报告核心观点 - 短期 A 股市场处于调整趋势，小盘股有压力，科技股抛压未完全释放或延续震荡；中期市场风格趋于均衡，不改慢牛格局；操作上短期避开过度炒作且业绩不明朗题材股，关注业绩超预期方向，中线聚焦科技主线，可逢低布局大金融等板块并保持仓位灵活性 [2][3][10] 周二市场综述 - 周一 A 股市场盘中显著分化，调整或未结束，原因是财报效应与风格切换预期、流动性收缩与资金偏好转向；短期小盘股有压力，中期市场风格或趋于均衡；操作上短期避开过度炒作且业绩不明朗题材股，可逢低布局大金融等板块 [2][5][10] - 周二早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后冲高回落，半日集体收跌，午后延续弱势震荡；行业上化学原料等板块涨幅居前，船舶制造等板块跌幅居前；题材股上可控核聚变等题材股涨幅居前，海工装备等题材股跌幅居后；个股涨少跌多，市场情绪低迷，两市成交额 12583 亿元，各指数有不同程度下跌 [5][6] 周二盘面点评 - 可控核聚变概念股大涨，因其被认为是人类解决能源问题重要出路，全球主要国家开启新一轮研究加速发展，中美德均有突破 [7] - 煤炭银行等高股息率个股活跃，2025 年高股息个股有逢低配置价值，因其收益稳定、能抵御风险且有政策支持；挑选时排除低供给壁垒等行业，重点选必需品属性等资产 [8] - 钛白粉等化工概念股上涨，多家钛白粉企业宣布涨价，预计后续还有企业发函，相关上市公司可能盈利增加 [8] 后市大势研判 - 周二沪深三大指数窄幅震荡尾盘收绿，短期延续调整态势，煤炭等防御性板块走强，TMT 赛道回调 [10] - 周二两市成交萎缩至不足 1.3 万亿，原因是科技板块回调、季度末流动性收紧、港股科技股调整、国内经济验证期及美对华关税政策不确定，投资者观望情绪增加 [3][10][12] - 成交大幅萎缩有技术反弹需求，但整体仍处调整趋势，短期科技股或延续震荡；投资者可关注成交量变化，若成交不放量震荡延续，若放量当前缩量或为阶段筑底信号；中长期市场向好有支撑和动力，短期调整不改中期慢牛格局 [3][11][12] - 操作上短期避开过度炒作且业绩不明朗题材股，关注业绩超预期方向，中线聚焦科技主线关注回调后有业绩支撑的硬科技，可逢低布局大金融等板块，保持仓位灵活性进行高抛低吸操作 [3][11][12]

报告核心观点 - 短期 A 股市场处于调整趋势，小盘股有压力，科技股抛压未完全释放或延续震荡；中期市场风格趋于均衡，不改慢牛格局；操作上短期避开过度炒作且业绩不明题材股，关注业绩超预期方向，中线聚焦科技主线，可逢低布局大金融等板块并保持仓位灵活性 [2][3][10] 周二市场综述 - 周一 A 股市场盘中显著分化，调整或未结束，原因一是财报效应与风格切换预期，二是流动性收缩与资金偏好转向；短期小盘股有压力，中期市场风格或趋于均衡；操作上短期避开过度炒作且业绩不明题材股，可逢低布局大金融等板块 [2][5][10] - 周二早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后冲高回落，半日集体收跌，午后延续弱势震荡；行业上化学原料等板块涨幅居前，船舶制造等板块跌幅居前；题材股上可控核聚变等题材股涨幅居前，海工装备等题材股跌幅居前；个股涨少跌多，市场情绪低迷，两市成交额 12583 亿元，各指数有不同程度下跌 [5][6] 周二盘面点评 - 可控核聚变概念股大涨，可控核聚变被认为是解决能源问题重要出路，全球主要国家开启新一轮研究加速发展，中美德均有突破 [7] - 煤炭银行等高股息率个股活跃，2025 年高股息个股有逢低配置价值，因其收益稳定、能抵御风险且有政策支持；挑选时排除低供给壁垒等行业资产，择低配置不追高 [8] - 钛白粉等化工概念股上涨，多家钛白粉企业宣布涨价，预计相关上市公司盈利可能增加 [8] 后市大势研判 - 周二沪深三大指数窄幅震荡尾盘收绿，短期延续调整态势，煤炭等防御性板块走强，TMT 赛道回调 [10] - 两市成交萎缩至不足 1.3 万亿，原因是科技板块回调、季度末流动性收紧、港股科技股调整、国内经济验证期及美对华关税政策不确定，投资者观望情绪增加 [3][10] - 成交萎缩有技术反弹需求，但整体仍处调整趋势，短期科技股或延续震荡；投资者可关注成交量变化，若成交不放量震荡延续，若放量当前缩量或为阶段筑底信号；中长期市场向好有支撑和动力 [3][11] - 操作上短期避开过度炒作且业绩不明题材股，关注业绩超预期方向，中线聚焦科技主线关注回调后有业绩支撑的硬科技，可逢低布局大金融等板块，保持仓位灵活性进行高抛低吸操作 [3][11]

核心观点 - 2025年3月MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，告别政策利率身份，重回净投放，释放维护市场流动性信号，流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，债市年度级别调整概率低但风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡 [1][2][5] - 2025年1-2月财政收支增速分化，税收收入增速-3.9%，财政支出力度强，稳增长诉求明显 [1][7] - 上周机械设备指数上涨5.46%，建议2025年关注政策带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的新技术新产业投资机会 [1][18][20] - 第112届春季糖酒会反馈，高端酒价格稳定、渠道库存至低位，次高端关注结构需求提升和经营策略优化，缩量竞争下C端运营致胜 [22][23][24] - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，智能眼镜市场加速成长，看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合 [28][30][31] - 杭钢股份传统主业营收增长、费用控制良好，AI推动算力需求提升，其AIDC布局领先，联手阿里推进数字业务，未来业绩修复可期 [34][35][37] 宏观：2025年3月MLF操作解读 - MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，与买断式逆回购互补，本月续作净投放630亿元，释放维护市场流动性信号 [2] - 流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，降息窗口或在二季度美联储降息预期重燃后打开，此前可能进行结构性降息 [3] - 判断货币政策进入实质性宽松的信号包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等，长债收益率短期震荡，趋势性下行需货币政策实质性宽松或市场风险偏好转向 [4] - 债市年度级别调整概率低，但调整风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡，2025年市场或在三个叙事中求证，调整风险解除需货币政策目标排序切换或市场风险偏好转向 [5] 宏观：2025年1-2月份财政数据分析 - 年初财政收入低于经济增速原因有中央金融企业利润上缴影响企业所得税汇算、税收是企业和居民收入及利润函数、物价影响企业利润和税收、财政支出结构变化影响税收增长 [7][8][9] - 各税种增速差异大，非税收入高增或来自金融企业分红入库和地方资产盘活，增值税增速回归正常低增长，消费税因消费结构转型增速降低，企业所得税大幅降低受央企利润上缴和经济转型影响，个税收入转正受基数和春节错位效应影响，关税因进口金额降低而降低，汽车购置税因价格“内卷”、销量下滑和新能源政策减免而降低，地产“五税”因政策支持和基数因素增速大幅降低 [10][11][13] - 财政支出结构变化，国债发行前置，中央支出增速高于地方，逆周期调控力度加大，广义收支增速差异走阔，支出倾向科、教、文旅、社保，“投资于人”增速高于“投资于物” [14][15] - 土地收入依旧承压，全国政府性基金预算收入同比下降10.7%，支出增速改善主要是中央资金支出前置 [16] 机械：Optimus试生产在即、可控核聚变发展加速 - 上周机械设备指数上涨5.46%，在31个行业中涨跌幅排名第4，估值36.1倍，涨幅前三板块为工程机械、风电设备、注塑机，年初至今涨幅前三细分板块为机器人、工程机械、机床工具 [18] - 2月挖机销量超预期，2025年有望启动新一轮更新置换周期，基建和房地产政策利好内需修复，主机产品有望受益，工程机械出海空间广阔 [18] - 两会期间人形机器人利好频出，量产有望加速，建议关注相关企业和T链确定性强的标的，宇树科技机器人出圈有望加速国产供应链发展 [19] - 建议2025年关注政策带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的新技术新产业投资机会 [20] 食饮：白酒：平淡中的一些亮点——2025年春季糖酒会反馈 - 高端酒价格稳定，渠道库存至低位，旺季之后飞天茅台批发价平稳，五粮液价格小幅上涨，国窖1573价格平稳 [22] - 次高端关注结构需求提升和经营策略优化，大众宴席场景消费需求提升，泛全国次高端酒企风险释放和经营策略调整，经营模式向区域酒模式靠拢 [23] - 缩量竞争环境下C端运营致胜，酒厂加强终端直控服务，增加C端服务团队资源，终端掌控能力好的酒企倾向增加销售费用投入促进动销 [24] - 高端白酒企业理性控货使行业价格秩序保持稳定 [25] 电子：小米智能眼镜发布，AI眼镜新品不断 - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，在镜腿设计、声学性能、智能功能等方面全面升级，续航与充电效率大幅提升 [28] - 该眼镜推动智能穿戴设备形态革新，加速生态普及，解决传统耳机压迫感问题，价格有优势，融入小米智能生态，推动更多品牌加强生态整合 [29] - 智能眼镜市场加速成长，AI功能集成为核心竞争力，2024年全球和中国出货量同比大幅增长，2025年预计继续高增长，智能音频眼镜有望成大众必需品 [30] - 看好AI眼镜的快速渗透和AR+AI眼镜的融合，建议关注相关产业链公司 [31] 杭钢股份(600126)：钢铁智造加速，AIDC布局领先 - 杭钢股份传统主业为钢铁及其压延产品生产销售和贸易，2024年前三季度营业收入482.6亿元，同比增长22.27%，期间费用控制良好 [34] - AI推动算力需求提升，2025-2028年中国智能和通用算力规模将大幅增长，杭钢AIDC布局优势显著，数字经济业务领先 [35] - 杭钢与阿里联手打造云计算数据中心项目，总投资158亿元，部分机柜已上架运维或通过终验 [36] - 公司钢铁业务优势显著，积极布局AIDC数字经济业务，未来业绩修复可期，估值可给与一定溢价 [37]

报告核心观点 - 食品饮料行业糖酒会符合预期，关注白酒底部配置、啤酒需求改善、大众品各细分领域机会 [5][6][7] - 医药生物行业预期政策推动高质量发展，关注细分板块投资机会 [11][13] - 财经新闻涉及央行逆回购操作、亚洲经济体股市及商务部扩消费举措 [16][18] - A股市场各指数震荡，部分板块有表现，需观察量价指标 [19][20] 各目录总结 重点推荐 糖酒会符合预期，关注底部机会——食品饮料行业周报（2025/3/17 - 2025/3/23） - 二级市场表现：上周食品饮料板块下跌4.03%，跑输沪深300指数1.74个百分点，排名第27位；子板块均下降，软饮料和啤酒表现较好；个股涨幅前五为阳光乳业等，跌幅前五为古井贡酒等 [5] - 白酒：糖酒会符合预期，关注底部配置机会；2025年1 - 2月社零烟酒类同比+5.50%，增速环比-4.90pct；茅台研发投入等成果显著；飞天茅台批价小幅下跌，五粮液、国窖批价持平；建议关注高端酒和区域龙头 [6] - 啤酒：政策刺激现饮场景修复，需求有望改善；2025年成本预计稳中有降；长期高端化趋势不改，建议关注青岛啤酒 [7] - 大众品：零食渠道多样化，产品创新迭代，行业具成长性；餐饮供应链受益政策刺激，长期是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳；各细分领域给出个股投资建议 [8][9] 关注医疗体系高质量发展——医药生物行业周报（2025/3/17 - 2025/3/23） - 市场表现：上周医药生物板块整体下跌1.41%，跑赢沪深300指数0.88个百分点；年初至今上涨2.52%，跑赢3.03个百分点；PE估值27.09倍，处于历史中低位；仅中药Ⅱ(申万)上涨；个股涨幅前五为康惠制药等 [11] - 行业要闻：《2024年医疗保障事业发展统计快报》发布，参保人数达132637.83万人，参保率巩固在95%；2024年医保基金收支有不同程度增长 [12] - 投资建议：预期政策推动医疗体系高质量发展，相关细分板块有望受益；建议关注品牌中药等细分板块及个股投资机会；给出个股推荐和关注组合 [13][14] 财经新闻 - 央行公开市场开展3779亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日净投放1046亿元 [16] - 2025年亚洲经济体股票市场指数多数将保持上升态势，亚洲经济增速预计增至4.5%，部分经济体保持5%以上增速；中国、印度气候融资需求大 [16][17] - 商务部召开扩消费专题新闻发布会，指导汽车流通消费改革试点申报，计划提升离境退税政策效果 [18] A股市场评述 - 上交易日上证指数平盘报收，深成指、创业板小幅回落，主要指数跌多涨少；各指数技术指标有不同表现，需观察量价指标 [19][20] - 同花顺行业板块中，化学原料板块大涨居首，部分板块活跃居前，部分板块回落调整居前；部分板块大单资金净流入或净流出居前 [20] - 化学原料板块技术条件向好，临近压力位或有震荡，上破压力位概率大；部分概念类板块短线技术条件有向好之处 [21] 市场数据 - 展示2025年3月25日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、国内外商品等市场数据及变化情况 [24]

报告核心观点 - 食品饮料行业糖酒会符合预期，关注底部机会，各子板块有不同发展态势和投资建议；医药生物行业关注医疗体系高质量发展，未来有望企稳向上；财经新闻涉及央行逆回购操作、亚洲经济体股市及商务部扩消费举措；A股市场各指数表现分化，部分板块有投资观察点；还给出了市场数据情况 [3][5][11][16][19][24] 重点推荐 食品饮料行业周报（2025/3/17 - 2025/3/23） - 二级市场表现：上周食品饮料板块下跌4.03%，跑输沪深300指数1.74个百分点，排名第27位；子板块均下降，软饮料和啤酒表现较好；个股涨幅前五为阳光乳业等，跌幅前五为古井贡酒等 [5] - 白酒：糖酒会符合预期，关注底部配置机会；2025年1 - 2月社零烟酒类同比+5.50%，增速环比-4.90pct；茅台研发投入等成果显著；飞天茅台批价小幅下跌，五粮液普五和国窖1573批价持平；建议关注高端酒和区域龙头 [6] - 啤酒：政策刺激现饮场景修复，需求有望改善；2025年成本预计稳中有降；长期高端化趋势不改，建议关注青岛啤酒 [7] - 大众品：零食渠道多样化，产品创新迭代，行业具成长性；餐饮供应链在政策刺激下有望回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳；各子板块给出对应投资建议 [8][9] 医药生物行业周报（2025/3/17 - 2025/3/23） - 市场表现：上周医药生物板块整体下跌1.41%，跑赢沪深300指数0.88个百分点；年初至今上涨2.52%，跑赢3.03个百分点；PE估值27.09倍，处于历史中低位；仅中药Ⅱ(申万)上涨；个股涨幅前五为康惠制药等 [11] - 行业要闻：《2024年医疗保障事业发展统计快报》发布，参保人数达132637.83万人，参保率巩固在95%；2024年医保基金收支有不同增长情况 [12] - 投资建议：预期未来政策推动医疗体系高质量发展，行业有望企稳向上；建议关注品牌中药等细分板块及个股投资机会；给出个股推荐和关注组合 [13][14] 财经新闻 - 央行公开市场开展3779亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日净投放1046亿元 [16] - 2025年亚洲经济体股票市场指数多数将保持上升态势，亚洲经济增速预计增至4.5%，部分经济体保持5%以上增速；中国气候融资需求到2030年达14万亿美元，印度为2.5万亿美元 [16][17] - 商务部召开扩消费专题新闻发布会，指导汽车流通消费改革试点申报，计划提升离境退税政策效果 [18] A股市场评述 - 上交易日上证指数平盘报收，深成指、创业板小幅回落；上证指数日线技术条件未明显好转，周线需观察量价指标；深成指、创业板日线指标未修复，30分钟线有反弹动能 [19][20] - 上交易日同花顺行业板块表现分化，化学原料板块大涨居首，部分板块活跃居前，部分板块回落调整；化学原料板块技术条件向好，部分概念类板块可观察 [20][21] - 给出行业涨跌幅前五情况 [22] 市场数据 - 给出2025年3月25日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、国内外商品等市场数据及变化情况 [24]

报告核心观点 报告汇总宏观消息、行业动态、上市公司情况，回顾市场表现并展望短期市场或延续震荡格局，投资者需关注市场和政策变化把握结构性机会 [10][11] 宏观消息汇总 - 商务部指导各地开展汽车流通消费改革试点申报并编制方案 [4] - 国家卫健委开展生育政策效果评估并研究完善支持措施 [4] - 国家数据局推动高质量数据集建设及“人工智能 +”行动 [4] 行业最新动态 - IDC预估今年全球半导体市场稳步增长，AI需求是关键驱动力，相关个股有海光信息、寒武纪 - U等 [6] - 能源法为煤炭行业系统性重塑提供法律保障，相关个股有大有能源、郑州煤电等 [6] - 可控核聚变行业发展提速，2025年开始密集招标采购，设备市场规模近千亿，相关个股有兰石重装、融发核电等 [6] 上市公司聚焦 - 安泰科技子公司安泰三英拓展特种焊材业务 [8] - 太阳电缆海缆子公司五条生产线安装完成可投入生产 [8] - 比亚迪2024年净利润402.54亿元，同比增长34%，拟10派39.74元 [8] - 中联重科多元化全球化数字化打造新增长曲线，2024年归母净利润35.20亿元 [8] 市场回顾及展望 市场回顾 - 3月25日市场延续震荡整理，三大指数小幅下跌，沪指跌0.00%，深成指跌0.43%，创业板指跌0.33%，个股跌多涨少，两市成交额近1.26万亿，较上日缩量1925亿 [10] - 市场热点杂乱缺乏主线持续性，早盘震荡调整，午后窄幅波动，尾盘无明显方向变化，市场处于防御震荡期，资金转向低估值蓝筹，风险偏好回落 [10] - 可控核聚变概念股逆势大涨，化工等周期板块活跃，电力、煤炭等防御性板块涨幅居前，算力租赁、数据中心等板块重挫 [10] 市场展望 - 短期市场可能延续震荡格局，缺乏宏观数据和政策利好，前期热门板块调整未结束，投资者需关注市场和政策变化把握结构性机会 [11]

核心观点 - 借鉴历史经验，长期看传统消费行情启动源于经济刺激、地产周期回升及科技创新与消费升级；短期看消费板块在估值底部或有短期博弈机会，行情持续取决于行业基本面拐点确认。当下促消费政策发力，部分消费行业估值低，A股除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会 [3] - 1 - 2月财政数据显示，财政收入增长受名义经济增长制约，土地收入拖累，支出亮点在中央和民生领域，政府债券发行有提速空间，财政预计对冲外贸冲击，货币政策加力配合待落地 [4] - 报告介绍三个框架估算关税对美国通胀影响，自行构建的进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑多种因素后关税实际影响或低于该框架测算结果 [5] 重点推荐报告摘要 【平安证券】策略深度报告*历史视角看A股传统消费板块的行情特征*20250325 - 长期视角，传统消费行情启动源于大规模经济刺激或地产周期回升提振需求预期，以及科技创新与消费升级打开行业成长空间 [8] - 全面大规模经济刺激利于消费回升，政策支持行业率先修复，政策退坡是风险，如2008年后汽车、家电等大宗消费及白酒行业表现 [8] - 地产周期影响消费需求，2015年棚改货币化安置加速，白酒行业反弹领先家电，外资入市增配消费推升板块估值 [9] - 科技创新催化与新产品放量影响消费电子和汽车行情，消费电子行情集中在智能手机渗透率提升及新产品预期放量阶段，汽车行业投资逻辑转向电动化和智能化 [9] - 短期视角，消费板块在估值底部或有短期博弈机会，行情持续取决于行业基本面拐点确认，如2014年白酒行业和2019年消费电子行业表现 [10] - 当下促消费政策发力家电、消费电子等方向，部分消费行业估值在历史中枢以下，政策端支持扩大内需、提振消费，基本面地产周期有望止跌回稳，部分行业盈利预期上调 [11] - A股市场除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会，政策线索关注家电行业，产业变革线索关注消费电子和电动智能汽车行业，白酒行业有阶段性博弈机会 [12] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*中央财政领衔发力*20250325 - 1 - 2月公共财政收入累计同比 - 1.6%，支出同比3.4%，政府性基金收入同比 - 10.7%，支出同比1.2% [13] - 公共财政收入增长放缓，税收收入拖累扩大，非税收入拉动回落，主要受中央收入减少拖累，各税种拉动有不同变化 [14] - 中央财政前置发力特征突出，1 - 2月公共财政支出保持增长，赤字使用进度为1.6%，民生保障支出显著增长，基建领域支出增速由正转负 [15] - 1 - 2月全国政府性基金收入跌幅收窄，土地市场总体未明显改善，政府性基金收、支预算完成情况与去年相近，广义财政收支增速未达预算水平 [16] 【平安证券】宏观深度报告*海外宏观*估算关税对美国通胀的影响：三个框架*20250325 - 特朗普上任后关税政策包括“地区关税”和“行业关税”，报告介绍三个框架估算其对美国通胀影响 [16] - 基础框架假设关税成本完全传导至消费价格，“地区关税”预计抬升美国CPI、PCE通胀率2.7、2.9个百分点，“行业关税”预计拉动1.2、1.3个百分点 [17] - 进阶框架考虑企业定价策略，“地区关税”预计拉动美国CPI通胀率1.24个百分点，“行业关税”预计拉动0.75个百分点，同时实施“地区 + 行业”关税预计拉动1.41个百分点 [18] - 动态均衡模型全面考虑多种因素，以“25%加墨、10%中国”关税政策为例，无反制时对2025年美国通胀拉动为0.49个百分点，贸易对手反制影响可能放大 [19] - 进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑多种因素后关税实际影响或低于该框架测算结果0 - 30%，并初步思考各类关税政策落地难度 [19] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】债券点评*如何理解央行调整MLF招标方式？*20250325 - MLF作为投放中期流动性的数量型工具定位更清晰，价格功能退出，本次调整为“固定数量、利率招标”，与OMO对比明确政策初衷 [20] - 调整后央行流动性工具箱分工明确，短期工具为7天OMO和临时隔夜正逆回购，中期为买断式逆回购和MLF，长期为降准和国债买卖 [21] - 本次MLF操作方式调整可理解为“结构性降息”，有助于降低银行负债成本，缓释净息差压力，MLF公告程度等有待观察 [22] - 本次调整预计提振债市情绪，可能打开债市波动区间下沿，但需关注跨季资金面稳定性，若资金面平稳跨季，10Y国债波动区间1.7% - 1.9% [22] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业点评*非银行金融*资负双驱，太平2024业绩亮眼*强于大市20250325 - 中国太平2024年归母净利润84.3亿港元（YoY + 36.2%），董事会建议派发末期股息每股0.35港元 [24] - 寿险业务优结构、降成本，NBVM与NBV高增，个险队伍量稳质增，EV约2589亿元（YoY + 16.4%） [24] - 产险业务品质持续优化，承保盈利能力持续改善，原保费同比 + 2.7%，综合成本率98.1%（YoY - 0.3pct） [25] - 投资业务权益结构优化，投资收益提升，净/总/综合投资收益率分别3.46%、4.57%、10.32%，分别同比 - 0.10pct、+ 1.91pct、+ 5.31pct [25] - 预计2024年A股主要上市险企寿险新单与NBV大幅增长，2025年行业有望延续寿险负债端改善，维持“强于大市”评级，不同权益市场情况推荐不同公司 [26] 【平安证券】行业月报*石油石化*原油2025年3月报：OPEC+增减产计划主导现阶段油价中枢*强于大市20250325 - 2025年3月油价呈V型走势，受OPEC+增产、俄乌和谈、美国制裁伊朗、OPEC+超产国减产等事件影响 [26] - EIA预计全球石油供需紧张局面延续到2025年中期，25Q2库存下降，2025 - 2026年库存累积对价格有下行压力，2026年布伦特油均价68美元/桶 [28] - 本报告预计25H1布伦特油价均值75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶，25H2中枢70美元/桶左右，短期内供需平衡支撑油价，中长期基本面有恶化风险 [29] - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企 [30] 【平安证券】比亚迪（002594.SZ）*年报点评*24年业绩高增，保持研发高投入*推荐 - 比亚迪2024年营业收入7771.02亿元（同比 + 29.02%），归母净利润402.54亿元（同比 + 34.00%），扣非归母净利润369.83亿元（同比 + 29.94%） [32] - 2024年汽车销量427.2万台（同比 + 41.3%），海外销售乘用车41.7万台（同比 + 71.9%），4Q24整车销量、营收、归母净利润环比均增长 [32] - 4Q24单车净利润环比持平，剔除比亚迪电子影响后汽车业务毛利率达19.8%，环比下降因会计政策变更，还原后与三季度基本持平 [33] - 2024年研发投入542亿元（同比 + 35.7%），研发费用532亿元（同比 + 34.4%），2025年发布多项新技术，为销量增长奠定基础 [33] - 腾势是公司高端化着力点，但在智能驾驶方面仍有待追赶，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [34] 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*年报点评*四季度盈利改善，推出分红回报规划*推荐20250325 - 海螺水泥2024年营收910.3亿元，较上年同期调整后下滑35.5%，归母净利润77.0亿元，较上年同期调整后下滑26.2%，拟每股派发现金红利0.71元 [35] - 2024年水泥行业“先抑后扬”，四季度公司盈利好转，全年水泥熟料自产品销量同比下降6.05%，自产品综合毛利率同比下滑0.91pct，2024Q4整体毛利率同比提升15.7pct [36] - 骨料与商混业务增长良好，营收分别同比增长21.4%、18.6%，毛利率小幅下行 [36] - 2024年资本开支156.2亿元，增加多项产能，2025年计划资本性支出119.8亿元，预计新增骨料和商品混凝土产能 [37] - 在手现金充足，计划2024年度派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，发布《未来三年股东分红回报规划》 [39] - 下调公司盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [40] 【平安证券】中煤能源（601898.SH）*年报点评*量增和降本弥补价格下降影响，业绩韧性凸显*推荐20250325 - 中煤能源2024年营收1894.0亿元，同比下降1.9%，归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润191.0亿元，同比下降1.3%，每10股派发现金红利5.92元 [41] - 2024年煤炭业务通过量增和降成本弥补价格下降影响，自产商品煤产销量增加，买断贸易煤销量增加 [42][43] - 原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著，发挥煤化一体化发展协同效应 [44] - 下调2025 - 2026年公司归母净利润，新增2027年盈利预测，公司资源优质、规模领先，业绩具韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级 [46] 新股概览 - 即将发行的新股有泰禾股份、信凯科技、泰鸿万立、中国瑞林、首航新能 [47] - 已发行待上市的新股有开发科技、浙江华远、浙江华业 [48] 资讯速递 国内财经 - 国家金融监督管理总局发布《商业银行代理销售业务管理办法》，10月1日起施行，对银行代销业务全面规定，有助于行业规范发展，代销产品投向私募有准入门槛 [48][49] - 国家军民融合产业投资基金二期有限责任公司成立，注册资本596亿元，上市公司前十大流通股东现身该基金的公司有37家，主要分布于多个行业 [50] 国际财经 - 美国前商务部长卡洛斯·古铁雷斯希望美中通过对话建设积极双边关系，对美中关系未来持积极态度 [51] - 美国3月消费者信心指数进一步下滑，连续四个月下跌，预期指数创下12年以来最低水平，预示经济衰退风险提升 [52] 行业要闻 - Omdia分析2025年平板显示玻璃基板市场将面临供应限制，主要厂商因能源成本上升和价格下降进行战略性生产调整 [53] - 去年全国多数区域银行业总体资产质量稳健但数据有波动，多个经济大省资产质量略有下滑，部分风险偏高地区回归健康轨道，多地持续压降不良贷款 [54] - 中国电建1 - 2月新签合同金额1928.01亿元，同比增长8% [56] - 中海油服2024年营业收入483.02亿元，同比增幅9.5%，净利润31.37亿元，同比增幅4.1%，拟10派2.306元 [57] - 大唐发电2024年累计完成上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.79%，净利润约45.06亿元，同比上升229.70%，拟10派0.621元 [58] - 中国电信2024年营业收入5236亿元，同比增长3.1%，净利润330亿元，同比增长8.4%，每股拟派发末期股息0.0927元，2024年全年股息占应占利润的72% [59] - 渝农商行2024年营业收入282.62亿元，同比增幅1.09%，净利润115.127亿元，同比增幅5.60%，拟10派1.102元 [60]

报告核心观点 - 3月主板新股首日涨幅和开板估值上升，存储行业复苏信号持续放大，非银行金融行业并购再推进，平煤股份内生外延成长可期，新集能源煤稳电增一体化优势加深 [5][6][9][11][16] 山证新股 - 新股市场活跃度下降，3月主板新股首日涨幅和开板估值上升，近6个月上市新股周内12只股票正涨幅占比26.09% [5] - 上周科创板无新股上市，创业板弘景光电、恒鑫生活上市，沪深主板江南新材、新亚电缆上市 [5] - 2月无新股上市，创业板新股发行PE下降，主板上升；3月创业板部分新股首日涨幅和开板估值下降，主板上升，科创板/创业板首发PE上升 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖股票名单 [5][7] 电子行业 - 本周市场大盘普遍下跌，申万电子指数跌4.09%，细分板块中电子化学品、光学光电子、分立器件周涨跌幅前三 [6] - 个股涨幅前五为海洋王、概伦电子等，跌幅前五为慧为智能、福日电子等 [8] - 存储市场逐渐回暖，NAND颗粒现货价格上扬，美光等厂商4月起上调提货价格，华为PuraX发布标志原生鸿蒙进入商业化落地阶段 [9] 非银行金融行业 - 美光等NAND厂商4月起提高报价，英伟达举办GTC发布新产品，华为PuraX正式发布 [9] - 江波龙、汇顶科技、乐鑫科技公布2024年业绩，营收和利润有不同表现 [9] - 行业并购重组持续推进，浙商证券竞得国都证券股份，湘财股份拟换股吸收合并大智慧 [12] - 年报披露季来临，多数证券公司2024年业绩增长，市场企稳带动证券行业业绩向好 [12] - 上周主要指数下跌，A股成交金额7.75万亿元，日均成交额1.55万亿元，两融余额1.94万亿元 [12] 平煤股份 - 2024年公司实现营业收入302.81亿元，归母净利润23.50亿元，受突发事故影响煤炭产销量下滑 [13] - 2024年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格回落，公司商品煤营收折合吨煤售价上升，毛利率降低 [16] - 2025年公司产销量预计恢复，安排原煤产量计划3093万吨，精煤产量计划1230万吨 [16] - 公司通过收购股权、竞拍探矿权有内生成长空间，控股股东承诺解决同业竞争问题有外延成长空间 [16] - 公司进行股份回购、股权激励，拟高比例分红，市值管理多措并举 [16] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.00、1.16、1.38元，维持“增持 - A”投资评级 [15] 新集能源 - 2024年公司实现营业收入127.27亿元，归母净利润23.93亿元 [17] - 煤炭产销稳定，核定产能2350万吨，2024年原煤产量2152.22万吨，吨煤平均售价上升，成本下降毛利提升 [17] - 电力规模、电量成长明显，2024年发电量129.72亿千瓦时，上网电量122.55亿千瓦时，毛利率降低 [17] - 煤电一体化继续推进，2025年计划发电量增加，筹备建设多个电厂，板集煤矿开工 [17] - 控股股东拟增持股份，2024年拟派发现金股利4.14亿元 [17] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.96、0.99、1.07元，给予“买入 - A”投资评级 [18]

报告核心观点 - 3月主板新股首日涨幅和开板估值上升，存储行业复苏信号持续放大，非银行金融行业并购再推进，平煤股份内生外延成长可期，新集能源煤稳电增一体化优势加深 [5][6][9][11][16] 山证新股 - 新股市场活跃度下降，3月主板新股首日涨幅和开板估值上升，科创板上周无新股上市，创业板弘景光电等上市，沪深主板江南新材等上市 [5] - 2月无新股上市，创业板新股发行PE下降，主板上升，3月创业板新股首日涨幅和开板估值下降，主板上升，科创板/创业板首发PE上升 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司名单 [5][7] 电子行业 - 本周市场大盘普遍下跌，申万电子指数跌4.09%，细分板块中电子化学品等周涨跌幅前三，个股涨幅前五为海洋王等，跌幅前五为慧为智能等 [6][8] - 存储行业复苏信号持续放大，NAND颗粒现货价格全面上扬，美光等4月起上调提货价格，华为PuraX发布标志原生鸿蒙进入商业化落地阶段，建议关注国产替代等机会 [6][9] 非银行金融行业 - 行业并购重组持续推进，浙商证券竞得国都证券股份，湘财股份拟换股吸收合并大智慧 [12] - 年报披露季来临，多数证券公司2024年业绩增长，市场企稳带动证券行业业绩向好 [12] - 上周主要指数下跌，A股成交金额环比减少，两融余额环比提升，中债指数较年初下跌，国债收益率较年初上行 [12] 平煤股份 - 2024年公司营业收入302.81亿元，同比-4.25%，归母净利润23.50亿元，同比-41.41%，受“1·12”事故影响煤炭产销量下滑 [13] - 2024年平顶山产主焦煤等平均价格回落，公司商品煤营收折合吨煤售价上升，因产销量下滑及事故整改吨煤销售成本提高，毛利率降低 [16] - 2025年公司产销量预计恢复，有内生、外延成长空间，股份回购、股权激励叠加高分红比例承诺，市值管理多措并举 [16] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.00、1.16、1.38元，对应PE分别为8.8、7.5、6.3倍，维持“增持 - A”投资评级 [15] 新集能源 - 2024年公司营业收入127.27亿元，同比-0.92%，归母净利润23.93亿元，同比+13.44% [17] - 煤炭产销稳定，受益成本下降毛利提升，电力规模、电量成长明显，电力板块毛利率降低 [17] - 煤电一体化继续推进，2025年计划发电量增加，筹备建设多个电厂，板集煤矿开工，控股股东拟增持股份，2024年拟派发现金股利 [17] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.96、0.99、1.07元，对应PE分别为7.3、7.0、6.6倍，给予“买入 - A”投资评级 [18]

报告核心观点 - 2025年3月25日市场延续震荡整理三大指数小幅下跌，短期市场或延续震荡格局，投资者需关注市场动态和政策变化把握结构性投资机会 [10][11] 宏观消息汇总 - 商务部正指导各地开展汽车流通消费改革试点申报工作并编制方案 [4] - 国家卫健委开展政策效果评估研究完善生育支持措施并加强中长期政策储备 [4] - 国家数据局推动高质量数据集建设增加数据供给并推动“人工智能 +”行动赋能行业 [4] 行业最新动态 - IDC预估今年全球半导体市场稳步增长，AI需求是关键驱动力，相关个股有海光信息、寒武纪 - U等 [6] - 能源法为煤炭行业系统性重塑提供法律保障，相关个股有大有能源、郑州煤电等 [6] - 可控核聚变行业发展提速，2025年开始密集招标及采购项目，设备市场规模接近千亿，相关个股有兰石重装、融发核电等 [6] 上市公司聚焦 - 安泰科技子公司安泰三英重点拓展船用焊材、海洋工程级油气平台等特种焊材业务 [8] - 太阳电缆海缆子公司已安装完成五条生产线可投入生产使用 [8] - 比亚迪2024年净利润402.54亿元，同比增长34%，拟10派39.74元 [8] - 中联重科多元化全球化数字化打造新增长曲线，2024年实现归母净利润35.20亿元 [8] 市场回顾及展望 市场回顾 - 3月25日市场延续震荡整理，三大指数小幅下跌，沪指跌0.00%，深成指跌0.43%，创业板指跌0.33%，个股跌多涨少，两市全天成交额接近1.26万亿，较上个交易日缩量1925亿 [10] - 市场热点杂乱缺乏主线持续性，早盘震荡调整，午后窄幅波动，尾盘无明显方向性变化，市场处于防御震荡期，资金从高波动科技股转向低估值蓝筹，风险偏好回落 [10] - 可控核聚变概念股逆势大涨，化工等周期板块活跃，电力、煤炭等防御性板块涨幅居前，算力租赁、数据中心等板块重挫 [10] 市场展望 - 短期市场可能延续震荡格局，缺乏宏观经济数据和政策利好，前期热门板块调整未结束，投资者需保持耐心关注市场和政策变化把握结构性机会 [11]