投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.36/16.41/26.98亿元 对应EPS为1.02/2.27/3.74元/股 对应PE分别为38.80X/17.39X/10.58X [10] 核心业务布局 - 公司形成"锂+铯铷+铜锗"三线业务布局 2025H1营收占比分别为40%/22%/规划建设中 毛利占比分别为24%/87%/待兑现 [1] - 锂板块为当前核心业务 铯铷板块为第二增长曲线 铜锗等多金属板块为第三成长曲线 预计2026年起业绩逐渐兑现 [1][2][3][8] 锂业务分析 - 锂盐原料自给率达100% 现有及在建锂盐产能合计7.1万吨/年 其中已投产4.1万吨/年 另有3万吨柔性生产线预计2025年底改造完成 [2] - 锂辉石及透锂长石精矿产能60万吨 可100%覆盖规划锂盐产能对应的57万吨生产需求 [2] - 预计2026-2027年锂盐产能利用率达80%/100% 对应销量56800吨/71000吨 较2024年提升33%/66% [2] - Bikita矿山锂资源量10741.94万吨（折合270.85万吨LCE） Tanco矿山锂资源量1074.60万吨（折合35.04万吨LCE） [36] 铯铷业务优势 - 控制全球80%以上铯榴石矿产资源 为全球铯铷资源龙头企业 [3] - 铯铷盐产能2025年底将提升50%至1500吨 占全球产能50%以上 [3][58] - 预计2025-2027年铯铷盐产量1100/1275/1440吨 产能利用率73%/85%/96% [3] - 甲酸铯全球储备18970bbl（折合铯金属当量4306.31吨） 回收再利用率达80%以上 [58] 铜锗业务规划 - Kitumba铜矿设计阴极铜产能6万吨/年 达产后年产值可达48亿元（按80000元/吨铜价测算） [8] - 项目投资5.63亿美元 预计2026年7月投产 年底达产 长期规划至2030年产能提升至10万吨 [8] - Tsumeb冶炼厂设计锗锭产能33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 完全达产后年产值约12.4亿元 [9] - 铜矿项目获得赞比亚政府十年免税特权 生产成本有望低于5500美元/吨 [8] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营收60.81/80.64/109.87亿元 同比增长13.37%/32.61%/36.24% [10][11] - 预计归母净利润7.36/16.41/26.98亿元 同比增长-2.82%/123.11%/64.37% [10][11] - 净资产收益率预计从2025年5.83%提升至2027年17.87% [13] 行业前景 - 全球锂供需结构持续改善 预计2025-2027年供应过剩缩窄至12.8/6/2万吨LCE [93][94] - 中国铯铷进口依赖度极高 2025年氧化铯需求或升至1000吨 高科技领域需求占比大幅增长 [94] - 全球铜供应缺口可能趋势性放大 2024-2027年全球累计铜消费预计增长11.3%至11345万吨 [108][113]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][31] 核心观点 - 2025年上半年业绩稳健提升 归母净利润同比增长12.9%至19.1亿元 营收同比增长14%至381.5亿元 [1][8] - 新签订单持续增长 2025年上半年新签订单654.9亿元 同比增长17% [3][15][28] - 充沛在手订单保证后续业绩 公司目标2025年完成发电设备产量73GW 同比增长26% [3] - 毛利率有望修复 在消化低价订单后 煤电、燃机、风电产品毛利率将改善 [4][31] - 维持2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元 同比增速48.5%/27%/10.3% [4][31] 财务表现 - 2025H1毛利率15.5% 同比提升0.1个百分点 净利率5.5%同比持平 [1][8] - 2025Q2营收216亿元 同比增长17.4% 环比增长30.6% [1][8] - 2025Q2归母净利润7.56亿元 同比下降3.8% 环比下降34.5% [1][8] - 2025Q2毛利率14.6% 同比提升1.9个百分点 环比下降2个百分点 [1][8] - 2025Q2净利率3.9% 同比下降0.6个百分点 环比下降3.6个百分点 [1][8] - 期间费用率显著改善 2025H1期间费用率9.0% 同比下降1.3个百分点 [2][16] - 计提减值损失6.67亿元 较24年同期增加4.22亿元 [2] 订单结构 - 可再生能源装备新签订单201.8亿元 同比增长44% [3][28] - 清洁高效能源装备新签订单246.2亿元 同比下降3% [3][28] - 2025Q2新签订单296.0亿元 同比基本持平 环比下降17% [3][28] - 2025Q2可再生能源装备新签订单105.5亿元 同比增长46% 环比增长10% [3][28] 技术创新与市场地位 - 水电订单质量明显提升 核电、气电市场占有率保持行业第一 [2][15] - 50MW重型燃气轮机海外订单实现零的突破 [2][15] - 15MW重型燃机稳定运行至设计工况 [2][15] - 26MW级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试 [2][15] - 17MW直驱漂浮式海上风电机组下线 [2][15] - 生物质气流床气化关键技术研究中试成功 [2][15] - 兆瓦级化学链及氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单 [2][15] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.2/11.9/10.8倍 [4][31] - 2025-2027年预测每股收益1.28/1.63/1.80元 [5] - 2025-2027年预测ROE为10.8%/12.7%/13.0% [5] - 2025-2027年预测EBIT Margin为6.6%/8.7%/9.5% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 短期业绩驱动因素包括在手订单释放、新产能投产以及AEBS法规落地催化 [9] - 中长期增长逻辑在于智能底盘赛道卡位、技术护城河深化及海外市场拓展 [9] - 2025年上半年营收同比增长14.91%至21.65亿元，但净利润同比下滑2.13%至8517.83万元，主因下游降价压力 [2][3] - 液压制动系统（同比+34.99%）和副车架产品（同比+19.72%）成为核心增长点 [3] - 海外布局加速，墨西哥与摩洛哥合资建厂，外销收入达2.31亿元（同比+16.37%） [4] - AEBS法规进入标准审查阶段，公司作为主要起草单位有望受益 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率16.08%（同比-2.05pct），净利率4.02%（同比-0.62pct） [3] - 预计2025-2027年营收分别为49.82/57.35/66.25亿元，归母净利润2.32/2.75/3.43亿元 [9][11] - 对应EPS为0.45/0.53/0.66元，PE为32/27/21倍 [9] - 2025H1基本每股收益0.16元，每股净资产5.83元，ROE 2.88% [7] 业务进展 - 募投项目进展顺利："铝合金固定卡钳项目"投资进度50.54%，"轻量化建设项目"进度64.52%，预计2025-2026年投产 [4] - 产品结构优化：气压制动系统营收6.02亿元（同比-1.47%），液压制动系统5.52亿元（同比+34.99%），副车架7.38亿元（同比+19.72%） [3] - 技术储备覆盖ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等智能制动产品 [5] 市场数据 - 当前股价14.78元，总市值76.72亿元，流通市值73.15亿元 [7] - 年内股价区间9.70-17.57元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 公司新能源业务多点开花 海外业务蓬勃发展 通过外延并购增强核心竞争力 预计2025-2027年保持稳健增长态势 [5][6][8][9] 财务表现 - 2025年上半年实现营收43.45亿元 同比增长12.79% 归母净利润2.87亿元 同比增长11.82% [4][5] - 上半年毛利率14.96% 同比下降0.98个百分点 净利率7.03% 同比下降0.11个百分点 [5] - 预计2025年营收91.23亿元 2026年100.29亿元 2027年109.95亿元 三年复合增长率约9.8% [9][11] - 预计2025年归母净利润5.61亿元 2026年6.25亿元 2027年6.94亿元 对应EPS分别为1.09元、1.22元、1.35元 [9][11] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为22倍、20倍、18倍 PB分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍 [9][11][14] 业务发展 - 新能源高压油箱获20余个项目定点 全生命周期预计销量约900万只 [6] - 热管理系统获集成模块项目定点 电池包系统取得上壳体及总成项目定点 [6] - 储氢系统突破国际高端客户 赢得氢能车加注系统订单 [6] - 海外子公司智能制造加速 传统业务新订单增长迅猛 新业务实现突破 [6] - 2025年5月拟收购赢双科技54.50%股份 切入新能源汽车电驱动系统核心传感器领域 [8] 技术创新与产能布局 - 加速热管理集成模块技术迭代 优化电池包壳体轻量化设计 [6] - 国内富余产能转移至海外子公司 实施多条自动化生产线 [6] - 加快高压油箱设备产能布局 自主改造升级传统燃油系统生产线 [6]

投资评级 - 重申比亚迪股份（1211 HK）"买入"评级，目标价121.0港元，潜在升幅15% [2][4][8] - 重申比亚迪A股（002594 CH）"买入"评级，目标价124.5元人民币，潜在升幅16% [2][5][8] 核心观点 - 公司已度过最艰难时刻，基本面和估值均处于底部上行态势 [8] - 战略调整后三四季度趋势趋于平稳，海外汽车销量强劲且有望贡献显著利润增长，费用控制见效 [8] - 采用分部加总估值法，分别给予新能源汽车、手机等电子业务和其他业务2025年32.0x、21.3x和10.0x市盈率 [8][12] 财务预测与业绩回顾 - 2025年二季度收入2009亿元人民币，同比增长14%，环比增长18%；汽车销量同比增长16%，环比增长14% [8][10] - 二季度毛利率16.3%，同比下降2.4个百分点，环比增长3.8个百分点；营业利润和净利润分别为55.97亿元和63.56亿元，同比环比均下降 [8][10] - 调整后2025年营收预测8369亿元人民币（同比增8%），净利润359亿元人民币（同比降11%）；2026年营收9691亿元人民币（同比增16%），净利润387亿元人民币（同比增8%） [3][8][11] - 2025-2027年毛利率预测分别为17.4%、16.9%、17.0%；净利润率分别为4.3%、4.0%、4.2% [3][11] 估值与市场对比 - 当前港股和A股市盈率分别为16.6x和17.5x，目标估值对应2025年27.4x（港股）和30.9x（A股）市盈率 [8] - 市场预期港股目标价区间80.0-233.0港元，A股目标价区间92.0-214.0元人民币 [4][5][6] - 乐观情景目标价：港股185.5港元（概率15%），A股190.9元人民币（概率15%）；悲观情景目标价：港股64.4港元，A股66.3元人民币 [24][25][32][33] 业务分部表现 - 二季度汽车/储能业务收入1572亿元人民币，同比增长17%，毛利率18.7%（同比下降3.7个百分点） [10] - 手机相关业务收入437亿元人民币，同比增长4%，毛利率7.4%（同比提升0.5个百分点） [10] - 新能源车销量114.5万辆（二季度），平均单价14.5万元人民币（同比增4%），单车利润4805元人民币（同比降43%） [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为38/23/16倍 [4][6] 核心观点 - 公司在安防镜头领域全球市占率连续10年排名第一 2024年出货量达2.2亿颗 [1][3] - 战略布局车载光学第二增长曲线 涵盖车载镜头、HUD、激光雷达及智能车灯等智能驾驶领域 [1][4] - 模造玻璃非球面镜片技术壁垒高 公司是国内少数实现规模化量产的企业 受益于智能汽车、无人机等新兴需求 [2] - 多领域协同发展 包括工业、视讯、红外热成像、AR/VR镜头等 打开长期成长空间 [1][4] 业务布局与发展历程 - 2011年成立之初专注安防视频监控设备 2019年创业板上市 2021年正式进军智能汽车市场 [1][14] - 2022年收购玖洲光学增强前装车载镜头竞争力 2025年攻克HUD玻璃自由曲面生产技术 [1][14] - 形成六大业务板块：安防、智能家居、车载光学、汽车部品、机器视觉及应用光学 [15] - 客户涵盖海康威视、大华股份、比亚迪、亚洲光学等头部企业 [15] 财务表现与预测 - 2024年营业收入27.4亿元 归母净利润1.8亿元 2019-2024年营收CAGR达17.4% [23] - 预计2025/2026/2027年营收分别为33.5/44.1/57.0亿元 同比增长22.0%/31.9%/29.1% [4][5] - 预计同期归母净利润3.0/5.0/7.0亿元 同比增长62.6%/66.4%/40.3% [4][5] - 毛利率从2023年19.5%提升至2024年23.6% 2025H1进一步升至25% [28][30] 行业与市场地位 - 2024年中国安防行业总产值达10621亿元 行业进入智能化2.0时代 [3][33] - 全球安防镜头市场集中度高 2022年公司以47.5%出货量份额居全球第一 [3][34] - 全球运动相机市场快速增长 2023年零售规模314.4亿元 预计2027年达513.5亿元 [22][60] - 车载摄像头需求爆发 2024年国产新能源车平均搭载超7颗摄像头 全年需求量超7600万颗 [107] 技术研发优势 - 研发费用从2019年0.60亿元增至2024年1.73亿元 研发人员占比达18% [34][38] - 玻璃非球面镜片模造工艺技术壁垒高 国内产能供不应求 公司良率和产能大幅提升 [2][47] - 产品覆盖定焦、变焦、4K黑光等全系列安防镜头 并推出超星光系列、一体机系列等高端产品 [15] 增长驱动因素 - 汽车智能化推动ADAS渗透率提升 2024年中国L2及以上功能渗透率达48% [36][94] - 10-20万车型ADAS渗透率从2023年45%升至2024年51% 呈现下沉趋势 [37][96] - 户外运动爱好者人数增长 预计2027年全球达17.7亿人 带动运动相机需求 [28][74] - 机器视觉、智能家居、AR/VR等新兴应用领域持续拓展光学镜头市场空间 [2][55]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][12] 核心观点 - 磷化工业务稳中向好 磷矿供需维持紧平衡状态 价格预计保持高位运行 [4][9] - 公司磷矿产能持续释放 产业布局稳步推进 资源优势凸显 [10][12] - 优化分红机制提升投资者回报 2024-2026年累计现金分红比例不低于45% [11][12] - 2025年上半年营收同比下降21.88%至249.92亿元 归母净利润同比下降2.81%至27.61亿元 [1] - 主要产品价格分化明显 硫磺价格同比大涨75.36%对盈利造成压力 [2][4] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.16% 同比提升2.55个百分点 [2] - 销售净利率12.17% 同比提升1.46个百分点 [2] - 财务费用同比下降33.54% 主要因带息负债规模减少 [2] - 经营活动现金流量净额42.03亿元 同比下降9.02% [3] - 应收账款同比下降62.25%至11.59亿元 周转率提升至17.67次 [3] 业务运营 - 磷肥板块1H25营收69.95亿元 占总营收27.99% 生产磷肥243万吨 [9] - 磷矿石浮选项目450万吨/年按计划建设 昆阳磷矿地采项目进入试运行 [10] - 完成10万吨/年磷酸铁项目技术改造 提升装置运行效率 [10] - 合成氨产能技改提升 压缩大豆贸易业务规模 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为619.90/636.16/654.83亿元 [12] - 预计归母净利润分别为56.56/60.94/63.36亿元 [12] - 对应EPS分别为3.10/3.34/3.48元 [12] - 当前股价对应PE分别为8.7X/8.1X/7.8X [12] 产品价格分析 - 磷肥价格3152元/吨同比下降6.69% 复合肥价格3179元/吨同比上升6.50% [4] - 尿素价格1754元/吨同比下降19.39% 聚甲醛价格10650元/吨同比下降7.99% [4] - 黄磷价格20627元/吨同比上升0.82% 饲料级磷酸氢钙价格4096元/吨同比上升21.15% [4]

投资评级 - 报告对云天化给出"买入"评级 [1][7] 核心观点总结 - 2025年上半年公司实现营业收入249.92亿元，同比减少21.88%，归母净利润27.61亿元，同比减少2.81% [7] - 第二季度营业收入119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%，归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [7] - 商贸物流业务收入大幅减少40.14%至80.61亿元，是营收下降主因，但该业务毛利率仅1.45%对利润影响可控 [7] - 化肥业务收入127.15亿元，同比减少11.26% [7] - 磷肥销量221.91万吨(-6.67%)，均价3152元/吨(-6.69%)，收入69.95亿元(-14.40%) [7] - 复合肥销量98.33万吨(-0.47%)，均价3179元/吨(+6.50%)，收入31.26亿元(+6.00%) [7] - 尿素销量146.49万吨(+2.83%)，均价1754元/吨(-19.39%)，收入25.69亿元(-17.12%) [7] - 整体毛利率19.16%(+2.55pct)，净利率12.17%(+1.46pct) [7] - 磷矿石价格维持高位，2025年上半年国内参考价约1020元/吨 [7] - 公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选能力750万吨/年 [7] - 参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆明磷矿二矿地采项目进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] 财务数据与预测 - 最新收盘价27.00元，总市值492.21亿元，市盈率9.37倍，市净率2.18倍 [1] - 2024年营收615.37亿元(-10.9%)，归母净利润53.33亿元(+17.9%) [4] - 2025年预测营收597.35亿元(-2.9%)，归母净利润56.49亿元(+5.9%) [4][7] - 2026年预测营收590.34亿元(-1.2%)，归母净利润60.41亿元(+6.9%) [4][7] - 2027年预测营收582.23亿元(-1.4%)，归母净利润63.48亿元(+5.1%) [4][7] - 预测EPS分别为3.10元(2025E)、3.31元(2026E)、3.48元(2027E) [4][7] - 预测PE分别为9倍(2025E)、8倍(2026E)、8倍(2027E) [4][7] - 预测毛利率持续提升：18.9%(2025E)、20.0%(2026E)、21.2%(2027E) [8] - 预测净利率稳步增长：11.3%(2025E)、12.1%(2026E)、12.9%(2027E) [8] - 预测ROE保持较高水平：19.6%(2025E)、18.1%(2026E)、16.6%(2027E) [8] 行业与公司优势 - 磷化工行业景气度有望维持，磷矿石供需紧张局面持续 [3][7] - 公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性 [7] - 磷矿资源优势显著，现有磷矿储量近8亿吨 [6][7] - 主营产品保持较好盈利，产销量同比增加 [6] - 磷肥价格同比上涨，2024年第三季度利润同比显著提升 [6]

投资评级 - 增持评级 维持[1][6][7] 核心观点 - 3C设备景气向好 锂电设备订单高增 半导体设备稳步发展 三大业务板块形成多点共振格局[3][5] - 2025H1营收18.76亿元 同比增长2.34% 归母净利润1.63亿元 同比大幅增长69.69%[3] - 单季度2025Q2营收11.39亿元 环比增长54.60% 归母净利润1.94亿元 环比实现转正[3] - 费用率管控良好 四费合计同比下降0.56个百分点 净利率提升至8.21%[4] - 截至8月底在手订单超过去年全年水平 新能源领域订单呈现高速增长态势[5] 财务表现 - 2025H1毛利率32.64% 同比下降3.62个百分点 净利率8.21% 同比提升2.85个百分点[4] - 销售费用率9.14% 管理费用率5.90% 研发费用率12.55% 财务费用率1.58%[4] - 预计2025-2027年营业收入58.32/73.31/85.10亿元 同比增长17.73%/25.70%/16.08%[6][8] - 预计归母净利润5.23/7.32/8.93亿元 同比增长31.40%/39.87%/21.95%[6][8] - 对应PE分别为31.67/22.64/18.57倍[6][8] 业务板块分析 - 3C业务收入11.78亿元 占总营收62.75% 受益于A客户创新力度加大 看好2026年产品创新大年带来的设备采购放量机会[5] - 新能源业务收入5.70亿元 占比30.35% 受益于下游锂电扩产需求复苏[5] - 智能充换电站累计接单500多座 完成300多座换电站交付[5] - 半导体业务收入3583.84万元 同比高增314.40% 新客户订单持续增加[5] - 高速高精度固晶机量产订单有望在今明年落地 AOI检测机预计下半年送样[5] 公司基本情况 - 最新收盘价37.12元 总市值166亿元 流通市值165亿元[2] - 总股本4.47亿股 流通股本4.45亿股[2] - 52周最高价37.12元 最低价19.25元[2] - 资产负债率50.1% 市盈率41.61倍[2] - 第一大股东为江苏博众智能科技集团有限公司[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于草甘膦行业景气回升及公司磷矿资源优势 [5][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增长9.07% [1] - 2025年上半年归母净利润7.27亿元 同比下跌9.72% [1] - 2025年上半年扣非净利润6.65亿元 同比下跌11.83% [1] - 销售毛利率16.44% 同比下降0.94个百分点 [2] - 销售净利率5.39% 同比下降0.64个百分点 [2] - 财务费用同比上涨15.45% 销售费用同比下跌14.72% 研发费用同比上涨5.21% [2] - 经营活动现金流量净额1.23亿元 同比下跌72.33% [3] - 投资活动现金流量净额-18.95亿元 同比下跌122.25% [3] - 筹资活动现金流量净额20.87亿元 同比上涨1210.34% [3] - 应收账款25.35亿元 同比上升26.79% 周转率从8.26次降至7.08次 [3] - 存货周转率从5.31次降至3.50次 [3] 磷矿业务分析 - 磷矿石价格稳定 28%品位船板价格维持在960元/吨 [4] - 拟收购桥沟矿业50%股权 完成后将成全资孙公司 [4][9] - 拥有采矿权磷矿资源储量约3.95亿吨 设计产能585万吨/年 [9] - 桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.85亿吨 已取得200万吨/年采矿权证 [9] - 荆州荆化拥有磷矿探明储量2.89亿吨 处于探转采阶段 [9] - 宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨 设计产能400万吨/年 [9] - 兴华矿业拥有远安县杨柳东矿区推断资源量约1.56亿吨 [9] 草甘膦业务分析 - 拥有23万吨/年草甘膦原药设计产能 居国内第一 [10] - 配套制剂产能10.1万吨/年 [10] - 2025年4月底价格跌至2.31万元/吨 6月底上涨至2.5万元/吨 [10] - 全球产能约118.3万吨 前四大企业产能占比超70% [10] - 拜耳年产能约37万吨 剩余产能主要集中在中国 [10] - 国内限制新建草甘膦生产装置 未来新增产能有限 [10] 特种化学品业务 - 1H25收入同比基本持平 [11] - 二甲基亚砜销量同比增长但价格下跌 [11] - 食品添加剂市场份额保持稳定 [11] - 预期三季度随"双节"因素好转 [11] - 磷化剂系列产品、乙硫醇、有机硅皮革等新产品加快市场导入 [11] 业绩预测 - 2025E营业收入308.41亿元 同比增长8.6% [1][12] - 2026E营业收入323.08亿元 同比增长4.8% [1][12] - 2027E营业收入340.43亿元 同比增长5.4% [1][12] - 2025E归母净利润19.79亿元 同比增长23.6% [1][12] - 2026E归母净利润24.42亿元 同比增长23.4% [1][12] - 2027E归母净利润28.51亿元 同比增长16.7% [1][12] - 2025E EPS 1.79元 对应PE 15.7倍 [1][12] - 2026E EPS 2.21元 对应PE 12.7倍 [1][12] - 2027E EPS 2.58元 对应PE 10.9倍 [1][12]