核心观点 报告核心观点认为，港股市场在春节前后呈现特定的日历效应，但当前定价逻辑正发生变化，与A股相关性增强，存在被动跟随上涨的可能性[5][23] 近期市场情绪受到运营商税收分类调整、人民币汇率走强、海外流动性预期变化及天量IPO后解禁高峰等多重利空因素扰动，但这些因素的实际影响可能被市场高估或存在结构性机会[5][31][39][44] 展望后市，市场情绪消化中孕育布局机会，建议关注节后解禁高峰带来的潜在拐点，并在情绪低点分批布局受益于AI趋势的科技龙头、估值消化且基本面稳健的高股息标的以及解禁压力释放后的优质公司[6][52][56] 一、春节前后，港股市场如何反应？ - **节前上涨概率高**：基于2010至2025年数据，恒生指数在春节前最后三个交易日（T-3至T）上涨概率为**82%**，反映出节前资金行为趋同、短期做多一致性较强[11] - **节后无明显日历效应**：春节后一个月交易窗口内，恒生指数上涨概率回落至约**60%**，均值上涨主要由少数年份的较大涨幅贡献，整体波动较节前上升，可交易性更多体现在潜在收益的尾部贡献[11] - **“春季躁动”窗口不天然适配港股**：逻辑上，港股成分股以互联网为主，两会期间可能的宽财政政策对地产链、基建链作用更直接，对互联网拉动效应不大[15] 数据上，过去15年恒生指数在春节后至两会期间上涨概率仅约**46.7%**，恒生中国企业指数为**54.5%**，恒生港股通为**40.0%**，均未体现明显的春季躁动[15][16][20] - **定价逻辑变化带来新可能**：自2018年后，港股与美股的相关性显著回落，与A股的相关性走强[23][25][26] 若A股在春节至两会区间出现强春季躁动，港股存在“被动跟随”上涨可能，例如2024年与2025年春节后，港股曾随A股同步出现阶段性上涨[23] 二、如何看待港股近期的几个利空因素？ （一）运营商税率上升导致对港股红利类资产税率上调的担忧 - **本质是税目分类调整**：运营商税率调整核心在于将手机流量、宽带接入等已高度普及的基础通信服务，从原“增值电信服务”（税率**6%**）重新归类至“基础电信服务”（税率**9%**），反映其从附加服务转变为社会基础设施的功能定位[31] - **与互联网公司税率担忧同源**：当前税收政策优化方向侧重于清理过往基于技术发展阶段形成的不合时宜的税收优惠，例如高新技术企业资质的动态复核[32] 2024年全国高新技术企业备案抽查率平均达**16.5%**，远高于往年水平[32] - **实际影响有限**：目前腾讯、阿里的实际有效税率分别在**19%** 和**22%** 左右，上调空间不大[32] 对于其他红利板块，不应简单外推为针对性的税收收紧[32] （二）近期人民币汇率走强对持股体验的影响 - **汇兑损失侵蚀本币回报**：年初至2月7日，人民币兑美元升值**0.70%**，而港币因联系汇率制度兑人民币贬值，使得以港币计价的港股资产在兑换回人民币后承受额外汇兑损失，叠加港股（尤其是恒生科技指数）表现不佳，导致人民币投资者持股体验更差[33][35][36] - **不具备长期大幅单边升值基础**：考虑到中国央行拥有庞大的外汇储备和强大的管理工具，其政策目标是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，限制了人民币出现长期、单边、大幅升值的空间[33] （三）海外流动性超预期变化下的行业定价权 - **事件背景**：1月30日特朗普提名沃什为下任美联储主席，其“降息与缩表并行”的政策组合预期短期可能对流动性交易形成约束，引发市场对外资定价权行业的担忧[39] - **定价权划分**： - **外资具备定价权的行业**：互联网、硬件设备、软件服务、家电、耐用消费品（如泡泡玛特）、可选消费零售（如阿里、美团、京东）等[5][40] - **中资具备定价权的行业**：电信服务、石油石化、煤炭、半导体、银行等[5][40] - **双向影响**：如果海外流动性超预期修复，外资具备定价权的行业也可能面临大幅度的资金净流入[5][39] （四）港股天量IPO的影响主要在解禁高峰 - **IPO及募资高峰不扭转市场趋势**：历史数据显示，如2010年、2014-2015年、2017年、2020年、2025年的募资高峰均未影响港股牛市，可能因市场好转时企业选择在高点募资[44] - **核心影响在于IPO后6个月的解禁潮**：控股股东及基石投资者通常有至少6个月的禁售期[44] 典型的解禁潮与市场下跌时段重合，如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中[3][44] - **2026年3月将迎来解禁高峰**：主要涉及有色金属（紫金黄金国际、南山铝业国际）和茶饮（蜜雪冰城）等公司，中大型规模公司（市值300亿港元以上）的解禁规模达**872亿港元**，高于去年年末的解禁小高峰[3][45] - **南向资金的担忧**：由于港股通账户不能参与打新享受上市红利，却需承受限售股解禁风险，这成为南向资金对2026年港股的主要担忧之一[3][45] 三、展望：市场情绪消化中孕育布局机会 - **流动性压力边际释放**：上周外资流出主要受美国财政拨款僵局和美联储人事变动过度反应扰动，当前流动性环境已进入观察期，后续进一步收紧空间有限[52] - **市场情绪接近消化尾声**：恒生科技指数近期突破年线，反映情绪压制因素已得到较大程度释放[53] 南向资金定价权已稳步提升至**20%-30%**，近期港股主题基金密集上报显示中长期配置意愿依然强劲[29][53] - **产业趋势提供支撑**：AI应用端与端侧创新预计在2026年持续落地，包括DeepSeek等模型的迭代及互联网大厂C端AI产品的推出，将为科技板块提供基本面支撑[55] - **关注节后解禁高峰的潜在机会**：需重点关注2月下旬至3月初近千亿规模的限售股解禁高峰[56] 解禁前若市场已通过调整消化部分抛压，则解禁落地后反而可能形成阶段性底部，例如宁德时代和恒瑞医药在2025年11月中下旬解禁后，股价均快速见底企稳甚至回升[6][56][57] - **配置建议**：在情绪低点分批布局：（1）受益于AI产业趋势的科技龙头，如互联网；（2）估值已消化且基本面稳健的高股息标的；（3）解禁压力释放后可能出现反弹的优质公司[6][56] 四、本周全球资金流动 （一）A/H股市场 - **北向资金成交收敛**：本周（2月2日—2月6日）北向资金日均成交额为**3999.01亿元**，较上周日均减少**864.86亿元**[59] - **南向资金保持净流入**：本周南向资金净流入额**154.08亿港元**，上周为**103.72亿港元**[59] 个股层面，净买入额靠前的包括腾讯控股（**159.80亿港元**）、盈富基金（**37.99亿港元**）、小米集团-W（**36.11亿港元**）[59] - **外资流出收敛**：截至2月4日当周，A股外资净流出**15.89亿美元**，上周流出**172.81亿美元**；H股外资净流出**0.63亿美元**，上周流出**6.21亿美元**[64] （二）海外重要市场 - **美股资金流入收敛**：截至2月4日当周，美股主动资金流入**2.20亿美元**，较上周流入**32.17亿美元**收敛；被动资金流入**56.10亿美元**，较上周流入**60.09亿美元**收敛[71] - **日股资金转流出，欧股资金转流入**：日本市场本周流出**1.65亿美元**，上周流入**0.47亿美元**；发达欧洲市场本周流入**42.26亿美元**，上周流出**3.70亿美元**[73]

核心观点 报告核心观点为“稳步备战节后‘红包’行情，配置三条主线”[1][2] 报告认为，受春节“日历效应”影响，节前市场成交萎缩、风格轮动，而节后资金回流、风险偏好修复，市场表现通常更佳，尤其是科技板块弹性更足[2][3][4] 因此建议在节前布局，重点关注高景气科技、涨价周期及受益AI应用趋势的港股科技三条主线[5] 市场回顾与近期表现 - **全球市场分化**：本周（2月2日至2月6日）全球主要股指中，印度SENSEX30、美股道指、法国CAC40领涨，而港股指数、韩国综指、深证成指跌幅居前[1] - **A股缩量调整**：A股大盘缩量调整，市场日成交额回落至2.2万亿元附近，主要宽基指数普遍下跌[1] 前期涨幅较大、交易结构拥挤的科技与有色金属板块经历明显回调，部分资金流向低位价值股与红利板块[1] - **大宗商品与外汇**：贵金属价格剧烈波动，国际油价下跌，黑色系价格低位运行[1] 美元指数反弹，但人民币兑美元汇率继续升值[1] 市场展望与关注重点 - **海外扰动与修复机会**：近期美股科技巨头超预期的资本开支指引引发市场对企业盈利和现金流的担忧[2] 亚马逊、谷歌、微软、Meta四大美国科技巨头预计2026年资本支出总额将接近7000亿美元，较2025年增长超60%[2] 其中亚马逊最为激进，预计2026年资本开支约2000亿美元，其股价本周大跌12.11%[2] 此外，美国AI初创公司Anthropic发布新工具及沃什提名公布后市场波动加剧[2] 不过，周五美股科技板块（尤其是半导体）止跌反弹，VIX指数明显回落，市场情绪边际好转，为国内相关科技板块带来修复机会[2] - **春节“日历效应”下的流动性**：春节前，出于规避长假不确定性及取现需求增加等因素，A股投资者交易情绪容易回落[3] 近期A股日成交额回落至2.2万亿元左右，融资资金已连续三周净流出，符合该特征[3] 复盘2017-2025年数据，春节后10个交易日，万得全A日均成交额平均值较节前10个交易日提升20%[3] 其中，2025年春节后全A成交额较节前大幅放量40%[3] 融资资金也呈现节前流出、节后回流的规律[3] - **节后“红包”行情可期**：复盘2017-2025年，万得全A春节后10个交易日平均涨幅为3.3%，而春节前10个交易日平均跌幅为-1.3%，多数年份节后表现优于节前[4] 从胜率看，近九年万得全A春节后5个交易日、10个交易日的胜率均为78%，相较节前胜率有明显抬升[4] - **科技板块节后弹性足**：行业层面，31个申万一级行业中，有28个行业节后胜率高于节前[4] TMT指数在春节后5个交易日、10个交易日的胜率分别为89%、100%，相比节前有明显提升，指向科技板块通常在节后阶段表现较好，弹性更足[4] - **中长期资金入市基础坚实**：在美元指数反弹背景下，人民币汇率进一步升值，反映了中国经济基本面的稳健以及产业优势，增强了中国资产的全球配置吸引力[4] 在“稳”字当头的政策基调下，监管层正推动各类中长期资金提高入市比例[4] 伴随房地产市场止跌企稳，居民风险偏好有望修复，有利于资产配置向权益类资产倾斜[4] 行业配置建议 报告建议关注三条配置主线[5]： 1. **具备产业催化的高景气科技主线**：如AI算力、机器人、半导体、商业航天、存储、储能等[5] 2. **逢低布局涨价相关周期品种**：如化工、有色等[5] 3. **受益AI应用产业趋势的方向**：如港股科技[5] 资金与流动性数据 - **融资资金**：本周A股融资资金净流出346亿元[9][33] - **ETF资金**：2月至今，股票型ETF净赎回56亿元[9][33] - **基金发行**：本周权益类基金发行份额为101亿份[9][37] - **私募仓位**：2025年12月，私募基金股票仓位为64.4%[9][37] - **IPO与减持**：2月至今，A股IPO融资规模为16亿元，重要股东净减持87亿元[9][35] 市场估值与风险溢价 - 报告通过多张图表展示了A股整体及主要行业的PE(TTM)、PB(LF)估值情况，以及万得全A股权风险溢价水平[9][43][44][45][48] 历史数据复盘（春节效应） - **成交额变化**：图23展示了2017-2025年春节前后万得全A日成交额均值的“节前萎缩、节后放量”特征[9][51][52] - **主要指数胜率**：图24显示，近九年（2017-2025年）万得全A春节后5个和10个交易日的胜率均为78%，远高于节前[9][53] TMT指数春节后10个交易日胜率达100%，中证1000指数同期胜率也为100%[53] - **行业胜率**：图25显示，在申万一级行业中，计算机、通信行业春节后10个交易日胜率达100%，农林牧渔行业亦为100%[54] 基础化工、有色金属、电子、公用事业、房地产等众多行业节后胜率也达到89%[54]

核心观点 - 报告核心观点认为，新股次新板块的震荡波动已呈现收敛迹象，虽然整体修复动能尚不强势，但结构性亮点凸显，板块向上活跃周期或依然在途[1][2][12] - 报告指出，本轮新股向上活跃周期自元旦前后开启，持续时间可能尚短（约1个月余），且经过近两周震荡盘整，1月中上旬冲顶的定价和情绪指标已有所平抑，短线顶部过热特征得到明显消化[2][12] - 考虑到本周是春节前最后一个交易周，资金交投意愿可能略微清淡，但结构性活跃依然可期，建议灵活跟踪以相对性价比和热点主题为两端的结构性轮动行情[1][2][12] 新股市场表现总结 - **上周整体表现**：上周沪深新股次新板块平均涨幅为0.0%，实现正收益的个股占比约33.3%，较此前交易周平均涨幅-4.0%和正收益占比13.8%有明显改善[1][12] - **新股发行表现**：上周共有3只新股网上申购（1只科创板，2只北证），平均发行市盈率为39.8X，平均网上申购中签率为0.0218%[5][23] - **新股上市表现**： - 上周共有2只新股挂牌上市（1只科创板，1只主板），沪深新股上市首日平均涨幅约144.8%，较此前交易周平均涨幅210%有所降温[5][27] - 主板公司世盟股份上市首日涨幅不足110%[5][27] - 上周上市沪深新股在首日之后的平均涨幅约为-10.4%，较此前交易周边际下行[5][27] - **2025年以来上市新股表现**： - 2025年至今上市的96只沪深新股上周平均涨幅为0.0%，33.3%的个股上涨；31只北证新股上周平均涨幅为-2.3%，12.9%的个股上涨[6][28] - 涨幅居前的个股主要集中于光伏储能、商业航天及能源消费产业链；跌幅居前的则集中于首日定价充分的即期新股、价格波动加剧的有色资源产业链以及受海外扰动的算力半导体产业链新股[6][29] 市场周期与结构分析 - **周期位置判断**：新股向上活跃周期可能仍在途中，初始阶段的短线过热已得到消化，顶部特征尚不明显[1][2] - **结构性亮点**：以光伏为代表的结构性亮点开始凸显，同时商业航天等前期热点主题在休整后有重回活跃迹象[2][12] - **具体投资方向**： - 长期聚焦科技方向，如算力AI、机器人、商业航天等具备持续事件催化且空间巨大的新质生产力主题产业链，建议寻找有业绩支撑的标的并配合高低切换[3][12] - 关注人气阶段性关注但近期表现平抑的主题行业，如创新药、新消费、新型能源等，可把握节奏适度轮动布局[3][12] 本周市场动态与新股信息 - **即将上市新股**：本周（截至2月8日）有5只已完成申购待上市（2只科创板、1只主板、2只北证）[7][35] - 以2024年归母净利润计算，待上市科创板新股发行市盈率为57.1X，待上市主板新股平均发行市盈率为18.7X[7][35] - 待上市新股发行市盈率边际略有走高，可能对冲首日涨幅收敛，需警惕上市初期的波动风险，但行业主题热度升温可能提振股价活跃度[7][35] - **即将申购/询价新股**： - 本周有1只北证新股将开启申购，申购赚钱效应继续凸显[7][35] - 本周有1只创业板新股（固德电材）将开启询价，该公司是新能源车动力电池热防护部件及电工电线绝缘产品供应商[7][36] - **重点新股业绩预览（部分）**： - **电科蓝天**：2024年营业收入31.27亿元，归母净利润3.37亿元，预计2025年归母净利润变动-3.18%至6.81%[39][42] - **林平发展**：2024年营业收入24.85亿元，归母净利润1.53亿元，预计2025年归母净利润增长17.76%至30.84%[39][43] - **易思维**：2024年营业收入3.92亿元，归母净利润0.86亿元，预计2025年归母净利润变动-7.77%至6.86%[39][44] 建议关注的股票池 - **近端新股（2025年5月以来上市）**：短期建议灵活关注具备估值性价比或热点事件催化的标的，如同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等[8][46] - **次新股（2023年7月至2025年4月上市）**：中期建议关注市场关注度尚可且涨幅未被明显透支的个股，如骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等[8][46] - **股票池关键指标示例**：报告列出了近端与次新股池中公司的代码、名称、行业、当前市盈率（PE-TTM）、当前市值（亿元）、2025年第三季度净利润增速及销售毛利率等详细数据[47][48][50]

报告核心观点 - 报告介绍了三种量化选股策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，并展示了其历史回测表现及近期业绩 [5] - 报告核心在于通过不同的基本面与技术面逻辑构建投资组合，旨在获取超越基准指数的稳定超额收益 [5][8][11][14] 戴维斯双击策略 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待其成长性显现且市盈率提升后卖出，实现每股收益（EPS）和市盈率（PE）的“双击” [5][8] - 在2010-2017年回测期内，策略实现了**26.45%**的年化收益，超额基准**21.08%**，且在7个完整年度中，每个年度的超额收益均超过**11%**，稳定性好 [5][10] - 截至2026年2月6日，策略今年以来累计绝对收益为**4.47%**，但跑输中证500指数**4.65%**；本周策略超额中证500指数为**-0.85%**；本期组合超额基准指数为**3.28%** [5][10] - 历史全样本（2010年至2026年2月6日）数据显示，策略年化绝对收益为**25.01%**，年化超额收益为**20.76%**，相对最大回撤为**-20.14%** [10] 净利润断层策略 - 策略是基本面与技术面的共振，核心在于捕捉“净利润惊喜”（业绩超预期）及公告后首个交易日股价的向上“跳空”缺口 [5][11] - 策略构建方式为：每期筛选过去两个月内发生业绩超预期事件的股票，并按照盈余公告日跳空幅度排序，取前50只股票等权构建组合 [11] - 自2010年至今，策略取得了**29.66%**的年化收益，年化超额基准**25.92%** [5][12] - 截至2026年2月6日，策略本年组合累计绝对收益为**5.28%**，但跑输基准指数**3.84%**；本周策略超额收益为**3.44%** [5][12] - 历史全样本数据显示，策略相对最大回撤为**-37.12%** [12] 沪深300增强组合 - 策略基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子来增强沪深300指数 [5][14] - GARP型因子通过PB与ROE分位数之差（PBROE因子）寻找低估值高盈利股票，通过PE与增速分位数之差（PEG因子）寻找低估高成长股票 [5][14] - 成长型因子关注营业收入、毛利润、净利润增速以寻找高成长股票；价值型因子偏好具有长期稳定高ROE的公司 [14] - 基于投资者偏好因子构建的增强组合历史回测超额收益稳定，全样本年化超额收益为**9.28%**，相对最大回撤为**-9.18%** [16] - 截至2026年2月6日，该组合本年相对沪深300指数超额收益为**6.28%**；本周超额收益为**0.53%**；本月超额收益为**0.53%** [5][18]

核心观点 报告认为，化工行业周期拐点信号明确，行业“反内卷”政策正加速落地，有望从增量及存量方面限制产能扩张，推动供需关系改善，行业景气上行周期开启[3][28] 在此背景下，北交所聚集了一批化工新材料产业链中的关键环节公司，这些标的将显著受益于化工顺周期行情，存在潜在投资机会[3][34] 1. 化工顺周期“风起”，关注北交所相关投资机会 1.1. 化工周期拐点信号明确，行业“反内卷”加速供需改善 - **行业指数与价格触底反弹**：截至2026年2月6日，Wind基础化工指数报收8447点，相较于2025年年初上涨约47.9%[3][13] 化工品价格在2025年12月迎来触底反弹，截至2026年2月5日，化工品价格指数（CCPI）报收4066点，较2025年11月5日的阶段性低点（3825点）上涨约6.3%[3][14] - **估值处于历史底部，修复空间大**：截至2026年2月6日，化工行业市净率为2.60，相较2025年12月16日的2.17提升了约20%，但仍处于近十年来的底部分位，有较大修复空间[3][20] - **资本开支转负，产能扩张周期结束**：自2025年6月以来，化工行业资本开支开始转负，标志着产能扩张周期已经过去，周期拐点信号明确[3][23] - **“反内卷”政策加速落地，改善行业供需**：自2024年7月起，国家层面多次出台政策，旨在强化行业自律、防止低价无序竞争、推动落后产能退出[28][29] 具体行业如维生素、有机硅、农药等已出现企业主动提价、达成减产共识、取消出口退税等“反内卷”行动[29][30][33] 1.2. 北交所化工新材行业相关公司 - **产业链定位关键**：北交所化工新材行业有多个顺周期相关标的，涉及聚氨酯、有机硅、农药、PVC、石油化工、纯碱等多个产业链，公司多以上游关键助剂以及下游化学制品为主，是产业链中不可或缺的关键环节[3][34] - **具体标的列举**：报告列举了16家北交所化工顺周期相关公司，包括一诺威（聚氨酯，总市值51.68亿元）、吉林碳谷（碳纤维，102.43亿元）、锦华新材（有机硅，66.96亿元）、颖泰生物（农药，48.54亿元）、安达科技（电池材料，42.47亿元）、佳先股份（PVC助剂，23.48亿元）、迪尔化工（化肥，21.78亿元）、秉扬科技（石油化工陶瓷支撑剂，20.94亿元）、戈碧迦（光学玻璃，77.32亿元）等[35] 2. 本周（2026.2.2-2026.2.6）北交所化工新材行业市场表现 - **整体跑输大盘**：本周开源北交所化工新材行业整体表现较弱，周涨跌幅为-3.39%，而同期北证50指数涨跌幅为-0.70%[4][36][37] - **二级子行业普跌**：报告覆盖的七个二级子行业本周均下跌，跌幅从大到小依次为：专业技术服务业（-6.99%）、金属新材料（-5.56%）、化学制品（-4.75%）、橡胶和塑料制品业（-3.01%）、纺织制造（-1.42%）、非金属材料（-0.86%）、电池材料（-0.09%）[4][42] - **部分个股逆势上涨**：周涨跌幅居前的个股包括：戈碧迦（+7.52%）、秉扬科技（+5.28%）、一诺威（+4.23%）、科隆新材（+3.40%）、安达科技（+0.85%）、惠丰钻石（+0.74%）[4][42][45] 3. 化工品价格走势 - **价格涨跌互现**：报告跟踪了多个化工品类的近期价格走势[46] 部分产品周度表现强劲，例如：ABS树脂周涨幅6.98%，PVC周涨幅5.86%，涤纶长丝周涨幅2.89%，蛋氨酸周涨幅2.82%[46] 而MDI等产品价格本周略有下跌[46] - **部分品种年初以来涨幅显著**：以MDI为例，其年初至今涨幅达55.33%；氯化钾年初至今涨幅为33.33%[46] 4. 公司重要公告 - **凯德石英变更实际控制人**：2026年2月5日，公司原实际控制人及其一致行动人与江丰电子达成协议，交易完成后，公司控股股东变更为江丰电子，实际控制人变更为姚力军[5][75] - **秉扬科技入围中石化供应商**：公司成功入围中国石化2025-2026年酸化压裂材料采购供应商名单，将为西南油气分公司提供压裂材料[5][75] - **一诺威实施股份回购**：截至2026年1月31日，公司已累计回购220,431股，占总股本的0.08%[78] - **惠丰钻石设立子公司**：公司拟投资10,000万元在内蒙古设立全资子公司，作为总投资约10亿元的CVD金刚石项目的实施主体[75]

核心观点 - 市场围绕利率预期重估、跨资产同步下跌和避险需求上升、流动性收紧的格局展开 [5] - 科技股与价值股形成鲜明对比，市场因美联储鹰派预期，从科技成长板块向价值板块进行轮动与风格切换 [2][5][43] - 美元短期走强，大宗商品中黄金领涨，因其同时具备避险和信用对冲的双重属性，而白银、原油与工业金属普跌，主要反映对全球经济增长的担忧 [5] 一、全球大类资产表现 - 本周COMEX黄金上涨5.13%，表现最佳；NYMEX天然气下跌21.80%，表现最差 [6][8] - 主要股指表现分化：印度SENSEX30上涨3.54%，道琼斯工业指数上涨2.50%，法国CAC40上涨1.81%；而恒生指数下跌3.02%，纳斯达克指数下跌1.84%，创业板指下跌3.28% [6][8][43] - 经济事件方面，多国央行货币政策分化，澳大利亚两年来首次加息，欧洲央行和英国央行维持利率不变 [2][4] 亚马逊预计今年资本支出将激增50%以上以构建AI基础设施 [2][4] 美联储理事杰斐逊预计2026年美国经济有望实现约2.2%的增长 [2][4] 二、大宗商品 （一）金属资产 - 贵金属走势分化：COMEX黄金上涨5.13%，COMEX白银下跌1.28% [2][6][9] - 白银下跌主因：芝加哥商业交易所上调交易保证金要求，持有成本压力迫使杠杆交易者平仓，同时全球最大白银杠杆ETF大规模抛售释放抛压，并拖累铜等其他金属情绪 [2][9] - 短期金属资产可能继续震荡盘整，需关注美国1月CPI数据以修正美联储政策预期 [2][9] - 中长期看，黄金牛市核心逻辑已从短期利率博弈转向对冲美元长期信用风险和全球货币体系重构 [2][10] 白银需注意其市场容量小、易被资金操纵的特点 [2][10] 工业金属长期需求结构受全球绿色转型主导而向好 [2][10] （二）原油市场 - 本周油价下跌：ICE布油下跌1.76%至68.05美元/桶，NYMEX WTI原油下跌2.62%至63.55美元/桶 [16] - 承压原因：伊朗确认将进行谈判缓解了地缘政治风险溢价，同时美国疲软的劳动力市场数据引发对全球经济及石油需求前景的悲观预期 [16] - 下周原油将处于高波动震荡阶段，布伦特原油在65-71美元/桶区间面临关键抉择 [16] - 中长期预计2026年油价将下跌，上半年全球原油供给过剩，预计2026年布伦特原油均价为每桶56美元，2027年为每桶54美元 [17] 三、债券市场 （一）美债收益率 - 美债收益率曲线出现牛市陡峭化：1Y/2Y/3Y/5Y/10Y/30Y收益率分别变动-3.00BP, -2.00BP, -3.00BP, -3.00BP, -4.00BP, -2.00BP [20] - 原因：疲软的劳动力市场数据暗示美国经济正在降温，扭转了鹰派叙事，2年期美债需求增加，收益率大幅下行；长端美债收益率因市场对长期通胀和财政赤字存忧而下降幅度较小 [2][20] - 若沃什当选美联储主席，其支持增长、为财政扩张提供便利的倾向可能对美债收益率产生根本影响，美债收益率曲线预期呈现陡峭化趋势 [23] （二）中债收益率 - 本周中债收益率偏强震荡，曲线形态复杂：1Y/2Y/5Y/10Y/30Y国债收益率分别变动2.08BP, -1.68BP, -2.09BP, -0.10BP, 3.80BP [24] - 支撑因素：风险偏好回落对债市形成支撑，1月制造业PMI回落显示经济景气度下降，同时央行对流动性呵护意愿较强 [24] - 中长期预计2026年上半年将继续降准、降息，10年期国债收益率可能回落至1.6%-1.8%区间，但美债收益率若持续高位可能制约中国长端利率下行空间 [25] 四、汇率市场 （一）美元指数 - 本周美元指数上涨0.51% [6][27] - 走强原因：全球科技股遭遇抛售潮触发避险交易，部分资金回流美元；特朗普提名鹰派的沃什为美联储主席提供结构性支撑；美国1月制造业PMI扩张增速创2022年以来最快水平 [27] - 就业市场信号恶化：初请失业金人数从20.9万人升至23.10万人，12月职位空缺数量为654.2万个，同比减少96.6万个，限制了美元回调 [27] - 中长期美元可能继续走弱但节奏温和，若沃什上任后展现清晰抗通胀框架可为美元提供阶段性底部支撑 [33] （二）欧元兑美元 - 本周欧元兑美元下跌0.30%，收于1.1816 [6][34] - 下跌主因受美元指数主导，欧洲央行连续第五次会议维持利率不变（存款利率2.0%），未能给欧元提供上行动力 [2][34] - 基本面：欧元区12月HICP通胀率同比降至2.3%，核心CPI降至2.53%，PPI同比增长-2.1%，工业领域通缩压力有所缓解但相比美国数据仍显疲弱 [34] （三）英镑兑美元 - 本周英镑兑美元下跌0.95% [8][39] - 受美元指数V型反转及英国央行鸽派言论影响，行长贝利表示通胀达到目标的时间可能早于预期，市场对年内降息50个基点的预期升温 [39] （四）美元兑日元 - 本周美元兑日元上涨1.59%，收于157.232 [6][40] - 上涨基础：市场避险情绪和对沃什提名的鹰派解读 [40] 日本执政党获胜为其实施大规模财政刺激政策提供空间，对日元构成根本性压力 [40] - 中长期在美日利差收窄、日元估值修复和资金回流等因素驱动下，美元兑日元或将维持结构性弱势 [40] （五）美元兑人民币 - 本周美元兑离岸人民币下跌0.42% [8][41] - 美元指数区间波动为人民币创造相对强势空间，央行调控重点已从防止贬值转向防范汇率超调风险 [41] - 中长期支撑人民币升值的根本逻辑未变，包括美联储降息周期下美元走弱、中国基本面改善、出口韧性及充足外汇储备等 [41] 五、权益市场 - 全球市场风格切换：以价值与周期板块为代表的印度SENSEX30（+3.54%）、道琼斯工业指数（+2.50%）、法国CAC40（+1.81%）领涨 [6][43] 以科技成长板块为代表的纳斯达克指数（-1.84%）、韩国综合指数（-2.59%）、恒生指数（-3.02%）下跌 [8][43] - 市场对特朗普提名鹰派的沃什为主席敏感，高估值科技成长股遭到集中抛售 [43] - 展望后市，若更高利率中枢成为新常态，成长股将面临持续估值压力，价值股和“硬资产”可能持续跑赢 [48] 预计市场资金将在科技和有色等板块加速轮动，资产配置重心将从总量“beta”转向结构“alpha”行情 [48]

核心观点 - 报告维持对A股市场“短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，建议把握结构性机会[4][13] - 2026年市场指数整体将延续震荡上行态势，但上行幅度或不及2025年，市场风格将从2025年的集中走向扩散[4][8] - 中期来看，市场风格将发生切换：化工有望接替有色金属、AI应用有望接替AI硬件、国产算力链有望接替海外算力链、消费板块有望接替红利板块，成为资金“高切低”的重要选择[4][8][13] - 短期市场处于春节长假前，交投活跃度下降，风格短期切换至消费板块，但该板块更多是轮动而非市场主线，节后可能存在兑现压力[4][7][9] 1 近期策略观点 - **市场短期状态**：近期处于宏观数据真空期且春节临近，市场整体震荡整理，上证指数在4000点存在支撑，但交投活跃度明显下降，上周沪深两市日均成交额为23,863.81亿元，较前一周下降21.37%[7] - **风格短期切换**：随着国际贵金属价格波动及美国科技巨头业绩披露，有色金属、AI科技方向资金松动，市场风格短期切换至消费板块，食品饮料、美容护理领涨[7] - **中期市场展望**：在“双宽松”政策延续、居民储蓄入市、“反内卷”改善企业盈利的背景下，预计2026年A股震荡上行态势延续，但上行幅度或不及2025年[8] - **中期风格扩散**：2026年涨价与科技革命逻辑将延续，但资金将“高切低”，化工、AI应用、国产算力链、消费板块有望成为新的领涨或防守方向[8] - **短期关注要点**： 1. **消费板块**：节前因春节假期长对消费数据有支撑，可适度潜伏白酒、电影、旅游等方向，但该板块近期走强伴随市场弱势整理，属于资金轮动而非市场主线，节后可能存在兑现压力[9] 2. **海外科技巨头资本开支**：谷歌、微软、亚马逊和Meta在2026年的资本支出合计将高达约6,500亿美元[10]。市场对AI资本开支态度转变，担忧其无法回收的风险，上调开支时股价走弱。若高额开支无法对应营收增长，其折旧费用将拖累业绩，有观点指出科技巨头可能通过延长资产折旧周期（至6年）来虚增利润[11] 3. **中央一号文件**：文件聚焦提升农业生产效益、促进农民增收、防止产业“内卷”、增加农民财产性收入，后续可关注农村土地流转相关概念[12] 4. **美联储政策预期**：美联储官员表态倾向于在2026年进一步降息，缓解了市场对流动性收紧的担忧，对市场情绪形成支撑[13] 2 A股行情回顾 - **指数表现**：上周（2.2-2.6）主要股指普遍下跌，上证指数下跌1.27%收于4,065.58点，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%[16] - **行业表现**：食品饮料、美容护理、电力设备涨幅居前；有色金属、通信、电子等行业跌幅居前[16][19] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为23,863.81亿元，成交额较前一周下降21.37%[16] - **风格与资产**：大盘股相对占优，上证50下跌0.93%，中证500下跌2.68%；商品方面，COMEX黄金上涨5.13%，ICE原油下跌2.61%[16] 投资建议 - **春节消费旺季**：节前可适度潜伏白酒、美容护理、电影、旅游等方向，但需注意节后兑现风险[4][14] - **高股息红利资产**：关注银行、煤炭、石油、公用事业、交通运输等板块[4][15] - **产业趋势驱动**：关注半导体设备、国产AI算力、人形机器人、AI应用等领域[4][18] - **涨价概念品种**：化工、存储芯片、消费电子等品种仍可考虑逢低吸纳[4][18]

核心观点 - 全球AI产业正沿着算力、模型与应用协同推进的路线演进，产业趋势不变，市场有望进入春季躁动第二阶段 [2][7] - AI基础设施格局正加速向集中化与规模化演进，头部企业重资产投入持续抬高行业门槛 [2][3] - 模型技术竞争正从单体能力转向多智能体（Agent）协作与具身智能的路径分化，推动AI向“AI员工”和物理世界执行演进 [2][5] - AI应用边界持续外延，正同时向实体任务执行（如人形机器人）与高频数字生活服务场景渗透 [2][6] 行业趋势与演进 - 全球AI产业呈现算力、模型与应用协同推进的演进趋势，基础设施加码与应用场景扩展是两条持续延展的主线 [2] - AI产业正在算力集中与模型协同进化的基础上，加速推动应用由数字内容生成向现实任务执行与生活服务场景延伸 [2] - 随着前期市场波动率逐步修复，市场有望平稳进入春季躁动行情的第二阶段，AI应用仍是长期坚守方向 [7] 算力与基础设施 - 海外头部云厂商持续加大资本开支，亚马逊基于AI需求将2026年资本开支提升至2000亿美元，其AWS云业务2025年Q4营收同比增长达24% [3] - 甲骨文通过发行约250亿美元债券扩容云基础设施，以满足AMD与OpenAI等客户的算力需求 [3] - 国内算力建设取得关键进展，中科曙光scale X万卡超集群上线试运行，建成当前规模最大的国产AI算力池，可提供超3万卡国产算力，并具备向百万卡扩展的能力 [3][4] - 头部企业与国产算力体系的重资产投入正持续抬高行业进入门槛，推动AI基础设施格局向集中化与规模化运营加速演进 [3] 模型技术发展 - 海外厂商正推动AI向“AI员工”形态演进，Anthropic发布的Claude Opus 4.6引入了“AI代理团队”功能，可协作完成财务分析、研究等复杂白领工作，在相关测试中超过了GPT-5.2 [4][5] - OpenAI推出GPT-5.3-Codex并同步上线Agent管理平台Frontier，将AI能力延伸至企业级多Agent协同与工作流 [5] - 国内厂商通过开源生态推动具身智能长期演进，连续发布并开源四款涵盖空间智能、具身基础模型和世界模型的具身智能模型 [5] - 模型技术正由能力提升继续向多Agent协作与现实执行能力的路线分化 [5] 应用场景与落地 - AI向实体执行能力渗透，国内机器人公司逐际动力完成2亿美元B轮融资，其基于“大小脑融合”技术路线，发布了TRON 2多形态机器人与LimX COSA智能体操作系统，探索机器人自主决策 [4][6] - AI向高频生活场景渗透，阿里千问启动30亿元春节免单计划，将AI购物能力嵌入吃喝玩乐等高频消费场景，旨在培养用户习惯并争夺全民AI入口 [6] - 海外应用向复杂知识劳动延伸，OpenAI推出Codex桌面应用，通过多智能体并行协作与自动化能力，使AI可在后台持续完成开发与知识工作任务 [6] - AI应用正同时向实体任务执行与数字服务入口两端扩展，应用边界持续外延 [6] 政策与市场情绪 - 政策层面，广东、浙江等地将AI列为2026年重点产业，推出“人工智能+”战略，同时国家部委部署“人工智能+制造”专项行动 [7] - 行业层面，阿里千问、腾讯元宝等参与春节活动，催化市场对AI应用落地的乐观预期 [7] - 资金层面，春节前资金活跃，AI营销、视频生成等应用领域情绪高涨推升板块热度 [7] 重要数据与报告推荐 - 根据2026年2月2日至2月6日数据，美国主要科技股表现分化，英伟达周跌2.99%，亚马逊周跌12.11%，苹果周涨7.18% [10] - 报告推荐关注AI Agent需求带动的云投资机会，涉及算力租赁、云厂商、CPU、IDC等产业链环节 [16] - 报告指出以Moltbot为代表的本地Agent框架将催生24小时运行、兼顾隐私与能效的个人边缘算力硬件新赛道，涉及SoC、GPU、存储等 [16] - 报告关注端侧产品AI化转型的炬芯科技，以及切入机器人领域的高测股份 [16]

核心观点 - 2026年中央一号文件发布，锚定农业农村现代化，明确了“四项重点任务”和“两大支撑保障”，为农业领域发展提供了政策指引，报告据此梳理了北交所农业产业链相关投资标的[1][2][5] - 报告跟踪了北交所消费服务产业的市场表现，本周（2026年2月2日至2月6日）该板块整体表现疲软，市值中值下跌，但部分个股逆势上涨，不同细分产业的估值变化出现分化[2][27] - 报告汇总了北交所相关公司的近期重要公告，包括股份回购、业绩快报及专利获取等[2][44] 政策与行业动态 - **2026年中央一号文件核心内容**：文件于2026年2月3日发布，是“十五五”首个中央一号文件，核心内容概括为“四项重点任务”和“两大支撑保障”[2][5] - **四项重点任务**：包括提升农业综合生产能力和质量效益、实施常态化精准帮扶、积极促进农民稳定增收、因地制宜推进宜居宜业和美乡村建设[5] - **两大支撑保障**：指强化体制机制创新、加强党对“三农”工作的全面领导[5] - **粮食安全与生产**：文件提出粮食产量稳定在1.4万亿斤左右，推进粮油作物大面积提单产，巩固提升大豆产能，深入实施种业振兴行动并推进生物育种产业化[6][7] - **主要粮食价格走势**：2025年以来至2026年2月6日，国内玉米、小麦、大豆价格分别较年初上涨+12%、+6%、+3%[2][7] - **玉米种业供需**：2025年全国玉米制种面积在2024年调减35万亩的基础上，进一步减少43万亩至385万亩，供需格局边际改善[7] - **生猪产业调控**：文件提出强化生猪产能综合调控，2026年2月6日外三元生猪全国均价为12.14元/公斤，周环比下跌1.30%，2025年12月能繁母猪存栏量3961万头，较10月下降0.73%，产能逐步去化[2][11] - **肉牛产业价格**：2025年以来至2026年2月5日，肉牛产业链价格整体上涨，其中育肥公牛出栏均价上涨8.8%，犊牛均价上涨40.2%，淘汰母牛市场价上涨25.6%，繁殖母牛市场价上涨16.8%[2][17] - **奶牛产业与乳制品**：文件提出巩固奶牛产业纾困成果，多措并举促进乳制品消费，2025年牛奶产量为4091万吨，同比基本持平，但受供给提升影响，全国生鲜乳市场价由2021年的4.29元/公斤下跌至2025年的3.06元/公斤，跌幅达29%[2][18] - **农田水利建设**：文件提出分区分类高质量推进高标准农田建设，截至2025年12月，全国耕地灌溉面积已超过10.9亿亩，较2020年底增加5300万亩以上[2][22] - **北交所农业相关公司梳理**：报告按细分领域梳理了相关公司，包括种业（康农种业、秋乐种业、正大种业）、动保（永顺生物、天康制药）、农药化肥（颖泰生物、农大科技）、生猪饲料（大禹生物、驱动力、石羊农科）、牧业及乳制品（骑士乳业、南方乳业、菊乐股份）、节水灌溉（润农节水）[2][25][26] 北交所市场表现总览 - **板块整体表现**：本周（2026年2月2日至2月6日），北交所消费服务产业41家企业中仅24%上涨，市值涨跌幅中值为-2.93%[2][27] - **主要指数对比**：同期，北证50指数下跌0.70%，沪深300指数下跌1.33%，科创50指数下跌5.76%，创业板指下跌3.28%[2][27] - **板块估值变化**：本周北交所消费服务产业企业的市盈率TTM中值由47.7X微升至48.1X[2][29] - **板块市值变化**：该产业总市值由1129.81亿元降至1102.41亿元，市值中值由19.78亿元降至19.68亿元[2][30] - **个股涨幅前列**：本周涨幅前五的个股分别为方大新材（+8.25%）、芭薇股份（+3.28%）、龙竹科技（+2.54%）、美之高（+2.30%）、佳合科技（+1.54%）[2][27][35] 细分产业估值表现 - **泛消费产业（19家）**：市盈率TTM中值由52.4X升至56.8X，涨幅为8.25%，市值涨幅前三为方大新材、芭薇股份、龙竹科技[2][36] - **食品饮料和农业产业（15家）**：市盈率TTM中值由53.0X降至49.9X，市值涨幅前三为朱老六（+1.52%）、骑士乳业（-0.84%）、盖世食品（-1.03%）[2][38] - **专业技术服务产业（7家）**：市盈率TTM中值由30.1X降至28.5X，市值涨幅前三为广咨国际（-1.90%）、青矩技术（-1.90%）、天纺标（-2.85%）[2][41] 重要公司公告 - **康比特（920429.BJ）**：计划以不低于3000万元、不超过5000万元的资金回购A股股份，回购价格上限25元/股，资金来源于自有资金及不超过回购总额90%的专项贷款，回购股份用于员工持股计划或股权激励，期限不超过12个月[2][44][46] - **朱老六（920726.BJ）**：发布2025年年度业绩快报，预计营业收入为2.16亿元，同比下降9.36%；归母净利润为1976.27万元，同比增长7.43%；扣非净利润为1864.31万元，同比增长8.26%[44][46] - **鸿智科技（920926.BJ）**：于2026年2月3日获得一项名为“用于冰沙制备的多模式切换控制方法和系统”的发明专利证书[44][46] - **太湖雪（920262.BJ）**：公司副总经理李威因个人原因辞任，自2026年2月4日起不再担任该职务[45][46]

核心观点 报告的核心观点是，有别于过去三年的反弹行情，2026年白酒行业有望开启反转行情，迎来新一轮发展周期 [6][21][73] 报告认为，本轮白酒板块的上涨具备基本面支撑，飞天茅台批价率先修复并有望引领行业，同时消费信心回暖可能推动板块估值修复 [6][17][21] 对于大众品行业，报告认为部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨 [6][73] 一、周聚焦：如何看白酒板块上涨持续性 - **上涨原因**：本轮白酒板块上涨的原因包括：1) 股价接近“924”低点，申万白酒指数相较于2024年9月24日的最低点仅差2%，深度回调可能性不大 [6][15] 2) 基本面维度看，节前茅台批价超市场预期，2026年初至今飞天茅台批价涨至1700元左右，1个月涨幅超15% [6][17] 3) 市场对消费板块信心回暖，若重回“通胀定价”框架，贵州茅台等消费品龙头估值有望上行 [6][17][19] - **上涨持续性**：报告认为2026年白酒有望开启反转行情，原因在于：1) 与白酒相关的Liv-ex100红酒指数和中国PPI指数已连续多月好转，餐饮等大众消费出现环比恢复，高端白酒库存去化后有望开启上行周期 [6][21] 2) 从历史看，飞天茅台批价均领先行业上行，例如2019年1-2月飞天茅台价格上涨15%左右，随后行业开启再升级周期；2026年飞天茅台价格率先修复，后续有望逐步扩散到行业 [6][26] 二、食品饮料板块综述 - **行情回顾**：本周(2.2-2.6)食品饮料板块涨跌幅为+4.3%，在申万一级31个行业中排名第1，跑赢沪深300指数5.6个百分点 [6][35] 子板块中，白酒和软饮料涨幅靠前，分别为+5.3%和+4.7%；其他酒类和保健品跌幅靠后，分别为-0.4%和-1.4% [6][35] 个股方面，皇台酒业、海欣食品、日辰股份涨幅居前，李子园、西王食品、仙乐健康跌幅居前 [35][40] - **估值情况**：截至2月6日，食品饮料板块PE-TTM为22.2倍，白酒板块PE-TTM为19.5倍，沪深300PE-TTM为14.1倍 [49] 食品饮料板块和白酒板块相对沪深300的PE-TTM估值分别为1.58倍和1.38倍 [6][49] 从估值分位数看，食品饮料板块近五年分位数为25.4%，白酒板块为17.9% [49] - **白酒批价追踪**：本周（截至2月6日）散瓶飞天茅台批价为1610元，环比（较1月30日）下降40元；整箱飞天茅台批价为1660元，环比下降50元 [6][56] 普五批价为810元，国窖1573批价为850元，环比均保持不变 [6][56] - **原材料成本追踪**：截至1月30日，国内生鲜乳价格同比-2.9% [58] 包材方面，玻璃、铝锭、PET、瓦楞纸价格同比变化分别为-18.9%、+14.4%、+0.3%、-4.8% [58] 农产品方面，豆粕、大豆、白砂糖价格同比变化分别为-8.3%、+3.4%、-10.9% [60] 油脂及肉禽方面，菜籽油、棕榈油、豆油、牛肉、白羽鸡价格同比分别变化+2.9%、+3.9%、+1.0%、+14.7%、+5.8% [60] 三、近期重点公告与新闻 - **重要公告**：天佑德酒公告新任总经理；劲仔食品公告有4789.92万股定向增发机构配售股份将于2026年2月10日上市流通 [67] - **要点新闻**：新闻摘要显示，部分茅台经销商3月首批飞天配额售罄；郎酒1月份出货创新高，单日出货达2.7亿元；i茅台平台1个月成交超212万笔；茅台酒销售公司及酱香酒业务发生人事变动 [68] 四、投资建议 - **白酒板块**：报告认为板块历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期 [6][73] 核心推荐的标的包括：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [6][73] - **大众品板块**：报告认为行业自2022年进入调整期，部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品和新渠道带来的个股机会 [6][73] 核心推荐的标的包括：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品 [6][73]