报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行OMO净回笼但资金维持宽松，预计超储率降至1%左右，资金宽松或是跨季资金供过于求、跨季后回笼工具不足导致；下周资金面扰动有限，即便6M买断式全部净回笼，超储率或仍达0.9%，资金宽松或维持，需关注20日税期及央行对DR001月均值容忍度；预计2026年4 - 6月政府债净融资分别为1.17万亿、1.35万亿、1.22万亿，二季度累计净融资约3.75万亿略高于2025年同期 [2][5][46][48][49][56] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行OMO合计净回笼3005亿，3M买断式回购净回笼3000亿，资金维持宽松，周五非银融资成本小幅提升，DR001维持在1.23% [2][14] - 质押式回购成交量周初上升后维持高位，日均成交上升1.73万亿至8.81万亿，整体规模周五回到12万亿上方；大型银行净融出持续回升，中小型银行净融出周五降至0附近，银行整体净融出周四创历史新高后周五回落；非银刚性融出持续回落，刚性融入震荡下降；资金缺口指数震荡中小幅回升 [3][22] 政府债供给观察 - 本周政府债净缴款3547亿，下周5Y国债发行1400亿元较3月下降150亿，假设3只贴现国债发行规模均为300亿，国债发行约2300亿元；下周8地发行地方债1472亿元，考虑时滞，下周政府债缴款规模升至5936亿元，到期规模升至7754亿，净缴款规模降至 - 1818亿元 [4][28] - 目前27个地区公布Q2地方债发行计划合计24610亿元低于Q1实际发行，下修4 - 6月地方债发行规模；维持4月关键期限国债、贴现国债平均发行规模预期，上修6月储蓄国债发行规模；预计4 - 6月政府债发行规模分别为2.47万亿、2.32万亿、2.76万亿，净融资分别为1.17万亿、1.35万亿、1.22万亿 [38][40] 下周资金展望 - 预计超储率降至1%左右，DR001维持在1.23%附近，资金宽松或因跨季资金供过于求、跨季后回笼工具不足；本周下半周资金边际收紧，观察能否传导至加权利率 [46][48] - 下周资金面扰动有限，4月缴税截止日延后至20日，OMO到期量降至35亿，政府债净偿还1818亿，缴准基数或回落，北交所新股鸿仕达募集资金约1.94亿，主要扰动是周三6000亿6M买断式回购到期；即便全部净回笼，超储率或仍达0.9%，资金宽松或维持，关注20日税期及央行对DR001月均值容忍度 [49][56] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较4月3日下降2.1BP至1.505%，1年期AAA级同业存单收益率较4月3日上升0.25BP至1.4775% [57] - 同业存单发行规模增幅小于到期规模，转为净偿还1606亿元，较上周下降3387亿元；1Y期存单发行量最大，发行占比上升24pct至50%；下周存单到期规模约7309亿元，较本周上升2159亿元 [62] - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率环比下降，股份行上升，各银行均位于近年均值水平附近；城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄 [63] - 存单供需相对强弱指数小幅下行0.1pct至33.2%，整体低于中性水平；分期限来看，1M、3M供需指数下降，6M、9M、1Y供需指数回升，6M升幅较大 [73][76] 票据市场 本周票据利率震荡上行，截至4月10日，国股3M、6M期票据利率较4月3日均上行3BP至0.95%、0.98% [81] 债券交易情绪跟踪 - 本周长端利率下行，利率曲线趋平，信用和二永利差多数压缩 [83] - 大行对债券整体减持意愿下降，但对国债减持意愿上升；交易型机构对债券整体增持意愿上升；配置型机构对债券整体增持意愿下降 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年股强债弱与存款搬家驱动固收 + 基金规模高增，机构资金是核心推手，受限于转债市场供给收缩与基金扩容，固收 + 基金转债持仓占比被动下降，结构上向电力设备与电子等A股强势行业集中 [1] - 过去一周中东地缘冲突阶段性缓和，市场风险偏好回升，转债市场跟随权益市场同步修复回升，但地缘冲突后续演进不确定、油价带来通胀压力、转债市场估值高位，建议策略以防守为主，布局价值风格个券 [2][11] 各部分总结 转债周度思考 - 过去一周中东地缘冲突缓和，市场反弹，中盘与小盘指数涨幅超3%，大盘指数涨0.34%，高价指数涨6.7%，核心驱动是美伊停火谈判，避险情绪缓解，全球风险资产上行，国内转债市场修复，但后续仍需防守，布局价值风格个券 [2][11] - 近一周转债市场震荡修复，波动率风格全线收红，动量风格分歧大，行业板块分化，整体呈现温和修复与极端分化并存特征，建议坚持防守反击策略，警惕高偏离度品种，配置错杀品种 [12] 2025年固收 + 基金情况 - 2025年固收 + 基金规模6万亿，较2024年提升32%，主要由偏股混合型和二级债基贡献，机构持有净值增量高于个人投资者，下半年增持加快，本轮扩容推动流动性风格转债阶段性占优，后市建议侧重价值风格转债 [3][14] - 2025年固收 + 基金转债持仓占比为4.07%，同比下降1.18%，是固收 + 规模扩容与转债市场供需失衡结果，部分产品止盈或转向利率债，灵活配置等基金减持，可转债和一级债基增持 [24] - 2025年固收 + 基金集中增配电力设备、电子和基础化工等行业可转债，增持金额分别达94亿元、67亿元与51亿元 [4][29] 可转债行情方面 可转债行情方面 - 未提及新内容 转债个券方面 - 展示了近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [36][38] - 列出了各可转债指数近一周、近两周等不同时间段的涨跌幅情况 [37] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [40][42][46][48] 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数情况 [50][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀交易基本告一段落，无论战争是否持续，通胀交易都将结束，若战争持续，“滞胀交易”重点或由“胀”转向“滞”；若战争结束或海峡恢复通航，市场对通胀预期的定价会回调 [4][7] - 3月下旬以来长债领涨两轮修复，机构行为出现边际变化，换券行情反复 [9] - 二季度30年债券或出现上半年最低点，在2.1%-2.15%左右，全年维度或下行至2.0%-2.1%，当前布局久期策略赔率和胜率较高 [23] 各目录内容总结 通胀交易告一段落 - 3月CPI和PPI同比分别为1%和0.5%，增速较上月-0.3pct和+1.4pct，环比分别为-0.7%和1.0%，数据出炉后长债利率延续修复行情 [4] - PPI上行斜率低于预期，基于油价观察，3月PPI环比与同比应分别为1.14%和1.35%，高于实际读数 [4] - 市场利率对通胀上行定价充分，当前PPI环比与2022年3月相当，3月10Y利率中枢定价约1.84%，与3月利率水平基本相当 [6] - 地缘信息和技术面显示原油见顶回落，通胀大概率见顶，伊朗推进海峡通航常态化，海峡实际通航改善，原油日线呈“M顶”形态 [6] 筹码出清后，谁在进场？ - 基金进场持续加仓，除增持5Y以内信用债外，主要加仓7 - 10Y政金债，3/25后加速，累计净买入近1450亿元；债基久期中位数约2.8年，短债基金久期回升明显，截至4月10日较3月16日回升0.18年至1.51年 [9] - 大行对10Y以内国债配置见顶回落，3月24日累计净买入达6700亿元后下行，至今累计减持约650亿元，同期存单规模减少 [12] - 保险对地方债配置偏好高于国债，年初以来持续增配20 - 30Y地方债，累计增持3639亿元，同期同期限国债减持840亿元 [12] 换券如何交易？ - 换券行情反复，节前拥挤的超长债个券平空，25特6借贷集中度从49.92%降至46.09%，新券260002从近38%降至26%左右；券商买入特6、特2平空，基金交易新券+增持老券；50年个券本周涨幅多，主力买盘是中小行和基金 [14][15][18] - 特别国债期限可能微调，若期限下移，50年少发移到30年，30年移到20、15年，30年占比仍最大，可削弱超长供需问题，30年新券仍会发行，t6需规避，2323相对推荐 [20][21] - 今年换券交易进程更快，3月下旬开始交易t6和t2利差走扩，目前25t6接近2602，与25t2利差4BP，后续还有2 - 4个BP空间，新券初始定价可能靠近老券 [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PPI 结束 41 个月负增长，或受美伊冲突影响，国际输入性因素推动生产资料价格回正，生活资料价格同比仍负增长，CPI 同比涨幅收窄，中下游企业利润或承压 [2] - 26 年 3 月 CPI 同比+1.0%，较上月回落 0.3pct，或因春节后消费需求季节性回落，内需或偏弱；3 月 PPI 同比由负转正至+0.5%，较上月+1.4pct，或受益于输入性因素和国内部分行业供需双向提振 [2] - TACO 交易可能使美伊冲突持续，或进一步推动 PPI 改善；PPIRM - PPI 剪刀差连续 7 个月扩大，成本传导有压力，工业企业利润或承压 [2] - 国内政策利率下调或较晚，债市供给压力好于预期，经济增长有压力，长债风险低、收益率有望下行，建议关注长久期债券投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 CPI 同比涨幅回落，内需或仍偏弱 - 2026 年 3 月 CPI 同比涨幅回落至 1.0%，较上月收窄 0.3pct，环比下降 0.7%；部分受外部冲击影响的商品价格上涨，食品和服务价格同比回落，内需待提振 [2] - 3 月食品价格同比上涨 0.3%，涨幅较上月回落 1.4pct，环比下降 2.7%，影响 CPI 环比下降约 0.48pct；非食品价格同比上涨 1.2%，较上月小幅回落 0.1pct，环比下降 0.2%；服务价格同比上涨 0.8%，较上月大幅回落 0.8pct，国内服务性需求有待提升 [2] 食品价格与核心 CPI 情况 - 食品价格涨幅回落，猪肉价格降幅扩大，3 月食品价格同比上涨 0.3%，涨幅回落，食品烟酒对 CPI 拉动减小；鲜菜价格同比涨幅回落，畜肉类价格同比降幅扩大，猪肉价格同比降幅扩大 2.9pct [2] - 核心 CPI 涨幅回落，汽油价格同比大幅上涨，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.1%，较上月回落 0.7pct；3 月国内汽油价格同比由降转涨，黄金饰品价格同比涨幅回落但仍处高位，春节后出行价格涨幅回落 [2] PPI 同比由降转涨，结束 41 个月负增长 - 2026 年 3 月 PPI 同比+0.5%，较上月+1.4pct，环比+1.0%，较上月+0.6pct，连续 6 个月正增长，环比涨幅创 48 个月新高，或因美伊冲突推动国际油价与有色金属价格上涨 [2] - 生产资料与生活资料价格走势分化，生活资料降幅收窄，价格传导或显现，但中下游企业利润短期内或仍承压；生产资料同比+1.0%由负转正，生活资料同比-1.3%降幅微收窄 [2][3] - 美伊冲突不确定，国际油价与有色金属价格预计维持高位，输入性通胀压力持续；若外部冲突持续，PPI 同比可能仍正增长，输入性通胀或使上游价格向中下游传导，中下游企业利润或有压力 [3] PPI 上涨因素 - 输入性因素形成“石油 + 有色”双轮驱动，3 月国际大宗商品价格大幅上涨，输入性因素强力拉动；部分石油相关行业价格同比变化、降幅收窄，有色金属相关行业价格涨幅扩大；国际油价突破关键价位后高位震荡，或通过多渠道扩散，TACO 交易不确定影响企业生产预期等 [3] - “反内卷”下国内供需持续改善，3 月煤炭、电力相关行业价格环比由降转涨，同比降幅收窄，或反映节后复工复产带动能源需求回升；光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比上涨，显示“内卷式”竞争整治成效释放 [3] 债市情况 - 2026 年债市总供给预计平稳，负债成本下行提升银行买债动力，债市供求关系有望改善；未来半年债券收益率曲线有望适度走平，长债机会突出，人民币升值利好债市，当前长债风险低 [3] - 3 月美国非农就业及美伊冲突使国际能源价格高位，美联储降息或延后，国内出口韧性强，国内政策利率下调或较晚；建议关注 30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会，预计二季度 10Y 国债及 10Y 国开收益率走向 1.70%及 1.80%，30Y 国债收益率或重回 2.2%以下，下半年 30Y 国债活跃券收益率低点或到 2.0% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前流动性宽松环境类似于2022年4月，回购利率处于低位的时间或长于预期，需关注重大宏观拐点，在拐点出现前应保持信心，积极关注大行净融出日度数据变化，持有“票息资产” [1][2][5][13][16] 各目录总结 当前的流动性宽松环境类似于2022年4月份 - 影响银行间流动性宽松程度的变量是央行态度和商业银行体系超储水平，前者决定回购市场“价”，后者决定“量”，先有“量”后有“价”，量紧价高，量松不一定价低 [2][13] - 2025年一季度，实体经济增速好于预期等因素使央行转向“防空转”，商业银行超储水平下降，回购利率上行，收益率曲线“熊平”；2025年二季度到2026年一季度，信贷投放一般下“量”宽松，但央行重视“防空转”，“价”未放松，回购市场“量松价稳” [2][13] - 站在2026年4月，当前狭义流动性环境可类比2022年4 - 11月宽松行情，回购利率低位时间或长于预期 [2][13] - 从“量”看，2022年4月大规模“留抵退税”抬升商业银行体系超储水平，当前是信贷投放一般和企业结汇使商业银行体系内生性宽松 [3][14] - 从“价”看，2022年4月上海公共卫生事件管理使央行允许回购利率大幅偏离政策利率，当前防范高油价负外部性使央行对回购利率下行容忍度提高 [4][15] - 参考2022年4月，本轮资金宽松行情时间或长于预期，需关注类似2022年11月公共卫生事件优化管理等重大事件为拐点 [5][16] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性方面，4月7 - 10日质押式逆回购投放35亿元，到期3040亿元，净投放 - 3005亿元 [17] - 中长期流动性方面，买断式逆回购缩量或更多是商业银行行为 [19] 机构融入融出情况 - 资金供给方，大行净融出处于季节性高位 [23] - 资金需求方，绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [34] 回购市场成交情况 - 资金情绪指数较为宽松，回购利率持续低于政策利率 [46][50] 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，CD与IRS利差延续低位 [60] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债发行合计5826亿元，净缴款4147亿元；未来一周发行合计2872亿元，净缴款 - 3318亿元 [56] 政府债期限结构 - 展示了截至4月10日国债和地方债发行期限结构表 [61][62] 同业存单 绝对收益率 - 展示了SHIBOR收益率曲线及AAA同业存单收益率曲线过去一周变化 [66] 发行和存量情况 - 截至4月10日，同业存单发行合计3544亿元，存量余额184230.90亿元，并展示了不同银行类型的发行和存量结构 [70][71] 相对估值 - 展示了同业存单相关利差分析及2020年以来分位数 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场业务净回笼资金，资金面宽松支撑短端利率下行，债市震荡走强，超长债收益率大幅下行；存单收益率涨跌不一且净回笼，政府债供给回落，银行间杠杆率回升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 本周央行逆回购投放 35 亿元，逆回购到期 3040 亿元，逆回购净回笼 3005 亿元；买断式逆回购投放 8000 亿元，买断式逆回购到期 11000 亿元，买断式逆回购净回笼 3000 亿元 [1] - 隔夜资金价格整体持稳，R001 基本不变收于 1.29%，DR001 基本不变收于 1.23%；R007 收于 1.40%（前值 1.39%），DR007 收于 1.32%（前值 1.34%）；DR007 与 7 天 OMO 利差收于 -7.67bp；6M 国股银票转贴利率收于 0.98% [1] 同业存单 - 存单收益率涨跌不一，3M 收益率下行 1.5bp 收于 1.40%，6M 收益率上行 0.5bp 收于 1.44%，1Y 收益率上行 0.25bp 收于 1.48%；1 年存单与 R007 利差收窄 0.35bp 至 7.84bp [2] - 本周存单净融资 -1763 亿元，加权平均发行期限 8.1M（前值 7.2M），3M 存单发行 416.6 亿元，6M 期限发行 774.6 亿元，1Y 期限发行 1778.3 亿元 [2] 机构行为 - 政府债供给回落，本周国债净发行 3137 亿元，地方债净发行 75 亿元，政府债合计净发行 3211 亿元（前值 3551 亿元），净缴款合计 2896 亿元（前值 1889 亿元）；下周预计国债净发行 -5252 亿元，地方债净发行 983 亿元，政府债合计净发行 -4269 亿元，净缴款合计 -2704 亿元 [2] - 银行间杠杆率回升，本周质押式回购交易量日均 8.81 万亿元（前值 7.19 万亿元），银行间市场杠杆率日均 107.49%（前值 106.97%） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源价格影响初步显现、美国 CPI 涨幅扩张，3 月美国 CPI 环比上涨 0.9%，汽油价格大涨 21.2%，贡献整体物价涨幅近 3/4，核心 CPI 环比上涨 0.2%，涨幅与前月持平，能源价格对核心 CPI 有成本和收入效应，高能源价格持续或推动核心 CPI 加速上行 [3] - 美伊围绕伊斯兰堡会谈继续博弈，4 月 11 日伊朗、美国和巴基斯坦三方会谈在伊斯兰堡开始，伊朗提出解冻被冻结资产和黎巴嫩停火等条件，当天美国海军舰船通过霍尔木兹海峡后返回，未与伊朗协调，伊朗警告后美军驱逐舰返航 [3] - 本周（4 月 11 日当周）布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 8.47%和 1.09%，布油与美油价差波动，LME 铜现货价全周均价环比升 2.47%，铜金比价环比升 0.16%，铝现货全周均价环比降 0.11% [3] - 国内水泥价格指数环比降 0.25%，产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 0.63%，螺纹钢库存指标环比降 1.97%，螺纹钢价格指标环比降 0.32%，全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 0.16%，4 月 3 日当周，生产资料价格指数环比升 3.20%，同比升 12.04% [3] - 农业部猪肉平均批发价环比降 2.73%，同比降 28.06%，28 种重点监测蔬菜平均批发价平均环比降 2.62%，同比降 7.64%，4 月 3 日当周，食用农产品价格指数环比降 1.20%，同比降 0.62% [3] - 今年 3 月，30 大中城市商品房日平均成交面积平均约 27.4 万平米/天，去年 3 月约 28.8 万平米/天，今年 4 月 1 - 9 日，30 城日平均成交面积约 20.0 万平米/天，去年 4 月约 22.7 万平米/天，30 城商品房成交面积同比降幅收窄 [3] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 食品类，猪肉、生猪、蔬菜等批发价环比下降，CCBFI 粮食环比升 6.48%，柯桥纺织原料类环比降 0.30%、服装面料类环比升 0.12% [12] - 其他消费品，电影票房收入环比升 26.41%，柯桥纺织总类环比降 0.43%，义乌中国小商品指数场内价格指数环比升 0.13% [12] - 大宗商品，生产资料价格指数环比升 3.20%，RJ/CRB 商品价格指数环比降 0.10%，LLDPE 环比升 6.02%，水泥价格指数环比降 0.25%，PVC 环比升 0.85% [12] - 能源类，煤炭库存秦皇岛港环比降 6.91%，CCBFI 煤炭环比升 0.58%，布伦特原油期货环比降 8.47%，WTI 原油期货环比降 1.09% [12] - 有色金属，LME 铜现货结算价环比升 2.47%，铜金比价环比升 0.16%，LME 铝现货结算价环比降 0.11% [12] - 黑色金属，钢材综合价格指数环比降 0.27%，南华铁矿石指数环比降 2.99%，高炉开工率环比升 0.16%，螺纹钢库存环比降 1.97%，螺纹钢价格环比降 0.32% [12] - 房地产，30 大中城市商品房成交面积当周值环比降 1.68%，100 大中城市成交土地总价环比升 32.24%，成交土地溢价率环比升 163.07% [12] - 航运，CCFI 综合指数环比升 2.12%，波罗的海干散货指数环比升 6.02%，CCBFI 综合指数环比升 0.42% [12] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [21] 美欧日重要高频指标 - 包含美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率、美国同店销售增速和 PCE 同比等指标，以及衍生品市场隐含日本央行、欧央行加/降息前景相关图表 [83][91] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢（旬度）日均产量、生产资料价格指数、钢材价格指数、全国 247 家钢厂高炉开工率等高频数据季节性走势图表 [97][104] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [149][151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月CPI增速在春节因素消退后回落，PPI受油价影响大幅上涨并回到正区间，K型物价回升对利率影响有限，利率或仍震荡向下 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 3月春节因素消退，CPI同比涨幅缩窄0.3个百分点至1.0%，环比由上月上涨1%转为下降0.7% [2][10] - 金价对CPI影响显著，3月其他用品及服务行业同比增长13.5%，国内黄金期货价格同比增长57.1%，剔除该分项后居民消费需求仍偏弱 [2][13] - 春节后食品价格涨幅季节性回落，3月食品价格涨幅回落1.4个百分点至0.3%，环比由涨转降，鲜菜、鲜果等价格下降 [3][15] - 春节后消费需求回落叠加服务业供给增加，服务价格回落，3月非食品CPI同比小幅回落0.1个百分点，服务价格由涨转降 [4][18] - 油价带动CPI环比上涨，金价首次环比下降，工业消费品价格上涨1.0%，汽油价格上涨11.1%，黄金饰品价格下降3.9% [18] - 后续原油价格对CPI影响温和，二季度CPI同比均值或在1.14%-1.33% [5][24] PPI情况 - 3月PPI同比由上月-0.9%转为0.5%，环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅 [2][10] - 工业品价格回升速度加快，国际原油等价格大幅上涨是主要原因，石油相关行业价格快速上行 [4][20] - 3月生活资料PPI同比下降1.3%，降幅相比上月缩窄0.3个百分点 [21] - PPI受原油影响更大但可控，预计后续PPI同比或在2%左右震荡 [5][24] K型物价回升对利率的影响 - K型物价回升下，CPI同比增速下滑、环比由正转负，PPI上涨集中在石化等少数行业，中下游制造业PPI偏弱 [6][26] - 价格和盈利回升集中的行业投资需求未明显提升，不会带动整体融资需求改善，央行货币政策难以应对，对利率实质性影响有限 [6][26]

报告行业投资评级 - 未提及具体行业投资评级内容 报告的核心观点 - 美伊冲突缓和停战两周，全球股市反弹，A股通信、电子领涨，创成长涨12.43%，创业板指涨9.50%，人民币汇率稳步升值接近2023年以来最高水平，是中国资产重估基础和外资回流核心推动力，市场定价体系未充分计入微观流动性逆转与外资回流预期[2][8] - 市场从极端悲观定价回归正常，停战放大筑底回升乐观预期，转债比股票更早企稳，避险被动减仓已到尾声[2][3][10] - 本周市场修复有“超跌反弹”与“业绩驱动”双重特征，前期跌幅高、ROE - FY1排名靠前板块率先修复，市场恐慌情绪消退，优先回补优质资产，防御与进攻策略向板块盈利能力收敛[3][11] - 建议聚焦强修复动能构建“攻守兼备”配置组合，关注强资本开支维持高景气度的AI硬件产业链和此前被“错杀”的基本面良好板块[4] 根据相关目录分别进行总结 导言：美伊冲突进入缓和窗口期，市场从极端定价向常态回归 - 4月6日至10日美伊冲突实质性缓和，为全球资本市场提供喘息窗口，离岸人民币汇率企稳，ICE布油价格回落但维持高位，COMEX黄金波动，显示市场极端避险情绪降温[8] - 近一个月市场过度关注美伊冲突风险，本周股票反弹同时人民币汇率回升到2023年以来最高水平，市场定价体系未充分计入微观流动性逆转与外资回流预期[8] 机构行为视角：预防式减仓的超调已经结束 - 本轮冲击下转债比股票更早调整且企稳，3月23日A股大幅下挫4.08%时中证转债指数仅微弱回调0.96%，4月3日万得全A指数回调1.19%时中证转债指数已率先微涨0.14%[10] - 市场曾用“最差情况”定价，部分机构预防式减仓超调，叠加绝对收益机构季节性效应和“固收 +”策略考虑，转债调整更早，随着转债企稳，避险被动减仓到尾声[10] 本周有业绩的行业率先超跌反弹 - 本周市场向上修复有“超跌反弹”与“业绩驱动”双重特征，3月23日各申万一级行业涨跌幅与本周涨跌幅呈负相关，前期受地缘情绪冲击错杀的电子、通信等板块大幅反弹[11] - 本轮反弹有基本面支撑，反弹幅度领先、前期跌幅严重的行业远期净资产收益率预期较高，资金避险情绪消退，回归理性定价，回补优质资产[11] 聚焦强修复动能和业绩预期的板块 - 外部冲击趋于钝化，市场免疫力增强，美伊冲突地缘政治溢价收敛，市场重心转向内部基本面修复，防御与进攻策略向板块盈利能力收敛，ROE表现优的板块抗跌能力强[13] - 建议以攻守兼备组合应对市场波动，关注两条主线：一是强资本开支维持高景气度的AI硬件产业链，如光模块、光芯片、通信行业；二是兼具高ROE支撑的超跌反弹细分板块，如工业金属、半导体设备等细分领域[13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中航产融兑付验证央企信用背书，个体基本面偏弱的央企存在价值挖掘空间，有望带来央企信用重估 [3][8] - 中航产融系公司主体信用质量有望提升，具备投资价值；央企地产债、产业债、非银金融债、金控以及地方金控部分主体具备投资价值 [3] 各目录总结 中航产融提前兑付验证央企信用背书 - 中航产融兑付后，央企信用背书得到进一步验证，反映了央企外部支持对信用质量和债券兑付的强力影响，个体基本面偏弱的央企有价值挖掘空间，或带来央企信用重估 [3][8] 利好债券分析 中航产融系 - 中航产融旗下中航租赁、中航证券基本面较好，随着债券兑付落地与内部风险化解推进，公司主体信用质量有望提升，具备投资价值 [3][9] 央企地产债 - 本周中航产融提前兑付带动部分地产债估值修复，央企地产债整体收益高、存续债久期偏短，部分主体流动性高、股东背景好，可关注保利、华润等主体，平均收益率超2.0%，有较强票息价值 [3][11][12] 央企产业债 - 部分基本面偏弱但集团支持能力强的产业类央企有估值修复空间，如中国电建、中国中铁等建筑类央企下属公司，债券偿付确定性高，有安全边际与票息价值；高等级产业央企如中国诚通控股、中国中化股份估值偏低但流动性高，长久期品种有更高资本利得空间 [3][14] 央企非银金融债 - 金融类央企资金融通能力强，系统重要性强，外部兜底意愿强，可关注流动性高的中国东方资产、中国信达资产等；高风险偏好投资者可挖掘中华联合财险、中邮人寿等保险资本补充债的票息价值 [3][17] 央企金控 - 央企金控平台职能重要，外部支持意愿与资源获取能力强，债券偿付安全垫充足，建议关注华宝投资、中交资本控股、光大集团等主体 [3][19] 地方金控 - 地方金控在地方经济发展和服务实体经济中功能重要，是地方开展相关工作的重要抓手，广西金控、云南省投、山东鲁信整体收益尚可，3年内债券规模大，可重点关注 [3][21]