报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][13][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务包括能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三个板块，上市后降本增效成果显著，期间费用呈下降趋势，业绩稳步增长 [2][7] - 全球海洋油气资源潜力大，超深水是未来趋势，海上油气资源探明程度低，加大勘探开发力度势在必行，公司与中海油油气生产相关性高，抗油价波动能力强，分红稳健，具备高股息潜力 [2][8][10] - 作为国内规模最大的海上油服企业，受益于行业景气度提升和国内增储上产推进，随着海洋深水油气田开发提速及低碳数字化业务规模化落地，公司有望持续受益 [11][133] 根据相关目录分别进行总结 业绩中枢向上的海上油服龙头 - 油服行业指与油气勘探和生产或上游能源行业相关的所有产品和服务，按用途分为陆上油服和海上油服，按应用流程可分为勘查、物探、钻井等环节，不同油服公司业务侧重不同 [21] - 报告研究的具体公司是中海油控股的上市公司，聚焦油气生产领域，致力于成为有中国特色的世界一流能源技术服务公司，业务包括能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三个板块，具备综合性强、风险抵御能力强的业务竞争优势 [30][36] - 2018年国家出台七年行动计划，油服市场景气度提高，公司营收和业绩高速增长，2024年公司实现营业收入525.17亿元，同比增加6.51%，实现归母净利润36.56亿元，同比增加18.66%，且近年来公司注重费用率压降，期间费用呈下降趋势 [46][48] 保障能源安全增储上产，海上油服未来可期 - 市场化背景下石油公司增大资本开支主要基于油价提升，但国内三桶油受国家方针政策影响大，国家颁布一系列政策加大勘探开发力度，保障能源供给安全 [54] - 我国原油和天然气对外依存度逐年提高，国家要求加大油气勘探力度，国内油气稳产增产将稳步推进，包括加强重点含油气盆地勘探、保证老油田稳产、加快非常规油气资源勘探开发等 [55][58] - 中海油成本管控卓有成效，桶油主要成本下降，2023年后相比油价高位回落，其资本支出稳定增加，2017年开始油气已探明储量稳定增长，2025年仍有多个新项目投产，将有力支撑产量增长 [61][65][71] - 全球海洋油气资源潜力巨大，超深水是未来趋势，海上油气资源探明程度较低，加大海洋油气勘探开发力度势在必行，随着油价回升和我国加大海上油田勘探开发力度，油服行业进入复苏周期，以报告研究的具体公司等为首的油服公司将显著受益 [73][79][82] FPSO领衔能源技术，物流与环保构建下游基底 - 报告研究的具体公司业务覆盖海洋石油各主要环节，在多个海洋石油相关领域占据市场主导地位，还将业务延伸至能源开发中下游领域，FPSO是主流的海洋油气生产系统，公司在中国近海FPSO生产技术服务市场居主导地位，上市以来能源技术服务业务收入高速增长 [85][88][95] - 安全环保与节能板块持续拓展，成为长期发展支柱，公司利用自身优势，把握低碳节能和数字化发展新趋势，为长期可持续发展打下基础，公司是国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商，且在能源开采技术创新方面成果显著 [99][101][107] - 报告研究的具体公司能源物流服务业务由物流服务、销售服务、配餐服务三部分构成，处于行业领先地位，海上油气产量提升叠加保供需求，能源物流服务经营趋势向上，LNG运输船项目陆续投运，预计贡献长足投资收益，但该业务收入易受油价影响，利润显著优于油价变化 [112][113][118] 投资建议 - 作为国内规模最大的海上油服企业，受益于油价中高位带来的行业景气度提升以及国内增储上产的推进，随着海洋深水油气田开发提速及低碳数字化业务规模化落地，公司有望持续受益，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.42元、0.47元和0.53元，对应2025年7月15日收盘价的PE分别为9.88X、8.69X和7.78X，首次覆盖，给予“买入”评级 [11][133]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q2业绩进一步高增创单季历史新高，在AI技术驱动下整体价值加速跃升，主业成长趋势强劲 [8] - 公司大力投入研发，着手第二代存内计算CIM技术的相关IP研发工作 [8] - 端侧产品AI化转型效果亮眼，下游需求持续旺盛，产品矩阵持续突破 [8] - 基于25Q2业绩预告，略上调2025 - 2027年营业收入和归母净利润，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|520.10|651.88|924.79|1,186.70|1,484.66| |同比（%）|25.41|25.34|41.87|28.32|25.11| |归母净利润（百万元）|65.06|106.58|189.80|269.81|367.62| |同比（%）|21.04|63.83|78.07|42.16|36.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.45|0.73|1.30|1.85|2.52| |P/E（现价&最新摊薄）|127.14|77.60|43.58|30.66|22.50| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|56.60| |一年最低/最高价|19.92/63.66| |市净率(倍)|4.30| |流通A股市值(百万元)|8,271.32| |总市值(百万元)|8,271.32| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|13.15| |资产负债率(%,LF)|10.29| |总股本(百万股)|146.14| |流通A股(百万股)|146.14| [7] 25Q2业绩情况 - 实现营收2.58亿元，yoy + 59%，qoq + 35%；实现归母净利润0.50亿元，yoy + 53%，qoq + 20% [8] - 净利率达到19.3%，yoy - 0.7pcts，qoq - 2.4pcts，单25Q2研发费用投入逾7,000万元，同比、环比均显著增长 [8] 端侧产品AI化转型成果 - 基于第一代存内计算技术的端侧AI音频芯片推广成效显著，已导入多家头部品牌立项，面向低延时私有无线音频领域的客户终端产品率先量产 [8] - 端侧AI处理器芯片在头部音频品牌高端音箱等产品渗透率显著提升，销售收入数倍增长 [8] - 低延迟高音质无线音频产品市场需求爆发，销售额高速攀升 [8] - 蓝牙音箱SoC芯片系列在头部音频品牌渗透率持续上升，头部品牌客户产品价值量和合作深度同步提升 [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,923|2,113|2,370|2,678| |非流动资产|239|232|230|227| |资产总计|2,162|2,346|2,600|2,905| |流动负债|267|343|412|464| |非流动负债|16|15|15|15| |负债合计|283|358|427|479| |归属母公司股东权益|1,879|1,987|2,173|2,425| |所有者权益合计|1,879|1,987|2,173|2,425| |负债和股东权益|2,162|2,346|2,600|2,905| [9] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|652|925|1,187|1,485| |营业成本(含金融类)|338|465|581|716| |税金及附加|3|3|4|4| |销售费用|21|28|32|37| |管理费用|38|46|53|59| |研发费用|215|250|291|341| |财务费用|(41)|(37)|(39)|(44)| |加:其他收益|18|18|19|22| |投资净收益|8|9|9|10| |公允价值变动|9|0|0|0| |减值损失|(7)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|106|198|293|404| |营业外净收支|2|0|0|0| |利润总额|108|198|293|404| |减:所得税|2|8|23|36| |净利润|107|190|270|368| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|107|190|270|368| [9] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|154|129|221|310| |投资活动现金流|82|11|8|9| |筹资活动现金流|(16)|(49)|(71)|(122)| |现金净增加额|222|92|158|197| |折旧和摊销|31|5|5|5| |资本开支|(61)|(2)|(2)|(2)| |营运资本变动|25|(61)|(51)|(58)| [9] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.86|13.60|14.87|16.60| |最新发行在外股份（百万股）|146|146|146|146| |ROIC(%)|2.50|7.45|10.41|13.23| |ROE - 摊薄(%)|5.67|9.55|12.42|15.16| |资产负债率(%)|13.07|15.28|16.42|16.50| |P/E（现价&最新股本摊薄）|77.60|43.58|30.66|22.50| |P/B（现价）|4.40|4.16|3.81|3.41| [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 京东方拟收购彩虹光电30%股权，对应注册资本427,418.10万元，挂牌底价约48.49亿元，此举符合其发展战略，能巩固和扩大竞争优势，强化行业影响力，提升业务整体竞争力 [1] - 京东方回购武汉B17少数股东权益，将权益比例由47.14%提升至58.36%，在LCD领域“按需生产”、供需格局良好背景下，对公司经营业绩产生积极影响 [2] - 2024年公司折旧约380亿，2025年折旧预计达峰，后续新项目转固和成熟产线折旧到期，公司会优化产品产线定位提升运营效率和盈利水平 [3] - 考虑面板行业景气度和折旧情况，调整公司2025 - 2026年归母净利润预测至87.84亿/124.71亿元，调整幅度为 - 7%/-8%，新增2027年归母净利润预测为144.86亿元，对应PE估值分别为17X/12X/10X [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027年营业收入分别为174,543、198,381、224,978、250,005、273,063百万元，增长率分别为 - 2.17%、13.66%、13.41%、11.12%、9.22% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为2,547、5,323、8,784、12,471、14,486百万元，增长率分别为 - 66.26%、108.97%、65.02%、41.97%、16.15% [5] - 2023 - 2027年EPS分别为0.07、0.14、0.23、0.33、0.39元，ROE（归属母公司，摊薄）分别为1.97%、4.00%、6.29%、8.41%、9.23% [5] - 2023 - 2027年P/E分别为60、29、17、12、10，P/B分别为1.2、1.1、1.1、1.0、1.0 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为174,543、198,381、224,978、250,005、273,063百万元 [10] - 2023 - 2027年营业成本分别为152,633、168,222、185,756、202,407、221,742百万元 [10] - 2023 - 2027年折旧和摊销分别为34,677、38,252、48,424、45,782、47,965百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为38,302、47,738、64,028、61,257、70,265百万元 [10] - 2023 - 2027年投资活动产生现金流分别为 - 29,302、 - 32,650、 - 33,644、 - 48,568、 - 45,171百万元 [10] - 2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 21,661、 - 5,517、 - 7,585、 - 6,763、 - 7,614百万元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027年总资产分别为419,187、429,978、444,242、459,348、480,695百万元 [11] - 2023 - 2027年总负债分别为221,388、225,432、233,290、239,526、250,827百万元 [11] - 2023 - 2027年股东权益分别为197,799、204,546、210,952、219,822、229,868百万元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027年毛利率分别为12.6%、15.2%、17.4%、19.0%、18.8% [12] - 2023 - 2027年EBITDA率分别为23.6%、26.1%、29.2%、27.0%、26.5% [12] - 2023 - 2027年ROE（摊薄）分别为2.0%、4.0%、6.3%、8.4%、9.2% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率分别为53%、52%、53%、52%、52% [12] - 2023 - 2027年流动比率分别为1.59、1.24、1.41、1.43、1.49 [12] - 2023 - 2027年速动比率分别为1.32、1.04、1.22、1.23、1.30 [12] 费用率 - 2023 - 2027年销售费用率分别为2.14%、1.01%、1.30%、1.40%、1.30% [13] - 2023 - 2027年管理费用率分别为3.41%、3.13%、3.00%、3.20%、3.00% [13] - 2023 - 2027年研发费用率分别为6.49%、6.62%、6.50%、6.50%、6.15% [13] 每股指标 - 2023 - 2027年每股红利分别为0.03、0.05、0.10、0.15、0.19元 [13] - 2023 - 2027年每股经营现金流分别为1.02、1.27、1.71、1.64、1.88元 [13] - 2023 - 2027年每股净资产分别为3.44、3.53、3.73、3.96、4.20元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027年PE分别为60、29、17、12、10 [5][13] - 2023 - 2027年PB分别为1.2、1.1、1.1、1.0、1.0 [5][13] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为9.6、7.9、5.9、5.8、5.3 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 现代牧业是规模化养殖先行者，数智化转型叠加精细化运营驱动降本增效韧性凸显，战略重心已转向技术驱动的高质量发展 [3][6] - 国内原奶周期受牧业供给和奶牛繁殖泌乳时滞影响，乳制品供需缺口或收窄，奶价有望在2025年迎来拐点，盈利改善可期 [7] - 公司以原奶业务为核心，新业务构建协同优势，成母牛单产效能提升，国内布局优质奶源带，海外布局优质饲草基地 [8] - 预计公司2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，业绩及估值存在较大上行空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 原奶巨头，数智化重塑原奶经营范式 规模先发+成本优势筑就穿越周期的经营韧性 - 公司以全产业链布局构建乳业生态护城河，与蒙牛深度协同，构建乳业全链条生态 [17] - 2024年现金EBITDA同比提升19.6%至29.86亿元，成母牛占比提升至50.6%，存栏量超49万头，稳居行业产能头部地位 [18] - 2017 - 2024年原料奶销量从108万吨增至289万吨，CAGR达15.32%，2024年平均售价回落至3613元/吨，较2021年高点下降18.15% [19] 战略升级驱动全链协同，效能跃升引领行业革新 - 公司发展历经初创与重组、上市与高速扩张、行业调整与挑战、数字化转型与可持续发展四个阶段，战略重心转向技术驱动的高质量发展 [30] 股权及治理稳定，背靠蒙牛集团资源赋能 - 控股股东蒙牛通过双重控股架构合计控制56.36%表决权，股权集中度高且战略资本占主导 [36] - 蒙牛与公司深度绑定，通过资本合作和业务协同提供支持，2023 - 2024年度蒙牛原料奶采购营业额贡献均占比超过70% [37] 解码奶价波动范式，构建周期时钟 解构原奶周期的运行传导范式 - 原奶周期是牧业供给和奶牛繁殖泌乳时滞的综合呈现，奶价波动影响牧场盈利，进而影响产能和产量，再反作用于奶价 [7][40] - 原奶周期分为四个时期，受多种外部因素扰动，周期总长度在54 - 78个月 [44] - 本轮传导周期受需求扰动，盈亏→产能传导周期拉长，当前乳业处于供需收敛、奶价过渡阶段，盈利有望改善 [50] 原奶业务为基，新业务助力规模增长 原奶效能持续提升，饲料业务构建协同优势 - 2024年原奶业务收入为104.54亿元，占总收入78.83%，成母牛单产量为12.8吨/头·年，2018 - 2024年CAGR为4.03% [54] - 2024年原奶售价为3.61元/公斤，大于市场原奶售价3.32元/公斤，2018 - 2024年现代牧业原奶售价CAGR为 - 1.07%，销售成本基本持稳 [55] - 2024年EBITDA为29.86亿元，同增19.63%，ROE为 - 13.67%，由增转负，债务结构稳健，融资成本降低 [61][62] - 截至2024年末，牧场总数达47座，乳牛存栏量增至491,169头，同比增长9.0%，成母牛占比上升，有机奶牛存栏规模扩大 [66] - 公司牧场布局聚焦国内核心奶牛养殖带，形成四大区域网络，兼顾海内外发展 [67] - 新业务涵盖养殖综合解决方案、饲草料、数智平台和育种四大板块，形成全链条服务能力 [70] - 2024年饲草料及数智平台业务收入为28亿元，占比21.13%，2022 - 2024年CAGR为9.16%，受需求端影响收入同比下降12.3% [72] 盈利预测及投资建议 - 公司积极降本增效，牛群单产提升，特色奶占比增加，支撑均价稳健 [78] - 2024年毛利率为26.00%，净利率为 - 10.69%，销售费用率和管理费用率低于行业均值，未来有望改善 [82] - 2024年生物资产公允价值变动亏损值为28.63亿元，同增123.67%，后续奶价企稳有望缓解压力 [87] - 公司降低融资成本，优化债务结构，预计2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，给予“买入”评级 [90]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩承压，归母净利润和扣非净利润同比大幅下降，主要因旅游演艺项目处于培育期及针对市场变化加大投入 [1][2] - 新疆文旅投拟增持0.7%-1.35%公司股份，巩固控制权，为科技文旅融合及资产整合提供支撑 [2] - 吕美蓉任董事长及战略发展委员会主任委员，有望主导优化公司盈利及推进新疆文旅投资产整合，标志公司向省级文旅旗舰转型加速 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.05/1.34/1.63亿元，作为新疆唯一上市旅企，有望成为优质资源整合平台，打造“全域旅游 + 资本运作”生态 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司预计2025H1归母净利润900 - 1100万元，同比下降62.55% - 69.36%；扣非净利润850 - 1100万元，同比下降63.19% - 70.78% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为3.54/4.08/4.67亿元，增长率分别为16.5%/15.2%/14.6%；归母净利润分别为1.05/1.34/1.63亿元，增长率分别为21.6%/27.6%/21.7% [3][4] 业务发展 - 公司打造沉浸式“遇见”系列演艺品牌，“遇见喀什”于2024年12月开业，“遇见赛湖”于2025年暑期试营业，两项目处于市场培育与模式探索期 [2] 股权变动 - 新疆文旅投此前通过表决权委托拥有公司23.64%的表决权，此次拟增持0.7% - 1.35%公司股份 [2] 管理层变动 - 吕美蓉任董事长及战略发展委员会主任委员，其曾任新疆文旅投财务总监等职，财务和资本运作经验丰富 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|305|304|354|408|467| |增长率YoY %|198.5%|-0.5%|16.5%|15.2%|14.6%| |归属母公司净利润(百万元)|106|87|105|134|163| |增长率YoY%|1235.2%|-18.1%|21.6%|27.6%|21.7%| |毛利率%|60.0%|55.6%|57.1%|58.8%|60.2%| |净资产收益率ROE%|14.7%|11.4%|13.0%|15.5%|17.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.68|0.56|0.68|0.87|1.05| |市盈率P/E(倍)|52.86|64.52|53.05|41.56|34.16| |市净率P/B(倍)|7.78|7.37|6.92|6.43|5.91| [4] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|323|312|334|419|524| |应收票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应收账款(百万元)|3|2|6|6|8| |预付账款(百万元)|2|5|4|5|5| |存货(百万元)|1|3|2|3|3| |非流动资产(百万元)|459|779|756|729|695| |长期股权投资(百万元)|92|97|100|103|106| |固定资产(合计)(百万元)|226|341|348|349|345| |无形资产(百万元)|123|117|110|103|97| |资产总计(百万元)|782|1090|1090|1149|1220| |流动负债(百万元)|33|122|92|107|121| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|7|74|48|59|69| |非流动负债(百万元)|20|192|171|151|131| |负债合计(百万元)|53|313|263|259|252| |少数股东权益(百万元)|12|19|20|22|23| |归属母公司股东权益(百万元)|718|758|806|868|944| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|305|304|354|408|467| |营业成本(百万元)|305|304|354|408|467| |营业税金及附加(百万元)|122|135|152|168|186| |销售费用(百万元)|1|4|4|4|5| |管理费用(百万元)|62|61|77|79|85| |财务费用(百万元)| - 4|1|0|0|0| |营业利润(百万元)|129|109|129|164|200| |利润总额(百万元)|128|108|128|163|199| |所得税(百万元)|21|22|22|28|34| |净利润(百万元)|107|86|106|136|165| |少数股东损益(百万元)|1|0|1|1|2| |归属母公司净利润(百万元)|106|87|105|134|163| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|150|116|151|229|259| |投资活动现金流(百万元)| - 42| - 229| - 42| - 44| - 42| |筹资活动现金流(百万元)| - 30|80| - 90| - 100| - 115| |现金流净增加额(百万元)|78| - 33|19|84|102| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 光模块龙头业绩超预期，验证AI产业趋势，看好高速光模块放量及迭代 [3] - 公司今年以800G光模块放量为主，1.6T光模块率先出货有望保持业内领先 [3] - 北美云厂商持续投资AI算力建设，下游需求旺盛，光模块供应商将充分受益 [4] - 考虑高速光模块需求和公司业绩超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 业绩简评 - 公司预计1H25净利润36亿元 - 44亿元，同比增长53% - 87%；扣非净利润35.9亿元 - 43.9亿元，同比增长54% - 88% [2] - 对应2Q25净利润20.2亿元 - 28.2亿元，同比增长50% - 109%，环比增长27% - 78%；扣非净利润同比增长51% - 110%，环比增长29% - 80% [2] 经营分析 - 光模块龙头业绩超预期，因2Q25北美CSP厂商800G产品快速放量，印证下游产业趋势 [3] - 预计公司今年以800G光模块放量为主，1.6T产品去年底小批量出货，今年持续放量，为营收和利润增长提供支撑 [3] - 谷歌未来两年将投资250亿美元用于数据中心和人工智能基础设施建设，Meta计划斥资数千亿美元建设大型AI数据中心 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为359.7/537.5/749.5亿元，同比增长51%/49%/39% [5] - 预计EPS为7.77/12.68/17.31元，PE为22/14/10倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,718|23,862|35,968|53,750|74,953| |营业收入增长率|11.16%|122.64%|50.73%|49.44%|39.45%| |归母净利润(百万元)|2,174|5,171|8,587|14,005|19,127| |归母净利润增长率|77.58%|137.93%|66.04%|63.10%|36.57%| |摊薄每股收益(元)|2.707|4.613|7.773|12.678|17.314| |每股经营性现金流净额|2.36|2.82|5.90|7.43|10.37| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.24%|27.03%|30.35%|33.11%|31.14%| |P/E|41.71|26.78|22.49|13.79|10.10| |P/B|6.36|7.24|6.83|4.57|3.14| [8] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利、息税前利润等指标呈增长趋势，各费用占销售收入比例有一定变化 [9] 资产负债表 - 资产、负债和股东权益结构随时间变化，流动资产占比上升，非流动资产占比下降 [9] 现金流量表 - 经营活动现金净流、投资活动现金净流和筹资活动现金净流各有变化 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|10|17|50|69| |增持|0|2|4|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.17|1.19|1.12|1.00| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长40.9% - 50.8%；归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.9% - 47.6%；扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.8% - 58.9%。2025Q2预计实现收入3.63 - 4.15亿元，同比增长42.7% - 63.2%；归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.5% - 88.8%；扣非净利润0.46 - 0.53亿元，同比增长74.6% - 102.7% [2][5] - 2025Q2以来公司在山姆渠道上新两款零食，酸汤双脆月销10万 + 、位列夏日开胃榜TOP3，脱骨鸭掌排第一；电商及零食量贩业务积极对接，2025年一季度线上渠道收入高速增长 [11] - 利润率同比提升得益于成本红利和规模效应，国内白条鸡批发价同比降个位数，肉鸭分割冻品价格同比、环比均下降；随着产能利用率提升及费用开支分担均衡化，费用率预计同比下降；下半年规模效应或持续提升，利润率有望保持二季度相对稳定，但市场费用投入对利润率有不确定性影响 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为2.30、2.64、2.95亿元，EPS分别为0.54、0.62、0.69元，对应当前股价PE分别为25、21、19X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年7月15日收盘价13.20元，总股本42,769万股，流通A股42,769万股，每股净资产4.27元，近12月最高/最低价16.07/5.33元 [8] 市场表现对比图 - 展示近12个月有友食品与沪深300指数表现 [9][10] 相关研究 - 《有友食品2025年一季报点评：新渠道新产品表现亮眼，利润率结构性承压》2025 - 05 - 09 - 《有友食品深度研究：以食会友，有凤来仪》2025 - 03 - 21 [11] 财务报表及预测指标 - 展示2024A - 2027E交易性金融资产、应收账款、存货等资产项目，营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及现金流、基本指标等数据 [17]

报告公司投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 盛趣游戏与天穹互动达成《传奇》及《传奇世界》IP合作，标志IP生态拓展进入新阶段，有望在多元业务场景焕发活力 [6] - 点点互动旗下产品排名前列，验证SLG方法论 [7] 相关事件 - 7月8日盛趣游戏与杭州天穹互动就《传奇》及《传奇世界》知识产权授权展开深度合作 [5] - 7月14日世纪华通发布2025上半年业绩预告，预计归母净利润24亿 - 30亿元，同比增长107.20% - 159.00% [5] 市场数据（2025/07/15） - 相对沪深300表现：华通ST 1M、3M、12M分别为36.9%、88.0%、295.4%，沪深300分别为4.0%、6.9%、15.6% [4] - 当前价格13.01元，周价格区间2.99 - 13.73元 [4] - 总市值96,957.77百万，流通市值89,491.99百万 [4] - 总股本745,255.70万股，流通股本687,870.83万股 [4] - 日均成交额2,366.85百万，近一月换手2.03% [4] 公司业务表现 - 点点互动6月收入上涨10%，位居中国手游发行商全球收入榜第2名 [7] - 《Whiteout Survival》和《Kingshot》6月在中国手游收入榜分别排名第1和第3 [7] - 《Tasty Travels: Merge Game》排名6月全球合成手游收入增长榜单第2 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告公司在波动消费环境中终端表现承压，但库存健康 持续营销投放短期影响盈利能力，中长期强化品牌心智 预计2025 - 2027年营业收入同比增长1.7%/5.3%/4.5%至291.5/306.9/320.7亿元；归母净利润同比-12.6%/+6.6%/+6.1%至26.3/28.1/29.8亿元，对应估值15/14/13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025Q2营运情况，李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数 [1] 点评 - 终端表现延续Q1态势，2025Q2李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，线下渠道流水同比下降低单位数，直营渠道流水同比下降中单位数，批发渠道流水同比增长低单位数，电商渠道流水同比增长中单位数 [2] - 跑步健身品类表现持续领先，Q2跑步及健身品类预计流水同增高单位数，篮球品类仍有承压，运动生活品类Q2流水同比基本持平，户外、羽毛球等较小规模品类保持较快增长 [2] - 渠道门店保持稳健策略，截至6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）较年初净减少18个至6099个，较Q1末净增加11个；李宁YOUNG销售点数量较年初净减少33个至1435个，较Q1末净减少18个 公司维持稳健终端门店策略，以单店优化为主，Q2李宁品牌门店净增加，全年预计门店数量有望稳健扩张 [2] 后续策略 - 公司后续围绕杨翰森及奥运两个主题进行营销活动，跟随杨翰森夏季联赛、正赛及全明星等节点营销投放拉动篮球品类销售，下半年以“奥运 + 科技”为主线进行奥运营销 [3] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27598.49|28675.64|29149.74|30690.83|32065.04| |营业收入(+/-)%|6.96%|3.90%|1.65%|5.29%|4.48%| |归属母公司净利润（百万元）|3186.91|3012.92|2633.54|2806.17|2976.08| |归属母公司净利润(+/-)%|-21.58%|-5.46%|-12.59%|6.55%|6.05%| |每股收益（元）|1.23|1.17|1.02|1.09|1.15| |市盈率|15.95|13.23|14.65|13.75|12.96| |市净率|2.11|1.53|1.41|1.34|1.26| |净资产收益率(%)|13.06%|11.54%|9.62%|9.73%|9.73%| |总股本 (百万股)|2,625|2,585|2,585|2,585|2,585| [4] 股票数据 |项目|2025/07/15| |----|----| |收盘价（港元）|15.88| |12个月股价区间（港元）|12.92 - 20.85| |总市值（百万港元）|41,046.80| |总股本（百万股）|2,585| |日均成交量（百万股）|72| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|3%|1%| |3M|3%|-9%| |12M|3%|-31%| [7][11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价为 26.18 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 公司盈利能力下滑，收入 7.40 亿元，同比-2.17%，归母净利润 0.99 亿元，同比-24.17%，毛利率 25.93%、净利率 13.37% [7] - 反内卷政策下机床行业盈利能力有望修复，此前行业因有效需求不足和同质化竞争，利润空间被压缩 [7] - 公司贴合市场需求拓展产品线，开发多款机床产品，提升功能部件研发供货能力，升级电气软件和应用自研 ICC 上位机 [7] - 公司产能提升并加速海外布局，推进高端数控机床智能化生产基地项目，提升广东子公司产能，筹建德国和塞尔维亚子公司 [7] - 考虑行业弱复苏下调盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 37.32/42.85/48.89 亿元，归母净利润分别为 6.20/7.30/8.48 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|3,352|3,732|4,285|4,889| |同比增速(%)|0.9%|11.3%|14.8%|14.1%| |归母净利润(百万)|523|620|730|848| |同比增速(%)|-14.2%|18.6%|17.7%|16.2%| |每股盈利(元)|1.00|1.19|1.40|1.62| |市盈率(倍)|19|16|14|12| |市净率(倍)|3.7|3.2|2.7|2.3|[3] 公司基本数据 - 总股本 52,200.00 万股，已上市流通股 52,200.00 万股，总市值 99.34 亿元，流通市值 99.34 亿元 [4] - 资产负债率 42.40%，每股净资产 5.37 元，12 个月内最高/最低价 25.40/18.17 元 [4] 附录：财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万)|770|944|1,353|1,712| |应收账款(百万)|4|37|43|49| |存货(百万)|1,461|1,738|1,890|2,075| |流动资产合计(百万)|3,611|4,267|5,071|5,977| |固定资产(百万)|621|615|620|624| |资产合计(百万)|4,736|5,367|6,163|7,064| |负债合计(百万)|2,031|2,229|2,518|2,832| |归属母公司所有者权益(百万)|2,703|3,135|3,642|4,228|[8] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|3,352|3,732|4,285|4,889| |营业利润(百万)|561|648|782|917| |利润总额(百万)|592|697|820|953| |净利润(百万)|523|620|730|848| |归属母公司净利润(百万)|523|620|730|848| |EPS(摊薄)(元)|1.00|1.19|1.40|1.62|[8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|0.9%|11.3%|14.8%|14.1%| |归母净利润增长率(%)|-14.2%|18.6%|17.7%|16.2%| |毛利率(%)|27.3%|27.6%|28.2%|28.7%| |净利率(%)|15.6%|16.6%|17.0%|17.3%| |ROE(%)|19.4%|19.8%|20.0%|20.1%| |资产负债率(%)|42.9%|41.5%|40.9%|40.1%| |流动比率|1.9|2.0|2.1|2.2| |速动比率|1.1|1.2|1.3|1.4| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|45|54|55|55| |应付账款周转天数|70|66|65|66| |存货周转天数|224|213|212|205| |每股收益(元)|1.00|1.19|1.40|1.62| |每股经营现金流(元)|0.48|0.79|1.30|1.48| |每股净资产(元)|5.18|6.01|6.98|8.10| |P/E|19|16|14|12| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|15|13|11|10|[8]