投资评级 - 报告未明确给出合康新能的投资评级 [1] 核心观点 - 美的集团控股合康新能后，对其进行了全面重塑，包括供应链、制造升级、品质管控等方面 [4] - 合康新能的核心业务重新定位为高压变频器、户用储能及光伏逆变器、光伏 EPC [7][8] - 2024 年前三季度，合康新能营业收入同比增长 213%，但扣非净利润增长主要由于 2023 年同期基数较低 [10][12] - 光伏 EPC 业务收入大幅增长，但毛利率较低，仅为 9.75% [13][15] - 高压变频器业务依然亏损，储能业务收入规模较小 [21][28] - 研发投入持续加大，2024 年 Q3 研发支出达 2.3 亿 [37] 业务表现 光伏 EPC - 2024 年上半年光伏 EPC 业务收入 12 亿，同比增长 433%，占营业收入的 70.47% [13][14] - 光伏 EPC 业务毛利率仅为 9.75%，净利率为 3.3% [15][16] - 2024 年前三季度光伏 EPC 业务收入 22.57 亿，同比增长 7 倍，毛利率提升 16.3 个百分点 [34] 高压变频器 - 2024 年上半年高压变频器业务收入 3.75 亿，同比下降 0.27% [14][21] - 2024 年前三季度高压变频器业务收入 4.33 亿，同比增长 4.63%，毛利率提升 11.8 个百分点 [34] 储能 - 2024 年上半年户用储能业务收入 5800 万，同比增长 57.67%，毛利率为 15.80% [14][28] - 2024 年前三季度户用储能业务收入 1.13 亿，同比增长 161.47%，毛利率提升 1.8 个百分点 [34] 研发与战略 - 合康新能已构建逆变器、电池包、EMS、BMS 等垂直一体化研产能力 [36] - 研发投入持续加大，2022 年、2023 年、2024 年 Q3 研发支出分别为 0.85 亿、1.47 亿、2.3 亿 [37] - 美的集团通过合康新能打造以高压变频器为核心，拓展到储能、光伏逆变器、光伏 EPC 的产业链 [36] 财务表现 - 2024 年前三季度营业收入 31.12 亿，同比增长 213.64% [11] - 2024 年前三季度扣非后归属母公司股东的净利润 0.08 亿，同比增长 121.40% [11] - 2024 年上半年经营活动现金流净额 4.4 亿，应收账款上升至 11.6 亿 [17][18]

投资评级 - 报告对汇顶科技的投资评级为“买入”（维持）[3] 核心观点 - 汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域[1] - 2023年，公司指纹识别芯片业务营收占比42.87%，触控芯片业务占比34.34%，为公司两大主要产品线[1] - 公司成长动力主要来自OLED终端下沉、国产OLED阵营崛起、主力产品线技术升级、其他产品线成熟释放动能以及并购带来的潜在成长空间[1] - 超声波指纹方案已步入需求释放期，预计未来出货量将快速增长，且ASP高于光学指纹，竞争格局更优[1] - 2024年支付宝推广“碰一下”收款终端，推动NFC芯片渗透，公司作为少数成熟供应商有望受益[1] - 无线连接产品（低功耗蓝牙SoC）已应用于多个领域，车规级产品通过AEC-Q100 G2测试，发力数字车钥匙市场[2] - 音频产品为软硬件结合的完整解决方案，覆盖智能移动终端、汽车、可穿戴和物联网等场景[2] - 公司正在筹划收购云英谷控制权，云英谷在AMOLED显示驱动芯片和Micro OLED硅基显示驱动背板芯片领域具有领先地位，收购有望提升公司行业地位和市场份额[7] 财务数据与估值 - 2023年公司营业收入为44.08亿元，同比增长30.3%，归母净利润为1.65亿元，同比增长122.1%[7] - 2024-2026年营收预测分别为51.91亿元、62.69亿元、74.68亿元，归母净利润预测分别为7.51亿元、9.52亿元、12.31亿元[7] - 2024-2026年毛利率预计分别为40.6%、41.8%、42.8%，净利率分别为14.5%、15.2%、16.5%[7] - 2024-2026年EPS分别为1.63元、2.06元、2.67元，对应PE分别为46.4倍、36.6倍、28.3倍[7] 产品与技术 - 超声波指纹方案已量产，预计未来出货量将快速增长，ASP高于光学指纹[1] - 无线连接产品（低功耗蓝牙SoC）已应用于位置服务、两轮出行、人机交互等领域，车规级产品通过AEC-Q100 G2测试[2] - 音频产品涵盖智能音频放大器、语音增强、通话降噪等技术，适用于智能移动终端、汽车、可穿戴设备等场景[2] - 公司正在开发面向连续葡萄糖监测（CGM）应用的新一代产品[2] 市场与客户 - 公司指纹、触控、主动笔、音频、屏下光线传感器、NFC/eSE芯片等产品已与越来越多手机品牌客户达成合作[1] - 无线连接产品客户群体日益多元化，涵盖消费级和车规级市场[2] - 收购云英谷后，公司有望通过客户复用和技术互补进一步提升市场份额[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 安踏体育作为中国第一的运动品集团公司，核心壁垒显著，看好其长期发展 [5] - 安踏品牌在产品力提升、渠道运营创新及奥运资源催化下继续推进品牌向上 [5] - FILA 保持高零售运营质量，户外细分领域领头品牌高速发展 [5] - 公司近期积极开展回购，截至 1/7 回购超过 2155 万股，彰显公司对中长期业务发展的信心 [5] 财务表现 - 预计 24/25/26 年公司收入分别为 695/757/820 亿元，同比增长 11%/9%/8% [4] - 预计 24/25/26 年归母净利润分别为 136/135/150 亿元，剔除一次性收益影响后为 120/135/150 亿元，同比增长 17%/13%/11% [4] - 对应当前 PE 为 14.5/14.5/13.1X [4] 品牌表现 - 安踏品牌：24Q4 流水增长高单位数，全年流水增速达到高单位数增长，线上增长接近 20%，线下也有正向成长表现 [2] - FILA 品牌：24Q4 流水回到高单位数增长状态，全年流水增速达到中单位数水平 [3] - 其他品牌：24 年流水增长 40%-45%，Q4 单季度增长 50%-55%，Descente 增长 45%-50%，KOLON 增长 60%-65% [4] 财务摘要 - 2024E 营业收入预计为 69454 百万元，同比增长 11.4% [5] - 2024E 归母净利润预计为 13584 百万元，同比增长 32.7% [5] - 2024E 每股收益预计为 4.80 元 [5] 估值比率 - 2024E P/E 为 14.46 [10] - 2024E P/B 为 3.35 [10] - 2024E EV/EBITDA 为 14.28 [10]

投资评级 - 安踏体育的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1] 核心观点 - 安踏品牌经营稳健，2024Q4零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持良好，库存健康，电商表现优异，实现高双位数正增长[9] - FILA品牌流水表现超预期，2024Q4零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持较好，库存健康，FILA潮牌及儿童表现亮眼[9] - 其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入的品牌）2024Q4零售流水同比增长50-55%，迪桑特及科隆品牌表现略超预期[9] - 展望2025年，安踏品牌营收有望实现双位数正增速，FILA品牌营收有望实现中到高单位数正增速，其他品牌（如迪桑特及可隆）将持续高速成长[9] 财务数据 - 2024年预计营业收入为713.29亿元，同比增长14.4%；净利润为118.75亿元，同比增长16.0%[6] - 2025年预计营业收入为812.04亿元，同比增长13.8%；净利润为138.01亿元，同比增长16.2%[6] - 2026年预计营业收入为918.05亿元，同比增长13.1%；净利润为153.89亿元，同比增长11.5%[6] - 2024-2026年毛利率预计分别为63.0%、63.3%、63.5%，净利率分别为16.6%、17.0%、16.8%[6] - 2024-2026年ROE预计分别为20.6%、21.0%、20.7%[6] 运营表现 - 2024Q4安踏品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣为72折，库存健康，库销比为5个月[9] - 2024Q4 FILA品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣为74-75折，库存健康，库销比为5个月[9] - 2024Q4其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入的品牌）零售流水同比增长50-55%[9] 未来展望 - 安踏品牌2025年营收有望实现双位数正增速，特别是安踏儿童发展潜力被看好[9] - FILA品牌2025年营收有望实现中到高单位数正增速，FILA潮牌及儿童将进一步贡献业绩[9] - 其他品牌（如迪桑特及可隆）将持续高速成长，加持公司整体利润[9] 估值与市场表现 - 当前股价对应2024年PE为16.6倍，PB为3.1倍[6] - 2024-2026年EPS预计分别为4.19元、4.87元、5.43元[6]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司"买入"评级 [4][14] 核心观点 - 地平线机器人是国内领先的ADAS+AD解决方案供应商，具备软硬件协同优势，市场份额有望持续提升 [1][3] - 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD渗透率持续提升，预计2030年中国高阶自动驾驶市场规模将突破4000亿元人民币 [2] - 公司通过"征程"系列芯片和软硬协同优化，具备行业先发优势，2023年获超过100款新车型定点 [3] - 预计2024-2026年营收分别为23.76、35.60、53.58亿元人民币，同比增长53%、50%、51% [4][14] 行业分析 - 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD渗透率持续提升，预计2030年中国高阶自动驾驶市场规模将突破4000亿元人民币 [2] - 全球智能汽车销量预计从2023年的3950万台增长至2030年的8150万台，ADAS+AD渗透率从65.6%提升至96.7% [52] - L3级自动驾驶渗透率有望随政策出台迎来向上拐点，预计2030年中国L4级自动驾驶渗透率达到20% [54] 公司核心竞争力 - 软硬协同发展：硬件端推出J5、J6系列芯片，软件端通过"艾迪"、"踏歌"、"天工开物"等平台提升开发效率 [3] - 行业先发优势：智驾SoC领域供应商门槛较高，公司具有先发优势，2023年获超过100款新车型定点 [3] - 业务模式高度可扩展：可借助前期先发优势，高效切入同一客户的不同车型，进一步扩大业务规模 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为23.76、35.60、53.58亿元人民币，同比增长53%、50%、51% [4][14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-64.37、-17.58、-3.00亿元人民币 [4][14] - 2024-2026年P/S分别为19x、13x、8x，低于可比公司平均估值水平 [14] 产品与技术 - 硬件端：J5芯片单芯片算力达128 TOPS，J6系列芯片覆盖从低阶到高阶智驾市场的全场景应用 [3] - 软件端：通过"艾迪"、"踏歌"、"天工开物"等平台提升开发效率，降低量产交付成本 [3] - 软硬协同优化：BPU架构历次迭代针对特定算法需求和自动驾驶场景进行优化和提升 [3][96] 市场表现 - 2024年1-8月中国乘用车L2+及以上芯片供应商市场份额位列第四，装机量达23.3万颗 [27] - 2024H1中国市场自主品牌乘用车前视一体机（L2 ADAS）计算方案市场份额位列第一，占比33.73% [27]

公司概况 - 布鲁可是中国拼搭角色类玩具行业的领先者，2023年实现18亿元GMV，同比增长超过170%，在中国拼搭角色类玩具市场占据30.3%的份额 [4][9] - 公司的主要业务是拼搭类玩具的设计、研发和销售，1H2024拼搭角色类玩具收入10.2亿元，收入占比从2022年的36.1%快速提升至97.8%，成为公司的主力产品 [4][17] - 公司通过自有+授权IP构建产品矩阵，1H2024奥特曼、变形金刚和自有IP英雄无限的收入占比分别为57.4%、18.7%和16.2% [6][51] 行业分析 - 全球玩具市场规模从2019年的6312亿元增长至2023年的7731亿元，CAGR为5.2%，预计2028年将达到9937亿元 [5][31] - 全球拼搭角色类玩具市场规模从2019年的132亿元增长至2023年的278亿元，CAGR为20.5%，预计2028年将达到996亿元，CAGR为29% [5][41] - 中国拼搭角色类玩具市场规模从2023年的58亿元预计增长至2028年的325亿元，CAGR为41.3%，占中国角色类玩具市场的比例将从14.3%提升至35.6% [41] 竞争格局 - 布鲁可是全球第三大拼搭角色类玩具公司，2023年市占率为6.3%，行业CR5为87.1% [5][45] - 在中国市场，布鲁可市占率排名第一，达到30.3%，CR5为76.9% [5][45] 产品与IP - 公司通过自有+授权IP构建产品矩阵，截至2024年末已获得约50个知名IP授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等 [16][51] - 奥特曼系列产品是公司的主力销售产品，1H2024收入占比为57.4%，变形金刚系列收入占比为18.7% [51][56] - 自有IP英雄无限系列1H2024收入1.7亿元，占比16.2%，同比提升10.2个百分点 [60] 生产与研发 - 公司通过专有工艺和定制设备建立生产壁垒，1H2024毛利率为52.9%，模具精度达到0.004毫米，远高于行业平均水平 [68] - 公司拼搭角色类产品从概念探索到量产的平均上新周期为6-7个月，低于行业平均的10-12个月 [70] 渠道与营销 - 公司以经销商为主要销售渠道，1H2024经销渠道收入占比91.6%，经销商主要集中在二线及以下城市 [77] - 公司通过官方账号、KOL/KOC、用户三方构建内容生态，1H2024微信小程序注册会员约200万，80%的会员激活至少一种产品 [74][75] 财务表现 - 1H2024公司收入16.3亿元，同比增长177.2%，经调整净利润2.9亿元，经调整净利率为27.9% [85] - 公司毛利率持续提升，1H2024毛利率为52.9%，同比提升9.0个百分点 [85]

投资评级 - 报告给予爱玛科技"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为19.53、23.70和28.44亿元，对应PE分别为18.5、15.2和12.7倍 [9] 核心观点 - 爱玛科技作为电动两轮车行业龙头，具备品牌、渠道和成本优势，随着新国标修订版落地和以旧换新政策助力，公司有望实现规模扩张和市场份额提升 [2] - 公司近年加大电动三轮车业务及海外市场布局，未来有望贡献新成长动能 [2] - 行业层面，电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下规模预计将维持稳步增长，2024年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商 [9] 公司概况 - 爱玛科技前身天津市泰美车业于1999年成立，2004年进入电动两轮车制造产业，目前产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等 [4] - 2024H1实现营业收入105.91亿元，同比增长3.7%，盈利能力处于改善通道 [4] - 公司股权结构集中稳定，2024年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心 [4] 核心优势 - 品牌端：早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力 [5] - 渠道端：线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进 [5] - 成本端：布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，产品综合性价比优势突出 [5] 基石业务 - 2019年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善 [6] - 电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破 [6] - 高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升 [6] 增量业务 - 电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023年销量CAGR达5.24%，预计后续稳步增长 [7] - 该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大 [7] 潜力业务 - 电动两轮车海外高景气有望延续，预计2023-2027年销量CAGR达19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动 [8] - 目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观 [8] - 公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间 [8]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [4][48] 核心观点 - 光环新网具备IDC和云计算双轮驱动优势，IDC及增值服务占总毛利的62%，云计算及相关服务占比为36% [1][15] - 2024年上半年IDC及增值服务占收入比重为28%，云计算及相关服务占比为71% [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.73亿元、6.53亿元、8.37亿元，分别同比增长22%、38%、28% [3][48] - 预计2024-2026年收入规模分别为78.58亿元、86.11亿元、94.56亿元，分别同比增长0.03%、9.59%、9.81% [48] IDC业务 - 2023年中国IDC业务市场规模为5,078.3亿元，同比增长25.6% [1][18] - 预计到2027年智能算力规模年复合增长率将达33.9% [1][19] - 光环新网已投产机柜达5.2万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模 [2][31] - 2024年三季度算力业务规模已超过3,000P，环比增长50% [35] 云计算业务 - 光环新网运营亚马逊云科技北京区域云计算服务，已落地近500项新功能或新服务 [3][41] - 2023年上半年AWS在中国IaaS市占率为8.1% [41] - 无双科技受广告行业影响较大，2022年全额计提商誉减值 [42] 行业趋势 - 2023年中国传统IDC需求市场规模达到152.5万架，总计IT负载7,059MW [18] - 2023年中国Top5数据中心服务商市场份额从2022年的48.8%提升到51.3% [27] - 2023年三大运营商在数据中心服务市场的份额从2022年的60.2%下降到56.9% [25] 财务预测 - 预计2024-2026年IDC及其增值服务收入分别为22.28亿元、26.96亿元、32.41亿元，同比增长0.3%、21.0%、20.2% [46] - 预计2024-2026年云计算及相关服务收入分别为55.40亿元、58.25亿元、61.24亿元，同比增长-0.1%、5.1%、5.1% [46] - 预计2024-2026年毛利率分别为16.39%、17.82%、18.93% [53]

投资评级 - 报告对精智达的股票投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 精智达在新型显示器件检测领域技术领先，积极扩展至前道Array工艺检测，AMOLED中后道检测设备市场占有率较高 [9] - 半导体存储器件测试业务加速推进，布局HBM相关测试设备，DRAM测试设备已获得客户订单并持续提升市场占有率 [9] - 预计2024-2026年公司营业收入将保持高速增长，归母净利润分别为1.63亿元、2.26亿元、3.10亿元 [10][11] 业务版图 - 精智达主要业务包括新型显示器件检测设备和半导体存储器件测试设备，覆盖AMOLED、TFT-LCD、DRAM等多个领域 [3][4][5][6][7] 财务表现 - 2019-2023年公司营收CAGR超过42%，2024年前三季度营收同比增长52.48%，半导体业务营收同比增长106.63% [25][26] - 2023年归母净利润同比增长75.10%，2024年前三季度归母净利润同比下降主要由于政府补贴减少及投资收益减少 [27][28] - 综合毛利率从2019年的35.31%提升至2023年的40.37%，新型显示器件检测设备毛利率达42.32% [30][31] 研发投入 - 公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为12.15%，技术人员占比逐年提升 [33] - 在研项目包括显示屏阵列基板视觉检测平台、通用视觉检测平台等，技术处于国内领先水平 [65] 客户与供应链 - 主要客户为新型显示器件制造厂商及半导体存储器件制造厂商，前五大客户营收占比超过80% [34][35] - 供应链稳定，主要供应商包括苏州优备精密、ELP、柯尼卡美能达等，原材料采购集中度较高 [36][37][38][39] 行业前景 - 2024年AMOLED行业设备市场规模预计达866亿元，2026年中国OLED面板产能有望占全球49.04% [9] - 2025年中国半导体测试机市场规模预计达129.9亿元，存储器测试机占测试机市场约21%，国产化率极低 [68][72] - 国内新型显示器件检测设备市场国产化率逐步提升，Cell/Module制程检测设备国产化率已达86% [57] 募投项目 - 公司募投项目包括新一代显示器件检测设备研发和半导体存储器件测试设备研发，总投资额达6亿元 [41][42] 可比公司估值 - 精智达2024年预测PE为41.36倍，低于可比公司均值54.30倍，估值具备吸引力 [95][96]

投资评级 - 大全新能源ADR评级为买入 目标价格为21.7美元 基于0.4倍2024年预期市净率 [6] - 大全A股评级为中性 目标价格为人民币19.4元 基于1倍2024年预期市净率 [6] 核心观点 - 大全新能源是全球领先的多晶硅生产商 截至2023年末占据14%的全球市场份额 [4] - 公司资产负债实力强 零负债 有助于度过本轮下行周期并保持行业领先地位 [6] - 当前估值过度计入了投资者对多晶硅价格下行及多晶硅价格将持续低于一线厂商现金成本的担忧 [6] 产能与库存 - 2024年四季度产能利用率降至35%-40% 三季度为50% [1] - 截至2024年底 公司库存已降至1个月的健康水平 此前峰值为2个月 [2] - 公司关闭了新疆六条老旧生产线中的四条 进行维护和修理 内蒙停产了一条生产线 另一条生产线的产能利用率为50% [2] - 四季度出货量略高于产量 [2] 成本与价格 - 四季度现金成本持续降低 主要由于工业多晶硅和电力价格下降 以及产能结构优化 [2] - 2024年裁员10%-15% 2025年可能继续裁员至多20% [2] - 如果多晶硅价格回升至每千克人民币50元 公司可能提高产能利用率 每月增加5万-10万吨需求 [3] - 如果多晶硅价格保持在每千克人民币55元以下 二三线产能复产的可能性很低 [3] 行业政策 - 管理层确认实施行业生产配额机制 由中国光伏行业协会牵头 与工信部 发改委和能源局几轮讨论后推出 [2] - 目前主要基于企业自律 对违规行为没有实质性的惩罚 预计全行业的生产配额联盟至少将持续到2025年中 [2] 资本运作 - 如果多晶硅价格回升至现金成本水平以上 每千克人民币45元 公司将考虑开始执行1亿美元的ADR回购计划 [3]