2.3| |每股资料(元) - EPS|0.79|1.35|1.97|2.72|3.46| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.17|1.21|1.44|2.05|2.75| |每股资料(元) - 每股净资产|5.09|6.16|7.63|9.76|12.41| |每股资料(元) - 每股股利|0.50|0.50|0.59|0.82|1.04| |估值比率 - PE|60.1|35.1|23.9|17.4|13.7| |估值比率 - PB|9.3|7.7|6.2|4.8|3.8| |估值比率 - EV/EBITDA|45.6|28.6|19.8|14.6|11.5| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][123] 报告的核心观点 - 公司构建“模组 + 平台 + 终端”全栈式物联网解决方案体系，具备硬件 + 软件平台化能力，受益于 AI 终端放量，通过精细费用控制构筑盈利优势，智能睡眠终端与海外业务放量有望加速新曲线成长，海外业务占比提升或改善整体毛利率 [2][8][121] 公司概况 - 公司以自研无线通信模组为核心，从车联网延伸至智能硬件全赛道，2009 年成立专注车载终端，2015 年研发无线通信模组，2017 年布局智能硬件，2024 年 8 月登陆深交所创业板 [17] - 公司产品涵盖智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域，实现多种制式无线通信模组自研、自产、自供，具备物联网全链路能力 [19] - 公司实际控制人为周小强，直接持股 33.88%，员工持股平台合计持股 14.11% [21] - 公司设有六大事业部，IOT 事业部提供底层研发支持，软件 /AI 算法中心增强系统集成与数据服务能力，以应用场景为导向创新终端产品设计，2024 年车载终端收入占比近 40%，2020 - 2024 年智慧出行组件与智能支付硬件业务收入复合增速分别为 5.4%和 32.3%，2024 年智能睡眠终端收入近 2 亿元，占比 14.2% [23][27] - 2024 年公司营业收入 14.0 亿元，同比增长 24.8%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 0.8%；2025Q1 营业收入 3.5 亿元，同比增长 40.3%；归母净利润 0.4 亿元，同比增长 14.4%，利润端增速放缓因成本上涨、海外拓展投入增加及新业务处于投入期 [30] - 2024 年公司整体毛利率 23.6%，同比下降 4.86pct，净利率同比下降 3.0pct 至 12.5%，受部分终端产品成本上升、境外智能睡眠终端新产品毛利率低及海外业务战略深化影响 [35] 业务布局 业务 - 智能车载终端分乘用车定位终端与商用车监控终端，采用设备商与服务商协同合作模式，2024 年收入 5.5 亿元，同比增长 3.9%，占总营收 39.0%，毛利率 34.7%，乘用 + 商用车市场扩容及出行服务需求增长带动市场拓展 [38][44][46] - 智能出行组件应用于共享单车与电动自行车，是多家头部品牌主要供应商，2024 年收入 3.5 亿元，同比增长 50.6%，占总营收 24.8%，电动两轮车智能化升级与共享电单车更新迭代使终端模组需求强劲 [53][58] - 智能睡眠终端产品为智能床笠，采用 ODM 模式面向北美和欧洲客户，2024 年收入 2.0 亿元，占营收 14.2%，智能床渗透率低增长空间大，公司有望快速突破 [64][67] - 智能支付硬件产品包括收款云音箱、云播报打印机等，长期为腾讯旗下财付通提供定制化产品，2024 年收入 0.9 亿元，占总营收 6.1%，毛利率 24.0%，移动支付市场扩张使更新 + 迭代需求持续增长 [72][74][76] - 其他智能硬件包括电子学生证等产品，以通信与定位技术为核心，具备技术复用性，2024 年收入 1.4 亿元，占总营收 10.2%，毛利率 19.2%，可根据客户需求拓展产品线与应用场景 [78] 海外 - 公司 2020 年推进全球化战略，2024 年海外营收同比增长 399%至 3.3 亿元，占比提升至 23.3%，境外毛利率高于国内约 5.5pct，车载终端出口非洲，睡眠终端打开北美市场，海外业务放量初期成长空间大 [84][86][91] 高管理效率 + 精细费用管控 产业链布局全面 - 公司形成“模组设计—终端制造—云平台管理”完整产业链，无线模组实现自研自产自供，边际研发成本低；终端整机开发效率提升，应用场景拓展；全流程自主生产，品类切换灵活 [94][99][100] - 公司以自研模组与云平台为核心，拓展技术复用边界，搭建多场景产品矩阵，贯通“模组 + 平台 + 终端”链路，具备跨行业复制与规模扩张潜力 [100] - 公司推进 AI 大模型本地化部署，接入两大云管理平台，优化用户体验，提升边缘设备视频分析准确率与效率 [104] 精细费用管控带来超额净利率 - 公司归母净利率居行业较高水平，核心驱动是精细化费用控制与卓越管理能力，期间费用率低于可比公司 [109][116] - 公司费用率低源于生产人员占比高及用工集中在惠州，人效优势明显，为海外扩张预留资源空间 [116][120] 投资建议及盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 2.19 亿元、2.73 亿元、3.48 亿元，对应同比增速 25%、25%、28%，对应 PE 33 倍、27 倍、21 倍 [8][123]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 58.21 元 [4][6] 报告的核心观点 - 沪电股份发布 2025 年半年度业绩预告，归母净利润 16.5 - 17.5 亿元，同比增长 44.63% - 53.40%；扣非后净利润 16.1 - 17.1 亿元，同比增长 44.85% - 53.85% [1] - 作为高端 PCB 领军企业，把握产品技术方向，加大投入服务高端客户，受益新兴计算场景需求，预计营收和净利润增长 [2] - 公司加大扩产力度，近两年投资关键制程，2024 年四季度规划的 43 亿扩产项目已启动，将扩大高端产能，满足中长期需求 [3] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 199.46 亿、255.3 亿、319.13 亿元，归母净利润分别为 44.78 亿、59.88 亿、76.51 亿元 [4] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|8,938|13,342|19,946|25,530|31,913|[11]| |净利润（百万元）|1,513|2,587|4,478|5,988|7,651|[11]| |每股收益(元)|0.79|1.35|2.33|3.11|3.98|[11]| |市盈率(倍)|60.1|35.1|20.3|15.2|11.9|[11]| |市净率(倍)|9.3|7.7|6.4|5.2|4.2|[11]| |净利润率|16.9%|19.4%|22.5%|23.5%|24.0%|[11]| |净资产收益率|15.5%|21.9%|31.5%|34.5%|35.0%|[11]| 成长性指标 - 营业收入增长率分别为 7.2%、49.3%、49.5%、28.0%、25.0% [12] - 营业利润增长率分别为 8.5%、73.3%、70.6%、33.1%、29.1% [12] - 净利润增长率分别为 11.1%、71.1%、73.1%、33.7%、27.8% [12] 利润率指标 - 毛利率分别为 31.2%、34.5%、37.0%、38.0%、39.0% [12] - 营业利润率分别为 19.1%、22.2%、25.3%、26.3%、27.1% [12] 运营效率指标 - 固定资产周转天数分别为 129、104、69、47、33 [12] - 存货周转天数分别为 71、56、63、60、58 [12] 偿债能力指标 - 资产负债率分别为 38.7%、43.8%、38.6%、33.1%、30.4% [12] - 流动比率分别为 1.56、1.28、1.58、1.99、2.40 [12] 分红指标 - DPS(元)分别为 0.50、0.50、0.94、1.46、1.65 [12] - 分红比率分别为 63.3%、37.2%、40.5%、47.0%、41.5% [12] 业绩和估值指标 - PE(X)分别为 60.1、35.1、20.3、15.2、11.9 [12] - PB(X)分别为 9.3、7.7、6.4、5.2、4.2 [12] - P/S分别为 10.2、6.8、4.6、3.6、2.8 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025半年度业绩预告，尽管25Q2受关税政策变动影响较大，但凭借全球化产能布局、电动工具新品发力、跨境电商渠道创新实现逆势增长，业绩有望重归稳健增长通道 [1] - 关税扰动可控，全球布局和终端提价护航增长，关税阴云逐步消散，东南亚产能建设加速，随着产能释放收入将保持较快增长 [2] - 全球供应链重构带来机遇，行业景气有望迎来底部反转，公司作为行业龙头有望凭借优势实现市场份额提升，预计未来行业随着降息启动和美国地产回暖进入新一轮上行周期 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.0、33.7、39.2亿元，分别同比增长21.6%、20.4%、16.2%，对应PE为11.5X、9.5X、8.2X，维持“买入”评级 [3] 报告内容总结 业绩情况 - 2025半年度预计实现收入70.5亿元、同比增长5.2%；归母净利润12.5 - 13.7亿元、同比增长5% - 15%；扣非归母净利润12.7 - 13.9亿元、同比增长5% - 15% [1] - 25Q2单季度预计实现收入34.0亿元、同比持平；归母净利润7.9 - 9.1亿元、同比增长1.6% - 16.9%；扣非归母净利润8.1 - 9.3亿元、同比增长3.9% - 19.5% [1] 关税影响及应对 - 25Q2美国关税政策大幅波动，公司美国业务约40天订单交付受阻，但通过全球产能布局和价格调整，收入端同比持平，下游受益于终端提价、新产品销售增加和跨境电商渠道发力，利润增长 [2] - 当前美国“对等关税”进入暂缓期，越南和美国达成20%关税协议，不确定性弱化，公司产能转移顺利，预计25年底东南亚产能接近完全覆盖对美出货敞口，订单增速高于扩产速度 [2] 行业趋势与公司机遇 - 关税摩擦短期冲击消弭，但行业产能重构刚开始，公司作为行业龙头，有望凭借优势实现市场份额提升，发力电动工具产品或复制手工具业务成功 [3] - 行业景气受高通胀和高利率压制处于低位，预计未来随着降息启动和美国地产回暖进入新一轮上行周期 [3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17,464|20,636|24,403| |增长率YoY %|18.0%|18.2%|18.3%| |归属母公司净利润（百万元）|2,802|3,372|3,919| |增长率YoY%|21.6%|20.4%|16.2%| |毛利率%|33.4%|33.7%|33.7%| |净资产收益率ROE%|15.0%|15.8%|16.0%| |EPS(摊薄)(元)|2.35|2.82|3.28| |市盈率P/E(倍)|11.47|9.53|8.20| |市净率P/B(倍)|1.72|1.50|1.31| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025H1预计归母净利润27.0 - 28.0亿元，同比增长7.19% - 11.16%，2025Q2预计归母净利润17.3 - 18.3亿元，同比增长27.33% - 34.71%，环比增长77.10% - 87.36%，业绩增长因电解铝满负荷生产、产销量增加、铝价上涨及二季度原材料成本回落 [7] - 25Q2氧化铝市场价环比降20.3%，电解铝生产成本降约1495元/吨，公司业绩弹性有望释放 [7] - 鹤庆溢鑫铝业三期项目3.4175万吨产能投产，有望为铝产品销售提供量增 [7] - 国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放慢，再生铝受废铝供应限制，未来供给增量有限；新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局向好，行业景气度预计提升 [7] - 上调25 - 27年盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为63.2/73.7/81.3亿元，对应PE为9/8/7 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|54,450|14,411|57,615|58,939|60,415| |同比增长率（%）|27.6|26.9|5.8|2.3|2.5| |归母净利润（百万元）|4,412|974|6,323|7,370|8,128| |同比增长率（%）|11.5|-16.3|43.3|16.6|10.3| |每股收益（元/股）|1.27|0.28|1.82|2.13|2.34| |毛利率（%）|13.2|10.0|16.4|19.0|20.3| |ROE（%）|15.6|3.3|18.5|18.7|18.2| |市盈率|13|/|9|8|7| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|42,669|54,450|57,615|58,939|60,415| |营业成本（百万元）|35,923|47,244|48,138|47,721|48,163| |归母净利润（百万元）|3,956|4,412|6,323|7,370|8,128| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中国船舶 2025H1 业绩预增超预期，高价订单交付与成本下降使利润释放，301 方案影响减弱，船价企稳订单回升，与中国重工合并产能提升，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 7 月 10 日收盘价 32.38 元，一年内最高/最低 45.95/26.93 元，市净率 2.8，股息率 1.39%，流通 A 股市值 144,817 百万元，上证指数 3,509.68，深证成指 10,631.13 [2] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 11.63 元，资产负债率 68.80%，总股本/流通 A 股 4,472/4,472 百万，流通 B 股/H 股 -/- [2] 财务数据预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|78,584|15,858|81,617|91,407|115,080| |同比增长率（%）|5.0|3.9|3.9|12.0|25.9| |归母净利润（百万元）|3,614|1,127|7,029|10,276|14,615| |同比增长率（%）|22.2|181.0|94.5|46.2|42.2| |每股收益（元/股）|0.81|0.25|1.57|2.30|3.27| |毛利率（%）|10.2|12.8|15.5|18.3|20.5| |ROE（%）|7.1|2.2|12.4|15.8|19.1| |市盈率|40|/|21|14|10| [6] 事件分析 - 中国船舶发布 2025H1 业绩预增公告，预计归母 28 亿 - 31 亿元，同比增加 98% - 119%，2025Q2 归母 16.73 - 19.73 亿元，同比增加 65% - 95%，环比一季度增加 48% - 75%，超预期 [7] 业务分析 - 高价订单陆续交付，2025H1、2025H2 交付比例分别为 96%、100%，2025 年交付订单平均钢材价格预计同比下降 6%，收入成本双向改善 [7] - 美国 301 新方案对船厂影响减弱，利空情绪出清，积压需求有望释放，带动订单量及船价企稳上行 [7] 行业数据 - 6 月船价出现企稳迹象，新造船价格指数 187 点，月环比上涨 0.22%，6 月全球新签订单载重吨口径环比上升 180%，金额口径环比上升 39%，中国新签订单量全球占比提升 [7] 公司动态 - 2025 年 7 月 4 日晚公司吸收合并中国重工的重组事项获上交所并购重组审核委员会审议通过，合并后产能可达全球总产能的 33%（DWT 口径）/18%（CGT 口径） [7]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为持有（首次评级） [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内MEMS惯性传感器龙头，依托全链条自主技术及高毛利优势，受益于低空经济、智能驾驶及人形机器人等新兴场景需求增长 [4] - 通过车规级IMU研发突破与国产替代加速，产品结构持续优化，客户黏性增强 [4] - 预计25 - 27年公司实现收入6.19/8.60/11.84亿元，实现归母净利润3.39/4.59/6.04亿元，EPS分别为0.85/1.14/1.51元/股，对应公司25年PE 77X，首次覆盖给予“持有”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 芯动联科：MEMS惯性传感器龙头 - 发展历程：2012年成立，2023年在科创板上市，实现MEMS惯性传感器自主可控，产品覆盖多领域，2024年定点一家车规客户 [14] - 领导层背景：领导层深耕半导体领域，核心技术人员经验丰富，公司注重对核心技术人员激励 [16] - 股权结构：股权结构分散，金晓冬为实际控制人，拥有三家全资子公司从事不同业务 [20] - 财务分析： - 营业收入稳步增长，2019 - 2024年CAGR为+38.32%，MEMS螺旋仪贡献超80%，毛利率保持高水平 [22] - 综合费用率稳中有降，2024年为34.21%，研发费用增速快，财务费用率长期低于1% [24] - 资产周转率指标“低”，经营活动产生现金流量呈增加趋势，2024年同比增长765.08% [34] - 外部融资依赖性弱，归母净利润逐年增加，2024年达到2.22亿元，五年间CAGR达+42.41% [38] 核心产品布局——MEMS传感器系列的技术演进与市场穿透 - MEMS传感器： - 简介：起源于20世纪50年代，经历三次产业化浪潮，即将迎来第四次浪潮，分为传感器和执行器，尺寸小、能耗低、可批量加工 [40][41][43] - 行业竞争格局：市场集中度高，国外厂商占主要份额，公司在国内MEMS陀螺仪领域市占率提升，2022年达23.45% [56][59] - 高性能MEMS陀螺仪与加速度计： - 高性能MEMS陀螺仪：工作原理是感应外部信号转化为电学信号输出，具有低成本、小体积等优势，可应用于中低精度两光陀螺领域，客户黏性强 [66][70][72] - MEMS加速度计：利用敏感结构转换电容变化得到加速度值，分为多种类型，2024年收入为2783.97万元，五年间CAGR达38.45%，在研项目技术水平领先 [73][74][75] IMU：低空经济、智能驾驶、人形机器人驱动下的第三增长极 - 市场规模：全球和中国MEMS IMU市场规模均呈增长趋势，公司IMU营收近三年大幅增加，2021 - 2024年CAGR达175.8% [76] - 低空经济：是新质生产力典型代表，政策推动发展，市场规模增长快，导航定位模式发展带来IMU潜在增量 [79][80][83] - 高阶智驾：L2+智驾渗透率提升带动高精定位需求，IMU是定位关键组件，高精定位系统国产替代趋势明显 [84][85][87] - 人形机器人：IMU是实现自主导航等的关键组件，市场规模增长快，带动IMU市场需求增长 [90][91][92] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现收入6.19/8.60/11.84亿元，同比增长53.00%/38.98%/37.70%，毛利率为83.08%/82.86%/82.79% [95] - 分业务来看，MEMS陀螺仪、加速度计、惯性测量单元、技术服务收入均有增长预期 [95][97][98] - 首次覆盖，给予“持有”评级 [97]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 离境退税业务有望放大境外客流红利，未来境外旅客有望在公司更多线下门店享受免税+离境退税一站式购物便利 [8] - 天津双店落地在即，渠道扩张持续兑现，中免天津国际邮轮母港出境免税店7月开业，天津市内免税店预计2025年底运营 [8] - 体验业态创新加码，助力增强客流粘性，公司通过“实体场景+IP联动+社交运营”发掘市场消费潜力 [8] - 25Q2销售有望筑底企稳，中报业绩修复可期，公司25Q1收入和归母净利润同比下降，预计25Q2中免海南销售筑底略回暖 [8] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元，同比增长24.1%、 - 16.4%、9.5%、9.9%、9.0% [4] - 营业利润分别为86.77亿、61.78亿、67.65亿、78.56亿、93.51亿元，同比增长13.9%、 - 28.8%、9.5%、16.1%、19.0% [4] - 归属母公司净利润分别为67.14亿、42.67亿、46.38亿、53.89亿、64.18亿元，同比增长33.5%、 - 36.4%、8.7%、16.2%、19.1% [4] - 每股收益分别为3.25、2.06、2.24、2.60、3.10元 [4] - 毛利率分别为31.8%、32.0%、32.3%、32.6%、32.8%；净利率分别为9.9%、7.6%、7.5%、7.9%、8.7% [4] - 净资产收益率分别为13.1%、7.8%、8.3%、9.2%、10.3% [4] - 市盈率分别为19.1、30.0、27.6、23.7、19.9；市净率分别为2.4、2.3、2.2、2.1、2.0 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为1.86%、2.92%、 - 10.34%、 - 0.64%；相对表现分别为0.8%、 - 0.82%、 - 17.7%、 - 17.59%；沪深300表现分别为1.06%、3.74%、7.36%、16.95% [6] 估值相关 估值参数假设 - 所得税税率21.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，考虑杠杆因素的β系数1.22，市场收益率8.58%，规模风险因子0.00%，股权投资成本10.3%，债务比率3%，债务利率3.5%，WACC10.08% [9] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年，货币资金分别为318.38亿、348.17亿、362亿、384.07亿、418.07亿元等多项资产和负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元等多项收入、成本和利润数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，净利润分别为72.66亿、48.62亿、53.22亿、61.84亿、73.65亿元等多项现金流数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][126] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕汽车冲压业务30余年，围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”双轮驱动，2025年起客户结构进入拐点、新能源业务加速，目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60%；2022年拓展电镀业务带来第二增长曲线，形成四大业务布局 [1] - 汽车冲压件行业规模稳中有升，竞争格局分散但头部企业集中度有望提升；公司技术领先、规模效应显著，客户结构完善，收购电镀业务构筑第二曲线，有望实现业绩增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 引言 - 报告为《无锡振华深度研究报告》，公司形成四大主营业务，与众多车企建立合作关系，收购拓展电镀业务带来第二增长曲线 [10] - 报告与市场不同之处在于对汽车冲压件、客户结构、电镀业务的看法，认为公司在这些方面具有优势 [17][18][19] 2 深耕汽车冲压零部件 电镀业务构筑新增长 2.1 冲压零部件头部企业 持续拓展新客户 - 公司是冲压零部件头部企业，持续拓展新客户，股权结构稳定，实施多轮股权激励计划，经营管理层稳定 [20][22][26] 2.2 汽车零部件多元发展 新能源客户促优化升级 - 公司聚焦汽车冲压零部件，顺应电动化趋势拓展新能源业务，收购现金牛精密电镀业务，积极自研拓展新增长点，客户多元布局 [29][31] 2.3 业绩稳健增长 新业务提升盈利水平 - 公司业绩稳健增长，新业务提升盈利水平，管理效率较高，期间费用率稳中有降 [35][36][39] 2.4 小结 - 传统业务深度绑定上汽集团，拓展至头部新势力产业链；新增业务切入电镀赛道，与联合电子深度绑定，自研拓展至功率半导体领域；股权结构稳定，重视员工激励 [45] 3 冲压件：轻量化需求提升 拓展新客户加速增长 3.1 行业：千亿市场规模 车身应用广泛 - 冲压件行业为千亿市场规模，近年来稳中有升，竞争格局分散，但头部企业收入高增，行业格局有望逐步走向集中化 [46][47][54] 3.2 公司：产品技术双驱动拓局 客户产能共协同进阶 - 公司产品多元布局，构筑全链优势，技术优势显著，深度绑定上汽集团，拓展至头部新势力客户，经营盈利能力领先，产能全国布局，未来增长前景可观 [67][74][89] 3.2.6 小结 - 公司竞争优势在于客户选择战略眼光突出，经营管理及成本控制能力强；成长逻辑包括客户结构转换、产品品类丰富、新兴业务拓展 [93][94] 4 精密电镀：稳坐龙头地位拓展第二曲线 4.1 行业：精密电镀高壁垒、高集中度 博世稳居龙头地位 - 电镀工艺普适性强，汽车为最大应用领域，汽车电喷行业技术迭代，受益于政策驱动，行业集中度较高，博世占据龙头地位 [95][101] 4.2 公司：收购拓展电镀业务 自研进入新领域 - 公司收购无锡开祥拓展电镀业务，成为联合电子唯一合格供应商，自研拓展至半导体领域，收入持续提升，净利率维持高位 [104][107][111] 4.3 小结 - 无锡开祥在汽车电喷领域技术及卡位优势显著，技术研发实力领先，客户优势显著并有望维持，增长具备可持续性 [116][117] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 对公司各业务进行盈利预测，预计冲压零部件、分拼总成、电镀、模具、其他业务在2025 - 2027年有不同的营收增速和毛利率 [119][120][121] 5.2 估值分析 - 选取4家可比公司进行对比分析，公司与可比公司均值比较有一定估值优势，看好公司在冲压零部件领域份额提升，电镀业务带来第二增长曲线 [122] 5.3 投资建议 - 公司形成四大主营业务，传统冲压业务和精密电镀业务有望实现增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利增长，维持“推荐”评级 [125][126]