报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年13倍市盈率估值，目标价8.2港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 移卡2H24业绩不及预期，支付业务承压，但海外业务取得阶段性进展，预计2025年支付业务恢复同比高个位数增长，收入增速快于GPV增速，带动利润企稳回升 [1][3] 各部分总结 业绩表现 - 2H24总收入15亿元，同比降20%，较彭博一致预期低11%，一站式支付较市场预期低6%（8,600万元），商户解决方案较市场预期低43%（2.4亿元） [2] - 毛利同比增15%，好于市场预期2%，整体毛利率28%，同比及环比均提升9个百分点 [2] - 归母净利润5100万元，利润率3.4%，去年同期亏损2,200万元，经调整EBITDA为2.2亿元，同比降17%，EBITDA利润率14.7% [2] 支付业务 - 下半年GPV为1.17万亿元，同比降18%，环比持平，综合费率为11.5个基点，同比/环比下降1.1/0.8个基点 [2] - 全年GPV为2.34万亿元，剔除非经常性收入调整影响的费率为11.9个基点，同比下降1.4个基点，与行业费率下行趋势一致 [2] 商户解决方案&到店电商 - 2H24收入同比降30%，主要因付费商户规模下降，战略聚焦利润率更高的优质客户，当前对支付商户的渗透率近20%，中长期仍有提升潜力 [3] - 到店电商收入同比降24%，环比增12%，毛利率维持在80%以上水平，预计2025年有望实现经营层面盈亏平衡 [3] 海外业务 - 海外市场主要包括新加坡、日本及中国香港，以支付业务为主，并持续带动商户解决方案业务拓展 [3] - 2024年海外支付GPV为11亿元，同比增近5倍，受益于银行渠道建设及客户拓展 [3] - 旗下投资公司富匙科技在东南亚推出数字平台，具备智能交互功能，服务零售/文旅/娱乐商户等 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025年支付业务GPV同比增9%，费率或有小幅上调空间，预计收入增速略大于GPV增速 [3] - 预计全年经调整归母净利润2.7亿元，给予2025年13倍市盈率，目标价8.2港元，维持增持评级 [3] 财务及估值摘要 | 财年截止12月31日 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 3,951 | 3,087 | 3,402 | 3,642 | 3,875 | | 同比 (%) | 15.6% | -21.9% | 10.2% | 7.0% | 6.4% | | 毛利率 (%) | 18.7% | 23.6% | 24.4% | 24.4% | 25.4% | | 经调整归母净利润 | 436 | 276 | 274 | 304 | 340 | | 经调整归母净利润率 (%) | 0.3% | 2.7% | 4.5% | 4.8% | 5.2% | | 市盈率（倍） | NM | 10.9 | 10.9 | 9.8 | 8.8 | | 市销率（倍） | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | 净资产收益率 (%) | 0.4% | 3.2% | 6.8% | 4.1% | 5.0% | [4] 公司动态分析 - 投资评级为增持，维持评级，6个月目标价8.2港元，股价(2025-04-09)为6.85港元 [5] - 总市值3,166百万港元，流通市值1,766百万港元，总股本462百万股，流通股本257百万股 [5] - 12个月低/高为6.4/13.4港元，平均成交53.9百万港元 [5] 股东结构 | 股东 | 持股比例 | | --- | --- | | 刘颖麒 | 34.96% | | 员工持股平台 | 8.61% | | Recruit Holdings | 6.51% | | 其他 | 49.92% | [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | -7.18% | -23.55% | | 三个月 | -26.55% | -21.44% | | 十二个月 | -59.17% | -38.07% | [7] 财务预测更新 - 详细展示了各业务板块在不同时期的收入、成本、毛利、利润等财务指标的预测更新情况 [9] 附表：财务报表预测 - 包含利润表、资产负债表、主要财务比率和现金流量简表等多方面的财务报表预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 178.12 港元 [5][12][14] 报告的核心观点 - 外卖业务单量高个位数增长，单均 OP 同比提升，宏观经济影响单量和 AOV，广告收入有结构性机会，二季度试点骑手社保方案 [2] - 闪购业务全年盈利，24Q4 订单同增约 25%，预计单量和收入将继续增长并贡献利润 [3] - 到店酒旅业务单量高速增长，用户端持续渗透，看好组织架构和会员体系调整对业务的促进作用，利润绝对值有望提升 [4] - 整体业绩好于预期，核心本地商业主业韧性好，新业务海外进展积极但加大投入，关注美团会员进展 [9][10] 各业务总结 外卖业务 - 运营端：24Q4 订单同增高个位数 [2] - 需求侧：“省”的用户心智强化 [2] - 供给侧：拼好饭、品牌卫星店和神抢手发挥作用 [2] - 收入端：AOV 同比下降但跌幅环比收窄，配送收入和广告变现效率提升抵消不利影响 [2] - 利润端：拼好饭单量占比提升，低价订单 UE 改善，货币化率提升，单均 OP 同比改善、环比下降 [2] 闪购业务 - 运营端：24Q4 订单同增约 25% [3] - 需求侧：即时零售便利性刺激消费需求 [3] - 供给侧：2024 年美团闪电仓显著增长，低线市场成新增长渠道 [3] - 收入及利润端：24Q4 收入增速或快于单量增速，OP 端实现盈利 [3] 到店酒旅业务 - 运营端：2024 年订单量同比增长超 65%，年度交易用户及年度活跃商家数量创新高 [4] - 策略上：产品侧提供多种运营方式，平台侧升级神会员导流用户，交易额增长 [4] - 收入及利润端：收入增速略高于 GTV 增速，OPM 同比小幅回升 [4] 整体业绩情况 - 收入端：24Q4 营收 885 亿元（yoy+20%），超彭博一致预期 [9] - 利润端：24Q4 调整后营业利润 107 亿元，营业利润率 12.1%；调整后净利润 98 亿元，净利润率 11.1% [9] 核心本地商业情况 - 24Q4 营收 656 亿元(yoy+19%)，超彭博一致预期；调整后经营利润 129 亿元，超彭博一致预期；经营利润率 19.7%，yoy+5.1pp，qoq-1.3pp [9] 新业务情况 - 24Q4 收入 229 亿元(yoy+24%)，经营亏损 22 亿元，亏损同比大幅改善 [10] - 美团优选同比继续减亏 [10] - 其他业务 Keeta 已开通沙特主要城市，用户基数和订单量迅速增长 [10] 美团会员情况 - 3 月 31 日“美团会员”全新体系上线，以成长值将会员分为六级，权益含“神券”并联动多业务 [10] - 美团会员体系从单一外卖会员向综合型会员体系演进，提升用户粘性和忠诚度 [10][11] 盈利预测与投资建议 - 下调公司 24 - 26 年每股收益至 5.86/6.79/7.90 元（原预测 6.42/7.65/9.26 元） [12] - 采取分部估值，外卖业务 3.5x PS（预计 25 年收入 1860 亿 CNY），到店及酒旅 13.2x PE（预计 25 年税后利润 222 亿 CNY），新业务社区团购 0.6x P/GMV（预计 25 年 GMV 928 亿 CNY），公司合理估值 10,882 亿 HKD，目标价 178.12 元 HKD，维持“买入”评级 [12][14] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|219,955|276,745|337,592|394,402|452,309| |同比增长 (%)|22.79%|25.82%|21.99%|16.83%|14.68%| |营业利润(百万元)|(5,820)|13,415|36,845|43,465|55,218| |同比增长 (%)|-74.83%|-330.49%|174.65%|17.97%|27.04%| |归属母公司净利润(百万元)|(6,686)|13,856|35,807|41,514|48,256| |同比增长 (%)|-71.59%|-307.23%|158.43%|15.94%|16.24%| |每股收益（元）|(1.09)|2.27|5.86|6.79|7.90| |毛利率(%)|28.08%|35.12%|38.44%|39.57%|40.42%| |净利率(%)|-3.04%|5.01%|10.61%|10.53%|10.67%| |净资产收益率(%)|-5.26%|9.87%|22.06%|21.09%|19.45%| |市盈率（倍）|(113.7)|54.8|21.2|18.3|15.7| |市净率（倍）|3.5|2.7|2.3|1.9|1.7|[12] 可比公司估值 外卖可比公司 |公司|市值（亿 USD）|收入（亿 USD）2024A|收入（亿 USD）2025E|PS 2024A|PS 2025E| |----|----|----|----|----|----| |Takeaway|43.1|50.9|39.7|0.8|1.1| |doordash|698.6|107.2|129.7|6.5|5.4| |grab|141.8|28.0|34.1|5.1|4.2| |Delivery Hero|67.3|132.6|153.4|0.5|0.4| |zomato|237.4|23.4|35.1|10.1|6.8| |调整后均值| - | - | - |4.1|3.5|[16][17] 到店/酒旅可比公司 |公司|市值（亿 USD）|净利润（亿 USD）2024A|净利润（亿 USD）2025E|PE 2024A|PE 2025E| |----|----|----|----|----|----| |携程|360.6|25.1|24.0|14.4|15.0| |Bookings|1392.9|63.7|68.1|21.9|20.5| |Expedia|180.2|16.2|18.4|11.1|9.8| |同城艺龙|54.2|3.9|4.4|14.0|12.3| |TripAdvisor|15.7|1.9|1.9|8.4|8.4| |Zillow|154.8|3.5|4.2|44.3|36.5| |Groupon|6.7|(0.3)|(0.0)|(20.7)|(178.5)| |Yelp|21.7|2.9|2.7|7.4|8.2| |调整后均值| - | - | - |13.9|13.2|[17] 社区团购可比公司 |公司|市值（亿 USD）|GMV（亿 USD）|P/GMV|备注| |----|----|----|----|----| |阿里巴巴|2525.2|3667.9|0.7|2014 市值及 GMV| |拼多多|930.3|2565.5|0.4|2020 市值及 GMV| |京东|409.2|716.7|0.6|2015 市值及 GMV| |兴盛优选|40.0|60.6|0.7|2020 市值及 GMV| |均值| - | - |0.6| - |[17]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级），当前价格103.6港元，目标价格144港元 [5] 报告的核心观点 - 中国电商渗透率仍有上升空间，短期内电商平台进入存量竞争时代，报告研究的具体公司通过用户为先战略使GMV企稳回升，围绕88VIP发展用户生态 [1] - 公司组织结构精简，推行全站推广有望提升商家货币化率，且当前回购力度空前，双重主要上市成功提升流动性，股东回报率有望接近10% [2][3] - 全托管+半托管为国际电商带来新增长曲线，阿里云发展态势良好，公司市场份额有望触底改善，预计FY2025 - 2027年收入和归属股东净利润增长，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 阿里巴巴天花板几何 - **社零增速放缓，用户为先战略转变下GMV有所回升** - 近十年中国消费规模扩大，线上消费占比提升，2022年全国网上零售额全球第一，但报告研究的具体公司国内线上零售市场份额下滑，不过在用户为先战略下GMV有望企稳回升，FY24Q4购买人数和频率增加，GMV和订单量两位数增长 [13][16][19] - **对标欧美，行业空间仍有向上潜力** - 中国与欧美互联网普及率差距缩小，高于全球平均，线上零售额占比呈增长态势，对标全球最高水平仍有上升空间，长期线上购物渗透率可提升，中短期GMV占比及社零增速放缓，电商进入存量竞争时代，且GMV占比季节性波动显著 [20][29][32] - **头部电商如何炼成？从亚马逊看用户、地域、物流三重壁垒** - **亚马逊：市场份额领先，GMV持续增加** - 美国电商竞争格局集中，亚马逊市占率领先，2023年GMV约7000亿美元，同比增长9%，其“飞轮理论”以客户体验为出发点，Prime会员体系解决物流时效痛点 [33][36] - **优势一：依托地域环境，物流体系构建核心壁垒** - 美国人口分布和密度特点决定快递运输难，仓配模式发展，亚马逊构建物流壁垒，配送时效领先，通过FBA服务提升配送质量和竞争力，吸引商家，还持续投入“当日达”服务，未来计划借AI升级运营网络和创新配送网络 [41][45][62] - **优势二：用户侧，prime会员提供多样服务** - Prime会员服务围绕物流优势拓展福利，解决用户物流痛点并提供多元福利，造就高留存和消费，用户数量增长，2023年带来402亿美元收入 [67][68][72] - **阿里巴巴如何破局？持续巩固物流优势，长期把握用户基础** - 中国人口和经济结构特点决定电商主流履约模式为加盟制快递，快递竞争激烈且价格战持续 [74][76][77] - **菜鸟自建物流形成优势** - 报告研究的具体公司虽难形成如亚马逊般的物流壁垒，但菜鸟在履约时效性上有优势，推出优选仓配半日达和智选仓配次日达服务，发力“夜派”，优化数智化仓配供应链 [80][81][84] - **长期需紧抓用户侧，打好用户基础，构建壁垒** - 电商竞争中物流提速吸引力有限，应重视整体服务和体验，报告研究的具体公司围绕88VIP提升用户体验，积累高净值用户，精细化运营会员制度，通过联名提升用户粘性，其权益生态优势明显 [87][89][97] 阿里有哪些关键变化 - **组织结构不断精简，聚焦“淘天 + 阿里云”两大核心业务** - **2023年：张勇针对集团进行“1 + 6 + N”组织变革，戴珊重构淘天集团** - “1 + 6 + N”结构做薄中台，缩短决策链路，各集团决策更高效，有独立上市和融资机会 [100][104][105] - 淘天用户为先战略以消费者体验为核心，进行组织架构和业务策略变革，业绩取得进步，如淘宝App日活增长、天猫新增商家和广告付费商家增加、收入增长等 [106][107][112] - **2024年：吴泳铭任职新CEO，淘天集团结构进一步简化** - 吴泳铭负责淘天和阿里云，确立“用户为先、AI驱动”战略，淘天以GMV为核心目标提高订单数，进行用户体验优化和会员权益升级，组织结构以淘宝、天猫为基本盘调整，启用年轻管理团队 [113][115][116] - **广告工具创新，全站推广创造新增量** - **阿里全站推：向中小商家渗透，提振商家ROI同时提升货币化率** - 阿里巴巴广告产品历经直通车、多产品线并行、万相台无界版阶段，2024年推出全站推广，可盘活淘系全域流量，具有协同付免流量、简化流程、效果可见等优势 [120][121][123] - **股东回报：持续回购，双重主要上市完成，持续提升回报率** - 截至FY25 Q1，报告研究的具体公司总共回购33.81亿普通股，金额达387.4亿美元，尚有261.4亿美元未回购，已实现双重主要上市，股东回报率有望接近10% [3] 远期阿里还有哪些 - **国际电商** - **Choice全托管 + 半托管拓展新增长曲线，海外托管加速合作** - 速卖通choice全托管+半托管订单占比超70%，带动用户规模和订单量增长，全托管和半托管各有优势，还借助百亿补贴和海外仓合作发展 [4] - **Lazada：东南亚市场增长迅速，7月EBITDA首次转正** - Lazada有物流网络和支付体系领先、技术数据有护城河、与Daraz合作等优势，商业模式可行性得到验证 [4] - **阿里云** - **云业务收入整体保持稳定，公有云降价有望推动市占率** - 阿里云是亚太最大的IaaS和公有云服务商，核心公有云产品收入两位数增长，降低产品价格提高客户成本效益 [4] - **积极拥抱AI革命，提供全面的基础设施服务** - 阿里云采取“AI驱动，公有云优先”战略，加大AI投入，构建全覆盖基础设施网络 [4] - **通义大模型持续迭代，应用场景已覆盖多个垂类行业** - 通义大模型持续迭代，Qwen2表现出色，基于此开发的垂类模型及应用覆盖多领域 [4] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司FY2025 - 2027年收入为10110/11097/12122亿元，归属股东净利润（Non - GAAP）为1471/1825/2016亿元，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司基本面迎来明确拐点，以创新产品密集放量、全链条运营优化为支撑，凸显稳健的长周期价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.55亿元、31.44亿元及37.25亿元，对应EPS分别为0.14元、0.17元及0.20元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入288.7亿元（同比+10.2%），归母净利润35.0亿元（同比+50.1%），经调整Non - HKFRS归母净利润34.6亿元（同比+33.5%），收入与经调归母净利润双位数增长，利润增速快于收入 [2][5][8] 创新产品情况 - 2024年创新产品收入达120.6亿元，增长21.9%，占总收入比例达41.8%；获批上市6款创新产品，另有28款仿制药获批上市；HER2双抗ADC药物TQB2102进入III期临床阶段，有望2027年上市 [8] 业务板块营收情况 - 2024全年肿瘤板块营收107.3亿元（同比+22.0%），肝病板块营收34.4亿元（同比 - 10.1%），呼吸板块营收31.5亿元（同比+6.2%），外科/镇痛营收44.6亿元（同比+18.9%），心脑血管用药21.7亿元（同比 - 21.0%） [8] 盈利能力情况 - 2024年持续经营业务毛利率为81.5%（去年同期为81.0%），提升0.5个百分点；销售管理费用率下降0.1个百分点（去年同期为42.2%），过去五年间下降超7个百分点，处于业内领先水平 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩表现符合预期，收入和归母净利润均实现增长，全年累计派息对应分红率30% [6] - 公司全球化多元发展，功能镜片快速增长带动产品结构升级和盈利能力优化，各区域和品类收入有不同表现，毛利率提升，费用率有升有降 [6] - 公司XR业务卡位优势明显，歌尔入股协同效应有望释放，智能眼镜赛道蓬勃发展 [6] - 公司调整股权激励计划，彰显长期增长信心，还公告新一轮股权激励计划 [6] - 公司制造能力突出，镜片主业有望保持稳健增长，在产品、渠道、供应链方面有优势 [7] - 考虑公司自主品牌发展和XR业务潜在增量，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为17.60亿元、20.61亿元、24.03亿元、27.90亿元、32.48亿元，同比增长率分别为13%、17%、17%、16%、16% [2] - 归母净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.28亿元、6.36亿元、7.62亿元，同比增长率分别为32%、31%、23%、20%、20% [2] - 每股收益分别为0.77元/股、1.00元/股、1.10元/股、1.33元/股、1.59元/股 [2] - 净资产收益率分别为23.44%、27.01%、26.59%、25.67%、25.20% [2] - 市盈率分别为27.3、20.8、19.0、15.8、13.2，市净率分别为7.2、6.3、5.1、4.0、3.3 [2] 市场数据 - 2025年4月8日收盘价为22.20港币，恒生中国企业指数为7430.62，52周最高/最低为32.00/7.72港币，H股市值为106.54亿港币，流通H股为479.93百万股，汇率为1.0787人民币/港币 [3] 合并利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为20.61亿元、24.03亿元、27.90亿元、32.48亿元 [8] - 营业总支出分别为15.97亿元、18.30亿元、21.00亿元、24.23亿元 [8] - 营业利润分别为4.64亿元、5.73亿元、6.90亿元、8.25亿元 [8] - 除税前利润分别为4.97亿元、6.10亿元、7.38亿元、8.84亿元 [8] - 所得税分别为0.69亿元、0.82亿元、1.02亿元、1.22亿元 [8] - 归属普通股东净利润分别为4.28亿元、5.28亿元、6.36亿元、7.62亿元 [8] - EPS分别为1.00元、1.10元、1.33元、1.59元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价178.12港元 [5][12][14] 报告的核心观点 - 美团24Q4核心主业好于预期，海外加大投入 [1] - 外卖单量高个位数增长，单均OP同比提升；闪购全年实现盈利；到店酒旅单量保持高速增长，用户端持续渗透 [2][3][4] - 整体业绩好于预期，核心本地商业主业韧性好于预期，新业务海外进展积极加大投入 [9][10] - 关注美团会员进展，其会员体系正从单一外卖会员向综合型会员体系演进 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 各业务情况 - **外卖业务**：24Q4订单同增高个位数，“省”的用户心智强化，拼好饭、品牌卫星店、神抢手等发挥作用；AOV同比下降但跌幅环比收窄，配送收入和广告变现效率提升抵消不利影响；拼好饭单量占比提升，低价订单UE改善，货币化率提升使单均OP同比改善、环比下降；宏观经济影响单量和AOV，外卖商户营销预算转移带来广告收入增长机会，二季度试点骑手社保方案 [2] - **闪购业务**：24Q4订单同增约25%，即时零售便利性刺激需求，2024年美团闪电仓显著增长；收入端增速或快于单量增速，OP端实现盈利；预计闪购单量继续保持较好增长，收入增速高于单量增长，长期贡献可观利润 [3] - **到店酒旅业务**：2024年订单量同比增长超65%，年度交易用户及年度活跃商家数量创新高；产品侧和平台侧策略提升营销效率，交易额显著增长；收入增速略高于GTV增速，OPM同比小幅回升；看好组织架构调整和会员体系上线对业务获客和交易频次的促进作用，短期OPM或波动，OP绝对值有望稳步提升 [4] 整体业绩 - 24Q4营收885亿元（yoy+20%），调整后营业利润107亿元，营业利润率为12.1%，调整后净利润98亿元，净利润率为11.1% [9] 核心本地商业 - 24Q4营收656亿元(yoy+19%)，调整后经营利润129亿元，经营利润率19.7%，yoy+5.1pp，qoq-1.3pp [9] 新业务 - 24Q4收入229亿元(yoy+24%)，经营亏损22亿元，亏损同比大幅改善；美团优选同比继续减亏，Keeta已开通沙特主要城市，用户基数和订单量迅速增长；海外市场加速扩张 [10] 美团会员 - 3月31日“美团会员”全新体系上线，以成长值将会员分为六大级别，“神券”为通用权益，联动各业务共建全生活场景会员权益体系；会员体系从单一外卖会员向综合型会员体系演进，提升用户消费粘性和忠诚度 [10][11] 盈利预测与投资建议 - 下调公司24 - 26年每股收益至5.86/6.79/7.90元（原预测6.42/7.65/9.26元），采取分部估值，给予外卖业务3.5x PS，预计25年收入1860亿CNY；给予到店及酒旅13.2x PE，预计25年实现税后利润222亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，维持0.6x P/GMV，预计25年GMV 928亿CNY，公司合理估值为10,882亿HKD，目标价178.12元HKD，维持“买入”评级 [12][14] 可比公司估值 - 外卖可比公司2025E调整后PS均值为3.5；到店/酒旅可比公司2025E调整后PE均值为13.2；社区团购可比公司P/GMV均值为0.6 [16][17] 财务报表预测与比率分析 - 给出2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标情况 [19][20]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.55 港元 [2][5] 报告的核心观点 - 吉利汽车 3 月销量同比增速预计高于行业平均水平，总销量 23.22 万辆，同比增长 53.9%，新能源汽车销量 11.97 万辆，同比增长 167.2%，出口 3.70 万辆，同比增长 1.8% [7] - 极氪千里浩瀚智驾发布，提前布局 L3 级智能驾驶技术架构，2025 年吉利品牌将推出 5 款全新新能源车型和多款改款车型，后续产品将全系搭载千里浩瀚智驾 [7] - 领克 900 开启预售，预计 4 月下旬上市，2025 年领克还将有一台中大型 EM - P 轿车上市，全年销量目标为 39 万辆 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27、1.50、1.84 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 15 倍，目标价 19.05 元人民币，20.55 港元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|179,204|240,194|299,782|355,561|414,141| |同比增长(%)|21.1%|34.0%|24.8%|18.6%|16.5%| |营业利润(百万元)|3,806|7,644|11,833|14,106|17,395| |同比增长(%)|4.3%|100.8%|54.8%|19.2%|23.3%| |归属母公司净利润(百万元)|5,308|16,632|12,845|15,108|18,526| |同比增长(%)|0.9%|213.3%|-22.8%|17.6%|22.6%| |每股收益（元）|0.53|1.65|1.27|1.50|1.84| |毛利率(%)|15.3%|15.9%|16.2%|16.5%|16.7%| |净利率(%)|3.0%|6.9%|4.3%|4.2%|4.5%| |净资产收益率(%)|6.6%|19.2%|12.0%|12.4%|13.3%| |市盈率（倍）|23.0|7.3|9.5|8.1|6.6| |市净率（倍）|1.4|1.3|1.2|1.0|0.9|[4] 公司股价及表现 - 2025 年 4 月 8 日股价 13.96 港元，目标价格 20.55 港元，52 周最高价/最低价为 19.44/7.31 港元 [5] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 - 16、 - 21.84、 - 0.14、51.78，相对表现分别为 - 2.73、 - 4.9、 - 4.54、31.49，恒生指数分别为 - 13.27、 - 16.94、4.4、20.29 [5] 公司重要事件 - 2025 年 3 月 10 日银河翼真 L380 陆地空客系列上市，3 月 20 日星越 L、星瑞东方曜新车型上市，3 月 25 日缤越 L 超越版车型上市 [7] - 3 月 18 日极氪在千里浩瀚智驾发布会上表示相关智驾布局，极氪全新旗舰 SUV 极氪 9X 光辉版预计今年三季度上市 [7] - 3 月 25 日，领克 900 开启预售，预计 4 月下旬正式上市 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了 2023A - 2027E 年货币资金、存货、应收账款等多项财务指标情况 [8] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比增长情况；获利能力包括毛利率、净利率、ROE 等；偿债能力有资产负债率、流动比率、速动比率；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等 [8][9] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产；估值比率包括市盈率、市净率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年下半年各品牌收入增长降速，公司主动调整维护渠道良性；产品结构提升驱动毛利率增长，费用率略向下；公司坚定维护市场健康，产品升级等内生改善有望持续显现；外部恢复叠加内部优化，公司有望共振向上，长远看受益多品牌矩阵协同和酱酒行业竞争改善，释放毛利率潜力，预计2025/2026年EPS为0.49/0.55元，对应PE为12/11倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入70.67亿元（同比+0.52%），归属于母公司股东利润13.24亿元（同比 - 43.12%），经调整净利润16.76亿元（同比+3.31%）；2024H2营业收入29.34亿元（同比 - 16.46%），归属于母公司股东利润5.72亿元（同比 - 22.94%），经调整净利润6.58亿元（同比 - 19.75%） [2][7][10] 各品牌表现 - 2024年珍酒收入44.8亿元（同比 - 2.26%），销量12284吨（同比 - 2.74%），吨价365万元/吨（同比+0.55%），2024H2收入17.77亿元（同比 - 21.95%）；李渡收入13.13亿元（同比+18.33%），销量3033吨（同比+24.87%），吨价433万元/吨（同比 - 5.25%），2024H2收入6.38亿元（同比+2.91%）；湘窖收入8.02亿元（同比 - 3.74%），销量1243吨（同比 - 12.16%），吨价645万元/吨（同比+9.51%），2024H2收入3.5亿元（同比 - 10.64%） [10] 盈利指标变化 - 2024年归母净利率同比下滑14.37pct至18.73%，经调整归母净利率同比+0.64pct至23.72%，毛利率同比+0.59pct至58.63%，销售费用率同比 - 0.34pct至22.8%；2024H2归母净利率同比下滑1.64pct至19.5%，经调整归母净利率同比 - 0.92pct至22.44%，毛利率同比+0.26pct至58.44%，销售费用率同比+0.87pct至24.15%；2024年公司整体吨价为285万元/吨（同比+5.56%） [10] 公司举措及展望 - 2024年12月推出第四代珍十五，2025年1月10日停止接收第三代珍十五产品订单；营销端提出“酱香名酒”概念；外部需求环境改善、中小酒企出清，内部主动调整到位，产品、品牌优化，公司有望逐步恢复增长态势 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入30.22亿元，同比增长30.1%；经调净利润4.0亿元，同比增长31.4% [1] - 2024年公司经营稳健，门诊人次、回头率和次均消费等关键运营指标提升，并购和新门店开业拓城顺利，线下诊疗机构达79家 [2] - 固生堂基于庞大数据源打造名医“AI分身”，预计2025年7月发布数名头部专家“AI分身”接入诊疗场景，有望突破优质中医资源供给瓶颈，提升产能和收入增长速度 [3] - 考虑AI布局研发投入、潜在并购和自建门店扩张，下调2025 - 2026年经调整归母净利润，新增2027年经调整归母净利润预测 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027年营业收入分别为23.23亿、30.22亿、37.97亿、47.35亿、59.02亿元，增长率分别为43.01%、30.09%、25.62%、24.72%、24.65% [5] - 2023 - 2027年经调整净利润分别为3.05亿、4.0亿、4.93亿、5.94亿、7.08亿元，增长率分别为53.96%、31.28%、23.14%、20.41%、19.33% [5] - 2023 - 2027年经调整EPS分别为1.24、1.64、2.05、2.47、2.95元 [5] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、毛利等多项指标在2023 - 2027年的预测数据 [10] - 现金流量表展示了税前溢利、折旧和摊销等项目在2023 - 2027年的预测情况 [10] - 资产负债表呈现了流动资产、长期投资等各项在2023 - 2027年的预测数据 [10] 市场数据 - 总股本2.40亿股，总市值70.35亿港元，一年最低/最高股价为25.5/49.7港元，近3月换手率161.1% [7] 股价相对走势 - 1个月相对收益10%，绝对收益21%；3个月相对收益 - 12%，绝对收益4%；1年相对收益 - 60%，绝对收益 - 22% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年信达生物盈利转正增长显著，新十年战略目标明确，2027年预期实现200亿人民币产品收入，2030年预期5个管线进入全球多中心III期临床研究[8] - 新产品增长显著，研发里程碑兑现，多个新产品对收入贡献增加，多款产品获批上市或进入NDA阶段[8] - 肿瘤与综合产品线驱动长期增长，预计2027年收入达200亿元，至少20款已获批产品放量，新分子和适应症拓宽业务领域[8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.31亿元、11.42亿元及15.70亿元，对应EPS分别为0.38元、0.69元及0.95元[8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年3月26日信达生物发布2024年业绩报告，2024年首次实现Non - IFRS利润转正，总收入94.2亿元（同比+51.8%），产品收入82.3亿元（同比+43.6%），净利润3.3亿元，EBITDA 4.1亿元，毛利率84.9%（同比+2.1%），销售和行政开支比率50.9%（同比 - 7.1%），在手现金102.2亿元，研发投入25.0亿元[2][5][8] 事件评论 - 盈利方面，2024年盈利转正且增长显著，新十年有明确战略目标[8] - 产品方面，新产品增长显著，多个新产品获批上市或进入NDA阶段，产品组合协同效应提升[8] - 增长方面，肿瘤与综合产品线驱动长期增长，预计2027年产品收入达200亿元，已获批产品放量，新分子和适应症拓宽业务领域[8] - 盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.31亿元、11.42亿元及15.70亿元，对应EPS分别为0.38元、0.69元及0.95元，维持“买入”评级[8]