投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于2025年9月3日收盘价30.20元 对应2025-2027年PE为31.43/28.05/24.61倍 [5][7][12] 核心观点 - 高端装备国产化加速推动业绩稳健增长 2025H1实现营业收入5.04亿元(YoY+11.85%) 归母净利润1.33亿元(YoY+11.84%) 毛利率/净利率分别提升至50.78%/26.22% [2] - AI产业高景气驱动设备需求增长 消费电子AI化带动精密焊接设备进入小米/OPPO/vivo供应链 PCB设备获富士康/立讯超千万量级订单 [3] - AI服务器市场增长推动高速连接器需求 公司设备已进入多家英伟达核心供应商 并为莫仕等连接器供应商提供精密组装设备 [3] - 新能源汽车智能化推动激光雷达普及 公司设备进入博世汽车电子/比亚迪等头部企业产线 [3] - 机器视觉检测设备在光模块领域实现小批量应用 半导体固晶及先进封装设备获汇川/中车/比亚迪订单 TCB设备预计年内完成研发 [4] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润1.13亿元(YoY+16.46%) 销售/管理/研发费用率分别下降0.41/0.11/0.32个百分点至7.38%/4.34%/13.11% [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润2.44/2.73/3.11亿元 对应EPS 0.96/1.08/1.23元 营收增长率11.3%/12.3%/12.9% [5][6][12] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年ROE达16.5%/17.7%/19.2% 毛利率稳定在48.2%左右 [12][14] 业务进展 - 智能制造成套装备实现全球化交付与新兴场景拓展 半导体碳化硅微纳银(铜)烧结设备获批量订单 [4] - 高速高精固晶机斩获成都先进功率半导体批量订单 先进封装领域热压键合(TCB)设备研发取得关键进展 [4] - 财务结构稳健 2025E资产负债率24.7% 流动比率3.06 营运能力持续改善 [13][14] 估值数据 - 当前股价30.20元 总股本253.66百万股 流通市值75.24亿元 近一年股价区间17.15-32.80元 [8] - 当前市盈率31.43倍(2025E) 低于2024A的27.08倍 估值水平呈下降趋势 [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于DCF估值方法 [4] 核心观点 - 中成药是核心业务基础与重要业绩增长来源 上半年毛利率达69.57%（同比+0.46个百分点） [2] - 创新药管线快速推进 昂拉地韦片（抗甲流）和来瑞特韦片（抗新冠）已上市 RAY1225（GLP-1/GIP双受体激动剂）三项III期试验进行中 [3] - 盈利预测显示增长趋势 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/3.77/4.79亿元 同比增长率分别为207.5%/17.2%/27.2% [4][13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.0亿元（同比-4.74%） 归母净利润1.88亿元（同比+114.96%） [1] - 分产品收入结构：中成药6.89亿元（同比-10.14%） 化学药4.95亿元（同比+6.10%） [2] - 预计2025-2027年营业收入26.39/29.06/32.67亿元 同比增长6.9%/10.1%/12.4% [4][13] 创新药进展 - 昂拉地韦片为全球首款PB2靶点抗甲流药 2025年5月获批上市 [3] - RAY1225治疗肥胖/超重国内III期完成患者入组 两项糖尿病III期试验（SHINING-2/3）获伦理批件 [3] - ZSP1601（口服NASH治疗药）完成IIb期患者入组 昂拉地韦颗粒推进III期临床 [3] 估值数据 - 2025年8月29日收盘价21.37元 对应2025-2027年PE估值56/48/38倍 [4][6] - 流通市值162.76亿元 总股本849.93百万股 [7] - 净资产收益率预计提升 2025-2027年ROE为7.3%/7.5%/8.3% [13]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][5][16] 核心观点 - 暑期旺季客流表现突出 7-8月长白山主景区接待游客163万人次 同比增长26% [2][12] - 政策 交通 景区扩容为冰雪季蓄力 2025年景区接待客流目标400万人次 同比增长17.3% [2][12] - 沈白高铁预计9月底开通 北京至长白山缩短至4小时 沈阳至长白山缩短至1.5小时 预计年输送旅客超千万人次 [3][13] - 公司定增项目获证监会同意 募集资金2.36亿元投向火山温泉部落二期及交通设备提升项目 规划新增约400间客房 [4][14] 财务表现 - 2025H1营收2.4亿元 同比下降7.4% 归母净利润-205万元 同比下降109.8% [1][10] - Q1收入1.29亿元 同比增长0.73% Q2收入1.07亿元 同比下降15.7% [1][10] - Q1归母净利润440万元 同比下降58.9% Q2归母净利润-645万元 同比下降162.4% [1][10] - 2025年预测归母净利润1.8亿元 2026年预测2.2亿元 2027年预测2.6亿元 [16] - 最新股价对应PE为78倍(2025E) 65倍(2026E) 55倍(2027E) [16] 客流数据 - 1-8月景区实际接待客流267万人次 同比增长11.7% [2][12] - 首条高铁开通后客流显著增长 2019年普铁客流12万人次 2022-2024年高铁客流分别实现23万 86万 128万人次 [3][13] - 长白山机场二期航站楼启动 旅客承载量从65万扩充至180万 [3][13] 发展前景 - 国家政策大力提振冰雪经济 目标2027年冰雪经济总规模1.2万亿元 2030年达到1.5万亿元 [2][12] - 国道331全线贯通将增强北 西 南坡客流贯通 带动周末 小长假及冬季冰雪季客流 [3][13] - 火山温泉部落二期项目计划2025年竣工 与一期项目形成互补 发挥聚龙火山温泉独家运营优势 [4][14] - 2024年Q3净利润占全年88% 预计旺季利润有支撑 [2][12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 对应2025/2026年PE为37/30倍 [8][10] 核心观点 - 百润股份作为中国预调酒行业龙头企业 预调酒业务有望随市场扩容实现稳定发展 [3][8] - 公司同时是国产威士忌领军品牌 在产品矩阵、渠道设计、产能储备等方面已做好准备 威士忌业务有望持续贡献业绩增量 [3][5][8] - 预调酒业务2024年实现收入26.8亿元 同比下降7.2% 占总收入比重87.8% [5][19] - 香精香料业务2024年实现收入3.4亿元 同比增长6.3% 占比11.0% [5][19] 业务结构分析 - 公司形成预调酒和香精香料双轮驱动发展模式 2015年收购巴克斯酒业实现并表 [5][19] - 2015-2024年预调酒业务收入复合增速2.1% 香精香料业务复合增速10.6% [19] - 预调酒业务发展呈现周期性 香精香料业务发展较为平稳 2017年以来每年实现正增长 [19] 预调酒业务 - RIO品牌预调鸡尾酒市场占有率连续多年全国排名第一 [6][64] - 已形成完善产品矩阵 涵盖微醺系列、清爽系列、强爽系列、经典系列及限定/联名/定制系列 [6][64] - 产品规格包括275mL、330mL、500mL等不同容量易拉罐装和玻璃瓶装 [6][64] - 2024年线下零售渠道收入27.11亿元 同比下降1.5% 占预调酒收入比重约90% [73][75] - 数字零售渠道收入2.66亿元 同比下滑30.8% 占比约9% [73] - 即饮渠道收入0.36亿元 同比下滑43.6% 占比约1% [73] - 拥有上海、天津、成都、佛山四个生产基地 [79] 威士忌业务 - 2016年启动威士忌战略 2021年威士忌酒厂正式投产 [5][20] - 2024年11月推出两款创世版威士忌产品 [5][20] - 2025年3月推出"百利得"单一调和威士忌22和66 [5][20] - 2025年6月崃州蒸馏厂发布5款单一麦芽威士忌新品 [5][20] - 已完成第50万只酒桶罐装 是国内桶陈规模最大的威士忌酒厂 [7][83][124] - 未来将具备100万只橡木桶的桶陈与管理能力 [124] - 崃州蒸馏厂荣获全球威士忌行业多项大奖 包括艾威奖"Icon of Whisky"中国区2024年度四大奖项 [129] 市场前景 - 2024年中国预调酒市场零售规模146.0亿元 同比增长6.6% 过去5年复合增速17.5% [40] - 2024年预调酒销售量414万千升 同比增长4.4% 过去5年复合增速17.6% [40] - 中国预调酒市场呈现寡头垄断态势 2024年百润市占率72.3% 显著领先第二名动力火车(17.2%) [43] - 中国预调酒人均消费量仅为0.1L 远低于美国的6.2L和日本的12.6L [61][62] - 2024年全球威士忌销售金额1406亿美元 为全球第一大烈酒品类 [83] - 2024年中国威士忌销售金额20.92亿美元 销售量16246千升 [98] - 中国威士忌消费均价129美元/升 远高于全球平均水平34美元/升 [89] - 2023年中国本土威士忌总产量5万千升 同比增长127% [111]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][7] 核心观点 - 工程仿真软件驱动收入稳健增长 上半年收入同比增长10.82%至0.57亿元 [4][5] - 物理AI业务加速落地 已实现375.47万元增量收入 [6] - 盈利能力显著改善 上半年归母净利润同比减亏31.21% 毛利率提升3.90个百分点至41.89% [4][5] - 费用控制成效显著 研发费用率同比大幅降低44.19个百分点 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现收入0.57亿元 其中第二季度收入0.19亿元 [4] - 工程仿真软件收入同比增长88.84% 成为主要增长动力 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.12/1.39/1.75元 对应PE为86.5/69.5/55.1倍 [7][11] - 预测2025年收入将达5.50亿元 同比增长45.3% [11] 业务进展 - 物理AI产品聚焦低空经济、具身智能等新兴领域 已发布风电平台等三大创新成果 [6] - 与行业头部企业深度合作 包括中国信通院、绍兴市交通运输局等重要伙伴 [6] - 研发投入持续 但费用率下降 due to收入规模扩张和费用结转优化 [5] 市场表现 - 当前股价96.60元 总市值86.08亿元 流通市值47.56亿元 [3] - 年内股价波动区间为39.44-124.00元 [3] 增长预期 - 预计2025-2027年净利润复合增长率显著 2025年预计同比增长140.1%至1.00亿元 [11] - 毛利率持续提升 预计2027年将达到78.9% [11] - ROE指标改善 预计从2024年1.6%提升至2027年5.1% [11]

投资评级 - 晨光股份6个月评级为买入 维持评级[7] 核心财务表现 - 25Q2实现收入55.6亿元 同比基本持平 归母净利润2.4亿元 同比-5.6% 扣非归母净利润1.8亿元 同比-24.7%[1] - 25H1实现收入108.1亿元 同比-2.2% 归母净利润5.6亿元 同比-12.0% 扣非归母净利润4.6亿元 同比-18.6%[1] - 25H1毛利率19.5% 同比基本持平 归母净利率5.2% 同比-0.6个百分点[1] - 预计25-27年归母净利润分别为14.2/15.6/17.5亿元 对应PE分别为20X/18X/16X[11] 分业务表现 传统核心业务 - 书写工具收入11.4亿元 同比-0.2% 毛利率45.6% 同比+2.6个百分点[2] - 学生文具收入14.3亿元 同比-8.5% 毛利率36.3% 同比+0.9个百分点[2] - 办公文具收入16.1亿元 同比-8.5% 毛利率26.0% 同比+0.4个百分点[2] - 剔除关联交易后传统核心业务营业收入同比减少7%[3] - 晨光科技收入5.56亿元 同比增长15.14%[3] 科力普业务 - 25H1收入61.3亿元 同比+0.2%[5] - 聚焦办公一站式 MRO工业品 营销礼品和员工福利四大业务板块[5] - MRO工业品及营销礼品供应链开发取得进展 新兴业务板块占比快速提升[5] 零售大店业务 - 晨光生活馆（含九木杂物社）收入7.79亿元 同比+7.0%[6] - 九木杂物社收入7.6亿元 同比+9.5%[6] - 全国拥有超830家零售大店[6] - IP类（二次元 谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升[6] 战略发展重点 IP赋能战略 - 构建多元化IP合作生态 以自主IP孵化 IP运营 品牌联合开发 潮玩衍生为核心模式[3] - 通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵深度运营[3] - 与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》和《斩神》等国漫IP联名产品[3] 海外市场拓展 - 积极开发海外市场 深化海外市场本土化布局[4] - 围绕"找对店 上对货"策略 聚焦海外重点国家[4] - 继续拓展非洲和东南亚市场 海外市场整体实现快速增长[4] 运营优化 - 加速新渠道发展 快速实现市场排位[3] - 积极推进数字化建设 在全国范围内优化仓储布局和效率[5] - 启动多店型测试 针对不同商圈属性调整商品组合与场景设计[6] 财务预测 - 预计25年营业收入252.98亿元 同比增长4.42%[12] - 预计26年营业收入277.59亿元 同比增长9.73%[12] - 预计27年营业收入311.44亿元 同比增长12.19%[12] - 预计25年每股收益1.54元 26年1.69元 27年1.90元[12]

投资评级 - 首次覆盖给予沃格光电"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 传统主业经营稳健 显示面板相关玻璃精加工和显示器件产品实现营收增长且处于盈利状态 [4] - 玻璃基业务逐步贡献收入 子公司德虹的玻璃基线路板和灯板产品在MNT显示器领域实现批量生产和商用 Mini LED玻璃基精准光源技术进入产业化应用 [4] - TGV技术多领域应用拓展 在Micro LED 光模块/CPO 射频通信 半导体先进封装和微流控等领域持续推进技术研发与项目合作 [4][5] - 业绩拐点显现 预计2025年实现归母净利润0.68亿元 扭转连续两年亏损局面 2025-2027年归母净利润复合增长率达126% [1][5] 财务表现 - 2025年上半年营收11.90亿元 同比增长14.20% 第二季度营收6.42亿元 同比增长24.34% 环比增长17.30% [4] - 2025年上半年毛利率19.03% 同比提升2.57个百分点 第二季度毛利率19.28% 同比提升4.00个百分点 [4] - 管理费用和研发费用显著增加 2025年上半年分别达1.02亿元和0.89亿元 较去年同期增加0.22亿元和0.35亿元 [4] - 德虹玻璃基业务收入快速增长 2025年上半年实现营收0.79亿元 超过2024年全年0.54亿元 [4] 业务进展 - 德虹显示产线良率达95%以上 具备稳定规模量产能力 玻璃基精准光源技术获知名终端品牌客户高度认可 [4] - TGV技术在多领域取得进展：1）光模块/CPO领域与国内头部光通讯厂家合作开发CPO光电共封解决方案 2）5G-A/6G通信射频天线振子产品预计2026年进入小批量量产 3）玻璃基雷达射频器件与中国电科下属院所开展合作开发 4）高端算力芯片和存储芯片Chiplet封装方案与国内头部企业联合开发 5）微流控玻璃基板产品向海外客户小批出货 预计2026年进入批量生产 [4][5] 业绩预测 - 营收预测：2025年30.53亿元 2026年42.28亿元 2027年62.17亿元 三年复合增长率42.8% [1][5] - 归母净利润预测：2025年0.68亿元 2026年1.84亿元 2027年3.46亿元 [1][5] - 每股收益预测：2025年0.30元 2026年0.82元 2027年1.54元 [5][6] - 估值水平：2025年PE 127.77倍 2026年PE 47.53倍 2027年PE 25.23倍 [4][5]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 储能装机景气驱动 公司业绩稳步增长[1] - 公司作为光储行业全球龙头企业 受益于下游需求增长 业绩将稳步提升[4] - 基于全球储能需求高速增长 上调公司盈利预测[4] 财务表现 - 2025H1实现营收435.33亿元 同比+40.3% 归母净利润77.35亿元 同比+56.0%[1][9] - 2025H1毛利率34.4% 同比+1.9pct 净利率16.3% 同比+1.7pct[1][9] - 2025Q2实现营收244.97亿元 同比+33.1% 环比+28.7% 归母净利润39.08亿元 同比+36.5% 环比+2.2%[1][9] - Q2毛利率33.8% 环比-1.4pct Q2净利率16.0% 环比+4.1pct[1][9] 业务板块分析 - 储能业务营收178.03亿元 同比+127.78% 占总营收40.89% 首次超越逆变器成为核心支柱[2][14] - 储能业务毛利率39.92% 同比-0.16pct[2][14] - 光伏逆变器业务营收153.27亿元 同比+17.06% 毛利率35.74% 同比-1.9pct[2][14] - 新能源开发业务营收83.98亿元 同比-6.22% 毛利率18.06% 同比+1.2pct[3][18] 行业与市场 - 2025H1全球锂电储能新增装机容量109GWh 同比+68%[2][14] - 2025H1全球新增光伏装机310GW 同比+60%[2][14] - 公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超57GW[3][18] - 储能系统广泛应用于欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场[2][14] 战略布局 - 持续深化全球化布局 加码欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场[2][14] - 把握AI新赛道 2025年5月设立子公司开展AIDC电源业务[3][18] - 致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电"一站式解决方案[3][18] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润139.70/145.95/150.84亿元（原预测113.09/120.40/122.92亿元）[4][19] - 同比增速+21%/+1%/+4%[4][19] - EPS分别为6.74/7.04/7.28元[4][19] - 对应估值20.1/19.2/18.6倍PE[4][19] 财务指标预测 - 2025E营收852.64亿元 同比+9.5% 2026E营收916.90亿元 同比+7.5% 2027E营收971.50亿元 同比+6.0%[5][21] - 2025E净利润139.70亿元 同比+26.6% 2026E净利润145.95亿元 同比+4.5% 2027E净利润150.94亿元 同比+3.4%[5][21] - 2025E ROE 32.7% 2026E ROE 26.8% 2027E ROE 22.7%[5][21] - 2025E毛利率32% 2026E毛利率30% 2027E毛利率30%[21]

投资评级 - 增持（维持评级）[4][8] 核心观点 - 公司深耕数据中心备电领域多年 形成锂电和铅酸同步一站式解决方案 积攒沉淀良好的客户关系与渠道资源 技术布局前瞻 产品开发完善 有望充分享受算力/数据中心迎来AI时代的发展红利 蓄电池稳健 锂电池加速成长[8] - 预计公司2025-2027年实现营业收入41.33亿元 49.08亿元 60.25亿元 同比增长16.3% 18.7% 22.8% 实现归母净利润2.57亿元 3.94亿元 5.78亿元 同比增长164.3% 53.5% 46.8%[1][8] - 当前股价对应PE倍数为32.7X 21.3X 14.5X[1][8] 财务表现 - 2025年中报实现营业收入16.06亿元 同比增长1.44% 实现归母净利润0.9亿元 同比增长25.42%[1] - Q2单季度实现营业收入9.42亿元 同比/环比增长3.18%/41.8% 实现归母净利润0.69亿元 同比/环比增长28.6%/229%[1] - 季度毛利率/净利率18.82%/7.02% 环比提升0.28/3.82个百分点[1] - 预计2025年ROE达8.4% 2027年提升至14.7%[1] 锂电池业务 - 2025年上半年锂离子电池实现营业收入6.36亿元 同比增长5.72% 板块毛利率22.84% 同比下降2.61个百分点[2] - 数据中心相关收入约2.4亿元 表现略不及预期主要系上半年海外客户项目推进节奏放缓[2] - 最新产品REVO3.0 TPX 600单柜功率密度达600kw 对于1.2MW UPS项目占地面积约节省90%[2] - 采用叠片技术的高倍率磷酸铁锂电芯 在热失控后不起火不爆炸 业内唯一使用主动均衡技术与液冷技术[2] - 针对数据中心开发的锂电产品在东南亚 澳洲 欧洲等市场获得领先市场份额[2] 蓄电池业务 - 报告期内UPS-蓄电池板块实现收入6.16亿元 同比微降0.23% 板块毛利率19.14% 同比提升0.35个百分点[3] - 数据中心产品收入占比提升至40% 核心业务地区主要为海外市场[3] - 成为微软非美区算力中心独家供应商品牌 在东南亚 欧洲和南美等地区的大型高端数据中心市场占据重要位置[3] - 与伊顿 施耐德 台达 维谛 索克曼等大型集成商达成长期合作[3] 估值指标 - 当前股价20.93元 总市值80.42亿元 流通市值77.20亿元[4] - 近3月日均成交额4.48亿元[4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.67元 1.03元 1.51元[1][8]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1] 核心观点 - AI PCB驱动业绩增长 二季度毛利率环比上行 [5] - 公司是国内PCB及封装基板龙头企业 有望充分受益于科技自主可控需求 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收104.53亿元 同比增长25.63% 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [7] - 2025年第二季度实现营收56.71亿元 同比增长30.06% 环比增长18.56% 归母净利润8.69亿元 同比增长42.92% 环比增长76.74% [7] - 第二季度毛利率27.59% 同比增加0.47个百分点 环比增加2.85个百分点 净利率15.33% 同比增加1.38个百分点 环比增加5.04个百分点 [7] 业务分析 - PCB业务2025年上半年营收62.74亿元 同比增长29.21% 占总营收60.02% 毛利率34.42% 同比增加3.05个百分点 [7] - AI加速卡相关产品为PCB业务业绩增长核心动力 PCB总体产能利用率处于相对高位 [7] - 封装基板业务2025年上半年营收17.40亿元 同比增长9.03% 占总收入16.64% 毛利率15.15% 同比减少10.31个百分点 [7] - 广州封装基板项目处于产能爬坡阶段 金盐等部分原材料涨价导致成本及费用增加 [7] 产能建设 - 积极推进泰国工厂以及南通四期项目的基础工程建设 [7] - 报告期末固定资产合计128.13亿元 较去年同期增加7.65亿元 [7] - 在建工程合计7.44亿元 较去年同期减少1.58亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025年营收222.37亿元 归母净利润30.61亿元 对应PE 39.70倍 [5][7] - 预计2026年营收274.41亿元 归母净利润40.39亿元 对应PE 30.08倍 [5][7] - 预计2027年营收330.94亿元 归母净利润53.14亿元 对应PE 22.87倍 [5][7] - 预计2025年每股收益4.59元 2026年6.06元 2027年7.97元 [5] 估值指标 - 当前价格182.25元 总市值1215.14亿元 [1] - 52周价格区间84.26-199.88元 [1] - 当前P/E 39.70倍 P/B 7.32倍 [5] - 预计2025年销售毛利率27.45% 销售净利率13.77% [8] - 预计2025年ROE 18.44% ROA 10.63% [8]