核心观点 - 10月物价水平企稳回升，CPI同比上涨0.2%，PPI环比由平转涨0.1%，释放需求修复暖意[1][8] - 短期市场在4000点附近震荡蓄势，中长期向好的力量依旧存在[2][8] - 操作上建议逢低关注，均衡配置，关注内需消费、部分周期品种、红利股及景气度改善方向[2][9] A股市场表现 - 周一沪深三大指数涨跌不一，上证指数报4018.60点，上涨0.53%，深证成指报13427.61点，上涨0.18%，创业板指报3178.83点，下跌0.92%[4][5] - 两市成交额21745亿元，其中上证总成交额9605.89亿，深证总成交额12138.65亿[5] - 行业方面，酿酒、美容护理、旅游酒店、食品饮料、贵金属、航空机场等板块涨幅居前[4] 消费板块投资机会 - 大消费板块领涨，受10月物价企稳回升及财政政策支持消费的利好刺激[1][6] - 四季度内需可能是经济复苏的重要驱动力量，可关注老年人"银发经济"、年轻人"悦己消费"及大众"平价消费"方向[6] - 在外部不确定性加大的背景下，内循环和国家安全重要性提升，农产品或迎来布局机会，生猪养殖行业已进入"出清后期"[6] 化工行业展望 - 化工股持续活跃，行业处于周期性低谷的后期，将步入复苏初期[7] - 农化、氟化工和电子化学品等板块因政策支持和需求增长，景气度有望持续上行[7] - 多家化工上市公司今年前三季度业绩翻倍增长[7] 科技股投资策略 - 科技股内部或将迎来分化，业绩是重要考量指标[2][9] - 建议重点关注有实际业绩支撑的科技细分领域，警惕前期涨幅大但业绩未跟上的概念股[2][9]

市场表现与估值 - 上周中药Ⅱ板块报收6593.95点，上涨0.81%，在医药生物板块整体下跌2.4%的背景下表现居前，医药商业板块上涨1.02% [2] - 中药板块当前PE为28.11X，环比上升0.29X，处于2013年以来31.03%分位数；PB为2.37X，环比上升0.02X，处于2013年以来7.04%分位数 [3][5] - 上周电子行业报收6557.77点，下跌0.09%，其中半导体板块同比持平，消费电子板块下跌2.45%，元件板块上涨2.14% [11] - 电子板块当前PE为61.05X，环比上升0.06X，处于近10年以来43.55%分位数；PB为5.00X，环比上升0.01X，处于近10年以来61.35%分位数 [12] - 医疗服务Ⅱ板块上周下跌4.07%，在申万一级行业中排名第29位，跑输沪深300指数3.22个百分点 [18] - 医疗服务板块当前PE为32.96X，较前一周下降3.57X，PB为3.32X，较前一周下降0.13X [20] 行业动态与上游价格 - 近期中药材价格总指数为226.02点，较前一周上涨0.2%，十二大类药材呈现9涨3跌态势，植物果种类药材价格指数跌幅居首 [6] - 闪迪2026财年第一财季Non-GAAP营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23%，NAND bit出货量实现约15%增长，平均售价呈中个位数百分比增长 [13] - 国家多部门发布《关于促进和规范"人工智能+医疗卫生"应用发展的实施意见》，目标到2027年建成一批高质量数据集和可信数据空间，到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖 [21] 政策与集采影响 - 第四批全国中成药集采纳入90个品种，分为28个采购组，包括活血止痛膏、强力定眩胶囊/片等，部分OTC产品如护肝片、健胃消食片在列 [7] - 价格治理政策下，具备竞争优势的品种及企业有望通过集采、医保谈判实现以价换量，建议关注独家品种且在院端销售规模较大的企业 [8] - "人工智能+医疗卫生"政策的出台为医学影像AI、临床决策支持系统等软硬件服务商开辟了增量市场，利好技术扎实、合规性强的头部企业 [21][22] 投资主线与建议 - 中药行业投资建议关注三大主线：价格治理下的以价换量机会、消费复苏带来的品牌中药销量恢复、国企改革带来的提质增效及业绩增长 [8][9] - 具体投资标的建议关注佐力药业、片仔癀、寿仙谷等具有较强研发实力、独家品种或品牌优势的企业 [9] - 电子行业维持"增持"评级，看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会，建议关注寒武纪、芯原股份、瑞芯微等公司 [15] - AI服务器对eSSD的需求由"单台配置量提升+AI服务器出货量增长"双重驱动，看好eSSD需求景气度 [14] - 医疗服务行业维持"买入"评级，建议关注高成长方向如ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO，以及预期改善方向如第三方检验医学实验室和消费医疗 [23]

港股市场回顾 - 周一港股股指单边上行，恒生指数收涨1.55%，报26649.06点；恒生科技指数上涨1.34%，报5915.56点；恒生中国企业指数上涨1.90%，报9443.24点 [1] - 市场成交额2147.88亿港元，较前一交易日有所增加 [1] - 消费股领涨，白酒、旅游、零售方向齐上涨；石油化工、黄金行业涨幅居前 [1] - 低估高股息的央企龙头中国海洋石油上涨5.95% [1] - 另一交易日恒指震荡走低，收报23831点，下跌145点或0.61%；国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿 [5] - 港股通录得净流入资金4.84亿，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿 [5] 美股市场表现 - 美股周一收高，科技股领涨，道指涨381.53点，涨幅0.81%，报47368.63点；纳指涨522.64点，涨幅2.27%，报23527.17点；标普500指数涨103.63点，涨幅1.54%，报6832.43点 [2] - 投资者关注美国立法者为结束政府停摆而进行的谈判，美国政府停摆已超40天 [2] - 本周投资者将迎来多家企业财报，包括华特迪士尼公司将于周四公布的季度业绩 [2] 市场展望与投资主线 - 港股市场迎来新里程碑，11月10日南向资金通过港股通净买入66.54亿港元，使得年内净买入额突破1.3万亿港元，自开通以来累计净流入规模突破5万亿港元 [3] - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点与行业动态 - 国务院国资委表示，央企持续加大科技创新、产业焕新及设备更新等重点领域投资力度，今年首三季完成固定资产投资超过3万亿元人民币，增长超过3%，新兴产业投资占比约40% [8] - 我国通信行业基建和应用领先全球，运营商具有大数据及充足智能算力资源，建议关注相关龙头公司：中国移动（0941HK）、中国联通（0762HK） [8] - 百度集团推出小度AI眼镜Pro，售价2299元人民币，AI眼镜等新型智能终端兴起将带动上游消费电子产业链，建议关注百度集团、舜宇光学科技 [8] - 国务院副总理何立峰表示将全面实施「AI+」行动，前瞻布局未来产业 [10] - 工信部设定2026及2027年度新能车积分比例要求分别为48%和58% [10] - 第八届进博会意向成交额增至834.9亿美元，创下新高 [10] 重点公司推荐与信息 - 中银航空租赁为全球最大飞机经营性租赁公司之一，2024年实现营业收入25.57亿美元，同比+3.90%；归母净利润9.24亿美元，同比+20.90%；ROE为15.3% [9] - 2025年上半年实现总营业收入12.4亿美元，同比+6%；税后净利润3.42亿美元，较2024年上半年核心税后净利润增加20% [9] - 公司中期派息0.1476美元，对应分红率为30%，当前飞机租赁行业景气度上行，公司拥有435架自有飞机及232架订单飞机 [9] - 腾讯控股英雄联盟全球总决赛有673万人同时观看，其腾讯云DeepSeek-V3/DeepSeek-R1模型将于11月24日起停止服务 [10] - 百度萝卜快跑启动阿布扎比全无人商业化运营 [10] - 美团首款AI IDE产品CatPaw开启公测 [10] - 舜宇光学10月手机镜头出货量按年增5.7% [10] 新股资讯与经济数据 - 中伟新材招股价24.2-26.2港元，每手200股，招股截止日2025/11/12，上市日期2025/11/17 [11] - 百利天恒招股价347.5-389港元，每手100股，招股截止日2025/11/12，上市日期2025/11/17 [11] - 美国10月NFIB中小企业乐观程度指数为98.2，前值为98.8 [12]

报告核心观点 - 报告重点关注西麦食品的业绩表现和华夏安博仓储REIT的发行定价，认为西麦食品处于收入利润高增长通道，新品和渠道拓展带来持续动力，而华夏安博仓储REIT因底层资产优质和原始权益人背景强劲，具备估值提升潜力 [5][7][9] 公司评论：西麦食品 - 公司第三季度实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%，归母净利润5059万元，同比增长21.00%，扣非归母净利润4919万元，同比大幅增长86.30% [7] - 前三季度累计营收16.96亿元，同比增长18.34%，归母净利润1.3208亿元，同比增长21.90%，毛利率同比提升1.03个百分点至43.64% [7] - 费用控制效果显著，前三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降0.23和0.63个百分点至28.98%和4.96% [7] - 经营性现金流净额约2.05亿元，同比增长57.40%，公司9月推出粉粉类新品，专注药食同源，并持续拓展抖音等线上渠道及线下零食量贩、山姆会员店 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为24.48亿元、31.11亿元、37.35亿元，增速分别为29.1%、27.1%、20.1%，归母净利润分别为1.85亿元、2.49亿元、3.10亿元，增速分别为38.8%、35.0%、24.4% [7] 衍生品研究：华夏安博仓储REIT - 底层资产为粤港澳大湾区的三个物流项目（广州开发区、东莞石排、东莞洪梅），可租赁面积合计35.93万平方米，均为现代化高标仓，约定存续期限41年 [9] - 原始权益人安博公司为全球知名物流地产企业，旗下尚有可扩募资产10个，2025年上半年营收8245万元，EBITDA 5900万元，经营性现金流净值5334万元，期末平均出租率96.9%，租金收缴率平均97.25% [9] - 发行价6.121元，对应P/NAV 1.13倍，网下有效认购倍数235.81倍，中签率0.42% [9] - 预测2025年和2026年可供分配金额均为1.07亿元，年化派息率分别为4.70%和4.72%，发行价对应年化派息率4.17%和4.19%，对应2026年预测P/FFO 22.87倍 [9] - 目前已上市产权类仓储物流REITs共10只，过去三个月平均P/NAV中位数1.22倍，P/FFO中位数26.80倍，派息率TTM中位数3.93%，预计该REIT上市后合理价格区间为6.62-7.64元，较发行价高出8%-25% [9]

策略与资金面 - 市场交易活跃度有所降温，参与交易的投资者数量中枢边际回落至9月初水平，散户资金转向净流出，融资活跃度创2025年9月以来最低[2] - 私募资金配置意愿偏强，上周备案数量环比回升至286家，10月底股票私募仓位创出今年以来的新高[2] - 10月中旬以来，公募基金仓位出现趋势性回升迹象[2] - 以EPFR统计的配置型外资上期（10月29日-11月5日）净流入60.8亿元，创今年以来净流入新高[2] - 25Q3长线资金在底仓资产中加仓银行、航空等低位的高股息资产，在进攻端资产中对科技端关注度回升但策略分化，险资加仓电子（消费电子），社保基金对AI产业链硬件及软件侧均有配置[12] 金融工程与产品 - 2025年10月31日沪深交易所将工银南方中国、南方恒生生科、招商恒生科技等ETF新纳入港股通名单，被动投资工具持续丰富[3] - 南方东英富时东西股票精选ETF和南方东英恒生港美科技ETF在投资港股优质标的的同时配置一定比例的美股核心资产，南向ETF通不受QDII额度限制[3] - 固收+产品长期年化收益率处于5%~8%区间，夏普比率处于1~2.5区间，偏债混合型基金指数年化收益率7.51%，夏普比率1.26，混合债券型一级指数年化收益5.71%，夏普比率2.40，混合债券型二级指数年化收益7.54%，夏普比率1.50[13] 宏观经济与固定收益 - 11月第一周新房与二手房成交皆有所下行，同比下行较为明显，新房成交绝对值已处于季节性低位，土地成交指标低位运行[4] - 生产端工业货运量整体略有回落，生产开工率整体偏强，除焦化开工率明显下行外，地炼、化工链与汽车链开工率同比皆有所上行，建筑业水泥需求同比转负，库存上行[4] - 外需吞吐量同比明显回升，运价指标近期整体表现积极，消费出行热度基本维持韧性，汽车消费热度有所回升，快递揽收水平基本维持高位[4] - 大宗商品价格多数下行，原油受供给端与地缘扰动明显[4] - 万科与深铁集团签署框架协议，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款额度，万科剩余可新增有担保贷款本金为22.9亿元，未完全覆盖应付债券本息[5] - 近一周地产高频成交走弱，基本面仍待企稳，地产债建议以1-2年中高等级国企债配置为主[5] 科技与算力产业 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张，用户数量、使用时长、使用深度共同推进算力需求扩张，新型融资模式创新推动集群建设提速，CSP厂商持续上修Capex指引[6] - Scaling Law 2.0时代下，合成数据打开训练数据天花板，Mid Training范式重塑模型演进路径，AI应用层面商业化步入规模化阶段，Agent能力与交易闭环融合带动产业落地加速[7] - 3Q25通信行业合计营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，电信运营商归母延续稳健增长，光通信、铜连接板块中头部厂商AI归母持续兑现，液冷设备/ICT设备收入企稳回暖[14] - 展望4Q25及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商板块归母预计保持稳健增长，ICT设备及IDC板块有望受益互联网巨头资本开支增长[14] 高端制造与机械设备 - 2025年10月挖掘机销量1.81万台，同比增长7.8%，其中国内销量0.85万台同比增长2%，出口销量0.96万台同比增长13%，较9月增速有所降速[8] - 内销降速主要系季初去库影响，年内二手挖机出口快速增长拉动国内更新需求，矿山需求拉动下挖机出口量持续快速增长，国产品牌在海外份额持续提升可期[8] 能源与环保产业 - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，重申推进碳达峰碳中和战略，储能与电网升级职能明确，有望支撑新型电力系统建设[11] - 未来电力需求增长和电气化率提升背景下，关注新能源+储能条线（储能龙头、风电光伏相关标的）、电网升级条线、传统电源与四代核电条线[11] - 第三方检验检测行业处于基本面深蹲+估值底的双重窗口期，国内龙头在政策托底与新兴需求（半导体、商业航天、新能源）共振下有望实现盈利反弹[16] 汽车与自动驾驶 - L4自动驾驶在港口空港运输、干线货运、环卫场景应用、端侧AI技术、城配末端物流和万物智联底层平台等多个方向商业化加速[15] 重点公司分析 - 凯赛生物主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺业务，已成为全球二元酸主导企业，首创生物基聚酰胺PA5X产品，通过与宁德时代等合作推广放量在即，AI融入加速蛋白设计、菌种构建[16] - 有道3Q25预计收入16亿元同比增长1.8%，广告业务受益游戏行业带动加速增长，高中业务增长稳健，预计3Q25经营利润约1660万元，预计25年全年收入58亿元同比增长3.1%，全年经营利润2.2亿元[17] - 华鲁恒升拥有70万吨/年草酸和30万吨/年己内酰胺产能，11月7日草酸价格2980元/吨周环比上涨5.7%，受益稀土和锂电领域需求增长且竞争格局较好，己内酰胺等化工品反内卷推进叠加供需拐点临近景气有望上行[18]

百济神州（6160 HK）核心观点 - 报告对百济神州维持“买入”评级，并将目标价上调至231.00港元，较当前收盘价有+18.2%的潜在涨幅 [1] 第三季度财务表现 - 第三季度产品收入达14.1亿美元，同比增长41% [1] - 明星产品泽布替尼销售额为10.4亿美元，实现同比51%和环比10%的增长，其中美国市场和欧洲市场销售均环比增长8% [1] - 另一重要产品替雷利珠单抗销售额为1.91亿美元，同比增长17% [1] - 第三季度毛利率显著提升3.1个百分点至86.0% [1] - 销售、一般及行政费用（SG&A）率和研发费用率分别同比下降8.0个百分点和12.5个百分点 [1] - 第三季度净利润扩大至1.25亿美元 [1] - 公司于8月因Imdelltra相关授权获得8.9亿美元首付款 [1] 2025年业绩指引调整 - 公司上调2025年全年收入指引至51-53亿美元 [1] - 同时下调GAAP经营费用指引至41-43亿美元 [1] 研发管线进展 - 血液瘤管线实力强劲，有47项研究摘要入选ASH大会，其中包括泽布替尼用于一线慢性淋巴细胞白血病（1L CLL）的III期SEQUOIA研究的六年随访数据 [2] - Bcl-2抑制剂sonrotoclax在复发/难治性套细胞淋巴瘤（r/r MCL）、复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（r/r CLL）等适应症上显示出优于维奈克拉的潜力，其与泽布替尼的联合疗法在初治CLL中也展现出优势，即将启动头对头对比阿卡替尼+维奈克拉的III期研究 [2] - BTK CDAC在BTK耐药CLL中的疗效优于pirtobrutinib，相关头对头研究已启动 [2] - 实体瘤领域多个新品种将在2025年第四季度至2026年迎来概念验证（PoC）数据，重点品种包括FGFR2b ADC、CEA ADC、EGFR CDAC、PRMT5+MAT2A组合、EGFR/MET/MET三抗等 [2] - 已取得PoC的品种如CDK4抑制剂、B7H4 ADC等也将启动III期临床研究 [2] 估值调整 - 基于公司表现，报告上调了其净利润预测，幅度在3%至52%之间 [3] - 相应地将贴现现金流（DCF）目标价上调至231港元/385美元/344.47元人民币（对应港股、美股和A股代码） [3]

宏观与资产配置展望 - 2026年全球经济展望：美国降息节奏前慢后快，欧日关注财政扩张，中国经济政策加力、新质生产力加速建设、缓慢走出通缩环境，国际秩序面临重构，中美在高度竞争中寻求战略稳定 [1] - 2026年大类资产配置观点：美元指数前高后低，A股市场慢牛延续，黄金与铜具备战略价值，美股机遇大于风险，美债利率中枢下行，债市寻找交易性机会 [1][2] - 投资策略建议：在当前不确定性环境中重视生息资产的投资价值，通过杠杆增厚收益，锚定高质量增长作为新阶段经济核心驱动，并认为黄金的宏观叙事仍未结束 [3] 房地产市场跟踪 - 核心城市新房成交情况：截至2025年11月9日，20个重点城市累计成交新房66.0万套，同比下降10.1%，其中北京成交3.5万套(-16%)，上海成交8.5万套(-5%)，深圳成交2.4万套(-22%) [4] - 核心城市二手房成交情况：同期10个重点城市累计成交二手房65.2万套，同比上升5.3%，其中北京成交14.6万套(+4%)，上海成交21.5万套(+12%)，深圳成交5.9万套(+17%) [4] 主要市场数据表现 - A股市场收盘数据：上证综指收于4018.6点(涨0.53%)，沪深300收于4695.05点(涨0.35%)，深证成指收于13427.61点(涨0.18%)，中小板指收于8185.57点(涨0.29%)，创业板指收于3178.83点(跌0.92%) [5] - 商品市场收盘数据：SHFE黄金收于935.98元/克(涨1.60%)，SHFE铜收于86480元/吨(涨0.63%)，SHFE铝收于21725元/吨(涨0.46%)，SHFE锌收于22670元/吨(跌0.22%)，SHFE镍收于119680元/吨(涨0.20%) [5] - 海外市场收盘数据：恒生指数收于26649.06点(涨1.55%)，道琼斯指数收于47368.63点(涨0.81%)，标普500收于6832.43点(涨1.54%)，纳斯达克收于23527.17点(涨2.27%)，日经225收于50911.76点(涨1.26%) [5] - 利率市场表现：DR001加权平均利率为1.4842%(涨15.21BP)，DR007为1.4993%(涨8.63BP)，一年期国债到期收益率为1.3994%(跌0.51BP)，十年期国债到期收益率为1.8139%(跌0.03BP) [5]

宏观策略 - 美国联邦政府停摆时间已达40天，超越2018-2019年停摆35天的历史记录，导致关键经济数据缺失并对经济产生负面影响，如公务员欠薪压制居民消费以及TGA余额增至1万亿美元引发货币市场流动性收紧 [1][10] - 市场避险情绪因AI泡沫担忧、政府停摆及IEEPA关税判决不确定性而大幅走高，美股标普500指数周跌1.63%，纳斯达克指数周跌3.04%，美债利率震荡，10年期美债利率升1.91bps至4.096% [1][10] - 预期美国政府将于11月结束停摆，TGA泄洪将改善12月经济数据与美元流动性，同时美联储12月再度降息仍是大概率事件，因11月经济数据恶化及流动性问题 [1][10] - 2026年海外政策交易主线将围绕特朗普备战中期选举，核心包括升级关税冲突、美联储新主席上任后超预期降息以及出台宽财政政策，形成财政货币双宽组合，利好全球风险资产但增加通胀上行风险 [2][15][16] 宏观经济 - 四季度中国出口同比增速或有转负可能，10月出口超预期下行至3053.5亿美元，同比-1.1%，环比动能减弱，但大幅下行可能性较小 [12][14] - 11月初ECI供给指数为49.98%，较10月回落0.02个百分点，需求指数为49.89%，回落0.01个百分点，经济供需两端延续小幅走弱，有效需求不足为核心症结 [12] - 预计10月新增人民币贷款4000-4900亿元，同比少增1000-100亿元，社融新增0.8-1.0万亿元，低于去年同期1.41万亿元，主因政府债融资同比少增约4000亿元 [12][14] - 10月乘用车零售增速转正，10月27-31日同比增长47%，但地产销售明显走弱，11月初30大中城市商品房成交面积同比回落47.3% [12][14] A股市场与基金配置 - 11月万得全A指数可能进入短期调整但空间有限，小微盘表现相对较好，宏观择时模型月度评分为-5分，而历史日历效应显示11月指数上涨概率较大 [4][18] - A股市场成交量保持在2万亿元附近，呈现趋势端行情与情绪端行情的跷跷板效应，指数持续震荡，结构性机会变化较大，推荐成长红利均衡配置，成长方向关注新能源，红利方向关注煤炭和银行 [4][18] - 港股整体节奏与A股类似，呈震荡走势，若美国政府停止停摆，将受益于流动性恢复而重新上行 [4][18] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置，以应对宽幅震荡行情和持续涌现的结构性机会 [4][18] 固收与债券市场 - 债券市场维持箱体震荡格局，10年期国债收益率周上行1.35bp至1.8060%，央行10月净买入国债200亿元低于预期，但通过买断式逆回购等工具维持流动性稳定 [5][19][20] - 赎回费率新规落地后预计设置过渡期，银行理财赎回债基后自身买入债券将引导利率下行，债市逻辑回归基本面与政策面，10年期国债收益率年内延续窄幅震荡 [5][19][20] - 绿色债券本周新发行17只，规模412.19亿元，较上周增加319.83亿元，周成交额713亿元，增加44亿元，二级资本债新发行2只规模150.00亿元，周成交量1860亿元，减少138亿元 [7][24][25] - 转债四季度建议围绕供给侧布局，关注供给弹性偏弱的上游及中上游板块，如化工、有色等，提供较好配置窗口 [6][22][23] 个股公司点评 - 横店东磁2025年Q1-Q3营收175.6亿元，同比+29.3%，归母净利润14.5亿元，同比+56.8%，磁材锂电稳健发展，光伏受印尼双反调查影响Q3出货环比下降，维持2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25.0亿元，PE 19/17/15倍 [8][27] - 天合光能2025年Q1-Q3营收499.7亿元，同比-20.9%，归母净利润-42亿元，同比-396.2%，Q3组件出货约19-20GW，储能出货约1GWh+且保持正盈利，下调2025年归母净利润至-41亿元，上调2026年至7.2亿元，同比+118% [8][29] - 百胜中国2025年Q3系统销售额同增4%，同店销售额增长1%，净新增门店536家创季度新高，经营利润同增8%，餐厅利润率同增0.3pct至17.3%，调整2025-2027年收入预测至117/124/131亿美元，归母净利润9.18/9.89/10.59亿美元 [9][30][31]

宏观及策略研究：2025年10月进出口数据点评 - 2025年10月美元计价中国出口同比增长-1.1%，显著低于前值8.3%和市场预期2.9%，进口同比增长1.0%，也低于前值7.4%和市场预期2.7%，贸易顺差为900.74亿美元 [2] - 出口增速转负主要受高基数和节假日等客观因素扰动，但9月和10月合并看同比增速下降幅度温和，结构上对美出口同比增速改善但仍处低位，劳动密集型产品出口拖累整体出口约2.5个百分点，而船舶、汽车和集成电路等优势产品出口保持强韧 [2] - 进口增速超预期回落受数量和价格因素共同影响，从印度进口金额同比增速大幅攀升，但其他主要国家和地区进口增速回落，上游大宗商品如农产品、铜矿砂和铁矿砂的进口金额增速表现不俗但主要靠价格支撑 [3] - 展望未来，中美经贸关系缓和降低出口不确定性，全球主要国家制造业PMI在10月多数上行显示外需稳定，11月初港口集装箱吞吐量已恢复至年内较高水平，预计11月出口同比增速将随基数走低而改善，进口恢复需关注财政政策对内需的提振效果 [3][4] 宏观及策略研究：2025年10月物价数据点评 - 2025年10月CPI同比由降转涨，环比涨幅扩大，主要支撑来自食品价格超季节性上涨以及核心通胀上行，其中国际金价上行和节假日出行需求旺盛带动明显，而猪价和能源价格是主要拖累项 [4] - 预计11月猪价对CPI同环比仍为拖累，OPEC+虽宣布2026年初暂停增产但对油价提振有限，金价高位回落或拖累金饰品价格，综合预计11月CPI同环比增速保持在0线附近 [5] - 2025年10月PPI同比降幅收窄，环比由平转涨，国际定价商品中石油相关行业价格环比下降，有色金属产业链价格继续上行，国内定价商品中煤炭、光伏设备等行业受益于产能治理供需改善，中下游制造业价格升温 [5] - 展望PPI，积极因素是“反内卷”政策长期性将带动重点行业价格改善向上下游扩展，不利因素是原油价格拖累和内需待提振，预计11月PPI环比延续上涨，同比降幅随基数走低而收窄 [6] 基金研究：公募基金周报 - 在2025年11月03日至11月07日统计区间，权益市场主要指数多数上涨，上证综指上涨1.08%涨幅最大，中小板指下跌0.59%跌幅最大，申万一级行业中电气设备、煤炭、石油石化、钢铁和化工涨幅居前 [7] - 债券类ETF规模迎来新高，权益类基金中量化基金平均上涨0.27%且正收益占比65.86%，固收+基金平均上涨0.12%正收益占比67.76%，纯债型基金平均下跌0.02%，主动权益基金整体仓位较上期上升2.89个百分点至82.84% [7][8] - 上周ETF市场整体资金净流入238.60亿元，跨境型ETF净流入最多达197.07亿元，整体ETF市场日均成交额4,859.96亿元，日均成交量1,671.98亿份，恒生科技、券商、创新药等主题ETF为主要资金流入品种 [8][9] - 新发行基金共37只较前期增加10只，新成立基金41只较前期减少12只，新基金募集265.00亿元较前期减少190.20亿元 [10] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，政策聚焦智能制造、绿色制造等核心技术应用，推动智能工厂、柔性生产线等场景开放，将加速行业数字化进程 [11] - 2025年10月家具及其零件出口金额同比下降12.66%，服装及衣着附件出口金额同比下降15.96%，显示短期出口承压，但中期看中美经贸磋商降低关税税率有助于增强产品性价比优势，相关订单有望恢复 [11][12] - 在11月3日至11月7日，SW轻工制造行业上涨1.09%跑赢沪深300指数0.27个百分点，SW纺织服饰行业上涨0.80%跑输沪深300指数0.02个百分点 [11] - 维持行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [12] 行业研究：计算机行业2025年三季报业绩综述 - 2025年前三季度计算机行业营收9358.35亿元同比增长9.14%，归母净利润231.40亿元同比增长31.95%，细分行业中计算机设备营收3256.50亿元同比增长13.65%，软件开发营收2389.98亿元同比增长1.51%但第三季度归母净利润12.63亿元同比增长587.81%，IT服务Ⅱ营收3711.87亿元同比增长10.64% [13][14] - 信创与AI驱动业绩同比高增，行业业绩拐点进一步确立，信创板块表现亮眼，工信部等部门联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》明确“国货国用”导向，随着配套资金落地信创领域招投标节奏有望提速 [14] - 在AI产业拉动和国产化替代深化背景下，国产算力、操作系统、数据库等核心赛道有望迈入黄金发展期，维持计算机行业“看好”评级 [14][15]

宏观与策略 - 2025年股票和债券市场总体呈现股强债弱格局，上证综指从去年底的3351点上涨至4000点附近，而10年期国债利率从1.60%附近上升超过1.80% [7] - 当前AI浪潮与2000年互联网泡沫有本质区别，由具备坚实盈利能力的龙头企业主导，投资策略应从集中转向全价值链多元化布局 [9] - 金融领域专用大模型Kronos在价格预测任务中的RankIC较领先的通用时序模型提升93%，其驱动的投资组合实现了21.9%的年化超额收益 [8] 化工行业 - 欧盟委员会推出《可持续交通投资计划》，未来两年将投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系 [10] - 根据IATA测算，2050年可持续航空燃料需求量将达到3.58亿吨，欧盟远期SAF掺混比例目标需达到70% [10] - 截至2025年11月10日，中国高端SAF价格为2650美元/吨，较年初的1800美元/吨上涨47.22% [11] 社会服务行业 - 海南离岛免税新政实施首周，免税购物金额同比增长35%，新增宠物用品等品类带动消费 [12] - 消费者服务板块在报告期内上涨4.04%，跑赢大盘3.65个百分点，凯撒旅业、中国中免等股票涨幅居前 [12] - 报告期内海底捞港股通持股比例增加0.48个百分点至28.03%，天立国际控股持股比例增加2.80个百分点至57.09% [13] 海外市场 - 美国10月ISM服务业PMI录得52.4，创八个月新高，但价格指数飙升至70，创三年最高水平，反映出进口关税带来的成本压力加剧服务业通胀 [14] - 美国政府持续40天的停摆接近结束，一旦政府重启，被冻结的财政支出将释放，TGA账户近万亿美元余额将回流市场，直接缓解流动性压力 [15] - 市场预期美联储12月降息25个基点的概率为67%，但美联储内部对未来降息路径存在明显分歧 [14] 食品饮料行业 - 2025年第41周食品饮料板块累计下跌0.38%，其中A股食品饮料下跌0.54%，跑输沪深300约1.36个百分点 [16] - 展望2026年，食品饮料板块的红利属性将体现，C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景可能复苏更快 [17] - 当前酒类板块进入左侧布局阶段，推荐关注具备价位和区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒等 [17] 互联网与人工智能行业 - 谷歌即将发布Nano Banana2图像生成技术升级版，月之暗面发布最强思考模型Kimi K2 Thinking [18] - 随着美股巨头发布三季报，AI对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率的带动作用依然明显 [18] - 国内大厂的资本开支压力远小于海外，建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手等公司 [18] 医疗器械公司 - 新产业2025年前三季度实现营收34.28亿元，同比增长0.39%，其中海外收入同比增长21.07%，海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平 [19][21] - 新产业前三季度完成全自动化学发光仪器装机1144台，其中大型机占比达78%，T8流水线累计装机达143条，大幅超越2024年全年水平 [21] - 翔宇医疗2025年前三季度实现营收5.37亿元，同比增长6.00%，公司持续加大脑机接口研发投入，研发费用率达23.37% [23][24] 医疗消费品公司 - 稳健医疗2025年前三季度营收同比增长30.1%至79.0亿元，归母净利润同比增长32.4%至7.3亿元，公司现金分红比例逐年提升，2023/2024年分别为50%/54% [26] - 公司医疗耗材业务聚焦严肃医疗和消费医疗两大领域，海内外市场比例为43:57，健康消费品业务依托医疗背景，以健康材质为核心卖点实现逆势成长 [27][28] - 旗下奈丝公主品牌在卫生巾行业变革中脱颖而出，公司计划未来3年医疗业务内生保持13%-15%的收入复合增速，消费业务保持15%的收入复合增速 [29] 金融工程 - 截至2025年10月31日，共有5401家A股公司披露了三季报正式财报，沪深300指数成分股的超预期公司占比最高，达到21.65% [31][32] - 从行业看，非银行金融、食品饮料行业的超预期公司数量占比较高，大金融板块的三季报累计净利润同比增速中位数为10.97% [32] - 根据三季报及分析师点评，优选出阳光电源、生益电子等超预期公司 [33]