投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元和56.2亿元 对应PE分别为13.4倍和11.5倍 [6][10] 核心观点 - 出口及新能源出口表现强劲 8月出口销量约1700辆 新能源出口超过500辆 [10] - 全球化+高端化战略推进 海外市场盈利水平突出 支撑业绩持续提升 [2][10] - 国内"以旧换新"政策加码 促进新能源公交增长 公交车自然更换周期提供需求支撑 [2][10] - 现金流充足保障高分红 2024年每股分红1.5元 分红率80.7% 股息率5.1% 2025年中期分红每股0.5元 分红比例约57.2% [10] 销量表现 - 8月销售客车4260辆 同比增长16.8% 环比增长32.3% [2][4] - 8月大中客车销量3623辆 同比增长15.8% 环比增长44.2% [2][4] - 1-8月累计销售客车2.9万辆 同比增长4.5% [2][4] - 1-8月大中客销量2.4万辆 同比下降3.0% [2][4] 行业数据 - 2025年1-7月大中客行业销量5.95万辆 同比增长5.3% [10] - 2025年1-7月大中客出口3.0万辆 同比增长23.3% [10] 战略布局 - 持续推进直营服务模式 向服务2.0阶段升级 提升服务质量和效率 [10] - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔 采用KD工厂模式 设计初始年产量300辆 可扩展至1000辆 预计2025年底竣工投产 [10] - 2025年在美洲、欧洲等多地迎来"开门红" 287辆高端纯电客车陆续驶入挪威 包括旅游客车、公交车和城间车等 搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入426.42亿元 2026年473.31亿元 [14] - 预计2025年毛利率23% 2026年提升至24% [14] - 预计2025年归母净利润48.23亿元 2026年56.16亿元 [14] - 预计2025年每股收益2.18元 2026年2.54元 [14]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长32.90%至25.54亿元，其中第二季度增速显著提升，归母净利润同比+65.32%至13.91亿元[1][8] - 户用光伏业务成为核心盈利增长引擎，子公司正泰安能营收147.98亿元（同比+15.58%），净利润19.01亿元（同比+49.80%），装机容量达27.84GW（同比+41.28%）[2][15] - 低压电器业务稳健复苏，营收119.7亿元（同比+4.2%），毛利率稳定在29.42%，海外市场突破数据中心标杆项目[3][17] - 渠道与规模优势双领先，销售网络覆盖广泛，生产规模化及管理精益化巩固行业龙头地位[3][17] - 基于下游数据中心及新能源高需求，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为49.46/55.06/59.41亿元，同比增速48%/14%/15%[4][18] 财务表现 - 2025年上半年收入296.19亿元（同比+2.18%），扣非归母净利润25.33亿元（同比+32.63%）[1][8] - 2025年第二季度收入150.60亿元（同比+15.22%，环比+3.44%），扣非归母净利润14.45亿元（同比+64.78%，环比+32.92%）[1][8] - 盈利预测显示2025年营业收入670.28亿元（同比+3.9%），每股收益2.30元，动态PE为12倍[4][5][19] 业务细分 - 户用光伏业务：结算电量147.21亿度，电费收入48.88亿元（同比+43.48%），新增装机超9GW，电站交易规模超3GW[2][15] - 低压电器业务：国内推动50余家合作伙伴进入"亿元规模"，190余家实现业务升级；海外获淡马锡、华为数据中心项目，突破美国及墨西哥市场[3][17] 行业与竞争优势 - 受益于数字基建与新能源行业高增速，公司低压电器业务呈现恢复性增长趋势[3][17] - 多层次渠道体系以省会城市为核心，县区级为辅助点，配套物流服务能力构成长期核心竞争力[3][17] - 作为低压电器及户用光伏双龙头，规模化生产与精益管理强化竞争优势[3][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入20.3亿元，同比增长461.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长90.6% [2][4] - 单季度看，2025Q2营业收入15.9亿元，同比增长570.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长315.8% [2][4] - 存货处于历史高位约20.6亿元，积极备货奠定后续交付景气基础 [9] - 预计2025年归母净利润约7.0亿元，对应PE约23倍 [9] - 公司加速导管架产能建设，布局深远海、海外海风市场，打开中长期成长空间 [9] 财务表现 收入端 - 风电塔筒业务2025年上半年收入约2.9亿元，同比增长124.1% [5] - 桩基业务2025年上半年收入约15.6亿元，同比增长1092.6% [5] - 导管架业务2025年上半年收入约1.4亿元，同比增长84.9% [5] - Q2营业收入同比增长570.6%，主要因出货量同比快速增长 [5] 盈利端 - 上半年毛利率约17.0%，同比增长15.2个百分点，主要因出货量增加带来的摊薄效应 [5] - 风电塔筒毛利率约11.9%，同比提升18.4个百分点 [5] - 桩基毛利率约16.3%，同比提升10.8个百分点 [5] - 导管架毛利率约19.4%，同比提升23.2个百分点 [5] - 期间费用率约5.9%，同比下降14.1个百分点，主要因收入增加带来的摊薄效应 [5] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.5%、3.7%、0.9%、0.7%，同比不同程度下降 [5] - 计提信用减值损失约0.3亿元，获得其他收益约0.6亿元、投资收益约0.2亿元 [5] - Q2毛利率约17.6%，同比提升17.4个百分点 [5] - Q2期间费用率约3.9%，同比下降12.2个百分点 [5] - Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.3%、2.5%、0.7%、0.4% [5] - Q2计提信用减值损失约0.45亿元 [5] 业务展望 - 2025年国内海风装机有望高增，公司随下游需求景气实现出货交付放量 [9] - 预计2025年营业收入55.92亿元，2026年64.08亿元，2027年74.33亿元 [14] - 预计2025年归母净利润7.00亿元，2026年10.03亿元，2027年13.20亿元 [14] - 预计2025年每股收益3.22元，2026年4.61元，2027年6.07元 [14] - 预计2025年市盈率23.28倍，2026年16.26倍，2027年12.35倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入204.91亿元（同比+2.11%），归母净利润39.04亿元（同比+7.21%），扣非净利润36.32亿元（同比+5.99%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入100.46亿元（同比+1.28%），归母净利润21.94亿元（同比+7.32%），扣非净利润20.29亿元（同比+6.02%）[2][4] - 2025年H1归母净利率同比提升0.91pct至19.05%，毛利率同比+2.09pct至43.7%[6] - 2025年Q2归母净利率同比提升1.23pct至21.84%，毛利率同比+3.05pct至45.84%[6] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升（同比+2.3%），优于国内啤酒行业同期产量下滑0.3%的表现[5] - 主品牌销量271.3万千升（同比+3.9%），中高端产品销量199.2万千升（同比+5.1%）[5] - 单Q2主品牌量增约3.9%，中高端产品量增约5.5%，呈现高端快于主品牌快于整体的结构优化趋势[5] - 单Q2均价提升约0.2%，均成本下降约5.1%[6] 区域市场表现 - 山东地区收入增长2.56%，净利率提升1.59pct[5] - 华东地区收入增长9.94%，净利率提升8.8%[5] - 三大战略带市场均实现量利双增长[5] 成本与费用结构 - 2025年H1期间费用率同比+0.38pct至13.21%，其中销售费用率同比-0.14pct，管理费用率同比+0.01pct，研发费用率同比+0.07pct，财务费用率同比+0.44pct[6] - 单Q2期间费用率同比+0.87pct至11.47%，其中销售费用率持平，管理费用率同比+0.23pct，研发费用率同比+0.14pct，财务费用率同比+0.5pct[6] - 广宣费用率上半年减少0.39pct[6] 渠道与创新策略 - 强化线上渠道运营，聚焦新媒体及新业态布局（如闪电仓、酒专营），连续5年交易额高速增长[7] - 推出多款特色创新产品（包括"轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮、全麦逸品"）[5] - 渠道库存处于良性低位，Q3延续"轻装上阵"态势[7] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年归母净利润分别为49.1/54.3/60.1亿元[7] - 对应PE为19X/17X/15X[7] - 当前股价67.93元，每股净资产21.96元[10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [6][25] 核心观点 - 传统业务毛利率普遍承压，AI服务器电源业务有望逐步放量成为未来增长点 [1][3][22] - 2025年上半年营业收入46.7亿元，同比+17%，但归母净利润1.7亿元，同比-45%，盈利能力短期承压 [1][9] - 公司是国内少数具备高功率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，已与英伟达形成合作关系 [3][22] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率22.1%，同比-3.6个百分点，净利率4.0%，同比-4.0个百分点 [1][9] - 第二季度单季营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38% [1][9] - 期间费用合计8.3亿元，同比+14%，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.9%/11.0% [9] 分业务表现 - 智能家电电控收入21.5亿元，同比+7%，毛利率22.6%，同比-3.5个百分点，受国内价格战和海外需求放缓影响 [2][20] - 电源产品收入11.6亿元，同比+5%，毛利率22.2%，同比-2.6个百分点 [2][22] - 新能源及轨交产品收入5.1亿元，同比+151%，毛利率14.0%，同比-10.2个百分点，呈现高速增长态势 [2][21] - 工业自动化收入3.9亿元，同比+28%，毛利率28.4%，同比-1.6个百分点 [2] - 智能装备收入2.4亿元，同比+23%，毛利率36.0%，同比+1.2个百分点 [2] - 精密连接收入2.0亿元，同比+13%，毛利率5.1%，同比-1.7个百分点 [2] 业务展望 - AI服务器电源产品涵盖Power Shelf、BBU Shelf等，随着GB200/GB300服务器出货量提升，订单有望逐步落地 [3][22] - 新能源业务已与北汽新能源、零跑、吉利等整车厂建立合作，产品涵盖电控模块、电机驱动器等，未来有望推出车载制氧机等新产品 [21] - 智能卫浴业务在国内外客户覆盖面持续拓展，渗透率保持稳健增长 [2][20] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测至4.8/7.8亿元（原预测6.2/8.0亿元），维持2027年预测10.2亿元 [4][25] - 预计2025-2027年营业收入97.9/122.2/139.8亿元，同比+19.8%/+24.8%/+14.4% [23][24] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速+8.9%/+63.9%/+31.6%，当前股价对应PE分别为82.3/50.2/38.2倍 [4][24][25]

投资评级 - 维持买入评级 目标价格17.40元 当前股价15.02元（2025年09月08日）[3][6][12] 核心观点 - 功率半导体业务通过应用领域拓展和产品结构优化实现持续成长 碳化硅产品在新能源汽车及数据中心领域取得突破性进展[11] - LED业务高端产品占比提升展现韧性 MiniLED份额稳步增长 MicroLED与头部企业深度合作[11] - 射频前端业务受益终端市场需求回暖 光技术业务在接入网领域产品出货持续增加[11] 财务表现 - 2025年上半年营收89.9亿元 同比增长17% 毛利率15.2%同比提升3.5个百分点[11] - 2025年第二季度营收47亿元 同比增长13% 环比增长8%[11] - 预测2025-2027年营业收入分别为188.22/231.80/279.95亿元 同比增长17%/23%/21%[5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为4.49/14.49/18.88亿元 同比增长78%/223%/30%[5] - 毛利率预计从2024年11.9%提升至2027年18.2% 净利率从1.6%提升至6.7%[5] 业务进展 - 碳化硅MOSFET已在十余家Tier1或整车厂客户处送样验证或小批量出货[11] - 氮化镓产品突破高电能利用效率数据中心应用需求 推出650V及100V耐压等级产品[11] - 车用LED供货量持续增长 安瑞光电获取多家车企智慧数字光学系统车灯项目[11] - 射频前端业务中砷化镓射频代工及滤波器营业收入实现同比增长[11] - 光技术业务FTTR产品开始批量出货 50G PON应用芯片进入研发阶段[11] 估值分析 - 基于可比公司2026年平均60倍PE估值 给予17.40元目标价[3][12] - 可比公司包括中微公司、赛微电子、士兰微等 调整后平均PE为61.78倍（2025E）和60.10倍（2026E）[13] - 预测市盈率从2024年296倍下降至2027年40倍 市净率维持在1.8-2.0倍区间[5]

投资评级 - 报告对亚星锚链(601890)维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年H1营收9.91亿元同比+6%但Q2单季4.03亿元同比-17% 系泊链业务表现亮眼收入3.55亿元同比+51% 订单加速放量 [3] - 船舶锚链业务短期承压 收入6.18亿元同比-9% 但订单稳健向上 系泊链订单大幅增长至3.95万吨(24H1为1.80亿元) [3] - 利润端受公允价值变动影响 25H1归母净利润1.15亿元同比-17% 扣非归母净利润0.98亿元同比+5% 扣非净利率9.91%基本持平 [4] - 公司形成锚链、系泊链、矿用链三大业务布局 受益船舶海工高景气 漂浮式海上风电项目(如中电建海南万宁1GW项目)打开长期成长空间 [5] - 调整2025-2027年盈利预测 预计营收22.00/25.26/28.22亿元(原23.20/27.22/33.21亿元) 归母净利润3.09/3.69/4.16亿元(原3.11/3.76/4.80亿元) [6] 财务表现 - 25H1销售毛利率27.71%同比+0.31pct 系泊链毛利率35.46%(同比-0.60pct) 船用链毛利率22.08%(同比-0.71pct) [4] - 25H1期间费用率14.52%同比+0.29pct 投资收益&公允价值变动收益1733万元同比减少3643万元 [4] - 预测2025-2027年EPS 0.32/0.38/0.43元 当前股价9.80元对应PE 30/25/23倍 [6][8] - 预测2025-2027年营收增速10.6%/14.8%/11.7% 净利润增速9.8%/19.3%/12.8% ROE维持在7.9%-8.8% [8] 业务分析 - 船用链25H1销量6.35万吨同比-2% 销售单价0.97万元/吨同比-8% 主要受原材料价格下降影响 [3] - 系泊链25H1销量2.09万吨同比+51% 销售单价1.70万元/吨同比持平 [3] - 25H1承接订单总量14.27万吨 其中船用锚链10.32万吨 系泊链3.95万吨 [3] - 矿用链业务处于国产替代加速放量阶段 系泊链受益海工景气度提升和深远海油气开发 [5] 成长前景 - 漂浮式海上风电产业化快速推进 中电建海南万宁1GW项目已完成一期100MW招标 公司系泊链业务具备先发优势 [5] - 船舶行业维持高景气度 公司船舶锚链业务持续受益 [5] - 三大业务板块协同发展 基本盘处于上行通道 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 创新药研发能力卓越，产品管线具备竞争力 [1][2] - 2025年上半年营业收入0.19亿元（同比增长29%），归母净利润-1.19亿元（同比减亏44%），扣非归母净利润-1.29亿元（同比减亏40%） [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为2.00亿元、3.50亿元、5.00亿元 [3][7] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.35元、-0.24元、-0.33元 [3][7] 产品管线进展 - KRAS G12C抑制剂格索雷塞已于2024年11月获批上市，用于治疗非小细胞肺癌，并有望拓展至结直肠癌等适应症；2024年6月两个新适应症被CDE纳入突破性治疗药物程序 [2] - SERD靶向药D-0502采用口服给药（对比现有肌肉注射药物氟维司群），便捷性和依从性更优；2021年10月获CDE批准直接开展关键Ⅲ期注册临床试验，2022年9月完成首例受试者入组 [2] - TYK2抑制剂D-2570用于治疗银屑病等自身免疫性疾病，2025年4月完成银屑病II期临床研究，疗效显著优于安慰剂及已上市同类TYK2抑制剂，且与抗体生物药（抗IL-17A、抗IL-23抗体）效果相当；同月完成III期临床试验方案与CDE沟通，2025年5月启动溃疡性结肠炎II期临床试验首例患者给药 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为18.5%、75.0%、42.9% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.00亿元、-1.40亿元、-1.92亿元 [7][9] - 毛利率预计持续保持100%水平（2025-2027年） [7][9] - 2025年9月9日最新收盘价33.89元/股，对应PE为-111X（2025年）、-159X（2026年）、-116X（2027年） [3][6][7] 市值与估值 - 总市值196亿元，自由流通市值142亿元，自由流通股数418.00百万股 [3] - 52周最高价/最低价分别为49.68元/6.95元 [3] - 当前PB为13.80X（2025年预测） [9]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 2025年Q2业绩创历史新高 数控机床业务超市场预期大幅增长 [1][3] - 轮胎模具和大型零部件业务延续旺盛需求 数控机床成为第三成长曲线 [3][5] - 毛利率维持高位 盈利水平保持相对稳健 [4] - 第四成长曲线正式开启 橡胶机械业务打开新成长空间 [5] 财务表现 - 2025H1营收52.65亿元 同比+27% 其中Q2单季度收入29.86亿元创历史新高 [3] - 2025H1归母净利润11.97亿元 同比+25% Q2单季度利润6.77亿元创历史新高 [4] - 2025H1销售毛利率34.48% 同比-0.74pct 期间费用率7.39% 同比-1.37pct [4] - 预计2025-2027年营收分别为109.47/130.17/150.43亿元 同比+24%/+19%/+16% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.97/30.12/35.43亿元 同比+24%/+21%/+18% [7] 业务分产品表现 - 轮胎模具业务：2025H1收入26.28亿元 同比+19% 外销增速高于内销 [3] - 大型零部件业务：2025H1收入19.47亿元 同比+33% 受益燃气轮机和风电旺盛需求 [3] - 数控机床业务：2025H1收入5.06亿元 同比+145% 大超市场预期 [3] - 轮胎模具毛利率40.21% 同比-1.0pct 大型零部件毛利率24.30% 同比+0.2pct [4] 成长驱动因素 - 轮胎模具：国产轮胎厂全球竞争力提升带动需求增长 加速出海推动海外业务放量 [5] - 大型零部件：燃气轮机需求稳健增长 风电装机回暖推动零部件业务回升 [5] - 数控机床：2022年正式外售 进入放量阶段成为第三成长曲线 [5] - 橡胶机械：电加热硫化机具有节能优势 国外规模化应用 国内开始推广 [5] 估值指标 - 当前股价61.22元对应2025-2027年PE分别为20/16/14倍 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.12/3.77/4.43元 [7] - 当前总市值489.76亿元 自由流通市值486.43亿元 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标股价46.25元 较当前价格39.16元存在18%上行空间 [7] - 基于2025年25倍市盈率估值 对应目标市值40亿元 [5] 核心业务分析 - 冰箱门密封条被认定为制造业单项冠军产品 国内供应份额超过30% [1][14][23] - 家电业务2024年营收33.8亿元 其中冰箱门封11.9亿元（同比增长17%） 注塑及组件部装5.8亿元（同比增长32%） [24] - 海外业务取得突破性进展 2024年境外主营业务收入突破5亿元大关 同比增长57% [2][30] - 提前完成"1515"国际化战略 截至2024年底建成16个海外生产基地 覆盖欧洲、美洲、东南亚等主要市场 [1][15][26] 汽车零部件布局 - 2024年7月收购国太阳51%股权 正式布局汽车转向系统业务 投资总额2.5亿元 [3][36] - 国太阳主要产品包括乘用车及商用车转向系统 正在积极研发线控转向系统 已成为上汽通用五菱、奇瑞等主机厂合格供方 [3][36] - 参股晟泰克13.5%股权 布局汽车智能化感知领域 产品包括车载摄像头、超声波雷达、毫米波雷达等 [37] - 线控转向系统被视为智能驾驶下一代方向 蔚来ET9于3月底正式交付 行业有望迎来"1-10"发展阶段 [3][32] 新材料研发突破 - 2025年3月获得新型合金材料专利 与PEEK材料相比具有更优韧性（缺口冲击强度1.33 J/cm² vs 1.00 J/cm²）和阻隔性 [4][39] - 新材料拉伸强度达90MPa 达到PEEK材料的93% 密度降低至1.15g/cm³ 有望在交通运输、航空航天等领域替代金属材料 [39][40] - 冰箱门封材料持续升级 由软质PVC向TPE材料迭代 公司拥有CNAS认证实验室并与多所高校开展产学研合作 [38] 财务表现与预测 - 2024年营收33.8亿元（同比增长32%） 归母净利润1.4亿元（同比增长2.6%） [6][21] - 预计2025-2027年营收分别为42.0亿元、50.7亿元、60.4亿元 同比增长24%、21%、19% [5][40] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.7亿元 同比增长14%、33%、28% [5][40] - 毛利率预计保持稳定 2025-2027年维持在21.7%左右 [42] 海外扩张成果 - 越南万朗营收增长129% 泰国万朗新增PCBA、玻璃及钣金产品 埃及万朗新增硬挤出产品 [30] - 2024年新设韩国、塞尔维亚、土耳其子分公司 并通过跨国并购取得印尼Pluto tech 100%股权 [30] - 海外产品品类持续扩展 越南万朗冰箱门封新增三星客户 挤出件新增松下客户 蒸发器新增AQUA客户 [30]