核心观点 - 交换机是网络互联关键设备，数据中心建设推动需求增长，市场集中度高，AI 推动其向高速率发展，建议关注相关企业 [2][19] - 煤炭行业面临结构性过剩和外部约束，正从主体能源向调节性能源转型，电煤需求或见顶，煤价波动率收窄，坑口煤需求走强 [3][23] - 伊以冲突触发中东权力格局重构，全球资产反应钝化，权益市场分层响应与跨市场传导，地缘冲突不改变牛熊周期 [4][7] - 中国创新药凭借坚实产业基础成为全球中坚力量，在部分领域领先，有望实现国产替代 [8] - 金禾实业 2024 年业绩有变化，三氯蔗糖出口增长，项目投产和布局良好，上调未来归母净利润并维持“买入”评级 [10] - 万达电影深化“1+2+5”战略，各业务板块有发展规划，预测未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [15] 通信行业 - 交换机是网络互联关键设备，以太网交换机遵从 OSI 模型，数据中心建设推动其需求增长，白盒技术和 CPO 交换机有发展前景 [2][19] - 2024 年全球交换机前五厂商市场份额 69.60%，中国前五厂商市场份额 89.7%，代工市场分散且向中国大陆转移 [2][20] - 交换芯片是核心部件，全球以太网交换芯片市场规模增长，国产替代空间大，PHY 芯片领域欧美和中国台湾厂商领先 [20] - AI 大模型推动数据中心交换机升级扩容，800G 端口占比提升，RDMA 技术降低卡间通信时延 [2][21] - 建议关注盛科通信、裕太微等企业 [2][22] 煤炭开采行业 - 2015 年煤价下跌因总量过剩，2024 年产能集中度提高，安全高效煤矿增多，当前产能冗余有必要 [23] - 装机结构变化传导至煤炭需求端，煤炭向调峰调节性能源转型，需求总量或入平台期，出现季节性脉冲式采购 [23] - 坑口电厂占比提高，港口煤价和坑口煤价差或缩小，煤价处于低位周期或拉长，波动率收窄 [23][24][25] 海外与大类市场 - 伊以冲突引发原油和黄金价格上涨，但全球权益市场波动率、美元指数无大幅波动，资产定价锚点转向供需基本面和实际利率 [4][7] - 美国利益涉入深度决定权益市场波动烈度，港股跟随美股波动，长期 MSCI 指数回归基本面驱动 [7] 医药生物行业 - 创新药发展依赖产业基础、政策扶持和资本支持，中国创新药在主流产品、临床数量和 BD 交易等方面有成就 [8] - 中国创新药成为全球中坚力量，在新机制、新靶点赛道部分领先，有望在本土市场实现国产替代 [8] 化工行业 - 金禾实业 2024 年营收和归母净利润有变化，一季度业绩突出，三氯蔗糖出口保持两位数增长 [10] - 定远二期项目投产，拓展品类，降本项目开工，上调 2025 - 2027 年归母净利润并维持“买入”评级 [10] 海外市场（万达电影） - 万达电影深化“1+2+5”战略，聚焦两大市场，发力五大业务板块 [15] - 院线放映业务升级设备，计划 2026 年底完成五星级影城全激光影厅部署 [15] - 潮玩业务有全球 IP 矩阵和技术赋能，有望成增长新引擎，预测未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [15] 市场数据 - 上证综指收盘 3455.97，涨 1.04%；沪深 300 收盘 3960.07，涨 1.44%等 [5] - 申万行业指数展示各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [13][18] - 上一交易日部分行业表现有差异 [14]

报告核心观点 - 房地产行业在周期底部应优选最优质房企，商业运营及物业管理抗周期性凸显；继续看好黄金长期大牛市，把握美元信用下行的主旋律 [6][7] 市场总览 大势 - 6月25日上证指数上涨1.04%，沪深300上涨1.44%，科创50上涨1.73%，中证1000上涨1.32%，创业板指上涨3.11%，恒生指数上涨1.23% [4][5] 行业 - 6月25日表现最好的行业是非银金融（+4.46%）、国防军工（+3.36%）、计算机（+2.99%）、电力设备（+1.66%）、商贸零售（+1.57%）；表现最差的行业是煤炭（-1%）、石油石化（-0.57%）、交通运输（-0.21%）、美容护理（+0.18%）、食品饮料（+0.25%） [4][5] 资金 - 6月25日全A总成交额为16395.06亿元，南下资金净流入95.73亿港元 [4][5] 重要观点 浙商房地产杨凡/吴贵伦房地产半年行业策略报告 - 所在领域为房地产 [6] - 市场认为房地产行业下行风险仍存、商业运营及物业公司增长性较差 [6] - 二手房成交量持续增长、新房价格率先回升、部分城市市场基本面稳健有望率先回暖，维持“周期底部优选最优质的房企”观点，关注中介公司业绩增长弹性；商业运营及物业管理公司“永续现金流”属性突出，抗周期韧性凸显 [6] - 驱动因素为房地产刺激政策出台，包括降息、城中村、收储、好房子等相关支持政策，以及市场量价超预期修复 [6] - 与市场差异在于细致跟踪房地产市场基本面量价表现，从行业发力方向重点分析政策落地进展及走势，综合考虑地产开发、商业运营、物业管理之间的投资策略 [6] 重要点评 浙商金属新材料沈皓俊贵金属行业深度报告 - 主要事件是把握本轮长期黄金牛市的主旋律——美元信用的下行 [7] - 以史为鉴，危机不消，牛市不完 [7] - 投资机会为高成本金矿或进入利润释放周期，同时优选高增长的金矿，建议关注山东黄金（H+A股）、赤峰黄金、潼关黄金等标的 [8] - 催化剂为美元信用下行 [8]

核心观点 - 核心城市土拍热度延续，高能级城市楼市将逐步止跌回稳，推荐华润置地、中国金茂等 [2] 行业研究 房地产 - 1 - 5月百城宅地成交建面6991万平，同比-3.4%，成交楼面均价7466元/平方米，同比+26.2% [2] - 5月光大核心30城宅地成交整体溢价率为9.2%（15宗宅地成交溢价率超20%），同比+7.1pct [2] - 1 - 5月TOP50房企新增土储价值同比+42%，新增土储面积同比-1% [2] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3455.97，涨1.04%；沪深300收盘3960.07，涨1.44%；深证成指收盘10393.72，涨1.72%；中小板指收盘6504.5，涨1.21%；创业板指收盘2128.39，涨3.11% [3] 股指期货 - IF2507收盘3935.00，涨1.68%；IF2508收盘3925.00，涨1.79%；IF2509收盘3922.80，涨1.93%；IF2512收盘3890.60，涨1.94% [3] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘773.94，涨0.27%；SHFESHFE燃油收盘3015，跌1.63%；SHFESHFE铜收盘78810，涨0.22%；SHFESHFE锌收盘22045，涨0.57%；SHFESHFE铝收盘20355，涨0.20%；SHFESHFE镍收盘118600，涨0.98% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘24474.67，涨1.23%；国企指数收盘8859.29，涨1.13%；道琼斯收盘43089.02，涨1.19%；标普500收盘6092.18，涨1.11%；纳斯达克收盘19912.53，涨1.43%；德国DAX收盘23641.58，涨1.60%；法国CAC收盘7615.99，涨1.04%；日经225收盘38942.07，涨0.39%；韩国综合收盘3108.25，涨0.15% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1668，涨0.02；欧元兑人民币中间价8.3224，涨0.14；日元兑人民币中间价0.0495，涨0.74；港币兑人民币中间价0.913，涨0.02 [3] 利率市场 回购市场 - DR001前加权平均利率1.3719%，涨0.11BP；DR007前加权平均利率1.6936%，涨2.52BP；DR014前加权平均利率1.7202%，涨0.72BP [3] 二级市场 - 一年期国债YTM1.3652%，涨0.25BP；五年期国债YTM1.5214%，涨0.85BP；十年期国债YTM1.6544%，涨0.64BP [3]

报告核心观点 - 金融工程领域通过深度学习挖掘技术因子，合成因子表现优异；胜科纳米作为半导体第三方检测企业，业绩增长快、技术强、客户多，受益于行业需求增长；AI眼镜市场发展迅速，呈现多种趋势且有众多受益标的 [3][4][18] 各行业及公司研究总结 金融工程 - 基于技术指标挖掘因子，结合遗传算法有效因子得到的LSTM_deap_tech表现更优，RankIC从2019年至今为9.27% [7] - 基于图形识别挖掘因子，转变方案人为定义图形状态构建因子，LSTM_graph从2019年至今RankIC为9.01% [8] - 将LSTM_deap_tech和LSTM_graph等权合成，得到LSTM_deap_tech_graph，从2019年至今RankIC为10.18%，RankICIR为4.99，10分组多空对冲年化收益为36.18% [3][9] - LSTM_pro与LSTM_deap_tech_graph等权合成，因子绩效更好，从2019年至今RankIC为11.93%，10分组多空对冲年化收益为39.85% [10] 中小盘（胜科纳米） - 胜科纳米是中国领先的半导体第三方检测分析服务商，2021 - 2024年营收和净利润CAGR分别达35%和43%，2023年在失效分析与材料分析领域市占率达7.86% [4][14] - 公司检测分析能力覆盖3nm工艺制程，2024年H1先进工艺收入占比近八成，募投项目将拉动先进制程收入提升 [4][14] - 公司凭借海内外六个实验室满足客户时效性要求，已服务全球2000余家客户 [4][14] - 半导体第三方检测行业2027年国内市场空间有望达180 - 200亿元，头部企业将扩大市场份额 [15] - 胜科纳米卡位优质赛道，技术实力强、资质认证领先，客户基础优质稳固且有国际化优势 [16] 电子（AI眼镜） - Meta发布OakleyMetaHSTN，有望推出联名智能眼镜和AR眼镜Hypernova；小米将发布相关新品，下半年国内外眼镜接力发布 [5][18] - 智能眼镜呈现电致变色、SIP封装、AR/VR显示、骨传导等趋势 [19][21] - 受益标的涉及ODM&品牌、摄像头、SoC、AR光波导、结构件、镜片、硅基OLED、其他IC等领域 [22] 市场表现 - 昨日涨跌幅前五行业为非银金融（4.458%）、国防军工（3.364%）、计算机（2.985%）、电力设备（1.656%）、商贸零售（1.567%） [1] - 昨日涨跌幅后五行业为煤炭（ - 0.999%）、石油石化（ - 0.572%）、交通运输（ - 0.207%）、美容护理（0.177%）、食品饮料（0.254%） [2]

核心观点 - 关注部分保险次级债机会，其在“资产荒”背景下有相对票息优势，部分类型和评级的债券投资价值较高，但需审慎选择发行主体 [2][10] - 卡游是卡牌行业先行者，凭借渠道力、产品力和 IP 运营力建立壁垒，未来在爆款产品推出、新领域拓展和海外市场拓展方面值得关注 [2][13] - 集智股份子公司谛听智能的智能水声技术产品有望解决行业痛点，受益于“深海科技”推进加速放量 [4][19] - 锦江航运作为亚洲内精品航司，东北亚航线盈利能力稳健，东南亚航线增长空间大，亚洲内集运市场前景乐观 [5][23] 固定收益：保险公司次级债梳理 - 发展历经三阶段，当前永续债为主流发行品种，2005 - 2014 年为次级定期债，2015 - 2023 年为资本补充债，2023 年至今为永续债，截至 2025/06/06，56 家保险公司有存续次级债 100 只，余额 4954.1 亿元 [7] - 保险监管政策导向从“偿一代”关注资产规模到“偿二代”控风险，保险公司资本补充债与永续债在发行期限、清偿顺序及资本认定有区别，少数保险次级债有减记条款 [8] - 成交活跃度介于银行、券商次级债之间，2024/12/06 - 2025/06/06 期间，成交额 3033.80 亿元，换手率 61.24% [8] - 供给端偿付能力充足率下降，债券发行量有望提升；需求端资管产品持仓少，25Q1 三类资管产品持有保险次级债市值 208.16 亿元，占比 2.34%，公募基金持仓信用下沉程度弱于券商资管及银行理财 [9] - 行业头部效应凸显，发债企业资质差距大，2024 年保险行业原保险保费收入 5.7 万亿元，同比增长 11.15%，前四大上市险资保费占比近 35%，56 家企业中有 7 家未披露监管指标数据 [9] 传媒：卡牌行业系列报告（二） - 卡游发展历经三阶段，奥特曼卡时期奠定行业标准，小马宝莉时期体现综合优势，哪吒及其他 IP 时期实现全产业链布局和 IP 虹吸 [11] - 卡游壁垒是先发优势下对渠道力、产品力和 IP 运营力的全面掌握，创始人经验丰富，培养了优秀经销商团队 [12] - 卡牌是中国大玩具市场最具潜力方向，产业链涵盖多环节，中国市场规模预计 2029 年达 446 亿元 [12] - 卡游未来关注点包括基于 IP 矩阵的爆款产品推出、强渠道能力的新领域拓展和海外市场拓展可能性 [13] 机械/建材建筑：集智股份点评 - 9 月 3 日阅兵有新域新质作战力量参阅，“深海科技”上升至战略高度，与资源安全、国防建设和蓝色经济增长相关 [15][17] - 水下态势感知建设需求迫切，我国“水下国门洞开”问题亟待解决，传统探潜手段面临挑战，近年海域频现他国侦察装置 [18] - 水声信号处理是声呐系统核心环节，集智股份子公司谛听智能 2020 年开始研发，2023 年完成初代产品，2024 年承接项目并签合同，产品有望解决行业痛点，在军民用领域放量 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.53/0.97/1.70 亿元，同比增速分别为 179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应 PE 分别为 76/42/24 倍，维持“买入”评级 [19] 交运：锦江航运首次覆盖 - 锦江航运成立于 1983 年，控股股东为上港集团，以班轮运输为主，深耕东北亚、国内沿海及东南亚，业务延伸至中东和南亚，主打差异化服务，客户粘性高 [5][20] - 东北亚航线是传统优势航线，快航模式优势明显，2023 年上半年毛利率 48.81%，东南亚航线为“第二增长极”，复制快航模式，未来盈利增长可期 [5][21] - 亚洲内集运市场需求侧有经贸增长、RCEP 协定深化和产业链转移支撑，供给侧运力增长有限，红海绕行缩减有效运力，中美关税暂缓利好，预计 2025、2026 年运输需求分别同比增长 2.5%、3.0% [22] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.00/8.89/10.37 亿元，同比变动分别为 -21.58%/+11.12%/+16.55%，当前股价对应 PE 分别为 18.95/17.05/14.63 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [23]

报告核心观点 - 煤炭价格见底回升，未来4个月是关键基本面验证时点，推荐红利核心及部分煤炭企业[1][2] - 腾讯音乐内容领先、流量和资本优势突出，打造全场景声音娱乐帝国，首次覆盖给予“增持”评级[1][4] - 老铺黄金新加坡海外首店开业，品牌出海进程有望加速，维持“增持”评级[1][8] - 重视航空长逻辑，5月航司或实现行业性盈利，暑运盈利有望创新高，建议增持部分航空公司[1][11] - 德尔股份作为转向泵龙头进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级[18] - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科合作，产业化进程有望提速[20] - 全固态电池产业化进程加速，建议关注电池、设备、材料端相关标的[24] - 免税行业销售数据修复，迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] - 纺织服装业618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31] - 淮北矿业盈利承压，但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级[35] - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益[38][39] 今日重点推荐 煤炭行业 - 供需格局改善带动煤价见底回升，2025Q2是基本面底部，推荐中国神华、陕西煤业等企业[1][2] - 动力煤6月价格预计反弹，焦煤价格底部已现，铁水有望淡季不淡[3] 腾讯音乐 - 是一站式在线音乐娱乐平台，流量和内容优势突出，首次覆盖给予“增持”评级，目标价84.6港币[4][5] 老铺黄金 - 新加坡海外首店开业，品牌出海成长可期，维持“增持”评级，目标价960港元[8] 航空行业 - 5月航司或实现行业性盈利，暑运供需乐观盈利有望创新高，建议增持中国国航等航空公司[11][12] 今日报告精粹 德尔股份 - 作为转向泵龙头拓展多元化产品，进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.1元[18][20] 机械行业 - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科等合作，产业化进程有望提速，给出相关标的[20][21] 动力锂电行业 - 全固态电池产业化进程加速，政策推进、应用场景广、头部企业中试样品落地，建议关注相关标的[24][25] 社会服务行业 - 免税行业销售数据修复，封关政策、“即买即退”等带来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] 纺织服装业 - 618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31][33] 淮北矿业 - 盈利承压但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元[35][37] 策略团队每周市场观点 - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，给出行业比较和主题推荐[38][39][40]

核心观点 - 互联网平台整合资源布局大消费，阿里、美团聚焦重要业务赛道实现高效扩张，阿里云现价对应估值有强支撑，建议关注美团补贴策略调整带来的利润扭转机会 [1] 互联网行业 - 阿里饿了么、飞猪并入阿里电商事业群，从电商平台向生活消费平台迈进，聚合即时零售、电商及旅游需求，提升淘宝用户粘性和全平台全品类转化率且已初见成效 [1] - 美团升级美团闪购品牌，优选退出部分亏损区域，聚焦闪购即时零售、小象超市前置仓，形成即时零售、电商及本地生活全链条消费平台，预计外卖行业GMV口径市占率美团：饿了么约6：3 [1] - 阿里聚焦电商及云业务，按行业平均8倍市盈率及5倍云业务市销率，阿里云现价对应估值有强支撑；美团现价对应2025年市盈率为17倍，建议关注补贴策略调整带来的利润扭转机会 [1] 全球主要指数 - 恒指收盘价24,177，升1.95%，年初至今升17.28%；国指收盘价8,760，升1.90%，年初至今升20.17%；上A收盘价3,585，升1.15%，年初至今升2.05%等 [2] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价71.62，三个月升跌-1.94%，年初至今升跌-3.97%；期金收盘价3,377.70，三个月升12.10%，年初至今升28.47%等 [2] 经济数据 - 美国本周公布经济数据，如6月23日制造业采购经理人指数（6月份）上次数据为52.00，6月24日世界大型企業指数（5月份）上次数据为51.60等 [3] - 中国本周公布经济数据，6月29日将公布制造业采购经理人指数（6月份），上次数据为49.50 [3] 交银国际最新研究报告 - 深度报告涵盖互联网及教育、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业2025下半年展望等内容 [3] - 每日报告涉及互联网、信也科技、中国燃气、科技、医药等公司相关研究 [3] 恒生指数成份股 - 美的收盘价75.50港元，市值49,139百万港元，5天股价升1.41%，年初至今升-0.07%等 [4] 国企指数成份股 - 中通快递收盘价137.50港元，市值81,627百万港元，5天股价升3.46%，年初至今升-9.12%等 [5]

ESG行业 核心观点 ESG信息披露逐步强制化、标准化，投资策略可增加抗风险能力，政策改革有望促进ESG被动策略发展，不同策略收益表现各有亮点 [2][3] 政策情况 证监会、沪深北交易所、财政部、国资委等多部门推动ESG信息披露和绿色金融发展，各地出台特色ESG方案 [2] 投资策略 - 主要分为筛选、整合、参与类策略，评级考虑企业非财务表现，能增加策略抗风险能力 [2] - 公募基金行业配置未来更均衡，正加大指数增强与ESG策略布局，银行ESG评分上升超72%，有望促进ESG被动策略发展 [3] 策略收益表现 - 央国企ESG筛选策略近3个月总回报6%，相对沪深300超额收益7%，成立以来累计收益率76%，年化平均收益率26% [4] - 波动率策略（沪深300）成立以来累计收益率82%，年化平均收益28%；股息策略累计收益率99%，年化平均收益33% [4] - 股息ESG整合策略年化平均收益率35%，ESG舆情整合策略（沪深300）年化平均收益率36% [5] 北交所 核心观点 2025年上半年政策完善，北证50表现突出，未来并购频次或提升，进层公司注入优质动能，交投活跃度有望提升，具备长期投资价值 [7] 2025年上半年回顾 政策体系持续完善，发布IPO审核标准等，优化交易制度与指数编制规则，北证50指数表现优于同期其他指数 [7] 未来展望 - 政策松绑带动并购增长，多项重组案例落地，上市公司寻求扩张，地方国资成立并购基金，未来并购频次或提升 [7] - 2025年前三批进层公司共206家，“专精特新”企业占比近八成，盈利能力与科技投入优化 [8] - 2025Q1北交所机构持仓总市值上升，机构青睐绩优股，专精特新指数发布有望带来资金增量 [8] 投资建议 关注新兴行业且商业模式及产品具“稀缺”属性的公司，以及业绩增速高、研发投入强等成长性较强的公司 [10] 电子行业 核心观点 Meta与Oakley合作推出运动定制款AI眼镜，推动AI眼镜进入新阶段，产业竞争格局或重塑 [13][15] 产品情况 Oakley Meta HSTN定位运动性能工具，主打运动场景，功能包括3K摄像、AI数据提供等，标准版399美元，限量版499美元 [14] 行业影响 - 短期运动赛道成焦点，逼迫竞品加速垂类产品布局 [15] - 中期技术定制化推动供应链升级，光学、电池环节受益 [15] - 长期若用户粘性与复购率得到验证，可为多场景复制提供范式 [15] 市场表现 Ray - Ban Meta销量同比提升，大众对AI眼镜接受程度逐步提升，HSTN有望复刻其成功路径 [16] 有色金属行业 核心观点 市场行情有变动，中东冲突和刚果（金）钻禁令影响金属价格，黄金和钻价有望上涨 [19][21] 市场行情回顾 本周上证指数、沪深300指数、SW有色金属行业指数有不同程度变动，2025年以来有色金属行业指数表现优于部分指数 [19] 重点金属价格数据 本周多种金属价格较上周有不同幅度变动，如铜、铝等金属价格有涨有跌 [20] 投资建议 中东冲突升级或刺激金价上涨，刚果（金）延长钻禁令将进一步影响钻供应，驱动钻价上涨 [21] 社服行业 核心观点 京东酒旅对OTA行业格局实际影响较小，建议关注相关公司回调后的布局机会 [23][26] 板块表现 本周社服行业涨跌幅为 - 3.29%，细分板块酒店餐饮、专业服务等均有不同程度下跌 [23] 行业重点动态 京东进军酒旅市场推出0佣金政策，大连、湖北将实施境外旅客购物离境退税政策 [23] 细分板块跟踪及观点 - 京东酒旅零佣金政策对中小型住宿类商家有吸引力，中大型连锁酒店品牌进驻有待观察 [24][25] - 预计京东酒旅对OTA行业格局实际影响较小，建议关注携程集团、同程旅行回调后的布局机会 [26]

国内市场综述 量价齐升 延续上涨 周二（6 月 24 日）大盘量价齐升，延续上涨。截至收 盘，上证综指收于 3420.57 点，上涨 1.15%；深成指 收于 10217.63 点，上涨 1.68%；科创 50 上涨 1.79%； 创业板指上涨 2.3%，万得全 A 成交额共 14481 亿元， 较前一日明显上升。 行业方面，30 个中信一级行业有 28 个行业上涨，其 中综合、非银行金融及汽车涨幅居前，仅有煤炭及石 油石化小幅下跌。概念方面，锂电负极、炒股软件及 宇树机器人等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指全线收涨，超威半导体涨超 6% 周二（6 月 24 日），美国三大股指全线收涨，道指涨 1.19%，标普 500 指数涨 1.11%，纳指涨 1.43%。万得美 国科技七巨头指数涨 1.02%，英伟达、亚马逊涨超 2%。 中概股普遍上涨，禾赛科技涨逾 14%。 新闻精要 4. 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大 消费的指导意见》 5. 美联储鲍威尔国会证词：通胀正在消退 降息时机 尚不成熟 1.稳增长力度不及预期； 2.地缘冲突升级。 分析师：彭竑/钟哲元 登记编码：S14905200 ...

核心观点 - 减息预期升温，港股反弹行情可延续；云知声在AI领域有技术实力和业务布局，但盈利能力待提升，建议谨慎融资申购 [2][14] 国证视点 - 中东紧张局势舒缓及美联储官员表态支持降息，刺激周一晚美股表现，利好港股；恒指高开高走，收报24177点，升487点或2.06%，大市交投回升，主板成交2405亿港元，较上日多21.1%；港股通交易净流入25.89亿港元，较上日减少67.2% [2] - 12个恒生综合行业指数中11个上扬，能源板块跌0.76%，医疗保健、金融及资讯科技领涨，分别涨3.05%、2.82%及2.06% [3] - 美股连续两日大幅反弹，中东紧张局势降温及联储局主席鲍威尔表态带动美股高开高走，美10年债息回落 [3] - 鲍威尔强调等待特朗普关税措施对经济影响的讯号，储局抱开放态度，若通胀压力得到控制，具备减息条件，但认为没必要仓促行事 [3] - 鲍威尔称美元是第一大避险货币和长期全球性储备货币，储局无权购买比特币，银行业可向加密货币行业提供服务 [4] 云知声9678.HK - IPO点评 公司概览 - 云知声是AI解决方案提供商，专注对话式AI产品及解决方案，业务覆盖智慧生活与智慧医疗；自2012年成立，较早应用深度学习算法，自主研发“云知大脑”平台，搭载“山海”大模型 [6] - 2022 - 2024年营收增长，分别约为6.01亿元、7.27亿元和9.39亿元，年复合增长率达23%，但盈利能力未突破，同期净亏损分别约为3.75亿元、3.76亿元和4.54亿元，经调整后净亏损从2022年的1.83亿元收窄至2024年的1.68亿元 [6] 行业状况及前景 - 中国AI解决方案市场从2019年的422亿元增至2024年的1804亿元，复合年增长率为33.7%，预计2030年将达11749亿元，2024 - 2030年复合年增长率为36.7% [7] - 市场高度分散，云知声按2024年收入排名第四，市场份额为0.6% [7] 优势与机遇 - 技术实力较强，拥有自研“山海大模型”，在医疗领域评测排名第一 [8] - 场景应用广泛，覆盖智慧生活和医疗AI场景，智慧生活领域应用于多场景，医疗AI领域服务166家医院 [8] 弱项与风险 - 过去三年持续亏损，2024年底现金储备1.56亿元，面临较大财务压力 [9] - 市场竞争激烈，与巨头竞争面临较大压力，价格战可能压缩利润空间 [9] 招股信息 - 招股时间为2025年6月20日至6月25日，上市交易时间为6月30日 [10] 基石投资人 - 引入商汤集团、臻一资产、润建国际等作为基石投资者，合计认购9550万港元，占国际配售29.65% - 36.84% [11] 募集资金及用途 - 不考虑/考虑超额配售，按发售价范围中位数发行，预计净募资额1.77亿港元 [12] - 约45.6%用于提高研发能力，约47.0%用于投资新兴商业机会并提高产品采用和渗透率，约7.4%用于营运资金和一般企业用途 [12][13] 投资建议 - 招股价为165.0 - 205.0港元，预计发行后市值为117 - 145亿港元，以2024年营收计算，市销率为11.4 - 14.2倍，处于行业较高水平 [14] - 较高估值源于市场对其技术实力和发展潜力预期高，业务布局契合热门方向，但投资者需承担更大风险；给予IPO专用评分4.6分，建议谨慎融资申购 [14]