货币政策基调 - 政策基调延续7月政治局会议表述，强调保持连续性稳定性、落实落细适度宽松的货币政策[1] - 全年经济增长目标仍为5%，但未再提及超常规逆周期调节[1] 信贷政策调整 - 信贷表述从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，转向重结构[2] - 科技、绿色、普惠等领域贷款增量占比约70%，取代地产和基建成为主要信贷增量来源[2] 资金效率与利率 - 重提防范资金空转，强调提高资金使用效率[3] - 延续降低融资成本提法，可能通过下调结构性工具利率引导降成本[4] - 6月CPI同比由负转正，核心CPI上涨0.7%[8] 经济形势判断 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多[4] - 国内有效需求不足，经济运行面临风险挑战[5] - 一些行业存在低价过度竞争，外需收缩加大供需平衡压力[6]

资金利率与市场情绪 - 税期前夕资金利率维持低位，R001连续10个交易日持稳于1.35%[1] - 税期启动后资金面边际收敛，R001单日上行9bp至1.44%[1][11] - 资金情绪指数攀升至50-54（此前两周低于50）[1][10] 央行公开市场操作 - 8月11-15日央行公开市场净回笼4149亿元，逆回购到期1.13万亿元[3][24] - 8月15日央行净投放1160亿元并等额续作5000亿元6M买断式逆回购[1][24] - 下周（8月18-22日）逆回购到期7118亿元，国库定存到期2200亿元[3][21] 票据市场动态 - 票据利率全面下行，1M利率下行23bp至0.75%，3M下行12bp至0.95%[4][28] - 大行净买入票据规模降至583亿元（前一周为1067亿元）[4][28] 政府债与流动性影响 - 下周政府债净缴款降至2641亿元（前一周为4604亿元）[5][21] - 国债净融资量环比降3377亿元至849亿元[5][32] 同业存单市场 - 存单发行利率小幅上行1bp至1.61%，1年期国有行发行利率1.62%[6][37] - 下周存单到期压力回落至7976亿元（前一周9065亿元）[6][45] - 存单发行期限拉伸至8.1个月（前一周6.4个月）[45] 流动性展望 - 税期过后资金面或迎宽松窗口，隔夜利率或回归OMO-5bp附近[2][20] - 7天利率或修复至1.45%-1.47%范围[2][20] - 超储率降至1.2%（6月末为1.4%），超储规模降至3.5万亿元[23]

GDP增长与分项表现 - 日本二季度实际GDP季环比折年增速从0.6%上升至1%，高于预期的-0.4%[1] - 名义GDP季环比折年增速从1%回升至1.3%，略低于预期的1.4%[1] - 净出口对GDP贡献转正为1.3个百分点，商品出口季环比折年增速从2.7%大幅回升至8.2%[3][11] 内需与投资动态 - 私人消费季环比折年增速从0.9%回落至0.6%，但耐用品消费增速显著回升14.9个百分点至10.9%[3] - 私人部门投资增速从4.2%上升至5.1%，贡献GDP 1.0个百分点，其中企业投资增速从3.9%升至5.5%[3] - 住宅投资增速从5.6%回落至3.2%，住房新开工数大幅下降预示未来可能继续降温[3][7] 政策与外部影响 - 美国关税可能拉低日本实际GDP增速0.3-0.4个百分点，但关税不确定性下降使拖累相对可控[1] - 日本政府将2025财年实际GDP增长预期从1.2%下调至0.7%[1] - 财政扩张力度或加大，因执政党丧失参议院控制权，在野党倾向更激进财政政策[1] 市场反应与展望 - 数据公布后日元升值0.5%至146.8日元/美元，10年期日债利率上行2bp至1.57%[1] - 日本央行可能在年底前重启加息，市场预期年内加息概率上升1bp至17bp[1]

美联储政治危机与换届预期 - 特朗普可能通过提名"影子美联储主席"引导降息预期，当前热门候选人包括沃勒(26.6%)、哈赛特(13.7%)和沃什(7.9%)[2] - 特朗普有三张"王牌"影响降息预期：提名新理事、年底前提名鸽派主席、若鲍威尔不留任再提名新理事[3] - 美联储主席换届可能引发市场波动，但鲍威尔被解雇或提前辞职属于尾部风险[3] 利率政策框架与边界 - 美联储能制定但不能操纵政策利率，长期利率更依赖宏观因素而非短端利率[3] - 美国中性利率已从0%升至1-1.5%，意味着降息终点可能在300-350基点[4] - 当前联邦基金利率4.3%处于3.8-6.3%的泰勒规则区间，显示政策利率不具备限制性[4] 美债利率与财政政策 - 10年期美债利率对财政赤字敏感，赤字率每上升1个百分点可能导致利率上升12-35基点[5] - 美国政府财政已进入"类战时状态"，赤字率和杠杆率堪比战时水平[5] - 财政整顿可通过降低中性利率和期限溢价来拓展美联储降息空间[5] 市场反应与政策影响 - 美联储降息周期中市场定价常过于鹰派，加息周期中则过于鸽派[4] - 长端美债利率已对降息预期"脱敏"，30年期利率从4%回升至5%[4] - 政府杠杆率每增加1个百分点可能导致10年期美债利率上升2-6基点[5]

货币政策定调 - 二季度货币政策报告对物价表述更积极，从"物价持续低位运行"修改为"物价水平温和回升积极因素增多"[3][5] - 货币政策强调"落实落细存量政策"，"降准降息"继续缺席，增量工具需经济触发因素[3][7] - 央行重申防范资金空转，7月非银存款同比多增1.4万亿元[7] 经济数据与预测 - 7月固投累计增速下滑1.2个百分点至1.6%，社零增速回落1.1个百分点至3.7%[5] - 估算7月实际GDP同比增速约5%，GDP平减指数约-1.4%，名义GDP增速约3.6%[5] - 8、9月PPI同比或回升，因去年同期基数低（2024年8、9月PPI环比分别-0.7%、-0.6%）[5] 结构性政策支持 - 二季度货政报告四个专栏聚焦小微金融、科技创新、信贷优化和促消费[3][14] - 新增贷款中科技领域占比约70%，增速达两位数以上[14] - 对个人消费贷款与服务业贷款财政贴息1个百分点[14] 银行与利率 - 二季度新发人民币贷款加权平均利率下行15BP至3.29%[7] - 商业银行、大型商业银行净息差分别降至1.42%、1.31%，创近年新低[7] 风险提示 - 国内经济疲弱，后续下行或超预期[4][17] - 中美贸易摩擦前景不明，地缘政治或扰动出口[4][18] - 出口不确定性增强或明显拖累基本面[4][18]

A股市场估值 - 万得全A当前PE(TTM)为16.62，低于历史均值23.87[7] - 创业板指PE(TTM)现值为36.21，显著低于历史中位数49.11[14] - 上证指数风险溢价率(ERP)当前值为2.3%，接近+1标准差水平[17] A股行业估值 - 食品饮料行业PE处于历史较低分位，计算机行业PE处于历史较高分位[24] - 银行板块PB(LF)为0.60，券商板块PB(LF)为1.53[27] - 医药生物行业PE(TTM)现值为39.94，低于历史中位数44.69[32] 港股市场估值 - 恒生指数PE(TTM)现值为11.52，接近历史中位数10.26[57] - 恒生科技指数PE(TTM)为21.94，显著低于历史中位数33.07[57] - 港股医疗保健业PB现值为3.20，高于历史中位数2.69[73] 美股市场估值 - 标普500指数PE(TTM)现值为26.87，高于历史中位数20.86[79] - 纳斯达克指数PE(TTM)为40.41，高于历史中位数32.68[79] - 道琼斯工业指数PE(TTM)现值为29.43，显著高于历史中位数18.44[79] 中美比较 - 中概股PS普遍低于历史中位数，如阿里巴巴PS现值为2.06(中位数7.46)[96] - 中国四大行PB均值0.70，显著低于摩根大通2.20和美国银行1.22[99]

国内政策与市场动态 - 上交所优化ESG披露标准，推动绿色金融产品丰富化[2][11] - 广东出台全国首部碳排放配额质押融资司法保障文件[14] - 上海计划2026-2030年降低石化化工等行业碳排放纳管门槛至1万吨/年[12] - 郑州实施生态环境违法举报奖励制度，最高奖金2万元[13] - 泰州规划2030年节能环保产业产值达550亿元，占GDP5.5%[15] 国际ESG进展 - 英国FCA报告显示可持续挂钩贷款(SLL)市场成熟度提升[3][17] - 欧盟新规要求企业供应链禁止森林砍伐相关产品[17] - 美国23州警告金融机构净零承诺可能违反反垄断法[18] - 丹斯克银行已出售85%化石燃料公司股份[19] - 美国拟拨款10亿美元加速关键矿产供应链建设[20] 金融产品数据 - 中国ESG债券存量规模5.58万亿元，绿色债券占比61.79%[4][27] - ESG公募基金规模达10,221亿元，策略类产品占50.33%[4][33] - 银行理财ESG产品中纯ESG类占比54.52%[4][38] 市场表现 - 万得全A可持续ESG指数近一周上涨3.21%，近一年涨27.68%[5][39] - 中证300 ESG领先指数同期涨幅0.91%和20.24%[5][39]

货币政策转向 - 央行货币政策重心从"信贷规模"转向"金融健康"平衡，强调保护金融系统健康[2][4] - 商业银行净息差连续10个季度低于1.8%要求，2025年Q1-Q2进一步降至1.43%、1.42%，大行/城商行分别降至1.31%、1.37%历史低位[11] - 央行弱化信贷总量要求，将"引导信贷投放"表述改为"稳固信贷支持"[5][6] 实体经济数据 - 7月企业中长贷出现负增长，显著低于往年同期水平（图表显示2025年7月增量转负）[3][8] - 7月制造业投资当月同比增速转负，较前期大幅下滑（图表显示从正增长骤降至负区间）[3][9] - 1-7月固定资产投资中建安工程投资同比下降0.8%[3][10] 政策调整方向 - 央行强化利率政策执行监督，新增对金融机构利率自律的现场评估要求[6] - 金融支持重点转向服务消费、"五篇大文章"（科技/绿色/普惠/养老/数字）、民企融资，相关表述频次从5次增至11次[14] - 触发降息条件将更苛刻，因需维护银行系统安全性[2][15] 风险因素 - 美联储政策不确定性可能影响国内货币政策[16] - 汇率波动可能改变货币政策重心[16]

全球资产价格表现 - 美股三大指数本周普遍上涨，标普500上涨0.9%，道琼斯指数上涨1.7%，纳斯达克综指上涨0.8%[4][8] - 10年期美债收益率上行6bp，主要因密歇根消费者通胀预期升温[4][8] - 原油价格下跌，WTI原油周跌幅1.7%，布伦特原油周跌幅1.1%[9] - 美元指数本周下跌0.4%[4][8] 美国经济动态 - 7月CPI同比增速持平于2.7%，PPI同比增速上升0.9个百分点至3.3%[5][12] - 7月零售销售同比增速下降0.4个百分点至3.9%，非店铺零售与汽车消费支撑增长[5][12] - 8月密歇根消费者信心指数回落至58.6，1年期通胀预期回升至4.9%[5][12] - 英伟达和AMD同意向美国政府提供其在中国芯片销售收入的15%[5][13] 其他地区经济 - 6月欧元区工业产出环比增速回落至-1.3%，德国形成主要拖累[5][27] - 日本2025年第二季度GDP季度环比增长0.3%，实际同比增速达到1%[5][27] - 8月欧元区ZEW经济指数下降，德国经济信心大幅下滑[5][27] 下周重点关注 - 美国7月新房开工、8月PMI和7月成屋销售数据[5][35] - 杰克逊霍尔全球央行年会将于8月22日举行[5][35]

工业生产与关税影响 - 7月工业增加值当月同比5.7%，较前值6.8%下滑1.1个百分点，但生产端维持韧性[6] - 下游工业增加值同比增速6.3%，高于中游5.2%和上游4.2%，显示关税冲击下下游生产更强[6] - PPI同比连续两月下滑3.6%，企业通过让渡价格维持生产量[6][8] - 通用设备工增同比8.4%，与出口资本品景气度吻合[9] - 上游煤炭开采工增同比4.2%，较上月下滑2.3个百分点，反内卷政策影响显著[9] 消费与补贴效应 - 7月社零同比3.7%，较前值4.8%下滑1.1个百分点，补贴商品零售增速从13.2%降至9.0%[15] - 家具、汽车、建材类零售增速分别下滑13.2、4.8和2.6个百分点，补贴透支效应显现[15][21] - 服务业生产指数同比5.8%，商品与服务消费分化明显[16][23] 固定资产投资 - 7月固投同比-5.3%，降幅扩大5.2个百分点，制造业、基建、地产投资分别下滑0.3%、1.9%、17.2%[25][26] - 建安工程投资同比-0.8%，设备购置投资同比17.3%，结构分化持续[31][32] - 9个样本城市二手房成交占比升至62.4%，较去年同期提高6.4个百分点[29][30] 政策与风险提示 - 政治局会议保留政策灵活性，关注10月底财政加码可能[4][33] - 反内卷政策或抑制短期制造业投资，关税摩擦增加企业出海意愿[25][28]