报告核心观点 - 中国式平准基金逆势入场，有利于平抑短期市场过度悲观情绪，助力A股长期慢牛，投资者应在恐慌中寻找入场机会 [1][2][3] 事件情况 - 4月8日A股盘前，央行、中央汇金、金融监管总局重磅发声，中央汇金加大配置力度，央行提供再贷款支持，金融监管总局拓宽权益投资空间 [1] - 4月7日，受美国加码关税冲击影响，A股大幅调整，上证指数收盘跌7.34%，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.5%，5284家公司下跌，3038只个股跌停，美股、港股、大宗商品等市场大幅回调 [1] 各方行动 - 4月7日中央汇金发布公告称已再次增持交易型开放式指数基金，未来将继续增持 [1] - 多家中央企业出手增持中国股票资产，中国诚通、中国国新通过旗下公司增持ETF和央国企股票，中国石油、中国石化、中国华能等企业积极增持上市公司股份，更多增持回购公告陆续发布 [2] 行动意义 - 中央汇金及央企集团积极逆势入市，有利于平抑短期市场过度悲观情绪，避免恐慌蔓延、融资平仓的负反馈循环，利用调整配置布局中长线，带动长期资本、耐心资本坚守和增持，助力A股长期慢牛 [2] - 短期，中国式平准基金稳住指数从而稳住信心，带动投资者信心回暖，市场交易活跃，引导资源向优质企业配置 [2] 投资建议 - 急跌释放风险后不必过度恐慌，应保持乐观信心，在恐慌中寻找调整带来的入场机会 [3] - 短期关注财报业绩较好的板块和政策发力的行业，如消费、农业，央企等，耐心等待调整企稳后，积极布局科技创新的优质标的 [3]

核心观点 - 政策多措并举维护资本市场平稳运行，中长期资金入市力度加大有望增强资本市场长期健康发展动能并推动市场信心修复，当前A股配置价值高，建议关注蓝筹股和受益于国产替代的科技行业 [3] 政策动态 - 4月7日中央汇金公司再次增持交易型开放式指数基金(ETF)并将继续增持，4月8日央行表示坚定支持其加大力度增持股指基金并必要时提供再贷款支持 [3] - 国家金融监督管理总局印发《通知》，上调保险资金权益资产配置比例上限，部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，拓宽权益投资空间 [3] - 自2024年9月以来多项政策推动中长期资金入市，发挥资本市场“稳定器”作用 [3] 市场分析 - 后续关税政策变动不确定，全球金融市场波动或传导避险情绪，但政策出台有望提振市场信心 [3] - 结合估值水平，A股配置性价比突出，中长期市场表现有望向好 [3] - 大消费产业链与投资板块受益于扩大内需政策，配置机会增多；硬科技领域持续突破与国产替代进程加快，科技成长板块值得关注 [3] 投资建议 - 关税冲击等扰动不改变资本市场高质量发展趋势，我国有政策储备应对风险，中长期资金入市将平抑市场短期波动 [3] - 关注业绩稳定、盈利能力强、股息率较高的蓝筹股和受益于国产替代的科技行业 [3]

报告核心观点 - 北京和深圳发布的医药创新支持政策有助于创新药械全链条发展，是国家层面相关文件的具体落实，建议关注创新药、器械及AI相关标的 [3][13] 分组1：政策发布情况 - 4月7日，北京市医保局等九部门发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施》，深圳市发改委医保局等四部门发布《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》，强化创新药械全链条政策支持 [4][5] 分组2：政策要点 持续促进临床试验提质增效 - 北京提出将临床试验项目启动整体用时压缩至20周以内，多中心试验项目伦理审查互认率提高至90%以上，实现临床研究联合体全覆盖，依托电子病历共享系统实现人工智能赋能受试者招募 [6] - 深圳提出多中心临床试验牵头机构15个工作日内完成伦理审查，参与机构5个工作日完成审查，争取将临床试验启动前机构内部整体用时压缩至25周内，对完成临床试验并上市的1类创新药给予资金奖励，对获批上市的二、三类医疗器械加大支持力度，对创新宠物医疗器械按实际投入研发费用的20%予以支持，单个企业每年不超500万元 [6] 不断提升审评审批效能 - 北京提出深化创新药临床试验审评审批试点，将审批时限由60个工作日压缩至30个，深化药品补充申请审评审批试点，将审评时限由200个工作日压缩至60个，2025年新获批创新药械产品数量不少于15个 [7] - 深圳提出推动缩短注册检验等时间，实施“提前介入、全程指导、研审联动”服务，争取授权港澳已上市口服中成药审评审批和第三类医疗器械就近审评等更多职能 [7] 人工智能赋能医药创新发展 - 北京提出利用医疗等数据构建行业数据可信空间，制定数据管理标准和技术指南，全年建成不少于5个基于器官的高质量数据集，数据规模达50TB [7] - 深圳提出推动人工智能在生物制造及药械研发领域应用，支持建设一批人工智能药械研发重大公共服务平台及重大产业项目 [7] 加强创新医药投融资支持 - 北京提出构建500亿元规模医药健康产业基金，鼓励投早投小投长期，加强企业上市融资服务，2025年重点储备和服务不少于10家本市拟上市医药企业 [8] - 深圳提出支持初创药械企业出海发展，对药械企业向海外公司授权产品海外研发销售权益的，按企业获得首付款金额的5%予以资金奖励，最高不超1000万元 [9] 持续推动创新医药临床使用 - 北京提出国家医保谈判药品直接纳入全市定点医疗机构药品目录，支持创新药目录药品快速挂网，鼓励1类创新药获批上市后1个月内快速挂网，支持商业保险公司与创新医药企业协作，推动医保基金与药品企业直接结算费用，探索提前预付 [10] - 深圳提出鼓励公立医疗机构在国家医保谈判药品目录发布后1个月内召开药事会，按“应配尽配”原则配备使用，国家医保谈判药品费用不纳入绩效考核指标，每季度统计召开药事会情况，符合条件的实行医保预算单列支付等 [10] 分组3：历史政策回顾 - 2024年4月17日北京发布的《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》成效显著，全市临床试验启动用时压缩至24.9周，实施罕见病药品“白名单”制度，建立进口药械审批绿色通道，进口货值超1500亿元，570种国家医保谈判药品纳入“双通道”管理，8家知名外资药械企业在京新设研发或创新主体，医药健康产业规模同比增长8.7%，首次突破万亿元；此前上海、江苏、广州等地也出台过鼓励政策 [4][11] 分组4：投资分析意见 关注标的 - 创新药：恒瑞医药、科伦药业等 [3][16] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等 [3][16] - AI+：润达医疗、固生堂等 [3][16] 重点公司估值 - 报告给出迈瑞医疗、恒瑞医药等多家公司2025年4月7日收盘价、总市值及2023A、2024A/E、2025E、2026E的EPS和PE预测值 [14]

核心观点 - 3月各期限发行指导利率分化，中高等级走阔、低等级收窄，变化幅度-30BP至11BP；信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少；二级市场成交规模环比大幅增长；收益率整体下行；多数品种信用利差走阔；高等级品种分位数普遍高于其余等级 [1][56] - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，逢调整增配可行；相对收益角度，短端信用利差有压缩空间，高等级5年期品种有配置价值 [1][56] - 4月可优先阶段性增配短债，适量配置高等级5年期品种，把握交易机会，做好配置与交易策略配合转换；需关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [1][56] - 房地产政策优化推动市场止跌回稳，地产债可让风险偏好较高资金提前布局，注重平衡风险与收益；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [2][61][62] 一级市场情况 发行与到期规模 - 3月企业债、公司债等共发行1485只，发行金额12125.51亿元，环比增长48.64%；净融资额-1191.84亿元，环比减少3692.00亿元 [10] - 企业债零发行，净融资额-452.39亿元，环比减少279.49亿元；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具发行金额均增加，净融资额均减少，仅中期票据净融资额为正 [11] 发行利率 - 交易商协会发行指导利率分化，中高等级走阔、低等级收窄，变化幅度-30BP至11BP [13] - 分期限看，1年期利率变化-5BP至11BP，3年期-11BP至9BP，5年期-5BP至8BP，7年期-30BP至3BP；分等级看，重点AAA级及AAA级利率变化1BP至11BP，AA+级-2BP至6BP，AA级-2BP至3BP，AA-级-30BP至-5BP [13] 二级市场情况 市场成交量 - 3月信用债合计成交40042.32亿元，环比增长56.84%；各品种成交金额均增加 [15] 信用利差 - 中短期票据、企业债多数品种信用利差走阔，仅1年期AA-级品种利差收窄 [18][25] - 城投债多数品种信用利差走阔，AAA级及AA+级利差走阔；AA级中7年期品种利差收窄，其余走阔；AA-级中3年期品种利差走阔，其余收窄 [32] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据、企业债、城投债的3Y - 1Y、5Y - 3Y期限利差多处于历史低位，7Y - 3Y期限利差处于历史中低分位或低位 [39][45][49] - 3年期中短期票据、企业债、城投债的(AA - ) - (AAA)、(AA) - (AAA)、(AA+) - (AAA)利差多处于历史低位 [39][45][49] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 3月3家公司评级（含展望）调整，2家下调、1家上调 [53] 违约债券统计 - 3月2家发行人的3只信用债违约，违约时债券余额合计25.00亿元；2家发行人的2只信用债展期，展期时债券余额合计29.31亿元 [54][55] 投资观点 - 4月优先阶段性增配短债，根据负债特性适量配置高等级5年期品种，把握交易机会，做好策略配合转换；关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [1][56] - 地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，注重平衡风险与收益，配置重点为业绩优异的央企、国企及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，适当博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][61][62] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [2][62]

报告核心观点 - 4月钢铁需求预计继续回暖，价格或震荡运行；有色金属行业看好，铜、铝、黄金等板块值得关注；维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [2][4][82] 行业发展情况 钢铁 - 2025年3月钢铁行业PMI指数为46%，连续2个月环比回升但仍在收缩区间，3月需求稍有提升、生产趋稳，供大于求压力显现，价格震荡走低；4月需求和生产将提升，价格或震荡运行，需关注需求恢复、国内政策和国外关税措施影响 [13] - 需求端：2025年3月全国建筑钢材日均成交量为10.77万吨，环比增长10.45%，同比下降11.54% [14] - 供给端：2025年1 - 2月粗钢产量累计值16,629.50万吨，同比下降1.50%；钢材产量累计值22,408.60万吨，同比增长4.70%；生铁产量累计值14,075.30万吨，同比下降0.50% [15] - 库存端：2025年2月28日 - 3月28日，钢材社会和钢厂库存合计下降6.84%至1,740.79万吨 [19] - 进出口：2025年2月，国内钢材进口量55.00万吨，环比增长10.00%，同比增长4.70%；出口量804.00万吨，环比下降10.07%，同比增长12.10% [20] - 价格端：2025年2月28日 - 3月31日，普钢综合价格指数下跌1.53%至3,536.38元/吨，螺纹价格指数跌幅较大 [24] - 单吨盈利：2025年2月28日 - 3月28日，热轧卷板、冷轧卷板、螺纹钢、中厚板毛利均上涨 [27] 铜 - 宏观上美国经济数据好坏参半、关税政策扰动，国内积极刺激；基本面国内需求受高铜价压制但有矿价支撑；4月是传统旺季且国内政策有望刺激消费，但美国“对等关税”削弱需求预期，铜价或震荡运行 [29] - 2025年2月28日 - 3月31日，LME铜库存下跌19.35%至21.14万吨，SHFE铜库存下跌12.76%至13.75万吨；LME铜现价上涨3.31%至0.97万美元/吨，长江有色铜现价上涨4.14%至8.01万元/吨 [29] 铝 - 宏观上美国“对等关税”加剧担忧且对进口汽车征25%关税，国内政策宽松；基本面3月下游消费缓慢复苏、开工率回升；4月是旺季且国内政策利好，但美国关税不利海外需求，短期宏观因素对铝价影响大 [36] - 2025年2月28日 - 3月31日，LME铝库存下降11.27%至46.25万吨，SHFE铝库存上升19.86%至14.58万吨；LME铝现货结算价下跌4.51%至0.25万美元/吨，SHFE铝现货均价下跌0.19%至2.06万元/吨 [36] 贵金属 - 2025年2月28日 - 3月31日，COMEX黄金价格上涨10.12%至3,157.40美元/盎司，SHFE黄金价格上涨8.58%至729.80元/克；COMEX白银价格上涨9.65%至34.77美元/盎司，SHFE白银价格上涨8.32%至8,506.00元/千克 [44] 新能源金属 锂 - 2025年3月国内碳酸锂产量提升，因上游锂盐厂检修结束；需求端动力电池按需采购，储能订单回暖；4月在新能源汽车以旧换新和储能需求驱动下需求有支撑，但供给过剩格局难改，价格或延续震荡 [46] - 2025年2月28日 - 3月31日，国产电池级碳酸锂价格下跌1.13%至7.47万元/吨；国产电池级氢氧化锂价格持平至6.99万元/吨；锂精矿(6% - 6.5%)进口均价下跌2.94%至793.00美元/吨。2025年2月国内碳酸锂产量3.57万吨，同比增长22.77% [46] 钴 - 3月受刚果（金）事件影响钴价大幅上涨；4月部分下游厂商提前备货推动短期需求增加，但下游对高价接受意愿不高，且受美国关税政策影响，预计钴价高位震荡运行 [59] - 2025年2月28日 - 3月31日，上海金属网1钴(99.8%)均价上涨42.66%至25.25万元/吨；上海金属网硫酸钴(20.5%)均价上涨78.18%至4.90万元/吨；国产四氧化三钴(≥72%)市场价上涨101.79%至22.50万元/吨。2025年2月国内硫酸钴产量1.85万吨，同比下降9.36% [59] 镍 - 3月镍价震荡偏强，因印尼雨季未结束镍矿供应偏紧和PNBP政策引发供应担忧；镍价受成本支撑，国内不锈钢排产高位运行，新能源领域需求有改善，但行业供给过剩压力大，预计镍价区间震荡，需关注印尼和菲律宾政策及实际需求恢复情况 [63][65] - 2025年2月28日 - 3月31日，LME镍价上涨1.65%至1.57万美元/吨；长江现货硫酸镍均价上涨2.41%至2.98万元/吨；上海金属网镍铁(7 - 10%)均价上涨4.57%至1,030.00元/镍点。2025年2月国内电解镍产量2.83万吨，同比增长15.12% [65] 稀土及小金属 - 稀土：2025年2月28日 - 3月31日，氧化镨钕价格上涨0.11%至44.45万元/吨；氧化镝价格下跌2.92%至166.00万元/吨；氧化铽价格上涨0.77%至652.50万元/吨；中钇富铕矿价格下跌1.32%至18.70万元/吨；上海有色碳酸稀土矿价格持平至3.60万元/吨；钕铁硼50H价格上涨3.72%至22.30万元/吨 [67][70] - 小金属：2025年2月28日 - 3月31日，钨精矿价格下跌1.40%至14.10万元/吨，APT价格下跌0.95%至20.85万元/吨，海绵钛价格持平至4.45万元/吨，海绵锆价格持平至17.90万元/吨，1镁锭价格上涨9.27%至1.71万元/吨 [73] 行情回顾 - 2025年3月3日 - 4月3日，上证综指上涨0.76%，沪深300指数下跌0.69%，申万钢铁上涨0.66%，申万有色上涨3.19%，子板块中贵金属涨幅居前 [75] - 个股表现上，广大特材受核电概念带动、中洲特材受可控核聚变概念推动涨幅居前 [77] - 截至2025年4月3日，钢铁行业市盈率为 - 285.85倍，较沪深300的估值溢价率为 - 2553.51%；有色金属行业市盈率为21.18倍，较沪深300的估值溢价率为81.76% [79] 本月策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放使电解铝厂利润有扩张预期，需关注国内政策和海外关税影响，建议关注相关板块 [4][82] - 黄金：近期金价上涨与避险情绪和美国关税政策有关，长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势和多国央行购金等利好金价，建议关注相关板块 [4][82]

报告核心观点 - 固收+基金业绩分化较大，受股市影响股票型和混合型固收+净值波动大，转债型较稳健，且降低了可转债仓位；纯债基金普遍增加哑铃型配置，整体调降久期和信用风险暴露 [1][2][3][6] 固收+基金跟踪 固收+基金业绩表现 - 将过去四个季度平均权益仓位在 40%以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金定义为固收+基金，按权益资产类型分为股票型、转债型和混合型 [13] - 受股市影响，股票型和混合型固收+今年以来净值波动大，转债型产品净值表现更稳健；今年以来混合型和转债型产品业绩优于股票型，3 月股票型固收+上涨 0.3%，优于混合型和转债型 [2][14] 固收+基金风险特征 - 固收+基金整体在债券久期上变化小，减轻了信用策略使用 [19] - 固收+基金降低了股票成长风格暴露，增加大市值风格投资，股票仓位略有上升 [21] - 固收+基金增加了可转债平价和评级风险暴露，减少换手和风向标风险暴露，仓位下调 [24] 固收+基金优选组合跟踪 - 通过胜率、赔率等多维度每季度优选 10 只基金等权配置构建固收+基金优选组合 [26] - 优选组合相对一级债基指数弹性更大，今年以来相对一级债基指数超额 0.09% [27] - 展示了固收+基金优选组合最新持仓，覆盖各类资产类型和权益分类 [34] 纯债基金跟踪 纯债基金业绩表现 - 中长期纯债基金指数和短期纯债基金指数 2 月以来业绩分化，中长期纯债基金指数 2 月下跌 0.44%，3 月上涨 0.11%，今年以来收益为 -0.29%；短期纯债基金指数 2 月跌幅小，今年以来上涨 0.13% [37] 纯债基金风险特征 - 3 月相较 2 月纯债基金在久期和信用暴露上有所下调，在凸度上暴露增加，整体偏向避险操作 [41][44] - 纯债基金在增加凸度的避险操作上较为一致，凸度操作分歧度显著下降 [44] 纯债基金优选组合跟踪 - 在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益 Alpha 较高的十只基金等权配置构建纯债基金优选组合 [46] - 纯债基金优选组合表现跑赢中长期纯债基金指数，3 月表现与中长期纯债基金指数基本持平，今年以来超额 0.09% [48] - 展示了纯债基金优选组合最新持仓的十只产品 [52]

报告核心观点 报告对2025年3月A股市场新股上市及基金收益情况进行月度跟踪，涵盖IPO发行、项目储备、网下申购、打新收益等多方面内容，为投资者提供市场动态参考 [2][5] IPO发行规模与节奏 - 2025年3月A股市场IPO融资总规模54.08亿元，环比降16%，主板、创业板、科创板融资规模分别为16.47亿、22.25亿、3.66亿元 [2][5] - 3月A股市场共发行新股10只，环比升11%，主板、创业板、科创板分别发行3只、5只、1只 [2][6] 项目储备与审核进展 - 截至3月末，A股各板块审核通过未发行的IPO项目46个，拟募资规模776.9亿元 [2][11] - 数量分布上，创业板占35%（16家），主板、科创板占比30%、13% [11] - 规模分布上，主板拟募资占64%（495.5亿元），创业板、科创板占比22%、11% [11] 网下申购上限 - 近三月各板块新股网下申购上限多数在[1,2)亿元区间 [2][12] - 主板分布在(0,1)、[1,2)、[2,3)亿元区间，创业板多数在[1,2)亿元区间，科创板分散在[2,3)亿元区间 [12] 网下询价对象家数 - 3月主板、创业板、科创板网下询价对象家数分别为1101、499、188家，主板、创业板环比降49% [2][16] 中签率 - 3月主板A、B类账户平均中签率分别为0.0082%、0.0070%，环比降33%、31% [2][17] - 3月创业板A、B类账户平均中签率分别为0.0117%、0.0100%，环比降49%、52% [2][22] - 3月科创板A、B类账户平均中签率分别为0.0412%、0.0407% [2][23] 新股上市首日表现 - 3月主板新股首日涨幅均值0%（3只），创业板148%（5只），科创板202%（1只） [2] 新股贡献度测算 - 3月1 - 2亿元以下规模基金贡献度+0.206%，2 - 3亿元规模基金贡献度+0.138%居前，对8 - 9亿元规模基金增厚0.037%，年化收益率0.447% [2][29] 打新基金数量 - 2025年3月，2963只基金参与打新，规模合计5.9万亿元 [2][31] - 按类型区分，偏股混合型基金1165只最多，被动指数型基金664只，灵活配置型基金561只 [2][31]

报告核心观点 - “四月决断”将近，优势风格快速轮动切换，可从风格选股出发，配置阶段性优势风格，聚焦风格策略“日历效应”，探索哪类风格日历效应更显著、各类风格日历效应如何演绎及对当下的启示 [1][4][12] 风格策略的日历效应如何演绎 - 四月财报密集披露期将到，参考过去十五年日历效应规律，建议关注成长、质量、超大盘风格，围绕绩优股布局，捕捉补涨机会 [4] 日历效应是否存在？背后有何缘由 - 从长中短期看，高波、高贝塔、低估值、超大盘风格指数月度平均超额收益标准差靠前，日历效应逐渐增强，其本质是投资者风险偏好规律性变化体现，高波、高贝塔反映主题投资热度，低估值、超大盘反映避险情绪，基本面风格指数月收益分化小，占优月集中于业绩披露期和岁末年初 [15] 业绩主线：4月财报季交易趋热 - 岁末年初（1月、12月）低估值、超大盘为优势风格，微盘、高波、高贝塔大幅回撤，可能因个人投资者持币过节、机构投资者博弈加剧、风偏降低 [21] - 2月“春季躁动”，高波、高贝塔、成长为优势风格，因两会前市场博弈政策预期，且处于业绩真空期，主题行情无法证伪 [22] - 4月财报季，超大盘、质量、低估值为优势风格，微盘、高波、高贝塔多有调整，市场回归基本面交易，趋势可能延续到6月 [23] - 成长指数2、5、6月胜率与弹性高，低估值、质量指数在1、4、12月占优，红利指数除6、10月外表现较好 [24] - 微盘、高波、高贝塔2、5、10月为优势月份，1、4、12月为劣势月份，劣势月份对应市场交易回归基本面，高风险资产可能调整 [25] 政策主线：提振消费、扩大内需 - 两会前20个交易日多演绎主题行情，高波、高贝塔占优，胜率超70%，超大盘、低估值等跑输全A；两会落幕后，风格表现趋于均衡，微盘胜率达80%，因两会出台增量政策和三月流动性宽松，2022年以来两会后20个交易日红利跑赢全A胜率达100% [32] - 今年两会提出“大力提振消费”，三月中旬发布《提振消费专项行动方案》，消费板块有望修复 [34] 当下关注点：日历效应结论+业绩预报 - 4月财报密集披露期将到，建议关注成长、质量、超大盘风格，捕捉补涨机会 [37] - 截至2025年4月3日，A股已披露财报公司1163家，业绩预告披露数量2820家，披露率约52% [37] - 业绩预告关键时点为1月、4月、7月、10月的下半月，类型分为续亏、首亏等，依据净利润同比划分 [37][39] - 全A从一级行业看，截至2025年4月3日仅公用事业、综合金融和保险预喜率超50%；从二级赛道看，披露率及预喜率在50%以上的行业有保险、畜禽养殖等 [40][44] 图观市场：机构持仓、行业、风格及主题 机构赚钱效应 - 基金重仓小幅跑输北向重仓，沪股通重仓相对抗跌，基金重仓系列本周均收跌，2024年初至今累计收益保持在水平线上，北向重仓系列2024年初至今累计涨幅分化不大，2025年初至今量化基金重仓领涨，北向重仓系列均跑输长江全A [48] 市场动速 - 行业、风格轮动速度均上行 [58] 行业板块 - 公用事业板块领涨，超额全A逾4%，公用、医疗板块超额全A均逾2% [5][61] 风格跟踪 - 避险情绪升温下，低贝塔领涨风格，2025年初至今累计收益来看，成长、超小盘领涨 [9][64] 主题热点 - 川渝区域发展领先、医美指数涨幅居前 [9][68]

报告核心观点 - 中央汇金增持维稳资本市场，未来将继续发挥“稳定器”作用，A 股基本面“修复在途”，长期定力较强，科技板块是中长期主线，中短期四月决断或持续交易高低切 [3][8][9] 中央汇金增持解读 - 4 月 7 日盘后中央汇金公告再次增持 ETF 并将继续增持，维护资本市场平稳运行 [2] - 受特朗普“对等关税”发酵影响，4 月 7 日 A 股补跌，尾盘中央汇金公告增持，其一直是维护资本市场稳定的重要力量，截至 2024 年末持有 ETF 超 1.05 万亿，在核心宽基 ETF 和多行业 ETF 均有布局 [3] - 未来中央汇金将继续平抑市场异常波动，坚定增持各类风格 ETF，加大增持力度，均衡增持结构 [3] A 股基本面分析 - 大势层面 A 股基本面“修复在途”，分子端 4 月迎宏中观基本面验证期，3 月 PMI 和新兴产业景气数据向好，2025 年 1 - 2 月工业企业营收和净利润同比有提升，BCI 指标震荡向上 [8] - 分母端两融情绪出清接近尾声，中长期资金入市方案保障资金加速入市，国资委推动央企加大增持回购力度，提振投资者风险偏好 [8] - 当前 A 股整体估值在全球权益市场有比较优势，沪深 300 估值回落至 11 倍附近 [8] 行业配置建议 - 中长期科技板块是全年主线，关注“自主可控”和人工智能科技赋能板块，待两融情绪在 TMT 细分行业出清后逐步加码配置 [9][10] - 中短期四月决断或持续交易高低切，“双低资产”打响防守反击第一枪，大金融、农业等短期占优，现金流因子迎来做多顺风期 [10] 数据图表 - 展示主要指数 4 月 7 日涨跌幅和上证指数尾盘企稳回升情况 [4] - 列出中央汇金持有宽基 ETF 汇总，截至 2024Q4 各宽基 ETF 持有规模不同 [7] - 呈现 A 股各核心宽基础及风格宽基估值水平，包括 4 月涨跌幅、当前及 3 月底截面估值及边际变化 [11]

报告核心观点 报告围绕美国对等关税落地后的市场格局展开分析，指出美国因贸易逆差、财政支出等问题实施对等关税政策，这一政策使市场进入观察期，引发市场恐慌和宽幅波动，对美国宏观经济带来不确定性，同时对不同国家和地区产生不同程度影响，未来需关注关税生效情况及相关经济数据[4][29]。 对等关税相关情况 贸易逆差 - 2024年美国商品贸易累计总额达53794亿美元，其中出口额20838亿美元，进口额32956亿美元，商品贸易逆差12117亿美元，总贸易逆差9178亿美元，是2015年的1.8倍，10年间复合年增长率为7%，美国是全球最大逆差经济体，第二大逆差经济体印度2024年贸易逆差2624亿美元，仅为美国的28% [8]。 - 从长远结构看，加强美国本土工业制造能力是特朗普为美国计划的长远战略考虑 [8]。 财政支出 - 2024财年美国联邦政府收入约52000亿美元，支出高达70000亿美元，2025年大幅削减可能性不大，削减开支面临复杂结构和政治障碍 [14]。 - 包括社会保障和医疗保险在内的强制性支出高达41000亿美元，国债利息支付2024年达9000亿美元，削减这两部分支出空间有限 [14]。 对主要贸易国关税情况 - 特朗普政府对中国商品施加34%关税，因2024年美国对中国货物贸易逆差高达3000亿美元；对越南贸易逆差达1240亿美元，越南约30%出口产品销往美国 [19]。 - 特朗普向全球185个经济体开征对等关税，不同国家税率不同，如中国34%、欧盟20%、越南46%等 [19]。 关税目的 - 美国贸易代表署称关税设定基于平衡双边贸易逆差所需税率，通过减少进口规模调整逆差，但根据2024年贸易数据计算，各国贸易逆差占进口总额百分比与特朗普公布的关税税率一致，表明其核心目的可能是减少贸易逆差 [25]。 格局改变相关情况 与2018年对比 - 2018年美股受贸易战影响大幅波动，第四季度最大下降约20%，2019年虽有反弹但仍有振荡；拜登时期关税对消费市场影响短暂，零售增长在量化宽松带动下保持较高水平 [29]。 - 此次特朗普贸易战核心扩大至全球其他贸易伙伴，生产链转移空间小，部分国家反制力度强，贸易战时间可能更长 [29]。 各国立场 - 反制立场较强的国家地区包括中国宣布对美国所有进口商品征34%关税、加拿大对所有进口汽车征收25%报复性关税、欧盟寻求团结成员国反击关税、法国呼吁欧洲企业别到美国投资 [34]。 - 立场较软弱的国家地区有日本表示冷静处理、越南表示不反制并争取降低关税、墨西哥称冷静应对并谈判关税及产业 [34]。 对中国影响 - 中国对美国出口占比从2015年的18%降至2024年的14%，进口占比从2015年的8.5%降至2024年的6%；对东南亚国家联盟出口和进口占比均上升 [40]。 - 中国宣布对美国实施全面反制措施，加征34%关税，将影响双边贸易关系和全球市场，增加企业和消费者成本压力，影响市场对经济增长预期 [40]。 中国刺激经济措施 - 赤字率从去年的3%提升至4%，新增政府债务2.9万亿元，可能用于应对贸易战对出口的冲击，以政府支出带动需求，减轻市场风险 [43]。 - 2025年政府工作重视消费板块，将房地产行业“止跌回稳”列为重点工作，中国经济稳步复苏有助于中长期资金入市 [43]。 对东盟地区影响 - 此前美国对华加征关税使工厂企业向东南亚国家转移供应链，但此次关税政策使越南、泰国、印尼等面临超30%对等关税，战略转移面临挑战 [47]。 - 柬埔寨、越南、泰国受影响较大，美国占其出口总额分别约40%、30%、20%，外贸依存度高的国家受关税政策影响可能更大，还可能连带影响中国对东盟出口 [47]。 市场恐慌相关情况 市场波动与投资者情绪 - 投资者情绪指标跌至4点，跌破2022年低点，各项分类指标均跌至极度恐慌区域，VIX指数点升至45.3，AAII散户看跌比率升至61.9% [53]。 - 美股股指创下近五年来最大单周跌幅，标普500、纳指100等指数上周单周跌幅为8.6% - 9.8% [53]。 “Fed - put”预期落空 - 美联储主席鲍威尔表示新关税对经济影响可能远超预期，需确保不恶化通胀问题，谈论五月FOMC会议时指不需要着急降息，传递不指望降息即将到来的讯息 [58]。 - 但利率期货市场数据显示市场预期年内降息次数上升至3.6次，仍期待“Fed - put”来临 [58]。 信用利差上升 - 市场期待的“Trump - put”落空，加征关税力度高于预期，信用利差急升，虽绝对值处于相对较低水平，但关税和贸易战预期将持续，信用利差上升周期通常持续半年以上，未来股市行情可能偏弱 [63]。 美国宏观相关情况 PMI走软 - 三月美国ISM制造业指数降至49.0，低于荣枯线和市场预期，制造业活动首见萎缩，价格指数连续第二个月攀升；服务业指数从二月的53.5回落至50.8，大幅低于预期，雇员指数跌至荣枯线以下 [69]。 - 关税和经济不确定性影响制造业活动，新关税影响毛利率，消费者预算紧缩、需求放缓阻碍企业转嫁成本，未来业绩有压力 [69]。 企业投资信心下滑 - 政策不确定性下企业采取谨慎投资策略，多数企业暂缓新投资项目推进，可能影响未来经济增长 [73]。 - 三月美国雇主裁员27.5万人，是自2020年5月以来最高值，3月数字是有记录以来第三高单月总数 [73]。 就业状况 - 三月美国ADP就业人数增加15.5万，大超预期和前值；非农就业人数增加22.8万，高于前值和预期，薪酬增长保持稳定，但企业信心下行，强劲就业数据难持续 [77]。 - 三月非农就业数据强劲可能导致“Trump - put”和“Fed - put”出现时间延后 [77]。 未来一周关注重点（4月7日 - 4月11日） - 4月9日对等关税正式生效，市场关注最后关头是否有转机 [79]。 - 周二关注NFIB三月美国小型企业信心指数，预期99、前值100.7；周三关注FOMC三月议息会议纪要；周四关注美国三月CPI数据，预期核心CPI环比增幅为0.3%、前值为0.2%；周五关注美国三月PPI数据，预期核心PPI环比增幅为0.3%、前值为 - 0.1%，物价数据控制良好可给美联储降息空间 [79]。