核心观点 - 报告认为A股迎来“春节行情”，市场风险偏好回暖，交投热度维持高位，预计市场信心有望保持积极 [11] - 报告指出2月A股市场资金表现活跃，春节假期后布局意愿有望继续增强，资金面有支撑 [12] - 报告建议关注两会政策窗口期内的产业发展重点方向，在科创领域内把握优质企业的配置机遇，同时关注宏观调控政策推动经济增长动能回升的主线 [12] - 报告认为经济增长前景回暖与产业结构持续优化有望为A股市场配置创造更多机遇 [11] 市场回顾 - **A股市场**：上周五（2026年2月27日）A股三大股指涨跌不一，上证指数收涨0.39%报4162.88点，深证成指跌0.06%，创业板指跌1.04% [1][7] - **A股成交**：沪深两市A股成交额约2.49万亿元人民币，超3100股上涨 [1][7] - **行业板块**：申万行业中，钢铁、煤炭行业领涨，建筑材料行业领跌；概念板块中，金属铅、金属锌概念涨幅居前 [1][7] - **港股市场**：香港恒生指数收盘涨0.95%，恒生科技指数涨0.56% [1][7] - **美股市场**：美国三大股指全线收跌，道指跌1.05%，标普500指数跌0.43%，纳指跌0.92% [1][7] - **其他市场**：欧洲股市收盘涨跌不一，亚太股市涨跌互现 [1][7] 重要新闻与宏观政策 - 中共中央政治局于2月27日召开会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性 [2][8] - 会议强调要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同 [2][8] - 政策着力点包括：持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，加快高水平科技自立自强，进一步扩大高水平对外开放等 [2][8] - 目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [2][8] A股市场与流动性分析 - **2月股指表现**：截至2月25日，上证综指收报4147.23点，较1月末上涨0.71%，主要股指涨跌互现，其中中证500、沪深300指数涨幅较大 [9] - **市场流动性**：2月A股市场流动性较为平稳，全市场日均成交额环比下降，但重要股东净减持规模和A股限售解禁规模均下降 [9] - **监管动态**：证监会主席吴清表示将高质量编制和实施资本市场“十五五”规划，以更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 [9] - **投资者情绪**：2月A股市场投资者情绪维持高位，市场风险偏好回暖 [10] - **热点板块**：本月油气开采、有色金属、光伏设备行业涨幅靠前；CPO、光纤、液冷等算力通信相关板块走强；电网设备、风电设备等板块受益于电网固定投资增加及AI算力基建扩张而走高 [10] 行业配置与投资建议 - **大势研判**：1-2月为经济数据真空期，资金博弈后A股迎来“春节行情”，3月初全国两会召开预计将带来更多产业布局指引 [11] - **地方经济目标**：2月全国多地召开两会，半数以上省份GDP增长目标设定在5%或以上 [11] - **产业规划重点**：科技行业尤其是硬科技领域备受重视，战略性新兴行业及未来行业发展空间广阔，增长潜力较大，有望带动产业链升级，中长期或带来超额回报 [11] - **配置建议**：建议关注两会政策窗口期内的产业发展重点方向，在科创领域把握优质企业配置机遇；同时关注宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线 [12] 农林牧渔行业业绩预告综述 - **披露概况**：截至2026年2月26日，农林牧渔板块共79家上市公司发布2025年业绩预告，行业披露率为69%，在消费八大行业中排名居首 [13][14] - **整体盈利情况**：行业预盈率为57%（45家公司预计盈利），在消费八大行业中排行第四 [14] - **业绩分化**：归母净利润预计增长的公司占比由16%小幅提升至19%，13%的公司扭亏为盈；同时亏损企业占比提升，首次亏损公司占比由15%上升至20%，持续亏损公司占比由21%上升至23% [14] - **子板块表现**： - **披露率**：各子板块披露率均过半，养殖业披露率超九成（23家公司中仅2家未披露） [15] - **预盈率**：多数板块预盈率过半。种植业预盈率超70%，动物保健为67%，农产品加工为62%，养殖业为52%，渔业为50%。林业板块已披露公司全部预计亏损，饲料板块预盈率仅46% [15] - **业绩变动**：种植业与动物保健板块业绩向好，预增公司占比提升，且各有21%/22%的公司扭亏为盈；农产品加工与养殖业板块表现分化，预增与亏损占比均有提升；饲料板块过半公司预计业绩亏损 [15] - **核心观点**：当前生猪养殖产业去产能有望加速，建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头 [13]

晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了多个行业与公司的研究报告，核心观点聚焦于**AI算力、半导体国产化、新能源（储能/锂电/风电/光伏）、机器人、磷化工、煤炭、新材料、旅游及可转债市场**等领域的投资机会。报告普遍认为，在AI需求大周期、国产替代深化及部分行业供需格局改善的背景下，相关板块和龙头公司具备增长潜力 [2]。 按报告目录分别总结 1.1 海光信息 (688041) 科创板公司动态研究 - **业绩高速增长**：公司2025年营收143.76亿元，同比增长56.91%；归母净利润25.42亿元，同比增长31.66% [3]。2026年第一季度预计营收39.10~42.20亿元，同比增长62.91%~75.82% [3]。 - **增长驱动因素**：增长主要源于国产高端芯片市场需求攀升，公司通过深化与生态伙伴合作，推动高端处理器市场版图扩展 [4]。 - **“双芯战略”与AI布局**：公司正式推出以“海光DCU+海光CPU”为核心的“双芯战略”，向上搭建AI工程化平台 [6]。其DCU服务于国家智算中心、互联网等客户，需求有望进一步放量 [7]。CPU是国内唯一拥有完整X86架构授权并实现本地自研的通用CPU，随着HSL总线协议推广，市场影响力将提升 [8]。 - **盈利预测**：预计公司2026-2027年营收分别为257.55亿元、400.85亿元，归母净利润分别为54.85亿元、99.53亿元 [9]。 1.2 可转债市场机构行为全景与策略启示 - **市场格局**：当前可转债市场形成“公募主导、长期稳定、交易活跃、结构多元”的立体化投资格局，沪深两市风格分化显著 [10]。 - **机构行为特征**：在供给收缩背景下，呈现“总量约束下的结构博弈”，保险资金战略性收缩，固收+基金体现防御属性，可转债基金展现顺周期进攻特性 [10]。 - **估值与展望**：估值体系呈结构性分层，“平衡型”区间（100-200元）为估值锚，高价品种面临估值压缩，低价品种进入债性主导定价区间 [11]。未来市场将延续“精细化、结构化”模式，投资者需加强对机构行为的预判并构建动态交易体系 [11]。 1.3 磷化工行业动态研究 - **资源属性凸显**：全球磷矿石资源分布集中，摩洛哥储量占全球68% [12]。中国是全球最大生产国（2025年产量1.21亿吨，占全球49%），但储量仅占5%，且平均品位（16.85%）远低于摩洛哥（33%）和美国（30%） [13]。 - **需求双轮驱动**：磷矿石需求正从传统农业驱动转向“农业+新能源”双轮驱动。2025年磷肥需求占比55.46%，磷酸铁锂对磷矿石需求达1544万吨，占比提升至11.75% [14]。 - **供给紧张与政策影响**：美国将磷列为国防关键物资，其国内磷矿供应也在收紧，进口依赖度提升 [12][13]。国内黄磷产能受政策限制，除符合规定的搬迁和转型升级外，不再新增产能 [16]。 - **投资观点**：看好具备磷矿石资源及一体化产业链的磷化工公司，行业评级为“推荐” [18]。建议关注云天化、兴发集团、川恒股份等 [19]。 1.4 百度集团-SW (09888) 点评报告 - **AI业务成为新引擎**：2025年，百度核心AI新业务收入约400亿元，同比增长48%，在百度一般性业务中收入占比约39%，同比提升13个百分点 [23]。其中，AI原生营销服务收入同比增长301% [23]。 - **一般性业务环比改善**：2025年第四季度，百度一般性业务收入261亿元，环比增长6%，主要依靠AI新业务增长 [22]。 - **Robotaxi高速增长**：2025年第四季度，萝卜快跑订单量达340万单，同比增长超200%，累计服务订单超2000万单，全球覆盖26个城市 [24]。 - **股东回报**：公司授权新的股份回购计划，规模最高50亿美元，并首次批准股息政策 [24]。 1.5 携程集团-S (09961) 点评报告 - **业绩高质量增长**：2025年第四季度净营业收入154亿元，同比增长21%；归母净利润43亿元，同比增长98% [26]。2025年核心OTA业务总预订额约1.1万亿元 [26]。 - **入境游成为强劲引擎**：2025年服务约2000万人次入境旅客，国际业务贡献全年40%的收入和预订量 [28]。公司投入10亿元助力入境游生态建设 [28]。 - **国内业务多点开花**：2025年私家团业务同比增长超20%，“演出+旅游”业务实现三位数增长，银发市场GMV同比增长超100% [27]。 - **拥抱AI Agent**：公司视AI为催化剂，积极塑造在AI Agent发展浪潮下的OTA新角色，凭借供应链和数据优势提升AI能力 [29]。 1.6 储能、新能源与电力设备行业周报 - **储能需求超预期**：国内政策推动独立储能发展，青海省拟对新型储能电站给予容量补偿，内蒙古公示42个独立储能电站补偿标准，预计2026年总补偿额最高约67亿元 [36][37]。海外储能需求（欧洲/澳大利亚/新兴市场）持续增长 [37]。 - **锂电优质产能将供不应求**：预计2026年锂电池及核心材料领域供需格局改善，优质产能有望供不应求 [37]。锂电铜箔超薄化（5或4.5μm）产品占比2025年已提升至25%，预计2026年市场占比将翻倍 [38]。 - **AIDC液冷方案起量**：英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，同比增长73% [39]。其即将销售的Rubin架构芯片拟采用100%全液冷设计，有望驱动液冷产业链受益 [39]。 - **风电海内外共振**：国内海风项目密集核准，2026年目标并网项目或迎管桩招标高峰 [34]。欧洲北海9国承诺共同开发100GW海上风电，中欧海风共振持续 [34]。 - **光伏与电网**：特斯拉计划在美国扩产光伏，目标未来三年实现年100GW制造能力 [31]。英国拟建数据中心电力需求激增，合计寻求电力容量高达50GW，已超过英国当前全国峰值用电需求 [40]。 1.7 机器人行业周报 - **融资事件频发**：机器人领域融资活跃，例如PNDbotics完成数亿元融资，中科第五纪累计融资数亿元，具微科技完成超亿美金A++轮融资，千寻智能融资近20亿元估值破百亿 [44][45][46][47]。 - **产品迭代上新**：宇树科技上新四足机器人Unitree As2 [47]。绿的谐波2025年归母净利润1.25亿元，同比增长122.40% [49]。 - **行业观点**：人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的投资机遇，维持行业“推荐”评级 [50]。 1.8 中航产融固定收益点评 - **建立沟通机制稳定估值**：公司建立“债券专项投资者沟通机制”，并如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具123.25亿元，以缓解市场情绪、稳定债券估值 [53][55]。 - **看好理由**：报告看好中航产融的四个理由包括：专项沟通机制建立；国务院46号令对“逃废债”追责形成兜底；集团资金支持力度大（2025年1-11月拆入77.27亿元）；公司仍有可变现资产（如洛轴股份、中航证券等股权）提供腾挪空间 [55][56][57][58]。 1.9 A股策略周报 - **近期行情观点**：2月份涨价是A股定价主题，涨幅靠前的板块如玻璃纤维、稀土、覆铜板等均与涨价相关，但持续性需需求端验证，外需涨价逻辑更顺畅 [61]。 - **3-4月布局思路**：3月下旬至4月，市场风格可能由“主题博弈”向“业绩定价”切换，大盘价值与大盘成长风格历史表现优异 [61]。配置可关注大盘成长（储能/电池材料、光模块）、出口链以及大盘价值（大金融、白色家电等）方向 [62]。 1.10 新材料行业周报 - **核心逻辑**：新材料是化工行业发展重要方向，处于下游需求迅速增长阶段，重点关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保等领域 [64]。 - **板块动态**： - **电子信息**：AMD与Meta达成600亿美元协议，为Meta AI基础设施提供多代GPU支持 [66]。 - **航空航天**：2026年中国计划实施2次载人飞行、1次货运飞船补给任务，港澳地区航天员有望最早于今年执行任务 [68]。 - **新能源**：辽宁省朝阳市启动100MW/200MWh独立储能电站项目 [70]。 - **生物技术**：北京大学团队在酰胺键生物合成领域取得重大突破，成果发表于《科学》杂志 [72]。 - **行业评级**：维持新材料行业“推荐”评级 [75]。 1.11 煤炭行业周报 - **海外煤价攀升，进口倒挂扩大**：因印尼RKAB审批慢、斋月、雨季及电厂低库存（平均可用天数仅10天），海外煤价持续攀升，导致进口煤较国内煤价倒挂幅度走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差扩大至-14元/吨 [76][77]。 - **国内煤价上涨**：截至2月27日，北方港口动力煤价格745元/吨，周环比上涨27元/吨 [76]。需求端电厂日耗上升，非电需求较节前上升 [77]。 - **长期观点**：煤炭行业供应端约束逻辑未变，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，维持行业“推荐”评级 [79]。 1.12 化工行业周报 - **核心观点**：看好全球化工反内卷大周期与AI需求大周期叠加，化工旺季到来，需求向上成为重点边际变量 [81][82]。 - **投资建议**：重点关注价值驱动（潜在分红率提升，如煤化工、石油炼化、磷肥等）和供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出，如PTA/涤纶长丝、草甘膦、轮胎等）的投资机会 [82]。

宏观与策略观点 - 近期美股出现“HALO交易”，投资风格从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀缺性”[1] - 在AI技术持续迭代趋势下，真正稀缺的是支撑算力的能源、电力体系及维持社会运行的基础设施[1] - 中国拥有全球最完备的供应链体系，在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船等行业具备全球领先优势，将成为AI时代的硬资产[1] - 在全球供应链重构和法币贬值背景下，中国相关产业的战略价值或迎来系统性重估[1] - 2026年3月A股金股组合包括中际旭创、科大讯飞、盛弘股份、杰瑞股份、南京银行、华菱钢铁、川恒股份、中国巨石、太阳纸业、海尔智家[2] - 2026年3月港股金股组合包括鸿腾精密、汇聚科技、中石化油服[2] 债券与可转债市场 - 中长期看A股市场稳中向好，短期风险可控，近期中东局势紧张可能为军工、航运、油汽、煤化工、黄金、战略小金属等板块带来投资机会[3] - 铜、铝等行业可能间接受益于中东紧张局势[3] - 鉴于前期正股已对中东局势进行部分定价、转债估值已偏贵、局势变化难以预知，建议投资者以逢低买入策略进行交易[3] - 2026年2月24日至27日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于796.08和1035.78，本周回报率均为-1.08%[4] - 与其他主流大类资产相比，同期回报率由高至低排序为：原油>黄金>可转债>A股>美股>纯债>REITs[4] - 同期转债市场下跌，建议投资者跟踪市场供给与政策节奏，精细化择券，保持中等仓位，依靠持仓结构调整博取更多收益[5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差涨跌互现[6] - 上周各等级城投信用利差整体下行，非城投信用利差涨跌互现[6] - 上周国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现[6] 市场数据表现 - A股市场：上证综指收盘4162.88点，涨0.39%；沪深300收盘4710.65点，跌0.34%；深证成指收盘14495.09点，跌0.06%；中小板指收盘8835.26点，跌0.07%；创业板指收盘3310.3点，跌1.04%[7] - 商品市场：SHFE黄金收盘1147.90，涨0.12%；SHFE燃油收盘2960，跌0.90%；SHFE铜收盘103920，涨1.22%；SHFE锌收盘24710，涨0.57%；SHFE铝收盘23835，跌0.04%；SHFE镍收盘141560，涨0.37%[7] - 海外市场：恒生指数收盘26630.54点，涨0.95%；国企指数收盘8859.49点，涨0.51%；道琼斯指数收盘48977.92点，跌1.05%；标普500指数收盘6878.88点，跌0.43%；纳斯达克指数收盘22668.21点，跌0.92%[7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.9228，涨跌为0；欧元兑人民币中间价8.1208，跌0.31%；日元兑人民币中间价0.0442，跌0.02%；港币兑人民币中间价0.8848，跌0.09%[7] - 利率市场：DR001前加权平均利率1.3449%，跌2.18个基点；DR007前加权平均利率1.4805%，跌0.28个基点；DR014前加权平均利率1.5196%，跌1.57个基点[7] 银行业 - 自律规范以来同业活期存款利率出现一定幅度下行，但实际运行中仍存在同业负债成本偏高、同业定活切换套利等情况[8] - 下阶段同业存款的定价管控可能对定价超自律的同业活期规模占比做出上限要求，或对同业定期存款利率进行自律管理[8] - 同业负债再自律对存单利率或形成向下拖拽效果，对理财影响相对可控[8] 环保与电力行业 - 中国Token出海趋势愈演愈烈，低电力成本是核心优势[9] - 电力算力协同发展稳步推进，多家电力运营商加速布局[9] - 电力市场化背景下行业有望迎来周期底部，关注预期反转后的估值修复[9] - 建议关注金开新能、豫能控股、电投绿能、嘉泽新能、福能股份、甘肃能源、涪陵电力、龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、太阳能等公司[9] - 聚变登上春晚舞台，Helion官宣两大突破性进展，聚变产业发展具备较强确定性[10] - 2026年国内多个可控核聚变项目进展值得期待，技术路线多样，建议关注BEST、CFEDR、星火一号、成都项目等重点项目进展[10] - 建议关注合锻智能、联创光电、国光电气、永鼎股份、派克新材、王子新材等公司[10] 公司研究要点 - 香港交易所2025年营收及盈利再创历史新高，当前市场情绪持续火热，新股上市申请数目保持稳健[11] - 上调香港交易所2026-2027年归母净利润预测至190/212亿港币，新增2028年归母净利润预测240亿港币，当前股价对应26-28年PE估值为28X/25X/22X[11] - 世茂服务2025年上半年第三方竞标外拓新增年化合同金额为人民币9.6亿元，同比上升54.6%，创历史新高[12] - 世茂服务2025H1物业管理收入28.1亿元，占比77.7%，非周期业务占比稳定提升[12] - 预测世茂服务25-27年归母净利润为2.1/3.4/3.8亿元，PE为6.5/4.1/3.6倍[12] - 永升服务2025年上半年新增合约面积2076万平方米，外拓合同年饱和收入同比大幅增长，达到历年最好表现[13] - 按照2月27日收盘价及中期股息计算，永升服务股息率已达到5.3%[13] - 预测永升服务25-27年归母净利润为4.4/5.1/5.5亿元，PE为6.1/5.3/5.0倍[13] - 中石化炼化工程截至2025年12月31日止十二个月期间新签订合同总值为1012.48亿元，较2024年同期的1006.13亿元增加0.6%[13] - 预计中石化炼化工程2025-2027年归母净利润分别为25.95、27.60、29.02亿元[13] - 由于碳纤维行业逐步回暖，上调吉林碳谷2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.91、2.81、3.70亿元[14] - 携程集团2025年实现净营收624.09亿元，同比增长17%；经调整归母净利润318.39亿元，同比增长77%[16] - 预测携程集团26-28年经调整归母净利润分别为190.11、220.30、242.48亿元，当前股价对应26-28年经调整PE分别为12/11/10倍[16]

电子行业年度策略：AI硬件与半导体 - **核心观点：端云算力同频共振，自主可控步履铿锵** [1][8] - **AI硬件：国产AI芯片发展迅速，PCB、存储等供不应求** [1][8] - **AI芯片**：美国BIS新规加码限制，供应链安全需求迫切，同时阿里宣布未来三年投入总计3800亿元到算力基建，内需爆发为国产芯片提供土壤，摩尔线程、沐曦等国内芯片厂商加速IPO进程[9] - **PCB与材料**：AI算力升级驱动PCB向高阶HDI、高多层演进，GB200单GPU PCB价值量逾576美元，较前代提升超170%，高端CCL市场2024-2027年CAGR预计高达40%，国内厂商在HVLP铜箔、高端电子布等核心材料实现量产突破[9] - **存储**：AI服务器带动单机DRAM与NAND价值量分别提升6倍与2-3倍，预计2026年NAND市场面临两倍供应缺口，HBM价格年内暴涨500%，存储行业将迎来超级周期[9] - **半导体：全球资本开支重回增长，驱动设备国产化与先进封装高景气** [1][10] - **晶圆制造**：2025年全球十大半导体公司资本支出预估增长7%至1350亿美元，2026年国内主要晶圆厂资本开支将达344亿美元，同比增长27%，中芯国际与国际顶尖水平差距逐步缩小[10] - **设备与零部件**：预计2026年国产前道设备需求将达100亿美元，同比高增27%，2024年我国采购美系设备份额已降至15%，国产光刻机核心技术取得积极进展[10] - **先进封装**：2024年全球先进封装市场规模达472.5亿美元，台积电凭借CoWoS等工艺引领，国内通富、甬矽等厂商积极布局2.5D/3D封装技术[10] - **端侧AI：重塑终端形态，开启新一轮创新周期** [2][11] - **手机与PC**：预计2028年AI手机市场份额达54%，2026年国内AIPC渗透率将升至52%[11] - **可穿戴设备**：2025年全球AI眼镜出货量增长210%，其中Ray-Ban Meta 25Q3销量达112万台，预计2025年全球AI耳机年出货量将突破一亿副[11] - **智能影像**：大疆与影石在运动相机市场份额合计近95%，全景相机与航拍无人机市场由国产品牌领跑[11] - **SoC与被动元器件**：预计2029年全球智能设备AI SoC规模将达1090亿美元，被动元件库存去化周期已开始进入上行周期[11] 航海装备行业：国产LNG船 - **核心观点：摘取皇冠明珠，国产LNG船扬帆起航** [3][15] - **行业背景**：LNG运输船技术壁垒高，2008年中国首制14.7万立方米LNG船“大鹏昊”成功交付，打破西方垄断，目前中国船舶集团旗下沪东中华、江南造船、大连造船等均完成大型LNG船交付，其他中国船厂也在逐步突破[3][15] - **重点公司分析**： - **中国船舶**：作为中国船舶集团核心主业上市公司，旗下沪东中华、江南造船及大船重工具备大型LNG船建造能力，在中国具备LNG船建造能力的5家船厂中占据3家，产业地位显著领先[16] - **雅克科技**：2025H1为沪东中华、江南造船等建造的20余艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，由公司提供板材的全球首艘MARK Ⅲ/FLEX型大型LNG运输船已交付[16] - **中集安瑞科**：2025H1成功交付9条船，造船与船用燃料罐在手订单人民币169.7亿元[16] 计算机行业：AI推理芯片 - **核心观点：英伟达LPU方案印证专用推理芯片的可行性** [4][19] - **事件与判断**：英伟达或发布整合Groq LPU技术的AI推理芯片，采用SRAM集成与3D堆叠，基于下一代Feynman架构，OpenAI已承诺采购并投资300亿美元[19]，这展现了专用推理芯片在生成式AI推理中的重要性，印证了国产AI芯片通过专业推理架构实现性能突破的可能性[4][21] - **行业趋势**：生成式AI模型参数量从GPT-3的1750亿跃升至万亿级，AI推理芯片需向专用化与异构化迭代，英伟达推出Rubin CPX方案处理预填充，并通过整合LPU技术突破解码计算能力[20] - **投资机会**：AI推理芯片高速迭代或将推动单位token计算成本持续下降，促进下游采购需求，有望驱动国产AI芯片实现弹性较大、确定性较高的增长[21] 通信行业：威胜信息2025年报 - **核心观点：业绩增长行稳致远，分红+回购重视股东回报** [5][22] - **财务表现**：2025年实现营收29.78亿元，同比增长8.48%，归母净利润6.66亿元，同比增长5.64%，扣非后归母净利润6.46亿元，同比增长5.94%，ROE为19.71%，经营性净现金流5.16亿元，同比增长8.91%[22] - **订单与回报**：2025年新签订单37.08亿元，年末在手合同金额40.59亿元，2025年现金分红与股份回购金额合计4.18亿元，占归母净利润62.75%[22] - **分业务情况**： - **通信网关**：收入10.28亿元，同比增长37.66%，收入占比从27.21%提升至34.53%，是业绩增长主要来源[22] - **通信模块**：收入4.88亿元，同比下降37.17%，收入占比从28.28%下降至16.38%[22][23] - **电监测终端**：收入8.86亿元，同比增长6.30%，收入占比从30.35%微降至29.74%[23] 非银金融行业：香港交易所2025年报 - **核心观点：收入盈利再创新高，看好互联互通下的配置价值** [25] - **财务表现**：2025年实现营业收入和归母净利润292亿港元、178亿港元，同比分别增长30%、36%，全年收入及盈利连续两年创历史新高[25] - **市场表现**：2025年港股ADT约2,498亿港元，同比增长90%，南、北向ADT分别达1211亿港元、2124亿元人民币，同比分别增长151%、42%，港股通占ADT比重达24%[26] - **新股与衍生品**：2025年港股市场共119家新股上市，募资规模2869亿港元，同比增长226%，排名全球第一，衍生品及LME平均每日成交量均创历史新高[26] 基础化工行业：阿拉丁业绩快报 - **核心观点：Q4业绩增长亮眼，外延赋能公司成长** [29] - **财务表现**：2025年预计实现收入6.86亿元，同比增长28.66%，归母净利润1.03亿元，同比增长4.75%，其中2025Q4预计实现收入2.42亿元，同比增长55.46%，归母净利润0.46亿元，同比增长74.44%[29] - **成长驱动**：我国全社会研发经费投入达39,262亿元，同比增长8.1%，带动下游需求，公司持续推进外延投资并购，扩大产品线和销售渠道[29][30] 家用电器行业周度跟踪 - **行业动态**：上海发布楼市“沪七条”新一轮地产政策，建议关注厨电、照明、白电等长期估值修复[33] - **公司业绩**： - **石头科技**：2025年营收186.16亿元，同比增长55.85%，归母净利润13.60亿元，同比下降31.19%[34] - **极米科技**：2025年收入34.67亿元，同比增长1.85%，归母净利润1.43亿元，同比增长19.25%[34] - **九号公司**：2025年收入213.25亿元，同比增长50.22%，归母净利润17.55亿元，同比增长61.84%[35] 固定收益月报 - **核心结论一**：2026年春节前短融ETF规模突破800亿元，或将成为场内现金管理新方向[38] - **核心结论二**：回顾临近两会日历效应，春节至两会期间通常为债市调整窗口，两会后至4月政治局会议通常债市走强，但需以当年宏观主线为准[38] - **3月展望**：预计央行公开市场投放继续保持积极，资金利率保持低位运行，30Y-10Y国债利差向上逼近50BP，超长债性价比凸显，建议逢调整适度拉长久期[39] 策略月报：人民币升值与价值投资 - **核心观点**：2026年中国有望回归“价值投资元年”，人民币升值驱动跨境资本回流，制造和消费行业将重获价值投资者青睐[45] - **投资逻辑**：巴菲特价值投资的基础是拥有稳定现金流的“大DCF资产”，中国大炼化板块拥有全球竞争优势，对外出口规模和海外营收占比明显提升，能够赚取大量稳定现金流[46][47] - **行业配置**：重视现金流修复的大炼化细分行业如氟化工、合成树脂、塑料等，随着俄乌冲突缓解及OPEC暂停扩产，2026年全球有望迎来“油价超级周期”[49][50] - **月度金股**：2026年3月金股组合包括紫金矿业、洛阳钼业、海光信息、巨星科技等[51] 宏观策略：美国关税与康波周期 - **美国关税政策**：2026年2月美国最高法院裁定特朗普政府大规模全球关税措施无效，关税反复抬升政策不确定性溢价，对通胀影响有限但压制风险偏好[53][54] - **康波萧条期趋势**：2026年趋势进入加速阶段，表现为人民币升值方向不变、全球二次通胀方向不变、逆全球化导致商品超级周期方向不变[57][58][59] - **资产轮动**：2022年美元独舞，2023-2024年美股领跑，2024-2025年商品超级周期启动，2025年后A股启动而美股面临流动性问题[60] - **A股机遇**：温和通胀将在2026年兑现为一轮属于追赶国的繁荣，利好炼化、贵金属、有色金属、煤炭、油运等[61] 行业周报与动态 - **计算机行业**：AIAgent从概念走向落地，Token消耗从“对话消耗”走向“任务消耗”，调用量高速增长，OpenRouter平台最新周Token总量12.1万亿，是一年前的12.7倍，算力瓶颈凸显[87][88] - **电力设备行业**：津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口，中国AI模型全球调用量首次反超美国，国产算力景气度边际提升，1月国内储能供应商海外订单落袋丰厚[91][92] - **非银金融行业**：证监会召开外资机构座谈会体现资本市场扩大开放、坚持市场化改革的决心，保险板块中期增配权益趋势明确，银行板块是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产[97][98] - **建筑装饰行业**：中央政治局会议提出加快推动全面绿色转型，生态环境部计划2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造，“双碳”政策有望提速[101]

核心观点 - 报告认为，中东地缘政治局势恶化是当前市场核心变量，预计将进一步驱动原油和贵金属价格上涨，并提升短期市场避险情绪 [5][6][15] - 报告策略观点认为，A股短期受外部事件冲击，但幅度有限，中期将回归国内基本面和政策预期，一季度内外因素催化下，周期资源品配置正当时 [3][7][15] - 报告指出，国内AI产业竞争进入应用生态争夺与用户习惯培养新阶段，行业向“通用大模型”与“垂直行业应用”双线发展，国产大模型在性能和用量上加速追赶 [3][9][12] - 报告建议3月份关注地缘政治对资源品价格的影响、低估值龙头、“反内卷”政策下的涨价行情，以及下游需求旺盛的电子和新能源材料公司 [4][28][33] 宏观经济与策略 - 中东局势恶化，伊朗宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，该海峡承载全球约30%海运石油和20%液化天然气贸易，航运已陷入停滞 [5][29] - 预计军事行动的强度和持续时间将强于2025年6月，可能推动布伦特原油价格上涨至80美元/桶以上，极端情况下或挑战2022年3月俄乌冲突时的高点 [5] - 避险情绪叠加贸易不确定性预计将推动金价上涨，但油价上涨可能推升美国通胀并打压降息预期，金价能否突破前期高点尚需观察 [6] - 2026年在全球财政货币宽松、供应链问题、美元弱势及中国“反内卷”政策驱动下，大宗商品市场机会值得关注，贵金属、有色和原油相关化工品是重点 [2][6] - A股短期或受地缘政治及避险情绪干扰，但外部冲击幅度有限，中期聚焦国内基本面和两会政策预期，节后复工情况及两会政策释放是关注重点 [3][7][15] - 本周（2月24日-3月1日）A股市场整体上涨，钢铁、有色金属、基础化工等行业领涨，受大宗商品和海外股市映射及对美伊局势的提前交易影响 [16][19][21] 行业与公司研究 计算机/AI - 国内互联网大厂于春节期间投入超45亿元推广AI应用，如字节跳动豆包App除夕互动总数达19亿次，阿里巴巴通义千问联动超30万家茶饮店，腾讯元宝分10亿元现金红包，旨在培养用户习惯 [9] - 国内大模型能力持续进化，阿里巴巴通义千问3.5总参数3970亿，API价格低至每百万Token输入0.8元；MiniMax文本模型M2.5在编程榜单得分达80.2% [10] - OpenRouter平台最新周度数据显示，前十模型总token量约8.7万亿，中国模型独占5.3万亿，占比61%，当周调用量前三均为国产模型（Minimax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5） [10] - 行业转向理性务实，未来将向“通用大模型”与“垂直行业应用”双线发展，建议关注智谱、MINIMAX-WP、科大讯飞、金山办公等大模型及细分行业AI Agent领域企业 [12][13] 基础化工 - 3月份建议关注：1) 地缘政治对原油及石化产品价格影响；2) 低估值行业龙头；3) “反内卷”背景下子行业涨价行情；4) 需求旺盛的电子材料与新能源材料公司 [28][33] - 本周（2月24日-3月1日）跟踪的100个化工品种中，43个价格上涨，10个下跌；WTI原油期货收盘价周涨幅1.07%至67.02美元/桶，布伦特原油周涨幅1.38%至72.48美元/桶 [28][29] - 伊朗是重要化工品出口国，冲突可能影响甲醇、LPG、乙二醇、乙烯等产品供应与成本；OPEC+拟自4月起增产13.7万桶/日，可能部分对冲供给冲击 [29] - 本周TDI市场均价为15081元/吨，较上周上涨3.47%，毛利润为3720.71元/吨，同比提升260.58%；黄磷净磷出厂均价为24370元/吨，较上周上涨4.90% [30][31] - 截至2月27日，SW基础化工市盈率（TTM）为30.87倍，处于历史87.20%分位数；SW石油石化市盈率为15.58倍，处于历史47.72%分位数 [33] - 化工行业推荐关注中国石油、浙江龙盛、雅克科技等公司；3月金股包括浙江龙盛和雅克科技 [33][34] 金融工程与市场数据 - A股风格方面，本周红利较成长占优，小盘较大盘占优；小盘风格当前具有较高的配置性价比，而微盘股风格需注意配置风险 [20] - 本周领涨行业为钢铁（涨3.37%）、有色金属（涨3.10%）、基础化工；领跌行业为传媒、消费者服务、食品饮料 [1][21] - A股当前PE_TTM处于历史极高分位，股债性价比（ERP）处于均衡水平；近1月股票主动型基金发行规模485.2亿元，处于历史较高分位（75%） [22][23] - 本周中国国债利率下跌，美国国债利率下跌，中美利差处于历史高位；在岸与离岸人民币对美元均升值 [24][25] 3月金股组合 - 报告给出的2026年3月金股组合包括：保利置业集团、中信海直、招商轮船、浙江龙盛、雅克科技、天赐材料、迈瑞医疗、巴比食品、颐海国际、中国中免、九号公司-WD、芯碁微装 [1][7]

核心观点 - 报告维持机械行业“买入”评级，认为随着国内政策发力及“反内卷”措施带动制造业盈利能力修复，行业景气度有望回升，带动上游机械设备需求持续好转 [6] - 投资建议重点关注两大板块：一是燃气轮机板块，受益于数据中心建设潮带来的能源需求；二是半导体设备板块，受益于全球芯片涨价、企业扩产及国产化进程 [6] 行业市场表现 - **近期表现**：本周（截至2026年2月27日当周）机械行业上涨4.1%，跑赢沪深300指数（上涨1.1%），其中激光设备板块涨幅达20.5%，磨具磨料上涨16.4%，能源及重型设备上涨8.0% [2] - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，机械行业累计上涨14.0%，大幅跑赢沪深300指数（累计上涨1.7%），其中光伏加工设备板块涨幅达49.6%，其他自动化设备上涨38.2%，激光设备上涨36.4% [2] 燃气轮机行业 - **政策与需求驱动**：美国前总统特朗普要求大型科技公司自建发电设施以解决人工智能数据中心（AIDC）耗电问题，燃气轮机因建设速度快、使用成本低成为主要解决方案之一 [3] - **全球巨头订单饱满**： - 西门子能源2026年第一季度燃气轮机订单达102台，其中25%来自数据中心领域，公司燃气轮机积压订单高达600亿欧元，交付计划已排至2029-2030年 [3] - GE Vernova公司2025年燃气轮机订单规模大幅升至83GW，预计2026年将超过100GW，其2029-2030年产能已基本被预定完毕 [3][4] - 三菱重工2025财年前三季度签订31台大型燃机机组合同，同比增长94%，全年订单规模预计达6.7万亿日元，燃气轮机订单占比达67%，公司计划两年内实现燃气轮机产能翻倍 [4] 半导体设备行业 - **芯片价格上涨与扩产计划**： - 日本存储巨头铠侠预计从2026年第一季度开始，对北美客户的定价政策生效，平均售价预计环比提升约50% [5] - 韩国SK海力士计划到2030年前投资21.6万亿韩元（约150.7亿美元）新建芯片生产线，投资预计从2026年3月开始 [5] - **行业销售加速增长**：2025年12月，全球半导体销售额约788.8亿美元，同比增长37.1%，增速较前值上升7.3个百分点；中国半导体销售额约212.9亿美元，同比增长34.1%，增速较前值上升11.2个百分点，全球及中国半导体销售额增速已连续6个月上升 [5] - **行业展望**：全球半导体行业销售额持续增长，特别是存储芯片价格持续上涨，有望刺激全球芯片企业开启扩产周期，叠加国内存储龙头（如长鑫存储）未来有望上市，中国半导体设备需求有望保持快速增长 [5] 投资建议与关注方向 - **燃气轮机板块**：重点关注具备部署周期短、启动速度快、稳定性强及在北美使用成本低等优势的燃气轮机产业链公司，如豪迈科技、某涡轮叶片龙头、油气设备龙头等 [6] - **半导体设备板块**：建议关注受益于全球芯片企业扩产及国产化进程的半导体设备公司，如半导体设备全品类龙头、半导体刻蚀设备龙头等 [6]

核心观点 - 市场风格偏向价值与周期，中盘、小盘指数及部分周期行业表现突出，而科技相关行业近期承压 [1] - 宏观策略提出“打破共识”观点，认为中国可能正处在地产下行后半程消费倾向趋势性抬升的拐点，消费有望先于收入改善 [2][9] - 人民币汇率在经历加速升值后，央行出手调控可能熨平短期节奏，但中长期稳步升值趋势或难改变 [2][11][12] - 航运市场迎来能源链上行周期，地缘冲突等因素推动油轮运价大幅上涨，行业景气度超预期 [3][16] - 春季行情处于第一阶段高位震荡期，3月关键节点或催生反弹，配置上建议关注景气科技、周期Alpha及非银金融 [19] - 多个行业及公司报告显示，部分领域如白电、造纸、算力、国产芯片等呈现结构性机会与业绩韧性 [26][27][35][36][37][39][41] 市场指数与行业表现 - **主要指数**：上证指数收于4163点，近一月上涨1.98%；深证综指收于2764点，近一月上涨3.1% [1] - **风格指数**：近6个月，中盘指数上涨25.16%，小盘指数上涨18.74%，大盘指数上涨6.25% [1] - **涨幅居前行业**：近6个月，小金属Ⅱ上涨74.62%，燃气Ⅱ上涨29.06%，焦炭Ⅱ上涨28.07% [1] - **跌幅居前行业**：近6个月，玻璃玻纤上涨60.23%，电子化学品上涨46.67%，元件Ⅱ上涨38.66% [1] 宏观策略与消费 - **核心观点**：国际经验显示，地产调整后半程，消费倾向呈“U型”特征并率先趋势性抬升，当前中国或正处于该拐点 [2][9] - **影响机制演变**： - 后地产时代前5年，“收入效应”主导，拖累消费 [9] - 第5-10年，“挤出效应”弱化，25-40岁潜在购房者消费能力释放，消费倾向改善并带动消费先于收入改善 [9] - **现状与证据**：2026年前后，伴随“挤出效应”显著弱化，可能迎来消费倾向提升的新周期，部分省份消费倾向已积极改善 [9] - **服务业潜力**：人均GDP超1万美元、城镇化率超70%后，服务业消费将快速增长，中国已接近此阶段 [9] 汇率分析 - **近期走势**：2026年1月下旬以来人民币升值明显加速，2月以来兑美元年化涨幅达24.6%，离岸人民币一度升破6.83 [11][12] - **升值原因**：前期为季节性结汇与美元走弱共振，后期出现“恐慌式结汇”迹象，企业远期结汇率走高 [12] - **政策影响**：央行下调外汇风险准备金率至0%，历史经验显示此类工具更多是熨平升值节奏，难改趋势 [11] - **未来展望**：短期或现阶段性调整，但中期因“待结汇”规模大、基本面健康，升值或有一定延续性 [11][12] 交通运输行业 - **行业景气**：拥抱油轮右侧行情，本轮是能源链上行周期，油轮与干散货共振，带动板块整体上涨 [3][16] - **运价表现**：VLCC TCE上涨至20万美元/天水平，最新周度加权平均运价达206,763美元/天，环比上涨38% [16] - **驱动因素**：长周期供给紧张，委内瑞拉黑油转白油推升产能利用率，伊朗等地缘冲突拉大区域价差传导至运费，韩国船东Sinokor控制运力超37%进一步推升运价 [3][16] - **投资建议**：船舶长周期逻辑关注中国船舶、中国动力、ST松发；航运景气超预期推荐招商轮船、中远海能等 [16] 策略与金股组合 - **市场判断**：2026年春季行情是2025年结构性行情的延伸，当前处于第一阶段上涨行情高位区域，3月关键节点有望催生反弹波段 [19] - **配置建议**：关注景气科技（AI算力链、工业AI应用、半导体）、周期Alpha（航运、电力设备、化工）、非银金融重估机会 [19] - **十大金股组合**：本期包括招商轮船、华正新材、特变电工、贵州茅台、桐昆股份、重庆银行、中控技术、中国巨石、源杰科技、中国平安（港股） [19] - **首推“铁三角”**： - 招商轮船：油运高景气，受益能源链区域价差扩大 [19] - 华正新材：卡位覆铜板高增长赛道，受益算力国产化 [19] - 特变电工：电力设备迎订单政策催化，煤化工板块推进 [19] - **组合表现**：2026年第二期十大金股组合在2月1日-27日下跌2.10%，其中A股组合平均上涨1.13%，跑赢上证综指0.04个百分点 [16] 科技与半导体行业 - **AI与算力趋势**：推理算力需求爆发，纯推理芯片（如LPU）受重视，国产算力芯片（如华为昇腾）加速突破 [29] - **壁仞科技深度**： - 公司提供GPGPU及服务器产品，2024年收入3.368亿元，研发人员占比超83%，拥有1158项发明专利 [9][21][23] - 采用Chiplet芯粒和光交换技术，硬件支持多形态部署，软件支持主流框架 [25] - 已完成供应链关键环节国产替代，下一代产品BR20X预计2026年商业化 [25] - **策略视角（HALO交易）**：市场开始推演AI对产业组织的长期影响，可能导致部分行业壁垒弱化、超额利润压缩及估值中枢下移 [19][20] 房地产行业 - **行业数据**：上周（2.21-2.27）34城新房成交105.7万平米，环比+334.6%；13城二手房成交51.2万平米，环比+823.7% [25] - **政策动态**：上海推出“沪七条”，降低非沪籍居民购房社保年限要求，提高公积金贷款额度，释放稳楼市强信号 [25] - **板块观点**：行业基本面底部或逐步临近，政策面趋积极，优质房企盈利修复可能更早更具弹性，推荐优质房企及商业地产标的 [25] 家用电器行业 - **出货数据**：2026年1月家用空调销量1984.8万台，同比增长11.9%；内销826.1万台，同比增长14.5%；出口1158.7万台，同比增长10.1% [26][27] - **驱动因素**：内销受春节错位、以旧换新政策延续推动；出口因海外补库及新兴市场需求旺盛 [27] - **竞争格局**：1月美的/格力/海尔内销市占率分别为35.7%/22.2%/16.9%，CR3持续提升 [27] - **投资要点**：白电头部企业兼具低估值、高分红、稳增长属性，推荐海尔、美的、格力 [27] 轻工制造与造纸行业 - **太阳纸业**：2025年归母净利润32.58亿元，同比增长5.0%，体现经营韧性；文化纸价格触底，浆价上行有望带动企稳改善；箱板瓦楞纸盈利估计小幅扩张 [35][36] - **玖龙纸业**：FY2026H1归母净利润19.67亿元，同比增长318.8%；木浆产量达230万吨，同比+77%，浆纸一体化效果显著；资本开支拐点出现，FY2027预计大幅收缩 [37][39][42] - **纸种表现**：箱板瓦楞纸、白卡纸价格2025H2以来持续提价，文化纸价格承压但有望企稳改善 [37][39][42] 其他公司点评 - **比音勒芬**：控股股东一致行动人计划增持1-2亿元，彰显发展信心；公司主品牌表现领跑，并积极培育第二成长曲线 [30][31] - **福达股份**：2025年归母净利润预增67.31%-78.11%；减持股份用于补充流动资金，有望加码机器人新业务 [32][33] - **华翔股份**：2025年归母净利润5.62亿元，同比增长19%，Q4业绩再加速；汽零业务有望延续高增 [34] 公用事业行业 - **电力供需**：截至2025年底全国发电装机容量38.91亿千瓦，同比增长16.1%；电力总量充足，煤电托底作用显著，利用小时数4346小时，仍有提升空间 [41] - **算力影响**：“东数西算”工程算力枢纽省份用电量增速较高，煤电可7×24小时连续稳定供电，保障算力发展需求 [41]

核心观点 - 2月27日，国内债市在资金面稳中向宽、主要回购利率下行的支撑下止跌回暖，利率债收益率普遍下行 [1][11][14] - 国内政策方面，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，以降低企业购汇成本并管理汇率风险 [1][4] - 海外市场方面，美国1月PPI数据超预期，加剧了美联储货币政策的复杂性，同时避险情绪推动美债及主要欧洲经济体国债收益率普遍下行 [6][21][24] 债市要闻 - 中共中央政治局会议强调将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并着力建设强大国内市场、加快高水平科技自立自强 [3] - 中国证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，旨在提高私募基金运作透明度 [4][5] - 证监会表示将持续深化投融资综合改革，推动资本市场对外开放，营造透明、稳定、可预期的市场环境 [5] - 美国1月PPI同比上涨2.9%，核心PPI同比上涨3.6%，均超预期，主要受进口服务业价格上涨驱动 [6] - 国际大宗商品方面，WTI 4月原油期货收涨2.78%至67.02美元/桶，COMEX黄金期货涨1.64%至5279.6美元/盎司 [7] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金2690亿元 [9][10] - 资金面稳中向宽，主要回购利率继续下行，其中DR001下行2.18个基点至1.345%，DR007下行0.28个基点至1.481% [11] - 质押式回购加权利率R001下行6.98个基点至1.357%，R007下行3.32个基点至1.529% [12] 债市动态：利率债 - 债市整体止跌回暖，10年期国债活跃券收益率下行1.10个基点至1.802%，10年期国开债活跃券收益率下行1.05个基点至1.971% [14] - 各期限国债收益率多数下行，其中5年期国债收益率下行1.00个基点至1.5425%，30年期国债收益率下行0.30个基点至2.253% [15] - 各期限国开债收益率普遍下行，其中5年期国开债收益率下行1.45个基点至1.748% [15] 债市动态：信用债 - 二级市场出现异常成交，5只产业债价格偏离幅度超10%，其中“H1碧地01”跌超87%，“H1万科06”涨超38% [16] - 信用债市场事件包括：惠誉撤销潍坊城投集团“BB+”评级；华夏幸福累计完成债务重组约1926.69亿元；正荣地产相关债券再次延长兑付宽限期 [17] 债市动态：可转债 - A股市场分化，上证指数收涨0.39%，深证成指收跌0.06%，创业板指收跌1.04%，全天成交额2.51万亿元 [18] - 转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.14%、0.18%、0.04%，市场成交额765.99亿元 [18] - 转债个券多数下跌，382支转债中188支下跌，涨幅居前的艾为转债涨超9%，跌幅居前的恒帅转债跌逾8% [18][19] - 可转债相关事件包括：集智转债公告不提前赎回；维尔转债公告即将触发提前赎回条件 [19] 债市动态：海外债市 - 受避险情绪推动，各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行4个基点至3.38%，10年期美债收益率下行5个基点至3.97% [21][22] - 美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3个基点至2.25% [23] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行5个基点至2.65%，英国下行4个基点至4.24% [24][25] - 中资美元债中，新城环球有限公司、新城发展、碧桂园等多只债券单日价格涨幅超过20%，而一嗨租车等债券价格出现下跌 [26]

重要推荐：公司研究 恒源煤电（600971） - **核心观点**：焦煤优质标的，并购提升产能，回购彰显信心，焦煤价格中枢有望抬升 [3] - **超预期点**：全球焦煤供弱需强，价格中枢有望抬升；公司是稀缺优质焦煤标的，若宏能煤业180万吨/年产能并表，合计核定产能将提升至1275万吨/年；集团资产或有望注入 [3] - **驱动因素**：焦煤价格上涨；收购煤矿产能扩张 [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润为-197.81/702.18/1101.45百万元，2027年同比增长56.86%；每股盈利为-0.16/0.59/0.92元 [3] - **催化剂**：价格上行、宏能煤业并表、印尼减产、公司回购股份 [3] 英科再生（688087） - **核心观点**：再生塑料家居用品出海龙头，装饰建材业务驱动收入高增，越南产能及粒子价格上涨修复利润 [4] - **超预期点**：原油上涨带动粒子业务扭亏为盈；装饰建材业务保持高增；越南产能持续爬坡，净利率有望超预期 [4] - **驱动因素**：原油价格上涨带动颗粒/片材价格上涨；越南产能投产；业绩稳步兑现 [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入为3540.24/4131.98/4859.17百万元，归母净利润为300.94/376.48/453.62百万元，2026年同比增长25.10% [4] - **催化剂**：业绩兑现；原油价格上涨 [5] 重要观点：策略与宏观研究 策略观点：新动能带动价值重估 - **核心观点**：新动能带动传统行业价值重估，建议配置“大盘价值+顺周期”攻守兼备组合 [5] - **市场背景**：近期A股板块轮动加快，春躁可能进入尾声，中短期或以偏强震荡为主 [5] - **驱动因素**：受美联储新主席提名、AI叙事生变、地缘局势担忧、美国关税再生变数等因素影响，全球科技资产波动加剧 [6] - **配置方向**：一端是受益于全球资源民族主义和AI资本开支的实物资产、涨价逻辑方向，如煤炭、石油、化工、交运、有色、电力、机械等；另一端是持续获得景气度验证的科技制造方向，如通信、电新等 [6] 宏观观点：石油美元体系重构 - **核心观点**：石油美元体系一旦重构完成，可能使油价的长期中枢上行，美元信用也将获得结构性支撑 [7] - **与市场差异**：市场看法为油价可能下行，而报告认为特朗普中东博弈意在重建石油美元体系 [7] - **驱动因素**：伊朗 [7] 策略观点：三月市场展望 - **核心观点**：市场主线不彰，后市仍有横盘震荡、继续夯实的需要，趋势性机会或在三月中旬之后 [8][9] - **配置建议**：中线仓维持当前持仓弹性，多看少动；短线仓适当选择后排低位品种、快进快出；行业方面，继续持有相对低位的证券、建材、银行等，增加对石油石化行业事件性机会的关注 [9] - **驱动因素**：节后市场或将对海外关税、美元走强等利空因素集中定价，有望迎来建仓良机 [9]

市场表现与策略观点 - 2026年3月2日，上证指数收于4162.88点，上涨0.39%；深证成指收于14495.09点，下跌0.06%；创业板指收于3310.30点，下跌1.04%；科创50指数收于1488.02点，上涨0.15%；北证50指数收于1537.13点，下跌0.50%；沪深300指数收于4710.65点，下跌0.34% [1] - 分规模看，中证500指数上涨1.18%，表现居前；沪深300指数下跌0.34%，表现靠后 [9] - 分行业看，钢铁、煤炭、有色金属表现居前，电子、通信、建筑材料表现靠后 [9] - 全市场成交额25054.8亿元，较前一交易日减少511.59亿元 [9] - 报告核心观点：中东冲突升级预计仅影响A股市场短期情绪，不会改变市场方向；春节后至4月底市场大概率以宽幅震荡为主，建议关注地缘冲突概念、“HALO交易”概念、两会预期利好方向及高股息红利资产 [9][10][11] - 2026年市场风格预计将走向扩散，化工有望接替有色金属成为涨价概念的领涨方向；AI应用（计算机、传媒）及国产算力链有望成为AI科技新的突破口 [10] - 具体关注方向包括：1) 中东地缘冲突催化的能源品、油运、贵金属、军工；2) “HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁；3) 两会可能利好的服务消费、商业航天、AI应用；4) 高股息红利资产如银行、煤炭、石油、交通运输 [11] 重要财经与行业政策 - 中共中央政治局召开会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，强调要实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需，因地制宜发展新质生产力 [18] - 证监会主席吴清表示将持续深化投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，更好服务科技创新和新质生产力发展 [20] - 中国人民银行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [22] - 我国首个国家级《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》发布，标志着相关产业进入规范化发展新阶段 [24] - 证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，旨在提高私募基金运作透明度 [28][29] AI与科技行业动态 - 百度发布2025年业绩：总营收1291亿元，同比下降3%；归母净利润56亿元，同比下降76%。“百度核心AI新业务”全年收入400亿元，同比增长48%，占一般性业务收入的39% [30] - 百度AI新业务细分：智慧云基础设施营收198亿元，同比增长34%；AI应用业务营收102亿元，同比增长5%；AI原生营销服务收入98亿元，同比增长301% [30] - 百度董事会授权最高50亿美元股份回购计划，并首次采纳股息政策 [31] - DeepSeek团队发表新论文，提出针对智能体推理的新框架DualPath，在实测中将离线推理吞吐量提高1.87倍，在线服务吞吐量平均提升1.96倍 [32] - 根据OpenRouter数据，2026年2月中国AI模型全球token用量首超美国，其中MiniMax M2.5模型单月调用量达4.55万亿个Token [33] 消费电子与半导体行业动态 - CounterPoint报告显示，2025年12月全球智能手机平均内存（DRAM）为8.4GB，创历史新高；高端手机市场（售价超600美元）平均内存容量约11GB [37][38] - 苹果手机平均内存约10GB，华为以12GB平均内存容量领衔 [38] - IDC预测，2026年全球智能手机市场出货量将因存储芯片供应短缺而下滑12.9%，营收微降0.5% [41][42] - IDC预测，2026年全球PC市场出货量将下滑11.3%，但受平均售价上涨推动，营收将增长1.6% [42] 光伏与新能源行业动态 - 节后一周光伏硅片价格承压下行：N型G10L单晶硅片成交均价1.10元/片，较节前下跌8.33%；N型G12R单晶硅片成交均价1.20元/片，下跌4.76%；N型G12单晶硅片成交均价1.40元/片，下跌3.45% [35] - 下游电池片主流价格0.41元/W-0.45元/W，组件主流价格0.71元/W-0.75元/W，与节前持平 [35] - 行业整体开工率较节前未见明显波动，两家一线企业开工率分别为46%和45% [35] - 硅片市场交易清淡，库存攀升，下游采购意愿低迷，呈现“有价无市”态势 [36] 重点公司业绩与动态 - 迈威生物2025年营业收入6.63亿元，同比增长231.62%；归母净利润为-9.70亿元（上年同期亏损10.44亿元） [43][44] - 科前生物2025年营业收入9.50亿元，同比增长0.89%；归母净利润4.16亿元，同比增长8.70% [45][46] - 锦波生物自主研发的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维在马来西亚获批上市 [47][48] - 华锐精密2025年营业收入10.14亿元，同比增长33.65%；归母净利润1.87亿元，同比增长74.61% [49][50] 区域经济动态 - 长沙市2026年重点建设项目清单公布，共764个项目，年度预估投资约2560亿元，涵盖产业发展、基础设施、社会民生、科技创新、生态环保五大板块 [51] - 产业发展项目共449个，重点聚焦先进制造、电子信息、新材料、生物医药等领域 [51] - 基础设施建设118个项目，包括长沙至赣州高铁（湖南段）、长沙机场改扩建工程等 [52]