核心观点 - 宏观经济方面，美国通胀风险减弱，美联储短期挑战转向政治端，预计2026年下半年仍有1-2次降息 [5][9][10] - 国内宏观经济显示建筑开工转暖，但需求仍弱，商品价格方面铜、铝、黄金创历史新高，地产销售同比降幅仍大 [13][15][16] - 固定收益市场方面，近期资金利率波动与信用风险事件及流动性呵护有关，10年期国债收益率目标区间为2%-3% [19][23][24] - 行业公司层面，保利发展龙头地位稳固，心动公司新游表现亮眼，潮宏基业绩预计高增，均获“买入”评级 [26][32][36] 总量研究：宏观经济与固定收益 美国通胀与美联储政策 - 美国2025年12月CPI同比上升2.7%，符合预期；核心CPI同比上升2.6%，不及预期 [5] - 通胀总体保持平稳，12月CPI环比上升0.3%，核心CPI环比上升0.2%，均与9月持平，通胀风险或有实质性下降 [6] - 能源项通胀是重要拖累，12月能源项同比上升2.3%，较11月下降1.9个百分点；食品项同比上升3.1%，较11月提升0.5个百分点 [7] - 核心服务通胀基本稳定，12月超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）同比增速为2.74%，较11月基本持平 [8] - 美联储短期挑战不在通胀而在政治端，随着2026年5月鲍威尔任期届满，特朗普政府对美联储干预加深 [9] - 基准情形下，预计2026年美联储或还有1-2次降息，时间点主要在下半年 [10] 国内宏观经济与建筑开工 - 建筑开工转暖，2026开年石油沥青装置开工率、磨机运转率高于2025年同期，房建水泥用量接近2025年同期 [13] - 工业生产出现分化，化工开工表现偏强，PX开工率维持历史高位，而汽车钢胎与焦化企业开工表现较弱 [13] - 需求端仍弱，螺纹钢、线材、建材表观需求处于历史低位，乘用车四周滚动销量同比延续负增 [14] - 商品价格方面，最近两周铜、铝、黄金价格均再创历史新高，国内工业品价格震荡偏强主要由有色金属带动 [15] - 地产销售同比降幅仍大，2026年1月1日至11日，全国30大中城市商品房成交面积平均值较2024、2025年同期分别变动-48%、-48% [16] - 出口方面，模型指向2025年12月出口同比+3.8%左右，2026年1月前11日出口同比+3.4%左右 [17] 固定收益与资金利率 - 近期资金利率波动，12月隔夜利率DR001由1.3-1.5%下行至最低1.24%，但1月中旬回升至1.33% [19][20] - 12月资金利率下行可能与万科事件有关，为防范风险传染而呵护流动性，类似2019年包商事件和2020年永煤事件时的市场表现 [23] - 对债市的观点包括：10年期国债目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%；基本面经济修复不及预期证伪；通胀回升需关注PPI环比；地产是滞后指标 [24] 行业与公司研究 地产建筑：保利发展 - 保利发展进行总部组织架构调整，设置为十个中心/办公室，旨在提升管理效率和人均效能 [26][30] - 公司销售稳居行业第一，2025年全年实现累计销售金额2530.3亿元，同比-21.7%；累计销售面积1235.3万方，同比-31.2%；销售均价20483元/平，同比+13.9% [28] - 2025年全年拿地金额达771.3亿元，同比+13.0%；拿地金额权益比87.8%；拿地强度提升至30.5%；一线城市拿地金额占比46.6%，二线城市占比40.4% [29] - 融资渠道畅通，2025年全年公开市场发行债券375.8亿元，公司债票面利率不超过2.55%，11月发行三年期中票利率低至1.85% [30] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为42.6、52.4、64.1亿元，对应PE分别为18.2、14.8、12.1倍，维持“买入”评级 [26][27] 传媒：心动公司 - 《心动小镇》国际服表现亮眼，上线后预下载登顶全球超50地区免费榜，累计下载量达500万，后续流水或超预期 [32] - 国际服将联动全球知名IP《小马宝莉》，国服将联动“喜羊羊与灰太狼”并推出新年版本，有望提升活跃玩家数及ARPU [32][33] - 公司储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》于1月17日线下测试，其前作是公司总流水最高的自研产品 [33] - TapTap平台2025年上半年国内月活达4363万人，同比+1%；2025年上半年收入同比增长33%，受益于广告算法改进 [34] - 2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国：世界》、《异环》等，有望助力TapTap用户拓展 [34] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为15.07、20.06、23.87亿元，对应PE为25、19、16倍，维持“买入”评级 [32] 商贸零售：潮宏基 - 公司发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；单第四季度实现归母净利润1.19-2.16亿元，同比大幅扭亏 [36] - 渠道拓展顺利，2025年底潮宏基珠宝门店总数达1668家，全年净增门店163家，其中第三、四季度分别净增57、69家，开店节奏加快 [37] - 加快国际化布局，2025年在东南亚地区开出多家门店，客群突破华人圈层 [37] - 产品力突出，2025年第四季度推广花丝风雨桥、花丝福禄等新品，2026年与麦当劳联名推出“新年第一桶金” [38] - 全渠道营销效果显著，成为黄金珠宝行业首个与抖音官方时尚IP“头排看秀”牵手的品牌，相关直播在线人数超10万，官方旗舰店登顶抖音旗舰店榜单 [38] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.81、7.50、9.60亿元，对应PE为24.0、15.4、12.0倍，维持“买入”评级 [36]

核心观点 - 地缘政治变局（美国对委内瑞拉、伊朗、俄罗斯的制裁与行动）正在重构全球原油贸易流向，推动油运需求增长并凸显其战略价值，有望开启“油运大时代” [2][7][10] - 生猪养殖行业产能去化逻辑在冬季疫病等因素下逐步加强，猪价悲观预期正在修正，期货市场显示底部抬升确定性较强，或将助力周期反转预期升温 [2][12] - 房地产行业政策支持持续，国常会提出扩大公租房保障范围，央行强调继续实施适度宽松货币政策，多地公积金政策放宽，旨在稳定市场并促进内需 [2][4][25] - 农业板块因多重属性（如对抗型资产溢价、产业逻辑独立、保护农民收入需要、估值处于历史低位）配置价值上升，当前或处于产业逻辑演绎的早期阶段 [21][22] 交通运输（航运）行业 - **地缘变局驱动需求**：美国突袭委内瑞拉进行军事封锁，可能开启新一轮全球地缘政治格局变化，推动全球原油贸易流向重构和合规油运市场扩容 [2][7] - **委内瑞拉原油影响**： - 短期：委油出口因运输封锁受限，原有油贸需求转向中东等合规地区，相当于**19艘VLCC**运力需求 [2][8] - 中期：若美国取消委油制裁，委油海运转向合规市场，相当于**46艘VLCC**运力需求 [2][8] - 长期：若依托特朗普提出的**1000亿美元**基础设施修复资本完成产能修复，委油出口有望达到**240万桶/日**的历史峰值，相当于**141艘VLCC**运力需求 [2][8] - **伊朗原油影响**： - 短期：若内乱升级波及伊油出口，油贸需求转向中东合规供给，相当于**38艘VLCC**运力需求；若美国或以色列袭击伊朗，油运地缘风险溢价抬升 [2][9] - 中长期：若美国解除制裁，伊油出口有望回升至制裁前**240万桶/日（2017年）**峰值，相当于**57艘VLCC**运力需求 [2][9] - **俄罗斯原油影响**： - 若美国加强对俄制裁，俄油部分出口量或被合规替代，可能影响俄油出口**150万桶/日**，相当于**36艘VLCC**运力需求 [10] - 若俄乌冲突结束且西方制裁解除，俄油可能回归欧洲市场，非OPEC+国家填补亚洲市场空缺，量距双增，利好VLCC西油东运，相当于约**68艘VLCC**的需求 [10] - **投资建议**：油运基本面向好叠加地缘催化，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [10] 农林牧渔行业 - **生猪养殖**： - 近期猪价震荡偏强收至**12.7元/kg**，但第三方机构（涌益）数据显示2025年12月产能去化幅度环比放缓（**+0.36%**） [2][12] - 当前出栏均重仍处**128kg**左右高位，预计后续猪价承压，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑逐步加强 [2][12] - 生猪期货继续低位回暖，多头排列、底部抬升确定性较强，或将助力周期反转预期升温 [2][12] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力 [13] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技等 [13] - **肉鸡养殖**： - 行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能 [14] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡（2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占**40%**），父母代种苗价格有望高位上行 [14] - 建议关注两条主线：优质进口种源龙头益生股份；全产业链龙头圣农发展 [14] - **饲料**： - 本周特种水产品价格涨幅明显，如叉尾同比**+37%**、生鱼环比**+9.1%** [15] - 重点推荐海大集团：公司公告拟将**2025-2027年**分红率提升至**50%**以上，并提出**2050年全球销量1亿吨**目标（国内、海外各**5000万吨**） [2][16] - 公司国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、格局优化，吨利提升在即；海外布局已超10年，价值链模式已跑通，有望超预期增长 [17] - **宠物**： - 2025年12月宠物行业淘系销售额同比增长**18.5%**，增速较11月略有回升 [2][18] - 2025年城镇犬猫消费市场规模达**3126亿元**，同比增长**4%**；犬猫宠物数量达**1.26亿只**，同比增长**1.8%**；单只宠物消费额为**2475元**，同比增长**2.3%** [20] - 宠物食品线上均价连续3年下滑，2025年下降**2.7%**，行业竞争加剧 [20] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [20] - **农产品**： - 豆粕、玉米、鸡蛋期货价格本周均收涨，其中鸡蛋期货（2603）收**3040**，涨**3%** [21] - 预计2026年第一季度在产蛋鸡存栏量将快速下降 [21] 房地产行业 - **板块行情**：本周房地产（申万）指数上升**5.1%**，跑赢主要大盘指数（上证指数升3.8%） [23] - **市场数据**： - 新房：本周42个重点城市新房合计成交**137万平米**，环比下降**46.7%**；1月累计成交**155万平米**，同比下降**46.6%** [2][24] - 二手房：本周21个重点城市二手房合计成交**206万平米**，环比上升**25.4%**；1月累计成交**214万平米**，同比下降**23.9%** [2][24] - **政策动态**： - 宏观：国常会部署财政金融协同促内需，提出要**扩大公租房保障范围**；2026年央行工作会议强调继续实施**适度宽松货币政策** [2][25] - 因城施策：河南省支持加快发行地方政府专项债券**收购存量商品房用作保障性住房** [4][25] - 公积金：沈阳将首付**15%**政策延至**2026年底**，转公贷款限额由**60%**提至**80%**；成都公积金购房代际互助政策也延至2026年底 [4][25] - **公司动态**： - 2025年12月单月销售金额同比多数下滑：保利发展**121.6亿元**（-18.9%）、招商蛇口**258.4亿元**（-14.5%）、新城控股**13.5亿元**（-57.8%）、中国海外发展**398.3亿元**（-1.0%） [26] - 万科A郁亮因到龄退休辞去董事、执行副总裁职务 [26] - **投资建议**：政策端有望进一步发力推动房地产高质量发展，高品质住宅或将迎来发展浪潮，港资发展商有望迎来价值重估 [27] - 建议关注：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国、中国海外宏洋；新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；衢州发展；贝壳；招商积余、华润万象生活 [27]

经济要闻 - 国家发展改革委与生态环境部将推动《固体废物综合治理行动计划》落实，该计划旨在填补制度空白并解决行业重点难点问题 [2] - 民政部等八部门联合发文鼓励科技赋能养老服务，积极探索脑机接口等技术为老年人提供支撑 [2] - 上海市围绕金融、信息服务等6个重点行业推出28条政策，旨在推动服务业提质增效与消费提振扩容联动发展 [2] - 中国向国际电信联盟申请20.3万颗卫星频轨资源，旨在构建空天地一体化信息网络 [2] - 商务部宣布自2026年1月14日起，继续对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅征收反倾销税，实施期限5年 [2] - 商务部表示“十五五”时期将进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 [2] - 美国12月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，交易员认为美联储4月降息概率升至42% [2] - 监管部门对房地产融资协调机制下发新指导，符合条件且提供足额抵押物的“白名单”项目可在原贷款银行展期 [2] - 国家医保局第六批高值医用耗材集采报价结束，涉及药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种耗材，227家企业的496个产品参与投标 [2] 重要公司资讯 - 容百科技与宁德时代签署协议，约定自2026年第一季度至2031年合计供应305万吨磷酸铁锂正极材料，协议总销售金额超1200亿元 [5] - 立讯精密终止收购印度闻泰业务资产包，因相关资产存在查封、冻结等交割受限情形 [5] - 用友网络预计2025年度归母净亏损为13亿元到13.9亿元，同比减亏6.71亿元到7.61亿元，预计营业收入91.7亿元至92.7亿元，经营活动现金流量净额超7亿元 [5] - 中国电建签署两份重大合同，总金额约155.89亿元人民币，涉及哈萨克斯坦康复中心项目和老挝芭莱770MW水电站项目 [5] - 亿晶光电预计2025年度期末净资产为-6800万元到-1.3亿元，可能被实施退市风险警示 [5] 光伏行业研报核心观点 - 报告核心观点：太空光伏可能成为光伏行业需求的第二成长曲线，远期太空数据中心构想将催生巨大需求，HJT和钙钛矿新技术有望成为适配太空环境的优选方案 [6][7][8][9] 光伏行业研报详细分析 - 市场需求：太空光伏当前规模小但快速扩容，若马斯克提出的100GW太空算力目标实现，按30%转换效率测算将催生超800GW的太空光伏装机需求，规模超过当前全球地面光伏年新增装机量 [7] - 技术路线现状：当前太空光伏主流技术为砷化镓，商用产品光电转换效率突破30%，但造价高达约1000元/W，远高于地面光伏 [8] - 中期技术潜力：P型HJT电池因其超薄化、低温发电性能好和抗辐射稳定等特性，在卫星太阳翼领域应用潜力突出，中期或有望替代砷化镓 [8] - 远期技术展望：钙钛矿叠层电池理论最高光电转换效率可达45%，且拥有轻量化、柔性化优势，比砷化镓轻90%以上，同质量发电量可达10—30W/g，使用钙钛矿可使卫星减重200千克以上，单星发射成本下降数百万美元 [9] - 企业动态：晶科能源和天合光能等龙头企业已提出探索太空光伏市场并加快钙钛矿商业化进程 [7] - 投资策略：看好HJT、钙钛矿新技术成为适配太空极端环境的方案，利好相关电池组件及设备制造商，提及标的包括钧达股份、东方日升、明阳智能、协鑫科技等 [9] 石油石化行业研报核心观点 - 报告核心观点：原油价格下降，中国原油进口数量提升 [10][11][12] 石油石化行业研报详细分析 - 原油价格：截至2026年1月2日，Brent原油期货结算价为60.75美元/桶，环比下降2.72%；WTI原油期货结算价为57.32美元/桶，环比降2.25%；ESPO原油现货价格为48.91美元/桶，环比下降6.39% [10] - 月度均价：2025年12月，OPEC原油现货价格为61.78美元/桶，环比下降4.16%；中国大庆原油现货月度均价为58.20美元/桶，环比下降4.19% [10] - 美国供需：截至2025年12月26日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为94.7%，环比上升0.6个百分点；美国每周成品车用汽油供应量为8563千桶/天，环比上升2.85%；美国石油产品供应量为19376千桶/天，环比下降4.03% [11] - 美国库存：美国车用汽油库存量为234334千桶，环比上升9.29% [11] - 美国贸易：2025年12月，美国原油进口数量均值为6170.40千桶/日，环比上升8.44%；出口数量均值为3932.25千桶/日，环比上升10.88% [11] - 中国贸易：2025年11月，中国原油进口数量为5089.00万吨，环比上升5.23%；出口数量为79460.25吨，环比下降53.83% [11] 金股推荐 - 东兴证券研究所本月推荐的金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公 [4]

市场回顾 - 周二A股三大指数集体收跌，沪指收跌0.64%至4,138.76点，深成指收跌1.37%至14,169.40点，创业板指收跌1.96%至3,321.89点 [2][8] - 沪深两市成交额为36,507.66亿元 [2][8] - 申万一级行业中，石油石化、医药生物、有色金属领涨，国防军工、电子、通信领跌 [2][8] - 概念板块中，CRO概念、细胞免疫治疗、重组蛋白概念涨幅居前，成飞概念、商业航天、航空发动机概念跌幅居前 [2][8] - 港股方面，恒生指数收涨0.9%至26,848.47点，恒生科技指数收涨0.11% [2][4][8] - 海外市场方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.8%至49,191.99点，标普500收跌0.19%至6,963.74点，纳指收跌0.1%至23,709.87点 [2][4][8] - 日经225指数表现突出，收涨3.10%至53,549.16点 [4] 重要新闻与政策 - 工信部召开第十八次制造业企业座谈会，来自钢铁、有色、新材料、汽车、机械、船舶、轻工、医药、电子等重点行业的12家企业负责人参会，会议强调企业应积极参与行业规则制定和自律机制建设，自觉抵制“内卷” [3][8] - 民政部等八部门联合出台14项具体举措，旨在促进养老服务和银发经济高质量发展 [3][9] - 截至2024年底，全国60岁及以上老年人口达3.1亿人，预计到2035年将超过4亿人，银发经济规模有望突破30万亿元 [3][9]

核心观点 - 美国2025年12月CPI数据显示通胀压力减轻，核心CPI低于预期，市场预期美联储1月大概率维持利率不变 [3][4] - 佰维存储2025年业绩预告显示营收与净利润均实现高速增长，主要受益于存储价格自2024年第四季度起大幅上涨 [8] - 全球半导体市场2025年强劲复苏，AI驱动的芯片需求是主要增长动力，行业高景气度有望持续 [9] - 太空光伏领域因卫星星座与天基算力规划面临需求爆发，HJT异质结技术因柔性可折叠及成本优势有望成为主流解决方案 [11] - 东鹏饮料2025年业绩增长强劲，凸显功能饮料与健康化饮品赛道机会，其多品类战略、渠道执行力及成本优化构成核心支撑 [13][14] 宏观经济组 - 美国2025年12月未季调CPI同比升2.7%，符合预期；季调后CPI环比升0.3%；未季调核心CPI同比升2.6%，低于预期的2.7% [4] - 从行业结构看，12月能源环比下降2%，交通运输环比下降1.5%，服装下降1.3%，通信下降1%；娱乐环比上涨1.2%，食品与饮料上涨0.6%，住宅和医疗保健均上涨0.3% [4] - 数据公布后，市场预期美联储1月维持利率不变的概率极高，降息25个基点的概率仅为2.8% [4] - 数据影响市场：现货黄金跌0.28%收于4586美元/盎司，现货白银涨2.1%收于86.9美元/盎司；美股三大指数下跌，美元指数收于99.18 [5] 佰维存储与半导体行业 - 佰维存储预计2025年实现营业收入100至120亿元，同比增长49.4%至79.2%；预计归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增加427.2%至520.2% [8] - 公司2025年第四季度单季营业收入预计为34.2亿至54.2亿元，同比增长105.1%至224.9%；单季归母净利润预计为8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225.4%至1449.7% [8] - 存储价格自2024年第四季度开始大幅上涨，第四季度均价较第三季度增长233%，2026年1月至今均价较2025年第四季度均价又有超过50%的增长，预计2026年第一季度业绩环比同比均将保持高增长 [8] - 2025年全球半导体收入预计达到7930亿美元（Gartner）或7720亿美元（WSTS），同比增长21%或22% [9] - NVIDIA 2025年营收破千亿，贡献超35%的行业增长；三星营收730亿美元，整体增长10.4%；除全球前十厂商外，其他厂商累计营收2983亿美元，同比增长21% [9] - AI驱动的芯片需求是主要增长动力，其他半导体需求亦表现良好，在AI技术持续向应用扩展的趋势下，半导体产业高景气度有望持续 [9] 先进制造组（太空光伏） - 太空光伏需求面临双重爆发：中国向国际电信联盟提交20.3万颗卫星申请；天基算力规划到2030年实现16GW星座算力目标；马斯克提出100GW太空算力计划 [11] - 传统太阳翼成本高昂：刚性砷化镓太阳翼成本25-30万/平米，柔性砷化镓太阳翼45-50万/平米，按马斯克V3卫星200平米计算，仅柔性太阳翼成本就高达1亿元，不适合大规模商用 [11] - HJT异质结技术具有柔性可折叠特性，能适应卫星功耗增大后对超大面积太阳翼的需求，同时具备成本级优势 [11] - HJT光电转化效率按25%计算，1GW需要294万平方米HJT组件，该需求将推动小众航天市场裂变为庞大的光伏新材料赛道 [11] - 当前HJT和钙钛矿仅有电池形态产品，尚未形成太阳翼产品，产业化大概需要一年半左右 [11] 消费组（东鹏饮料） - 东鹏饮料2025年归母净利润同比增长超30%，显示公司强劲成长动能及功能饮料与健康化饮品赛道的结构性机会 [13] - 公司“1+6”多品类战略成效显著：以东鹏特饮为核心，第二增长曲线“补水啦”2025年销售额突破30亿元；同时在果汁茶、无糖茶、即饮咖啡等高景气赛道布局 [14] - 强大的渠道执行力与数字化运营构建了核心壁垒，全域销售网络与全链路数字化闭环提升了运营效率 [14] - 成本端优化提供盈利支撑：PET与白砂糖占成本比重约50%，公司已在低位锁定部分2026年PET成本，且白砂糖价格呈下降趋势，有利于毛利率维持或提升 [14]

宏观策略 - 预计2026年1月金融数据或仍有“开门红”，2025年12月新增贷款或与过去3年季节性规模（平均9600亿元）持平，预计约1万亿元，但政府债融资同比少增约0.6万亿元，预计12月社融新增约2.0万亿元，同比少增约0.86万亿元，社融增速或小幅回落至8.3% [1][14] - 预计2026年第一季度美国经济或迎来脉冲式向上，受益于政府停摆结束带来的宽财政脉冲、2025年第三季度以来75个基点的降息宽货币脉冲、一季度经济数据较强的季节性，叠加特朗普访华预期升温及中期选举年对财货双宽的乐观展望，2026年第一季度对权益、有色等风险资产最为友好 [1][15] - 美国12月失业率意外回落至4.4%，部分打消市场对就业非线性恶化的担忧，叠加AI科技企业需求预期提振，带动美股全周震荡上涨，预计12月核心CPI环比维持0.3%左右黏性，特朗普关税案对市场影响预计有限 [1][15] - 中国消费市场呈现明显的“K型分化”，一端是高端品质消费，另一端是高性价比消费，其核心逻辑在于消费者在物质需求相对饱和后，日益提升对精神和情绪价值的需求，消费理念从仅看重实用价值转变为同时注重实用价值和情绪价值 [3][18][19] A股市场与金融产品 - A股成交量于2026年1月9日突破3万亿元，市场交易情绪进入亢奋阶段，自2024年9月24日以来，成交量达3万亿元后短期市场容易呈现双向高波动特点，建议短期降低预期以防尾部风险，若后续出现调整，调整完毕后继续上行的概率偏高 [2][17] - 对2026年1月A股权益整体走势持非常乐观观点，宏观择时模型月度评分为0分，历史上该分数下万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%，叠加春季躁动提前启动的日历效应 [2][17] - 市场资金流向呈现两极分化，一部分选择强者恒强如商业航天，另一部分选择底部反弹如创新药、传媒，建议根据风险偏好进行均衡配置 [2][17] - 有色金属板块在1月9日表现基本趋于稳定，鉴于供需关系及其他基本面因素，持续看多有色金属方向 [2][17] - 港股因春季躁动因素，绝对收益持看多观点，但考虑到流动性问题仍存及近期美元指数持续攀升，对港股相对A股的收益持谨慎观点 [2][17] - 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置，因认为后续市场可能处于突破上行行情 [2][17] - 2026年第一周（1月5日至1月9日）权益类ETF中，规模前三的类型为：主题指数ETF（433.98亿元）、规模指数ETF（426.32亿元）、跨境主题指数ETF（115.05亿元），规模前三的ETF产品为：中证500ETF基金（89.79亿元）、沪深300ETF华泰柏瑞基金（58.54亿元）、中证1000ETF基金（53.98亿元） [16] - 主要宽基指数中，科创100、科创综指、科创50涨幅居前，分别为10.52%、10.18%、9.80%，中证红利、红利指数、沪深300涨幅靠后，分别为1.61%、1.73%、2.79% [16] - 风格指数中，巨潮小盘、成长(风格.中信)、小盘成长涨幅居前，分别为7.55%、7.02%、6.96%，大盘价值、金融(风格.中信)、国证价值涨幅靠后，分别为0.47%、0.83%、2.10% [16][17] 固收与债券市场 - 2026年第一周债市明显调整，10年期国债活跃券收益率从2025年12月31日的1.85%上行1.8个基点至1月9日的1.868%，主因是央行2025年12月公开市场买债量仅500亿元未如预期加大力度，以及股市强势开局的“股债跷跷板”效应导致资金从债市流向股市 [6][23] - 预计2026年一季度存在降准可能性，因素包括：补充季节性流动性缺口（预计1月流动性缺口约19000亿元）、对冲地方政府债券超预期前置发行（1月计划发行量8095亿元）、降低银行负债成本，降息可能性小于降准但一季度仍可期待 [6][30] - 债市处于逆风期，自2025年下半年以来，“反内卷”叙事带来的“股债跷跷板”以及利率绝对水平“抢跑式”下行带来的利空集中爆发，即使一季度降准降息预期发酵，对利率下行的推动作用或有限 [6][31] - 转债策略建议控回撤仍为第一要务，开年市场情绪高涨，建议适当做高低切换，踏空资金可关注消费电子、关键基材、资源及输配电设备等存在博弈机会的标的，中期看向年报季，关注预增超预期概率较大的电子、基础化工、机械设备等方向 [7][31] - 本周（2026年1月5日至1月9日）二级资本债周成交量合计约2564亿元，较上周增加1350亿元，绿色债券新发行13只，合计发行规模约149.26亿元，较上周增加15.28亿元，绿色债券周成交额合计577亿元，较上周增加87亿元 [7][32][34] 海外政治与地缘 - 特朗普对委内瑞拉的军事突袭是其《国家安全战略》及背后“唐罗主义”的一次实践，该外交政策范式于核心地区（西半球）寻求绝对主导权，于非核心地区（欧洲、中东等）寻求“以小成本换大利益” [5][20][21] - 向前看，特朗普在欧洲和中东等“非核心”地区将以有限介入方式处理冲突，避免事态失控给美国带来额外负担，因此美国在这些地区主动制造紧张局势的情形或将大幅减少，但这不意味着俄乌冲突及中东局势的地缘政治风险将随之缓释，美国战略收缩带来的“权力真空”与特朗普偏爱的“极限施压”或反而增大摩擦与不确定性 [5][20][22] 公司研究：藏格矿业 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至38.8亿元、74.6亿元、90亿元，同比增长50%、92%、21%，对应市盈率（PE）为35倍、18倍、15倍，维持“买入”评级，上调原因为考虑氯化钾价格稳定、碳酸锂上涨、铜价稳健上行 [9] 公司研究：新凤鸣 - 2025年前三季度实现营收515亿元，同比增长5%，归母净利润8.7亿元，同比增长17%，扣非归母净利润7.8亿元，同比增长22%，其中第三季度归母净利润1.6亿元，同比增长14%，环比下降60%，主要受PTA盈利影响 [9] - 大炼化行业“反内卷”持续推进，聚酯链景气有望上行：PX价格自2025年第四季度起持续攀升；PTA在2026年无新增产能，加工费回暖；长丝盈利水平较好，企业将推进新一轮自律减产（计划POY减产10%、FDY减产15%） [9] - 公司拟投资2.8亿美元投建埃及长丝项目，计划新增用地360亩，建设年产36万吨/年功能性涤纶纤维的制造工厂，并租赁附近港口码头用于罐区建设，布局海外基地有利于规避贸易壁垒及应对关税战等不利因素 [9] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为11亿元、17亿元、23亿元，对应A股市盈率（PE）分别为26倍、17倍、13倍，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 公司研究：桐昆股份 - 2025年前三季度实现营业收入674亿元，同比下降11%，归母净利润15.5亿元，同比增长54%，其中第三季度营收232亿元，同比下降16.5%，环比下降6%，归母净利润4.5亿元，同比增长872%，环比下降7%，营收同比下滑主因POY、FDY、DTY市场价格同比下滑，净利润同比上升主因对联营企业和合营企业的投资收益约3.3亿元（基本为浙石化投资收益） [10] - 桐昆股份为全球最大的涤纶长丝生产企业，截至2025年上半年，拥有PTA产能1020万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，2025年10月宣布建设120万吨/年绿色差别化纤维建设项目，分两期推进 [11] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为20亿元、35亿元、40亿元，对应A股市盈率（PE）分别为21倍、12倍、10倍，首次覆盖给予“买入”评级 [11] 公司研究：瑞博生物 - 公司是中国小核酸领域龙头企业，拥有自主知识产权的GalNac递送技术平台RiboGalSTAR™，已与勃林格殷格翰建立战略合作，有望获得最高23.6亿欧元的里程碑付款，并拥有RiboOncoSTAR™和RiboPepSTAR™两大肝外技术平台 [12] - 核心潜力首创新药（FIC）FXI siRNA针对血栓性疾病，已进入治疗冠状动脉疾病的2a期临床试验，预计年内开展2b期临床试验，根据1期临床数据产品展现出优异抗凝效果和安全性，判断其峰值潜力达百亿美元规模，2026年全球血栓性疾病影响约2670万人，抗血栓药物市场约700亿美元 [12] - 公司管线布局兼具广度与进度：APOC3 siRNA针对高甘油三酯血症（2026年全球患者约8.6亿人）已启动欧盟2期临床，进度位居全球前二；PCSK9 siRNA针对高胆固醇血症（2026年全球患者约940万人）在大中华区的独家权利已授权给齐鲁制药；HBV siRNA针对乙肝病毒（2026年全球感染者约2.8亿人）已进入2期全球多区域临床试验；多款IgAN（2026年全球患者约980万人）相关管线即将进入临床 [12] - 采用自由现金流折现法对公司估值，目标价为114.6元人民币/128.3元港币，对比当前股价86.8港元仍有约50%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级 [12][13] 可转债研究：联瑞转债 - 联瑞转债总发行规模为6.95亿元，预计上市首日价格在122.56元至136.31元之间，纯债价值为98.11元，到期收益率（YTM）为2.21%，转换平价为99.5元，平价溢价率为0.51% [6][27] - 公司2024年实现营业收入9.60亿元，同比增长34.94%，归母净利润2.51亿元，同比增长44.47%，2020年至2024年营收复合增速为24.15%，归母净利润复合增速为22.70% [27][29]

核心观点 - 报告认为2026年1月13日A股市场整体呈现冲高回落、震荡走弱的态势，主要股指普遍下跌，市场成交额略有上升[1][9] - 报告指出行业表现分化，石油石化、医药及有色金属等少数行业上涨，而国防军工、综合金融及通信等行业跌幅较大[1][9] - 报告关注到多项重要政策与行业动态，包括工业互联网平台高质量发展行动方案、关键矿产产业链稳定、服务业与消费提振措施以及卫星互联网发射等，这些因素可能对相关行业和公司未来发展产生驱动[3][11][12][14][15] 国内市场表现 - 2026年1月13日，上证综指收于4138.76点，下跌0.64%[1][4][9] - 深证成指收于14169.40点，下跌1.37%[1][4][9] - 科创50指数下跌2.8%，创业板指下跌1.96%[1][9] - 万得全A成交额共计36988亿元，较前一日略有上升[1][9] - 30个中信一级行业中仅有5个上涨，上涨行业包括石油石化、医药及有色金属，跌幅较大的行业包括国防军工、综合金融及通信[1][9] - 概念板块中，CRO、医疗服务精选及盐湖提锂等指数表现活跃[1][9] - 当日个股表现疲弱，共1622只个股上涨，3729只下跌，101只持平，其中231只个股涨幅超过5%，530只个股跌幅超过5%[10] 海外市场表现 - 2026年1月13日，美国三大股指全线收跌，道琼斯指数下跌0.8%，标普500指数下跌0.19%，纳斯达克指数下跌0.1%[2][4] - 个股方面，赛富时股价下跌超过7%，VISA下跌超过4%，领跌道指[2] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.22%，脸书、亚马逊股价下跌超过1%[2] - 中概股普遍下跌，脑再生股价下跌超过26%，小马智行下跌超过9%[2] - 日经225指数表现强劲，上涨3.10%[4] 政策与行业动态 - 工业和信息化部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，目标是到2028年，具有一定影响力的平台超过450家，工业设备连接数突破1.2亿台（套），平台普及率达到55%以上[11] - 工信部部长李乐成表示，2025年我国工业互联网核心产业规模预计超过1.6万亿元，带动工业增加值增长约2.5万亿元[17] - 外交部重申中方维护全球关键矿产产业链稳定和安全的立场没有变化[3][12] - 上海市人民政府办公厅印发措施，旨在促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展，鼓励金融机构创新开发适合新型消费特点的金融产品和服务，并落实个人消费贷款贴息政策[3][12][13] - 我国于1月13日成功发射卫星互联网低轨18组卫星[3][14][15] 宏观经济与产业数据 - 国家电网透露，2025年其经营区省间交易电量完成1.67万亿千瓦时，同比增长10%，其中省间新能源交易电量完成3177亿千瓦时，同比增长41%[17] - 日本2025年11月贸易帐顺差6253亿日元，未季调经常帐盈余36741亿日元[17]

固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期（1月5日至1月11日）交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为0 BP至8 BP [2] - 低基数效应下，本期信用债发行规模环比大幅增长，企业债保持零发行，其余品种发行金额均增加，信用债净融资额环比增加 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加，信用债收益率多数上行 [2] - 由于信用债整体表现仍强于利率债，本期中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄，多数品种利差均处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [2] - 绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路依然可行 [2] - 目前多数品种配置的性价比不高，追高仍需谨慎，票息策略在当前的配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值 [2] - 相对收益角度来看，尽管现阶段各期限的信用利差压缩空间均显不足，但短时间发生单方面回调概率也不大，因此仍可结合自身资金特性通过信用下沉及拉长久期来实现票息策略，配置时仍需注意把握节奏 [2] 固定收益研究：地产债观点 - 中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用 [3] - 随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，后续政策出台的节奏和力度值得期待 [3] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，尤其重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业 [3] - 配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会 [3] 固定收益研究：城投债观点 - 城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种 [4] - 有力有序有效推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快推进，关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [4] - 票息导向下可适当积极作为，配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期 [4] 公司研究：药明康德2025年业绩预增核心事件 - 公司发布2025年业绩预增公告，预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40% [6] - 预计实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33% [6] - 预计实现扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56% [6] - 预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [6] 公司研究：药明康德2025年业绩点评 - 2025年预计实现营收454.56亿元，同比增长约15.84%，持续经营业务收入同比增长约21.4%，均高于2025年三季报中的业绩指引（公司预计2025年持续经营业务收入增速17-18%，预计全年整体收入435-440亿元），表现超预期 [7] - 25Q4公司预计实现营收125.99亿元，同比增长9.2% [7] - 公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式，得益于全球投融资环境复苏、产能建设稳步推进及TIDES业务高速增长，公司2025年营业收入再创新高 [7] - 2025年预计实现经调整Non-IFRS归母净利润149.57亿元，同比增长约41.33%，预计实现扣非归母净利润约132.41亿元，与经调整Non-IFRS归母净利润相比主要受到汇率波动的影响 [7] - 预计实现归母净利润191.51亿元，同比增长约102.65%，包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益，其中出售药明合联部分股权净收益预计约41.61亿元，出售康德弘翼和药明津石100%股权净收益预计约14.34亿元 [7] - 公司出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，进一步聚焦CRDMO业务模式 [7] - 25Q4公司预计实现归母净利润70.75亿元，同比增长142.5%，预计实现扣非归母净利润37.19亿元，同比增长12.5%，预计实现经调整Non-IFRS归母净利润44.19亿元，同比增长36.5% [7] 公司研究：药明康德盈利预测 - 中性情景下，结合公司2025年业绩预增公告，上调公司2025-2027年归母净利润分别至191.5/153.5/177.2亿元，EPS分别为6.42/5.14/5.94元/股，对应2025年PE为15.37倍，维持“增持”评级 [8] 行业研究：金属行业各品种情况与价格走势初判 - 钢铁：由于利润水平整体尚可，预计短期产量不会明显收缩，需求仍处于季节性下降趋势，预计后续需求方面支撑不足，近期原料价格走强，叠加宏观环境回暖，短期钢价有支撑 [13] - 铜：资源争夺等市场情绪对当前铜价影响较大，若短期情绪热度难以消散，铜价或维持高位震荡 [13] - 铝：氧化铝供给端并未出现减产行为，供应过剩的局面依旧未改，电解铝方面，铜价高企催生“铝代铜”需求预期，叠加战略性资源争夺的担忧，对铝价有支撑，若短期情绪热度难以消散，铝价或维持高位震荡 [13] - 黄金：美国就业数据好坏参半，近期地缘政治风险事件频发，预计短期金价将维持强势 [13] - 锂：受市场对后续需求较为乐观的预期影响，预计短期碳酸锂价格将维持强势，需关注动力电池需求走弱对价格的压制情况 [13] - 稀土：包钢股份和北方稀土公告将上调一季度稀土精矿价格，叠加我国对日出口管制消息催化，短期稀土价格有望走强 [13] 行业研究：金属行业本周策略与投资建议 - 钢铁：随着钢铁行业稳增长政策逐步实施，行业竞争格局改善预期下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，“设备更新”和“低碳转型”也有望成为行业发展热点，建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [14] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的“反内卷”预期有望进一步改善行业竞争格局，需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振，看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [14] - 铝：电解铝方面，在氧化铝供应充足导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好，国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动，氧化铝方面，“反内卷”政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升，看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [16] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息预期变化和地缘政治局势将是影响金价的重要因素，长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的“逆全球化”的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [16] - 稀土：我国稀土出口管制升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估，我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [16] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束，钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [16] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [17]

报告核心观点 - 晨报覆盖多个行业与公司，核心观点聚焦于：有色金属正从商品转变为战略资产，宏观因素与供需紧平衡共同驱动价格[2][3]；江苏国泰作为纺服外贸与电解液双龙头，受益于全球供应链重构与新能源行业企稳[2][7]；人形机器人行业在CES 2026上中国公司表现突出，产业已进入商业化初期[2][9] 有色金属行业 - **贵金属**：地缘政治（委内瑞拉及中东）支撑黄金价格，展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额上升将继续成为支撑金价的重要因素，白银短期跟随黄金走势，铂因美国关税预期走强[3] - **铜**：美国经济韧性叠加智利Mantoverde铜矿罢工持续，宏观预期向好与供给扰动下铜价震荡偏强，矿端紧缺延续，较低的非美地区库存及美国“门罗主义”回归下的战略储备逻辑将放大价格向上弹性[4] - **铝**：宏观预期强劲、流动性宽松与补涨行情推动铝价上行，供应端日均产量随国内及印尼新投项目爬产提升，需求端因环保管控解除，铝板带箔开工明显回升，带动下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1%[4] - **锡**：缅甸佤邦矿山复产滞后，印尼RKAB审批节奏不确定，供应弹性受限，锡价受流动性宽松预期托底，叠加半导体行业驱动焊料需求，供需偏紧格局延续[4] - **能源金属**：碳酸锂方面，上周（1月9日）库存累积，产量上升115吨，需求边际走弱但保持较好水平，电池出口退税额下调预期或导致需求前置，江西重要矿山复产存在扰动[5]；钴板块上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化成本优势[5] - **稀土**：政策与春节前备库需求回暖推动价格回升，中重稀土涨幅更明显，报告持续看好其作为关键战略资源的投资价值[5] 公司研究（江苏国泰） - **核心业务与评级**：公司为国内纺服贸易龙头与电解液领域领军企业，首次覆盖给予增持评级，预计2025-2027年归母净利润分别为11.9/12.5/13.1亿元，给予2026年15xPE，目标市值187.5亿人民币，对应目标价11.52元[7] - **贸易业务**：深度受益全球消费品供应链重构，通过全球化产能布局（如越南、缅甸基地）抵御外部扰动，采取以销定产模式控制库存风险，公司市占率约为1.5%[7][8] - **供应链分析**：纺服外贸大盘稳健，产能转移驱动上游纺织品出口增速（+5.7%）显著优于服装成品（+0.4%），出口市场多元化，东盟为第一大贸易伙伴占比达17.7%，公司已投资建成生产型实体100多家[8] - **新能源业务**：控股子公司瑞泰新材深度布局化工新材料，产品涵盖电解液、超电及硅烷偶联剂等，2024年电解液出货量达166万吨，行业集中度因价格竞争有所回落，公司凭借自主研发优势在新型添加剂（如LiTFSI）领域领先，随着供需结构优化，业务溢价能力有望回升[7][8] 汽车与人形机器人行业 - **行业观点**：在CES 2026上，中国人形机器人公司表现亮眼，产业已进入商业化初期，需重视边际变化对产业链公司的影响[2][9] - **CES 2026亮点**：总计4000多家企业参展，中国参展商占近1/4，人形机器人展区至少有28家中国企业参与，占比过半，智元机器人、宇树科技、众擎机器人等展示了全系列产品或高难度互动演示[10] - **海外进展**：LG推出首款家庭场景人形机器人CLOiD，现代汽车旗下的波士顿动力首次公开展示全新一代电动Atlas，拥有56个自由度，电池续航4小时，计划2026年交付，并将与Google DeepMind合作引入Gemini Robotics模型[11] - **产业链动态**：新剑传动（特斯拉人形机器人核心零部件供应商）启动上市辅导，其产品2022年已应用于特斯拉Optimus机器人[11][13]；上周（2026/1/5-2026/1/9）人形机器人指数上涨3.74%[29] 其他行业跟踪 - **啤酒制造**：行业进入存量竞争，2024年销量口径行业CR5同比-3.5pct至75%左右，头部公司ASP增幅放缓至0.4%，精酿啤酒渗透率约3%（较欧美5-15%有差距），新零售渠道啤酒销售额约300亿元，行业渗透率约6%，年增速约20%[40][41][42] - **可选消费品（智能眼镜）**：CES 2026上中国智能眼镜头部品牌集体亮相，2024年全球智能眼镜销量152万台（其中RayBanMeta 142万台），预计2025年销量达350万台（同比+230%），维深信息预计2029年全球销量达6000万台，2025-2029年CAGR为109%[44][48] - **环保（SAF可持续航空燃料）**：中国石化与中国航油实施重组，加速SAF产业化，欧盟ReFuel EU要求2025年SAF添加比例达2%（年需求量约100万吨），国内四座机场试点加注，预计年掺混SAF量达3.2万吨[49][50] - **社会服务**：交运股份与久事集团进行资产置换，置入文体旅资产（涵盖赛事运营、场馆运营、浦江游览等），实现从传统汽车制造向消费服务的关键转型[52][53] 市场策略与资金流动 - **地方债发行**：2026年第一季度地方债计划发行金额19228亿元，其中新增一般债1467亿元，新增专项债6464亿元，再融资债11297亿元，置换债前置基调明确[20] - **资金面展望**：报告认为2026年一季度资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾，央行呵护下资金利率中枢大概率维持低位，波动可能明显弱于季节性[23][24][25] - **A股资金流动**：本期（截至2026年1月7日）融资资金大幅流入，净买入额上升至790.0亿元，外资流入6.6亿美元，外资、ETF和融资资金共同流入有色金属行业[35][36][37] - **ESG投资**：截至2026年1月12日，本月发行ESG债券共32只，发行金额达211亿元，市场上存续ESG基金产品净值总规模达11,675.13亿元人民币[30][31][33]

核心观点 报告认为市场交易情绪升温为非银金融板块带来配置机遇，人民币汇率短期将在6.8-7.0区间震荡升值，食品饮料行业消费潜力在政策支持下持续释放，而“人工智能+制造”专项行动将推动制造业智能化升级，人形机器人产业进展迅速[6][11][16][23]。 非银金融行业 - **市场交易热情持续升温**：上周非银指数上涨2.6%，其中券商指数上涨1.9%，保险指数上涨3.6%[6]。截至1月，日均A股成交额达2.85万亿元，较去年1月日均大幅增长137%，较2025全年日均增长64.9%[7]。两融余额达2.63万亿元，连续106个交易日站稳两万亿平台[6][7]。高活跃度的市场环境有利于提升券商整体业绩弹性[7]。 - **券商加速海外布局与资本补充**：广发证券通过H股配售和发行可转债合计募资约61亿港元，用于支持国际业务发展[7]。报告预判内资券商将运用多元化募资模式增强资本实力，以把握ROE提升带来的配置机遇[7]。 - **保险负债端与投资端同步改善**：在银行存款利率下行背景下，“存款搬家”效应深化，推动保险“开门红”销售热情升温[8]。同时，A股市场回暖使得保险资金权益类资产配置浮盈显著回升，投资端收益明显改善[8]。 - **投资建议**：券商板块建议关注资本实力雄厚、业务经营稳健的大型券商；保险板块建议关注具有竞争优势的大型综合险企[9]。 人民币汇率专题 - **央行引导汇率稳定**：自2025年12月之后，逆周期因子开始对冲人民币汇率的单边升值，这是2022年以来首次对升值趋势进行逆周期调节[11]。央行可能将逆周期因子设置在200-300个基点，以在人民币短期升值过快时引导市场降温[11]。 - **待结汇盘规模与成本是关键节点**：估算当前外贸待结汇盘规模约为4800亿美元，其中2024年累计的待结汇盘占比超50%，约2542亿美元[12]。2025年平均持汇成本上升至7.13，而6.80是关键的汇率节点，一旦人民币升值突破此位置，可能引发大量止损式结汇，打开新一轮升值轨道[12]。 - **掉期市场反映升值预期**：受美联储降息及人民币升值预期影响，国有行转为掉期多头，通过S/B交易融出美元，导致实际掉期点向上偏移，加深了市场升值预期[13]。春节后企业结汇需求下降，该交易或减少，可能对升值预期产生季节性拖累[13]。 - **外资配置趋于稳定**：境内债市外资持有NCD存量见底，套利组合或在2026年迎来尾声[14]。股票市场上，短线投机资金趋于稳定，但人民币升值有利于提升中国资产对主动配置型资金的吸引力[14]。 - **汇率展望**：短期人民币汇率或在6.8-7.0箱体内震荡升值；长期来看，随着企业ROE从底部温和反弹，人民币升值依然可期[14]。 食品饮料行业 - **CPI持续改善，消费需求增加**：2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高涨幅[16]。CPI食品同比上涨1.1%，其中鲜菜和鲜果价格分别同比上涨18.2%和4.4%[16][17]。猪肉价格同比下跌14.6%，为主要拖累项[17]。 - **二级市场表现**：上周食品饮料板块上涨2.12%，跑输沪深300指数0.66个百分点[18]。子板块中，预加工食品表现最好，上涨6.72%[18]。个股方面，千味央厨上周涨幅达22.52%[18]。 - **行业动态积极**：山姆中国2025年销售额突破1400亿元，较2024年的1005亿元增长约40%[19]。沃尔玛中国设定2026年整体销售过2000亿元的目标[19]。鸣鸣很忙通过港交所聆讯，截至2025年9月30日止九个月GMV为661亿元，同比增长74.5%[19]。 - **政策促内需，消费潜力释放**：国务院部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化个人消费贷款贴息等[20]。商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取加征关税措施[20]。 - **投资建议**：关注餐饮供应链（如燕京啤酒、安井食品）和乳业（如伊利股份）的困境反转机会，以及零食、茶饮、宠物等新消费赛道（如盐津铺子、乖宝宠物）[20][21]。 机械设备与人工智能+制造 - **政策目标明确**：《“人工智能+制造”专项行动实施意见》提出，到2027年，推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，打造100个高质量数据集，推广500个典型应用场景，并培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业[23]。 - **人形机器人产业在CES展会表现活跃**：多家中国整机企业（如宇树科技、智元机器人）和供应链企业（如兆威机电、雷赛智能、领益智造）集中参展，展示灵巧手、关节模组等核心部件[24]。 - **技术进步与市场认可**：智元机器人发布新一代仿真平台Genie Sim 3.0，并开源上万小时仿真数据集[25]。据Omdia报告，智元AGIBOT在2025年人形机器人出货量与市场份额均位列第一[25]。 - **海外人形机器人融入场景**：1X Technologies的家务机器人NEO售价2万美元，计划2026年起交付，并与EQT达成合作，计划提供最多1万台用于工业场景[26]。波士顿动力新版Atlas机器人已获得饱满订单，预计2026年发货[26]。 A股市场评述 - **主要指数回落调整**：上交易日上证指数收盘下跌0.64%，收于4138点；深成指下跌1.37%；创业板指下跌1.96%[30][31]。上证指数大单资金大幅涌出超630亿元[30]。 - **技术面分析**：上证指数日线KDJ死叉成立，60分钟线指标走弱，短线或延续震荡整理，但日线均线体系仍呈多头排列，趋势向上尚未明显改变[30]。深成指与创业板指同样日线指标走弱，短线或挑战下方均线支撑[31]。 - **板块表现分化**：医疗服务板块大幅收涨4.44%，贵金属、保险等板块逆市活跃[32]。航空装备、航天装备、军工电子等板块大幅回落，跌幅居前[35]。商业航天概念板块大跌5.04%，大单资金净流出超608亿元[33]。 财经要闻与市场数据 - **产业政策支持**：发改委将指导地方安排不少于1%的产业用地支持资源循环利用设施建设[28]。工信部强调着力稳定制造业有效投资，自觉抵制“内卷”[28]。 - **贸易措施**：商务部宣布自2026年1月14日起，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，实施期限5年[29]。 - **地方促消费**：上海出台措施丰富个人消费金融服务，支持平台企业引流品质消费[29]。 - **关键市场数据**：融资余额为26654亿元[39]。10年期中债到期收益率为1.8519%，10年期美债收益率为4.1800%[39]。美元兑人民币（离岸）为6.9737[39]。WTI原油价格为60.93美元/桶[39]。