投资评级与核心观点 - 报告对派能科技（688063.SH）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩预告符合预期，多市场需求景气，海外户储需求稳中向好，轻型动力业务销量提升 [1][3] 2025年业绩与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润为0.62到0.86亿元，同比增长50.82%到109.21%，区间中值为0.74亿元 [3] - 公司预计2025年扣非归母净利润为-0.12到-0.08亿元，区间中值为-0.1亿元 [3] - 2025年第四季度归母净利润0.14到0.38亿元，同比增长278.34%到920.05%，环比-58.31%到+12.24%，中值0.26亿元 [3] - 报告下调公司2025年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润为0.8/5.0/7.5亿元（原2025-2027年为1.5/5.0/7.5亿元） [3] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）为0.3/2.0/3.0元，对应当前股价市盈率（PE）分别为186.7/29.9/20.0倍 [3] - 财务预测显示，公司营业收入预计从2024年的20.05亿元增长至2025年的36.57亿元（同比增长82.4%），并进一步增至2027年的70.35亿元 [6][8] - 毛利率预计从2025年的22.0%逐步恢复至2027年的27.0% [6][8] 业务发展状况 - 2025年，公司海外工商业储能与户储业务高速增长，国内工商业储能、共享换电电池及钠离子电池等轻型动力业务取得突破性进展，带动产销量及收入规模显著提升 [4] - 户储业务持续优化产品性能与成本结构，依托欧洲市场积累的品牌口碑，进一步提升全球市场份额 [4] - 工商业储能聚焦国内独立储能市场化机遇与海外需求升级，推出标准化与定制化解决方案 [4] - 轻型动力业务深耕两三轮车换电生态，拓展To B端客户，打造新增长极 [4] 行业与政策环境 - 海外户储行业迎来密集利好政策，公司有望受益 [5] - 澳大利亚将户储补贴预算由23亿澳元大幅追加至72亿澳元，并设置2026年5月1日为14KWh以上容量补贴打折节点 [5] - 匈牙利推出预算约22亿人民币的住宅电池储能补贴计划，10kW家用电池系统可获得约4.8万人民币补贴 [5] - 英国落地《温暖住宅计划》，将投入150亿英镑，通过低息贷款和拨款为家庭提供建设热泵、光伏和储能系统的资金支持，预计在2030年前对500万套住房进行能效升级改造 [5] 公司基本数据 - 报告发布日（2026年1月30日）当前股价为60.71元，总市值为148.96亿元，总股本为2.45亿股 [1] - 公司近一年股价最高为76.00元，最低为33.10元 [1] - 近3个月换手率为209.99% [1]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：40.80元 [5][12] 报告核心观点与业绩预告 - 公司2025年业绩预告符合预期，业绩高增长由科技赋能效率提升、关键行业和客户突破、海外业务改善以及政府补贴与资产出售收益共同驱动 [2][12] - 预计2025年实现归母净利润2.67-3.34亿元，同比增速区间为30%-62.5% [12] - 预计2025年归母扣非净利润为1.45-2.11亿元，同比增速区间为6.46%-54.52% [12] - 2025年非经常性损益预计为1.22亿元，主要来自政府补贴及出售子公司股权收益 [12] - 公司2025年拟计提各类资产减值损失合计3061.7万元，主要为长期股权投资减值准备2230.07万元，但未影响股权激励业绩目标的完成度 [12] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**：预计营业总收入从2024年的117.88亿元增长至2025E的145.81亿元（+23.7%），2026E为177.47亿元（+21.7%），2027E为212.49亿元（+19.7%）[4] - **净利润预测**：预计归母净利润从2024年的2.05亿元增长至2025E的3.05亿元（+48.6%），2026E为3.29亿元（+7.9%），2027E为3.76亿元（+14.2%）[4] - **每股收益预测**：2025E/2026E/2027E的每股净收益（EPS）分别为1.55元、1.67元、1.91元 [4][12] - **估值指标**：基于2026年EPS 1.67元，给予24.4倍市盈率（PE）得出目标价，该估值高于行业平均水平 [12] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为19.82倍、18.37倍、16.09倍 [4] - **净资产收益率**：预计2025E/2026E/2027E的ROE分别为13.6%、13.0%、13.2% [4] 业务驱动因素与战略 - **科技平台赋能**：公司通过科技平台赋能，在主业重点商圈和细分岗位实现突破，驱动各产品条线增长 [12] - **聚焦中高端岗位**：公司坚持聚焦中高端岗位的核心战略，受益于高技术产业增长阶段的人才供需差和自身招聘能力优势，收入端维持高增长 [12] - **AI技术布局**：公司在AI技术赋能方面布局较早，通过“禾蛙”平台的战略升级，拓展技术平台增长曲线，该平台目前维持了经营数据和业绩的高增长状态 [12] - **海外业务改善**：海外业务的收入和利润情况得到改善，为业绩增长提供动力 [12] - **行业景气度**：考虑到近期就业及用工景气度边际改善，公司已大幅提效的猎头、灵活用工业务及科技平台业务有望受益 [12] 市场表现与交易数据 - **当前股价**：30.73元 [12] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为24%、8%、53% [10] - **市值与股本**：总市值为60.48亿元，总股本1.97亿股，流通A股1.96亿股 [6] - **52周股价区间**：21.14元至38.60元 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年业绩预增高增长，主要驱动因素为产销量增长与上游原燃料成本下降，业绩表现符合预期 [1] - 2025年预计归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67% [1] - 2025年预计扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32% [1] - 按业绩预告中值测算，2025年第四季度单季归母净利润为1.28亿元，同比增长116.10% [1] - 按业绩预告中值测算，2025年第四季度单季扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74% [1] 业绩增长驱动因素 - **生产端**：公司持续推进精细化管理，大力降本增效；建设两套65MW超高温亚临界发电项目以提升能源利用效率 [1] - **销售端**：公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高高效益产品产销量 [1] - **成本端**：2025年钢铁行业下游需求偏弱，钢材价格震荡下行，但同期上游主要原燃料价格显著回落，钢材利润得到修复 [1] - **非经营性损益**：2025年公司非经常性损益金额约为1.30亿元，主要因投资的信托产品等公允价值变动收益增加；2024年同期为0.72亿元 [2] 行业分析（β） - 新一轮钢铁行业供给侧改革已吹响号角，去产能的战略地位达到前所未有高度 [2] - 与2016-2018年以行政化手段为主的去产能不同，本轮改革更具市场化特征 [2] - 具体抓手是高端化、绿色化、智能化以及行业整合兼并 [2] 公司竞争优势（α） - **内生激励与成本管控**：作为民营企业，核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩；通过从铁前工序到全流程的精细化管理进行系统性降本 [2] - **产品战略**：产品从标准化走向定制化 [2] - **外延增长预期**：集团内达钢和萍钢注入公司、集团外收购兼并整合资产值得期待 [2] 财务预测与估值 - 微调2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.40元、0.46元、0.52元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍 [2] - 预计2025年营业收入为204.58亿元，同比下降5.1% [4] - 预计2025年归母净利润为9.18亿元，同比增长270.2% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.8%、9.7%、10.5% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.4%、10.1%、10.4% [9] - 预计2025-2027年资产负债率分别为45.9%、43.4%、41.6%，呈下降趋势 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对科锐国际给予“增持”评级，目标价格为40.80元 [5] - 报告核心观点：公司2025年业绩预告符合预期，科技赋能效率提升、关键行业和客户突破、海外业务改善以及政府补贴与资产出售等因素共同推动业绩高增长 [2] - 报告基于业绩预告上调2025年EPS预测至1.55元，维持2026/2027年EPS预测为1.67/1.91元，并给予2026年24.4倍市盈率估值 [12] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润2.67-3.34亿元，同比增速区间为30%-62.5% [12] - 公司预计2025年归母扣非净利润为1.45-2.11亿元，同比增速区间为6.46%-54.52% [12] - 公司预计2025年非经常性损益为1.22亿元，主要来自政府补贴及出售子公司股权收益 [12] - 公司2025年拟计提各类资产减值损失合计3061.7万元，包括信用减值损失751.72万元和资产减值损失2309.98万元 [12] - 财务预测显示，公司营业总收入预计从2024年的117.88亿元增长至2025年的145.81亿元，同比增长23.7% [4] - 归母净利润预计从2024年的2.05亿元增长至2025年的3.05亿元，同比增长48.6% [4] - 预测净资产收益率将从2024年的10.4%提升至2025年的13.6% [4] - 基于最新股本摊薄的市盈率预计从2024年的29.45倍下降至2025年的19.82倍 [4] 业绩增长驱动因素 - 科技平台赋能是核心驱动力，主业在重点商圈和细分岗位取得突破，驱动各产品条线增长 [12] - 海外业务收入与利润出现改善 [12] - 政府补贴及出售子公司股权收益对业绩增长有较大贡献 [12] - 公司坚持聚焦中高端岗位的核心战略，受益于高技术产业增长阶段的人才供需差及自身招聘能力优势，收入端维持高增长 [12] - 公司在AI技术赋能方面布局较早，通过禾蛙平台的战略升级拓展技术平台增长曲线，该平台目前维持经营数据和业绩的高增长状态 [12] 市场表现与估值 - 公司当前股价为30.73元，总市值为60.48亿元 [6][12] - 过去12个月股价绝对升幅为53%，相对指数升幅为12% [10] - 报告给予的目标价40.80元，较当前价格有约32.8%的上涨空间 [5][12] - 报告给予公司2026年24.4倍市盈率估值，高于人力资源服务行业可比公司2026年预测市盈率均值（15倍） [12][14] 行业与公司背景 - 科锐国际所属行业为社会服务业/社会服务 [5] - 近期就业及用工景气度出现边际改善，公司已大幅提效的猎头、灵活用工业务及科技平台业务有望受益 [12] - 人力资源服务行业可比公司包括北京人力、外服控股、BOSS直聘，其2026年预测市盈率均值约为15倍 [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 核心观点 - 公司预计2025年归母净利润为3.38亿元至3.88亿元，实现扭亏为盈，同比增加3.56亿元至4.06亿元，约为2023年归母净利润的4.67倍至5.36倍 [6][7] - 业绩增长主要系人工智能、云计算与大数据技术融合驱动数据中心建设热潮，拉动了交换机、AI服务器及核心路由器等关键设备需求，进而带动公司产品收入快速增长 [7] - 预计2025年第四季度单季度归母净利润为1.15亿元至1.65亿元，同比增长272%至434% [6][7] - 公司在AI算力、数据中心基础设施、新能源汽车方向业务多点开花，并与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户推动或开展项目合作 [8] - 公司通过定增扩产把握AI、防务及商业航天、通讯等赛道增长机遇 [10] 业绩预测与财务数据 - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为25.73亿元、37.88亿元、51.20亿元，增长率分别为136%、47%、35% [12][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、6.72亿元、8.76亿元，增长率分别为2182%、82%、30% [12][13] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.80元、1.46元、1.90元 [12][13] - 当前股价94.19元对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为117.50倍、64.59倍、49.56倍 [12][13] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21%、31%、31% [12][14] - 预计2025-2027年毛利率分别为31%、29%、31% [14] 业务进展与产品 - **AI与数据中心**：截至2025年8月，公司224G高速背板连接器已完成客户验证测试并已有样品；截至2025年10月，CPU SOCKET产品处于产品验证和小批量阶段，预计2025年收入规模较小，2026年起逐步上量 [8] - **新能源汽车**：截至2025年10月，公司重点客户包括上汽通用五菱、比亚迪，并新拓展了一汽奔腾、吉利以及大疆无人机等客户 [9] 募投项目与产能扩张 - 公司于2025年11月27日发布募投方案修订稿，主要项目包括 [11]： - **高速线模组项目**：投资总额4.5亿元，建设周期半年，系人工智能算力服务器的核心器件；市场背景依据IDC预测，2025年中国智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS，2028年将达到2781.9 EFLOPS，2025-2028年复合年增长率（CAGR）达38.94% [11] - **防务连接器基地建设及扩能项目**：投资总额4.7亿元，建设周期2.5年，旨在深化航天、航空、导弹、海洋装备、核电等多种应用环境下连接器的研发与制造，并满足无人装备特种连接器及商业航天、卫星互联网发展需求 [11] - **通讯连接器研发能力升级项目**：投资总额8000万元，建设周期2年，将围绕现有112Gbps高速线模组连接方案进行升级并满足定制化需求；截至2025年11月，公司已完成下一代224Gbps高速线模组预研工作 [11] 市场表现与估值 - 截至2026年1月29日，公司当前股价为94.19元，总市值为434.2091亿元，流通市值为171.2215亿元 [5] - 最近一年（12M）公司股价表现相对沪深300指数涨幅为148.5%，而沪深300指数涨幅为24.5% [5] - 近期市场数据：52周价格区间为39.88元至115.24元，日均成交额为17.1673亿元，近一月换手率为9.30% [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司发布股权激励计划，首次将AI业务收入作为独立考核目标，目标值超预期，彰显发展信心 [6][9] - 政策助力AI应用推广，公司作为流程工业自动化领导者，前瞻布局工业AI，拥有丰富数据资源，业绩有望迎来困境反转 [9] - 尽管因行业下行及持续投入而下调短期盈利预测，但看好其AI新产品与行业周期共振的长期潜力，并基于可比公司估值给予目标市值 [9] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为91.39亿元，2025年预测为80.17亿元（同比-12.3%），2026年预测为95.84亿元（同比+19.5%），2027年预测为117.16亿元（同比+22.2%）[8] - **归母净利润**：2024年为11.17亿元，2025年预测为4.89亿元（同比-56.2%），2026年预测为7.68亿元（同比+56.9%），2027年预测为12.13亿元（同比+58.0%）[8] - **每股收益**：2024年为1.42元，2025年预测为0.62元，2026年预测为0.97元，2027年预测为1.53元 [8] - **毛利率**：预测从2025年的32.9%提升至2027年的35.0% [8] - **净资产收益率**：预测从2025年的4.8%提升至2027年的10.7% [8] - **市盈率**：对应2025-2027年预测净利润的PE分别为136倍、86倍、55倍 [8] 股权激励计划详情 - **授予规模**：拟向1268名激励对象授予1546.55万股限制性股票，预留153.45万股，授予价格为57.98元/股 [6] - **激励对象**：核心技术人员是重点，包括AI技术总监、产品部总裁助理、副总设计师等，并全面覆盖研发、实施、销售核心人员 [9] - **考核目标**： - **总收入目标**：2026-2028年目标值分别为105亿元、145亿元、200亿元，对应增速分别为30.57%、38.10%、37.93% [9] - **工业AI业务收入目标**：首次单独列示考核，2026-2028年目标值分别为10亿元、25亿元、50亿元，占总收入目标的比例分别为9.52%、17.24%、25.00% [9] 行业与公司优势 - **政策支持**：工信部发布相关行动方案，明确到2028年推动不少于50000家企业实施新型工业网络改造升级，助力AI应用推广 [9] - **市场地位**：公司是流程工业自动化领导者，DCS市占率超40%，拥有流程工业一半以上的客户，积累了AI训练所需的最丰富数据资源 [9] - **业务前景**：公司AI业务商业模式属于SaaS化软件服务，未来AI新产品有望与行业周期共振 [9] 估值与评级依据 - **可比公司估值**：选取中望软件、税友股份等SaaS属性公司作为可比，其2026年平均市盈率为113倍 [9] - **目标市值**：基于可比公司平均市盈率，给予公司目标市值871亿元 [9] - **业绩拐点**：公司预告2025年归母净利润中枢为4.75亿元，同比下滑57%，报告认为最差的时候或已经过去 [9]

投资评级 - 报告对万辰集团维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比大幅增长222.4%-266.9% [2] - 量贩零食业务单店经营成效显著，单店趋势向上，盈利能力逐季提升，业态竞争力得到充分体现 [3] - 公司作为高效率零售商，在供应链成本上具备显著竞争优势，选品能力和自有品牌差异化竞争能力持续呈现，在零售大变革初期阶段业绩兑现能力好 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比+222.4%-266.9% [2] - **量贩零食业务**：预计2025年实现收入500-520亿元，同比+57.3-63.6%，加回股份支付费用后净利润22-26亿元，净利润率4.40%-5.10% [3] - **2025年第四季度**：量贩零食业务收入预计138.4-158.4亿元，同比+19.7%-37.0%，收入中枢增速为28% [3] - **单店表现**：假设2025年底门店约1.8万家，按收入中枢510亿元计算，剔除一次性收入影响，预计2025年第四季度单店收入已实现同比转正 [3] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年门店数量分别为1.8万、2.2万、2.5万家 [3] - 预计2026-2027年营业收入分别为655亿元、777亿元 [3] - 预计2026-2027年整体净利润分别为34.8亿元、43.7亿元，归母净利润分别为22.6亿元、30.2亿元 [3] - **财务指标预测**： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为515.60亿元、654.98亿元、776.84亿元，同比增长59.5%、27.0%、18.6% [4] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为12.99亿元、22.59亿元、30.15亿元，同比增长342.7%、73.8%、33.5% [4] - 毛利率：预计从2025E的11.9%提升至2027E的12.6% [4] - ROE：预计2025E/2026E/2027E分别为56.5%、61.8%、55.2% [4] - EPS（摊薄）：预计2025E/2026E/2027E分别为6.88元、11.96元、15.96元 [4] - 市盈率（P/E）：当前对应2026年PE为17倍 [3]，预测2025E/2026E/2027E分别为29.55倍、17.00倍、12.74倍 [4] 业务分析 - **量贩零食业务**： - **增长驱动**：2025年第四季度单店表现好于预期，主要得益于公司在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等方面的强化 [3] - **盈利能力**：2025年第四季度经营净利润预计5.1-9.1亿元，对应净利率3.4%-6.1%，预计环比第三季度（利润率5.33%）延续提升趋势，2025年盈利能力逐季提升至5%以上 [3] - **行业地位**：头部品牌在产业链中话语权强，凭借供应链议价权和规模效应，利润率有望延续提升趋势 [3] - **食用菌业务**： - 2025年下半年行业有所回暖，预计2025年第四季度该业务实现正盈利 [3] - 2025年收回万优少数股权，有望将2026年归母净利润比例提升至65%左右（2025年第四季度预计在50-60%之间） [3]

投资评级 - 报告对万达电影维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 核心观点 - 2025年公司业绩同比扭亏为盈，预计归母净利润4.8亿元至5.5亿元，上年同期亏损约9.40亿元，扣非归母净利润3.2亿元至3.9亿元，上年同期亏损10.99亿元 [1] - 行业回暖叠加龙头经营能力释放，公司凭借超过700家直营影院和8000万线上会员优势，进一步夯实领先地位 [6] - 公司后续影片储备阵容强大，非票业务贡献第二收入曲线，为未来增长提供支撑 [6] 业绩与经营表现 - 2025年公司实现票房76.78亿元，同比增长18.53%，观影人次1.63亿，同比增长14.76%，市场份额连续17年稳居行业首位 [6] - 截至2025年12月31日，公司拥有直营影院714家、6179块银幕，年内新开业直营影院24家 [6] - 在全国票房TOP200影院中占据91席，较2024年增加10家，TOP500影院中占据224席，较2024年增加13家 [6] - 澳洲院线Hoyts 2025年实现票房3亿澳元，同比增长4.51%，观影人次1672万，同比增长4.96%，市场份额首次位列澳洲地区首位 [6] 内容业务 - 2025年，公司投资出品的《唐探1900》《南京照相馆》《熊出没・重启未来》《长安的荔枝》等多部影片取得了良好的口碑及票房收益 [6] - 后续影片储备丰富，《飞驰人生3》《熊出没・年年有熊》《惊蛰无声》已定于2026年春节档上映，《转念花开》《蛮荒禁地》《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》《流浪地球3》等电影预计陆续上映 [6] - 经典IP续作《飞驰人生3》已定档2026年春节档，大体量大制作影片《流浪地球3》已定档2027年春节档 [6] 非票业务与第二增长曲线 - 公司以“超级娱乐空间”战略为核心，拓展非票收入，通过多元化经营、场景融合、跨业态联动等方式 [6] - 与《第五人格》《光与夜之恋》等游戏IP及《浪浪山小妖怪》《疯狂动物城2》等影视IP开展联名合作，构建“线上—线下、玩法—衍生品”全链路模式 [6] - 通过战略投资52TOYS、好运椰、拍立方等品牌丰富线下即时娱乐场景，52TOYS已布局约400家直营影城，好运椰入驻164家直营店，拍立方进入112家直营影城，未来将逐步覆盖700多家直营影城 [6] 财务预测 - 报告小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为138.45亿元、152.30亿元、161.44亿元，同比增速分别为12%、10%、6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.20亿元、7.99亿元、10.79亿元，同比增速分别为155%、54%、35% [6] - 对应当前股价的市盈率预计分别为47.2倍、30.7倍、22.8倍 [6] - 预计毛利率将从2024年的22.5%提升至2025-2027年的28.9%-29.0% [9] - 预计净利率将从2024年的-7.6%转为正，2025-2027年分别为3.8%、5.2%、6.7% [9] - 预计ROE将从2024年的-12.6%转为正，2025-2027年分别为7.3%、10.5%、12.9% [9]

投资评级与目标价格 - 报告对菜百股份的投资评级为“增持” [6] - 报告给予菜百股份的目标价格为29.40元 [6] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为，金价上涨推动投资金需求高增长，公司投资金业务持续受益于黄金税收新政 [2][12] - 维持增持评级，预测2025-2027年EPS分别为1.55、1.96、2.17元，同比增速分别为+67.5%、+26.5%、+10.8% [12] - 基于可比公司估值，给予2026年15倍市盈率，从而得出目标价29.4元 [12] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%到71.07% [12] - 预计2025年扣非归母净利润为9.5-11.2亿元，同比增长39.16%到64.03% [12] - 预计2025年第四季度归母净利润为4.13-5.83亿元，同比增长150%到253% [12] - 预计2025年第四季度扣非归母净利润为3.66-5.36亿元，同比增长130%到237% [12] - 财务预测显示，2025-2027年营业总收入预计分别为29,573、38,012、41,778百万元，同比增长46.2%、28.5%、9.9% [5][13] - 2025-2027年归母净利润预计分别为1,204、1,524、1,689百万元，同比增长67.5%、26.5%、10.8% [5][13] - 预测净资产收益率在2025-2027年分别为25.1%、26.2%、24.0% [5][13] - 基于最新股本摊薄的预测市盈率在2025-2027年分别为13.61倍、10.75倍、9.70倍 [5][13] 行业与市场驱动因素 - 金价上行带动黄金投资需求强劲，根据世界黄金协会数据，2025年第四季度中国市场黄金投资与消费需求总量达274吨，同比增长18%，环比大幅攀升60% [12] - 2025年第四季度，中国市场金条金币需求量达119吨，环比激增61%，同比增长42% [12] - 2025年全年，中国投资者累计购入432吨金条金币，较2024年增长28%，创年度历史新高 [12] - 世界黄金协会预测2026年第一季度黄金投资需求强劲态势或将延续 [12] 公司竞争优势与业务分析 - 菜百股份贵金属投资产品营收占比较高，且为全直营模式，在金价稳步上行时投资需求能有效提振销售，并使毛利率展现较好的向上弹性 [12] - 公司是上海黄金交易所综合类会员单位，拥有现货交易席位，可直接进行现货交易并提取黄金实物 [12] - 全直营模式使公司能够直接将产品销售给终端消费者，在黄金税收新政后，其金条价格未受影响，价格优势凸显，有望承接从其他品牌流出的投资金消费需求 [12] 财务数据摘要与市场表现 - 截至报告日，公司总市值为16,738百万元，总股本为778百万股 [7] - 最新一期股东权益为4,164百万元，每股净资产为5.35元，市净率（现价）为4.0倍 [8] - 过去12个月内，公司股价绝对升幅达99%，相对指数升幅为72% [11] - 过去1个月和3个月，股价绝对升幅分别为35%和51% [11]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润预计同比增长30.1%-60.7%至8.5-10.5亿元，中值为9.5亿元，同比增长45%[7] - 报告持续看好公司“通航+eVTOL”双轮战略驱动，认为公司是A股稀缺的通航与低空主机厂标的[7] - 基于业绩预告，报告小幅调整了2026-2027年盈利预测，并维持“推荐”评级[7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长30.1%-60.7%，扣非归母净利润6.9-8.9亿元，同比增长23.9%-59.7%[7] - **分季度表现**：根据预告测算，2025年第四季度归母净利润中值为2.2亿元，同比增长146%，扣非归母净利润中值为1.9亿元，同比增长222%[7] - **非经常性损益**：2025年前三季度因收购Volocopter相关资产产生超过1亿元收益，计入营业外收入[7] - **财务指标预测**： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为166.21亿元/179.93亿元/198.79亿元，同比增速2.2%/8.3%/10.5%[2] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为9.84亿元/12.24亿元/14.29亿元，同比增速50.6%/24.4%/16.7%[2] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为0.46元/0.58元/0.67元[2] - 估值水平：对应2025E/2026E/2027E市盈率（PE）分别为33倍/27倍/23倍[2] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024A的16.5%提升至2027E的21.5%，净利率从5.2%提升至9.2%[11] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）从2024A的9.4%提升至2027E的14.8%[11] 业务板块分析 - **汽车金属部件轻量化业务**：持续优化产品和客户结构，快速响应客户需求，提升配套量，并通过工艺改进和技术创新实现降本提效，经营效益显著提升[7] - **通航飞机制造业务**：订单良好，经营稳健，高附加值机型生产工艺持续改进，销售业务持续优化[7] - **产品矩阵拓展**：通过收购完成了“通航固定翼-eVTOL-无人机”多场景产品矩阵[7] - **新机型研发**：积极推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发[7] 行业与战略驱动因素 - **政策支持**： - 《十五五规划建议》将低空经济列为要着力打造的四个新兴支柱产业之一[7] - 新修订的《中华人民共和国民用航空法》将于2026年7月1日施行，明确鼓励发展通用航空和低空经济，为行业发展提供法律保障[7] - **通航飞机市场**：钻石飞机预计将持续开拓私人飞行、短途运输、特种用途等新应用场景，推进新机型引进及国内新基地和交付中心建设[7] - **eVTOL市场布局**： - 收购Volocopter核心资产被认为具有重要战略意义和未来潜力，有助于丰富eVTOL产品矩阵并明显提速商业化进程[7] - 收购有助于开拓全球低空经济市场，且万丰具备成功的海外整合经验[7] - 钻石飞机与Volocopter有望实现有机协同[7] - 报告建议关注Volocopter旗下部分eVTOL机型型号合格证（TC）的取证进度[7] - **市场活动**：2025年11月，万丰集团携Volocopter全系列垂直起降飞行器（包括VoloCity、VoloRegion、VoloXpro等）在中国首次完整亮相[7] 投资建议与估值 - 基于业绩预告，报告预计公司2025年实现归母净利润9.8亿元[7] - 考虑飞机制造供应链恢复节奏及汽车市场环境，小幅调整2026-2027年盈利预测至12.2亿元和14.3亿元（原预测为13.2亿元和15.3亿元）[7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.5元、0.6元及0.7元[7] - 重申“推荐”评级，看好公司通用航空与eVTOL双轮战略驱动[7]