大金重工（002487.SZ）2025 年半年报点评 出口海工快速增长，航运+造船拓展能力圈 2025 年 08 月 27 日 ➢ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 57.9、74.8、92.5 亿 元，增速为 53%/29%/24%；归母净利润分别为 10.2、13.5、18.0 亿元，增速 为 115%/33%/33%，对应 25-27 年 PE 为 22x/16x/12x。考虑风电行业需求景 气，公司有望深化"双海"战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出， 维持"推荐"评级。 ➢ 风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,780 | 5,786 | 7,477 | 9,246 | | 增长率（%） | -12.6 | 53.1 | 29.2 | 23.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 474 | 1,019 | ...

投资评级 - 恒玄科技投资评级为"强推"且维持该评级 [1] - 目标价387.13元 当前价286.90元 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收19.38亿元 同比增长26.58% [1] - 2025年上半年归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元 同比增长153.37% [1] - 25Q2单季度营收9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.09% [1] - 25Q2单季度归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.02% [1] - 25Q2单季度扣非归母净利润1.07亿元 同比增长4.02% 环比下降39.45% [1] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率达40.12% 同比提升6.73个百分点 环比提升1.65个百分点 为22Q4以来最高水平 [7] - 预计2025-2027年毛利率持续提升 分别为39.0%/41.0%/42.4% [8] - 25Q2研发费用达2.28亿元 同比增长45.1% 环比增长36.37% 营收占比24.14% [7] 业务发展亮点 - 新一代智能可穿戴芯片BES2800采用6nm FinFET工艺 单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙 [7] - BES2800已应用于三星Galaxy Buds3 Pro耳机、钉钉DingTalk A1智能录音笔、OPPO Watch X2、腾讯天籁inside助听器等产品 [7] - 在AI端侧落地领域取得突破 搭载BES2700系列芯片的MYVU AR智能眼镜和Ola Friend AI智能体耳机已发布 [7] - BES2800首次在智能眼镜产品Leion Hey2上实现应用和量产 小米AI眼镜也采用BES2700作为音频交互芯片 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为49.20/63.15/75.57亿元 同比增长50.8%/28.3%/19.7% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.23/13.04/16.60亿元 同比增长100.5%/41.2%/27.3% [3][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.48/7.74/9.86元 [3][8] - 对应市盈率分别为52/37/29倍 [3][8] 行业地位与战略 - 公司为国内智能音频SoC领域龙头企业 [7] - 坚持品牌客户战略 在智能可穿戴与智能家居市场持续深耕 [7] - 通过持续研发创新在传统TWS时代取得领先优势 并积极布局"AI+"时代 [7] - 下一代芯片将继续围绕无线连接、低功耗、计算等方向迭代 通过升级芯片架构提高算力并保持低功耗优势 [7]

公司报告 | 半年报点评 长电科技（600584） 证券研究报告 营收稳健增长，汽车电子与高端封装驱动长期成长 事件：公司发布 2025 年半年度报告，实现营业收入 186.05 亿元，同比增长 20.14%。实现归母净 利润 4.71 亿元，同比下降 23.98%。扣非归属母净利润 4.38 亿元，同比下降 24.75%。 点评：公司营收稳健增长，新扩建产能有望驱动成长。2025 年上半年，公司在半导体行业复苏背 景下实现营收稳健增长，营业收入达到 186.05 亿元，同比增长 20.14%，反映出下游市场需求回升、 国内订单增加以及客户提前投料带来的积极推动；归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降 23.98%和 24.75%，主要受在建工厂尚处于产品导入期、财务费用上升以及部分原材料价格波动影 响。然而公司毛利率从 2025 年 Q1 的 12.6%提升至 Q2 的 14.3%，环比上升 1.7 个百分点，运算电子 收入占比从 2024 年全年的 16.2%提升至 2025 年上半年的 22.4%，汽车电子占比同期从 7.9%升至 9.3%。公司在产品结构优化持续推进下，中长期盈利能力有望进一步增强。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入435.33亿元，同比增长40.34%；归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [2][4] - 2025Q2实现收入244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%；归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15% [2][4] - 预计2025-2026年净利润分别为140亿元、150亿元，对应PE为14倍、13倍 [10] 分业务表现 逆变器业务 - 2025H1收入153亿元，同比增长17%；毛利率35.7%，同比下降1.9个百分点 [10] - Q2出货量环比显著增长，受益于国内政策抢装及海外季节性需求 [10] 储能业务 - 2025H1收入178亿元，同比增长128%；毛利率39.9%，同比基本持平 [10] - 实际发货量高于确认收入量，Q2盈利能力环比平稳且超预期 [10] - 高毛利率得益于海外占比提升、品牌溢价及规模效应 [10] 电站业务 - 2025H1收入84亿元，同比下降6%；毛利率18.1%，同比提升1.2个百分点 [10] - Q2收入环比大幅增长，主要因加大风电开发及精细化管理优化项目质量 [10] 财务及运营亮点 - Q2资产减值损失4.4亿元，信用减值损失2.5亿元，加回后实际经营业绩更强 [10] - Q2研发费用12.4亿元创历史新高，重点布局AIDC（人工智能数据中心）业务 [10] - 已成立AIDC事业部，柜外柜内产品全方位布局，预计2026年推出产品 [10] 未来展望 - 业绩与估值双重修复可期：美国政策落地后海外盈利企稳，光储板块贝塔修复支撑估值 [10] - 中美关税推迟窗口期内加快向美发货，2026年已储备出口美国方案 [10] - 海外新签订单量利优于预期，工商储及国内大储贡献增量，业绩存在上修可能 [10] - AIDC业务有望进一步打开成长空间 [10] 公司行动 - 拟发行H股股票 [2][4]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入8.9亿元，同比增长17%，归属净利润1.10亿元，同比增长49% [2][4] - 2025年第二季度收入4.6亿元，同比增长2%，环比增长9%，归属净利润0.60亿元，同比增长31%，环比增长20% [2][4] - 上半年毛利率23.5%，同比上升3.9个百分点，归属净利率12.4%，同比上升2.6个百分点 [10] - 预计2025-2026年归属净利润约2.3亿元、2.8亿元，对应市盈率26倍、21倍 [10] 分业务收入结构 - 海洋装备行业涂料（集装箱为主）收入6.0亿元，占比68%，同比增长4% [10] - 新能源行业涂料（风电为主）收入2.8亿元，占比32%，同比增长72%（去年同期仅1.6亿元，占比22%） [10] 风电涂料业务 - 销量约0.94万吨，同比增长84%，均价约2.99万元/吨，同比下降7% [10] - Q2均价回落至2.88万元/吨（Q1为3.16万元/吨），主要因调价后季度回溯，但上半年均价与2024年持平 [10] - 2025年下半年风电景气度预计延续高增，2026年波动有限，支撑因素包括招标表现较优及风电项目收益率较高 [10] 集装箱涂料业务 - 销量约3.8万吨，同比下降1%，Q1、Q2销量分别为1.90万吨、1.91万吨，环比平稳 [10] - 均价约1.59万元/吨，同比上升4%，但Q2均价回落至1.55万元/吨（Q1为1.62万元/吨），可能导致毛利率下降 [10] 新业务拓展进展 - 船舶涂料于2025年3月获得挪威船级社（DNV）防污漆认证，报告期内已实现销售 [10] - 全球船舶涂料市场规模约300亿元，修补市场占比40%，利润水平较高，有望贡献显著利润弹性 [10] - 公司形成"三老+三新+四小"业务格局：三老（集装箱、风电、传统工业涂料）通过产品创新和海外拓展增长；三新（船舶、海工、光伏涂料）已取得明显进展；四小（储能、数据中心等涂料）处于产品储备和市场开拓阶段 [10] 费用结构变化 - 期间费用率10.9%，同比上升2.1个百分点，销售费用率提升2.2个百分点，主要因新产品市场拓展投入增加 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心财务表现 - 2025H1实现归母净利润6.09亿元 同比增长0.68% [2][6] - 2025Q2归母净利润2.77亿元 同比减少1.56% [2][6] - 2025H1营收36.87亿元 同比减少6.54% [6] - 扣非归母净利润6.05亿元 同比增长0.31% [6] - 基本每股收益0.47元 同比下降7.84% [11] - 2025H1资本开支4.35亿元 同比大幅减少（上年同期11.1亿元） [2][11] 分业务板块表现 - 自来水制售：营收4.36亿元（-4.08%） 毛利率49.4%（+2.48pct） [11] - 污水处理服务：营收13.9亿元（+12.3%） 毛利率42.3% [11] - 能源分部：营收13.3亿元（-6.97%） 毛利率9.0%（-3.22pct） [11] - 固废处理：营收3.82亿元（-2.80%） 毛利率37.9%（-1.49pct） [11] - 工程业务：营收4.32亿元（-41.2%） 毛利率20.1%（+3.22pct） [11] 现金流与费用控制 - 2025H1期间费用率10.18% 同比降低0.22pct [11] - 财务费用率2.27% 同比降低0.31pct [11] - 经营活动现金流净额3.45亿元 同比减少43.39% [11] - 收现比87.57% 同比提升0.99pct [11] 会计政策变更影响 - 管网折旧年限从15年调整为35年 [11] - 预计减少2025年度固定资产折旧费用约3,864万元 [11] - 对2024年净利润弹性为2.89% [11] - 对2025H1净利润弹性为5.87% [11] 行业与政策环境 - 公用事业市场化改革持续推进 [2][11] - 深圳、上海、广州、南京、长沙等城市推进自来水价格调整 [11] - 污水处理可能向使用者付费转型 改善现金流 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润12.3/12.7/13.0亿元 [11] - 对应PE为9.7/9.3/9.1倍 [11] - 2025年预期分红对应股息率5.2%（2025/8/26） [11] - 2024-2026年分红承诺比例不低于50% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 公司是国内少数具备完善产业链的机床整机企业 持续推进产能建设落地 叠加一体化布局有望打开成长空间 [2][11] - 2025H1业绩短期承压 主要受股份支付费用增加及业务结构变化影响 但产线毛利率持续提升 [2][6][11] - 航空航天领域优势巩固 民用领域拓展显著 新产品获客户认可度高 [11] 财务表现 - 2025H1营收同比+15.24% 归母净利润同比+1.27% 扣非归母净利润同比-7.43% [6] - 2025Q2营收同比+5.97% 归母净利润同比-16.25% 扣非归母净利润同比-28.20% [6] - 产线业务收入占比54% 毛利率较2024年增加2.15pct [2][11] - 预计2025-2027年归母净利润1.4亿/1.9亿/2.6亿 对应PE 59x/43x/31x [11] 市场拓展 - 航天体系开拓多家新用户 产品在四大集团近50家单位应用 [11] - 与沈阳航空产业集团等共建国内首个国产高端五轴数控机床工艺验证基地 [11] - 民用领域需求大幅增加 德创系列订单金额显著增长 数量占比约20% [11] 产品结构 - 五轴立式加工中心新签订单占比超50% [11] - 五轴卧式加工中心及车铣复合加工中心订单占比约30% [11] - 六轴五联动叶盘加工中心订单占比近10% 新品KTBM1200和KMU180T实现首单 [11] 产能建设 - 大连厂区生产线完成安装调试 2025年启动试运行 [11] - 银川厂区和沈阳厂区完成主体建设 预计下半年投入使用 [11] - 定增募投项目优化产能布局 扩大市场份额 [11]

业绩受降价影响短期承压，拓市场、拓品 类卓有成效，看好长期发展 核心观点 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年 H1 实现营收 4.65 亿（-23.90%），实现归母 净利润 0.62 亿（-73.03%）。 盈利预测与投资建议 ⚫ 根据 25 年中报调整营收及毛利率，调整 25、26 年 EPS 为 1.57、2.27 元（前值为 3.04、3.69 元），新增 27 年 EPS 为 3.12 元，参考可比公司 25 年 47 倍 PE，给予 目标价 73.79 元，维持买入评级。 风险提示 军品订单下放和收入确认进度不及预期；产品降价幅度比预期大； 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,297 | 1,063 | 1,198 | 1,509 | 1,865 | | 同比增长 (%) | 66.5% | -18.0% | 12.7% | 26.0% | 23.6% | | 营业利润(百万元) | 711 | 391 | ...

交通运输 2025 年 08 月 27 日 圆通速递 (600233) 上 市 公 司 相关研究 证券分析师 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 联系人 王易 (8621)23297818× wangyi@swsresearch.com ——上半年兼顾量利平衡，看好下半年业绩弹性 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 08 月 27 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 17.19 | | 一年内最高/最低（元） | 19.55/11.97 | | 市净率 | 1.8 | | 股息率%（分红/股价） | 2.09 | | 流通 A 股市值（百万元） | 58,794 | | 上证指数/深证成指 | 3,800.35/12,295.07 | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2025 年 06 月 30 日 | | -- ...

2025 年 08 月 27 日 瀚蓝环境 (600323) ——粤丰并表利润超预期，高成长高分红可期 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 08 月 27 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 25.87 | | 一年内最高/最低（元） | 28.18/18.47 | | 市净率 | 1.5 | | 股息率%（分红/股价） | 3.09 | | 流通 A 股市值（百万元） | 21,093 | | 上证指数/深证成指 | 3,800.35/12,295.07 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 06 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 16.90 | | 资产负债率% | 72.46 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 815/815 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 08-27 09-27 10-27 11-27 12-27 01-27 02-27 03-27 04-27 05-27 06-27 07-2 ...