政策与市场动态 - 多数美联储官员认为关税或持续推高通胀，少数官员愿在下次会议考虑降息[4] - 特朗普称利率至少高3个百分点，再向8国发关税信函，巴西面临50%关税，金砖国家将面临10%额外关税[4] - 美商务部长拟8月初与中方会谈[4] 经济数据 - 中国6月CPI同比0.1%，PPI同比 - 4.3%[4] - 6月底港股总市值42.7万亿港元，同比升33%[4] 债券市场 - 2年期美债收益率跌5.39个基点报3.839%，5年期跌6.82个基点报3.901%，10年期跌7.12个基点报4.330%[4] 金融市场指数表现 - 波罗的海干散货收市价1431.00，跌0.35%；CME比特币期货收市价111315.00，涨1.92%等[5] - 恒生指数收市价23892.32，跌1.06%；恒生中国企业指数收市价8597.27，跌1.28%等[5] - 上证指数收市价3493.05，跌0.13%；深证综指收市价2101.60，跌0.04%等[5]

通胀数据整体情况 - 预计二季度GDP平减指数同比约-0.9%，一季度为-0.8%；二季度名义GDP增速约4.4%，一季度为4.6%[3][21] - 6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比下降3.6%[2] CPI情况 - CPI环比-0.1%，房租上涨0.1%，耐用品价格好转，酒类价格下跌0.3%，医疗服务价格连续三月涨0.3%[4] - CPI项目环比涨价比例从29%降至24%，同比持平于52.4%[43] PPI情况 - PPI环比-0.4%，国内原材料制造业、绿电、出口占比高行业价格下跌拖累，部分行业价格同比有积极表现[5][37] - PPI行业环比涨价比例从5个行业升至6个，39个行业中5月同比涨价7个[45] 实际库存与PPI关系 - 产成品实际库存增速从10%以上回落至0附近，伴随PPI同比上行；今年实际库存同比从5.7%升至7.0%[6][11] - 采矿业和制造业上游实际库存增速下降对PPI影响大，5月同比分别为25.9%、8.5%[6][12] - 当下实际库存压力小幅高于去年，明显弱于2015年上半年，23个行业库存分位数高于去年，8个高于2015年上半年[7][16] 生产资料情况 - 50个流通领域生产资料价格环比涨价比例从32%升至50%[49]

市场表现 - 7月10日指数微幅调整，成交额1.53万亿，较上一交易日增加约600亿，指数突破半年多箱体上沿概率大增[1] - 7月9日市场冲高回落，沪指跌0.13%，深成指跌0.06%，创业板指涨0.16%，沪指3500点得而复失[2] 资金流向 - 7月9日上证净流入34.15亿元，深证净流出8.28亿元，主力资金流入前三为通用设备、多元金融、软件开发，流出前三为半导体、工业金属、元件[2] 消息面 - 我国连续15年稳坐全球制造业首位，“十四五”以来每年制造业增加值超30万亿，220多种主要工业品产量世界第一[3] - 2025年中国GDP规模预计达140万亿左右，增量超35万亿，对世界经济增长贡献率保持在30%左右[4][5] 行业动态 - 2025年二季度全球PC出货量同比增长6.5%，达6840万台，美国PC市场增长放缓[6] - 2024年全国新能源汽车保有量达3140万辆，比“十三五”末的492万辆增长5倍多[7] - 2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，上半年比上年同期下降0.1%，6月环比下降0.1%[8] 基金动态 - A股市场量价齐升，私募备案数量激增、机构仓位高企、融资余额维持高位，“抢跑”迹象明显[9] - 下半年险资有望加大权益类资产配置，聚焦高股息和高成长标的，政策和低利率环境促使险资入市[10][11]

法案通过情况 - 7月3日美国国会众议院以218票支持、214票反对通过特朗普推动的减税与支出法案，7月4日特朗普签署《大美丽法案》[6] 短期市场影响 - 法案已发酵两个月，美债期限溢价不断冲高，价格充分反映信息，不会造成类似4月的美债市场暴跌[6][16] - 发债潮大概率靠短债化解，不影响长债供需，美国金融体系流动性充裕，流动性风险可控[6] - 法案不冲击美国经济基本面的基准情景判断，政策多为展期，实际边际变化小，经济基本面受多因素影响[6][22][25] 长期影响 - 法案使市场重建对美国财政周期“新常态”的理解，影响长期美债收益率中枢定价[27] - CRFB预测法案未来5年每年平均增加3750亿赤字，约合1.2%赤字率上升幅度，未来五个财年赤字率升至6.4%-7.1%[27] - 美债重定价已开始，预计期限溢价升至1.16%（关税对冲）-1.3%（仅OBBA法案），仍有30-40bp交易空间[31] 政策应对 - “宾夕法尼亚方案”或增加国内需求对冲美债长期供给上升和海外需求下降，意味着美债收益率相对下降、美元贬值等[33] 美债收益率判断 - 当前10y美债收益率fair value约4.1%，当前收益率高于公允定价，预计仍是短周期高位[38] - 美债市场未来核心变量是经济基本面和货币政策，方向为去通胀、软着陆、降息重启、收益率下行[39] 市场表现 - 20250628 - 20250705市场乐观，美股标普500指数和纳斯达克指数创新高，纳指收涨1.62%、标普500收涨1.72%，美元指数收跌0.28%[42] - 本周油价小幅回升，布油+2.56%，带动商品价格普遍回升，黄金+4.2%[43] 就业情况 - 6月美国非农数据超预期，新增非农就业人数14.7万人，失业率降至4.1%，劳动参与率下降至62.3%[48] - 新增就业主力为教育医疗业、休闲酒店业和政府，制造业和批发业就业萎缩，就业市场整体仍呈降温趋势[48]

CPI情况 - 6月CPI环比降幅由上月-0.2%缩小至-0.1%，同比由连续4个月负增长转为增长0.1%，核心CPI同比升至0.7%[2][7] - 6月衣着、教育文化和娱乐等价格同比上涨，食品、交通通信价格同比下降但降幅收窄[7] - 6月食品价格环比下降0.4%，鲜果、猪肉价格下降，鲜菜价格环比转正；旅游价格环比降0.8%，同比增0.8%[8] PPI情况 - 6月PPI同比-3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，环比维持-0.4%负增长[2][10] - PPI下降因国内部分原材料制造业供给充足、绿电增加、关税战影响企业出口预期[2][10] 行业市场情况 - 6月30大中城市商品房成交面积环比升17.1%，1 - 6月累计成交面积较去年同期降3.8%[9] - 6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增18.1%，环比增7.6%[9] 总体情况与展望 - 6月国内CPI边际改善，PPI持续承压，部分行业价格呈企稳回升态势[3][11] - 消费需求偏弱，需求不足、供需失衡致工业品价格低迷，企业竞争加剧价格下行压力[3][11] - 7月1日中央财经会议“反内卷”或推动供需结构改善，支撑后续物价[3][11]

港股市场 - 7月9日恒生指数全日下跌255点或1.1%，收报23,892点，恒生科指下跌1.8%，收报5,231点，大市成交2,339亿港元，港股通净流入92亿港元[1] - 巨星传奇大升94.4%，成交114.9亿港元，香港中旅大升19.9%，成交26.4亿港元[1] - 蓝思科技、极智嘉及Fortior上市首日分别升9.4%、5.4%及16.2%，半新股宁德时代及恒瑞医药分别大升7.2%及15.6%[1] 宏观经济 - 6月中国CPI同比上升0.1%，核心CPI升至0.7%，服务CPI同比升幅维持在0.5%，消费品CPI续跌 - 0.2%，PPI同比跌幅扩大至3.6%[2] 行业动态 - 消费板块蜜雪集团带动下沉市场茶饮受追捧，古茗上市以来股价上涨180%跑赢同业[3] - 医药板块恒瑞医药与中国生物制药领涨，昭衍新药二季度经营环比回暖[3] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，新能源及电力设备股跌幅2.4% - 5.0%，公用事业股降幅0.5% - 1.2%[4] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量189万平方米，同比下跌1.1%，环比下跌38.2%[5] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积2,063万平方米，同比上升15.3%，环比下跌36.3%[8] 全球市场 - 美股近期强势但市场情绪与技术指标显露过热风险，关注7月9日“对等关税”豁免到期动向[13] - 十年期美债收益率回升至4.33%附近震荡，波动区间4.25% - 4.6%[14] - 美元指数跌至97附近震荡，离岸人民币维持在7.15 - 7.17区间震荡[14][15]

CPI数据情况 - 6月CPI环比-0.1%，较上月收窄0.1pct，高于2001 - 2024年同期均值；同比由降转涨至0.1% [8] - 6月核心CPI同比0.7%，涨幅扩大0.1pct，为2024年5月以来新高，环比0% [8] - 6月食品、非食品价格同比分别为-0.3%、0.1%，食品价格降幅收窄0.1pct [8] PPI数据情况 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，降幅扩大0.3pct，创2023年8月以来新低 [8] - 生产资料PPI同比降幅扩大0.4pct至-4.4%，生活资料PPI同比-1.4% [8] - 30个子行业中PPI环比下跌的数量为20个，与上月持平 [8] 行业价格变动 - 6月交通工具用燃料价格同比-10.8%，降幅收窄2.1pct；金饰品、铂金饰品价格同比39.2%、15.9% [8] - 6月煤炭采选价格同比降幅扩大3.6pct至-21.8%；黑金采选、冶炼、非金矿制品价格同比降幅均扩大 [8] - 6月衣着、一般日用品、耐用消费品同比价格较上月回升；汽车制造价格环比上涨0.2%，同比降幅收窄0.9pct至-2.2% [8] 物价回升建议 - 促进CPI同比回升需更多需求侧政策支持，提高居民收入是提振消费关键 [8] - PPI回升需供需两侧发力，除供给侧优化，还需加大国内基建、地产投资及居民消费支持 [8] 风险提示 - 消费修复不及预期，居民消费倾向偏低致CPI低位运行 [31] - 地缘政治冲突加剧，或带动石油价格及PPI大幅上涨 [31] - 关税政策最终落地情况不确定，影响全球经济及大宗商品价格 [31]

CPI情况 - 6月CPI同比0.1%，由降转涨，环比降0.1%，降幅收窄0.1个百分点[4][6] - 工业消费品价格企稳回升，对CPI同比下拉影响减少约0.18个百分点，其中油价使下拉影响减少约0.08个百分点[6] - 核心CPI同比涨0.7%，创近14个月新高，涨幅比上月扩大0.1个百分点[20] PPI情况 - 6月PPI同比降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，环比降0.4% [4][23] - 生产资料价格同比及环比负增且降幅扩大，采掘工业价格同比-13.2%、环比-1.2% [27] 行业表现 - 生活用品及服务环比增速上行1个百分点至0.2%，交通工具用燃料环比上行4个百分点至0.3% [12] - 鲜菜价格环比0.7%，猪肉价格环比降幅扩大，鲜果价格由涨转跌 [14] - 旅游价格环比降0.8个百分点，租房房租环比由降转涨至0.1% [20] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格降1.8%，非金属矿物制品业价格降1.4% [31] - 部分高技术行业价格同比逆势上涨，部分行业价格同比降幅收窄 [31]

232调查概述 - 232调查依据美国1962年《贸易扩展法》第232条款，商务部调查进口特定产品是否威胁国家安全，总统有权据此实施限制措施[4] - 调查一般需270天提交报告，总统90天决策，实际时长5 - 12个月不等，2017年以来8次调查中6次为9个月[4] - 2025年3 - 5月特朗普政府开启新一轮7项232调查，涉及铜、半导体等产品，2024年这些产品总进口额6582.8亿美元，占美国总进口规模20.2%[8] 关税情况 - 铜50%关税落地可能性大，不排除扩展至下游产品；药品200%关税可行性低，谈判意图强[3] - 假设对铜加征50%、药品加征200%、其他产品加征25%关税，将拉动美国进口关税税率上升16.9个百分点，自中国进口产品整体关税上升4.1个百分点，导致美国通胀上升1.08个百分点，约80%涨幅由药品关税贡献[15] 影响与目的 - 加拿大、爱尔兰等国对美出口敞口高，2024年7类产品合计占其对美出口总额比重超40%，美国可根据谈判进展决定调查结果公布时间和顺序[11] - 232调查本质成为美国贸易限制和胁迫手段，是贸易谈判筹码，并非针对中国，自中国进口份额仅2.3%[17] 调查结果 - 预计2025年下半年陆续公布，最快7 - 8月部分落地，此前未公布或因调查繁琐和作为谈判筹码需择机出台[18] 后续谈判 - 若“美X”双边谈判顺利，232关税限制措施大概率转为配额形式，取消概率不大[20] 风险提示 - 美国经济超预期下行、国际贸易冲突超预期、供应链重构进程超预期[21]

指数表现 - 7月9日北证50涨跌幅为-0.75%，收于1410.36点，上证指数、沪深300、科创50、创业板指涨跌幅分别为-0.13%、-0.18%、-0.89%、+0.16%[3] 市场规模与成交 - 北交所总股本378.18亿股，流通股本242.45亿股，总市值8223.60亿元，流通市值4993.71亿元[3] - 7月9日北交所整体成交额224.44亿元，成交股数10.33亿股，换手率4.28%，较上周日均成交额279.83亿元下跌[3] 行业表现 - 涨幅较大行业为社会服务(+14.3%)、建筑装饰(+3.1%)、传媒(+2.3%)和美容护理(+0.6%)，跌幅较大行业是交通运输(-3.7%)、计算机(-2.5%)、石油石化(-2.4%)和通信(-2.2%)[3] 个股表现 - 北交所268家上市公司中，46家上涨，4家平盘，218家下跌，国义招标涨幅领先为+29.97%，跌幅较大的九菱科技为-8.94%[3] - 换手率活跃公司有中科美菱(33.40%)、科润智控（27.93%）等，当日成交额较大公司有科润智控（4.37亿元）、艾能聚（4.24亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为50.21倍，较前一交易日下跌，持续高于创业板，电子平均市盈率最高为199.3倍[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动的风险[3][14]