核心观点 - 报告核心结论认为，A股日历效应历史上确实存在，但近年来“Sell in May”现象已明显弱化，尤其在牛市中夏季行情表现不差 [1] - 报告判断市场短期可能震荡，但不改变上行格局，结构上建议均衡配置，科技是中期主线，并阶段性重视白酒地产以及资源品 [1] 对A股日历效应的历史回顾与本质分析 - 回顾2005年以来数据，A股各大宽基指数在2月、11月收益较好且胜率较高，例如2月各指数涨幅均值为2.6%至7.2%，胜率达77%至91% [2][29] - 日历效应的本质是一年中不同阶段投资者的关注点不同：年初至3月关注春季躁动，3月关注两会行情，4月是基本面与政策面验证期（“四月决断”），5-10月受“Sell in May”效应影响表现相对平淡，10-12月则进入重要会议窗口期和年底基金排名博弈阶段 [2][14] - 具体来看，春季躁动行情平均持续40天，结束后市场平均回撤22.4天 [14]；4月若基本面、政策面不及预期（如2012、2024年）市场会回落，若变好（如2021年一季度全A归母净利同比增速达65.2%）则市场上涨 [2][19] - 统计显示，2005年以来万得全A在5-10月、11-次年4月的涨跌幅均值分别为4.4%、14.7%，但胜率分别为57.1%、47.6%，表明“Sell in May”效应在胜率上并不显著 [20] “Sell in May”效应的近期变化与牛市环境分析 - 近年来，无论是海外还是A股，“Sell in May”效应均有所淡化 [3][31] - 海外市场该效应弱化的原因可能包括科技股权重上升（受季节性影响小）以及被动资金占比提升 [3] - A股方面，2021年至2025年各大宽基指数5-6月表现不弱，该效应在涨幅层面可能也在失效，这与逆周期政策发力、年中资金面扰动减弱、产业叙事定价强化等因素相关 [3][31] - 在牛市环境中，夏季行情表现并不差，2005年以来各大指数在牛市中5-10月的涨幅均值可观，其中上证指数涨幅均值为16.5%，与10月至次年4月的19.6%相差不大 [3][31] 短期市场展望与结构配置建议 - 短期市场可能震荡，因自3月23日低点以来市场已积累较大涨幅（万得全A最大涨幅达15.0%），且AI硬件等热门板块交易拥挤度较高 [4][36] - 但市场上行格局不变，因当前市场仍处在牛市中，尚未看到整体过热信号，且海内外存在积极因素：国内政策基调积极，基本面稳步修复（26Q1全A归母净利增速由25Q4的2.0%回升至6.8%）；海外地缘局势对A股影响减弱，且5月中旬中美领导人会晤有望提振风险偏好 [4][36] - 结构配置上应注重均衡 [4] - 科技仍是中期主线，当前处在AI浪潮驱动的向上周期中，除了硬件端，上游能源电力、AI应用也值得重视 [41] - 阶段性应重视低估的白酒地产以及资源品：白酒地产板块估值和交易热度处在历史低位，且在扩内需、稳地产政策（如多地优化限购）发力下基本面出现改善迹象 [42]；资源品板块则受益于AI、新能源产业带来的新兴需求爆发以及国内反内卷政策改善供需格局 [42]

分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 丨证券研究报告丨 市场策略丨专题报告 [Table_Title] 在 4200 点附近，盈利、估值和情绪到什么 位置了？——持枢御变系列报告（一） 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026Q1，国内经济增速整体处于温和复苏阶段，结构上看，出口仍是国内经济较强方向， 固定资产投资与社零消费数据仍处于震荡回落区间。市场层面，全 A 整体非金融盈利增速环比 上升，创业板指估值仍有提升空间，结构上中游制造业盈利能力显著上升，房地产与消费大方 向仍然承压。短期上证指数接近前高压力位附近，但量能显示市场情绪尚未出现显著过热，风 格极值位于 3 个月滚动均值与-1 倍表现标准差之间，短期成长风格或将延续。 戴清 李巍东 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 在 4200 点附近，盈利、估值和情绪到什么位置 2] 了？——持枢御变系列报告（一） [Table_Summary2] 整体上：估值走在盈利前面，未来盈利修复或能带 ...

核心观点 - 报告认为A股市场增量资金正循环的条件已经具备，赚钱效应的累积正在发生质变，有望启动第二阶段上涨行情 [2] - 小盘股相对全A两非的营收和利润增速持续改善，小企业长大速度上行，为短期科技成长扩散行情提供了基本面支撑 [2][5] - 结构上建议继续坚守主线资产，并关注扩散行情及新增景气方向的投资机会 [2][17] 一、基本面趋势：小盘股业绩改善与成长扩散支撑 - 2026年一季报显示，小盘股相对全A两非的营收和利润增速均延续了上行波段 [2][5] - 小企业长大速度（各行业收入排名后40%公司的营收占比边际变化）持续上行，这是小盘股占优最直接的基本面同步指标 [2][5][9] - 这一趋势与新经济产业趋势深化、AI通胀覆盖面扩散以及2025年以来创投一级市场融资规模触底回升的趋势相匹配 [2][5] - 因此，短期科技成长扩散行情有较好的基本面基础，行情演绎的胜率并不低 [2][5] 二、资金面分析：赚钱效应质变与增量资金正循环 - 将增量资金区分为“先进来的钱”和“后进来的钱”，本轮先进来的钱主要是ETF、配置类资金、固收+、量化 [2][10] - 后进来的钱主要基于赚钱效应累积，形成增量资金流入正循环 [2][10] - 基于历史规律，上一轮发行高峰的公募产品净值上行至1.1-1.2之间时，新一轮规模扩张启动；净值超过1.2后规模扩张可能加速 [2][10] - 在本周结构性行情演绎后，公募净值已站上1.3，表明赚钱效应累积已发生质变 [2][10][12] - 行业ETF重回强动量，科技赛道主动产品率先规模扩张，有望打开向上赔率空间 [2][10][13] - 报告认为，基于新经济景气验证的行情，基准演绎模式是股价上台阶后进入高位震荡，但这可能只是行情的下限 [2][11] - 行情的上限在于增量资金流入打开向上赔率空间，第二阶段上涨行情可能正始于足下，因此短期不建议做偏左侧的止盈 [2][11][14] 三、市场结构与行业配置 - 结构选择不变，继续在主线方向上寻找投资机会，建议继续看好光通信、储能、存储、燃机的主线机会 [2][17] - 短期赚钱效应扩散行情演绎条件有利，可关注商业航天和人形机器人等科技低位赛道的修复机会 [2][17] - 下阶段挖掘新增景气拐点方向，重点从美伊冲突后全球产业调整的受益方向中寻找，关注新能源、新能源汽车和出口/出海链的Alpha方向 [2][17] - 赚钱效应扩散指标显示，多个行业（如电子、科创板、通信、机械设备等）呈现“继续扩散”状态 [21] - 重点ETF跟踪数据显示，部分科技及成长主题ETF近期份额变化和涨跌幅表现活跃 [23]

核心观点 - 市场短期或将延续震荡上行格局 外部风险扰动边际弱化 上市公司基本面改善成为核心支撑力量 [3] - 预计5月市场风格主要偏向成长 对应“弱现实、强情绪”情景 经济温和复苏 市场情绪有望上行 [3] - 根据五维行业比较框架 5月份建议重点关注国防军工、计算机、电子、有色金属、机械设备、电力设备等行业 [3][27][31] 本周市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数普遍收涨 科创50、中证500、创业板指涨幅相对较大 上证指数、沪深300、上证50涨幅相对较小 [1][12] - 市场风格方面 小盘成长、中盘成长指数涨幅靠前 仅大盘价值下跌 [1][15] - 行业表现分化 申万一级行业中通信、电子、机械设备、计算机涨幅居前 石油石化、煤炭、银行、食品饮料跌幅居前 [1][15] - 当前万得全A、上证指数等指数估值分位数相对偏高 截至2026年5月8日 其2010年以来PE(TTM)分位数均高于90% [12] 本周重要事件回顾 - **国内政策**：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《美丽中国建设成效考核办法》 构建五大维度全链条考核体系 [2][19][20] 八部门联合印发《关于改革完善儿童用药供应保障机制的实施意见》 旨在解决儿童用药难题 [2][19][21] - **国内产业**：全国楼市热度回升 今年五一期间重点26城新建商品住宅网签面积51.8万平方米 同比增长12.5% [2][21] 机器人产业海外市场拓展加快 今年一季度各类“机器人”合计出口额达113.2亿元 其中清洁机器人出口货值77.5亿元 占机器人出口总值的68.5% [2][22] - **海外事件**：美国总统特朗普表示 若欧盟在7月4日前未履行美欧贸易协定承诺 美国将对欧加征关税 [2][23] 瑞士外交部表示随时准备为美伊谈判提供斡旋 [2][23] 市场展望与配置思路 - **市场格局判断**：中东地缘风险对市场情绪的扰动持续边际弱化 上市公司业绩逐步改善 基本面确定性将成为支撑市场上行的核心力量 [3][24] - **风格判断**：预计5月市场呈现“弱现实、强情绪”特征 风格偏向成长 [3][26] - **分析框架**：采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行行业配置 5月为非财报季 各维度采用等权重设置 [26] - **行业配置**：在成长风格假设下 五维框架打分靠前的行业为国防军工（总分0.92）、计算机（0.87）、电子（0.86）、有色金属（0.80）、机械设备（0.80）、电力设备（0.77） [27][31] 市场核心数据摘要 - **资金与流动性**：本周A股日均成交量较上周回升 偏股型公募基金发行份额显著回升 A股融资余额有所上升 [53][57] 4月MLF净回收2000亿元 [55] - **板块估值**：万得全A当前PE(TTM)估值显著高于2010年以来均值 PB估值接近历史均值 [64] 大盘指数PE估值位于历史相对高位 消费风格PB估值处于历史相对低位 [71] 非银金融、食品饮料等行业PE估值位于历史低位 [75] 食品饮料、美容护理等行业PB估值位于历史低位 [77]

核心观点 - 报告认为A股与港股市场在报告期内整体走强，市场风格呈现从防御转向进攻的特征，科技成长与中小盘风格占优，驱动因素包括国内政策发力与全球AI产业景气预期回升 [2][4][6] - 报告预期A股短期风险偏好有望维持，科技成长和中小盘仍是结构性主线，但板块轮动可能加快 [2][5] - 报告预期港股短期有望维持震荡偏强格局，科技互联网、半导体链及政策呵护的内需方向是关注重点，但需警惕外部高利率与地缘局势带来的波动 [2][6] A股市场分析 市场走势 - 本周A股整体走强，呈现普涨格局，中小盘和成长风格继续占优 [2][4] - 主要指数表现：北证50指数上涨7.99%，中证2000指数上涨5.04%，中证500指数上涨4.13%，均明显强于上证指数1.65%的涨幅 [2][4] - 行业表现：通信、电子、计算机、机械设备等科技制造方向涨幅居前，而石油石化、煤炭、银行等偏防御和资源板块相对承压 [2][4] - 市场活跃度：本周市场日均成交额升至3.16万亿元人民币，环比增长22.24%，显示风险偏好和交投活跃度同步修复 [2][4] 核心驱动因素 - 政策面发力：5月7日，央行、金融监管总局、证监会集中推出一揽子金融政策，包括降准降息并释放长期流动性，同时强调稳市场稳预期，对权益风险偏好形成直接支撑 [2][4] - 产业主线强化：全球AI产业链景气预期回升，带动A股通信、电子、计算机等板块明显领涨，市场资金继续向高弹性方向集中 [2][4] - 风格切换：前期受益于避险和涨价逻辑的石油石化、煤炭等板块明显回落，反映出资金风格从防御转向进攻 [2][4] 预期展望 - 短期市场仍处于中美元首会晤预期下的风险偏好回升区间，市场活跃度有望维持较高水平 [2][5] - 科技成长和中小盘方向预计仍是结构性主线 [2][5] - 在指数连续反弹后，板块内部的轮动速度可能进一步加快 [2][5] - 配置建议：继续关注政策支持叠加产业催化较强的科技制造方向，同时对前期涨幅较大的高弹性板块保持节奏上的谨慎 [2][5] 港股市场分析 市场走势 - 本周港股市场整体上行，科技板块继续充当主要带动力量 [2][6] - 主要指数表现：恒生科技指数上涨4.75%，明显强于恒生指数和恒生中国企业指数2.39%的涨幅 [2][6] - 行业表现：地产建筑、原材料、非必需性消费和资讯科技表现居前，而能源板块明显回调 [2][6] - 市场整体延续修复态势，成长与顺周期方向联动走强，市场情绪较节前进一步改善 [2][6] 核心驱动因素 - 内地政策提振：受内地稳增长、稳市场政策提振，宽松预期改善了对中资资产的整体估值判断，也为南向资金继续流入提供支撑 [2][6] - 海外科技主线活跃：海外AI与科技主线继续活跃，市场对互联网平台及半导体链条的业绩和产业进展维持较高预期，推动恒生科技指数领涨 [2][6] 预期展望 - 港股短期仍有望维持震荡偏强格局，支撑来自内地政策加码、南向资金承接以及科技龙头业绩预期 [2][6] - 外部变量较多：美联储维持高利率区间以及地缘局势反复，意味着港股波动率可能继续偏高 [2][6] - 结构上看，科技互联网、半导体链及受政策呵护的内需方向仍值得重点关注 [2][6] - 需警惕外部风险事件对市场情绪和流动性的扰动 [2][6]

2026 年 05 月 09 日 策略类●证券研究报告 行情未完，科技成长继续占优 定期报告 投资要点 分析师 邓利军 SAC 执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 相关报告 五月震荡偏强，中小盘成长占优 2026.5.4 扩 大 有 效 投 资 ， 股 市 可 能 继 续 偏 强 2026.4.28 业 绩 期 过 后 科 技 成 长 会 高 低 切 吗 ？ 2026.4.25 经济回升时科技和周期占优吗？2026.4.19 春 和 景 明 — — A 股 二 季 度 策 略 展 望 2026.4.16 底部震荡会如何演绎？2026.4.11 短期见底了吗？2026.4.4 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 复盘历史，业绩期过后盈利继续上行时政策支持和产业趋势向上的行业在 5-6 月可 能持续走强。（1）政策支持和产业趋势向上的行业在 5-6 月可能持续偏强。一是 工业企业利润增速上行时占优行业在 5-6 月可能恒强：历史上 6 次工业企业利润增 速在 5-6 月上行时仅有 2 次低位行业在 6 ...

2026 年 05 月 09 日 4 月行业信息回顾与思考 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002 ） mouyiling ＠gjzq.com.cn 分析师：沈心怡（执业 S1130525070002 ） shenxinyi＠gjzq.com.cn 楼市"小阳春"能否带来地产链的景气回升 楼市"小阳春"能否带来地产链的景气回升： 总结：4 月一线城市在优质供给释放与二手房"以价换量"中迎来楼市的"小阳春"，结合各城市当前库存去化周期 来看，本轮楼市"由点及面"的全面复苏较难实现。本轮地产的改善更接近于核心城市的阶段性企稳回升，而非全国 层面的周期反转，房企投资依旧低迷，地产链景气度的改善仍需政策支持。 数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 1）4 月楼市回顾：核心城市成交面积显著回暖，迎来楼市"小阳春"，但全国层面分化加剧。4 月房地产市场呈现典 型的结构性修复特征，一线城市成为主要亮点。新房成交面积同比增速由负转正，较前值大幅改善；二手房成交延续 高景气，上海、广州网签量创近 10 年同期新高。相比之下，全国 ...

核心观点 - 全球市场在经历近一个月的快速反弹后，本周走势出现分化，部分市场先扬后抑，部分市场波动加剧 [1] - 美股科技股估值处于偏高水平，尤其是费城半导体指数估值上升较快，叠加政策不确定性，预计美股整体及科技股将面临震荡承压和分化 [1][20] - 欧洲、日本及韩国等市场因估值偏高、经济基本面或流动性压力，预计将面临波动或调整压力 [1] - 港股市场内部预计将持续分化，受外围影响小、产业趋势向好、基本面良好的资产存在结构性机会 [1][38] 本周全球市场表现 - **发达国家市场**：多数上涨，日经225指数表现突出，本周上涨5.38%，收盘于62,713.65点；英国富时100指数下跌1.26%，表现较弱 [10][11] - **新兴市场**：多数上涨，韩国综合指数大幅上涨13.63%，收盘于7,498.00点；巴西IBOVESPA指数下跌1.71%，表现较弱 [11][12] 美股市场近一周表现 - **大盘指数**：标普500指数上涨2.33%至7,398.93点，纳斯达克指数上涨4.51%至26,247.08点，道琼斯工业平均指数微涨0.22%至49,609.16点 [2][13] - **行业表现**：标普500细分行业中，信息技术板块涨幅最大，达7%；能源板块跌幅最大，为-5.37% [13] - **领先个股**：标普500指数周度表现前十的个股中信息技术板块占比较大，涨幅前三为阿卡迈（42.21%）、美光科技（37.73%）和飞塔（32.19%） [17][18] - **估值与展望**： - TAMAMA科技指数市盈率为33.61，较此前35以上区间有所下降 [1][20] - 费城半导体指数市盈率进一步上升至49.13，接近50以上的高位区间 [1][20] - 纳斯达克指数市盈率为41.11，处于40以上的偏高位区间 [1][20] - 标普500席勒市盈率已升至42.05，接近1999年12月44的历史最高点，且在40以上高位区间持续近一个月 [20] - 由于估值高企及政策不确定性，预计美股科技股及整体市场将进入震荡分化阶段，金融、消费、通信服务、工业等行业中的高估值资产面临中期消化压力 [1][20] - **美国中概股**：纳斯达克金龙指数本周上涨1.56% [27]。表现前十的个股中可选消费板块占比较大，涨幅前三为ANTELOPE ENTERPRISE（136.27%）、灿谷（48.29%）和泰和诚医疗（45.32%） [24][25] 港股市场近一周表现 - **大盘指数**：恒生指数上涨2.39%至26,393.71点，恒生中国企业指数上涨2.39%，恒生香港中资企业指数上涨3.48%，恒生科技指数上涨4.75% [4][26] - **行业表现**：恒生细分行业多数上涨，综合企业板块涨幅最大，达9.5%；能源业板块跌幅最大，为-8.79% [29] - **领先个股**： - **恒生指数**：表现前十的个股中地产建筑业占比较大，涨幅前三为中国海外发展（19.88%）、龙湖集团（14.09%）和华润置地（13.11%） [31][32] - **恒生中国企业指数**：表现前十的个股中非必需性消费和地产建筑业占比较大，涨幅前三为快手-W（23.43%）、百度集团-SW（22.33%）和中国海外发展（19.88%） [33] - **恒生香港中资企业指数**：表现前十的个股中地产建筑业占比较大，涨幅前三为中国海外发展（19.88%）、越秀地产（17.31%）和中国金茂（16.27%） [34][35] - **恒生科技指数**：表现前十的个股中资讯科技业占比较大，涨幅前三为快手-W（23.43%）、百度集团-SW（22.33%）和华虹半导体（14.64%） [37][38] - **市场展望**：预计港股市场内部不同资产走势将持续分化，去年透支涨幅的资产看点有限，但受外围影响小、产业趋势向好、基本面良好的部分资产存在结构性机会 [1][38] 本周重要海外经济数据 - **美国**：2026年3月ISM服务业PMI指数为53.6，低于前值54 [5][45]；2026年4月失业率为4.3%，与前值持平 [41]；2026年5月Sentix投资信心指数为4.4，高于前值-3.2 [45] - **欧元区**：2026年3月PPI同比增速为2.1%，高于前值-3% [39]；2026年3月零售销售指数同比增速为1.2%，低于前值1.3% [39]；2026年5月Sentix投资信心指数为-21.5，高于前值-22.8 [41]

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 05 月 09 日 辩证看待久期策略与票息策略 ——债市策略思考 核心观点 票息与久期之间或并非水火不容，久期策略或可视为票息策略的一种延伸。当前债市 或呈现低收益、低风险的新生态格局，或适宜采取交易思维应对债市行情，重点把握 波段交易机会。 ❑ 久期策略或可视为票息策略的一种延伸 1）近期 10 年国债收益率在突破此前 1.80%的阻力点位后，在 1.75%点位附近面 临一定阻碍，五一假期前虽两度下探至 1.75%点位下方，但均未能实现有效站稳。 背后驱动来看，自 4 月 9 日 10 年国债收益率开始下行，至 4 月 22 日收报 1.74% 的阶段性低点，期间收益率下行幅度已达 8BP，相较此前窄幅震荡行情已称得上 较大涨幅，债市投资者具有一定内在止盈动力。此外，节后权益市场表现相对火 热，也对债市情绪构成一定压制。 2）久期策略与票息策略之间或存在一定内在转化关系。2026 年初，权益市场跨 年持续上涨显著压制债市情绪，引致票息策略升温，债券投资者选择买入短债获 取票息收益而规避长债潜在资本利得损失，推动短端收 ...

2026 年 05 月 09 日 策略周报 研究所： 证券分析师： 赵阳 S0350525100003 证券分析师： 李历 S0350526040002 zhaoy05@ghzq.com.cn [Table_Title] 新高的微盘股，风格全面扩散和轮动加速的 5 月 最近一年走势 相关报告 《流动性周报 5 月第 1 期：股票 ETF 连续 8 周净 流出，基金发行显著回暖*赵阳》——2026-05-05 《海外周报 5 月第 1 期：美联储主席即将换届， Mag7 财报表现亮眼*赵阳》——2026-05-05 盈利改善，资源和科技加速兑现*赵阳，李畅》— —2026-05-02 《行业景气度观察周报 4 月第 4 期：煤炭价格小幅 上 行 ， 地 产 销 售 同 比 增 速 回 落 * 赵 阳 》 — — 2026-04-29 《流动性周报 4 月第 4 期：股票 ETF 连续 7 周净 流出，融资余额继续回升*赵阳》——2026-04-26 本篇报告解决了以下核心问题：1、怎么看待近期微盘股的新高？2、5 月除了业绩高增市场还会扩散到什么方向？3、5 月行业配置思路。 核心要点: 国海证券研究所 请务必 ...