利率比价关系的本质与重要性 - 利率本质上是资金的回报率，源于资本的时间价值和风险补偿，任何金融资产都对应一个形式上的“利率”[9] - 不同资产利率的差异主要由资产的久期和风险不同所产生，有效市场中的套利机制会促使各类资产的利率比价保持合理[9][12] - 合理的利率比价是市场有效配置资源的要求，也是畅通货币政策传导的需要[9][12] 不合理利率比价关系的典型案例 - 2023年四季度商业银行净息差仅为1.69%，首度跌破1.70%，部分银行存款利率超过4%与贷款利率进入“3时代”形成局部倒挂[16] - 2024年4月，1年期AAA级同业存单到期收益率降至约2.08%，较同期1年期MLF利率低42个基点；7天期回购利率曾降至1.70%，低于逆回购1.8%的政策利率[21] - 2017年曾出现国债期限利差倒挂，6月9日1年期国债收益率（3.645%）一度高于10年期（3.629%）[23] - 2020年北京租金回报率仅1.88%，远低于纽约的6.25%和东京的5.51%；2023年上半年全国50城平均租金回报率约1.91%，低于同期10年期国债收益率（2.81%）[27] - 截至2025年11月17日，沪深300股息率为2.57%，高出10年期国债收益率（1.81%）76个基点，但同期保险资金权益类资产配置比例仅为14.92%，远低于监管上限[32] 央行的五组利率比价关系与政策意图 - 央行提出五组关键利率比价关系，包括政策利率与市场利率、银行资产端与负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率以及不同风险利率之间的关系[36][37][38] - 核心意图在于以政策利率为锚，理顺传导链条，加快向价格型调控框架转型，提升货币政策传导效率，减少资金空转[36][39] 资产配置中的利率比价应用 - 资产配置应重视利率比价关系反映的性价比，例如当股息率显著高于国债利率时，往往预示权益资产低估的配置机会[40][43] - 股息率与国债利率之差是关键参考指标，其达到历史极端值时往往预示着资产价格的“大反转”[43][45]

宏观经济展望 - 预计2026年香港GDP增速为3.5%，2025-2029年间年均增速为3%，显著高于欧美发达经济体（均值2%以下）[1][16] - 2025年三季度GDP同比增长3.8%，私人消费增长2.1%，固定资本形成总额增长4.3%，货品出口增长12.2%[16] 金融市场与资金流动 - 截至2025年11月，南向通净流入超过1.2万亿元人民币，创历史新高[2] - 香港金管局2025年多次入市注资维持汇率稳定，港币Hibor利率明显回落，市场流动性充裕[2] - 香港人民币存款规模已突破1万亿元，为离岸市场提供充足流动性[17] 贸易表现与结构优化 - 2023年香港整体出口货值同比下降7.8%，2024年增速由负转正至8.7%，2025年前9个月同比增长13.4%，显示贸易进入复苏通道[3] - 服务贸易结构优化，金融、专业服务及高端物流板块持续扩容，支撑经济韧性[3] 财政状况与政策支持 - 2025年财政赤字预计约670亿港元，占GDP比重约2.0%，较2024年的2.7%进一步收窄，并有望在2026/27年度恢复盈余[18] - 财政赤字占GDP比重已从2020年的9.6%下降至当前低位，财政可持续性增强[18] 产业升级与创新驱动 - 特区政府拨款100亿港元设立新产业加速计划，推动再工业化与创新科技发展[24] - 截至2025年8月底，香港在“可持续债券计划”下累计发行约2,400亿港元（约310亿美元）绿色债券[26] - 2024年香港绿色及可持续债务总额达844亿美元，同比增长61%；2025年上半年发行额估计达343亿美元，同比增长约15%[26] 区域发展与跨境合作 - 北部都会区发展战略加速推进，旨在构建创新科技、高端专业服务等多元产业体系，并与深圳河套地区形成科创双引擎[27]

市场表现与调整原因 - 加密货币整体市值下跌7500亿美元，降至3万亿美元以内[2] - 比特币价格跌至8.65万美元，较年内峰值下跌近30%[2] - 山寨币跌幅更大，多数山寨币/比特币交易对表现疲软[2] - 贝莱德比特币ETF单日赎回创逾5亿美元新高，连续四周累计流出20亿美元[8] - 市场对美联储12月降息的押注概率为32%[4] 监管与政策动态 - 香港证监会允许持牌虚拟资产平台与符合条件的海外关联平台共享订单簿[24] - 美国SEC提出基于经济实质的代币分类体系，明确“投资合同”为判断证券的关键标准[25] - 美国财政部与国税局发布新规，为加密交易型产品（ETPs）提供明确监管路径[25] - 日本金融厅拟将加密货币收益的最高税率从55%降至20%[29] 行业与生态发展 - Block公司三季度比特币相关营收约19.7亿美元，占总营收近三分之一[19] - 多链支付联盟（BPC）成立，旨在推进跨链支付标准化[27] - 渣打香港计划于明年1月推出比特币和以太坊托管服务[19]

市场表现与资金流向 - 市场成交额1.72万亿元，较上一交易日减少约200亿元[1] - 沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12%[2] - 上证主力资金净流出45.57亿元，深证净流出64.78亿元[3] 行业与板块动态 - 建材、综合银行等行业上涨，煤炭、石油、化工、电力设备等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为IT服务、能源金属、股份制银行，流出前三为半导体、通信设备、光伏设备[3] - 中国芯片设计产业销售额预计8357.3亿元，同比增长29.4%[8] 宏观经济与政策 - 10月新能源乘用车零售量增长7.3%[4] - 11月5年期LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均维持不变[5] - 2025年全球跨境游客人数预计同比增长3%至5%[6] 产业发展与投资 - 2026年全球智能眼镜市场出货量预计突破2368.7万台，中国出货量预计突破491.5万台[7] - 前10个月中老铁路进出口货物450.6万吨，货值220.7亿元，同比分别增长12.8%和45.1%[9] - 私募年内持有ETF份额29.29亿份，其中科创板主题ETF持有份额达8.2亿份[11]

劳动力市场数据表现 - 2025年9月美国新增非农就业11.9万人，显著高于预期的5.1万人[7] - 7月和8月新增非农就业人数分别下修0.7万和2.6万至7.2万和-0.4万人[10] - 9月商品生产部门新增就业1.0万人，但采矿业和制造业新增就业人数仍为负值[10] - 9月服务提供部门新增就业8.7万人，其中金融活动(+2.0万)和批发业(+1.7万)改善明显[10] - 9月政府部门新增就业人数升至2.2万人[10] 失业率与劳动参与情况 - 9月美国季调失业率升至4.4%，高于预期的4.3%[7] - 9月劳动参与率升至62.4%，就业率升至59.7%[10] - U1-U5失业率均上升，但U6失业率下降，表明就业质量有所改善[10] 薪资增长与通胀压力 - 9月非农私人部门时薪环比增速降至0.2%，同比增速持平于3.8%[10] - 商品生产行业薪资环比增速降至0.3%，服务提供业薪资环比增速降至0.2%[10] 美联储政策展望 - 考虑到就业未加速恶化，12月暂停降息是大概率情形[10] - 2026年，待关税影响明朗后，美联储或再度降息2-3次至中性利率水平[10] 风险提示 - 美国通胀存在超预期的可能性，关税推升二次通胀风险[34]

新股发行与上市 - 中国铀业（证券代码：001280）于2025年11月21日发行，发行价格为每股17.89元[1] - 大鹏工业（证券代码：920091）于2025年11月21日上市，发行价格为每股9.00元[1] 公司重大事项 - 天普股份（证券代码：605255）的要约收购申报期为2025年11月20日至12月19日[1] - 杭汽轮B（证券代码：200771）的现金选择权申报期为2025年11月19日至11月25日，涉及吸收合并[1] - 华盛锂电（证券代码：688353）因股价严重异常波动发布公告[1] - *ST元成（证券代码：603388）发布可能被强制退市的风险提示公告[5] 可转债动态 - 茂莱光学（证券代码：688502）可转债发行申购日为2025年11月21日[7] - 颀中转债（代码：118059）于2025年11月21日上市[7] - 卓镁转债（代码：123260）计划于2025年11月24日上市[7] - 国城转债（代码：127019）赎回登记日为2025年12月11日[7] 债券市场 - 恒帅转债（代码：123256）回售申购期为2025年11月17日至11月21日[9] - 22绿发01（代码：138746）回售登记期为2025年11月25日至12月1日[9] - 23宏洋04（代码：240008）提前摘牌日为2025年11月21日[9] - 东风转债（代码：113030）最后交易日为2025年12月18日[9] 基金产品 - 多只跟踪境外指数的ETF（如纳指100ETF、标普500ETF、日经ETF）于2025年11月21日发布基金溢价风险提示或停牌公告[7]

市场宏观环境与政策 - 中国超豪华汽车市场正经历结构性变革，受政策、经济、技术及社会文化多重因素驱动[5] - 2025年超豪华车消费税门槛从130万元降至90万元，并首次覆盖新能源车型[21] - 2024年全国居民人均可支配收入为41,314元，人均消费支出为38,230元，增速均约5%，消费动能趋稳[6] 消费者价值偏好与认知 - 消费者对超豪华车价格门槛认知差异显著：13%认为高于1,000万元，8%认为100万元即可，以500万元为标准可覆盖超半数心理预期[22] - 超豪华车核心价值排序前三位为：品牌知名度（81%）、卓越性能（72%）、极致体验（70%）[55] - 57%消费者偏好个性化定制版车型，仅17%选择标准配置版[103] 消费者画像与特征 - 超豪华车消费者中专业合伙人占比65%，企业主/创始人占27%[73] - 家庭可投资资产规模：42%在1,000万元以内，38%在1,000万-5,000万元，20%高于5,000万元[77] - 最受欢迎品牌为迈巴赫与劳斯莱斯（并列44%），宾利次之（30%）[89] 品牌竞争格局 - 67%消费者购新车时倾向选择传统超豪华品牌，33%选择新势力[246] - 传统品牌以历史传承、工艺匠心与社会象征为价值核心，新势力以科技创新与用户导向为差异化竞争力[248] - 73%消费者认为超豪华车未来应重点发展尖端科技融合（如AI与智能驾驶）[256] 未来发展趋势 - 超豪华车四大价值维度（财务、功能、个人、社会）仍是应对行业挑战的核心支点[266] - 消费者对电动化接受度存在分化，担忧包括削弱品牌调性（100%）、驾驶体验替代（88%）、续航不足（63%）及保值率低（56%）[263]

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数回升至11.9万人[4] - 7月和8月新增非农就业人数合计下修3.3万人[4] - 政府和建筑业新增就业人数分别较上月增加4.4万人和3.3万人[5] - 运输仓储业和其他服务业新增就业人数分别减少2.8万人和1.9万人[5] 劳动力市场状况 - 9月失业率上升0.1个百分点至4.4%，创2021年底以来新高[5][12] - 9月劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%[12] - 8月劳动力供需缺口扩大至-15.7万人，显示市场转向供过于求[5][12] 薪资增长趋势 - 9月非农就业平均时薪环比增速下降至0.2%，同比增速持平于3.8%[5][15] - 商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.5%[5] - 8月实际时薪同比增速为0.7%，较上月下降0.5个百分点[18] 货币政策预期 - 9月非农数据公布后，市场对12月美联储降息预期概率升至40%[5][19] - 本次报告成为12月FOMC会议前最后一份就业数据，增加降息障碍[5][19]

就业数据表现 - 2025年9月美国新增非农就业11.9万人，显著高于市场预期的5.0万人，前值由2.2万人下修至-0.4万人[1] - 9月服务业新增就业8.7万人，高于前值的5.0万人；商品生产部门新增就业1.0万人，高于前值的-3.2万人[2] - 9月失业率为4.4%，高于市场预期及前值的4.3%[1] - 9月平均时薪同比上升3.8%，高于市场预期及前值的3.7%[1] 行业就业动态 - 零售业新增就业1.4万人，休闲酒店业新增4.7万人，均高于前值[3] - 建筑业新增就业1.9万人，显著高于前值的-1.4万人[3] 劳动力市场结构 - 9月劳动参与率为62.4%，高于前值的62.3%，青年群体就业意愿回升[4] - 9月失业人口增加21.9万人，永久性失业者增加9.8万人，企业裁员数量增加[4] 货币政策展望 - 10月和11月就业数据将延期至12月议息会议后公布，数据缺失加大美联储决策难度[2] - 市场预期2025年12月美联储降息概率为39.1%，2026年1月降息概率为50.2%[5] - 美联储10月会议纪要显示，“许多”官员倾向于12月暂缓降息，数据迷雾下此倾向或更明显[23]

美国经济与货币政策 - 2025年9月美国失业率升至4.44%，为近四年最高[5] - 2025年9月美国新增非农就业人数11.9万人，超出预期[29] - 市场对美联储12月降息预期回升至约40%[29] - 美联储12月议息会议降息前景不明朗，可能是一次势均力敌的25个基点降息[5] 全球股市表现 - 美股三大指数收盘大跌，纳斯达克指数跌2.2%，标普500指数跌1.6%，道琼斯指数跌0.8%[7][8] - 欧洲股市反弹，泛欧斯托克600指数上涨0.4%，德国DAX指数上涨0.5%[7][8] - 港股恒生指数微涨0.02%，恒生科技指数跌0.58%并录得五连跌[10] - A股主要指数下跌，沪指跌0.4%，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%[15] - 亚太市场多数上涨，台股指数涨3.2%，日经225指数涨2.6%[19][20] 债券市场动态 - 美国国债收益率下行3-6个基点，2年期收益率报3.53%，10年期收益率报4.08%[28][29] - 亚洲债券市场情绪回稳，投资级债券利差普遍收窄1-3个基点[29] - 中资美元投资级债券指数上涨0.18%，高收益指数下跌0.13%[28] 外汇与商品市场 - 国际金价下跌，纽约期金报4,060.0美元/盎司，跌幅0.56%[25][26] - 国际油价下跌，纽约期油报59.14美元/桶，跌幅0.5%[25][26] - 美元指数微跌0.1%至100.16[25] 个股与行业要闻 - 英伟达股价开盘跳涨5.1%后大幅回落，最终收跌3.0%[8] - 网易2025财年第三季度总收入同比增长8.2%，游戏收入同比增长12.7%[7] - A股银行板块走强，中国银行大涨4%[15] - 港股内房股持续上涨，融创中国涨6%[10]